納斯達(dá)克科網(wǎng)泡沫回顧及國(guó)內(nèi)宏觀展望

1、 納斯達(dá)克科網(wǎng)泡沫回顧納斯達(dá)克泡沫整體回顧第一階段：91-95年，科網(wǎng)股票開始崛起NASDAQ 綜合指數(shù)從1991 年初的373 點(diǎn)一路猛漲到1995年的1052點(diǎn)，四年的時(shí)間里暴漲了兩倍，平均復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)29%。90年代初經(jīng)濟(jì)從衰退周期中復(fù)蘇，步入最長(zhǎng)景氣周期。整個(gè)90年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是歷史上景氣最長(zhǎng)的階段，GDP增長(zhǎng)中樞維持在4%左右水平，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)108個(gè)月的正增長(zhǎng)，且通脹水平維持2.5%左右的低位，失業(yè)率不斷走低。政策的推手：克林頓執(zhí)政期內(nèi)大力推行建設(shè)“美國(guó)信息高速公路”，信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)占GDP 的比重也從1993年“信息高速公路”實(shí)施起的3.4%，不斷上升，一直到達(dá)1999年的峰

2、值4.3%。第二階段：95-98年風(fēng)格轉(zhuǎn)換，科網(wǎng)股絕對(duì)向上相對(duì)向下區(qū)間內(nèi)納指雖然上漲了69%，但相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌18%。流動(dòng)性寬松：美國(guó)95年進(jìn)入降息通道，M2同比加速風(fēng)格的切換：金融類、大消費(fèi)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)納斯達(dá)克泡沫整體回顧第三階段：1998-2000年，泡沫加速積聚，脫離基本面納斯達(dá)克在不到2年的時(shí)間內(nèi)瘋狂上漲227%，年復(fù)合漲幅高達(dá)81%，而相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也上漲了172%。對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”炒作達(dá)到頂峰熱錢的流入：美元強(qiáng)勢(shì)，全球資金回流美國(guó)，加速膨脹泡沫情緒不斷發(fā)酵，推動(dòng)估值提升脫離盈利基本面第四階段：2000之后，泡沫一戳即破2000年3月納指達(dá)到巔峰5048點(diǎn)之后，開始一

3、路狂跌，在隨后的一年半里大幅下跌70%，市值蒸發(fā)55%，相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也下跌67%。景氣的變差：新技術(shù)進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，科網(wǎng)產(chǎn)品訂單驟減流動(dòng)性收緊：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，外資流出情緒急轉(zhuǎn)直下：微軟反壟斷成為導(dǎo)火索，戳破沒有盈利支撐的泡沫納斯達(dá)克泡沫整體回顧第一階段：91-95年，科網(wǎng)股票開始崛起90年代的美國(guó)，是新經(jīng)濟(jì)蓬勃興起的年代，也是科技股網(wǎng)絡(luò)股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷、不斷創(chuàng)造奇跡的年代。以高科技公司為主的NASDAQ 綜合指數(shù)從1991 年初的373 點(diǎn)一路猛漲到1995年的1052點(diǎn)，四年的時(shí)間里暴漲了兩倍，平均復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)29%。而同期納斯達(dá)克相當(dāng)對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也處于上升階段，表明小的科技股

4、反而走的比大工業(yè)股票更好。經(jīng)濟(jì)基本面有支撐：90年代初經(jīng)濟(jì)從衰退周期中復(fù)蘇，步入最長(zhǎng)景氣周期1990年，美國(guó)政府宣布美國(guó)已進(jìn)入戰(zhàn)后第九個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退周期，1990年四季度的GDP增速下跌至0.6%，并在91年一季度進(jìn)一步下探至-0.9%，同期美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)局勢(shì)慘淡。1991年四季度，美國(guó)GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，隨后逐漸步入新一輪的擴(kuò)張周期。在經(jīng)濟(jì)由衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的背景下，1992年11月克林頓當(dāng)選為美國(guó)新一任總統(tǒng)。上臺(tái)后克林頓施展執(zhí)政抱負(fù)，采取了一系列減少財(cái)政赤字、抑制通脹的政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了良好的作用，美國(guó)開始進(jìn)入“高增長(zhǎng)、低通脹、低失業(yè)”的黃金增長(zhǎng)時(shí)期。整個(gè)90年

5、代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是歷史上景氣最長(zhǎng)的階段，GDP增長(zhǎng)中樞維持在4%左右水平，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)108個(gè)月的正增長(zhǎng)，且通脹水平維持2.5%左右的低位，失業(yè)率不斷走低，這都為科技創(chuàng)新提供了溫床。經(jīng)濟(jì)基本面有支撐：90年代初經(jīng)濟(jì)從衰退周期中復(fù)蘇，步入最長(zhǎng)景氣周期此外，在克林頓政府的努力下，美國(guó)財(cái)政狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，為政府投資提供了充足的資金支持。92年開始，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字不斷縮減，在經(jīng)歷了近30 年的赤字之后于1997年首次出現(xiàn)盈余，并在2000年盈余達(dá)到了高點(diǎn)；與此同時(shí)美國(guó)政府投資總額加速增長(zhǎng)，配合政策對(duì)科技行業(yè)的扶持，更進(jìn)一步推動(dòng)了科技的創(chuàng)新與發(fā)展90年代美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降財(cái)政赤字90年代逐年減少至2000年轉(zhuǎn)

6、為盈余政策的刺激：克林頓執(zhí)政期內(nèi)大力推行建設(shè)“美國(guó)信息高速公路”1992 年美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選期間，當(dāng)時(shí)的參議員、后任克林頓副總統(tǒng)的艾伯特第一個(gè)提出了美國(guó)信息高速公路的法案，建議美國(guó)建立一個(gè)連接全國(guó)乃至全球的信息通道。1993年克林頓正式上臺(tái)后，在美國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍不景氣的情況下，為振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)，決定大舉投資信息產(chǎn)業(yè)，通過這一高新技術(shù)部門的革新帶動(dòng)整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同年，美國(guó)政府頒布國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施行動(dòng)計(jì)劃，計(jì)劃用20 年投資40005000 億美元建立由通訊網(wǎng)絡(luò)，計(jì)算機(jī)、數(shù)據(jù)庫(kù)以及電子產(chǎn)品組成的網(wǎng)絡(luò)，為用戶提供大量的、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的信息服務(wù)。隨著信息高速公路計(jì)劃實(shí)施大幕的拉開，90年代美國(guó)政府陸續(xù)推出

7、了一系列政策來(lái)促進(jìn)科技、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的發(fā)展：1992年克林頓政府頒布國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施行動(dòng)計(jì)劃1993年克林頓政府提出“以技術(shù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力新方向”的技術(shù)政策書1994年美國(guó)政府提出全球信息基礎(chǔ)設(shè)施行動(dòng)計(jì)劃1994年白宮科技政策辦公室發(fā)布“為了國(guó)家利益發(fā)展科學(xué)”的科技白皮書1996年克林頓簽署著名的電信法案，取消阻礙電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的管理法規(guī)壁壘1996年美國(guó)在WTO部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議提出信息技術(shù)協(xié)議主張到2000年取消信息產(chǎn)品全部關(guān)稅1996年克林頓提出建立“因特網(wǎng)2”的倡議，美國(guó)國(guó)家科技委提出建設(shè)“下一代因特網(wǎng)”1997年國(guó)家跨部門電子商務(wù)工作組全球電子商務(wù)框架文件建議將互聯(lián)網(wǎng)宣布為免稅區(qū)1999

8、年白宮科技顧問委員會(huì)出臺(tái)面向21世紀(jì)信息技術(shù)研發(fā)戰(zhàn)略，也稱為第二代信息技術(shù)研發(fā)計(jì)劃政策推動(dòng)下互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛在政策的有效推動(dòng)下，美國(guó)掀起了投資科技、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的浪潮，也涌現(xiàn)了大批的相關(guān)企業(yè)。1993年11月，萬(wàn)維網(wǎng)（WWW）首次亮相，次年2月，微軟推出了跨時(shí)代的“Windows”操作系統(tǒng)，預(yù)示互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來(lái)臨。1995年，生產(chǎn)因特網(wǎng)瀏覽器的網(wǎng)景通信公司在納斯達(dá)克成功上市，成為美國(guó)第一家上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從一個(gè)成立于1994年且開業(yè)16個(gè)月以來(lái)從未有過盈利的小公司，一夜之間搖身一變成為市值20億美元的信息產(chǎn)業(yè)巨人，開創(chuàng)了美國(guó)90年代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的第一個(gè)神話，也開啟了更多互聯(lián)網(wǎng)公司上市的大幕。根據(jù)

9、美國(guó)納斯達(dá)克IPO公司的行業(yè)統(tǒng)計(jì)，可以看出以通信、電子、軟件、硬件等行業(yè)為代表的科網(wǎng)類上市公司在1990年前的IPO數(shù)量寥寥，而在92年以后數(shù)量出現(xiàn)激增，91-95年短短5年間有超過100只相關(guān)行業(yè)的公司實(shí)現(xiàn)了上市，而一個(gè)個(gè)融資神話更激勵(lì)了更多的小科網(wǎng)類企業(yè)謀求上市，資本市場(chǎng)加大對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)”的炒作。此外，在政策紅利的促進(jìn)下，在微軟、英特爾等龍頭公司的崛起和國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的迅速普及的大背景下，美國(guó)以信息技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要來(lái)源之一，信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)占GDP 的比重也從1993年“信息高速公路”實(shí)施起的3.4%，不斷上升，一直到達(dá)1999年的峰值4.3%。政策推動(dòng)下互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅

10、猛納斯達(dá)克科網(wǎng)IPO數(shù)量在92年之后出現(xiàn)激增信息通信技術(shù)生產(chǎn)行業(yè)GDP占比不斷上升小結(jié)：在經(jīng)濟(jì)與政策的雙重推動(dòng)下，91-95年美國(guó)科網(wǎng)股健康發(fā)展在美國(guó)“高增長(zhǎng)、低通脹、低失業(yè)”的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美國(guó)股市也收到了良好的正反饋，反映美國(guó)大盤的標(biāo)普500、反映大型工業(yè)企業(yè)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、反映中小科技股的納斯達(dá)克指數(shù)在這一時(shí)期都實(shí)現(xiàn)了上漲。但正如前文所述，在政策的推動(dòng)下，科技股網(wǎng)絡(luò)股在這一時(shí)期取得了更高的相對(duì)收益，納斯達(dá)克指數(shù)相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500的走勢(shì)都更為強(qiáng)勢(shì)，這一時(shí)期納指相對(duì)道瓊斯上漲55%，相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)則上漲60%。而資本市場(chǎng)也將更多的目光投向科技類、互聯(lián)網(wǎng)類股票，正式開始進(jìn)入

11、科網(wǎng)股的炒作周期，市場(chǎng)關(guān)注度不斷提升，推動(dòng)這一階段納斯達(dá)克指數(shù)絕對(duì)估值與相對(duì)估值都出現(xiàn)了抬升。第二階段：95-98年風(fēng)格轉(zhuǎn)換，科網(wǎng)股絕對(duì)漲幅向上，相對(duì)走勢(shì)向下95年被認(rèn)為是美國(guó)90年代大牛市的起點(diǎn)，也是美國(guó)歷史上的股市繁榮期之一。95年8月之后，雖然納斯達(dá)克指數(shù)絕對(duì)走勢(shì)仍然向上，但美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了一些變化，使科網(wǎng)股相對(duì)大盤藍(lán)籌和工業(yè)股的走勢(shì)出現(xiàn)了下移，股市中的投資者出現(xiàn)了一定的風(fēng)格轉(zhuǎn)移。直至98年10月，區(qū)間內(nèi)納指雖然上漲了69%，但相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌18%。流動(dòng)性寬松：美國(guó)95年進(jìn)入降息通道，M2同比加速1994年由于大量熱錢的出逃，墨西哥遭遇金融危機(jī)，國(guó)際貨幣市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，而鄰

12、國(guó)美國(guó)也受到了一定波及。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘認(rèn)為墨西哥的金融危機(jī)會(huì)進(jìn)一步影響美國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，從而決定大幅上調(diào)聯(lián)邦基金利率，從1994年初的3.00%先后7次上調(diào)，一路調(diào)至1995年2月的6.00%，受此影響美國(guó)資金面持續(xù)偏緊，道指和標(biāo)普500都出現(xiàn)了一定程度的下跌。1995年2月，克林頓通過國(guó)會(huì)從匯率穩(wěn)定基金中調(diào)撥200億美元貸款給墨西哥政府以平定其金融市場(chǎng)的波動(dòng)，金融危機(jī)漸漸平息，至此美聯(lián)儲(chǔ)表示不再有加息的必要。7月，格林斯潘為代表的美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息通道，聯(lián)邦基金自1993年底以來(lái)的首次降息，從6%下調(diào)至5.85%，這一時(shí)隔2年來(lái)的寬松政策讓投資者大為振奮，道指和標(biāo)普出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)上漲

13、。至1998年11月，美聯(lián)儲(chǔ)先后7次調(diào)息，從6%一路下調(diào)至4.75%，資金面得以持續(xù)寬松，投資者信心受到了極大鼓舞，大盤也持續(xù)創(chuàng)新高。相對(duì)溫和的利率條件使得信貸投放在此期間增長(zhǎng)迅速，貨幣供應(yīng)量M2 也出現(xiàn)了加速的情形。流動(dòng)性寬松：美國(guó)95年進(jìn)入降息通道，M2同比加速美國(guó)95年前后的加息與降息周期95年之后美國(guó)M2同比開始加速上升寬松的貨幣環(huán)境激發(fā)了房地產(chǎn)和消費(fèi)信貸市場(chǎng)，也流入了美國(guó)的股票市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了大盤的上漲，吹起了牛市的號(hào)角。盡管這時(shí)科網(wǎng)類股票受投資者追捧的勢(shì)頭并沒有減弱，但同期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的風(fēng)格大變、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的持續(xù)寬松對(duì)大盤的利好更為直接，對(duì)多年來(lái)沒有利好政策涉及的大盤藍(lán)籌股注入

14、了更為有力的強(qiáng)心劑。風(fēng)格的切換：金融類、大消費(fèi)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)通過考察95年8月至98年底這一區(qū)間的分行業(yè)漲跌幅，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)35個(gè)細(xì)分行業(yè)中除了林業(yè)造紙和采掘二個(gè)行業(yè)下跌之外，其余32個(gè)行業(yè)均實(shí)現(xiàn)了普漲，呈現(xiàn)出名符其實(shí)的牛市行情。在跑贏大盤的14個(gè)行業(yè)中，跑贏大盤的行業(yè)可以歸納為大消費(fèi)類（5個(gè)）、科網(wǎng)（3個(gè)）、金融類（3個(gè)）和服務(wù)業(yè)（2個(gè)）。漲幅排名的前兩名均為大消費(fèi)，表明投資者參與股市的風(fēng)格有所轉(zhuǎn)變，科網(wǎng)股不再一枝獨(dú)秀，投資者的目光也投向了消費(fèi)、金融和服務(wù)業(yè)。雖然軟硬件等計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)仍跑贏大盤，但以移動(dòng)通訊和固定通訊為代表的通信行業(yè)股票卻落后市場(chǎng)，從而拖累納斯達(dá)克指數(shù)相比市場(chǎng)超額收益

15、為-10%。1996年，克林頓簽署電信法案，取消了阻礙電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的管理法規(guī)壁壘，允許任何人進(jìn)入電信行業(yè)，允許任何通信公司在任何通信市場(chǎng)上相互競(jìng)爭(zhēng)，這一消息開啟了96-98年美國(guó)電信業(yè)的兼并收購(gòu)浪潮，對(duì)美國(guó)股市大盤形成利好，卻對(duì)寡頭經(jīng)營(yíng)的電信公司形成了一定沖擊，使移動(dòng)通信、固定通信行業(yè)漲幅落后。大消費(fèi)品行業(yè)是美國(guó)牛市歷史中的長(zhǎng)跑冠軍，也是95-98年這一區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。這些行業(yè)面對(duì)著穩(wěn)定的消費(fèi)群體，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、資金環(huán)境寬松的背景下，受益于國(guó)民收入水平提升和消費(fèi)升級(jí)，因此能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而依靠估值切換的力量不斷推升股價(jià)。風(fēng)格的切換：金融類、大消費(fèi)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)更為強(qiáng)

16、勢(shì)行業(yè)大類1995.8-1998.10絕對(duì)漲幅1995.8-1998.10相對(duì)漲幅化學(xué)制藥與生物制藥大消費(fèi)180.8%43.1%食品與藥品零售大消費(fèi)156.2%30.5%軟件服務(wù)科網(wǎng)148.9%26.8%非人壽保險(xiǎn)金融136.6%20.5%銀行金融127.1%15.7%電子電力設(shè)備科網(wǎng)/機(jī)械設(shè)備126.2%15.3%家庭用品(家具等)大消費(fèi)121.3%12.8%人壽保險(xiǎn)金融116.2%10.2%硬件科網(wǎng)114.4%9.3%個(gè)人物品（紡織、服裝）大消費(fèi)108.8%6.4%醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)大消費(fèi)/服務(wù)107.3%5.6%一般零售大消費(fèi)107.2%5.6%傳媒科網(wǎng)97.3%1.5%支持與服務(wù)業(yè)服務(wù)96

17、.4%1.3%市場(chǎng)96.3%移動(dòng)通訊科網(wǎng)89.7%-3.3%固定通訊科網(wǎng)85.5%-5.5%煙草78.2%-9.2%美國(guó)納斯達(dá)克76.9%-9.9%小結(jié)1995年到1998年，科網(wǎng)牛市進(jìn)入第二個(gè)階段。整個(gè)信息科技及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍在國(guó)內(nèi)政策的推動(dòng)下不斷發(fā)展，但在國(guó)內(nèi)降息周期和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的良好背景下，大盤表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，一定程度上遮蓋了科網(wǎng)股之前獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的光芒。這段時(shí)期內(nèi)納斯達(dá)克市場(chǎng)相對(duì)紐交所的市值小幅抬升，但相對(duì)道瓊斯指數(shù)的相對(duì)估值卻出現(xiàn)了小幅下降。第三階段：1998-2000年，泡沫加速積聚，科技股的上漲脫離基本面90年代后期，美國(guó)股市開始走向非理性繁榮，科網(wǎng)股票受到投資者的瘋狂追捧，凡是與“

18、”和“e”相關(guān)的公司股票都會(huì)被熱炒，而其它行業(yè)股票受到亞洲金融危機(jī)的波及略顯疲態(tài)。從98年8月的1540點(diǎn)到2000年的巔峰5048點(diǎn)，納斯達(dá)克在不到2年的時(shí)間內(nèi)瘋狂上漲227%，年復(fù)合漲幅高達(dá)81%，而相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也上漲了172%。股價(jià)的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)將盈利增速拋在身后，科網(wǎng)股的泡沫不斷累積。對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”炒作達(dá)到巔峰在這段美國(guó)歷史上持續(xù)時(shí)間最久的景氣周期中（1991-2000），對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”的炒作從未停止，而在98年之后則進(jìn)一步達(dá)到了巔峰。美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用戶占比仍在不斷上升，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的滲透面越來(lái)越廣。美國(guó)國(guó)內(nèi)輿論媒體、研究報(bào)告都大力推崇以“科技網(wǎng)絡(luò)”為代表的新經(jīng)濟(jì)，摒棄傳統(tǒng)制造業(yè)為主的“舊經(jīng)

19、濟(jì)”。輿論一邊倒的歌頌科網(wǎng)公司勾畫的“美好愿景”，科網(wǎng)IPO數(shù)量達(dá)到頂峰，資金也開始抱團(tuán)投資科網(wǎng)公司和股票。2000年前美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶占比直線上升納斯達(dá)克科網(wǎng)股IPO在99-2000年達(dá)到巔峰對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”炒作達(dá)到巔峰此外，美國(guó)政府繼續(xù)從國(guó)家利益的戰(zhàn)略高度注重發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)。1996年，克林頓簽署了著名的“電信法案”，取消阻礙電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的管理法規(guī)壁壘；同年，美國(guó)國(guó)家科技委員會(huì)提出建立“下一代因特網(wǎng)”，繼續(xù)推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)；1999年，白宮科技顧問委員會(huì)出臺(tái)面向21世紀(jì)信息技術(shù)研發(fā)戰(zhàn)略，也稱為第二代信息技術(shù)研發(fā)計(jì)劃，繼續(xù)高度看好美國(guó)以信息技術(shù)作為支柱產(chǎn)業(yè)的“新經(jīng)濟(jì)”。從投資數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)私人對(duì)信息處

20、理設(shè)備和軟件的投資一直引領(lǐng)著非住宅類固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，而非住宅類固定資產(chǎn)投資增速也常年高于住宅類投資增速。從1992 年到2000 年，私人對(duì)信息處理設(shè)備和軟件投資的平均增速高達(dá)11%，遠(yuǎn)高于同期住宅類的固定資產(chǎn)投資不到3%的平均增速，且在2000年達(dá)到了13%的峰值。同時(shí)，信息處理設(shè)備和軟件投資在全部設(shè)備和軟件投資以及全部非住宅類固定資產(chǎn)投資中的比重，也分別從1991 年的30%和18.8%快速上升到2000 年的42%和34%，成為美國(guó)固定資產(chǎn)投資的中流砥柱。而以信息技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)占GDP的比重隨之不斷提升。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到峰值2000年前信息技術(shù)行業(yè)投資保持較快增速信息技術(shù)

21、行業(yè)占GDP比重在99年達(dá)到峰值股市誕生互聯(lián)網(wǎng)神話在這樣的背景下，美國(guó)也鑄就了一個(gè)又一個(gè)的“互聯(lián)網(wǎng)神話”。全球第一個(gè)網(wǎng)絡(luò)資源搜索網(wǎng)站雅虎于1996年上市，之后的一年時(shí)間其股票價(jià)格不可思議的翻了64倍，總市值達(dá)到驚人的640億美元；亞馬遜于1997年在納斯達(dá)克上市，雖然在上市后的一年半里公司盈利甚微，但是1998年底股價(jià)已上漲超過200%，1999年股價(jià)又上漲400%，總市值也超過了400億美元；99年微軟股價(jià)暴漲，市值突破5000億美元，成為歷史上企業(yè)市最高紀(jì)錄.在這樣的背景下，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司成立，希望成為引人矚目的“下一個(gè)神話”。雅虎公司股價(jià)與市值在2000年達(dá)到頂峰亞馬遜股價(jià)與市值在

22、99年2月達(dá)到頂峰熱錢的流入：美元強(qiáng)勢(shì)，全球資金回流美國(guó)，加速膨脹泡沫而90年代初期，美國(guó)開始實(shí)行“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，1995年起美元匯率開始上升。1997 年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)，金融風(fēng)暴波及亞洲多個(gè)國(guó)家。在這些國(guó)家貨幣急速貶值的情況下，大量國(guó)際資本紛紛逃離高風(fēng)險(xiǎn)的亞洲，并迫切需要尋找新的投資機(jī)會(huì)。而大洋彼岸美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”帶來(lái)的高回報(bào)率和高增長(zhǎng)預(yù)期使大量本國(guó)和國(guó)際的資金回流或流向美國(guó)，從而為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是股市的火爆提供了充裕的資金基礎(chǔ)。在此期間，美元呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。亞洲金融危機(jī)也對(duì)美國(guó)的股市造成了沖擊，1998年8月道瓊斯指數(shù)在一個(gè)月之內(nèi)下跌19%，令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)波及產(chǎn)

23、生了憂慮。從1998年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三個(gè)月進(jìn)行降息操作，到1998年底美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率從5.5%下調(diào)至4.75%。在連續(xù)三個(gè)月降息之后，美國(guó)股市確實(shí)止住了下滑的趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也并未出現(xiàn)大幅滑坡。熱錢的流入：美元強(qiáng)勢(shì)，全球資金回流美國(guó)，加速膨脹泡沫金融危機(jī)對(duì)美國(guó)股市造成一定的沖擊之余，也為日后牛市的進(jìn)一步膨脹提供了巨大的外來(lái)推力和機(jī)遇。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)分化的情況下，逃離高風(fēng)險(xiǎn)亞洲和俄羅斯的資本大鱷，重新轉(zhuǎn)投表現(xiàn)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。而美國(guó)作為同期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的發(fā)達(dá)國(guó)家，成為投資者最看好的市場(chǎng)，國(guó)際基本流動(dòng)凈額上升，且同期的海外投資者買入美國(guó)證券的凈額也隨之上升，顯示這時(shí)期海外資本流

24、入顯著。1998-2000年美日韓經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)分化金融危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)國(guó)際資本凈流入加速樂觀情緒推動(dòng)市盈率扶搖直上亞洲金融危機(jī)對(duì)道瓊斯和標(biāo)普500都帶來(lái)了一定沖擊，傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)與消費(fèi)品都已呈現(xiàn)頹勢(shì)，而在熱錢流入美國(guó)股市源源不斷帶來(lái)增量資金的背景下，這些資金開始瘋狂傾注于納斯達(dá)克的蓄水池，抱團(tuán)投資科網(wǎng)股行業(yè)1998.8-2000.3年絕對(duì)漲幅1998.8-2000.3年相對(duì)漲幅移動(dòng)通訊308.9%194.2%美國(guó)納斯達(dá)克205.0%119.5%硬件177.4%99.6%軟件服務(wù)148.8%79.1%電子電力設(shè)備99.7%43.7%水、煤氣58.7%14.2%傳媒51.7%9.2%一般零售44.5%

25、4.0%固定通訊43.0%2.9%市場(chǎng)39.0%0.0%旅游酒店37.7%-0.9%工業(yè)金屬32.3%-4.8%石油設(shè)備和服務(wù)30.4%-6.2%化學(xué)制藥與生物制藥26.7%-8.9%工業(yè)工程19.0%-14.4%基礎(chǔ)工業(yè)17.9%-15.2%林業(yè)和造紙14.8%-17.4%石油和天然氣制造10.4%-20.6%醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)7.3%-22.8%銀行-5.7%-32.2%汽車與汽車零部件-6.3%-32.5%化工-7.0%-33.0%樂觀情緒推動(dòng)市盈率扶搖直上美國(guó)國(guó)內(nèi)輿論的推手加劇了情緒的發(fā)酵。90年代后期，輿論媒體和各種研究報(bào)告都大力推崇科技服務(wù)引導(dǎo)的“新經(jīng)濟(jì)”，并不斷唾棄以傳統(tǒng)制造業(yè)等為主

26、的“舊經(jīng)濟(jì)”，認(rèn)為新世紀(jì)將是科技網(wǎng)絡(luò)的新元年。投資者為了追求短期的投資收益，紛紛放棄“老經(jīng)濟(jì)”而追逐受益于“新經(jīng)濟(jì)”的股票。在資金、情緒、預(yù)期多重因素的疊加下，雅虎、亞馬遜、微軟成為互聯(lián)網(wǎng)神話，美國(guó)股市開始了所謂的“前后綴投資”，資金熱炒一切以“e”前綴或以“com”后綴的IPO及個(gè)股，以“etoys”為例，這個(gè)以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售玩具的小公司1997年成立，1999年在熱潮中上市首日總市值即達(dá)到80億美元，投資者顯然無(wú)視該公司1998年度虧損2860萬(wàn)美元和銷售額僅有區(qū)區(qū)3000萬(wàn)美元的盈利，而追逐其背靠互聯(lián)網(wǎng)的飄渺前景。納指市值與盈利不匹配在這場(chǎng)追捧科網(wǎng)股的熱潮中，失去理智的投資者逐漸拋棄了基本

27、面的分析，更關(guān)心上市公司被勾畫的美好前景，對(duì)于所投資的公司是否能實(shí)現(xiàn)盈利并不關(guān)心，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化的趨勢(shì)，市盈率變成了“市夢(mèng)率”。股價(jià)P增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了企業(yè)盈利E增長(zhǎng)的速度，僅靠估值的提升來(lái)驅(qū)使。從1996年開始，納斯達(dá)克指數(shù)的EPS已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但由于對(duì)未來(lái)預(yù)期的樂觀和炒作，納斯達(dá)克市值增長(zhǎng)和盈利增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的不匹配。納斯達(dá)克相對(duì)道指的相對(duì)PE瘋狂飆升至25倍納指市值與盈利不匹配98-99年也是美國(guó)的并購(gòu)高峰98-99年也是美國(guó)的并購(gòu)高峰并購(gòu)企業(yè)的PE均值在98年后大幅上漲，頂點(diǎn)時(shí)接近45倍第四階段：2000之后，泡沫一戳即破2000年成為納指的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，微軟受到法院宣判

28、違反了反壟斷法，禁止windows系統(tǒng)與IE捆綁銷售，這一消息像一直尖銳的針，開始刺破互聯(lián)網(wǎng)神話的泡沫。2000年3月納指達(dá)到巔峰5048點(diǎn)之后，開始一路狂跌，在隨后的一年半里大幅下跌70%，市值蒸發(fā)55%，相對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也下跌67%。行業(yè)景氣變差：新技術(shù)進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，科網(wǎng)產(chǎn)品訂單驟減我們從信息產(chǎn)業(yè)占美國(guó)GDP 比例就能看出，90 年代信息產(chǎn)業(yè)占比是不斷提高的。但是進(jìn)入到2000 年以后，互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長(zhǎng)速度就開始變慢。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率已經(jīng)很高時(shí)，每年新增的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)將開始減少。互聯(lián)網(wǎng)用戶增速開始下降2000年后科網(wǎng)產(chǎn)品的訂單出現(xiàn)了驟減行業(yè)景氣變差：新技術(shù)進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，科網(wǎng)產(chǎn)品訂單驟減互聯(lián)網(wǎng)新增用戶的減少給信息產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的劇烈的沖擊，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從99年底到01年中成立的美國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司中，有16%已經(jīng)倒閉, 其余均在不同程度地裁員和收縮經(jīng)營(yíng)。從2000年起雅虎、微軟、亞馬遜等行業(yè)巨頭紛紛發(fā)出盈利警報(bào)，大量員工紛紛被裁。在終端需求減弱的情況下，信息技術(shù)產(chǎn)品，包括計(jì)算機(jī)硬件和軟件