諾亞財(cái)富投資研究報(bào)告IPO版

1、 SHAPE * MERGEFORMAT 投資研報(bào)-諾諾亞財(cái)富(22010年111月IPOO版) 簡(jiǎn)單的說(shuō)，這是是一家教百萬(wàn)萬(wàn)富翁如何“錢(qián)錢(qián)生錢(qián)”的公公司，它叫諾諾亞財(cái)富，取取名源于神話話中的“諾亞亞方舟”。巴巴菲特曾說(shuō)過(guò)過(guò)：“準(zhǔn)備是是最重要的，諾諾亞是在開(kāi)始始下豪雨之前前，就動(dòng)手建建造了方舟?！敝Z諾亞財(cái)富的愿愿景是做每一一位客戶的“諾諾亞”，為他他們建造一艘艘經(jīng)得起“豪豪雨”的方舟舟。公司的掌舵人在在外界看來(lái)是是一個(gè)教百萬(wàn)萬(wàn)富翁如何管管理巨額資產(chǎn)產(chǎn)的女強(qiáng)人，她她叫汪靜波，諾諾亞財(cái)富的創(chuàng)創(chuàng)始人、現(xiàn)任任總裁兼CEEO。她享受受工作，高效效完成周、月月規(guī)劃表，同事間經(jīng)經(jīng)常用enjjoyingg w

2、orkk互相激勵(lì)；她和紅杉資資本合伙人沈沈南鵬見(jiàn)面僅僅十余分鐘就就讓沈堅(jiān)定了了注資諾亞的的想法；生活活中，她直到到現(xiàn)在還保持持著每天晚上上回家吃飯的的習(xí)慣。以下報(bào)告將從諾諾亞財(cái)富的發(fā)發(fā)展歷程、股股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成、財(cái)財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)運(yùn)營(yíng)模式、行行業(yè)狀況、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)提示、募募集資金用途途等方面來(lái)對(duì)對(duì)其進(jìn)行綜合合解讀。一 諾亞財(cái)富發(fā)發(fā)展歷程1，創(chuàng)業(yè)伊始：辦公用具都都是從淘寶買(mǎi)買(mǎi)來(lái)的二手貨貨2003年8月月，汪靜波和和她在湘財(cái)證證券的同事籌籌建起了國(guó)內(nèi)內(nèi)證券公司第第一個(gè)私人銀銀行部湘湘財(cái)證券諾亞亞財(cái)富管理中中心，隸屬于于湘財(cái)證券公公司。創(chuàng)辦這這個(gè)管理中心心源于她多年年的思考：為為什么不把用用于機(jī)構(gòu)客戶戶的

3、服務(wù)用于于私人客戶身身上，為這些些有高凈資產(chǎn)產(chǎn)是客戶提供供更好的理財(cái)財(cái)服務(wù)？彼時(shí)，國(guó)內(nèi)理財(cái)財(cái)市場(chǎng)還處于于萌芽狀態(tài)，汪汪的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)隊(duì)并沒(méi)有第第三方理財(cái)?shù)母拍?，?dāng)當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)隊(duì)所能想到就就是想要為個(gè)個(gè)人客戶提供供一個(gè)一站式式的金融服務(wù)務(wù)平臺(tái)。公司在成立之初初，注冊(cè)三百百萬(wàn)元，規(guī)模模較小，品牌牌關(guān)注度也較較低，辦公用用具都是從淘淘寶買(mǎi)來(lái)的二二手貨，汪帶帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)通過(guò)過(guò)開(kāi)說(shuō)明會(huì)、與與各行業(yè)商會(huì)會(huì)合作的形式式慢慢地積累累客戶。這個(gè)個(gè)過(guò)程中逐漸漸得到一些銀銀行的支持，配配合他們篩選選理財(cái)產(chǎn)品。2，獨(dú)立門(mén)戶：引入獨(dú)立第第三方理財(cái)服服務(wù)理念2005年8月月，湘財(cái)證券券公司改制，汪汪及其團(tuán)隊(duì)被被迫自立門(mén)戶戶，汪靜

4、波在在其私人金融融總部的基礎(chǔ)礎(chǔ)上成立了上上海諾亞財(cái)富富管理中心。隨隨之而來(lái)遇到到的最大一個(gè)個(gè)困難是：之之前的湘財(cái)證證券諾亞財(cái)富富管理中心是是依托于湘財(cái)財(cái)證券，如今今獨(dú)立出來(lái)是是否會(huì)一如既既往得到客戶戶的信任？所所以這個(gè)階段段公司的重點(diǎn)點(diǎn)是維護(hù)和客客戶之間的關(guān)關(guān)系，且逐漸漸引入獨(dú)立第第三方理財(cái)顧顧問(wèn)服務(wù)理念念，了解客戶戶需求，以獨(dú)獨(dú)立客觀的態(tài)態(tài)度篩選產(chǎn)品品，提供適合合于客戶的理理財(cái)解決方案案。3，紅杉注資：帶來(lái)成熟的的理財(cái)觀念和和運(yùn)營(yíng)模式2007年3月月，汪靜波和和紅杉中國(guó)執(zhí)執(zhí)行合伙人沈沈南鵬首次見(jiàn)見(jiàn)面，汪的敏敏銳而不張揚(yáng)揚(yáng)的個(gè)性給沈沈南鵬留下了了深刻的印象象，兩人談了了僅十分鐘，就就基本敲定了

5、了今后的合作作框架。后期期與諾亞財(cái)富富的深層接觸觸使沈南鵬進(jìn)進(jìn)一步堅(jiān)定了了投資的決心心，他認(rèn)為這這個(gè)團(tuán)隊(duì)“激激情、專(zhuān)注、誠(chéng)誠(chéng)信”。兩個(gè)月之后，紅紅杉資本對(duì)諾諾亞財(cái)富的首首期注資額為為500萬(wàn)美美元，約占其其總股本200%。在注資資同時(shí)紅杉資資本也為諾亞亞財(cái)富注入了了先進(jìn)、成熟熟的理財(cái)服務(wù)務(wù)觀念和運(yùn)營(yíng)營(yíng)模式，使得得諾亞財(cái)富作作為獨(dú)立理財(cái)財(cái)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)快快速成長(zhǎng)壯大大，從而真正正地在中國(guó)建建立公信、專(zhuān)專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健的的私人理財(cái)服服務(wù)體系。當(dāng)當(dāng)年8月，諾諾亞財(cái)富服務(wù)務(wù)4000多多位高凈資產(chǎn)產(chǎn)客戶，管理理資產(chǎn)超過(guò)550億元。4，飛速發(fā)展：在30余國(guó)國(guó)內(nèi)大中城市建建立起分支機(jī)機(jī)構(gòu)2008年，諾諾亞在全國(guó)116個(gè)

6、城市建建立分支機(jī)構(gòu)構(gòu)，主要集中中在長(zhǎng)三角、珠珠三角和渤海海灣地區(qū)，理理財(cái)規(guī)劃師近近200位，服服務(wù)的高凈資資產(chǎn)客戶過(guò)萬(wàn)萬(wàn)名，配置資資產(chǎn)達(dá)到1000億元。22009年，分分支機(jī)構(gòu)達(dá)到到28個(gè)，規(guī)規(guī)劃理財(cái)師近近300位，配配置資產(chǎn)達(dá)到到300億。根根據(jù)諾亞財(cái)富富官方微博最最新消息透露露，截止20010年9月月底，諾亞已已在30余個(gè)個(gè)國(guó)內(nèi)大中城城市設(shè)立了分分支機(jī)構(gòu)。二 諾亞財(cái)富的的股權(quán)結(jié)構(gòu)和和公司結(jié)構(gòu)據(jù)諾亞財(cái)富公布布SEC文件件顯示，在諾諾亞財(cái)富董事事會(huì)成員中，總總裁兼CEOO汪靜波通過(guò)過(guò)Jing Invesstors Co., Ltd.持持股，IPOO前后持股比比例由29.7%減至225.2%，持

7、持股比例最高高。SteveYuue Ji通通過(guò)紅杉資本本中國(guó)持股，IIPO前后的的持股比例由由25.5%到21.66%。 20007年100月，紅杉資資本中國(guó)注資資諾亞財(cái)富，通通過(guò)旗下三只只基金共持有有諾亞財(cái)富229500000A類(lèi)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化優(yōu)先股，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化成普通股股為59000000股。何伯權(quán)通過(guò)Quuan Innvestmment CCo., LLtd持股，IIPO前后持持股比例由99.9%減至至8.4%。CChia-YYue Chhang通過(guò)過(guò)Jia IInvesttment Co., Ltd.持持股，IPOO前后持股比比例由9.55%減至8.0%。Zhhe Yinn通過(guò)Yinn Invee

8、storss Co., Ltd持持股，IPOO前后持股比比例由7.22%減至6.1%。公司董事會(huì)及高高管持股比例例結(jié)構(gòu)如下：另外，公司基本本機(jī)構(gòu)如下：三 諾亞財(cái)富業(yè)業(yè)務(wù)及客戶構(gòu)構(gòu)成諾亞財(cái)富面向整整個(gè)金融市場(chǎng)場(chǎng)篩選產(chǎn)品，遵遵循“金融精精品店”式的的服務(wù)理念，采采用嚴(yán)格的產(chǎn)產(chǎn)品品質(zhì)控管管及金融供應(yīng)應(yīng)商合作制度度，持續(xù)管理理產(chǎn)品存續(xù)期期間風(fēng)險(xiǎn)，提提供包括財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃、產(chǎn)品品分析及建議議、產(chǎn)品與市市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、投投資者教育等等等服務(wù)。1，諾亞財(cái)富分分銷(xiāo)的產(chǎn)品分銷(xiāo)的產(chǎn)品（由由第三方產(chǎn)品品提供商提供供）主要分為為以下四類(lèi)：1，固定收收益產(chǎn)品，主主要包括由信信托公司發(fā)行行的抵押固定定收益產(chǎn)品，或或者其他為投投資者

9、提供固固定回報(bào)率的的產(chǎn)品；2，私私募股權(quán)基金金產(chǎn)品，包括括國(guó)內(nèi)外的基基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)發(fā)行的私募募股權(quán)基金；3，證券投投資基金；44，與投資相相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)產(chǎn)品。由下圖看出，22007年證證券投資基金金及相關(guān)的保保險(xiǎn)產(chǎn)品在總總資產(chǎn)配置額額中占比788.5%，此此后比例暴跌跌至20100年上半年的的0.3%；固定收益產(chǎn)產(chǎn)品的配置額額比例由20007年的119.2%飆飆升至20009年的644.8%，而而后在今年上上半年降至449.3%；私募股權(quán)基基金產(chǎn)品的配配置額比例由由2007年年的2.3%大幅度漲至至今年上半年年的50.33%。2，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)區(qū)域諾亞財(cái)富的業(yè)務(wù)務(wù)覆蓋區(qū)域在在近幾年不斷斷擴(kuò)大?？偛坎?/p>

10、位于上海，分分支機(jī)構(gòu)主要要集中以下三三大區(qū)域：長(zhǎng)長(zhǎng)江三角洲、珠珠海三角洲和和渤海三角洲洲，截止目前前三大區(qū)域的的分支機(jī)構(gòu)分分別為15家家、6家和44家，其他地地區(qū)3家，包包括武漢和成成都等。截止止目前在全國(guó)國(guó)有28家直直屬機(jī)構(gòu)。2005年至22010年66月，諾亞財(cái)財(cái)富的業(yè)務(wù)拓拓展到28個(gè)個(gè)城市，城市市客戶經(jīng)理由由6增至2885個(gè)，與此此同時(shí)注冊(cè)客客戶數(shù)由9330個(gè)增至112353個(gè)個(gè)，理財(cái)規(guī)劃劃師人數(shù)超過(guò)過(guò)400名。22009年，諾諾亞財(cái)富為11萬(wàn)余名優(yōu)質(zhì)質(zhì)高端客戶配配置資產(chǎn)超過(guò)過(guò)200億元元。3，主要服務(wù)客客戶類(lèi)型諾亞主要服務(wù)的的客戶包括以以下三類(lèi)：一一，高凈資產(chǎn)產(chǎn)個(gè)人客戶；二，中小型型企

11、業(yè)客戶；三，機(jī)構(gòu)客客戶。（1）高凈資產(chǎn)產(chǎn)個(gè)人客戶目前，可投資資資產(chǎn)（排除主主要住宅）超超過(guò)300萬(wàn)萬(wàn)元（40萬(wàn)萬(wàn)美元）可成成為諾亞的高高凈資產(chǎn)個(gè)人人客戶，諾亞亞大部分個(gè)人人客戶凈資產(chǎn)產(chǎn)超過(guò)這個(gè)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。這類(lèi)客客戶的主要來(lái)來(lái)源包括：企企業(yè)主、專(zhuān)業(yè)業(yè)人士和行政政管理人士等等其他富裕個(gè)個(gè)人。諾亞通過(guò)為高凈凈資產(chǎn)個(gè)人客客戶提供個(gè)性性化的財(cái)富管管理增值服務(wù)務(wù)，并且這種種服務(wù)是不收收費(fèi)的，尋求求的是與個(gè)人人客戶建立起起一種長(zhǎng)期的的信任關(guān)系。660%的注冊(cè)冊(cè)個(gè)人客戶是是來(lái)自于現(xiàn)有有客戶的推薦。2010年上半半年個(gè)人客戶戶注冊(cè)達(dá)到112134人人（包括7119個(gè)活躍客客戶），遠(yuǎn)超超過(guò)20099全年的95512人

12、。22010年上上半年資產(chǎn)配配置額占總數(shù)數(shù)的65.88%。（2）中小型企企業(yè)客戶諾亞服務(wù)的主要要是中小型企企業(yè)，這類(lèi)企企業(yè)的年收入入一般不超過(guò)過(guò)3億元（44420萬(wàn)美美元），因?yàn)闉橹Z亞的700%以上的高高凈資產(chǎn)個(gè)人人客戶都擁有有或者掌管某某中小型企業(yè)業(yè)，因此服務(wù)務(wù)這類(lèi)企業(yè)客客戶與之前的的個(gè)人客戶有有協(xié)同效應(yīng)。隨著中國(guó)中小型型企業(yè)管理現(xiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)的的需求越來(lái)越越高，這類(lèi)客客戶對(duì)資產(chǎn)管管理服務(wù)的興興趣也逐步提提高。諾亞為為這類(lèi)客戶提提供和個(gè)人客客戶類(lèi)似的服服務(wù)，包括專(zhuān)專(zhuān)門(mén)人員負(fù)責(zé)責(zé)對(duì)這類(lèi)企業(yè)業(yè)用戶進(jìn)行注注冊(cè)登記和調(diào)調(diào)查等。2010年上半半年企業(yè)客戶戶注冊(cè)達(dá)到2202人（包包括46個(gè)活活躍客戶），遠(yuǎn)

13、遠(yuǎn)超過(guò)20009全年的1122人。22010年上上半年企業(yè)客客戶資產(chǎn)配置置額占總數(shù)的的20.4%。（3）機(jī)構(gòu)客戶戶（Whollesalee clieents）諾亞的這類(lèi)客戶戶主要包括當(dāng)當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)銀銀行以及國(guó)有有商業(yè)銀行的的各地分支機(jī)機(jī)構(gòu)。這類(lèi)機(jī)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)需要要向他們自己己的客戶提供供財(cái)富管理產(chǎn)產(chǎn)品，但是自自身內(nèi)部產(chǎn)品品較為匱乏，同同時(shí)也缺少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，因此就傾傾向于和第三三方財(cái)富管理理機(jī)構(gòu)合作。諾亞和此類(lèi)用戶戶簽訂合作協(xié)協(xié)議，形成戰(zhàn)戰(zhàn)略合作關(guān)系系，主要覆蓋蓋到的業(yè)務(wù)包包括：定期會(huì)會(huì)面并交換信信息，培訓(xùn)這這類(lèi)機(jī)構(gòu)客戶戶的員工，以以及針對(duì)某些些財(cái)富管理產(chǎn)產(chǎn)品的聯(lián)合營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)。在為此此類(lèi)機(jī)構(gòu)用戶戶服

14、務(wù)的過(guò)程程中，諾亞扮扮演的是財(cái)富富管理產(chǎn)品的的分銷(xiāo)商的角角色。通過(guò)此此類(lèi)用戶的零零售網(wǎng)絡(luò)，諾諾亞能夠接觸觸到范圍更廣廣的投資者，其其中包括相當(dāng)當(dāng)一部分的高高凈資產(chǎn)個(gè)人人客戶。2010年上半半年機(jī)構(gòu)客戶戶注冊(cè)達(dá)到117人（包括括14個(gè)活躍躍客戶），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)20009全年的77人。20110年上半年年企業(yè)客戶資資產(chǎn)配置額占占總數(shù)的133.8%。4，注冊(cè)客戶數(shù)數(shù)自2005年正正式成立起，截截至20100年6月300日公司擁有有的注冊(cè)客戶戶數(shù)（Nummbers of reegisteered cclientts）達(dá)122353，其其中活躍客戶戶（Numbbers oof acttive cclient

15、ts）由20007年的9926人增至至2009年年的10655人，今年上上半年達(dá)7779人。其中中，20077年活躍用戶戶數(shù)年增長(zhǎng)率率為180.6%，20008年注冊(cè)冊(cè)用戶數(shù)年增增長(zhǎng)率為1113.9%。四 諾亞財(cái)富歷歷年財(cái)務(wù)狀況況諾亞的總營(yíng)收由由2007年年的338.7萬(wàn)美元到到1540.3萬(wàn)美元，年年復(fù)合增長(zhǎng)率率達(dá)到66%?？偁I(yíng)收主主要由第三方方營(yíng)收和其他他相關(guān)營(yíng)收構(gòu)構(gòu)成，其中22007年到到2009年年第三方營(yíng)收收在總營(yíng)收所所占的比重分分別為1000%、88.2%和922.6%。凈凈利潤(rùn)漲跌幅幅度較大，22008年虧虧損40.22萬(wàn)美元。1，2008年年凈虧損400萬(wàn)美元，較較2007年年

16、大幅下跌的的原因是：首先，營(yíng)收的增增長(zhǎng)小于運(yùn)營(yíng)營(yíng)成本及費(fèi)用用的增長(zhǎng)。22008年凈凈營(yíng)收從20007年的3320萬(wàn)美元元增長(zhǎng)至8440萬(wàn)美元，同同比增長(zhǎng)1662.5，包包括340萬(wàn)萬(wàn)美元的一次次性傭金的增增長(zhǎng)和1800萬(wàn)美元經(jīng)常常性服務(wù)收費(fèi)費(fèi)的增長(zhǎng)。22008年運(yùn)運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)費(fèi)用從20007年的2440萬(wàn)美元增增長(zhǎng)至6800萬(wàn)美元，同同比增長(zhǎng)1883.3%。其次，運(yùn)營(yíng)成本本和費(fèi)用增速速較快。營(yíng)收收成本由20007年的225.4萬(wàn)美美元到20008年的1222.9萬(wàn)美美元，同比增增長(zhǎng)300%；銷(xiāo)售費(fèi)用用由20077年的16.9萬(wàn)美元到到2008年年的248.6萬(wàn)美元，同同比增長(zhǎng)11150%；行行

17、政管理費(fèi)用用由20077年的2000萬(wàn)美元到3320.3萬(wàn)萬(wàn)美元，同比比增長(zhǎng)60%。第三，衍生負(fù)債債的公允價(jià)值值虧損。衍生生負(fù)債的公允允價(jià)值虧損由由2007年年的20萬(wàn)美美元增至20008年的1140萬(wàn)美元元，同比增至至600%。此次衍生負(fù)債的的公允價(jià)值虧虧損的主要原原因是衍生負(fù)負(fù)債的公允價(jià)價(jià)值的增長(zhǎng)，包包括諾亞實(shí)體體價(jià)值和衍生生負(fù)債持續(xù)期期的增長(zhǎng)。22007年衍衍生負(fù)債只計(jì)計(jì)算四個(gè)月，而而2008年年要計(jì)算全年年的。2，諾亞財(cái)富22009年扭扭虧為盈的原原因在歷年利潤(rùn)率方方面，諾亞財(cái)財(cái)富的毛利率率在20077年達(dá)到最高高值92%，其其他年份保持持在80%以以上，變化幅幅度較?。贿\(yùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和凈

18、凈利潤(rùn)變動(dòng)幅幅度較大，22008年凈凈利率為-44.8%，22010年上上半年運(yùn)營(yíng)利利潤(rùn)率和凈利利率均達(dá)到最最高值分別338.53%和30.334%。較之2007年年和20088年，20009年運(yùn)營(yíng)利利潤(rùn)率和凈利利率大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)的原因主要要包括以下三三個(gè)：首先，凈營(yíng)收大大比例增長(zhǎng)。2009年凈營(yíng)收從2008年的840萬(wàn)美元增長(zhǎng)至1460萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)73.8，包括500萬(wàn)美元的一次性傭金的增長(zhǎng)和120萬(wàn)美元經(jīng)常性服務(wù)收費(fèi)的增長(zhǎng)。一次性傭金收入入：從20008年的6550萬(wàn)美元增增長(zhǎng)至20009年的11140萬(wàn)美元元，同比增長(zhǎng)長(zhǎng)75.4，這主要由由于公司的活活躍用戶數(shù)量量以及每用戶戶的平均資產(chǎn)產(chǎn)

19、配置額（ttransaactionn valuue）的增長(zhǎng)長(zhǎng)，這受益于于中國(guó)高凈資資產(chǎn)人群的投投資資產(chǎn)總額額的增長(zhǎng)。公公司的活躍客客戶數(shù)，由22008年的的1065增增長(zhǎng)至20009年的12235歌，每每客戶的平均均資產(chǎn)配置額額由20088年的3000萬(wàn)元（約440萬(wàn)美元）到到2009年年的450萬(wàn)萬(wàn)元（約700萬(wàn)美元）。經(jīng)常性服務(wù)費(fèi)：由20088年的1900萬(wàn)美元增長(zhǎng)長(zhǎng)到20099年310萬(wàn)美美元，同比增增長(zhǎng)63.22，主要來(lái)來(lái)源于公司22009年推推出的額外的的私募基金產(chǎn)產(chǎn)品。其次，運(yùn)營(yíng)成本本及費(fèi)用增幅幅減速。20009年的運(yùn)運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)費(fèi)用從20008年的6880萬(wàn)美元增增至990萬(wàn)萬(wàn)美

20、元，同比比增長(zhǎng)45.6，較22008年運(yùn)運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)費(fèi)用同比增長(zhǎng)長(zhǎng)183.33大幅減速。22009年?duì)I營(yíng)收成本、銷(xiāo)銷(xiāo)售費(fèi)用及行行政管理費(fèi)用用同比增長(zhǎng)分分別為1088.3、228.0和和37.5。第三，人民幣兌兌美元升值。諾亞財(cái)富的收入和支出的費(fèi)用絕大多數(shù)均以人民幣記錄，所以在不考慮公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況的情況 下，人民幣兌美元的匯率變化直接對(duì)以美元統(tǒng)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表有直接影響。在上一期的平均匯率相比，截至2008年12月31日和2009年12月31日以及2010年6月30日，人民幣對(duì)美元的匯率平均增長(zhǎng)率分別為8.7、1.6和0.1，在不考慮公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)狀況的情況下，公司以美元計(jì)算的凈利潤(rùn)也保持同比例

21、增長(zhǎng)。3，2009年年Q1到20010Q2六六個(gè)季度中諾諾亞財(cái)務(wù)狀況況2009年Q11到20100Q2六個(gè)季季度中，營(yíng)收收和利潤(rùn)均大大幅增長(zhǎng)，其其中總營(yíng)收的的季度復(fù)合增增長(zhǎng)率為1118.6%，凈凈利潤(rùn)的季度度復(fù)合增長(zhǎng)率率為126.1%。2009年Q11到20100年Q2六個(gè)個(gè)季度凈營(yíng)收收持續(xù)增長(zhǎng)，主主要是由于一一次性傭金收收入的增加。 在這六個(gè)的的季度，公司司的活躍客戶戶數(shù)量和每客客戶平均資產(chǎn)產(chǎn)配置額的增增長(zhǎng)，從而使使得公司分發(fā)發(fā)產(chǎn)品的總資資產(chǎn)配置額增增長(zhǎng)。 凈收收入的增長(zhǎng)也也得益于公司司分發(fā)的私人人股權(quán)基金產(chǎn)產(chǎn)品的總量增增長(zhǎng)。這六個(gè)季度公司司的運(yùn)營(yíng)成本本及費(fèi)用存在在大幅波動(dòng)，這這種波動(dòng)在未未

22、來(lái)還可能持持續(xù)。這些波波動(dòng)由多種因因素造成，包包括分支機(jī)構(gòu)構(gòu)和客戶經(jīng)理理的數(shù)量變化化、銷(xiāo)售費(fèi)用用和其他經(jīng)營(yíng)營(yíng)費(fèi)用變動(dòng)等等等。其中22009年QQ3和Q4兩兩個(gè)季度的銷(xiāo)銷(xiāo)售費(fèi)用比遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20009Q1和和2009QQ2，主要是是因?yàn)楫?dāng)年下下半年較上半半年進(jìn)行了更更多的市場(chǎng)營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。在這六個(gè)季度中中，毛利率變變動(dòng)幅度較小小，均超過(guò)882%；運(yùn)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)率在22009年QQ3最低值為為19%，凈凈利率增長(zhǎng)幅幅度較大，22009年QQ4達(dá)到最大大值41.33%。4，諾亞財(cái)富歷歷年EPS和和資產(chǎn)負(fù)債情情況稀釋每股EPSS年波動(dòng)較大大，20088年為負(fù)值，主主要是由于22008年凈凈虧損40萬(wàn)萬(wàn)美元；今

23、年年上半年達(dá)到到最高值0.16美元。諾亞財(cái)富的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債情況較較好。五 諾亞財(cái)富的的運(yùn)營(yíng)模式和和管理文化1，獨(dú)創(chuàng)“行動(dòng)動(dòng)組”運(yùn)營(yíng)模模式首先，諾亞嘗試試以荷蘭銀行行為代表的“農(nóng)農(nóng)夫+ 獵手手”的運(yùn)營(yíng)模模式，即理財(cái)財(cái)師(所謂農(nóng)農(nóng)夫）負(fù)責(zé)對(duì)對(duì)客戶進(jìn)行理理財(cái)服務(wù)，營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)(謂謂獵手）負(fù)責(zé)責(zé)拓展客戶，且且理財(cái)師和營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)人員的工工作分開(kāi)。汪汪靜波發(fā)現(xiàn)，因因?yàn)榍昂笈_(tái)的的割裂，員工工沒(méi)有提升空空間。其次，諾亞還嘗嘗試過(guò)保險(xiǎn)代代理人轉(zhuǎn)型。經(jīng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間間的探索，汪汪認(rèn)為諾亞應(yīng)應(yīng)該從經(jīng)紀(jì)模模式而非代理理模式。汪靜靜波表示，代代理人的心態(tài)態(tài)比較浮躁，對(duì)對(duì)傭金的要求求比較迫切，不不能完全站在在客戶立場(chǎng)上上思考問(wèn)題。

24、而而對(duì)于諾亞來(lái)來(lái)說(shuō)，站在客客戶立場(chǎng)上思思考是非常重重要。經(jīng)紀(jì)人人模式體現(xiàn)的的是站在客戶戶立場(chǎng)上去設(shè)設(shè)計(jì)產(chǎn)品、提提供金融服務(wù)務(wù)的能力。通過(guò)專(zhuān)門(mén)考察過(guò)過(guò)美國(guó)市場(chǎng)，汪汪還發(fā)現(xiàn)原先先美國(guó)的IFFA （獨(dú)立立理財(cái)顧問(wèn)）向向客戶收取咨咨詢費(fèi)，同時(shí)時(shí)向產(chǎn)品供應(yīng)應(yīng)商收取傭金金；但最后過(guò)過(guò)渡到完全不不向客戶收費(fèi)費(fèi)。汪表示，IIFA 的著著眼點(diǎn)是建立立與客戶的長(zhǎng)長(zhǎng)期關(guān)系，當(dāng)當(dāng)產(chǎn)品足夠多多、費(fèi)率差不不多的情況下下，IFA 不會(huì)為了蠅蠅頭小利而損損害客戶利益益，這樣做最最終損害的只只會(huì)是IFAA 自己的利利益。最后，諾亞還是是尋找到了自自己的路徑尋找能有有3 年左右右銀行和券商商工作背景的的人，通過(guò)自自己培養(yǎng)，建建立

25、“行動(dòng)組組”團(tuán)隊(duì)模式式?！靶袆?dòng)組”以44 個(gè)人組成成的團(tuán)隊(duì)的方方式去營(yíng)銷(xiāo)和和服務(wù)客戶。通通過(guò)自愿組合合，團(tuán)隊(duì)中既既有擅長(zhǎng)營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)的人，也有有擅長(zhǎng)理財(cái)服服務(wù)的人，內(nèi)內(nèi)部分工根據(jù)據(jù)自己的情況況靈活處理，不不再由公司統(tǒng)統(tǒng)一劃分。每每個(gè)團(tuán)隊(duì)有一一個(gè)負(fù)責(zé)人，每每個(gè)團(tuán)隊(duì)都有有自我定位，設(shè)設(shè)定目標(biāo)客戶戶群，例如有有的團(tuán)隊(duì)就是是做明星及其其經(jīng)紀(jì)人打交交道，有的專(zhuān)專(zhuān)門(mén)做房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)實(shí)現(xiàn)了專(zhuān)業(yè)化化分工。其中中僅上海分公公司就有100幾個(gè)行動(dòng)組組?？偟膩?lái)說(shuō)，諾亞亞財(cái)富“第三三方理財(cái)”運(yùn)運(yùn)營(yíng)模式由“顧顧問(wèn)式”營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)服務(wù)模式向向“行動(dòng)組式式”私人理財(cái)財(cái)管家模式轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變。2，“鄰家女孩孩”式管理文文化（1）理財(cái)師的的定

26、位：“鄰鄰家女孩”贏贏信任典型的私人理財(cái)財(cái)公司的客戶戶（諾亞的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)是流動(dòng)資資產(chǎn)至少在3300萬(wàn)元以以上）多是生生意人或企業(yè)業(yè)高管，老練練精明、戒備備心很強(qiáng)，不不容易信任別別人。怎樣取取信這樣的客客戶？大多數(shù)數(shù)理財(cái)機(jī)構(gòu)認(rèn)認(rèn)為，理財(cái)師師個(gè)人能力要要很強(qiáng)，看起起來(lái)專(zhuān)業(yè)。汪汪靜波卻反其其道而行之。她她認(rèn)為，諾亞亞的人應(yīng)該看看起來(lái)樸實(shí)，富富有親切感，“就就像一個(gè)鄰家家女孩一樣”。汪靜波在選聘員員工時(shí)，非常常注意篩選具具有同類(lèi)氣質(zhì)質(zhì)的人，這樣樣努力的結(jié)果果就是，諾亞亞建立起了一一支氣質(zhì)相近近、具有共同同文化價(jià)值觀觀、能夠取得得客戶信任的的團(tuán)隊(duì)。不過(guò)過(guò)，“鄰家女女孩”只是比比較容易和客客戶建立信任任關(guān)系，

27、但要要想真正打動(dòng)動(dòng)客戶，還需需要能夠給予予客戶真正有有用的理財(cái)建建議。（2）多渠道理理財(cái)服務(wù)在諾亞，理財(cái)師師并不是直接接向客戶提供供理財(cái)意見(jiàn)并并跟蹤操作的的全能型理財(cái)財(cái)師，而更像像是一個(gè)定期期拜訪的調(diào)研研員，主要作作用是“調(diào)查查與簡(jiǎn)單的理理財(cái)咨詢”，包包括客戶的日日常信息溝通通、了解客戶戶的需求、定定期對(duì)客戶的的資產(chǎn)狀況進(jìn)進(jìn)行調(diào)查(許許多調(diào)查最后后會(huì)形成規(guī)范范的表格文檔檔并反饋到公公司)以及公公司產(chǎn)品推介介等。更多的對(duì)能力要要求非常高的的工作轉(zhuǎn)入了了公司總部的的后臺(tái)，譬如如產(chǎn)品的設(shè)計(jì)計(jì)和篩選，客客戶的資產(chǎn)配配置規(guī)劃、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控等等等。這樣就就縮小了理財(cái)財(cái)師的工作范范圍，降低了了工作難度和和對(duì)

28、經(jīng)驗(yàn)和能能力的要求，適適應(yīng)了目前優(yōu)優(yōu)秀理財(cái)師缺缺乏的現(xiàn)狀；而同時(shí)諾亞亞也將個(gè)人理理財(cái)中最重要要的核心能力力“產(chǎn)品和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制”掌掌握在自己手手中，從而提提升了公司總總部在創(chuàng)造客客戶價(jià)值上的的作用。除了理財(cái)師這條條途徑，諾亞亞還在公司內(nèi)內(nèi)部設(shè)立了客客戶服務(wù)中心心與客戶聯(lián)絡(luò)絡(luò)溝通。一些些標(biāo)準(zhǔn)化的信信息如公司對(duì)對(duì)資本市場(chǎng)的的看法、產(chǎn)品品信息、客戶戶的投訴信息息等都通過(guò)客客戶服務(wù)中心心發(fā)送給客戶戶，客戶服務(wù)務(wù)中心還根據(jù)據(jù)資本市場(chǎng)的的變化及時(shí)通通知客戶調(diào)整整資產(chǎn)配置。這樣做的好處在在于，盡可能能避免單純依依靠理財(cái)師傳傳達(dá)而造成的的信息失真，同同時(shí)，客戶感感覺(jué)到真正能能為其創(chuàng)造價(jià)價(jià)值的是整個(gè)個(gè)諾亞，這樣樣

29、客戶資源就就牢牢掌握在在公司手中。汪靜波認(rèn)為，諾諾亞財(cái)富的模模式類(lèi)似于金金融界的攜程程。20077年紅杉資本本對(duì)諾亞財(cái)富富的首期注資資額為5000萬(wàn)美元，而而紅杉中國(guó)的的執(zhí)行合伙人人沈南鵬正是是攜程網(wǎng)的創(chuàng)創(chuàng)始人。所謂謂“攜程模式式”，就是網(wǎng)網(wǎng)站作為中介介，把商家及及消費(fèi)者的需需求很好地結(jié)結(jié)合起來(lái)；諾諾亞財(cái)富就是是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化化業(yè)務(wù)流程等等方式，把金金融產(chǎn)品和中中國(guó)高凈資產(chǎn)產(chǎn)人群的需求求緊密結(jié)合。汪汪靜波說(shuō)，“諾諾亞的理念是是把簡(jiǎn)單的事事情重復(fù)地做做、做到極致致?！绷?諾亞財(cái)富所所處的行業(yè)狀狀況1，中國(guó)的私人人財(cái)富迅速增增長(zhǎng)除日本外，中國(guó)國(guó)家庭持有的的私人財(cái)富是是亞太地區(qū)規(guī)規(guī)模最大的，位位列世界第

30、四四。20099年，按可投投資資產(chǎn)衡量量（不包括住住宅投資），中中國(guó)家庭持有有的私人財(cái)富富總額為566萬(wàn)億美元左左右。近幾年年中國(guó)在私人人財(cái)富方面成成為全世界范范圍內(nèi)增長(zhǎng)最最快和最具活活力的國(guó)家之之一。2003年至22009年期期間，中國(guó)全全部私人財(cái)富富的年復(fù)合增增長(zhǎng)率由122.5增加加至24.88。而在同同一時(shí)期，亞亞太其他地區(qū)區(qū)（除日本外外）私人財(cái)富富的平均年復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)率為為12.5%,世界范圍圍內(nèi)平均年復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)率僅僅為4.5。在最近的的全球金融危危機(jī)中，中國(guó)國(guó)的私人財(cái)富富在20088年增長(zhǎng)了88.3，而而全球平均私私人財(cái)富卻下下降了11.7。中國(guó)私人財(cái)富增增加的原因主主要包括：首先，快

31、速而富富有活力的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其其次，城鎮(zhèn)居居民人口和人人均收入增長(zhǎng)長(zhǎng)。中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民人口占占人口總數(shù)的的比率由033年的40.5%增加到到09年的446.7%。同同一時(shí)期，城城鎮(zhèn)居民人均均收入年復(fù)合合增長(zhǎng)率達(dá)到到13.1%。數(shù)據(jù)來(lái)源：SEEC文件，制制圖：imeeigu.ccom第三，蓬勃發(fā)展展的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)。據(jù)相關(guān)報(bào)報(bào)告，19998年私營(yíng)部部門(mén)對(duì)中國(guó)GGDP貢獻(xiàn)率率為50.44，而20009年這一一數(shù)字達(dá)到了了60.0。第四，資資產(chǎn)價(jià)格升值值。中國(guó)居民民手中持有資資產(chǎn)出現(xiàn)了快快速和大幅升升值，這也大大大推動(dòng)了中中國(guó)私人財(cái)富富的增長(zhǎng)速度度。20099年大約有220的中國(guó)國(guó)私人金融資資產(chǎn)都以資本本

32、市場(chǎng)的產(chǎn)品品形式存在。2，中國(guó)高凈資資產(chǎn)人群迅速速增加2003年至22009年期期間，中國(guó)憑憑借21.55的高凈資資產(chǎn)人群數(shù)量量年復(fù)合增長(zhǎng)長(zhǎng)率成為世界界上增長(zhǎng)速度度最快國(guó)家之之一。20009年至20013年，中中國(guó)這類(lèi)百萬(wàn)萬(wàn)富翁的人數(shù)數(shù)預(yù)計(jì)仍會(huì)以以15.3年年復(fù)合增增長(zhǎng)率增加（從從2009年年的40萬(wàn)增增加至20113年的800萬(wàn)）。平均均個(gè)人可投資資凈資產(chǎn)財(cái)富富預(yù)計(jì)將從009年的211 00萬(wàn)元元RMB（約約合310萬(wàn)萬(wàn)美元）增加加至20133年的24770萬(wàn)元RMMB（約合3360萬(wàn)美元元）。就高凈資產(chǎn)人群群數(shù)量而言，22009年中中國(guó)位列世界界第四，如果果按億萬(wàn)富翁翁的人數(shù)來(lái)算算，201

33、00年2月中國(guó)國(guó)位列世界第第二，僅次于于美國(guó)。中國(guó)國(guó)高凈資產(chǎn)人人士根據(jù)他們們的財(cái)富來(lái)源源可分為四種種類(lèi)型：企業(yè)業(yè)家，公司管管理層及專(zhuān)業(yè)業(yè)人士，專(zhuān)業(yè)業(yè)投資者和家家族財(cái)富繼任任者。從地理分布來(lái)看看，中國(guó)高凈凈資產(chǎn)人群主主要集中在中中國(guó)三個(gè)核心心經(jīng)濟(jì)區(qū)域，即即長(zhǎng)江三角洲洲，珠江三角角洲和環(huán)渤海海。其中五個(gè)個(gè)省市，包括括廣東，上海海，浙江，北北京和江蘇地地區(qū)的高凈資資產(chǎn)人群數(shù)量量約占全國(guó)范范圍內(nèi)總數(shù)的的47。3，中國(guó)財(cái)富管管理行業(yè)市場(chǎng)場(chǎng)潛力大（1）中國(guó)財(cái)富富管理行業(yè)的的市場(chǎng)很大，但但缺乏客戶分分類(lèi)和多樣化化的服務(wù)和產(chǎn)產(chǎn)品。這一領(lǐng)領(lǐng)域的主要市市場(chǎng)參與者包包括銀行，保保險(xiǎn)公司，共共同基金管理理公司，信托托

34、公司和證券券公司。根據(jù)據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)監(jiān)督管理委員員會(huì)提供的數(shù)數(shù)據(jù)，從20003年至22009年，保保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)增長(zhǎng)了三倍倍多，從20003年的1123億元RRMB增加至至2009年年的406，3350億元RRMB。在同同一時(shí)期，中中國(guó)基 金公公司所管理的的資產(chǎn)從2000億美元增增加至3，3370億美元元，增加了117倍。中國(guó)國(guó)的信托資產(chǎn)產(chǎn)在09年增增加至1899，740億億元RMB。銀銀行管理的財(cái)財(cái)富總額增加加至09年的的5萬(wàn)億元RRMB。 22009年，在在所有家庭可可投資資產(chǎn)中中，現(xiàn)金和存存款總額達(dá)到到了4.3萬(wàn)萬(wàn)億美元。在在中國(guó)，由于于有超過(guò)755的私人財(cái)財(cái)富仍然是以以現(xiàn)金和存款款被持有

35、的，因因此財(cái)富管理理服務(wù)行業(yè)未未來(lái)有著巨大大的增長(zhǎng)潛力力。（2）高凈資產(chǎn)產(chǎn)人群財(cái)富管管理服務(wù)業(yè)處處于發(fā)展初期期，市場(chǎng)普及及率低，客戶戶認(rèn)知度逐步步提高，市場(chǎng)場(chǎng)分散，增長(zhǎng)長(zhǎng)潛力大就成成了這一階段段該行業(yè)的主主要特點(diǎn)。（3）財(cái)富管理理服務(wù)行業(yè)的的主要市場(chǎng)參參與者包括國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行行，外國(guó)私人人銀行，信托托公司，和獨(dú)獨(dú)立財(cái)富管理理機(jī)構(gòu)。4，第三方獨(dú)立立財(cái)富管理業(yè)業(yè)市場(chǎng)巨大增增長(zhǎng)前景現(xiàn)在，針對(duì)高凈凈資產(chǎn)人群的的財(cái)富管理產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量越來(lái)來(lái)越多，而市市場(chǎng)對(duì)獨(dú)立專(zhuān)專(zhuān)業(yè)理財(cái)服務(wù)務(wù)的需求也隨隨之越來(lái)越大大。此外，高高凈資產(chǎn)人群群在做投資決決策時(shí)變得更更加成熟，并并擁有了多樣樣化的投資選選擇。獨(dú)立財(cái)富管理公公司的共

36、同特特點(diǎn)：提供更更全面的解決決方案；提供供獨(dú)立和客觀觀的財(cái)務(wù)建議議和服務(wù)；通通常都有一個(gè)個(gè)以客戶為中中心的管理模模型。20009年，從所所開(kāi)的賬戶來(lái)來(lái)看，獨(dú)立財(cái)財(cái)富管理服務(wù)務(wù)公司或占據(jù)據(jù)了整個(gè)財(cái)富富管理服務(wù)行行業(yè)約7的的市場(chǎng)份額，而而從客戶數(shù)量量來(lái)看，其市市場(chǎng)占有率達(dá)達(dá)到8%左右右。盡管獨(dú)立財(cái)富管管理服務(wù)行業(yè)業(yè)目前還比較較分散，但憑憑借強(qiáng)大的品品牌和產(chǎn)品銷(xiāo)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及及更加成熟的的產(chǎn)品，中國(guó)國(guó)獨(dú)立財(cái)富管管理公司已經(jīng)經(jīng)做好了迎接接中國(guó)財(cái)富管管理服務(wù)市場(chǎng)場(chǎng)巨大的增長(zhǎng)長(zhǎng)前景的準(zhǔn)備備。七 諾亞財(cái)富公公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提示1，法律法規(guī)和和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境的影響中國(guó)個(gè)人理財(cái)行行業(yè)形成時(shí)間間不久，各方方面法律法規(guī)

37、規(guī)仍在完善之之中，現(xiàn)行法法律法規(guī)在將將來(lái)可能會(huì)發(fā)發(fā)生變化。在在這種情況下下，諾亞財(cái)富富能否及時(shí)跟跟進(jìn)適應(yīng)新的的制度，保留留原有營(yíng)業(yè)許許可，從而爭(zhēng)爭(zhēng)取到新增的的營(yíng)業(yè)許可對(duì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)異常常重要。此外外，一旦新規(guī)規(guī)規(guī)定信托公公司須停止通通過(guò)非金融機(jī)機(jī)構(gòu)推廣信托托計(jì)劃，作為為一家非金融融機(jī)構(gòu)，諾亞亞財(cái)富的經(jīng)營(yíng)營(yíng)和前景也會(huì)會(huì)受到影響。2，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的的潛在風(fēng)險(xiǎn)首先，理財(cái)產(chǎn)品品存在的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。諾亞財(cái)富富提供的理財(cái)財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)務(wù)包括固定收收益產(chǎn)品、基基金和保險(xiǎn)等等，這些服務(wù)務(wù)多由第三方方提供，且具具有多種難以以預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。一旦未能能及時(shí)鑒別或或發(fā)現(xiàn)這些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，諾亞財(cái)財(cái)富就可能面面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)上的損失；另一方面，

38、這這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)預(yù)知的失效還還可能對(duì)諾亞亞財(cái)富的聲望望和客戶關(guān)系系造成損害，降降低諾亞財(cái)富富的品牌認(rèn)可可度。作為一一家理財(cái)公司司，聲望和品品牌對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)運(yùn)營(yíng)的影響明明顯，一旦有有損害，營(yíng)收收、利潤(rùn)和財(cái)財(cái)務(wù)狀況都會(huì)會(huì)受到影響。3，客戶個(gè)人信信息的管理風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)公司有責(zé)任任維護(hù)客戶個(gè)個(gè)人信息和財(cái)財(cái)務(wù)信息不被被泄露。現(xiàn)行行的信息技術(shù)術(shù)存儲(chǔ)模式難難以保證客戶戶信息不受到到絲毫侵犯。一一旦出現(xiàn)客戶戶信息泄露的的情況，理財(cái)財(cái)公司則可能能面臨法律訴訴訟或是賠償償，蒙受經(jīng)濟(jì)濟(jì)損失，公司司的品牌和聲聲望也會(huì)因此此受到影響。4，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)環(huán)境中國(guó)個(gè)人理財(cái)市市場(chǎng)盡管形成成不久，但競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)卻足夠激激烈。這種競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)尤為體現(xiàn)現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)品來(lái)來(lái)源、人