全球天然氣行業(yè)市場展望：供需重構(gòu)-價格中樞有望上移

1、全球天然氣行業(yè)市場展望：供需重構(gòu)_價格中樞有望上移1. 全球天然氣市場回顧&展望1.1 全球天然氣供需概覽天然氣主要由甲烷組成，是一種相對清潔的化石燃料，氣態(tài)通過管道、液態(tài) (LNG) 通 過車船運輸。美國、俄羅斯和伊朗是主要天然氣生產(chǎn)地，占比23.7%/16.5%/6.5%； 歐盟、美國、俄羅斯和中國是主要天然氣消費地，占比28.2%/21.8%/10.8%/8.9%; 歐盟、中國和日本是主要國際LNG進口地，占比24.2%/22.3%/21.5%。1.2 2021年2季度以來，歐洲和東北亞領(lǐng)漲全球氣價2021年2季度以來，美國Henry-hub基準氣價上漲約70%，IPE英國天然氣期貨價格

2、 較低點反彈近14倍,創(chuàng)歷史新高。不考慮稅費與碼頭操作費，中國LNG進口到岸價由6 美元/百萬英熱漲至20美元/百萬英熱，對應到岸4.3元/方。1.3 需求快速恢復，淡季不淡歐洲強勁：受復工復產(chǎn)拉動，2021年1季度，歐盟天然氣需求同比增長7.6%。2季度以來，補庫與碳中和等因 素進一步助推需求擴張。 受去年冷冬影響，歐洲（除俄羅斯外）天然氣庫存快速降低，達到近三年來最低。歐洲（除俄羅斯 外）從2季度起大幅低位補庫，截止至2021年9月7日，庫容水平提升至70%，但仍低于過往5年同 期水平（85%）。 2021年，歐盟將2030年氣候減排目標由40%提高至55%，碳配額總供應大幅下滑，碳價攀升

3、至每 噸50歐元左右，電力公司大力推進煤改氣，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)所示，歐洲（除俄羅斯外）氣電發(fā)電增速 逐級提升，大幅跑贏煤電發(fā)電增速，拉動天然氣需求。東北亞強勁：受益于工商業(yè)活動高景氣，疊加今年東北亞夏季氣溫偏高，東北亞天然氣需求持續(xù)旺盛。 日本和韓國氣源依賴進口，作為第二大LNG進口國，日本氣電占比高達40%，今年夏季東北亞氣溫 偏高，發(fā)電需求向好拉動東北亞進口LNG增加。2021年6月份，日本液化天然氣進口量同比增長 9.2%，增速環(huán)比提升0.9個百分點。 作為最大的LNG進口國和全球第三大天然氣消費國，中國上半年P(guān)MI中高位運行，工業(yè)煤改氣持續(xù) 推進，拉動工業(yè)用氣需求。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，上

4、半年中國天然氣表觀消費量同比增長17.4%， 其中工業(yè)用氣同比增長26.6%，為近3年來最快水平。美國溫和：受益于工商業(yè)活動恢復，美國天然氣消費增速自2021年4月份起扭虧為正，并逐月提升，6月同比 增長3.8%。 根據(jù)IEA2019年數(shù)據(jù)，美國天然氣消費結(jié)構(gòu)中，電廠占39.9%，工業(yè)占29.7%，居民占17.7%，商 業(yè)占12.4%，居民占17.7%，車用占0.2%。 受益于工商業(yè)活動恢復，美國天然氣消費增速從2021年4月份起扭虧為正，并逐月提升。6月份美 國天然氣消費同比增長3.8%，環(huán)比提升2.0個百分點，較2019年同期增長4.8%。其中，電廠用氣 同比增長3.5%，工業(yè)用氣同比增長

5、5.5%，商業(yè)用氣同比增長7.8%。 受去年冷冬影響，美國天然氣庫存低于去年，但比歐洲庫存水平健康，今年補庫需求預計溫和增長。1.4.全球供給恢復緩慢相比快速回升的需求，全球天然氣供給恢復速度相對緩慢。 受益于油氣價格回暖，上游主要產(chǎn)地逐漸增產(chǎn)，但恢復緩慢。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)所示，2季度美國天然 氣產(chǎn)量環(huán)比增長5.4%，俄羅斯天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長1.9%，但都沒回到2019年高峰水平（雖然不少 國家消費量已經(jīng)突破2019年水平）。歐佩克預計3季度全球產(chǎn)量恢復速度依然緩慢，美國產(chǎn)量預計 環(huán)比增長3.4%，俄羅斯產(chǎn)量預計環(huán)比增長0.9%。 受益于國家增儲上產(chǎn)號召，中國天然氣產(chǎn)量持續(xù)快速提升，2021年

6、上半年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量同比增 長10.9%，領(lǐng)跑全球。但強勁的中國需求完全消化了國內(nèi)產(chǎn)量增長，上半年中國需求同比強勁增長 17.4%，快于國內(nèi)產(chǎn)量增長，天然氣進口需求持續(xù)擴大，加劇全球LNG市場供需緊張。2. 漲價潮下，中國天然氣市場機遇梳理2.1 中國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈概覽天然氣產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為上游生產(chǎn)、中游儲運和下游分銷，上游生產(chǎn)可以進一步分為 常規(guī)和非常規(guī)，非常規(guī)包含頁巖氣和煤層氣等，中游儲運主要包含氣態(tài)管輸和接收。2.2 中國天然氣定價體系天然氣實行雙軌制定價，主體管道氣價格政府嚴格監(jiān)管，液態(tài)LNG價格走市場化。1. 燃氣作為自然壟斷型行業(yè)，涉及民生的管道氣價格政府嚴格監(jiān)管。 凈回值法確定井口

7、價 以各省基準門站價為標桿，減去省際運費，即上游管道氣氣源基準收購價。 省際管網(wǎng) 8%收益率上限 當下政府對跨省運輸費設(shè)定了8%的ROA收益率上限。 城燃配氣網(wǎng) 7%收益率上限 當下政府對城燃配氣費設(shè)定了7%的ROA收益率上限，城燃大部分項 目 在上限之下。 終端售價 按照成本加成原則，由當?shù)匚飪r局監(jiān)管，當下居民平均零售價為2.7元/方，工商業(yè)平 均零售價為3.2元/方。2. LNG價格由各接收站或液廠獨立報價，上游氣源采購價與終端銷售價皆由市場供需決定。2.3 中國天然氣上下游競爭格局天然氣上游高度集中，中游自然壟斷，下游分散上游端：市場集中度高，國營“三桶油”CR375%，民營企業(yè)集中于非

8、常規(guī)天然氣生產(chǎn)，以亞 美能源和藍焰控股為代表。中游端：跨省管網(wǎng)主要由國家管網(wǎng)運營，省際管網(wǎng)由地方能源國企運營，輸氣價格受政府監(jiān)管。下游端：特許經(jīng)營權(quán)保護下，城燃劃城而治，行業(yè)集中度低，終端售價由當?shù)匚飪r局制定。上游 漲價，考慮到燃氣公用屬性，下游尤其是居民端聯(lián)動調(diào)價困難，上游漲價很難傳導到下游，城燃 利潤率受壓。2.4 “兩碳”目標下，天然氣前景展望通過替代煤炭，天然氣對加快實現(xiàn)碳達峰這一目標大有可為。從單位燃料熱值來 看，天然氣與煤炭相近，是供熱和工業(yè)領(lǐng)域替代煤炭的理想選擇。以單位能源所產(chǎn) 生的碳排放數(shù)量（碳排放系數(shù)）來算，煤炭碳排放是石油的1.29倍，是天然氣的 1.69倍。推行“煤改氣”

9、，相當于減少碳排放約41%。與可再生能源替代路徑相比 的話，存量火電機組直接關(guān)?；蛑鲃颖惶娲怕瘦^低，可再生能源發(fā)電無法實現(xiàn)存 量電煤消費替代，但天然氣既可以滿足增量供熱需求，也可以替代存量煤鍋爐，是 當下供熱端替代煤炭的最好選擇，這意味著，如果加大替代力度，持續(xù)壓減供熱領(lǐng) 域用煤量，理論上供熱領(lǐng)域可以做到同比減排，抵消其它領(lǐng)域帶來的碳排放增長， 在未來十年一次能源持續(xù)增長的背景下，實現(xiàn)邊際碳排放增長和邊際碳減排平衡， 提前實現(xiàn)碳達峰。3. 重點企業(yè)分析3.1 亞美能源：優(yōu)質(zhì)煤層氣開采商，量價有望齊升亞美能源深耕煤層氣領(lǐng)域20年，以產(chǎn)品分成合同形式參與潘莊、馬必兩個區(qū)塊開 發(fā)。當下主要利潤來自

10、潘莊區(qū)塊，馬必區(qū)塊可開發(fā)儲量約為潘莊區(qū)塊2-3倍，目標 產(chǎn)量10億方，未來逐漸上產(chǎn)，打開公司成長性。根據(jù)敏感性分析可得，天然氣漲價 潮下，公司利潤彈性可期。3.2 昆侖能源：中游接收站受益強勁的售氣表現(xiàn)。受益于收并購活動加速，以及積極的客戶開發(fā)，2021年上半年昆 侖工業(yè)銷氣量同比增長31.5%、商業(yè)銷氣量同比增長23.1%，拉動零售氣量同比增 長20.2%，分銷和貿(mào)易氣量同比增長48.7%。液態(tài)加工板塊高景氣。受國內(nèi)強勁的LNG需求拉動，上半年昆侖接收站的平均利用 率由去年同期65%提升至84%，接收站加工量同比增長28.2%至75.2億方，板塊經(jīng) 營利潤率由去年同期40.3%提升至49.6

11、%，拉動板塊經(jīng)營利潤同比增長44.1%至 28.4億元。在整體LNG價格保持高位的大背景下，我們對下半年公司液態(tài)加工板塊 表現(xiàn)表示樂觀。3.3 華潤燃氣：毛差影響可控，氣量高增銷氣量高增，毛差壓力可控。2021年上半年，受益于制造業(yè)與消費服務(wù)業(yè)的 快速恢復，華潤燃氣工業(yè)銷氣量和商業(yè)銷氣量分別同比增長41.3%和36.7%， 拉動全年銷氣量同比增長29.5%。雖然LNG現(xiàn)貨平均到岸價上半年同比增長 2.5倍至10美元/百萬英熱，但得益于公司LNG占比低（1H21占比：10.4%）， 毛差僅由2020年全年0.59元/方下滑至0.58元/方。新業(yè)務(wù)前景光明。作為潛在新的盈利增長點，公司新業(yè)務(wù)上半年開局強勁。 受益于產(chǎn)品品類拓展、華潤系內(nèi)部協(xié)