全球天然氣行業(yè)市場(chǎng)展望：供需重構(gòu)-價(jià)格中樞有望上移

1、全球天然氣行業(yè)市場(chǎng)展望：供需重構(gòu)_價(jià)格中樞有望上移1. 全球天然氣市場(chǎng)回顧&展望1.1 全球天然氣供需概覽天然氣主要由甲烷組成，是一種相對(duì)清潔的化石燃料，氣態(tài)通過(guò)管道、液態(tài) (LNG) 通 過(guò)車船運(yùn)輸。美國(guó)、俄羅斯和伊朗是主要天然氣生產(chǎn)地，占比23.7%/16.5%/6.5%； 歐盟、美國(guó)、俄羅斯和中國(guó)是主要天然氣消費(fèi)地，占比28.2%/21.8%/10.8%/8.9%; 歐盟、中國(guó)和日本是主要國(guó)際LNG進(jìn)口地，占比24.2%/22.3%/21.5%。1.2 2021年2季度以來(lái)，歐洲和東北亞領(lǐng)漲全球氣價(jià)2021年2季度以來(lái)，美國(guó)Henry-hub基準(zhǔn)氣價(jià)上漲約70%，IPE英國(guó)天然氣期貨價(jià)格

2、 較低點(diǎn)反彈近14倍,創(chuàng)歷史新高。不考慮稅費(fèi)與碼頭操作費(fèi)，中國(guó)LNG進(jìn)口到岸價(jià)由6 美元/百萬(wàn)英熱漲至20美元/百萬(wàn)英熱，對(duì)應(yīng)到岸4.3元/方。1.3 需求快速恢復(fù)，淡季不淡歐洲強(qiáng)勁：受復(fù)工復(fù)產(chǎn)拉動(dòng)，2021年1季度，歐盟天然氣需求同比增長(zhǎng)7.6%。2季度以來(lái)，補(bǔ)庫(kù)與碳中和等因 素進(jìn)一步助推需求擴(kuò)張。 受去年冷冬影響，歐洲（除俄羅斯外）天然氣庫(kù)存快速降低，達(dá)到近三年來(lái)最低。歐洲（除俄羅斯 外）從2季度起大幅低位補(bǔ)庫(kù)，截止至2021年9月7日，庫(kù)容水平提升至70%，但仍低于過(guò)往5年同 期水平（85%）。 2021年，歐盟將2030年氣候減排目標(biāo)由40%提高至55%，碳配額總供應(yīng)大幅下滑，碳價(jià)攀升

3、至每 噸50歐元左右，電力公司大力推進(jìn)煤改氣，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)所示，歐洲（除俄羅斯外）氣電發(fā)電增速 逐級(jí)提升，大幅跑贏煤電發(fā)電增速，拉動(dòng)天然氣需求。東北亞強(qiáng)勁：受益于工商業(yè)活動(dòng)高景氣，疊加今年?yáng)|北亞夏季氣溫偏高，東北亞天然氣需求持續(xù)旺盛。 日本和韓國(guó)氣源依賴進(jìn)口，作為第二大LNG進(jìn)口國(guó)，日本氣電占比高達(dá)40%，今年夏季東北亞氣溫 偏高，發(fā)電需求向好拉動(dòng)?xùn)|北亞進(jìn)口LNG增加。2021年6月份，日本液化天然氣進(jìn)口量同比增長(zhǎng) 9.2%，增速環(huán)比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。 作為最大的LNG進(jìn)口國(guó)和全球第三大天然氣消費(fèi)國(guó)，中國(guó)上半年P(guān)MI中高位運(yùn)行，工業(yè)煤改氣持續(xù) 推進(jìn)，拉動(dòng)工業(yè)用氣需求。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，上

4、半年中國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)17.4%， 其中工業(yè)用氣同比增長(zhǎng)26.6%，為近3年來(lái)最快水平。美國(guó)溫和：受益于工商業(yè)活動(dòng)恢復(fù)，美國(guó)天然氣消費(fèi)增速自2021年4月份起扭虧為正，并逐月提升，6月同比 增長(zhǎng)3.8%。 根據(jù)IEA2019年數(shù)據(jù)，美國(guó)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電廠占39.9%，工業(yè)占29.7%，居民占17.7%，商 業(yè)占12.4%，居民占17.7%，車用占0.2%。 受益于工商業(yè)活動(dòng)恢復(fù)，美國(guó)天然氣消費(fèi)增速?gòu)?021年4月份起扭虧為正，并逐月提升。6月份美 國(guó)天然氣消費(fèi)同比增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比提升2.0個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期增長(zhǎng)4.8%。其中，電廠用氣 同比增長(zhǎng)3.5%，工業(yè)用氣同比增長(zhǎng)

5、5.5%，商業(yè)用氣同比增長(zhǎng)7.8%。 受去年冷冬影響，美國(guó)天然氣庫(kù)存低于去年，但比歐洲庫(kù)存水平健康，今年補(bǔ)庫(kù)需求預(yù)計(jì)溫和增長(zhǎng)。1.4.全球供給恢復(fù)緩慢相比快速回升的需求，全球天然氣供給恢復(fù)速度相對(duì)緩慢。 受益于油氣價(jià)格回暖，上游主要產(chǎn)地逐漸增產(chǎn)，但恢復(fù)緩慢。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)所示，2季度美國(guó)天然 氣產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)5.4%，俄羅斯天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，但都沒(méi)回到2019年高峰水平（雖然不少 國(guó)家消費(fèi)量已經(jīng)突破2019年水平）。歐佩克預(yù)計(jì)3季度全球產(chǎn)量恢復(fù)速度依然緩慢，美國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì) 環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，俄羅斯產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%。 受益于國(guó)家增儲(chǔ)上產(chǎn)號(hào)召，中國(guó)天然氣產(chǎn)量持續(xù)快速提升，2021年

6、上半年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量同比增 長(zhǎng)10.9%，領(lǐng)跑全球。但強(qiáng)勁的中國(guó)需求完全消化了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)，上半年中國(guó)需求同比強(qiáng)勁增長(zhǎng) 17.4%，快于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)，天然氣進(jìn)口需求持續(xù)擴(kuò)大，加劇全球LNG市場(chǎng)供需緊張。2. 漲價(jià)潮下，中國(guó)天然氣市場(chǎng)機(jī)遇梳理2.1 中國(guó)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈概覽天然氣產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為上游生產(chǎn)、中游儲(chǔ)運(yùn)和下游分銷，上游生產(chǎn)可以進(jìn)一步分為 常規(guī)和非常規(guī)，非常規(guī)包含頁(yè)巖氣和煤層氣等，中游儲(chǔ)運(yùn)主要包含氣態(tài)管輸和接收。2.2 中國(guó)天然氣定價(jià)體系天然氣實(shí)行雙軌制定價(jià)，主體管道氣價(jià)格政府嚴(yán)格監(jiān)管，液態(tài)LNG價(jià)格走市場(chǎng)化。1. 燃?xì)庾鳛樽匀粔艛嘈托袠I(yè)，涉及民生的管道氣價(jià)格政府嚴(yán)格監(jiān)管。 凈回值法確定井口

7、價(jià) 以各省基準(zhǔn)門站價(jià)為標(biāo)桿，減去省際運(yùn)費(fèi)，即上游管道氣氣源基準(zhǔn)收購(gòu)價(jià)。 省際管網(wǎng) 8%收益率上限 當(dāng)下政府對(duì)跨省運(yùn)輸費(fèi)設(shè)定了8%的ROA收益率上限。 城燃配氣網(wǎng) 7%收益率上限 當(dāng)下政府對(duì)城燃配氣費(fèi)設(shè)定了7%的ROA收益率上限，城燃大部分項(xiàng) 目 在上限之下。 終端售價(jià) 按照成本加成原則，由當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局監(jiān)管，當(dāng)下居民平均零售價(jià)為2.7元/方，工商業(yè)平 均零售價(jià)為3.2元/方。2. LNG價(jià)格由各接收站或液廠獨(dú)立報(bào)價(jià)，上游氣源采購(gòu)價(jià)與終端銷售價(jià)皆由市場(chǎng)供需決定。2.3 中國(guó)天然氣上下游競(jìng)爭(zhēng)格局天然氣上游高度集中，中游自然壟斷，下游分散上游端：市場(chǎng)集中度高，國(guó)營(yíng)“三桶油”CR375%，民營(yíng)企業(yè)集中于非

8、常規(guī)天然氣生產(chǎn)，以亞 美能源和藍(lán)焰控股為代表。中游端：跨省管網(wǎng)主要由國(guó)家管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，省際管網(wǎng)由地方能源國(guó)企運(yùn)營(yíng)，輸氣價(jià)格受政府監(jiān)管。下游端：特許經(jīng)營(yíng)權(quán)保護(hù)下，城燃劃城而治，行業(yè)集中度低，終端售價(jià)由當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局制定。上游 漲價(jià)，考慮到燃?xì)夤脤傩?，下游尤其是居民端?lián)動(dòng)調(diào)價(jià)困難，上游漲價(jià)很難傳導(dǎo)到下游，城燃 利潤(rùn)率受壓。2.4 “兩碳”目標(biāo)下，天然氣前景展望通過(guò)替代煤炭，天然氣對(duì)加快實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰這一目標(biāo)大有可為。從單位燃料熱值來(lái) 看，天然氣與煤炭相近，是供熱和工業(yè)領(lǐng)域替代煤炭的理想選擇。以單位能源所產(chǎn) 生的碳排放數(shù)量（碳排放系數(shù)）來(lái)算，煤炭碳排放是石油的1.29倍，是天然氣的 1.69倍。推行“煤改氣”

9、，相當(dāng)于減少碳排放約41%。與可再生能源替代路徑相比 的話，存量火電機(jī)組直接關(guān)?；蛑鲃?dòng)被替代概率較低，可再生能源發(fā)電無(wú)法實(shí)現(xiàn)存 量電煤消費(fèi)替代，但天然氣既可以滿足增量供熱需求，也可以替代存量煤鍋爐，是 當(dāng)下供熱端替代煤炭的最好選擇，這意味著，如果加大替代力度，持續(xù)壓減供熱領(lǐng) 域用煤量，理論上供熱領(lǐng)域可以做到同比減排，抵消其它領(lǐng)域帶來(lái)的碳排放增長(zhǎng)， 在未來(lái)十年一次能源持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，實(shí)現(xiàn)邊際碳排放增長(zhǎng)和邊際碳減排平衡， 提前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。3. 重點(diǎn)企業(yè)分析3.1 亞美能源：優(yōu)質(zhì)煤層氣開(kāi)采商，量?jī)r(jià)有望齊升亞美能源深耕煤層氣領(lǐng)域20年，以產(chǎn)品分成合同形式參與潘莊、馬必兩個(gè)區(qū)塊開(kāi) 發(fā)。當(dāng)下主要利潤(rùn)來(lái)自

10、潘莊區(qū)塊，馬必區(qū)塊可開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量約為潘莊區(qū)塊2-3倍，目標(biāo) 產(chǎn)量10億方，未來(lái)逐漸上產(chǎn)，打開(kāi)公司成長(zhǎng)性。根據(jù)敏感性分析可得，天然氣漲價(jià) 潮下，公司利潤(rùn)彈性可期。3.2 昆侖能源：中游接收站受益強(qiáng)勁的售氣表現(xiàn)。受益于收并購(gòu)活動(dòng)加速，以及積極的客戶開(kāi)發(fā)，2021年上半年昆 侖工業(yè)銷氣量同比增長(zhǎng)31.5%、商業(yè)銷氣量同比增長(zhǎng)23.1%，拉動(dòng)零售氣量同比增 長(zhǎng)20.2%，分銷和貿(mào)易氣量同比增長(zhǎng)48.7%。液態(tài)加工板塊高景氣。受國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的LNG需求拉動(dòng)，上半年昆侖接收站的平均利用 率由去年同期65%提升至84%，接收站加工量同比增長(zhǎng)28.2%至75.2億方，板塊經(jīng) 營(yíng)利潤(rùn)率由去年同期40.3%提升至49.6

11、%，拉動(dòng)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.1%至 28.4億元。在整體LNG價(jià)格保持高位的大背景下，我們對(duì)下半年公司液態(tài)加工板塊 表現(xiàn)表示樂(lè)觀。3.3 華潤(rùn)燃?xì)猓好钣绊懣煽?，氣量高增銷氣量高增，毛差壓力可控。2021年上半年，受益于制造業(yè)與消費(fèi)服務(wù)業(yè)的 快速恢復(fù)，華潤(rùn)燃?xì)夤I(yè)銷氣量和商業(yè)銷氣量分別同比增長(zhǎng)41.3%和36.7%， 拉動(dòng)全年銷氣量同比增長(zhǎng)29.5%。雖然LNG現(xiàn)貨平均到岸價(jià)上半年同比增長(zhǎng) 2.5倍至10美元/百萬(wàn)英熱，但得益于公司LNG占比低（1H21占比：10.4%）， 毛差僅由2020年全年0.59元/方下滑至0.58元/方。新業(yè)務(wù)前景光明。作為潛在新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公司新業(yè)務(wù)上半年開(kāi)局強(qiáng)勁。 受益于產(chǎn)品品類拓展、華潤(rùn)系內(nèi)部協(xié)