機械設備行業(yè)研究：關稅、運費、原材料、芯片視角

1、機械設備行業(yè)研究：關稅、運費、原材料、芯片視角1 關稅怎么看未來的修復趨勢？1.1. 執(zhí)行清單梳理，機械行業(yè)為博弈重點我們對2018-2019年以來美國對中國加征的三輪關稅及執(zhí)行清單進行梳理，并將美國HST四位代碼轉(zhuǎn)換為 HS代碼對應至二級分類進行拆解分析?？梢园l(fā)現(xiàn)，從二級分類角度來講，電機、機械器具及零件、車輛及 零附件在貿(mào)易戰(zhàn)之前三年出口份額占比均明顯高于清單中的其他商品；對應至申萬一級行業(yè)，機械設備、汽 車零部件涉及品類較多。第一批清單：2018年7月，美國開始對第一批清單818個類別、價值340億美元的中國商品加征25%的進口 關稅。本次主要涉及機械設備和電子行業(yè)，且商品以往出口比重較

2、高。第二批清單：2018年8月，美國開始對第二批清單279個類別、價值160億美元的中國商品加征25%的進口 關稅。本次主要涉及塑料制品，但機械行業(yè)涉及品類豐富度仍然靠前。第三批清單：2018年9月，美國開始對第三批清單5734個類別、價值2000億美元的中國商品加征10%的 進口關稅，2019年5月稅率上升至25%。本次主要有機化學品和紡織行業(yè)，但機械行業(yè)涉及品類豐富度仍 然靠前，機械行業(yè)為歷次關注的重點。從“排除清單”來看，機械行業(yè)為中美博弈的關鍵點?！芭懦鍐巍敝械纳唐芬话銥橐蕾嚩容^大，難以被替 代的商品，進入排除清單后可以得到一定時間的關稅豁免。在340億美元清單中的第一批排除清單中，

3、涉及 美國海關編碼第84章、85章和90章的21個十位稅則號，機械行業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)份額（這可能與340億美元 清單中涉及機械設備商品品類較多有關），同時我們以160億美元清單（涉及機械設備商品品類較少）的第 一批排除清單做對比，發(fā)現(xiàn)機械設備行業(yè)在排除清單中仍然占據(jù)較大份額，且顯著高于其在執(zhí)行清單中的比 例。1.2. 多因素表明中美貿(mào)易對抗趨于緩和，機械板塊或?qū)⑹紫仁芤娓鶕?jù)第四批清單的執(zhí)行情況，緩和之勢苗頭初顯。2019年9月1日美國宣布對第四批清單3229個類別、價 值1200億美元的中國商品加征15%的關稅，但于2020年2月，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議達成，美國已將此清 單關稅由15%降至7.5

4、%。近期“孟晚舟”事件標志著中美關系進一步回暖。9 月 25 日晚，孟晚舟在被加拿大當局非法扣押了 1028 天后，乘坐中國政府包機回到祖國，且與美國司法部達成了遞延起訴協(xié)議（DPA），在其不違背該機制涉 及條件及承諾的情況下，美國政府同意放棄對她的相應指控。時間上來看，孟晚舟被滯留加拿大的時間，正 是中美在貿(mào)易領域激烈碰撞的時候，她的回國預示著緊張的關系趨于緩和。若關稅影響放緩，我們認為機械板塊首先受益。根據(jù)前文的分析，根據(jù)歷次執(zhí)行清單和排除清單中商品對應 的一級行業(yè)情況（部分低技術產(chǎn)品行業(yè)始終未大規(guī)模進入排除清單中）我們認為機械設備類商品解除關稅限 制的優(yōu)先級較高。2 如何看待運費難題邊際

5、弱化下機械板塊新看點2.1. 集運周轉(zhuǎn)率和運量降低，需求增多供給減少導致運費增長集運需求旺盛，運價持續(xù)上漲。自2020年四季度 以來，運價開始顯著的上升。2020年10月份 2021年9月份，代表即期價格的上海出口集裝箱 運價指數(shù)（SCFI）由1438點上升至4644，漲幅 高達223%；代表結算價格的中國出口集裝箱指數(shù) （CCFI）由1050點上升至3235點，漲幅高達 208%；代表代表干散貨運價的波羅的海干散貨指 數(shù)（BDI）由1869點山上升至5167點，漲幅為 176%。運費升高是因為在需求升高的情況下運力的降低，而低運力是由于疫情導致船舶運行效率低、空箱周轉(zhuǎn)率 不足。今年1-8月，

6、我國貨物貿(mào)易進出口比2020年同期增長了23.7%，其中出口比2020年同期增長23.2%，運 輸需求大幅度增長。在高需求下，集運運力周轉(zhuǎn)率處在歷史低位，2021年全球錨泊集裝箱船數(shù)量也高于 了疫情前的水平（意味著更多的集裝箱船在停靠而非航行），都從側面反映了航運供給的下降。2.2. 航運難題邊際弱化，運費增長勢頭將趨緩我們認為目前高運費的行情難以維持，未來有放緩的趨勢：港口擁堵正在緩解、有效運力正在增長。9 月份全球錨泊集裝箱船數(shù)量已經(jīng)開始下降；疫情是航運問題的根本。國外疫情反復帶來中國外貿(mào)企業(yè)訂單增長同時也導致周轉(zhuǎn)率的降低，當疫情得到 有效控制后航運難題自然解開。目前美國、法國、德國、以色

7、列等13個國家已啟動或公布特定人群加強免 疫計劃（以色列已有超過30%的人完成了第三劑接種，感染控制效果明顯）；美國Merck和Ridgeback發(fā) 開的全球首個口服抗病毒藥臨床中取得效果，有望成為抗新冠病毒的轉(zhuǎn)折點。集裝箱得到充分的補給，空箱短缺問題基本解決。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，目前集裝箱月產(chǎn)能已經(jīng)由以往的 20萬標箱提升至歷史最高50萬標箱，主要集裝箱生產(chǎn)企業(yè)新箱庫存已經(jīng)超過40萬標箱，新箱供給充足。目 前只有個別班輪企業(yè)因為船期延誤、天氣、疫情防控等影響，在個別港口可能出現(xiàn)臨時性的少量空箱短缺。2021年運力將逐步恢復，運費難題有望緩解。據(jù)克拉克森預測，預計2021年的運力將達2471.

8、8萬TEU，同 比增長4.6%，增速較2020年提升1.7個百分點，達到歷史較高水平。（運力又稱運能，是運輸?shù)墓┙o側，運 量為運輸?shù)男枨髠?，運力增加即供給增加，有利于運價降低。）3 原材料成本變動與機械公司股價的關系如何？3.1. 原材料經(jīng)歷大幅上漲制造業(yè)還有一重壓力：原材料成本大幅提升。 Wind數(shù)據(jù)顯示，PPI（全部工業(yè)品）自2020年6月份見底以來持續(xù)攀升，直到目前為止仍在提升，到 2021年8月，PPI當月提升9.5%，同比增速已經(jīng)超過了上一輪高點（2017年）。 鋼鐵大宗商品價格指數(shù)同樣大幅提升，從2020年5月開始一路攀升，目前指數(shù)漲幅達到了60%左右，這一 輪到目前為止已經(jīng)遠超上

9、一輪高點了（2017年底）。3.2. 原材料成本上升構成毛利率的壓制因素原材料成本大幅提升，邏輯上來說，令制造業(yè)毛利率承壓。 我們統(tǒng)計了13家代表性的機械公司的成本結構，發(fā)現(xiàn)一般情況下，原材料占營業(yè)收入比重偏高，工程機械 代表性公司三一、中聯(lián)原材料占收入比重超過60%；叉車代表公司杭叉集團的占比高達70%左右；鋰電 設備代表性公司先導、杭可占比分別為50%+、40%+；光伏設備代表性公司邁為、捷佳占比分別為60% 以上；一般公司占比普遍在50%以上。3.3. 實際上原材料成本上升時期，機械細分行業(yè)毛利率未必下降整體而言，15-17、20H1-21H1兩個原材料大幅上升的時期，機械行業(yè)毛利率變化

10、的pct分別為-0.32%、 -1.12%，受到了原材料漲價的沖擊。 然而，由于影響企業(yè)毛利率的因素比較多，原材料僅是其中的一個因素，因而我們在復盤時發(fā)現(xiàn)，在原材 料大幅上升時期，機械細分行業(yè)毛利率未必下降。其中，叉車、電梯、基礎件、鋰電設備、3C設備、環(huán)保 設備、制冷設備、核電設備等行業(yè)受到明確沖擊（在兩個時間段中毛利率均下降），叉車、制冷設備、基 礎件、核電設備受影響程度更高，這些行業(yè)的特征為毛利率一般偏低，一般為20%-26%之間。（獲取優(yōu)質(zhì)報告請登錄：未來智庫）4 如何看待芯片短缺對機械板塊的影響？4.1. 半導體設備：拉動上游需求，擴充產(chǎn)能半導體設備處在半導體產(chǎn)業(yè)鏈的上游，半導體短缺

11、意味著晶圓制造商對上游設備的需求量增加，以提高產(chǎn) 能。 根據(jù)SEMI行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，全球半導體制造設備銷售額從2019年的598億美元，激增到了2020年的712億 美元（同比增長19%），同時創(chuàng)下了行業(yè)的歷史新高。同時，中國2020年憑借187.2億美元（同比增長 39%）成為了半導體制造設備的最大市場，占據(jù)了全球份額的26.29%。受目前半導體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能緊張等 因素的刺激，SEMI將今年半導體設備銷售金額增長率預估由原先的年增10%上修至15%。4.2. MCU受影響嚴重：下游對MCU需求量大國內(nèi)MCU 在汽車+工業(yè)+物聯(lián)網(wǎng)的需求帶動下，市場增速高于全球 CAGR 達到 11.36%。根據(jù)

12、IC Insights 預測的數(shù)據(jù)，全球 MCU 市場規(guī)模穩(wěn)定增長，預計 2020-2026 年 CAGR 為 5.47%；根據(jù) HIS 預測的數(shù) 據(jù)，預計 2026 年中國 MCU 市場規(guī)模將從 2020 年的 39 億美元增長至 74 億美元，2020 至 2026 年復合 增長率 11.36%。國內(nèi) MCU 主要受益于汽車電子滲透率提升、工業(yè) 4.0 提升自動化設備需求、物聯(lián)網(wǎng)快速 發(fā)展帶來的聯(lián)網(wǎng)節(jié)點數(shù)量增長等各產(chǎn)業(yè)升級帶動的需求提升。在缺芯的背景下，持續(xù)的需求量將進一步加重 MCU的缺貨量。4.3. 汽車：行業(yè)需求旺盛，缺芯限制生產(chǎn)車規(guī)級MCU市場規(guī)模持續(xù)上漲：汽車智能化發(fā)展為MCU帶

13、來廣闊成長空間。隨著汽車朝著自動化、電動化、 智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展，將大幅拉動MCU的需求。根據(jù) IC Insights 數(shù)據(jù)顯示，2020全球的車規(guī)級 MCU 市 場規(guī)模為 65 億美元，預計 2023 年將增長至 88 億美元。芯片短缺，無法適應需求，產(chǎn)量受限：截至8月9日，全球范圍內(nèi)因芯片短缺導致的汽車產(chǎn)量損失已達585.3 萬輛，其中北美和歐洲地區(qū)損失最大，分別為187.4萬輛和174.6萬輛，其次是中國，達112.2萬輛。4.4. 3C：智能手機出貨量下調(diào)2021年上半年中國終端市場出貨量約4億臺，同比增長16.5%。這半年凸顯了移動終端的多元化局面。 2021年上半年可穿戴市場同比增

14、長37.3%，成為增長最快的產(chǎn)品，反觀智能手機市場上半年僅增長6.9%， 由于供應短缺加急，IDC預計下半年將同比下降5.7%。 事實上：8月份，電子信息制造主要產(chǎn)品中，手機產(chǎn)量1.3億臺，同比下降7.2%，其中智能手機產(chǎn)量1億 臺，同比下降0.2%；微型計算機設備產(chǎn)量3829萬臺，同比增長12.4%；集成電路產(chǎn)量320.8億塊，同比 增長39.4%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，整個智能手機市場從4月出貨量就開始下降，同比增速為負。4.5. 工業(yè)控制：工業(yè)自動化對MCU需求高工控是 MCU重要的應用市場，市場需求較為穩(wěn)定：下游應用主要為工業(yè)自動化控制、驅(qū)動電機、表計類應 用等，受益于工業(yè)自動化程度提高帶來的 MCU 用量提升，工業(yè)控制市場規(guī)模穩(wěn)步增長。據(jù) Prismark 預計， 2019-2023 年全球工業(yè)控制市場規(guī)模將從 2310 億美元增長至 2599 億美元，CAGR 為 2.99%。工業(yè)自動化有眾多控制需求，MCU 是工控系統(tǒng)的重要部分。恩智浦對于工業(yè)自動化的解決方案，采用了支 持 CC-Link IE TSN 協(xié)議的 i.MX RT1170