培育鉆石行業(yè)研究：滲透率低-原石龍頭成長(zhǎng)空間大

1、培育鉆石行業(yè)研究：滲透率低_原石龍頭成長(zhǎng)空間大1. 培育鉆石：鉆石消費(fèi)“新勢(shì)力”，中印美主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈1.1. 培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈：上游看中國(guó)、中游看印度、下游看美國(guó)培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈可以分為三大環(huán)節(jié)：（1）上游培育鉆石原石制造、（2）中游 加工打磨、（3）下游終端零售。上游培育鉆石原石制造分為高溫高壓法（占比 40-50%）和 CVD 法（占比 50- 60%）兩種技術(shù)路線，其中全球珠寶級(jí)（大顆粒）培育鉆石的主流生產(chǎn)方式為高溫 高壓法，中國(guó)占據(jù)全球高溫高壓法的 90%以上。本文研究重點(diǎn)在于上游高溫高壓法的培育鉆石原石制造。核心上市公司：中兵 紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石等?！爸?印-美”：“生產(chǎn)-加工-消費(fèi)

2、”。中國(guó)等培育鉆石原石供應(yīng)商，生產(chǎn)制造的 培育鉆石原石 95%流向印度進(jìn)行人工打磨、切割、加工，其中印度蘇拉特市 （Surat）被譽(yù)為“世界鉆石加工廠”；加工完畢后經(jīng)終端多家零售品牌購(gòu)入并出售給 消費(fèi)者，其中美國(guó)消費(fèi)了全球 80%培育鉆石份額（2020 年美國(guó)培育鉆石產(chǎn)值滲透率 4%，2021 年約 8%，2020 年全球培育鉆石產(chǎn)值滲透率約 2.4%）；中國(guó)培育鉆石概 念興起較晚，目前整體市場(chǎng)消費(fèi)占有率及滲透率較低（2020 年中國(guó)產(chǎn)值滲透率 1.9%），未來(lái)提升空間大。培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)微笑曲線形態(tài)，上游天然及培育鉆石生產(chǎn)毛利率約 60%- 70%，中游加工依賴大量人力毛利率約 10%，下

3、游零售品牌溢價(jià)加成毛利率約 60%-70%。上游環(huán)節(jié)主要包括培育鉆石原料供給、設(shè)備供應(yīng)及合成等，產(chǎn)能主要分布在中 國(guó)（約占全球 40%供應(yīng)）；中游從事切割、打磨、拋光等加工及原石貿(mào)易等需要大量勞動(dòng)力投入，主要集中在印度；下游多家歐美珠寶商從事培育鉆石成品鉆零售， 涉足品牌主要為天然鉆石開(kāi)采商一體化布局、傳統(tǒng)鉆石珠寶商豐富產(chǎn)品矩陣、新興 培育鉆石品牌商、培育鉆石生產(chǎn)商一體化布局等。培育鉆石售價(jià)約為天然鉆石 30%：以 1 克拉 I 色 SI 凈度鉆石為例，其需 3 克拉 培育鉆石原石制造而成，培育鉆石原石制造商產(chǎn)品售價(jià)約 4500 元，毛利率 60%-70%； 產(chǎn)品經(jīng)打磨加工后，裸鉆售價(jià)約 50

4、00 元（打磨環(huán)節(jié)毛利率 10%）；經(jīng)銷商通過(guò)直銷 /代銷方式出售給終端零售品牌商（經(jīng)銷商毛利率 30%-40%），品牌商經(jīng)過(guò)進(jìn)一步設(shè) 計(jì)、加工、搭配制造成成品首飾，售價(jià)約 2 萬(wàn)元（零售毛利率約 70%），同品級(jí)天然 鉆石售價(jià)約 6-7 萬(wàn)元。培育鉆石原石產(chǎn)業(yè)鏈，由核心零部件供應(yīng)商、六面頂壓機(jī)供應(yīng)商及培育鉆原石制 造商組成。鉸鏈梁等核心設(shè)備主要由我國(guó)多家重工集團(tuán)進(jìn)行供應(yīng)，其隨生產(chǎn)的不斷大 型化，有效提升了六面頂壓機(jī)的腔體體積和產(chǎn)能效率。中國(guó)幾乎集中全球高溫高壓法 培育鉆石原石制造，核心設(shè)備六面頂壓機(jī)設(shè)備主要供應(yīng)商包括國(guó)機(jī)精工子公司三磨所 等，其中黃河旋風(fēng)自行設(shè)計(jì)后外采零部件組裝，中兵紅箭外購(gòu)

5、部分壓機(jī)，同時(shí)外采核 心零部件自行組裝。上游看中國(guó)，中國(guó)看河南，市場(chǎng)存量壓機(jī) 3000-4000 臺(tái)：河南省培育鉆石企業(yè)技 術(shù)成熟、擁有自主組裝合成壓機(jī)工藝，形成研發(fā)、生產(chǎn)一體化的培育鉆石產(chǎn)業(yè)集群。 根據(jù)超硬材料網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前全行業(yè)用于培育鉆石壓機(jī)保有量約3000-4000臺(tái)； 其中力量鉆石主要外采壓機(jī)設(shè)備，黃河旋風(fēng)及中兵紅箭具備自主設(shè)計(jì)壓機(jī)能力，通過(guò) 外采部分設(shè)備+外采核心零部件自行組裝等方式取得壓機(jī)。河南產(chǎn)業(yè)集群打造我國(guó)培育鉆石重鎮(zhèn)。鄭州國(guó)機(jī)精工下屬子公司三磨所作為我 國(guó)磨料磨具起始研發(fā)單位，自上世紀(jì)六十年代成功自主研發(fā)第一臺(tái)六面頂壓機(jī)以 來(lái)，經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)業(yè)積累及協(xié)同發(fā)展，通過(guò) 200

6、1 年中南鉆石突破人造金剛石生產(chǎn)核心 技術(shù)-粉末觸媒合成技術(shù)，使得中國(guó)金剛石制造技術(shù)與國(guó)際同步，河南也成為全球 領(lǐng)跑國(guó)際超硬材料技術(shù)創(chuàng)新的重要?jiǎng)?chuàng)新地。目前全河南已有超過(guò) 200 家超硬材料制 造企業(yè)，供應(yīng)全球超 80%金剛石需求，形成“壓機(jī)零部件-壓機(jī)整機(jī)生產(chǎn)-超硬材料 制造-打磨加工-終端零售”的全產(chǎn)業(yè)鏈。中游看印度，占全球 95%鉆石加工市場(chǎng)份額: 低毛利加工行業(yè)，中游加工產(chǎn)量 是上游天然鉆石開(kāi)采量的“晴雨表”，“鉆石加工帝國(guó)”印度占全球鉆石加工份額的 90%+。鉆石中游加工環(huán)節(jié)包括毛坯設(shè)計(jì)、劃線、鋸石、打邊、拋光等，屬勞動(dòng)密集 型行業(yè)，較難實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)，且技術(shù)同質(zhì)化較高；印度自上 20

7、 世紀(jì) 50 年代起， 憑借豐富廉價(jià)勞動(dòng)力+先發(fā)優(yōu)勢(shì)，逐漸成為全球最核心的鉆石加工國(guó)和成品鉆出口 國(guó)，其中印度蘇拉特市（Surat）被譽(yù)為“世界鉆石加工廠” ，占市場(chǎng)份額近 95%。2019-2021 年印度培育鉆石毛坯全年進(jìn)口額為 2.63/4.40/11.30 億美元，CAGR 為 107%。2022 一季度印度培育鉆石原石進(jìn)口額同比增長(zhǎng) 105%，行業(yè)景氣度持續(xù)向 上。下游看歐美：資深品牌開(kāi)辟新航向，巨頭“帶隊(duì)入坑”培育鉆石市場(chǎng)，美國(guó)培育 鉆石零售額占全球約 80%。施華洛世奇 2016 年推出旗下培育鉆石品牌 Diama 為起 始，越來(lái)越多的參與者開(kāi)始布局培育鉆石的終端零售環(huán)節(jié)，國(guó)際天

8、然鉆石龍頭 De Beers 于 2018 年 5 月推出培育鉆石品牌 Lightbox。2019 年 10 月起，全球最大的鉆 石珠寶零售商 Signet 開(kāi)始在旗下 Kay 、Zales、Jared 三個(gè)品牌線下門店銷售培育鉆 石，在美國(guó)的門店數(shù)量超過(guò) 2400 家。同時(shí)隨著培育鉆石產(chǎn)業(yè)的興起新銳品牌如小 白光、凱麗希不斷涌現(xiàn)，目前全球培育鉆石零售終端主要集中在美國(guó)，美國(guó)共擁有 25 家培育鉆石品牌，其次是中國(guó)和歐洲，分別擁有 19 家、9 家培育鉆石品牌。1.2. 培育鉆石：珠寶行業(yè)消費(fèi)新秀，高品質(zhì)+真鉆石促市場(chǎng)快增培育鉆石與天然鉆石在晶體結(jié)構(gòu)完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一 致

9、，是真鉆石。天然鉆石形成于地底深處的碳元素層，超高溫高壓的環(huán)境可以將石 墨形態(tài)的碳元素?cái)D壓成金剛石結(jié)構(gòu)。而培育鉆石是實(shí)驗(yàn)室里培育出來(lái)的鉆石，通過(guò) 將天然或人工的鉆石作為籽晶生長(zhǎng)合成鉆石層，模擬自然界生成天然鉆石的生長(zhǎng)環(huán) 境，就像種子一樣，“種”在實(shí)驗(yàn)室的環(huán)境里慢慢發(fā)育長(zhǎng)大。天然鉆石-培育鉆石類似河里的冰-冰箱里的冰，構(gòu)成及外觀一樣：天然鉆石和 培育鉆石都是純碳構(gòu)成的晶體，兩者的晶體結(jié)構(gòu)、物理性質(zhì)、化學(xué)性質(zhì)、光學(xué)性質(zhì) 完全一樣。鋯石（立方氧化鋯）、莫桑石（碳化硅）等與鉆石在物理性質(zhì)、化學(xué)成 分上差異較大，是偽鉆石。生產(chǎn)技術(shù)不斷突破、國(guó)際合成鉆石協(xié)會(huì)成立，培育鉆石得到進(jìn)一步推廣。1） 起步1955

10、 年，美國(guó)通用電氣公司（GE 公司）公開(kāi)宣布采用靜壓熔媒法(簡(jiǎn)稱 GE 法)成功的合成了鉆石；2）突破1970 年，美國(guó)通用電氣用 GE 法合成克拉級(jí) (大于 5 mm) 的寶石級(jí)鉆石；3）規(guī)范2016 年，國(guó)際合成鉆石協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱 IGDA) 成立，總部設(shè)立在美國(guó)；4）承認(rèn)：美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)(簡(jiǎn)稱 FTC)在最新出臺(tái)的珠 寶業(yè)準(zhǔn)則中拓寬了“鉆石”一詞的所指：除了從鉆礦中挖掘出的天然鉆石，也將人工 合成鉆石包括在內(nèi)；5）推廣：2016 年之后，國(guó)內(nèi)培育鉆石廠商突破 3-6 克拉成型技 術(shù)，推動(dòng)培育鉆石進(jìn)一步發(fā)展。國(guó)內(nèi)外權(quán)威鑒定機(jī)構(gòu)均認(rèn)可培育鉆石，且鑒定標(biāo)準(zhǔn)與天然鉆石一致。2015 年國(guó) 際標(biāo)準(zhǔn)

11、化組織(ISO)明確合成鉆石（synthetic diamond）與實(shí)驗(yàn)室培育鉆石（lab grown diamond）為同義名稱；2016 年國(guó)際合成鉆石協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱 IGDA）成立；2018 年，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）將培育鉆石（lab grown diamond）歸入鉆石大類； 2019 年 3 月 GIA 更新實(shí)驗(yàn)室培育鉆石證書(shū)的術(shù)語(yǔ)；2020 年，美國(guó)寶石學(xué)院（GIA） 推出數(shù)字化全新實(shí)驗(yàn)室培育鉆石分級(jí)報(bào)告；2021 年 3 月，我國(guó)國(guó)家珠寶玉石質(zhì)量監(jiān) 督檢驗(yàn)中心（NGTC）推出培育鉆石專用檢測(cè)證書(shū)。目前，美國(guó)寶石學(xué)院(GIA)、國(guó) 際寶石學(xué)院(IGI)和比利時(shí)鉆石高階議會(huì)(HR

12、D)三大國(guó)際權(quán)威珠寶鑒定機(jī)構(gòu)均提供培 育鉆石鑒定服務(wù)，且均依照國(guó)際公認(rèn)的與天然鉆石相同的 4C 標(biāo)準(zhǔn)。1.3. 珠寶級(jí)培育鉆石：主流為高溫高壓法，中國(guó)基本壟斷高溫高壓法全球 40%-50%的培育鉆石原石來(lái)自中國(guó)使用高壓高溫技術(shù)生產(chǎn)，基本集中在 河南地區(qū)。高溫高壓技術(shù)模擬天然鉆石的生長(zhǎng)過(guò)程，在氣壓超過(guò) 5GPa、溫度 1500C 的高溫高壓環(huán)境中合成培育鉆石。作為第一代的鉆石生長(zhǎng)技術(shù)，高溫高壓技 術(shù)模擬天然鉆石的生長(zhǎng)過(guò)程，在地上重現(xiàn)碳元素層的反應(yīng)并將石墨轉(zhuǎn)換成鉆石。在 HPHT 鉆石的培育過(guò)程中，純凈的碳粉被壓縮進(jìn)一個(gè)生長(zhǎng)膠囊，隨后被放置在個(gè)培育倉(cāng)中。在極高的溫度(高達(dá) 13001600C)和壓

13、力下，日復(fù)一日碳原子與碳原子鏈 接在一起形成鉆石晶體?；瘜W(xué)氣相沉積法（CVD 法）為高溫低壓環(huán)境，產(chǎn)品凈度更高，但需改色處理。 化學(xué)氣相沉積法 CVD 技術(shù)是第二代的鉆石生長(zhǎng)技術(shù)，在溫度為 8001000，壓 強(qiáng)小于 1Pa 的環(huán)境中，將一塊鉆石薄片放置在一個(gè)真空腔體中，并中充入氨氣和甲 烷的混合氣體，這些氣體提供了碳原子，在特定壓力下加熱直到他們被熱化，碳原 子在薄片上一層一層的沉積，像下雪一樣，形成均勻的鉆石層，生長(zhǎng)到足夠的厚 度，就可以成為首飾用的培育鉆石。高溫高壓法（HPHT）與化學(xué)氣相沉積法（CVD）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展。在金 剛石單晶合成領(lǐng)域，由于化學(xué)氣相沉積法（CVD）在合成金剛石

14、單晶時(shí)只能在布有 晶種的基板上生長(zhǎng)，屬于二維生長(zhǎng)，且只能生長(zhǎng)單層，不適宜合成小顆粒單晶，無(wú) 法滿足工業(yè)領(lǐng)域?qū)饎偸瘑尉У男枨螅虼嗽诠I(yè)應(yīng)用方面高溫高壓法（HTHP）為 主流。在培育鉆石合成方面，基于現(xiàn)有技術(shù)條件，高溫高壓法（HTHP）合成培育鉆 石以塔狀為主，生長(zhǎng)速度快、成本低、純凈度稍差，但綜合效益具有優(yōu)勢(shì)，特別是 在 1-5ct 培育鉆石合成方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；化學(xué)氣相沉積法（CVD）合成培育鉆石 呈板狀，顏色不易控制、培育周期長(zhǎng)、成本較高，但純凈度高，較適宜 5ct 以上培 育鉆石合成。因此，在金剛石單晶合成領(lǐng)域，高溫高壓法（HTHP）占據(jù)工業(yè)應(yīng)用主 流；在培育鉆石合成領(lǐng)域，兩者側(cè)重于不

15、同類型的產(chǎn)品，不構(gòu)成替代關(guān)系。2. 培育鉆石需求：預(yù)計(jì) 2022-2025 年復(fù)合增速 35%2.1. 培育鉆石高景氣低滲透快速發(fā)展，需求看美國(guó)及歐亞全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模龐大，近十年總體保持穩(wěn)定。根據(jù)貝恩咨詢發(fā)布的 報(bào)告顯示，近十年鉆石消費(fèi)市場(chǎng)整體表現(xiàn)穩(wěn)定，除 2020 年受疫情影響有所下滑，實(shí) 現(xiàn)全球鉆石首飾銷售額 680 億美元；2021 年銷售額反彈至 840 億美元，同比增加 23.5%。美中日印為全球前四大鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)，美國(guó)占 52%。根據(jù) De Beers 發(fā)布的 2021 年度報(bào)告，2020 年全球前四大鉆石珠寶消費(fèi)市場(chǎng)為美國(guó)、中國(guó)、日本、印度， 分別占 52%，10%，

16、7%和 6%，CR4 高達(dá) 75%。美國(guó)為全球最大鉆石首飾消費(fèi)國(guó)。全球鉆石珠寶零售額觸底反彈。根據(jù)貝恩咨詢顯示，2021 年全球鉆石零售額達(dá) 840 億元，觸底反彈同比增長(zhǎng) 23.5%，預(yù)計(jì)后續(xù)全球消費(fèi)都將穩(wěn)健回升，保持 2020 年前增速范圍。我國(guó)人均鉆石消費(fèi)量?jī)H為美國(guó) 1/20，鉆石消費(fèi)需求逐年增加，作為消費(fèi)強(qiáng)國(guó)后 期增長(zhǎng)空間廣闊。根據(jù) De Beers 2021 年報(bào)告，2020 年中國(guó)鉆石首飾消費(fèi)占全球 10%，2014-2019 年中國(guó)鉆石市場(chǎng)銷售額復(fù)合增速達(dá) 2.5%。作為擁有巨大市場(chǎng)基礎(chǔ) 的消費(fèi)強(qiáng)國(guó)，中國(guó)鉆石市場(chǎng)增速明顯高于國(guó)際市場(chǎng)。2020 年美國(guó)和日本人均鉆石消 費(fèi)量分別為

17、105.60 美元和 40.07 美元，而中國(guó)和印度人均消費(fèi)量?jī)H為 4.96 美元和 2.95 美元，我國(guó)鉆石消費(fèi)額僅為美國(guó)的 1/20，后期提升空間大。培育鉆石市場(chǎng)低滲透高增長(zhǎng)，2021 年產(chǎn)量滲透率 7%，產(chǎn)值滲透率 5%。2017-2019 年全球培育鉆石原石產(chǎn)量復(fù)合增速超 120%，2020 年達(dá)到 720 萬(wàn)克 拉，全球 2020 年天然鉆石總產(chǎn)量 1.13 億克拉，培育鉆石產(chǎn)量滲透率提升至 6%， 2021 年預(yù)計(jì)提升至 7.2%；全球 2020 年鉆石類飾品總零售額 680 億美元，培育鉆石 飾品銷售額 16.5 億美元，培育鉆石產(chǎn)值滲透率約 2.4%，2021 年提升至 5.2

18、%。2022 年一季度印度培育鉆石原石進(jìn)口額同比增長(zhǎng) 105%：2022 年 3 月印度培育 鉆石原石進(jìn)口額 2.03 億美元，同比+157.1%，環(huán)比+31.0%，進(jìn)口額滲透率為 9.1%/+3.7pct；2022 年 3 月印度培育鉆石裸鉆出口額 1.37 億美元，同比+59.5%，環(huán) 比+8.9%，出口額滲透率為 5.9%/+2.0pct，行業(yè)景氣度向上。培育鉆零售市場(chǎng)美國(guó)占 80%。根據(jù) GJEPC 數(shù)據(jù)，2020 年印度培育鉆裸鉆出口 額為 5.3 億美元，全球近 95%的原石加工均在印度完成，可知全球培育鉆石裸鉆規(guī) 模預(yù)計(jì)在 5.5 億美元。根據(jù)行業(yè)中下游毛利率關(guān)系，裸鉆：零售價(jià)格

19、約 1:3，我們測(cè) 算 2020 年全球培育鉆石零售市場(chǎng)交易額為 16.5 億美元。根據(jù)貝恩咨詢 2021 年報(bào) 告，美國(guó)和中國(guó)培育鉆石零售市場(chǎng)交易額分別占全球 80%和 8%，即 2020 年美國(guó)消 費(fèi)培育鉆石首飾 13.2 億美元，中國(guó)消費(fèi) 1.32 億美元；因?yàn)?2020 年全球鉆石類首飾 總消費(fèi)額 680 億美元，美國(guó)占比 52%，中國(guó)占比 10%，即美國(guó)消費(fèi)鉆石類首飾 354 億美元，中國(guó)消費(fèi) 68 億美元，由此可測(cè)算得到美國(guó)和中國(guó)培育鉆石產(chǎn)值滲透率為 4%和 1.9%。中國(guó)目前滲透率在 2%左右。未來(lái)或成培育鉆最大潛在市場(chǎng)。中國(guó)培育鉆石消 費(fèi)興起晚，但消費(fèi)基數(shù)大，增長(zhǎng)潛力高。目前受

20、美國(guó)等知名品牌商影響，我國(guó)目前 已有合計(jì) 19 個(gè)培育鉆石零售品牌，其中知名品牌“小白光”已擁有線下門店 9 家+線 上多家官方旗艦店；未來(lái)瞄準(zhǔn)新興婚戀市場(chǎng)+輕奢市場(chǎng)，我國(guó)有望成為全球培育鉆石 最大潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。2.2. 低價(jià)格、真鉆石、環(huán)保性、新消費(fèi)，共促培育鉆需求快速崛起低價(jià)格：價(jià)格僅天然鉆 3 成，“物美價(jià)廉”成優(yōu)勢(shì)通常培育鉆石價(jià)格僅為同規(guī)格天然鉆石 30%。2016 年前后，我國(guó)采用溫差晶種 法生產(chǎn)的無(wú)色小顆粒培育鉆石開(kāi)始嘗試小批量生產(chǎn)和銷售。根據(jù)貝恩 2021 年報(bào)告， 經(jīng)打磨的培育鉆、裸鉆平均零售和批發(fā)價(jià)格分別從 2020 年天然鉆的 35%和 20%下 降至 30%和 14%。根

21、據(jù) De Beers 旗下培育鉆石品牌 Lightbox Jewelry 的報(bào)價(jià)表： 0.25ct 的鉆石 200 美元，0.50ct 的鉆石 400 美元，0.75ct 的 600 美元，1.00ct 的 800 美元。真鉆石：權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證，行業(yè)同標(biāo)同質(zhì)同發(fā)展。國(guó)內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)制定培育 鉆石標(biāo)準(zhǔn)分級(jí)體系，實(shí)現(xiàn)行業(yè)同標(biāo)同質(zhì)同發(fā)展，推進(jìn)行業(yè)持續(xù)滲透和規(guī)?；l(fā)展。 自 2018 年美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)在最新出臺(tái)的珠寶業(yè)準(zhǔn)則中拓寬了“鉆石”所指，將培 育鉆石也包括在內(nèi)，國(guó)內(nèi)外鉆石行業(yè)權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)陸續(xù)認(rèn)可培育鉆石并推出了分級(jí) 檢測(cè)服務(wù)。環(huán)保性：傳統(tǒng)巨頭品牌入局，市場(chǎng)認(rèn)可不斷提升。根據(jù) CARAXY 官

22、網(wǎng)數(shù)據(jù)， 培育鉆石在保護(hù)地表環(huán)境，減少碳排放，節(jié)約水資源，減少能源消耗等方面更具環(huán) 境友好屬性。根據(jù)貝恩 2021 年調(diào)查數(shù)據(jù)，中美兩國(guó) 80 后-95 后均顯著比長(zhǎng)輩更在意 環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展，60%-70%的年輕人會(huì)在做出鉆石珠寶購(gòu)買決策時(shí)考慮環(huán)保因 素。隨著全球環(huán)保減碳呼聲愈盛，培育鉆石環(huán)境友好屬性將獲得更多消費(fèi)者青睞。新消費(fèi)：Z 世代崛起，“悅己”需求助力培育鉆市場(chǎng)不斷打開(kāi)。鉆石教育影響千禧一代+Z 世代，消費(fèi)主體低齡化。根據(jù) De Beers鉆石行業(yè)洞 察報(bào)告，千禧一代（80 后、90 后）和 Z 世代（95 后）占全球總?cè)丝?29%，但貢 獻(xiàn)了全球 2/3 的鉆石銷量，國(guó)內(nèi)鉆石消費(fèi)市

23、場(chǎng)中該比例可以提高到 80%。隨著人均 可支配收入的提高、鉆石價(jià)值認(rèn)知和購(gòu)買偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成長(zhǎng)為鉆 石消費(fèi)主力，他們對(duì)鉆石飾品的日?；枨?、悅己需求和 ESG 屬性關(guān)注等更能代表 鉆石珠寶消費(fèi)的趨勢(shì)，催生珠寶首飾市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。“悅己”需求成為首要鉆石消費(fèi)理由，培育鉆價(jià)格優(yōu)勢(shì)助力日常消費(fèi)新征程。 根據(jù)貝恩咨詢關(guān)于消費(fèi)者購(gòu)買鉆石的動(dòng)機(jī)調(diào)研，中美兩國(guó)的消費(fèi)者“為自己消費(fèi)” 的占比位列所有理由之首，分別占 29%和 46%，超過(guò)傳統(tǒng)的婚戀意義需求。培育鉆 石高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)契合非婚場(chǎng)景需求，帶動(dòng)鉆石消費(fèi)頻率提升，有望加速開(kāi)啟鉆石新 賽道。大品牌入局助推培育鉆石市場(chǎng)認(rèn)可度提升：目前世界最大

24、的鉆石開(kāi)采公司戴比 爾斯（De Beers）推出培育鉆石品牌 Lightbox，人造水晶龍頭品牌施華洛世奇 （Swarovski）推出培育鉆石品牌 DIAMA，時(shí)尚珠寶品牌潘多拉（PANDORA）宣 布旗下珠寶飾品全面棄用天然鉆石改用培育鉆石。各企業(yè)紛紛進(jìn)入培育鉆石市場(chǎng)， 強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知，提升消費(fèi)者對(duì)培育鉆石的接受度，推進(jìn)行業(yè)持續(xù)滲透和規(guī)模化發(fā) 展。2.3. 預(yù)計(jì) 2022-2025 年全球培育鉆石原石市場(chǎng)需求復(fù)合增速 35%基本假設(shè)：1）全球鉆石飾品銷售市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù) De Beers2021 年行業(yè)洞察報(bào)告，2011- 2019 年全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)發(fā)展，除 2015 年同比

25、下降 1.7%，其余 年份均同比穩(wěn)健上漲，漲幅為 0-4.9%之間。2020 年受疫情影響大幅下降后，2021 年顯著回升，當(dāng)年同比增長(zhǎng) 23.5%，銷售額回到疫情前水平，預(yù)計(jì) 2022 年及以后將 保持疫情前穩(wěn)健發(fā)展?fàn)顟B(tài)；參考 2011-2019 年全球鉆石產(chǎn)品零售銷售增幅，假設(shè) 2022-2025 年有望保持該范圍不變，年均市場(chǎng)增速為 2.5%-3.5%；2）市場(chǎng)份額：2016-2020 年，美國(guó)培育鉆石消費(fèi)占全球培育鉆石消費(fèi)比例的 80%。未來(lái) 5 年如果不出現(xiàn)突發(fā)影響，全球市場(chǎng)份額將保持穩(wěn)定，因此假設(shè)美國(guó)培 育鉆石消費(fèi)市場(chǎng)占比穩(wěn)定在 80%左右，后期隨亞歐等地區(qū)市場(chǎng)崛起，美國(guó)占比略微

26、下降至 76%，則全球培育鉆消費(fèi)市場(chǎng)額=美國(guó)培育鉆消費(fèi)額/美國(guó)市占率；3）培育鉆價(jià)格：參考 Rapaport 國(guó)際鉆石報(bào)價(jià)表，以 1 克拉 E/Si1 圓鉆價(jià)格為 例，天然鉆裸鉆的價(jià)格為 5475 美元，對(duì)應(yīng)的終端鉆石首飾銷售價(jià)為 8900 美元；同 時(shí)參考貝恩咨詢 2021 年鉆石產(chǎn)業(yè)報(bào)告的折扣率，培育鉆石批發(fā)價(jià)（裸鉆）為天然鉆 的 14%、零售價(jià)（首飾）為天然鉆 30%，裸鉆-首飾環(huán)節(jié)毛利率約 60%-70%，推測(cè) 得知培育鉆石裸鉆：終端零售價(jià)格=1:3。假設(shè)培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈上中下游維持現(xiàn)有盈 利能力不變，可假設(shè)未來(lái)培育鉆石裸鉆：終端零售價(jià)格不變。假設(shè)印度加工打磨環(huán) 節(jié)的培育鉆原石-培育鉆裸

27、鉆環(huán)節(jié)毛利率約 10%不變。4）滲透率：根據(jù)貝恩咨詢報(bào)告，2020 年和 2021 美國(guó)培育鉆首飾市場(chǎng)銷售額均 占全球 80%，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年內(nèi)全球培育鉆消費(fèi)仍以美國(guó)為主，已知 2020 年美國(guó)培育 鉆市場(chǎng)滲透率為 4%，2021 年約 8%，根據(jù)貝恩咨詢 2021 鉆石洞察報(bào)告顯示，美國(guó) 市場(chǎng)作為全球第一大培育鉆石首飾消費(fèi)地區(qū)，至 2025 年培育鉆石銷售滲透率有望達(dá) 25%左右。綜合考慮下游零售商發(fā)展規(guī)劃及訂單情況，我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年美國(guó) 培育鉆銷售額滲透率分別為 12%、16%、20%、23%。核心公式：培育鉆需求滲透率=培育鉆首飾銷售額/全球鉆石類首飾銷售額培育鉆裸鉆需

28、求=培育鉆首飾銷售額/3培育鉆原石需求=培育鉆裸鉆需求/(1+10%)綜上，我們預(yù)計(jì)到 2025 年，全球培育鉆石裸鉆市場(chǎng)需求 49 億美元，培育鉆石 原石需求 45 億美元，約人民幣 313 億元，復(fù)合增速 35%。敏感性分析：美國(guó) 2025 年培育鉆石銷售額滲透率在 15%-35%之間時(shí)，全球培 育鉆石原石 2022-2025 年需求復(fù)合增速在 22%-50%之間。美國(guó)為全球 培育鉆石首飾主要消費(fèi)地區(qū)，其培育鉆石銷售額滲透率的提升對(duì)全球培育鉆石原石 需求有著顯著影響。通過(guò)敏感性分析測(cè)算可知，若美國(guó)到 2025 年培育鉆石銷售滲透 率達(dá) 15%，那么全球培育鉆石原石 2025 年需求 204

29、 億元，2022-2025 培育鉆石原石需求復(fù)合增速 22%；假設(shè)美國(guó)到 2025 年培育鉆石銷售滲透率達(dá) 35%，則 2022-2025 培育鉆石原石需求復(fù)合增速達(dá) 50%。3. 培育鉆石原石供給：受設(shè)備、工藝等限制，預(yù)計(jì) 2025 年 前供不應(yīng)求3.1. 競(jìng)爭(zhēng)格局：工藝提升、單壓機(jī)產(chǎn)值、產(chǎn)能提升為核心競(jìng)爭(zhēng)力中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石四家為行業(yè)龍頭寶石級(jí)培育鉆石供 應(yīng)商，供應(yīng)我國(guó)超 80%培育鉆石原石。行業(yè)增速主要由 1、壓機(jī)數(shù)目擴(kuò)張，2、設(shè)備 大型化帶來(lái)的單次產(chǎn)量提升，3、工藝升級(jí)單來(lái)的單克拉均價(jià)提升共同促進(jìn)。豫金剛 石后期可能面臨退市等經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，本文主要通過(guò)討論前三家企業(yè)

30、產(chǎn)值增加情 況，分析行業(yè)整體供給情況。全行業(yè)用于培育鉆石原石制造壓機(jī) 3000-4000 臺(tái)：根據(jù)超硬材料網(wǎng)顯示，截至 2021 年末，我國(guó)存量壓機(jī)總數(shù)額約 1 萬(wàn)-1.2 萬(wàn)臺(tái)，其中約 3000-4000 臺(tái)用于培育鉆 石生產(chǎn)制造。中兵紅箭、黃河旋風(fēng)外采+自制設(shè)備，力量鉆石外采：中兵紅箭總壓機(jī)數(shù)目最 多，黃河旋風(fēng)等次之；各家在壓機(jī)總量上有區(qū)別外，在壓機(jī)型號(hào)構(gòu)成比例上區(qū)別較 大：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年限較長(zhǎng)的企業(yè)老舊型號(hào)較多，力量鉆石新型 號(hào)較多。頭部培育鉆石原石制造廠商通過(guò)長(zhǎng)期與設(shè)備供應(yīng)廠商合作，其壓機(jī)供應(yīng)來(lái) 源穩(wěn)定；其中中兵紅箭、黃河旋風(fēng)通過(guò)采購(gòu)關(guān)鍵零部件+自己組裝制造壓機(jī)，同時(shí)外

31、 采部分壓機(jī)；力量鉆石通過(guò)國(guó)機(jī)精工子公司三磨所購(gòu)置設(shè)備。中兵紅箭：下屬全資子公司中南鉆石是我國(guó)培育鉆石行業(yè)龍頭，是世界最大的 超硬材料科研、生產(chǎn)企業(yè)。隨著全球培育鉆石的興起，中南鉆石快速發(fā)展成為國(guó)際 珠寶領(lǐng)域品級(jí)最高、粒度最大、色彩可控的培育鉆石頂級(jí)供應(yīng)商；公司 2001 年突破 粉末觸媒關(guān)鍵合成技術(shù)，2014 年復(fù)合超硬材料 PCBN 技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破；2015 年細(xì)分產(chǎn) 品表面刻蝕金剛石/表面溝槽狀金剛石先后上市；2016 年無(wú)色培育鉆石項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成 功；2017 年領(lǐng)先世界、填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的大尺度多晶金剛石面市；2018 年氣相沉積法 CVD 大單晶試制成功。利用工業(yè)鉆石雄厚研發(fā)能力，積極布局高

32、附加值戰(zhàn)略產(chǎn)品， 走上發(fā)展快車道。黃河旋風(fēng)：我國(guó)“培育鉆石+工業(yè)金剛石”行業(yè)比肩中兵紅箭的雙龍頭之一，是 行業(yè)內(nèi)壓機(jī)數(shù)量最多、技術(shù)最強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，公司培育鉆石產(chǎn)品制 備技術(shù)達(dá)到了國(guó)際主流水平，以 HPHT 技術(shù)為主，進(jìn)行 CVD 技術(shù)實(shí)驗(yàn)與改進(jìn)。公 司采用 HPHT 實(shí)現(xiàn) 4-6 克拉的批量制備，而且掌握了“10 克拉培育金剛石單晶”合成 技術(shù)，產(chǎn)品顏色達(dá)到 D 色，凈度達(dá)到 VVS 級(jí)，良品率達(dá)到 50%，位于全球第一生 產(chǎn)梯隊(duì)。力量鉆石：行業(yè)新秀后來(lái)居上，募資擴(kuò)產(chǎn)大力度彰顯發(fā)展信心。力量鉆石通過(guò) 積極引進(jìn)新型鍛造大腔體壓機(jī)，深度合作國(guó)機(jī)精工等供應(yīng)商，其六面頂壓機(jī)機(jī)數(shù)量 從 2

33、012 年 58 臺(tái)增至 2021 年 6 月末 483 臺(tái)；型號(hào)聚焦新型鍛造大腔體：2020 年末 已裝機(jī)投產(chǎn) 800、750 和 700（活塞直徑及腔體較大）六面頂壓機(jī)占比 91%。公 司新發(fā)布 40 億元定增募資計(jì)劃，公告顯示擬投入超 30 億元用于 1800 臺(tái)壓機(jī)設(shè)備購(gòu) 置，其中約 1500 臺(tái)壓機(jī)用于培育鉆生產(chǎn)，大力度彰顯其行業(yè)信心。3.2. 擴(kuò)產(chǎn) 3 大因素：壓機(jī)數(shù)量增加、設(shè)備升級(jí)、工藝提升我國(guó)珠寶級(jí)培育鉆石主要由高溫高壓制備法壟斷，壓機(jī)數(shù)量提升、生產(chǎn)工藝提 升及設(shè)備更新升級(jí)等成為行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主要決定因素。培育鉆石行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)決定因素有三：一是單壓機(jī)數(shù)量的擴(kuò)產(chǎn)提升，通過(guò)線性增加 壓機(jī)數(shù)目

34、增加產(chǎn)量產(chǎn)值；二是設(shè)備升級(jí)，通過(guò)淘汰 650 等老舊型號(hào)設(shè)備，更換 850 等型新款設(shè)備，合成腔室大型化促進(jìn)單次產(chǎn)量上漲；三是隨著技術(shù)水平的提升，特等品產(chǎn)出占比提升，產(chǎn)品單克拉平均價(jià)格上漲，三者共促培育鉆石原石制造行業(yè)有 效擴(kuò)張。擴(kuò)產(chǎn)決定因素之一：壓機(jī)數(shù)量增加，核心零部件“鉸鏈梁”產(chǎn)能有限。根據(jù)超硬 材料協(xié)會(huì)網(wǎng)顯示，目前我國(guó)壓機(jī)設(shè)備制造商包括國(guó)機(jī)精工、洛陽(yáng)啟明、天寶恒祥、 桂林桂冶、博泰圣莎拉等，其行業(yè)年壓機(jī)產(chǎn)能上限約 1500 臺(tái)。鉸鏈梁：鍛造鉸鏈梁性能更高，核心零部件擴(kuò)產(chǎn)受限。按制作方法分類，鉸鏈 梁分為鍛造法和鑄造法，其中鍛造法制備鉸鏈梁剛性和強(qiáng)度大幅高于鑄造法產(chǎn)品， 在提升壓機(jī)使用壽命

35、，增加壓機(jī)穩(wěn)定性方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，有效加速壓機(jī)大型化進(jìn) 程。我國(guó)目前鉸鏈梁主要由二重（德陽(yáng)）重型裝備有限公司具備萬(wàn)噸水壓機(jī)等核心 鍛造能力的八大重工企業(yè)制造，其在生產(chǎn)鉸鏈梁的產(chǎn)能上擴(kuò)張較緩慢，限制了鉸鏈 梁的大規(guī)模放量，導(dǎo)致全市場(chǎng)六面頂壓機(jī)年產(chǎn)臺(tái)數(shù)有限。擴(kuò)產(chǎn)決定因素之二：設(shè)備大型化有效提升單次產(chǎn)量。壓機(jī)腔體變大有效提升單壓機(jī)產(chǎn)能產(chǎn)值。以 650/850 壓機(jī)對(duì)比為例，壓機(jī)單爐 制備產(chǎn)品時(shí)間約 7 天左右（壓機(jī)開(kāi)工后 365 天 24 小時(shí)不間斷運(yùn)轉(zhuǎn)），單月產(chǎn)出 4 爐 培育鉆石原石產(chǎn)品，因壓機(jī)大型化導(dǎo)致合成腔室增加，單爐產(chǎn)量有顯著提升，單月 產(chǎn)量從 100 克拉提升至 200 克拉；同時(shí)隨腔室

36、增大，生產(chǎn)環(huán)節(jié)中溫控、壓力等指標(biāo) 更均衡，產(chǎn)出特等品比例提升。參考力量鉆石招股書(shū)產(chǎn)品價(jià)格，推測(cè)得出 650 型壓 機(jī)單月產(chǎn)值 5.8 萬(wàn)元，年產(chǎn)值約 70 萬(wàn)元；850 型壓機(jī)單月產(chǎn)值 12.8 萬(wàn)元，年產(chǎn)值 154 萬(wàn)元，同比上漲 120%，壓機(jī)大型化有效提升產(chǎn)量及產(chǎn)值。根據(jù)超硬材料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年高溫高壓法設(shè)備中 650 及以下型號(hào)的壓機(jī) 占總數(shù)超 80%；隨著鉸鏈梁等規(guī)格不斷增大，現(xiàn)企業(yè)新增壓機(jī)主要為 850 型號(hào)，替 換原老舊 650 等型號(hào)，更有企業(yè)已經(jīng)儲(chǔ)備實(shí)驗(yàn) 1 米缸徑壓機(jī)。根據(jù)力量鉆石招股書(shū)顯示，500-650 型號(hào)壓機(jī)單月產(chǎn)培育鉆石數(shù)量約 60-100 克 拉，而

37、700-850 型號(hào)壓機(jī)單月產(chǎn)培育鉆石數(shù)量超過(guò) 200 克拉，單壓機(jī)月產(chǎn)培育鉆石 克拉數(shù)量產(chǎn)值同比提升超 100%。已知壓機(jī)平均使用壽命為 10-15 年，隨著舊壓機(jī)逐 漸淘汰和新型號(hào)壓機(jī)的進(jìn)場(chǎng)，壓機(jī)大型化帶來(lái)的合成腔室大型化，對(duì)培育鉆石產(chǎn) 量、生產(chǎn)效率、成色、凈度、單體克拉重量等方面都有顯著的促進(jìn)，相關(guān)企業(yè)單壓 機(jī)產(chǎn)值也隨設(shè)備更新不斷提升。擴(kuò)產(chǎn)決定因素之三：技術(shù)升級(jí)促進(jìn)特等品占比上升，單克拉均價(jià)不斷上漲。特等品占比提升顯著促進(jìn)單克拉均價(jià)上漲。以 1 克拉 I 色 SI 凈度裸鉆為例，其 需約 3 克拉培育鉆石原石。高溫高壓法生產(chǎn)一次產(chǎn)出約 20 克拉，假設(shè)在原有壓機(jī)型 號(hào)及工藝下，單次產(chǎn)出

38、2 顆 3 克拉 I 色 SI 凈度原石及其他碎鉆（0.25 克拉），則 合計(jì)價(jià)值約 10400 元；若隨工藝技術(shù)不斷提升，一次產(chǎn)出總量不變，大顆粒原石數(shù) 量上漲，則合計(jì)價(jià)值約 18800 元，單壓機(jī)產(chǎn)值增幅達(dá) 80%，特等品增加對(duì)單壓機(jī)產(chǎn) 值提升有顯著貢獻(xiàn)。根據(jù)力量鉆石招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020 年其特等品培育鉆石原石售價(jià)約 800 元/克拉，一等品約 500 元/克拉，其他普通品（碎鉆）約 100 元/克拉，特等品單 價(jià)顯著高于普通產(chǎn)品；工藝技術(shù)提升有效提高單次產(chǎn)出中特等品占比，壓機(jī)每次生 成產(chǎn)品單克拉均價(jià)顯著上漲。（一）觸媒技術(shù)成產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)鍵壁壘。高溫高壓法中，金屬觸媒粉主要包括 Fe

39、、Co、Mn、Ni、Pt、Ru、Rh、Pd、Ir、Os、Ta、Cr 等，觸媒合成劑的加入可顯 著降低人造金剛石的溫壓條件，在改善培育鉆石的色澤、進(jìn)度、晶體外形等方便也 起著至關(guān)重要的作用。常用的金屬觸媒有鐵鎳鈷合金觸媒、鎳錳鈷合金觸媒等。（二）熟練工及經(jīng)驗(yàn)積累有利于高效率使用壓機(jī)。熟練工人可根據(jù)壓制過(guò)程中 壓力、溫度、電流等指標(biāo)做出快速合理反應(yīng)，可高效率操作多臺(tái)設(shè)備，提升壓機(jī)使 用效率。若壓機(jī)操作不當(dāng)，可能導(dǎo)致合成失敗的同時(shí)壓機(jī)設(shè)備受到損壞，其停工產(chǎn) 生的損失及維修更換設(shè)備的費(fèi)用都將拖累整體產(chǎn)值。以溫度控制為例，當(dāng)溫度處于 1295-1300之間，金剛石整體平均生長(zhǎng)速度最快；當(dāng)溫度過(guò)高或者過(guò)低

40、，則會(huì)導(dǎo) 致生長(zhǎng)速度下降甚至無(wú)法產(chǎn)生合格產(chǎn)品。3.3. 培育鉆石原石：預(yù)計(jì) 2022-2025 年供給復(fù)合增速為 49%我們通過(guò)分析中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石相關(guān)情況，在合理假設(shè)的基礎(chǔ)上 有效測(cè)算行業(yè)總產(chǎn)值增速。假設(shè) 1：高溫高壓法主供應(yīng)：考慮到我國(guó)高溫高壓法壟斷培育鉆石原石制造的 現(xiàn)狀，以及 CVD 法在生產(chǎn)寶石級(jí)培育鉆石領(lǐng)域的技術(shù)不足，假設(shè)未來(lái) 3-5 年行業(yè)產(chǎn) 能增加仍舊主要以高溫高壓法為主，CVD 法對(duì)應(yīng)的產(chǎn)值貢獻(xiàn)對(duì)行業(yè)整體增幅影響較 小；假設(shè) 2：培育鉆石原石龍頭公司增加壓機(jī)數(shù)量：根據(jù)力量鉆石 3 月 26 日公告的 募資說(shuō)明書(shū)顯示，其擬計(jì)劃募資 40 億元，其中約 30 億元用于

41、六面頂壓機(jī)設(shè)備購(gòu) 置，計(jì)劃購(gòu)置壓機(jī)總數(shù) 1800 臺(tái)，其中用于培育鉆石壓機(jī) 1500 臺(tái)；項(xiàng)目建設(shè)期三 年，考慮到其購(gòu)置交付及設(shè)備調(diào)試等進(jìn)度，假設(shè)建設(shè)期內(nèi)設(shè)備進(jìn)場(chǎng)百分比分別為 30%、30%、40%，項(xiàng)目建設(shè)完成后新增壓機(jī)為自行購(gòu)置，則預(yù)計(jì)公司 2022-2025 年 新購(gòu)置壓機(jī)數(shù)目分別為 450 臺(tái)、450 臺(tái)、600 臺(tái)、400 臺(tái)；根據(jù)黃河旋風(fēng) 4 月 6 日發(fā) 布的募資公告顯示，其擬計(jì)劃向?qū)嵖厝税l(fā)布定增 8-10.5 億元，其中約 9 億用于設(shè)備 購(gòu)置?？紤]到黃河旋風(fēng)部分壓機(jī)僅外采關(guān)鍵零部件外采后自行組裝，成本略低于全 部外采，綜合考慮公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏及制造成本，預(yù)計(jì)公司 2022-202

42、5 年年均新增新 300-500 臺(tái)壓機(jī)用于培育鉆石制造。中兵紅箭根據(jù)公司自身需要及擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，結(jié)合公 司目前已下訂單及行業(yè)供給上限，預(yù)計(jì)公司 2022-2025 年年均新增 300-500 臺(tái)壓機(jī) 用于培育鉆石制造。假設(shè) 3：技術(shù)提升+設(shè)備升級(jí)帶來(lái)單壓機(jī)產(chǎn)值提升：根據(jù) 3.2 章節(jié)描述顯示，技 術(shù)升級(jí)+設(shè)備升級(jí)帶來(lái)的單壓機(jī)產(chǎn)值提升也是貢獻(xiàn)企業(yè)總產(chǎn)能的重要因素之一。根據(jù) 超硬材料網(wǎng)新聞顯示，850 型壓機(jī)單產(chǎn)效率同比 650 壓機(jī)效率增長(zhǎng) 120%-150%；考 慮到多家企業(yè)淘汰型號(hào)為老舊低產(chǎn)值壓機(jī)，新晉型號(hào)為大腔體高產(chǎn)值壓機(jī)，我們預(yù) 計(jì)各家企業(yè)結(jié)合自身生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上，平均單壓機(jī)產(chǎn)值均有穩(wěn)健提

43、升。假設(shè) 4：工業(yè)壓機(jī)產(chǎn)能轉(zhuǎn)換：因培育鉆石下游需求旺盛供不應(yīng)求，多家企業(yè)將 部分工業(yè)壓機(jī)產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為培育鉆石產(chǎn)能，進(jìn)一步增加培育鉆石產(chǎn)能。中兵紅箭因其 是工業(yè)金剛石行業(yè)龍頭，承擔(dān)額外社會(huì)責(zé)任與穩(wěn)定供應(yīng)鏈責(zé)任，假設(shè)其轉(zhuǎn)換產(chǎn)能比 例較低，約 5%工業(yè)金剛石用壓機(jī)轉(zhuǎn)換為培育鉆石產(chǎn)能；黃河旋風(fēng)因其自身快速發(fā)展 需求，預(yù)計(jì)約 10%工業(yè)金剛石用壓機(jī)轉(zhuǎn)換為培育鉆石產(chǎn)能；力量鉆石根據(jù)公司招股 書(shū)顯示，其存量工業(yè)金剛石壓機(jī)數(shù)目較少，無(wú)多余產(chǎn)能可用于轉(zhuǎn)換，故假設(shè)力量鉆 石無(wú)工業(yè)壓機(jī)轉(zhuǎn)換。假設(shè) 5：老舊型壓機(jī)產(chǎn)能淘汰：壓機(jī)平均壽命約 10-15 年，考慮到中兵紅箭、 黃河旋風(fēng)均為上市多年老牌企業(yè)，其存量壓機(jī)平均壽命

44、較長(zhǎng)，每年約 5%淘汰率；力 量鉆石因其成立時(shí)間較短，現(xiàn)有存量壓機(jī)均為短期內(nèi)快速上量購(gòu)置，淘汰壓機(jī)比例 較低，每年約 1%淘汰率。假設(shè) 6：市場(chǎng)份額：根據(jù) 3.1 競(jìng)爭(zhēng)格局列示的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中兵紅箭、黃河旋 風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石四家企業(yè) 2021 年占據(jù)培育鉆石原石制造行業(yè)總市場(chǎng)份額的 80%，其中中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石占據(jù)約 75%市場(chǎng)份額；后期隨著河南省 培育鉆石產(chǎn)業(yè)集群打造及其他中小型企業(yè)的不斷擴(kuò)張，上述三家企業(yè)合計(jì)市占率預(yù) 期將有所下降，預(yù)計(jì)至 2025 年市占率下降至 70%。核心公式：當(dāng)年新增壓機(jī)滿產(chǎn)數(shù)額=存量壓機(jī)+新增壓機(jī) X 60%單壓機(jī)產(chǎn)值=去年期單壓機(jī)產(chǎn)值 X（1

45、+產(chǎn)值提升率）年淘汰壓機(jī)數(shù)目=去年存量壓機(jī) X 淘汰率當(dāng)年滿產(chǎn)壓機(jī)數(shù)目=存量壓機(jī)+新增滿產(chǎn)壓機(jī)-淘汰壓機(jī)當(dāng)年產(chǎn)值=當(dāng)年滿產(chǎn)壓機(jī)數(shù)目 X 單壓機(jī)產(chǎn)值綜上，我們得出：力量鉆石：根據(jù) 3 月 26 日公告的募資報(bào)告，公司擬購(gòu)置用于培育鉆石壓機(jī)總數(shù) 1500 臺(tái)，項(xiàng)目建設(shè)期分 3 年完成?？紤]到其購(gòu)置交付及設(shè)備調(diào)試等進(jìn)度，假設(shè)建設(shè) 期內(nèi)設(shè)備進(jìn)場(chǎng)百分比分別為 30%、30%、40%，項(xiàng)目建設(shè)完成后再新增壓機(jī)為自行 購(gòu)置，則預(yù)計(jì)公司 2022-2025 年新購(gòu)置壓機(jī)數(shù)目分別為 450 臺(tái)、450 臺(tái)、600 臺(tái)、 400 臺(tái)；考慮到設(shè)備安裝調(diào)試及產(chǎn)能爬坡等因素，預(yù)計(jì)當(dāng)年新增設(shè)備平均滿產(chǎn)率約 60%，第二年

46、達(dá)滿產(chǎn)狀態(tài)。綜合推測(cè)公司 2022-2025 年培育鉆石收入復(fù)合增速 78%。黃河旋風(fēng)：根據(jù)黃河旋風(fēng) 4 月 6 日發(fā)布的募資公告顯示，其擬計(jì)劃向?qū)嵖厝税l(fā) 布定增 8-10.5 億元，其中約 9 億用于設(shè)備購(gòu)置。綜合考慮公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏及制造成 本，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年年均新增滿產(chǎn)壓機(jī) 300-500 臺(tái)用于培育鉆石制造。公司 為上市多年老牌企業(yè)，其存量壓機(jī)平均壽命較長(zhǎng)，每年存量壓機(jī)約 5%淘汰率；因其 自身快速發(fā)展需求，部分工業(yè)壓機(jī)產(chǎn)能轉(zhuǎn)換至培育鉆石，預(yù)計(jì)年轉(zhuǎn)換產(chǎn)能約 10%； 預(yù)計(jì)公司 2022-2025 年培育鉆石收入復(fù)合增速 35%。中兵紅箭：中兵紅箭根據(jù)公司自身需要及擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏

47、，結(jié)合公司目前已下訂單及 行業(yè)供給上限，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年年均新增滿產(chǎn)壓機(jī) 300-500 臺(tái)用于培育鉆石 制造；公司為上市多年老牌企業(yè)，其存量壓機(jī)平均壽命較長(zhǎng)，每年存量壓機(jī)約 5%淘 汰率；中兵紅箭因其是工業(yè)金剛石行業(yè)龍頭，承擔(dān)額外社會(huì)責(zé)任與穩(wěn)定供應(yīng)鏈責(zé) 任，假設(shè)其轉(zhuǎn)換產(chǎn)能比例較低，每年約 5%；則預(yù)計(jì)公司 2022 至 2025 年培育鉆石收 入復(fù)合增速 56%。綜上，2022-2025 年，行業(yè)主要培育鉆石原石供應(yīng)商中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量 鉆石三家合計(jì)產(chǎn)值同比增速分別為 84%、54%、41%、26%，復(fù)合增速 47%；2021 年上述三家企業(yè)培育鉆石原石制造總產(chǎn)值占市場(chǎng)

48、 75%，至 2025 年合計(jì)市占率下降至 70%；可推測(cè)出我國(guó)培育鉆石原石制造行業(yè)總產(chǎn)值至 2025 年約 113 億元，2022- 2025 年行業(yè)復(fù)合增速 49%。3.4. 培育鉆石原石：具消費(fèi)屬性的工業(yè)品，預(yù)計(jì) 2025 年需求滿足率為 85%假設(shè)：1、全球培育鉆石需求按照本文 2.3 進(jìn)行穩(wěn)健增長(zhǎng)；2、目前中國(guó)供應(yīng)全球約 40%培育鉆原石，假設(shè)未來(lái)我國(guó)上游制造企業(yè)加大擴(kuò)產(chǎn) 力度及供應(yīng)能力，我國(guó)培育鉆原石生產(chǎn)份額占全球供應(yīng)份額有一定上升，預(yù)計(jì) 2022- 2025 年我國(guó)上游培育鉆原石制造商需供應(yīng)全球約 40%-45%份額，且該比例不斷增大；3、我國(guó)主要培育鉆供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)值按照本文

49、3.3 進(jìn)行快速增長(zhǎng)；綜上，預(yù)計(jì)我國(guó) 2022-2025 年需提供培育鉆原石分別為 57 億、81 億、108 億和 135 億；我國(guó)培育鉆石原石總產(chǎn)值 2022-2025 年分別為 39 億、61 億、87 億和 113 億， 需求滿足比例分別為 68%、75%、81%、85%，整體處于供不應(yīng)求狀態(tài)。4. 原石龍頭：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石培育鉆石滲透率低，成長(zhǎng)空間大。核心分析：中兵紅箭、黃河旋風(fēng)被低估，力量鉆石短期業(yè)績(jī)彈性大。中兵紅箭作為兵器工業(yè)集團(tuán)下屬市值最大上市公司平臺(tái)，其雄厚股東背景及自身 強(qiáng)研發(fā)實(shí)力穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位，在手現(xiàn)金充足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)費(fèi)用低；未來(lái)因 1、新增壓機(jī)為

50、 850 等大型壓機(jī)，淘汰 650 等老型號(hào)壓機(jī)，整體壓機(jī)結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)平 均單壓機(jī)產(chǎn)量增加，2、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善（現(xiàn)階段培育鉆石凈利潤(rùn)占比僅 35%較低，后期 高凈利率產(chǎn)品占比不斷增加），3、壓機(jī)數(shù)量增加且均用于擴(kuò)產(chǎn)培育鉆石，4、工藝改 善帶來(lái)的單克拉均價(jià)增加，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性大，目前被明顯低估；黃河旋風(fēng)前期因明匠智能子公司業(yè)績(jī)拖累，2020 年有大額虧損。剝離明匠智能 后，公司 2021 年減值損失等計(jì)提大幅下降，預(yù)計(jì)未來(lái)將不再對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生拖累； 公司技術(shù)先進(jìn)、生產(chǎn)能力強(qiáng)，未來(lái)通過(guò)大幅擴(kuò)產(chǎn)培育鉆石產(chǎn)能加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，2022 年存在“扭虧為盈”的翻身變化，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)從 0.4 億增長(zhǎng)至 5.1

51、億，超 10 倍成 長(zhǎng)空間，目前被明顯低估；力量鉆石歷史包袱最少，擴(kuò)產(chǎn)力度大節(jié)奏快，預(yù)計(jì) 2022 年培育鉆石凈利潤(rùn)同比 增長(zhǎng) 164%，短期內(nèi)業(yè)績(jī)彈性最大。中兵紅箭培育鉆石業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占比目前較低，未來(lái)提升空間大。中兵紅箭、黃河旋風(fēng)超硬材料總規(guī)模大，2021 年收入分別為 24 億、26 億；黃河 旋風(fēng)培育鉆石收入最大，2021 年實(shí)現(xiàn) 8.5 億營(yíng)收；黃河旋風(fēng)培育鉆石凈利潤(rùn)占比最大，高達(dá) 80%，力量鉆石為 58%，中兵紅箭為 35%占比最低。未來(lái)隨著中兵紅箭購(gòu)置新 型號(hào)壓機(jī)用于培育鉆石擴(kuò)產(chǎn)，公司高毛利產(chǎn)品放量快，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善有利于培育鉆石 凈利潤(rùn)占比不斷提升，促進(jìn)總利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，未來(lái)

52、提升空間大。中兵紅箭、力量鉆石培育鉆石業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增幅大，力量鉆石培育鉆石業(yè)務(wù)收入增 幅最大。2022 年中兵紅箭、力量鉆石的培育鉆石業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)都有顯著增 長(zhǎng)，分別同比增加 170%、164%；力量鉆石在培育鉆石收入端增速也十分顯著，2022 年 預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 165%。力量鉆石毛利率、凈利率最高，中兵紅箭提升空間大。力量鉆石成立時(shí)間短，歷 史包袱少，成本管控強(qiáng)，培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率/凈利率均為最高，2021 年培育鉆石毛 利率 81%，凈利率 70%；中兵紅箭現(xiàn)階段較低，后期隨工藝提升帶來(lái)的單克拉均價(jià)提 升，預(yù)計(jì)顯著提升產(chǎn)品毛利率及凈利率水平，提升空間大中兵紅箭在手現(xiàn)金充足，有息負(fù)債少，未來(lái)抗風(fēng)

53、險(xiǎn)能力強(qiáng)，擴(kuò)產(chǎn)阻力小。中兵紅 箭 2021 年末貨幣資金 64 億，年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 15.73 億，投資現(xiàn)金 流量?jī)纛~-5.65 億，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 0.15 億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加 額 10.24 億。其中單四季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 12.1 億，全年凈現(xiàn)比 3.2，企業(yè)盈利 質(zhì)量高，未來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，再擴(kuò)產(chǎn)/投資阻力小。核心優(yōu)勢(shì)：中兵紅箭抗風(fēng)險(xiǎn)護(hù)城河高、業(yè)績(jī)改善空間大；黃河旋風(fēng)被低估，業(yè)績(jī) 反轉(zhuǎn)向上；力量擴(kuò)產(chǎn)數(shù)量最多，歷史包袱少。中兵紅箭防風(fēng)險(xiǎn)護(hù)城河高，主要依據(jù)有 1、國(guó)企股東背景雄厚，2、全球培育鉆石 +工業(yè)金剛石龍頭地位穩(wěn)固，工業(yè)金剛石訂單飽滿，有效保證

54、公司業(yè)績(jī)“兜底”，3、 產(chǎn)品質(zhì)量最好技術(shù)最強(qiáng)，4、現(xiàn)金最多有息負(fù)債最少；公司業(yè)績(jī)改善空間大，主要依 據(jù)有 1、淘汰舊型號(hào)壓機(jī)，換新大型號(hào)壓機(jī)且均用于培育鉆石擴(kuò)產(chǎn)，壓機(jī)結(jié)構(gòu)變化帶 來(lái)單壓機(jī)平均產(chǎn)值顯著提升；2、工業(yè)金剛石因產(chǎn)能擠壓+下游需求飽滿，產(chǎn)品漲價(jià)盈 利能力有望向培育鉆石看齊；3、工業(yè)用壓機(jī)數(shù)量多，未來(lái)可轉(zhuǎn)向培育鉆石壓機(jī)潛在 數(shù)量大，4、培育鉆石凈利潤(rùn)占比較低，未來(lái)培育鉆石業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化提升 總利潤(rùn)增速；公司目前被顯著低估。黃河旋風(fēng)被低估，主要依據(jù)有 1、公司過(guò)去受子公司拖累，利息費(fèi)用、大量計(jì)提 減值等掩蓋公司超硬材料業(yè)務(wù)真實(shí)盈利水平；2、淘汰舊型號(hào)壓機(jī)，換新大型號(hào)壓機(jī) 且均用于培

55、育鉆石擴(kuò)產(chǎn)，壓機(jī)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)單壓機(jī)平均產(chǎn)值顯著提升；3、對(duì)實(shí)控人 定增擴(kuò)產(chǎn)培育鉆石項(xiàng)目，大力發(fā)展高毛利產(chǎn)品，凈利率有望進(jìn)一步提升；4、工業(yè)用 壓機(jī)數(shù)量多，未來(lái)可轉(zhuǎn)向培育鉆石壓機(jī)潛在數(shù)量大。力量鉆石增速快，主要依據(jù)有 1、2022-2025 年均增加壓機(jī)數(shù)目最多，2、擬定增 募資 40 億，新增 1500 臺(tái)培育鉆石制造用壓機(jī)，大力發(fā)展高毛利產(chǎn)品，短期業(yè)績(jī)?cè)鏊?快，3、歷史包袱少，現(xiàn)階段折舊、費(fèi)用低。主要劣勢(shì)：中兵紅箭軍工現(xiàn)階段仍虧損，黃河旋風(fēng)有息負(fù)債高，力量鉆石抗風(fēng)險(xiǎn) 能力差。中兵紅箭：公司作為傳統(tǒng)制造國(guó)企，體制機(jī)制上不如民企靈活，面對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)較 慢；且現(xiàn)階段軍工業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，拖累公司整

56、體凈利潤(rùn)。黃河旋風(fēng)：受子公司拖累，公司目前有息負(fù)債較高，每年確認(rèn)大額財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì) 公司凈利潤(rùn)有明顯影響。力量鉆石：抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，主要原因?yàn)?1、公司主要發(fā)展培育鉆石，工業(yè)金剛 石產(chǎn)能及訂單較少，市場(chǎng)份額低，未來(lái)若培育鉆石競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，公司可能面臨激烈 降價(jià)等競(jìng)爭(zhēng)；2、公司在手現(xiàn)金少，未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，擴(kuò)產(chǎn)/投資阻力大；3、 目前公司壓機(jī)新設(shè)備較多，未來(lái)該部分固定資產(chǎn)折舊壓力大，公司盈利能力可能變差。4.1. 中兵紅箭：培育鉆石+工業(yè)金剛石，兵器集團(tuán)智能彈藥龍頭軍民 品雙驅(qū)動(dòng)培育鉆石+工業(yè)金剛石+軍工稀缺平臺(tái)：公司是中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)下屬核心特種裝 備及超硬材料上市平臺(tái)，是我國(guó)智能彈藥重點(diǎn)型號(hào)供應(yīng)商，也是全球工業(yè)金剛石和培育鉆石龍頭；2013 年公司并購(gòu)中南鉆石，2015 年并購(gòu) 6 家子公司實(shí)現(xiàn)彈藥資產(chǎn)注入， 兩次資產(chǎn)注入打造公司核心業(yè)務(wù)，至此公司開(kāi)始進(jìn)入超硬材料+防務(wù)產(chǎn)