商業(yè)承兌匯票才可能是P2P票據(jù)貸的終極選擇

1、隨著經(jīng)濟形勢的下行，中小微企業(yè)不良貸款率急劇上升，銀行紛紛控制對中小微企業(yè)的信貸投放， P2P 信貸平臺也隨此風潮而產(chǎn)生了相似的反應。由于優(yōu)質(zhì)平臺及其合作的小貸公司、擔保公司等紛紛加強了信貸風險的控制手段，發(fā)標量越來越低，一些知名的 P2P 平臺的信貸類產(chǎn)品往往一上線就被 “秒殺 ”，投標排隊現(xiàn)象嚴重，票據(jù)理財產(chǎn)品應聲成為 2014 年互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)臒衢T貨 。事實上，各家推出的網(wǎng)上票據(jù)產(chǎn)品，基本上都是基于銀行承兌的匯票，如金銀貓、票據(jù)寶、招財寶之后，P2P借貸平臺開鑫貸、民生易貸等。商業(yè) (承兌 )匯票由于無法保證到期承兌成功并未進入公眾視野。但筆者認為，對于互聯(lián)網(wǎng)而言，沒有銀行剛性承兌保證的商

2、業(yè)承兌匯票，恰恰才應是 P2P 平臺的首選。由于銀行承兌匯票的安全性(中國目前基本上不可能產(chǎn)生破產(chǎn)銀行)，因此，一般情況下，其貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)率均低于銀行貸款基準利率。只有在銀行承兌匯票 (以下簡稱銀票 )急劇泛濫、銀行同業(yè)間市場資金又特別緊張的情況，才有可能出現(xiàn)偶然的倒掛。按照低風險、低收益的商業(yè)規(guī)則，其實是不應該出現(xiàn)貼現(xiàn)率高于貸款利率現(xiàn)象的。近期的匯票市場行情也真實反映了這一原理。目前一般銀行開具的銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率基本上在 4%-6% 之間波動，大概位于一年期定期存款利率與一年期貸款基準利率之間，甚至有可能低于銀行保本的理財產(chǎn)品收益率。再看互聯(lián)網(wǎng)金融集聚資金的特點， 高收益是 P2P

3、網(wǎng)站吸引投資人的最重要法寶，如果開出 4-6% 這個價格來吸引資金， 一是幾無可能， 二是參與方均無利可圖。 但為什么仍有 6%-8% 的銀行承兌匯票類產(chǎn)品在 P2P 網(wǎng)站銷售呢 ? 原因有三：一是這些票據(jù)大都是銀行不太愿意接受的小額票據(jù)，二是這部分票據(jù)有瑕疵，無法通過銀行進行貼現(xiàn) (例如無真實貿(mào)易背景， 無法提供增值稅發(fā)票， 流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的風險票據(jù)等)，三是極少部分由于票據(jù)價格信息不對稱、貼現(xiàn)效率問題而被客戶推送至P2P 平臺的，這也是當前票據(jù)類P2P 供應量不足的原因。事實上，上述原因正是P2P 銀票產(chǎn)品的致命硬傷。原因有三：一、隨著票據(jù)市場的正?；?，前幾年由于銀行在發(fā)放中小企業(yè)貸款的同

4、時強制要求企業(yè)派生開具的銀行承兌匯票， 隨著中小企業(yè)的貸款量下降而大量減少 (很多銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的時候并不直接發(fā)放現(xiàn)金，而是要求其將貸款作為保證金再開一輪至兩輪銀行承兌匯票，銀行可以一方面產(chǎn)生與貸款等額的派生存款，另一方面又收取一次貼現(xiàn)費用 )，導致銀行一是不停下調(diào)貼現(xiàn)利率，二是在收不到更多銀票的情況下將以前不愿意貼現(xiàn)的小額票據(jù)也收入囊中 (或集中收取企業(yè)小票來幫助企業(yè)換取等額大票 )。與此同時，隨著中小企業(yè)借款的風險增加，民間資金大量涌入銀行承兌匯票貼現(xiàn)市場，小額票據(jù)貼現(xiàn)的利率也隨之一路走低，民間票據(jù)販子大小通吃，且價格普遍低于銀行貼現(xiàn)利率。一些小企業(yè)也互相買賣或通過販子買賣小額銀票

5、來支付貨款。事實上，現(xiàn)在能夠收到高于一年期貸款利率銀票的機會非常之少。二、關(guān)于瑕疵票據(jù) 。其實不用多說，既然是銀行不接受的瑕疵票據(jù)，其順利兌付的難度就會加大，易形成風險。當然，現(xiàn)在相當一部分票據(jù)由于缺少真實的貿(mào)易背景及相應的增值稅發(fā)票， 導致無法進入銀行貼現(xiàn)通道， 這部分所謂光票會進入 P2P 平臺。光票兌付沒有太多的風險問題，但是，由于民間又存在大量的貼票公司，利用眾多注冊的貿(mào)易殼公司或大企業(yè)平臺，進行合同與增值稅發(fā)票的包裝后，再進入銀行貼現(xiàn)，因此這部分票據(jù)也在減少。三、事實上，銀票之所以難以成為 P2P 平臺的資金出口， 其根本原因仍在于銀票的正常變現(xiàn)通道是銀行貼現(xiàn)，資金來自于銀行間同業(yè)市

6、場，其性質(zhì)大都為銀行閑置的頭寸性資金，其成本是極低的。P2P 網(wǎng)上吸收的資金，要與銀行拼成本來獲得穩(wěn)定的銀票來源，是無法長期實現(xiàn)的。因此銀票類 P2P 產(chǎn)品，從設(shè)計上就存在先天不足，它違背了低風險、低收益的原理 (當然，銀票本身也存在克隆風險、背書風險和延遲兌付風險 )。即使能夠產(chǎn)生一些業(yè)務(wù)，終無法規(guī)模化。銀行承兌匯票的先天的屬性，決定了其無法成為 P2P 產(chǎn)品的一個主流資金出口。我們再看商業(yè)承兌匯票，由于缺少銀行剛性兌付保證，似乎無法在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境中生存。事實上，商業(yè)承兌匯票(以下簡稱商票 )在線下金融環(huán)境中，也大都因為保證不力及中國企業(yè)缺少信用支撐而成為非主流?；旧铣嗽阢y行授信范圍內(nèi)

7、的企業(yè)才會開據(jù)一些商業(yè)承兌匯票， 并且一般也是通過銀行授信的企業(yè)進行貼現(xiàn)，否則根本無任何用處，無法變現(xiàn)，企業(yè)間接受度極差。同時，由于商票貼現(xiàn)需要占用開具單位或貼現(xiàn)單位的授信額度， 因此，現(xiàn)行商票大都已接近銀行承兌匯票性質(zhì)，脫離銀行授信支撐的商票大都無法流通。不過有一類商業(yè)承兌匯票在銀行體系外市場中仍然能夠得到一定程度的承認，那就是知名企業(yè)、大型國企、財務(wù)良好的上市公司等機構(gòu)開具的商業(yè)承兌匯票。由于出票方具有相當?shù)纳鐣J知度及信用度，這些企業(yè)開具的商業(yè)承兌匯票能夠在市場上得到一定范圍內(nèi)的流通，部分民間金融公司也接受其貼現(xiàn)，但是貼現(xiàn)價格高于銀行承兌匯票的價格，按現(xiàn)在的行情來說，一般在年化 7%-1

8、2% 之間。為什么說商業(yè)承兌匯票具有P2P 金融資金出口的成長性呢?主要原因如下：一、商票的市場貼現(xiàn)價格極吻合 P2P 資金的市場價格。 作為一種可持續(xù)的盈利模式， P2P 資金來源的價格低點一般在 7%-8% 之間，而與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的商票貼現(xiàn)價格有 1-4% 的價差，這就給參與方及平臺提供了盈利的空間， 而且商票由于是企業(yè)信用，其貼現(xiàn)性質(zhì)與價格一直等同于銀行對企業(yè)的貸款，因此，作為 P2P 的資金出口，其可持續(xù)性、可復制性強，應用范圍極廣。二、商票的風險等級差別較大， 因此貼現(xiàn)的價格差也極大， 符合 P2P 金融產(chǎn)品分類的特點 ，從優(yōu)秀企業(yè)向一般企業(yè)的遷移，對應的是貼現(xiàn)利率隨著風險的變化而同步變

9、化。三、商票的透明性可以充分展現(xiàn)P2P 去中介、高效率的特點。目前 P2P 資金的出口一般是依賴基金公司、小貸公司、擔保公司、 P2P 線下團隊而產(chǎn)生的企業(yè)或個人需求，其透明度并不高。投資人只能根據(jù)網(wǎng)站公信力、保證人或者所謂的抵押物來判斷風險程度，對借款人本身完全不了解，也給大量平臺的欺騙行為帶來了可乘之機。而商票建立在企業(yè)商譽基礎(chǔ)之上，投資人可以直接看到出票人本身。四、商票風險的辨識度相對較高，兌付期限短，有一定的風險可控性。投資人可根據(jù)個人風險喜好， 自由選擇企業(yè)資質(zhì)交易。 而且商票一般期限為 3 個月以內(nèi)，最長不超過 6 個月，投資人完全可以根據(jù)企業(yè)外部公開信息來簡單判斷其風險程度。一般

10、情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)、知名企業(yè)、上市公司在三個月左右的之間內(nèi)倒閉的比例應該遠遠低于當下 P2P 平臺項目的壞帳比例。 同時，商票的收票人作為當然的保證人，也是商票承兌責任的一方， P2P 平臺做這種類似應收帳款保理及知名企業(yè)擔保的信貸產(chǎn)品，其風控難度遠遠低于當下絕大多數(shù) P2P 平臺的信貸產(chǎn)品。 P2P 平臺也可以通過增加小貸公司、擔保公司等其它手段來為此類產(chǎn)品增信。區(qū)域性企業(yè)、中小型企業(yè)的屬地投資人，也可以根據(jù)自已對當?shù)仄髽I(yè)的了解，來判斷投資風險。這樣，全國性知名企業(yè)吸引全國投資人、地方性知名企業(yè)吸引屬地投資人，地方龍頭企業(yè)也可以獲得地方投資人的青睞， P2P 平臺基本不需要設(shè)定風險托底機制，完

11、全由投資人選擇。五、商票的票源較充足。由于是企業(yè)自主開具，在無需向銀行申請貼現(xiàn)的情況下，一般不受銀行授信限制 。同時，企業(yè)上下游間普遍存在著貨款結(jié)算帳期，正常情況下，優(yōu)質(zhì)大企業(yè)的供貨方可以通過應收帳款保理方式取得一定程度的銀行貸款，但這種貸款獲得的比例、難度、折扣及效率，往往并不能滿足供貨方的資金流轉(zhuǎn)需要。在商票可以獲得 P2P 金融變現(xiàn)的前提下， 供貨方完全可以要求購貨方在帳期未到時出具商票，及時獲得流動資金。這種商票的貼現(xiàn)完全類同于應收帳款保理貸款，且手續(xù)極其簡單，比當下的供應鏈金融工具效率更高。網(wǎng)絡(luò)的透明度在一定程度上也容易控制開票企業(yè)的信用總量，操作方同時要充分控制貼現(xiàn)企業(yè)的貼現(xiàn)總量以

12、及與開票企業(yè)間的真實貿(mào)易背景調(diào)查，防止商票貼現(xiàn)成為不良企業(yè)的提款機。這種方式有可能在一定程度上讓中小企業(yè)從供應鏈的弱者地位及龐大的應收款泥潭中解脫出來，對加快市場資金的流動性、優(yōu)化市場資金配置有明顯價值。綜上所述， P2P 票據(jù)類產(chǎn)品更好的選擇方向應是商業(yè)承兌匯票，只是各家機構(gòu)應根據(jù)自身優(yōu)勢，在操作過程中積極創(chuàng)新、嚴格設(shè)計風控流程。我真心希望，P2P互聯(lián)金融企業(yè)可以幫助全國的中小企業(yè)解決應收帳款資金嚴重滯留的問題，希望全國的龍頭企業(yè)通過這種方式解救一大批當?shù)厝鮿莸男∥⑵髽I(yè)供應商，也希望 P2P 金融之路走的更好、走向更強。出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急

13、存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向?qū)櫍孕惺缇?，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰 “能 ”，是以眾議舉寵為督：愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠賢臣，此后漢所以傾頹也。先帝在時，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。先帝知臣謹慎，故臨崩寄臣以大事也。