醫(yī)藥生物行業(yè)科創(chuàng)投資手冊(cè)系列：微芯生物國(guó)產(chǎn)小分子創(chuàng)新藥領(lǐng)軍企業(yè)

1、 HYPERLINK l _bookmark28 24 HYPERLINK l _bookmark28 24謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 小分子創(chuàng)新藥研發(fā)標(biāo)桿企業(yè) HYPERLINK l _bookmark8 西達(dá)本胺：性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，處于快速放量階段 HYPERLINK l _bookmark9 外周T細(xì)胞淋巴瘤在我國(guó)處于高發(fā)狀態(tài) HYPERLINK l _bookmark16 西達(dá)本胺：性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)醫(yī)保目錄利好放量 HYPERLINK l _bookmark26 高度重視研發(fā)，在研產(chǎn)品有序推進(jìn) HYPERLIN

2、K l _bookmark31 西格列他鈉：全球最早完成III期臨床試驗(yàn)的全激動(dòng)劑，上市在即 HYPERLINK l _bookmark37 西奧羅尼：多靶點(diǎn)多通路選擇性激酶抑制劑，處于II期臨床階段 HYPERLINK l _bookmark39 其它在研產(chǎn)品：當(dāng)前處于臨床前階段 HYPERLINK l _bookmark40 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和估值 HYPERLINK l _bookmark48 風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK l _bookmark49 附錄：公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)概覽圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1：2016-2018年公司收入及增速4 HYPERLINK

3、 l _bookmark2 圖表2：2016-2018年公司歸母凈利潤(rùn)及增速 HYPERLINK l _bookmark3 圖表3：2016-2018年公司收入拆分4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表4：2016-2018年公司毛利拆分4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表5：公司發(fā)展歷程5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表6：公司核心管理層及背景5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表7：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至招股說(shuō)明書(shū)披露）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表8： 2016年全球各疾病治療費(fèi)用對(duì)比7 HYP

4、ERLINK l _bookmark11 圖表9：2016-2021年全球腫瘤治療費(fèi)用7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表10：2008-2020E年國(guó)內(nèi)抗腫瘤藥物市場(chǎng)規(guī)模及增速7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表淋巴瘤分類(lèi)及占比8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表12：外周T細(xì)胞淋巴瘤發(fā)病例數(shù)在非霍奇金淋巴瘤中占比8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表13：我國(guó)外周T細(xì)胞淋巴瘤每年新增人數(shù)測(cè)算8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表14：公司西達(dá)本胺主要研發(fā)及上市進(jìn)程9 HYPERLINK l _b

5、ookmark18 圖表15：西達(dá)本胺的一般作用機(jī)理9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表16：西達(dá)本胺治療外周T細(xì)胞淋巴瘤的II期臨床試驗(yàn)主要結(jié)果10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表17：外周T細(xì)胞淋巴瘤治療方案、功效及價(jià)格對(duì)比10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表18：2016-2018年公司西達(dá)本胺銷(xiāo)售收入及增速 HYPERLINK l _bookmark22 圖表19：2016-2018年公司西達(dá)本胺銷(xiāo)量及增速 HYPERLINK l _bookmark23 圖表20：目前西達(dá)本胺在境外的臨床進(jìn)展情況（截至招股說(shuō)明書(shū)披露） H

6、YPERLINK l _bookmark24 圖表21：2016-2018年公司技術(shù)授權(quán)許可收入及增速12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表22：西達(dá)本胺適應(yīng)癥臨床進(jìn)展一覽12 HYPERLINK l _bookmark27 圖表23：2016-2018年公司研發(fā)投入及占比13 HYPERLINK l _bookmark28 年各公司研發(fā)投入占收入比重對(duì)比謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) HYPERLINK l _bookmark29 圖表25： 2018年公司員工結(jié)構(gòu)13 HYPERLINK l _bookm

7、ark30 圖表26： 公司在研管線(xiàn)進(jìn)展一覽14 HYPERLINK l _bookmark32 圖表27： 我國(guó)糖尿病患者人數(shù)14 HYPERLINK l _bookmark33 圖表28： 2017年中國(guó)糖尿病患者人數(shù)眾多但診療率低14 HYPERLINK l _bookmark34 圖表29： 中國(guó)及全球降糖藥市場(chǎng)規(guī)模15 HYPERLINK l _bookmark35 圖表30： 各亞型功能及激動(dòng)劑15 HYPERLINK l _bookmark36 圖表31： 西格列他鈉潛在作用機(jī)理16 HYPERLINK l _bookmark38 圖表32： 西奧羅尼抗腫瘤三通路機(jī)理示意圖17

8、HYPERLINK l _bookmark41 圖表33： 恒瑞醫(yī)藥收入及增速18 HYPERLINK l _bookmark42 圖表34： 恒瑞醫(yī)藥歸母凈利潤(rùn)及增速18 HYPERLINK l _bookmark43 圖表35： 貝達(dá)藥業(yè)收入及增速18 HYPERLINK l _bookmark44 圖表36： 貝達(dá)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速18 HYPERLINK l _bookmark45 圖表37： 康弘藥業(yè)收入及增速19 HYPERLINK l _bookmark46 圖表38： 康弘藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速19 HYPERLINK l _bookmark47 圖表39： 微芯生物可比公司估

9、值19 HYPERLINK l _bookmark50 圖表40： 公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率20 HYPERLINK l _bookmark51 圖表41： 公司整體毛利率及凈利率20 HYPERLINK l _bookmark52 圖表42： 公司三項(xiàng)費(fèi)用率20 HYPERLINK l _bookmark53 圖表43： 公司ROE和ROA20 HYPERLINK l _bookmark54 圖表44： 公司資產(chǎn)負(fù)債率20小分子創(chuàng)新藥研發(fā)標(biāo)桿企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。微芯生物成立于 2001 年，致力于小分子專(zhuān)利創(chuàng)新藥物的研發(fā)，旨在為患者提供可承受的、臨床亟需的原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁， 20

10、18 年實(shí)現(xiàn)收入 1.48 億元，同比增長(zhǎng) 33.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.31 億元，同比增長(zhǎng) 20.8%。圖表1：2016-2018年公司收入及增速圖表2：2016-2018年公司歸母凈利潤(rùn)及增速147.7110.585.4（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入增速（200147.7110.585.4150100500201620172018(百萬(wàn)元)歸母凈潤(rùn)增速（343531.325.95.43031.325.95.432252015281052602016201720184003002001000資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，2018 92.6%92.3%。圖表3：2016-2018

11、年公司收入拆分圖表4：2016-2018年公司毛利拆分100西達(dá)本片銷(xiāo)售技術(shù)授許可其他100西達(dá)本片銷(xiāo)售技術(shù)授許可其他15.96.634.683.992.665.316.715.96.634.683.992.665.316.76.935.583.192.364.44040202002016201720180201620172018謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，專(zhuān)注于創(chuàng)新藥研發(fā)，已成為業(yè)界標(biāo)桿企業(yè)。公司自成立以來(lái)，專(zhuān)注于創(chuàng)新藥物的研發(fā)。與其他眾多生物科技類(lèi)公司的區(qū)別在于，公司已擁

12、有一個(gè)上市銷(xiāo)售的較為成熟的創(chuàng)新藥產(chǎn)品（西達(dá)本胺。通過(guò)西達(dá)本胺的研發(fā)與上市銷(xiāo)售，公司已經(jīng)在研發(fā)、臨床、市場(chǎng)及銷(xiāo)售等方面具備較為成熟的體系和豐富的經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)新產(chǎn)品導(dǎo)入打下了良好的基礎(chǔ)。圖表5： 公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，（UCSD）Galderma圖表6： 公司核心管理層及背景姓 名 職位背景簡(jiǎn)介魯先平董事長(zhǎng)總經(jīng)、首學(xué)家寧志強(qiáng)副總經(jīng)、生部主研發(fā)總監(jiān)李志斌副總經(jīng)、藥化學(xué)任、化學(xué)質(zhì)控總監(jiān)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，/Galderma 畢業(yè)于英國(guó)倫敦大學(xué)免疫學(xué)專(zhuān)業(yè)，獲博士學(xué)位。曾任美國(guó)辛辛那提大學(xué)博士后研究員、助理教授。畢業(yè)于華東理工大學(xué)應(yīng)用化學(xué)專(zhuān)業(yè)，獲博士學(xué)位。曾任西安近代化學(xué)研究所高級(jí)工程師。

13、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)制公司 %的股份，其它股東主要包括博奧生物（1.2%、萍鄉(xiāng)永智（%、圣明創(chuàng)業(yè)（4.66%）等，股權(quán)相對(duì)集中。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表7： 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至招股說(shuō)明書(shū)披露）資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，8（預(yù)計(jì)市值不低于人民幣01億元本次擬發(fā)行不超過(guò) 5000 萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于 10%，本次計(jì)劃募集資金8.035 億元。西達(dá)本胺：性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，處于快速放量階段外周 T 細(xì)胞淋巴瘤在我國(guó)處于高發(fā)狀態(tài)202175

14、3 2021 1200-1300 年9-12%1461 億元，2009-2017 19%，其預(yù)計(jì)到 2020 年可達(dá) 2210 億元規(guī)模。圖表8：2016年全球各疾病治療費(fèi)用對(duì)比圖表9：2016-2021年全球腫瘤治療費(fèi)用753662679705544(億美元)7536626797055446004002000腫瘤糖尿病疼痛心血管呼吸系統(tǒng)(億美元)治療費(fèi)1,40012001300753020162021資料來(lái)源：IMSTherapyPrognosis，資料來(lái)源：IMS TherapyPrognosis，圖表10： 2008-2020E 年國(guó)內(nèi)抗腫瘤藥物市場(chǎng)規(guī)模及增速2

15、,500銷(xiāo)售額增速（）( 2210190016301416221019001630141611809747388565026202953544435謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E資料來(lái)源：，公司核心產(chǎn)品西達(dá)本胺首個(gè)獲批的適應(yīng)癥為血液瘤中的外 T兩類(lèi)， 90%T 細(xì)胞淋巴瘤是非T細(xì)胞淋巴瘤發(fā)病25%-30%10%-15%。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰

16、證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表11： 淋巴瘤分類(lèi)及占比圖表12： 外周T細(xì)胞淋巴瘤發(fā)病例數(shù)在非奇金淋巴瘤中占比25 10 25 10 霍奇金淋巴瘤10非霍奇金淋巴霍奇金淋巴瘤10非霍奇金淋巴瘤50中國(guó)歐美資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，T 細(xì)胞淋巴瘤處于高發(fā)狀態(tài)。根據(jù)國(guó)家癌癥中心發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014 國(guó)淋巴瘤發(fā)病率為0 萬(wàn)（經(jīng)過(guò)年齡標(biāo)準(zhǔn)化，已知非霍奇金淋巴瘤占比（約%）及外周T（%-%T1.31-1.57萬(wàn)人。圖表13： 我國(guó)外周 T 細(xì)胞淋巴瘤每年新增人數(shù)測(cè)算2018 年國(guó)內(nèi)總?cè)丝跀?shù)（十萬(wàn)人）13953.813953.8淋巴瘤發(fā)病率（每十萬(wàn)人口）4.184.18淋巴瘤人數(shù)（人）5

17、832758327非霍奇金淋巴瘤占比90%90%非霍奇金淋巴瘤發(fā)病人數(shù)（人）5249452494外周 T 細(xì)胞淋巴瘤占比25%30%外周 T 細(xì)胞淋巴瘤發(fā)病人數(shù)（人）1312415748資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招股說(shuō)明書(shū)，西達(dá)本胺：性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)醫(yī)保目錄利好放量西達(dá)本胺：2014 年獲批，是全球首個(gè)亞型選擇性組蛋白去乙酰化酶抑制劑。T 細(xì)胞淋巴瘤。西達(dá)本胺于2014 12 2015 3 月正式上市銷(xiāo)售，是全球T 物。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表14： 公司西達(dá)本胺主要研發(fā)及上市進(jìn)程資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，公司官網(wǎng)，90%圖

18、表15資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，T 細(xì)胞淋巴瘤西達(dá)本T 細(xì)胞淋巴瘤的治2016 4 刊登了由臨床腫瘤學(xué)會(huì)（CO、中國(guó)抗淋巴瘤聯(lián)盟（UCLI、中華醫(yī)學(xué)會(huì)血液學(xué)分會(huì)（CHPTCL 的中國(guó)專(zhuān)家共識(shí)（2016 版T 細(xì)胞淋巴瘤T 細(xì)胞淋巴瘤患者的二線(xiàn)首選藥物。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表16： 西達(dá)本胺治療外周 T 細(xì)胞淋巴瘤的 II 期臨床試驗(yàn)主要結(jié)果注：“+”為刪失數(shù)據(jù)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，西達(dá)本胺治療 PTCL 的中國(guó)專(zhuān)家共識(shí)（2016 版），西達(dá)本胺：進(jìn)醫(yī)保目錄降價(jià)，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。2017 8 月，西達(dá)本胺作為醫(yī)保談判藥13

19、280 元/盒（含稅價(jià)，后同）調(diào)整為平均 9240 元（5 元片5 萬(wàn)元/PTCL 明顯優(yōu)于其它的二線(xiàn)治療方案（普拉曲沙、羅米地辛、貝利司他等，顯示出較高的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。圖表17： 外周 T 細(xì)胞淋巴瘤治療方案、功效及價(jià)格對(duì)比藥物類(lèi)型治療方案總生存期（OS ）中位數(shù)給藥方式上市時(shí)間治療費(fèi)用傳統(tǒng)治療方案化療（ CHOP/CHOP E/其他方案）5.8 個(gè)月*靜脈注射常規(guī)療法，作為常規(guī)化療方法， 上市時(shí)間較早。0.3-3 萬(wàn)元/月葉酸代謝抑制劑普拉曲沙14.5 個(gè)月靜脈注射2009 年 9 月，美國(guó) FDA 批準(zhǔn)作為治療 PTCL 的新藥上市。14.97 萬(wàn)元/月HDAC 抑制劑貝利司他7.9 個(gè)月

20、靜脈滴注2014 年 7 月美國(guó) FDA 批準(zhǔn)用于 PTCL 的二線(xiàn)治療。26.74 萬(wàn)元/月羅米地辛11.3 個(gè)月靜脈滴注2011 年 6 月美國(guó) FDA 批準(zhǔn)用于 PTCL 的二線(xiàn)治療。12.87 萬(wàn)元/月西達(dá)本胺21.4 個(gè)月口服2014 年 12 月，獲得 CFDA1.85 萬(wàn)元/月的藥品批準(zhǔn)文號(hào)。T 細(xì)胞淋巴瘤中國(guó)專(zhuān)家共識(shí)（2016 版西達(dá)本胺：國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售順利，處于快速放量階段。2018 44.64 萬(wàn)1.37 47.52%4 年多，2017 年新進(jìn)醫(yī)保目錄，當(dāng)前仍處于快速放量階段。圖表18： 2016-2018 年公司西達(dá)本胺銷(xiāo)售收入及增速160(百萬(wàn)元)西達(dá)本銷(xiāo)售入增速（160(

21、) 70136.760055.892.7500201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，圖表19： 2016-2018 年公司西達(dá)本胺銷(xiāo)量及增速(萬(wàn)片)西達(dá)本銷(xiāo)量增速（504044.64()12010080302013.051025.9960402000201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，西達(dá)本胺：通過(guò)海外技術(shù)授權(quán)許可獲得收入，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)歐美進(jìn)行專(zhuān)利授權(quán)（License-out）+里程碑收 入+收益分成”的技術(shù)授權(quán)許可模式將西達(dá)本胺在美國(guó)、日本、歐盟等國(guó)家或地區(qū)的權(quán)力授權(quán)給滬亞生物國(guó)際優(yōu)先責(zé)任公司（美國(guó)企業(yè)，由其在美國(guó)、日本、歐盟等地進(jìn)行海外2013 9 月，公司還將西達(dá)本

22、胺在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的權(quán)力授權(quán)給華上生技醫(yī)藥股份有限公司（臺(tái)灣企業(yè)，由其在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)行開(kāi)發(fā)與商業(yè)化。979 萬(wàn)元。圖表20： 目前西達(dá)本胺在境外的臨床進(jìn)展情況（截至招股說(shuō)明書(shū)披露）地區(qū)適應(yīng)癥目前進(jìn)展開(kāi)發(fā)對(duì)象開(kāi)發(fā)方式美國(guó)肺癌、色素、腎癌（PD-1+西達(dá)本胺）日本外周T細(xì)淋巴癌成T 細(xì)胞白血病已完成II期床試驗(yàn)滬亞生物/專(zhuān)技術(shù)授權(quán)許可方式2016 Eisai/專(zhuān)利（PTCL+ATL）2019 20%收取后續(xù)收益中國(guó)臺(tái)地區(qū)外周T細(xì)淋巴（PTCL）上市申中華上生技/專(zhuān)技授權(quán)許方式謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)乳腺癌III期臨床III期臨床試進(jìn)行中謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行

23、業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，圖表21： 2016-2018 年公司技術(shù)授權(quán)許可收入及增速技術(shù)授權(quán)許可收入增速（右）29.54技術(shù)授權(quán)許可收入增速（右）29.5417.619.79()(38)30(40)20(42)10(44)0201620172018(46)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，T III 2018 月申請(qǐng)新適應(yīng)1 CDE III 期臨床試驗(yàn)階段；3）B II III 期臨床試驗(yàn)。圖表22： 西達(dá)本胺適應(yīng)癥臨床進(jìn)展一覽藥品名稱(chēng)適應(yīng)癥當(dāng)前進(jìn)度來(lái)源西達(dá)本胺外周T細(xì)淋巴瘤已上市（2014年12月獲批）自主研，獨(dú)發(fā)現(xiàn)西達(dá)本胺乳腺癌完成床III期試，已交上（2018 年 11 月）自主研發(fā)，獨(dú)家發(fā)

24、現(xiàn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)西達(dá)本胺非小細(xì)肺癌處于III期試驗(yàn)階段自主研，獨(dú)發(fā)西達(dá)本胺彌漫大B細(xì)胞巴瘤完成II期臨，備III期試段自主研，獨(dú)發(fā)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，高度重視研發(fā)，在研產(chǎn)品有序推進(jìn)重視研發(fā)，研發(fā)投入占比行業(yè)領(lǐng)先。公司自成立以來(lái)，高度重視研發(fā)投入。2017 年，公6850 62.0%2018 年末共有 371 名員工，其中研發(fā)人員有 104 人，占比高達(dá) 28%。圖表23： 2016-2018 年公司研發(fā)投入及占比60.562.068.582.551.755.8(百萬(wàn)元)研發(fā)投入研發(fā)投占收的比例( ) 10060

25、.562.068.582.551.755.88062604020540201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，圖表24： 2017年各公司研發(fā)投入占收入重對(duì)比圖表25： 2018年公司員工結(jié)構(gòu)研發(fā)投入占比6237136237137110微芯生物恒瑞醫(yī)藥麗珠醫(yī)藥貝達(dá)藥業(yè)信立泰核心技術(shù)人員研發(fā)人員1.470.628.0其他1.470.628.0謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：各公司公告，資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，21.1類(lèi)CS12192CS24123CS27186CS17938和CS17919 等產(chǎn)品。圖表26： 公司在研

26、管線(xiàn)進(jìn)展一覽注：粉色部分表示已完成進(jìn)度資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，西格列他鈉：全球最早完成 III 期臨床試驗(yàn)的 PPAR 全激動(dòng)劑，上市在即IDF1.14斷率與治療率均不足一半（診斷率%VS美國(guó)%；治療率%S美國(guó)%2017 513 億元，IDF 估計(jì)，受益于診療率的持續(xù)提升，中國(guó)糖尿病市場(chǎng)2022（2018-2022CAGR=13.8%S全球%。圖表27： 我國(guó)糖尿病患者人數(shù)圖表28： 2017年中國(guó)糖尿病患者人數(shù)眾但診療率低(百萬(wàn)人)109.6114.4109.6114.4119.898.412010080604020萬(wàn)人)患病人數(shù) 診斷人數(shù) 治療人數(shù)萬(wàn)人)患病人數(shù) 診斷人數(shù) 治療人數(shù)77.62

27、3213024541141008060402002013201520172045E0中國(guó)美國(guó)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：IDF，資料來(lái)源：EvaluatePharma，圖表29： 中國(guó)及全球降糖藥市場(chǎng)規(guī)模(十億美元1008060全球其市場(chǎng)中國(guó)市場(chǎng)中國(guó)占（右）11.38.69.86.87.17.614.6(%)20155.3406.2102046.5050.356.959.861.362.764.467.371.1576.10謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)20132014201520162017201

28、8E2019E2020E2021E2022E謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：IDF，2 III 期試驗(yàn)。1 類(lèi)原2 III 目前處于準(zhǔn)備上市申請(qǐng)階段。胰島素抵抗是2價(jià)值。TZD 類(lèi)藥物激動(dòng)劑如羅格列酮和吡格列酮）是目前已知最為明確的針對(duì)胰島素抵抗的口服降糖藥。除了 外，核激素受體家族還有兩外兩個(gè)成員統(tǒng)、肌肉組織、心肌組織、脂肪等組織中同時(shí)發(fā)揮作用，帶來(lái)更好的療效和安全性。圖表30： PPAR 各亞型功能及 PPAR 激動(dòng)劑資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表31資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，

29、III II 2 HbA1c 和血糖水平呈相似情況，且其安全性和耐受性良好。西奧羅尼：多靶點(diǎn)多通路選擇性激酶抑制劑，處于 II 期臨床階段II 西奧羅尼是一個(gè)多靶點(diǎn)多通路選擇性激酶抑制劑， 屬于小分子抗腫瘤原創(chuàng)新藥，它針對(duì)主要的幾種腫瘤相關(guān)靶標(biāo)蛋白激酶，VEGFR1,2,3、PDGFR/、CSF-1R Aurora B 均有顯著的體外抑制活性。西奧羅尼主要適應(yīng)癥卵巢II 期臨床試驗(yàn)階段。西奧羅尼：多靶點(diǎn)多通路發(fā)揮作用：1）VEGFR PDGFR， 西奧羅尼可抑制腫瘤的新興血管生成，從而減少腫瘤的血液供應(yīng)和生長(zhǎng)；2）通過(guò)細(xì)胞周Aurora B，西奧羅尼可抑制腫瘤細(xì)胞的周期過(guò)程，降低腫瘤的增殖活性

30、；3） CSF-1R，西奧羅尼可抑制腫瘤局部免疫抑制性細(xì)胞的生長(zhǎng)，從而提高機(jī)體對(duì)腫瘤的免疫監(jiān)測(cè)和免疫清除功能。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表32： 西奧羅尼抗腫瘤三通路機(jī)理示意圖資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，其它在研產(chǎn)品：當(dāng)前處于臨床前階段種類(lèi)豐富， 尚處于臨床前階段。公司其它在研產(chǎn)品主要包括治療自身免疫性疾病的CS12192CS24123 CS17919，目前尚處于臨床前階段。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和估值1 模式、銷(xiāo)售模式與仿制藥相比呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。公司當(dāng)前主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如下：恒瑞醫(yī)藥：1997年，2000年在上交所上市，致力于高品質(zhì)藥品的

31、研領(lǐng)域，是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)引領(lǐng)者。2018 年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收入 174.18 億元，同比增長(zhǎng)25.89%40.6626.39%。圖表33： 恒瑞醫(yī)藥收入及增速圖表34： 恒瑞醫(yī)藥歸母凈利潤(rùn)及增速200(億元)收入增速（200150138.36()174.18(億元)歸母凈潤(rùn)增速（4032.17(5040.66401005074.5293.16110.94203015201051015.1621.7225.8930201000201420152016201720180020142015201620172018資料來(lái)源：恒瑞醫(yī)藥公司公告，資料來(lái)源：恒瑞醫(yī)藥公司公告，貝達(dá)藥業(yè)：2003年，2016年

32、在深交所上市，是一家由海歸博士創(chuàng)辦201812.241.5738.99%。圖表35： 貝達(dá)藥業(yè)收入及增速圖表36： 貝達(dá)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速(億元)收入增速（右()12.2450(億元)歸母凈潤(rùn)增速（）( 460121087.046423.693.453.693.452.692.581.579.1510.3510.26403302021010(10)040200(20)(40)(60)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2014201520162017201820142015201620172018謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：貝達(dá)藥業(yè)公司公告，資料來(lái)源：貝達(dá)藥業(yè)公司公告，康弘藥業(yè)：1996年，2015年于深交所上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物制域，代表產(chǎn)品包括包括康柏西普眼用注射液等。2018 29.17 億元， 4.7%6.957.88%。圖表37： 康弘藥業(yè)收入及增速圖表38： 康弘藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速(億元)收入增速（）( )27.8629.1725.4027.8629.1725