財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃(DOC 37)

1、第 三 章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃考情分析本章主要介紹預(yù)測(cè)外部融資需求量的銷售百分比法，內(nèi)含增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算以及預(yù)算的編制方法。2007年教材對(duì)銷售百分比法的步驟進(jìn)行了修改，并將原第13章彈性預(yù)算的內(nèi)容調(diào)整至本章，其他內(nèi)容基本未變。本章考試題型除客觀題外，還可能出計(jì)算分析題或綜合題，歷年平均考分在6分左右。最近三年本章考試題型、分值分布年 份單項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題判斷題計(jì)算分析題綜合題合 計(jì)2006年1題1分1題2分1題7分3題10分2005年1題1分1題2分2題3分2004年1題1.5分0.8題4分1.8題5.55分主要考點(diǎn)1.銷售售百分比法；2.銷銷售增長(zhǎng)與外外部融資的關(guān)關(guān)系；33.內(nèi)含增長(zhǎng)

2、長(zhǎng)率；44.可持續(xù)增增長(zhǎng)率；5.財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)算；66.彈性預(yù)算算。【知識(shí)點(diǎn)點(diǎn)1】財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測(cè)的方法銷售百分分比法財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是指指估計(jì)企業(yè)未未來的融資需需求關(guān)于于財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)方方法，教材中中介紹了銷售售百分比法以以及其他方法法（回歸分析析技術(shù)、編制制現(xiàn)金預(yù)算、利利用計(jì)算機(jī)技技術(shù)等。這里里我們需要重重點(diǎn)掌握的是是銷售百分比比法。【預(yù)預(yù)測(cè)思路分析析】1.如何確定預(yù)預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)？ 【解析】預(yù)計(jì)凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債銷銷售百分比法法本方法法假定經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債的銷售百百分比不變。這這一假設(shè)是理理解這一方法法的關(guān)鍵。（1）預(yù)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)的確定。假設(shè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)項(xiàng)目中中應(yīng)收賬款基基期

3、（20006年）的數(shù)數(shù)據(jù)為10萬萬元，基期的的銷售收入為為100萬元元，則應(yīng)收賬賬款的銷售百百分比為100%（10/100）。由由于假定該比比率不變，因因此，如果下下期（20007年）銷售售收入為2000萬元，則則下期預(yù)計(jì)的的應(yīng)收賬款項(xiàng)項(xiàng)目金額為：200110%=200（萬元）。 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030101：針對(duì)該題提問每一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)項(xiàng)目均采用這種方法確定，合計(jì)數(shù)即為預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。（2）預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債的確定（同上）。（3）預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債2.如何確定資金總需求？資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)一般不需要

4、自己確定。3.留存收益增加如何確定？留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售收入計(jì)劃銷售凈利率（1-股利支付率）4.外部融資額的確定外部融資額=（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加【例】（教材P68）2006年的收入為3000萬元，預(yù)計(jì)2007年收入為4000萬元。 HYPERLINK /cwgl01/dayi.asp?QNo=11030102&jyid=main0301 答疑編號(hào)11030102：針對(duì)該題提問（1）預(yù)計(jì)資金總需求項(xiàng)目2006年實(shí)際際銷售百分比2007年預(yù)測(cè)測(cè)應(yīng)收賬款 39813.27%531經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)194464.82%2594應(yīng)付賬款 1003.33%133

5、經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)2909.68%388凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)165455.14%2206資金總需求求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)-基期凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)=22066-16544=552（萬萬元）（22）預(yù)測(cè)外部部融資額本例中，假假定企業(yè)可以以動(dòng)用的金融融資產(chǎn)為366萬元。留存收益增增加=預(yù)計(jì)銷銷售額計(jì)劃劃銷售凈利率率（1-股股利支付率）假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率為4.5%，2007年不支付股利，則：留存收益增加=40004.5%=180（萬元）外部融資額=552-36-180=336（萬元）至于企業(yè)是借款還是發(fā)行新股，則由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)具體情況決定?！締栴}分析】銷售凈利率與債務(wù)利息互動(dòng)假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋增

6、加的利息?！狙由焖伎肌夸N售百分比法的另一種形式（增量法）資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)=（預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）-（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）=（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)+預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加）-（基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)+預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加）-（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款=預(yù)計(jì)銷售額應(yīng)收賬款銷售百分比=（基期銷售額+新增銷售額）應(yīng)收賬款銷售百分比=基期銷售額應(yīng)收賬款銷售百分比+新增銷售額應(yīng)收賬款銷售百分比=基期應(yīng)收賬款+應(yīng)收賬款增加應(yīng)收賬款增加=新增銷售額應(yīng)收賬款銷售百分比推而廣之：預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=新增銷售額經(jīng)

7、營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加=新增銷售額經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比資金總需求=新增銷售額經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-新增銷售額經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比=新增銷售額（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率）外部融資額=新增銷售額（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）-預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率）-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)如果可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，則：外部融資額=新增銷售額（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）-預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率）【提示】在06版教材中，介紹了總額法和增量法兩種計(jì)算外部融資需求的方法。07版教材中介紹的方法，實(shí)際上

8、是總額法。但在第二節(jié)中，應(yīng)用的方法是增量法，因此，這里我們對(duì)其做了延伸思考。這個(gè)公式需要掌握住，在第二個(gè)知識(shí)點(diǎn)中會(huì)用到。【例 判斷題】“計(jì)劃期凈利潤(rùn)收益留存率”表示的含義是計(jì)劃期的留存收益，也表示留存收益增加。（）參見應(yīng)試指南38頁例2 HYPERLINK .asp?QNo=11030201&jyid=main0301 答疑編號(hào)11030201：針對(duì)該題提問【答案】【解析】由于“計(jì)劃期凈利潤(rùn)收益留存率”表示的是計(jì)劃期的凈利潤(rùn)中留存的數(shù)額，所以，表示計(jì)劃期留存的收益；如果說“表示留存收益增加”指的是針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)而言的，資產(chǎn)負(fù)債表中的“留存收益”數(shù)據(jù)是累計(jì)數(shù)，其中的留存收益增加指的是累計(jì)

9、數(shù)的增加，在數(shù)值上等于從計(jì)劃期凈利潤(rùn)中留存的收益。【例 單選題】某企業(yè)2006年年末經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總額為4000萬元，經(jīng)營(yíng)負(fù)債總額為2000萬元。該企業(yè)預(yù)計(jì)2007年度的銷售額比2006年度增加10%（即增加100萬元），預(yù)計(jì)2007年度留存收益的增加額為50萬元，假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0。則該企業(yè)2007年度對(duì)外融資需求為（）萬元。 A.0 B.2000 C.1950 D.150 HYPERLINK 1 答疑編號(hào)11030202：針對(duì)該題提問【答案】D 【解析】100/基期收入=10% 得：基期收入=1000；經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比=4000/1000=4經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比=2000/1000=2對(duì)

10、外融資需求為：1004-1002-50=150【例】某公司2006年和預(yù)計(jì)的2007年的有關(guān)資料如下：【資料一】2006年調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表2006年12月31日單位：萬元凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債及股東權(quán)權(quán)益金額經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債35008000金融負(fù)債金融資資產(chǎn)15003000凈負(fù)債1200股東權(quán)益1500凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)2700凈負(fù)債及股東權(quán)權(quán)益合計(jì)2700【資料二】22006年調(diào)調(diào)整利潤(rùn)表部部分?jǐn)?shù)據(jù)。銷售收入入：40000萬元；經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)4200萬元；凈利利息費(fèi)用700萬元。【資料三】預(yù)預(yù)計(jì)20077年銷售收入入將增加300%，銷售凈凈利率將維持持上年水平，可可以動(dòng)用的金金融資產(chǎn)為22

11、0萬元。【資料四四】該企業(yè)一一貫實(shí)行固定定股利政策，22006年支支付股利3000萬元。要求：1.計(jì)算算該企業(yè)20006年的下下列指標(biāo)：（1）凈凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利利潤(rùn)率；（22）經(jīng)營(yíng)差異異率；（3）杠杠桿貢獻(xiàn)率；（4）權(quán)益益凈利率。2.計(jì)算算2007年年外部融資額額。 HYPERLINK t _blank 答疑編編號(hào)110330203：針對(duì)該題提提問【答答案】11.凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)=420/2700=15.566%凈利利息率=凈利利息費(fèi)用/凈凈負(fù)債=700/12000=5.833%經(jīng)營(yíng)營(yíng)差異率=凈凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利利潤(rùn)率-凈利利息率=155.56%-5.83%=9.733%凈財(cái)財(cái)

12、務(wù)杠桿=凈凈負(fù)債/股東東權(quán)益=12200/15500=0.8杠桿桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)經(jīng)營(yíng)差異率凈財(cái)務(wù)杠桿桿=9.733%0.88=7.788%權(quán)益益凈利率=凈凈利潤(rùn)/股東東權(quán)益=（4420-700）/15000=23.33%或：權(quán)益凈凈利率=凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率+杠桿貢貢獻(xiàn)率=155.56%+7.78%=23.334%22.經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)銷售百分比比=35000/40000=87.55%經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債銷售百百分比=8000/40000=20%資金總總需求=40000300%（877.5%-220%）=8810（萬元元）銷售售凈利率=（4420-700）/40000=8.775%預(yù)預(yù)計(jì)20077年凈利潤(rùn)=400

13、0（1+300%）8.75%=4455（萬元元）20007年支付付股利=3000（萬元）留存收益增加=455-300=155（萬元）外部融資需求=810-20-155=635（萬元）【知識(shí)點(diǎn)2】銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長(zhǎng)比1.含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資2.計(jì)算公式外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售凈利率（1+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率（1-股利支付率）【注意】該公式的假設(shè)條件：可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0.【公式推導(dǎo)】利用增量法的公式兩邊均除以新增收入得到外部融資額=兩邊同時(shí)除以“新增銷售額”其中： 【例 單選題】某企業(yè)預(yù)計(jì)2007年經(jīng)營(yíng)

14、資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，則外部融資銷售增長(zhǎng)比為（）。A.20%B.25%C.14%D.35% HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030204：針對(duì)該題提問【答案】A【解析】本題的主要考核點(diǎn)是外部融資銷售增長(zhǎng)比的計(jì)算。外部融資額=1000-200-400=400（萬元），則外部融資銷售增長(zhǎng)比=400/2000=20%。3.外部融資額銷售增長(zhǎng)比的運(yùn)用（1）預(yù)計(jì)外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比銷售增長(zhǎng)【例 單選題】某企業(yè)外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比為5%，則若上年銷售收入為1000萬

15、元，預(yù)計(jì)銷售收入增加20%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元。A.50B.10C.40D.30 HYPERLINK ./wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030205&jyid=main0301 答疑編號(hào)11030205：針對(duì)該題提問【答案】B【解析】外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比銷售增加額=5%200=10（萬元）【例 計(jì)算題】教材P72.某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計(jì)劃銷售收入為4000萬元，銷售增長(zhǎng)率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比為6.17%，計(jì)劃銷售凈利率為4.5%,股

16、利支付率為30%。要求：（1）計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比；（2）計(jì)算外部融資額；（3）如果銷售增長(zhǎng)500萬元（即銷售增長(zhǎng)率為16.7%，計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比和外部融資額。 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030206：針對(duì)該題提問【答案】（1）外部融資銷售增長(zhǎng)比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融資額=10000.479=479（萬元）（3）外部融資銷售增長(zhǎng)比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3843外部融資額=5000.3843=192.15（萬元）（2

17、）調(diào)整股利政策如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策?！纠可侠?，如果銷售增長(zhǎng)5%，則： HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030207：針對(duì)該題提問外部融資銷售增長(zhǎng)比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融資額=30005%（-5.65%）=-8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可以用于增加股利或者進(jìn)行短期投資?！咎崾尽坑杀纠梢钥闯?，銷售增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致外部融資的增加。（3）預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響【思考】某企業(yè)銷售量的增長(zhǎng)率為5%，如果通貨膨脹率為10%，則企

18、業(yè)的銷售額的增長(zhǎng)率（名義增長(zhǎng)率）為多少？5% +10%=15%？錯(cuò)誤。公式中的銷售增長(zhǎng)率是銷售額的增長(zhǎng)率，如果題目中給出的是銷售量的增長(zhǎng)率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長(zhǎng)率計(jì)算出銷售額的名義增長(zhǎng)率。因此，在存在通貨膨脹的情況下，需要注意銷售額的名義增長(zhǎng)率的計(jì)算?；阡N售收入=單價(jià)銷量預(yù)計(jì)收入=單價(jià)（1+通貨膨脹率）銷量（1+銷量增長(zhǎng)率）=基期銷售收入（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長(zhǎng)率）銷售額名義增長(zhǎng)率=（預(yù)計(jì)銷售收入-基期銷售收入）/基期銷售收入=（1+通貨膨脹率）（1+銷售增長(zhǎng)率）-1【例】上例中，預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長(zhǎng)5%，要

19、求計(jì)算：（1）外部融資銷售增長(zhǎng)比；（2）外部融資額。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030208&jyid=main0301 答疑編號(hào)11030208：針對(duì)該題提問銷售額名義增長(zhǎng)率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融資銷售增長(zhǎng)比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融資額=300015.5%37.03%=172.19（萬元）在不出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，資金有剩余，出現(xiàn)通貨膨脹之后，企業(yè)資金不足，產(chǎn)生外部融資需求?！舅伎肌吭诒纠僭O(shè)條件下，

20、企業(yè)銷售量增長(zhǎng)率為0，是否需要從外部融資？銷售額的名義增長(zhǎng)率=10%外部融資銷售增長(zhǎng)比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融資額=300010%25.85%=77.55（萬元）在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。 （二）外部融資需求的敏感性分析（1）分析依據(jù)外部融資額=（2）外部融資需求的主要影響因素銷售增長(zhǎng)、銷售凈利率、股利支付率外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少。【思考】判斷題：銷售凈利率越大，外部融資需求

21、越少?！咀⒁狻咳绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求?！舅伎肌客獠咳谫Y需求與銷售增長(zhǎng)之間是什么關(guān)系？【例 單選題】在企業(yè)有盈利、外部融資需求大于0的情況下,下列有關(guān)外部融資需求表述正確的是（）。A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少C.股利支付率的提高必然會(huì)引起外部融資增加D.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高必然引起外部融資增加 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030209：針對(duì)該題提問【答案】C【解析】若銷售增加所引起的負(fù)債和所有者權(quán)益的增長(zhǎng)超過資產(chǎn)的增長(zhǎng)，則有時(shí)反而會(huì)有資金剩余，所以A不對(duì)；當(dāng)股利支付率為100%時(shí)，銷售

22、凈利率不影響外部融資需求；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會(huì)加速資金周轉(zhuǎn)，反而有可能會(huì)使資金需要量減少，所以D不對(duì)?！局R(shí)點(diǎn)3】?jī)?nèi)含增長(zhǎng)率銷售額增加引起的資金需求增長(zhǎng)，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部留存收益和可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長(zhǎng)）。如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠?jī)?nèi)部積累，此時(shí)達(dá)到的增長(zhǎng)率，就是所謂的“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。【計(jì)算前提】外部融資銷售增長(zhǎng)比為0.根據(jù)：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比計(jì)劃銷售凈利率（1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率收益留存率=0，計(jì)算得出的增長(zhǎng)率就是內(nèi)含增長(zhǎng)率。【注意】這里假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0。【提示】（1）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于內(nèi)含增長(zhǎng)率

23、時(shí)，外部融資需求為零；（2）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)；（3）當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小于內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)?！咎崾尽扛鶕?jù)這三個(gè)結(jié)論，我們可以進(jìn)一步理解銷售增長(zhǎng)與資金需求之間的關(guān)系。一般理解可能會(huì)認(rèn)為銷售增長(zhǎng)率越高，外部融資需求越大，其實(shí)，這個(gè)認(rèn)識(shí)只有在實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)含增長(zhǎng)率的情況下才是正確的。如果實(shí)際增長(zhǎng)率低于內(nèi)含增長(zhǎng)率，企業(yè)資金實(shí)際上是有剩余的?！纠?判斷題】企業(yè)按內(nèi)含增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的情況下，其資產(chǎn)負(fù)債率不變。（）參見應(yīng)試指南39頁例3 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030301：針對(duì)該題提問【答案】【解析】在內(nèi)含增長(zhǎng)的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率提高還是下

24、降，取決于原資產(chǎn)負(fù)債率與新增部分資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)營(yíng)負(fù)債/（經(jīng)營(yíng)負(fù)債+留存收益）的比較。前者小于后者，資產(chǎn)負(fù)債率上升；前者大于后者，資產(chǎn)負(fù)債率下降；前者等于后者，資產(chǎn)負(fù)債率不變?！纠磕彻揪哂幸韵碌呢?cái)務(wù)比率：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與銷售收入之比為1.6；經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入之比為0.4；計(jì)劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元，假設(shè)這些比率在未來均會(huì)維持不變，并且可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，則該公司的銷售增長(zhǎng)達(dá)到什么程度，才無須向外籌資。（）。A.4.15%B.3.90%C.5.22%D.4.6% HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030302：針對(duì)該題提問【答案

25、】B【解析】本題的主要考核點(diǎn)是內(nèi)含增長(zhǎng)率的計(jì)算。設(shè)銷售增長(zhǎng)率為g因?yàn)椋?=1.6-0.4-0.1（1+g）g（1-0.55）所以：g=3.90%當(dāng)增長(zhǎng)率為3.90%時(shí)，不需要向外界籌措資金?！咀⒁狻拷滩闹胁]有給出內(nèi)含增長(zhǎng)率的具體計(jì)算公式，僅僅是以前面一個(gè)假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0的例子來進(jìn)行說明的。如果考試題目中，出現(xiàn)了可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)不為0的情況，則需要從外部融資額公式的右邊減去，然后計(jì)算內(nèi)含增長(zhǎng)率?！纠緼BC公司2006年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目金額占銷售額百分比比經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)合計(jì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債：應(yīng)付付賬款經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債合計(jì)實(shí)收收資本留存收收益140026000

26、4000040040008002000035%65%1100%10%10%銷售額4000100%凈利潤(rùn)2005%現(xiàn)金股利60要求：假設(shè)設(shè)該公司實(shí)收收資本一直保保持不變，未未來幾年內(nèi)也也不打算改變變，可以動(dòng)用用的金融資產(chǎn)產(chǎn)為0.計(jì)算算問答以下互互不關(guān)聯(lián)的33個(gè)問題：（l）假假設(shè)20077年計(jì)劃銷售售收入為50000萬元，需需要增加多少少借款（保持持目前的股利利支付率、銷銷售凈利率不不變）？（2）假設(shè)設(shè)2007年年不能增加借借款，預(yù)計(jì)其其可實(shí)現(xiàn)的銷銷售增長(zhǎng)率（保保持其他財(cái)務(wù)務(wù)比率不變）。（3）若股利支付率為零，銷售凈利率提高到6%，目標(biāo)銷售額為4500萬，需要增加多少借款（保持其他財(cái)務(wù)比率不變）？

27、 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030303：針對(duì)該題提問【答案】（1）外部融資額=新增銷售額（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）-預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率）=1000（100%-10%）-50005%70%（股利支付率=60/200=30%）=900-175=725（萬元）由于公司不打算改變實(shí)收資本，因此，外部融資額即為借款數(shù)額。（2）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比銷售凈利率（ l+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率留存率=0100%-10%5%（l+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率70%=0增長(zhǎng)率=4.05%（3）外部融資額=500（100%-10%）-45006%100%=4

28、50-270=180（萬元）由于公司不打算改變實(shí)收資本，因此，外部融資額即為借款數(shù)額?！局R(shí)點(diǎn)4】可持續(xù)增長(zhǎng)率一、可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。此處的經(jīng)營(yíng)效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。此處的財(cái)務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。二、假設(shè)條件1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；2.公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；4.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的

29、水平。在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。三、可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=滿足五個(gè)假設(shè)條件下的銷售增長(zhǎng)率因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）不變：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率所以可以得出銷售增長(zhǎng)率股東權(quán)益增長(zhǎng)率因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：增加的股東權(quán)益等于增加的留存收益可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加/ 期初股東權(quán)益=（本期凈利本期收益留存率）期初股東權(quán)益=【例】A公司20052009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示。1.第一種方法根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率單位：萬元年度200520062

30、00720082009收入1 000.0001 100.0001 650.0001 375.0001 512.550稅后利潤(rùn)50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤(rùn)30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.5

31、6412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率 10.00%50.00%-16.67%10.00% HYPERLINK 0301 答疑編號(hào)號(hào)110300304：針針對(duì)該題提問問【提提示】（11）由于：期期初權(quán)益=期期末權(quán)益-留留存收益增加加，因此，22005年的的期初股東權(quán)權(quán)益=3300-30=3300萬元，總總資產(chǎn)/期初初股東權(quán)益=390/3300=1.320006年的期期初股東權(quán)益益=363-33=3330萬元，總總資產(chǎn)/

32、期初初股東權(quán)益=429/3330=1.3（22）根據(jù)可持持續(xù)增長(zhǎng)率公公式（按照期期初股東權(quán)益益計(jì)算）計(jì)算算如下：可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率（20005年）=銷銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率期初權(quán)益益期末總資產(chǎn)產(chǎn)乘數(shù)收益益留存率=55%2.5564111.30.6=10%可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率（22006年）=銷售凈利率率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率期初權(quán)權(quán)益期末總資資產(chǎn)乘數(shù)收收益留存率=5%2.56411.300.6=100%實(shí)際際增長(zhǎng)率（22006年）=（本年銷售售-上年銷售售）/上年銷銷售=（11 100-1 0000）/1 0000=10%2.第二種種方法：根據(jù)據(jù)期末股東權(quán)權(quán)益計(jì)算的可可持續(xù)增長(zhǎng)率率RR=銷售凈利利率（a）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

33、率率（b）留留存率（c）=銷售售凈利率資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率留存率權(quán)權(quán)益乘數(shù)（dd）=1+RR=abccd（1+R）【根根據(jù)期末股東東權(quán)益計(jì)算可可持續(xù)增長(zhǎng)率率】表表3-3 單位位：萬元年度20052006200720082009收入1 000.0001 100.0001 650.0001 375.0001 512.550稅后利潤(rùn)50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利潤(rùn)30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090

34、.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的的計(jì)算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818留存率0.60.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率10.00%50.00%-16.67%10.00%（1）影影響可持續(xù)增增長(zhǎng)率的因素素有四個(gè)，即即銷售凈利率率、權(quán)益乘數(shù)數(shù)、總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率、收益益留存率。而而且，這四個(gè)個(gè)因素與可持持續(xù)增長(zhǎng)率是是

35、同方向變動(dòng)動(dòng)的?！痉址治鼋Y(jié)論】（22）可持續(xù)增增長(zhǎng)率的公式式可以結(jié)合杜杜邦系統(tǒng)進(jìn)行行記憶和靈活活應(yīng)用。所有有者權(quán)益增長(zhǎng)長(zhǎng)率【例例.判斷題】某某公司20006年的凈利利潤(rùn)為1000萬元，20006年期初初股東權(quán)益為為500萬元元，收益留存存率為60%。則可以計(jì)計(jì)算出該公司司的可持續(xù)增增長(zhǎng)率為122%（假設(shè)不不增發(fā)新股）。（） HYPERLINK /dayi.asp?QNo=11030401&jyid=main0301 答疑編編號(hào)110330401：針對(duì)該題提提問【答答案】【解析】該該題有兩種基基本做法：一是首先先計(jì)算權(quán)益凈凈利率，然后后，根據(jù)可持持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率率收益留存存率/（1-權(quán)益凈

36、利率率收益留存存率）計(jì)算。期期末股東權(quán)益益=期初股東東權(quán)益+留存存收益增加=500+1100600%=5600（萬元）二是是直接計(jì)算權(quán)權(quán)益增長(zhǎng)率，權(quán)權(quán)益增長(zhǎng)率即即為可持續(xù)增增長(zhǎng)率。增加的權(quán)益益為：100060%=60（萬元元）可持持續(xù)增長(zhǎng)率=60/5000=12%?！纠緼公司是是一家上市公公司，該公司司2002年年和20033年的主要財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及及2004年年的財(cái)務(wù)計(jì)劃劃數(shù)據(jù)如下表表所示（單位位：萬元）：項(xiàng)目2002年實(shí)際際2003年實(shí)際際2004年計(jì)劃劃銷售收入1000.0001411.8001455.288凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21

37、本年收益留存100.00105.8958.21總資產(chǎn)1000.0001764.7552910.577負(fù)債400.001058.8771746.477股本500.00500.00900.00年末未分配利潤(rùn)潤(rùn)100.00205.89264.10所有者權(quán)益600.00705.891164.100假設(shè)公司產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)前前景很好，銷銷售額可以大大幅增加，貸貸款銀行要求求公司的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率不得得超過60%。董事會(huì)決決議規(guī)定，以以權(quán)益凈利率率高低作為管管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)評(píng)價(jià)的尺度。要求：（1）計(jì)算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤(rùn)留存率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和權(quán)益凈利率，以及2003年和2004年的銷

38、售增長(zhǎng)率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計(jì)算結(jié)果填入答題卷第2頁給定的表格內(nèi)，不必列示財(cái)務(wù)比率的計(jì)算過程）。參見應(yīng)試指南48頁第2題 HYPERLINK ichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030402&jyid=main0301 答疑編號(hào)11030402：針對(duì)該題提問答案： 項(xiàng)目2002年實(shí)際際2003年實(shí)際際2004年計(jì)劃劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權(quán)益乘數(shù)1.672.502.50利潤(rùn)留存率50%50%50%可持續(xù)增長(zhǎng)率20%17.65%5.26%權(quán)益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長(zhǎng)率-41.18%3.08%（2）指出出200

39、3年年可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率與上年相相比有什么變變化，其原因因是什么。 HYPERLINK t _blank 答疑編編號(hào)110330403：針對(duì)該題提提問答案：20003年可持持續(xù)增長(zhǎng)率與與上年相比下下降了,原因因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率下降和銷銷售凈利率下下降。（33）指出20003年公司司是如何籌集集增長(zhǎng)所需資資金的，財(cái)務(wù)務(wù)政策與上年年相比有什么么變化。 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)號(hào)110300404：針針對(duì)該題提問問答案案：20033年公司是靠靠增加借款來來籌集增長(zhǎng)所所需資金的，財(cái)財(cái)務(wù)政策與上上年相比財(cái)務(wù)務(wù)杠桿提高了了。（比較負(fù)負(fù)債和股本；財(cái)務(wù)政策包包括股利支付付和資本結(jié)構(gòu)構(gòu)）（44）

40、假設(shè)20004年預(yù)計(jì)計(jì)的經(jīng)營(yíng)效率率是符合實(shí)際際的，指出22004年的的財(cái)務(wù)計(jì)劃有有無不當(dāng)之處處。 HYPERLINK t _blank 答疑編編號(hào)110330405：針對(duì)該題提提問答答案：并無不不當(dāng)之處。（由由于題中已經(jīng)經(jīng)指明業(yè)績(jī)?cè)u(píng)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是是提高權(quán)益凈凈利率，而題題中提示經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率是符合合實(shí)際的，說說明銷售凈利利率、資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率是合適適的，而貸款款銀行要求公公司的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率不得超超過60%，22004年的的資產(chǎn)負(fù)債率率已經(jīng)達(dá)到660%了，說說明權(quán)益凈利利率已經(jīng)是最最高了，無論論追加股權(quán)投投資或提高留留存收益率，都都不可能提高高權(quán)益凈利率率）（55）指出公司司今后提高權(quán)權(quán)益凈利率的的途徑有

41、哪些些。（20004年） HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)號(hào)110300406：針針對(duì)該題提問問答案案：提高銷售售凈利率和資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【例】已已知：某公司司2006年年銷售收入為為200000萬元，銷售售凈利潤(rùn)率為為12%，凈凈利潤(rùn)的600%分配給投投資者。20006年122月31日的的資產(chǎn)負(fù)債表表（簡(jiǎn)表）如如下（單位：萬元）： 資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)簡(jiǎn)表） 22006年112月31日日單位：萬元元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長(zhǎng)期借款9000固定資產(chǎn)7000實(shí)收資本4000無形資產(chǎn)1000留存收益200

42、0資產(chǎn)總計(jì)18000負(fù)債與所有者權(quán)權(quán)益總計(jì)18000假定該公司司2007年年的銷售凈利利率為15%，股利支付付率為70%，并且各項(xiàng)項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和和經(jīng)營(yíng)負(fù)債的的銷售百分比比保持不變，可可以動(dòng)用的金金融資產(chǎn)為00，應(yīng)付票據(jù)據(jù)為短期并按按照市場(chǎng)利率率計(jì)息的票據(jù)據(jù)。要求求：（11） 如果22007年銷銷量增加300%，不存在在通貨膨脹。計(jì)計(jì)算20077年公司的外外部融資需求求。 HYPERLINK ./wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030407&jyid=main0301 答疑編編號(hào)110330407：針對(duì)該題提提問【答答案】（11）

43、20066年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)合計(jì)=30000+60000+70000+10000=177000（萬萬元）22006年經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)計(jì)=10000（萬元）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)的銷售百分分比=170000/200000=885%經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷銷售百分比=1000/200000=5%資金總需求求=20000030%（85%-5%）=4800（萬萬元）增增加的留存收收益=200000（11+30%）15%（11-70%）=1170（萬萬元）外外部融資需求求=48000-11700=36300（萬元）（2）如如果20077年銷量增加加30%，通通貨膨脹率為為5%。計(jì)算算2007年年公司的外部部融資需求 HYPERLIN

44、K ain0301 答疑編編號(hào)110330408：針對(duì)該題提提問【答答案】銷售額額的名義增長(zhǎng)長(zhǎng)率=（1+30%）（1+5%）-1=336.5%資金總需需求=200000366.5%（885%-5%）=58440（萬元）增加的留存收益=20000（1+36.5%）15%（1-70%）=1228.5（萬元）外部融資需求=5840-1228.5=4611.5（萬元）（3）如果2007年銷量不變，通貨膨脹率為5%，計(jì)算2007年有多少資金可用于增加股利或進(jìn)行短期投資。 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030409：針對(duì)該題提問【答案】銷售額名義增長(zhǎng)率=5%資金總需求=200005%（

45、85%-5%）=800（萬元）增加的留存收益=20000（1+5%）15%（1-70%）=945（萬元）可用于增加股利或進(jìn)行短期投資的資金=945-800=145（萬元）（4）如果2007年不打算從外部籌資，預(yù)計(jì)2007年可以達(dá)到的最大銷售增長(zhǎng)率； HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030410：針對(duì)該題提問【答案】0=85%-5%-15%（1+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率（1-70%） 增長(zhǎng)率=5.96%（5）如果2007年不增發(fā)新股，并保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，預(yù)計(jì)2007年的最大銷售增長(zhǎng)率。 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030411：針對(duì)該題提問【答案】銷售

46、凈利率=12%收益留存率=1-60%=40%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=20000/18000=1.11權(quán)益乘數(shù)=18000/（2000+4000）=32007年的最大銷售增長(zhǎng)率=2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=（40%12%31.11）/1-（40%12%31.11）=19.02%四、可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，而實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額與上年銷售額相比的增長(zhǎng)百分比。（一）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)務(wù)政策比率（不不發(fā)新股）可持續(xù)增長(zhǎng)率與與實(shí)際增長(zhǎng)率率的關(guān)系不變實(shí)際增長(zhǎng)率

47、=本本年可持續(xù)增增長(zhǎng)率=上年年可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率一個(gè)或多個(gè)增加加實(shí)際增長(zhǎng)率上年可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率本本年可持續(xù)增增長(zhǎng)率上年年可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率一個(gè)或多個(gè)減少少實(shí)際增長(zhǎng)率上年可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率本本年可持續(xù)增增長(zhǎng)率上年年可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率如果4個(gè)比率已已經(jīng)達(dá)到極限限，單純的銷銷售增長(zhǎng)無助助于增加股東東財(cái)富?！痉治龌A(chǔ)礎(chǔ)】1.滿足五個(gè)假假設(shè)，實(shí)際增增長(zhǎng)率=可持持續(xù)增長(zhǎng)率（定定義）22.可持續(xù)增增長(zhǎng)率計(jì)算涉涉及四個(gè)變量量，這四個(gè)變變量均與可持持續(xù)增長(zhǎng)率成成同向變動(dòng)關(guān)關(guān)系。（不增增發(fā)新股）【分分析方法】（1）第第一個(gè)結(jié)論見見上圖。四個(gè)個(gè)比率均不變變時(shí)，實(shí)際增增長(zhǎng)率等于上上年可持續(xù)增增長(zhǎng)率。（2）四個(gè)個(gè)比率中有一一個(gè)或多個(gè)數(shù)數(shù)

48、值增長(zhǎng)，意意味著企業(yè)出出現(xiàn)了超常增增長(zhǎng)，因此，實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率大大于上年可持持續(xù)增長(zhǎng)率。與與上年相比，由由于比率數(shù)值值增長(zhǎng)，因此此，本年的可可持續(xù)增長(zhǎng)率率大于上年的的可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率。（33）四個(gè)比率率中有一個(gè)或或多個(gè)數(shù)值比比上年下降，本本年的實(shí)際增增長(zhǎng)率低于上上年的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率。同同時(shí)，本年的的可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率也低于上上年的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率?！咀⒁狻拷探滩闹械谒膫€(gè)個(gè)結(jié)論：如果果公式中4個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)比率已已經(jīng)達(dá)到公司司的極限水平平，單純的銷銷售增長(zhǎng)無助助于增加股東東財(cái)富。盡管通過外外部融資可以以實(shí)現(xiàn)高速增增長(zhǎng)，但權(quán)益益凈利率不變變無效增增長(zhǎng)?！纠?多選題】甲甲企業(yè)20006年的可持持續(xù)增長(zhǎng)率為為15%，

49、預(yù)預(yù)計(jì)20077年不增發(fā)新新股，銷售凈凈利率下降，其他財(cái)務(wù)比比率不變，則則（）。A.20007年實(shí)際際增長(zhǎng)率高于于15% B.20007年可持持續(xù)增長(zhǎng)率低低于15%C.20007年實(shí)際際增長(zhǎng)率低于于15% D.20007年可持持續(xù)增長(zhǎng)率高高于15% HYPERLINK ao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030412&jyid=main0301 答疑編編號(hào)110330412：針對(duì)該題提提問【答答案】BC【解析】在在不增發(fā)新股股的情況下，如如果某年可持持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)計(jì)算公式中的的4個(gè)財(cái)務(wù)比比率中有一個(gè)個(gè)或多個(gè)數(shù)值值比上年下降降，本年的實(shí)實(shí)際銷售增

50、長(zhǎng)長(zhǎng)率就會(huì)低于于上年的可持持續(xù)增長(zhǎng)率，本本年的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率就會(huì)會(huì)低于上年的的可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率，由此可可知，B、CC是答案，AA、D不是答答案?！纠?多選題】若若4個(gè)財(cái)務(wù)比比率均不變，在在保持資本結(jié)結(jié)構(gòu)的前提下下，同時(shí)籌集集權(quán)益資金和和增加借款，其其結(jié)果是銷售售增長(zhǎng)10%，則（）。 A.稅稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)10% B.股利利增長(zhǎng)10% C.總資產(chǎn)增長(zhǎng)長(zhǎng)10% D.權(quán)益益凈利率增長(zhǎng)長(zhǎng)10% HYPERLINK t _blank 答疑編編號(hào)110330413：針對(duì)該題提提問【答答案】ABCC 【解析析】權(quán)益凈利利率沒有變化化，仍保持上上期水平。（二）指指標(biāo)推算如果企業(yè)的的計(jì)劃的增長(zhǎng)長(zhǎng)率大于可持持續(xù)增長(zhǎng)

51、率，在在維持目前狀狀態(tài)的情況下下，顯然這樣樣的計(jì)劃是不不可能實(shí)現(xiàn)的的，為此，必必須采取一定定的措施。措措施有單項(xiàng)措措施和綜合措措施。在這里里我們分析研研究的是單項(xiàng)項(xiàng)措施。單項(xiàng)措施，也也就是改變影影響可持續(xù)增增長(zhǎng)率的四個(gè)個(gè)比率中的某某一個(gè)。即由由已知的計(jì)劃劃實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)長(zhǎng)率和其他比比率推算另外外一個(gè)比率指指標(biāo)。推推算有兩種方方法：方方法一：用不不變的財(cái)務(wù)比比率推算。方法二：根據(jù)可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率公式式推算這這里需要注意意的是，第一一種方法是普普遍使用的，第第二種方法只只能用來推算算銷售凈利率率和股利支付付率。為什么么？可以觀察察可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率的假設(shè)和和推導(dǎo)公式的的過程。如果按按照公式直接接推算資產(chǎn)周周

52、轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率，得得出的實(shí)際上上是增量資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率和增增量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率?！究炜焖儆洃洝恐钢笜?biāo)推算時(shí)，凡凡是要推算的的指標(biāo)名稱中中，涉及“資資產(chǎn)”的，均均不能直接應(yīng)應(yīng)用可持續(xù)增增長(zhǎng)率公式推推算。包括資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資資產(chǎn)負(fù)債率（權(quán)權(quán)益乘數(shù)）。此外，涉及進(jìn)行外部股權(quán)融資的前提下，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，因此不能直接代入公式推算?！驹俅翁崾尽吭谝陨蟽煞N情況下，采用不變的財(cái)務(wù)比率推算是普遍適用的，而采用可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算公式進(jìn)行推算是有條件的，不能推算名稱中涉及“資產(chǎn)”的指標(biāo)?！纠浚?002年考題）E公司的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：收入1000稅后利潤(rùn)100股利40留存收益

53、60負(fù)債1000股東權(quán)益（2000萬股，每每股面值1元元）1000負(fù)債及所有者權(quán)權(quán)益總計(jì)2000要求：請(qǐng)分分別回答下列列互不相關(guān)的的問題：（1）計(jì)算算該公司的可可持續(xù)增長(zhǎng)率率。 HYPERLINK t _blank 答疑編編號(hào)110330501：針對(duì)該題提提問【答答案】方法一一：銷售售凈利率=1100/10000=100%總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總總資產(chǎn)=10000/20000=0.5（次）權(quán)益乘數(shù)數(shù)=總資產(chǎn)/期末股東權(quán)權(quán)益=20000/10000=2留存收益率率=60/1100=600%方法法二：權(quán)益益凈利率=1100/10000=100%方法法三：可可持續(xù)增長(zhǎng)率率=股東權(quán)益益增長(zhǎng)率股東權(quán)益

54、增增加額=留存存收益增加=60期期初股東權(quán)益益=期末股東東權(quán)益-留存存收益增加=1000-60=9440（萬元）可持續(xù)增長(zhǎng)率=60/940=6.38%【提示】在原理清楚的前提下，解決問題的方法不是唯一的。（2）假設(shè)該公司2002年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請(qǐng)分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場(chǎng)限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030502：針對(duì)該題提問【答案】

55、提高銷售凈利率：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售收入增長(zhǎng)率=10%又因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)不變，所以所有者權(quán)益的增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=10%則增加的所有者權(quán)益=100010%=100（萬元）因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益=100（萬元）因?yàn)榱舸媸找媛什蛔儯簝衾?100/60%=166.667（萬元）銷售凈利率=166.667/（1000110%）=15.15%【另一種方法】對(duì)于銷售凈利率也可以采用可持續(xù)增長(zhǎng)率公式直接推算設(shè)銷售凈利率為R,則：提高資產(chǎn)負(fù)債率：因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷售收入增長(zhǎng)率=10%，所以預(yù)計(jì)總資產(chǎn)=2000（1+10%）=2200（萬元）由于銷售

56、凈利率、留存收益率不變，則：增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率留存收益比率=110010%0.6=66（萬元）因?yàn)椴话l(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權(quán)益所以預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=1000+66=1066（萬元）負(fù)債=總資產(chǎn)-所有者權(quán)益=2200-1066=1134（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)=1134/2200=51.55%【注意】資產(chǎn)負(fù)債率不能直接用可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式推算。（三）計(jì)算超常增長(zhǎng)的資金來源【例】（2006年試題）A企業(yè)近兩年銷售收入超長(zhǎng)增長(zhǎng)，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2004年2005年銷售收入1200020000凈利潤(rùn)7801

57、400本年留存收益5601180期末總資產(chǎn)1600022000期末所有者權(quán)益益816011000可持續(xù)增長(zhǎng)率7.37%實(shí)際增長(zhǎng)率46.34%66.67%要求：（1）計(jì)算算該企業(yè)20005年的可可持續(xù)增長(zhǎng)率率（計(jì)算結(jié)果果精確到萬分分之一）。（2）計(jì)計(jì)算該企業(yè)22005年超超長(zhǎng)增長(zhǎng)的銷銷售額（計(jì)算算結(jié)果取整數(shù)數(shù)，下同）。（3）計(jì)算該企業(yè)2005年超常增長(zhǎng)所需的資金額。（4）請(qǐng)問該企業(yè)2005年超常增長(zhǎng)的資金來源有哪些？并分別計(jì)算它們的數(shù)額。參見應(yīng)試指南第47頁計(jì)算分析題1 HYPERLINK t _blank 答疑編號(hào)11030503：針對(duì)該題提問【答案】（1）2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=（1400

58、/110001180/1400）/（1-1400/110001180/1400）=12.02%（2）2005年超常增長(zhǎng)的銷售額=12000（66.67%-7.37%）=7116（萬元）或=20000-12000（1+7.37%）=7116（萬元）（3）超常增長(zhǎng)所需資金=22000-16000（1+7.37%）=4821（萬元）（4）超常增長(zhǎng)增加的負(fù)債籌資=（22000-11000）-（16000-8160）（1+7.37%）=2582（萬元）超常增長(zhǎng)增加的留存收益=1180-560（1+7.37%）=579（萬元）超常增長(zhǎng)增加的外部股權(quán)融資=4821-2582-579=1660（萬元）【例】A

59、公司是一家上市公司，該公司2005、2006年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）：項(xiàng)目2005年實(shí)際際2006年實(shí)際際銷售收入9001000凈利170200股利90100本年收益留存80100總資產(chǎn)7001000負(fù)債300400股本300500年末未分配利潤(rùn)潤(rùn)100100所有者權(quán)益400600假設(shè)公司產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)前前景很好，銷銷售額可以大大幅增加。要求：（11）計(jì)算該公公司20055年和20006年的資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷銷售凈利率、權(quán)權(quán)益乘數(shù)、利利潤(rùn)留存率、可可持續(xù)增長(zhǎng)率率和權(quán)益凈利利率（計(jì)算時(shí)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表表數(shù)據(jù)用年末末數(shù)，計(jì)算結(jié)結(jié)果填入給定定的表格內(nèi)，不不必列示財(cái)務(wù)務(wù)比率的計(jì)算算過程）。項(xiàng)目

60、2005年2006年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)利潤(rùn)留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率權(quán)益凈利率【參考答案案】（11）項(xiàng)目2005年2006年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.291銷售凈利率18.89%20%權(quán)益乘數(shù)1.751000/6000=1.667利潤(rùn)留存率47.06%50%可持續(xù)增長(zhǎng)率25%20%權(quán)益凈利率42.5%33.33%（2）分析析2006年年與20055年相比權(quán)益益凈利率的變變化及原因 HYPERLINK t _blank 答疑編編號(hào)110330504：針對(duì)該題提提問【答答案】20006年與20005年相比比權(quán)益凈利率率下降,原因因在于資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率下降以以及權(quán)益乘數(shù)數(shù)下降（33）若20007年公司銷銷售增長(zhǎng)率