臨床研究服務項目財務管理制度

1、泓域/臨床研究服務項目財務管理制度臨床研究服務項目財務管理制度xx投資管理公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc115166886 一、 企業(yè)財務管理目標 PAGEREF _Toc115166886 h 3 HYPERLINK l _Toc115166887 二、 財務管理原則 PAGEREF _Toc115166887 h 10 HYPERLINK l _Toc115166888 三、 證券組合的風險報酬 PAGEREF _Toc115166888 h 15 HYPERLINK l _Toc115166889 四、 風險報酬的概念 PAGEREF _Toc

2、115166889 h 19 HYPERLINK l _Toc115166890 五、 技術環(huán)境 PAGEREF _Toc115166890 h 24 HYPERLINK l _Toc115166891 六、 法律環(huán)境 PAGEREF _Toc115166891 h 24 HYPERLINK l _Toc115166892 七、 兩種特殊的固定資產投資決策 PAGEREF _Toc115166892 h 26 HYPERLINK l _Toc115166893 八、 項目投資決策的主要方法 PAGEREF _Toc115166893 h 27 HYPERLINK l _Toc115166894

3、 九、 固定資產項目投資的特點與意義 PAGEREF _Toc115166894 h 30 HYPERLINK l _Toc115166895 十、 固定資產投資項目的可行性研究 PAGEREF _Toc115166895 h 31 HYPERLINK l _Toc115166896 十一、 杠桿效應 PAGEREF _Toc115166896 h 35 HYPERLINK l _Toc115166897 十二、 資本成本 PAGEREF _Toc115166897 h 41 HYPERLINK l _Toc115166898 十三、 認股權證 PAGEREF _Toc115166898 h

4、49 HYPERLINK l _Toc115166899 十四、 可轉換債券 PAGEREF _Toc115166899 h 51 HYPERLINK l _Toc115166900 十五、 企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產償還長期債務與短期債務的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關鍵。 PAGEREF _Toc115166900 h 58 HYPERLINK l _Toc115166901 十六、 每股收益 PAGEREF _Toc115166901 h 65 HYPERLINK l _Toc115166902 十七、 市盈率 PAGEREF _Toc115

5、166902 h 66 HYPERLINK l _Toc115166903 十八、 財務分析的局限性財 PAGEREF _Toc115166903 h 66 HYPERLINK l _Toc115166904 十九、 財務分析的意義與作用 PAGEREF _Toc115166904 h 69 HYPERLINK l _Toc115166905 二十、 項目概況 PAGEREF _Toc115166905 h 71 HYPERLINK l _Toc115166906 二十一、 公司基本情況 PAGEREF _Toc115166906 h 74 HYPERLINK l _Toc115166907

6、二十二、 產業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc115166907 h 75 HYPERLINK l _Toc115166908 二十三、 技術水平及特點 PAGEREF _Toc115166908 h 76 HYPERLINK l _Toc115166909 二十四、 必要性分析 PAGEREF _Toc115166909 h 77 HYPERLINK l _Toc115166910 二十五、 進度計劃方案 PAGEREF _Toc115166910 h 77 HYPERLINK l _Toc115166911 項目實施進度計劃一覽表 PAGEREF _Toc115166911 h 77 H

7、YPERLINK l _Toc115166912 二十六、 投資方案分析 PAGEREF _Toc115166912 h 79 HYPERLINK l _Toc115166913 建設投資估算表 PAGEREF _Toc115166913 h 81 HYPERLINK l _Toc115166914 建設期利息估算表 PAGEREF _Toc115166914 h 82 HYPERLINK l _Toc115166915 流動資金估算表 PAGEREF _Toc115166915 h 83 HYPERLINK l _Toc115166916 總投資及構成一覽表 PAGEREF _Toc1151

8、66916 h 84 HYPERLINK l _Toc115166917 項目投資計劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc115166917 h 85 HYPERLINK l _Toc115166918 二十七、 經濟效益 PAGEREF _Toc115166918 h 86 HYPERLINK l _Toc115166919 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc115166919 h 87 HYPERLINK l _Toc115166920 綜合總成本費用估算表 PAGEREF _Toc115166920 h 88 HYPERLINK l _Toc1151669

9、21 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc115166921 h 90 HYPERLINK l _Toc115166922 項目投資現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc115166922 h 92 HYPERLINK l _Toc115166923 借款還本付息計劃表 PAGEREF _Toc115166923 h 95企業(yè)財務管理目標企業(yè)財務管理目標有如下幾種類型。（一）利潤最大化利潤最大化就是假定企業(yè)財務管理以實現(xiàn)利潤最大化為目標。以利潤最大化作為財務管理目標，其主要原因有三：一是人類從事生產經營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產品，在市場經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個指標來

10、衡量；二是在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)；三是只有每個企業(yè)都最大限度地創(chuàng)造利潤，整個社會的財富才可能實現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進步和發(fā)展。利潤最大化目標的主要優(yōu)點是：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本。這些措施都有利于企業(yè)資源的合理配置有利于企業(yè)整體經濟效益的提高。但是，以利潤最大化作為財務管理目標存在以下缺陷：（1）沒有考慮利潤實現(xiàn)時間和資金時間價值。比如，今年10萬元的利潤和10年以后同等數量的利潤其實際價值是不一樣的，10年間還會有時間價值的增加；而且這一數值會隨著貼現(xiàn)率的不同而有所不同。（2）沒有考慮風險

11、問題。不同行業(yè)具有不同的風險，同等利潤值在不同行業(yè)中的意義也不相同，比如；風險比較高的高科技企業(yè)和風險相對較小的制造業(yè)企業(yè)無法簡單比較。（3）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關系。（4）可能導致企業(yè)短期財務決策傾向，影響企業(yè)長遠發(fā)展。由于利潤指標通常按年計算，因此，企業(yè)決策也往往會服務于年度指標的完成或實現(xiàn)。（二）股東財富最大化股東財富最大化是指企業(yè)財務管理以實現(xiàn)股東財富最大化為目標。在上市公司，股東財富是由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定的。在股票數量一定時，股票價格達到最高，股東財富也就達到最大。與利潤最大化相比，股東財富最大化的主要優(yōu)點是：（1）考慮了風險因素，因為通常股價會

12、對風險做出較敏感的反應。（2）在一定程度上能避免企業(yè)短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，未來的利潤同樣會對股價產生重要影響。（3）對上市公司而言，股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。以股東財富最大化作為財務管理目標也存在以下缺點：（1）通常只適用于上市公司，非上市公司難于應用，因為非上市公司無法像上市公司一樣隨時準確獲得公司股價。（2）股價受眾多因素影響，特別是企業(yè)外部的因素，有些還可能是非正常因素。股價不能完全準確反映企業(yè)財務管理狀況；如有的上市公司處于破產的邊緣，但由于可能存在某些機會，其股票市價可能還在走高。（3）它強調的更多的是股東利益，而對其他相關者的利益重視不夠

13、。（三）企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化是指企業(yè)財務管理行為以實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化為目標。企業(yè)價值可以理解為企業(yè)所有者權益的市場價值，或者是企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流量這一概念，包含了資金的時間價值和風險價值兩個方面的因素。因為未來現(xiàn)金流量的預測包含了不確定性和風險因素，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時間價值為基礎對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算得出的。企業(yè)價值最大化要求企業(yè)通過采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，具有以下優(yōu)點：（1）考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了

14、計量。（2）考慮了風險與報酬的關系。（3）將企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值增加也會產生重大影響。（4）用價值代替價格，克服了過多受外界市場因素的干擾，有效地規(guī)避了企業(yè)的短期行為。但是，以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標也存在以下問題：（1）企業(yè)的價值過于理論化，不易操作。盡管對于上市公司，股票價格的變動在一定程度上揭示了企業(yè)價值的變化，但是，股價是多種因素共同作用的結果，特別是在資本市場效率低下的情況下，股票價格很難反映企業(yè)的價值。（2）對于非上市公司，只有對企業(yè)進行專門的評估才能確定其價

15、值，而在評估企業(yè)的資產時，由于受評估標準和評估方式的影響，很難做到客觀和準確。近年來，隨著上市公司數量的增加，上市公司在國民經濟中地位、作用的增強，企業(yè)價值最大化目標逐漸得到了廣泛認可。（四）相關者利益最大化在現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關系的總和的前提下，要確立科學的財務管理目標，首先就要考慮哪些利益關系會對企業(yè)發(fā)展產生影響。在市場經濟中，企業(yè)的理財主體更加細化和多元化。股東作為企業(yè)所有者，在企業(yè)中承擔著最大的權力、義務、風險和報酬，但是債權人、員工、企業(yè)經營者、客戶、供應商和政府也為企業(yè)承擔著風險。比如：（1）隨著舉債經營的企業(yè)越來越多，舉債比例和規(guī)模也不斷擴大，使得債權人的風險大大增加。（2）在社

16、會分工細化的今天，由于簡單勞動越來越少，復雜勞動越來越多，使得職工的再就業(yè)風險不斷增加。（3）在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)經理人受所有者委托，作為代理人管理和經營企業(yè)，在激烈的市場競爭和復雜多變的形勢下，代理人所承擔的責任越來越大，風險也隨之加大。（4）隨著市場競爭和經濟全球化的影響，企業(yè)與客戶以及企業(yè)與供應商之間不再是簡單的買賣關系，更多的情況下是長期的伙伴關系，處于一條供應鏈上，并共同參與同其他供應鏈的競爭，因而也與企業(yè)共同承擔一部分風險。（5）政府不管是作為出資人，還是作為監(jiān)管機構，都與企業(yè)各方的利益密切相關。綜上所述，企業(yè)的利益相關者不僅包括股東，還包括債權人、企業(yè)經營者、客戶、供應商、員工

17、、政府等因此，在確定企業(yè)財務管理目標時，不能忽視這些相關利益群體的利益。相關者利益最大化目標的具體內容包括如下幾個方面：（1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承受的范圍內。（2）強調股東的首要地位，并強調企業(yè)與股東之間的協(xié)調關系。（3）強調對代理人即企業(yè)經營者的監(jiān)督和控制，建立有效的激勵機制以便企業(yè)戰(zhàn)略目標的順利實施。（4）關心本企業(yè)普通職工的利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境和提供合理恰當的福利待遇，培養(yǎng)職工長期努力為企業(yè)工作。（5）不斷加強與債權人的關系，培養(yǎng)可靠的資金供應者。（6）關心客戶的長期利益，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長。（7）加強與供應商的協(xié)作，共同面對市場競爭，并注重企

18、業(yè)形象的宣傳，遵守承諾，講究信譽。（8）保持與政府部門的良好關系。以相關者利益最大化作為財務管理目標，具有以下優(yōu)點：（1）有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。這一目標注重企業(yè)在發(fā)展過程中考慮并滿足各利益相關者的利益關系。在追求長期穩(wěn)定發(fā)展的過程中，站在企業(yè)的角度上進行投資研究，避免了站在股東的角度進行投資可能導致的一系列問題。（2）體現(xiàn)了合作共贏的價值理念，有利于實現(xiàn)企業(yè)經濟效益和社會效益的統(tǒng)一。由于兼顧了企業(yè)、股東、政府、客戶等的利益，企業(yè)就不僅僅是一個單純牟利的組織，還承擔了一定的社會責任，企業(yè)在尋求其自身的發(fā)展和利益最大化過程中，由于客戶及其他利益相關者的利益，就會依法經營，依法管理，正確處理各種財

19、務關系，自覺維護和確實保障國家、集體和社會公眾的合法權益。（3）這一目標本身是一個多元化、多層次的目標體系，較好地兼顧了各利益主體的利益。這一目標可使企業(yè)各利益主體相互作用、相互協(xié)調，并在使企業(yè)利益、股東利益達到最大化的同時，也使其他利益相關者利益達到最大化。也就是將企業(yè)財富這塊“蛋糕”做到最大化的同時，保證每個利益主體所得的“蛋糕”更多。（4）體現(xiàn)了前瞻性和現(xiàn)實性的統(tǒng)一。比如，企業(yè)作為利益相關者之一，有其一套評價指標，如未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值；股東的評價指標可以使用股票市價；債權人可以尋求風險最小、利息最大；工人可以確保工資福利；政府可考慮社會效益等。不同的利益相關者有各自的指標，只要合理合法、

20、互利互惠、相互協(xié)調，就可以實現(xiàn)所有相關者利益最大化。財務管理原則財務管理的原則是企業(yè)財務管理工作必須遵循的準則。它是從企業(yè)理財實踐中抽象出來的并在實踐中證明是正確的行為規(guī)范，它反映著理財活動的內在要求。企業(yè)財務管理的原則一般包括如下內容。（一）貨幣時間價值原則貨幣時間價值是客觀存在的經濟范疇，它是指貨幣經歷一段時間的投資和再投資所增加的價值。從經濟學的角度看，即使在沒有風險和通貨膨脹的情況下，一定數量的貨幣資金在不同時點上也具有不同的價值。因此在數量上貨幣的時間價值相當于沒有風險和通貨膨脹條件下的社會平均資本利潤率。今天的一元錢要大于將來的一元錢。貨幣時間價值原則在財務管理實踐中得到廣泛的運用

21、。長期投資決策中的凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數法和內含報酬率法，都要運用到貨幣時間價值原則；籌資決策中比較各種籌資方案的資本成本、分配決策中利潤分配方案的制定和股利政策的選擇，營業(yè)周期管理中應付賬款付款期的管理、存貨周轉期的管理、應收賬款周轉期的管理等，都充分體現(xiàn)了貨幣時間價值原則在財務管理中的具體運用。（二）資金合理配置原則擁有一定數量的資金，是企業(yè)進行生產經營活動的必要條件，但任何企業(yè)的資金總是有限的。資金合理配置是指企業(yè)在組織和使用資金的過程中，應當使各種資金保持合理的結構和比例關系，保證企業(yè)生產經營活動的正常進行，使資金得到充分有效的運用，并從整體上（不一定是每一個局部）取得最大的經濟效益。在企

22、業(yè)的財務管理活動中，資金的配置從籌資的角度看表現(xiàn)為資本結構，具體表現(xiàn)為負債資金和所有者權益資金的構成比例，長期負債和流動負債的構成比例，以及內部各具體項目的構成比例。企業(yè)不但要從數量上籌集保證其正常生產經營所需的資金，而且必須使這些資金保持合理的結構比例關系。從投資或資金的使用角度看，企業(yè)的資金表現(xiàn)為各種形態(tài)的資產，各形態(tài)資產之間應當保持合理的結構比例關系，包括對內投資和對外投資的構成比例。對內投資中：流動資產投資和固定資產投資的構成比例、有形資產和無形資產的構成比例、貨幣資產和非貨幣資產的構成比例等；對外投資中：債權投資和股權投資的構成比例、長期投資和短期投資的構成比例等；各種資產內部的結構

23、比例。上述這些資金構成比例的確定，都應遵循資金合理配置原則。（三）成本效益原則成本效益原則就是要對企業(yè)生產經營活動中的所費與所得進行分析比較，將花費的成本與所取得的效益進行對比，使效益大于成本；產生“凈增效益”。成本效益原則貫穿于企業(yè)的全部財務活動中。企業(yè)在籌資決策中；應將所發(fā)生的資本成本與所取得的投資利潤率進行比較；在投資決策中，應將與投資項目相關的現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入進行比較；在生產經營活動中，應將所發(fā)生的生產經營成本與其所取得的經營收入進行比較；在不同備選方案之間進行選擇時，應將所放棄的備選方案預期產生的潛在收益視為所采納方案的機會成本與所取得的收益進行比較。在具體運用成本效益原則時，應避

24、免“沉沒成本”對我們決策的干擾，“沉沒成本”是指已經發(fā)生、不會被以后的決策改變的成本。因此，我們在做各種財務決策時，應將其排除在外。（四）風險一報酬均衡原則在市場經濟的激烈競爭中不可避免地要遇到風險。企業(yè)要想獲得收益，就不能回避風險。風險一報酬均衡原則是指決策者在進行財務決策時，必須對風險和報酬做出科學的權衡，使所冒的風險與所取得的報酬相匹配，達到趨利避害的目的。在籌資決策中，負債資本成本低，財務風險大，權益資本成本高，財務風險小。企業(yè)在確定資本結構時，應在資本成本與財務風險之間進行權衡。在何投資項目都有一定的風險，在進行投資決策時必須認真分析影響投資決策的各種可能因素，科學地進行投資項目的可

25、行性分析，在考慮投資報酬的同時考慮投資的風險。在具體進行風險與報酬的權衡時，由于不同的財務決策者對風險的態(tài)度不同，有的人偏好高風險、高報酬，有的人偏好低風險、低報酬，但每一個人都會要求風險和報酬相對等，不會去冒沒有價值的無謂風險。（五）收支積極平衡原則財務管理實際上是對企業(yè)資金的管理，量入為出、收支平衡是對企業(yè)財務管理的基本要求。資金不足，會影響企業(yè)的正常生產經營，坐失良機，嚴重時，會影響企業(yè)的生存；資金多余，會造成閑置和浪費，給企業(yè)帶來不必要的損失。收支積極平衡原則要求企業(yè)一方面要積極組織收入，確保生產經營和對內、對外投資對資金的正常合理需要；另一方面，要節(jié)約成本費用，壓縮不合理開支，避免盲

26、目決策。保持企業(yè)一定時期資金總供給和總需求動態(tài)平衡和每一時點資金供需的靜態(tài)平衡。要做到企業(yè)資金收支平衡，在企業(yè)內部，要增收節(jié)支，縮短生產經營周期，生產適銷對路的優(yōu)質產品，擴大銷售收入，合理調度資金，提高資金利用率；在企業(yè)外部，要保持同資本市場的密切聯(lián)系，加強企業(yè)的籌資能力。（六）利益關系協(xié)調原則企業(yè)是由各種利益集團組成的經濟聯(lián)合體。這些經濟利益集團主要包括企業(yè)的所有者、經營者、債權人、債務人、國家稅務機關、消費者、企業(yè)內部各部門和職工等。利益關系協(xié)調原則要求企業(yè)協(xié)調、處理好與各利益集團的關系，切實維護各方的合法權益；將按勞分配、按資分配、按知識和技能分配、按績分配等多種分配要素有機結合起來。只

27、有這樣，企業(yè)才能營造一個內外和諧、協(xié)調的發(fā)展環(huán)境，充分調動各有關利益集團的積極性，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務管理目標。證券組合的風險報酬在現(xiàn)實生活中，投資者進行證券投資時，都會自覺或不自覺地將資金分散開，并不孤注一擲地投資于一種證券，而是同時持有多種證券。同時投資于多種證券稱作證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。（一）證券組合的風險投資多樣化所形成的證券組合的總風險分為兩個部分，即系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險，一般是由整個經濟的變動而造成的市場全面風險，其影響是全面性的，不可避免的，不能通過投資的多樣化來沖減和分散，也稱不可分散風險；非系統(tǒng)性風險，是公司特有風險，因而投資者可以

28、通過投資多樣化來相對沖減或分散，也稱可分散風險。可分散風險隨證券組合中股票數量的增加而逐漸減少。根據最近幾年的資料，一種股票組成的證券組合的標準差大約為28% ，由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標準差為15. 1% 。這樣，如果一個包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風險都能消除。1.可分散風險可分散風險是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。如個別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗、訴訟失敗等。這種風險可通過持有證券的多樣化來抵銷。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些下降，升降相抵，風險抵銷。至于風險相抵的程度，要決定于相關系數。關于證券

29、組合的相關系數，大致有以下四種情況。（1）當相關系數r=+1.0時，為完全正相關，投資組合不發(fā)揮作用。兩個完全正相關的股票報酬將一起上升或下降，這樣的組合不能沖減或抵銷任何風險。（2）當相關系數r=0時，為兩者不相關，此時投資多樣化能起到降低風險的作用，但其效果遠不如r=-1.0時。（3）當相關系數r=-1.0時，為完全負相關，風險正好完全抵銷。這樣的兩種股票組成的證券組合是最佳組合，能夠組成一個完全無風險的證券組合，這是因為他們的報酬正好成相反的循環(huán)，即當A股票報酬上升時，B股票報酬正好下降，升降的幅度正好相互抵銷。事實上，在現(xiàn)實生活中完全負相關的兩神證券幾乎不存在，絕大多數的情況是正相關。

30、（4）當相關系數r= +0.6時，為最常見的情況，絕大多數兩種股票組合的相關系數，都居于正相關的0.50.7范圍內。2.不可分散風險不可分散風險是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性，如宏觀經濟狀況的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票報酬發(fā)生變動。這些風險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經過適當分散的證券組合，也遭受這種風險。因此，對投資者來說，這種風險是無法消除的，但是這種風險對不同企業(yè)的影響程度是有差別的，對于這種風險的計量，可通過系數來進行。系數是衡量一種證券投資（風險性資產）或證券組合的報酬率；對整

31、個資本市場報酬率變動的反應的一種量度標準。在實際工作中，不用投資者自己計算，而是有專門機構定期計算并公布。其中，整個股票市場的=1，若某種股票的=1，說明其風險等于整個市場風險；若某種股票的1，說明其風險大于整個市場風險；若某種股票的1，說明其風險小于整個市場風險。一些標準的值如下：=0.5說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半；=1.0說明該股票的風險等于整個市場股票風險；=2.0說明該股票的風險是整個市場股票風險的2倍。以上是單個股票系數的計算方法，證券組合的系數是單個證券系數的加校平均。權數為各種股票在證券組合中所占的比重。通過分析可得出如下結論：（1）證券投資的總風險由可分散風險和

32、不可分散風險兩部分組成。（2）可分散風險可通過證券組合來消減，消減程度決定于相關系數r。（3）不可分散風險不能通過證券組合來消減，需通過系數來測量。（二）證券組合的風險報酬證券組合的風險報酬是指投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。在現(xiàn)實生活中，證券組合投資與單項投資一樣，都要求對其承擔的風險進行補償、股票的風險越大，要求的報酬率越高。但是，證券組合投資所能補償的只是不可分散風險，不能補償可分散風險。若可分散風險也能補償的話，那些精通組合之術的人，就會利用證券組合來抬高證券價格，進而擾亂整個證券市場的價格水平。若果真是這樣的話，全世界的證券市場早就不復存在了。在其他因

33、素不變的條件下，風險報酬率和風險報酬額的大小，取決于證券組合中的系數。若系數越大，風險報酬率就越大，風險報酬額也就越大；反之，就越小。（三）風險和報酬率的關系由前邊的討論可知，證券組合的風險一般要小于該組合中各項證券的平均風險，這一現(xiàn)象對于研究風險和報酬率之間的關系有重要的意義。西方財務管理學中的資本資產定價模型表明了證券投資充分多樣化的組合中，其風險與要求的報酬率之間的均衡關系。用圖形表示的資本資產定價模型，稱作證券市場線（簡稱SML），它說明了必要報酬率K與不可分散風險系數之間的關系?？v軸代表必要報酬率（K），橫軸代表風險程度（），證券市場線的起點為充風險報酬率，即為0的報酬率，從此點向右

34、延伸，報酬率隨著風險程度的增加而增加，形成一個傾斜向上的直線，即為證券市場線，反映報酬與風險之間的“均衡”關系。沿著證券市場線的報酬率是補償投資者持有證券承擔一定風險所要求的報酬率，所以稱為“必要報酬率”。SML線表明在系統(tǒng)風險一定的前提下，必要報酬率在市場上的變動趨勢；當風險增加時，報酬增加，必要報酬率也相應提高。風險報酬的概念前面在研究時間價值時，有一個假設條件，即不存在風險和通貨膨脹的條件下，在完全靜態(tài)的條件下，假定沒有風險。但是，在財務管理實踐中，風險是時時刻刻存在的，是不可避免的，企業(yè)只要從事理財活動，就要承擔一定的風險。（一）風險的含義風險是一個比較難掌握的概念，理論界關于其定義和

35、計量方法有多種表述，概括起來，大致有以下幾種。一般來講，企業(yè)的一項理財活動可能有多種結果，即將來的結果不是唯一的，就稱作有風險。在韋伯斯特大詞典中關于風險的定義是：“滅火、損傷或處于危險處境的可能?！奔达L險指發(fā)生某些不利事件的可能性。從證券分析或投資項目分析來講，風險應該是指實際現(xiàn)金流量會少于預期流量的可能。從投資者的角度來看，風險是指從投資活動中所獲收益低于預期收益的概率。最后，從財務管理的角度來說，風險是指在一定條件下和一定時期內，財務活動可能發(fā)生各種結果的變動程度。由此可見，站在不同的角度對風險的含義有不同的理解，但不管其表述如何，都沒有偏離風險的實質。風險的實際性質有三，即：客觀性，時

36、間性和可測性。在財務實務領域，對風險和不確定性一般不做過細的區(qū)分，統(tǒng)統(tǒng)作為“風險”來對待，即未來的收益或損失只要不確定，就稱作有“風險”。實際上，不確定性是人們事先只知道采取某種行動可能形成的各種結果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者都不知道，只能做粗略的估計。例如，企業(yè)試制一種新產品，實現(xiàn)只能肯定該種產品試制曾供貨失敗兩種可能，但不會知道這兩種后果出現(xiàn)可能性的大小。經營決策一般都是在不確定的情況下做出的。因此，為了便于進行定量分析，財務管理中把風險視為不確定性加以計量，將風險理解為可測定概率的不確定性。概率的測定有兩種方法：一種是客觀概率，指根據大量歷史的實際數據推算出來的概率；另一種是主觀

37、概率，指在沒有大量實際資料的情況下，人們根據有限資料和經驗合理估計的概率。（二）風險的種類風險的預期結果的不確定性，這種不確定性可以來自于外部環(huán)境或整個市場，也可能來自于特定的投資方案或特定的金融資產，前者稱作系統(tǒng)性風險或不可分散風險，后者稱作非系統(tǒng)性風險或可分散風險。1.系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險是指由于整個經濟的變動而造成的市場全面風險，如社會動蕩不安、政局不穩(wěn)、國民經濟的全面衰退、資源危機、社會經濟制度變革等。系統(tǒng)性風險是來自于特定投資方案或特定金融資產的外部，作為特定的投資方案或特定的金融資產來說是不可回避的，不能運用一定的理財策略進行分散的風險，所以這種風險又稱為不可分散風險。2.非系統(tǒng)性

38、風險非系統(tǒng)性風險是指對于特定的理財項目來說所存在的風險。由于它與理財項目外部因素的變動無關，所以稱作非系統(tǒng)性風險，如購買某一股份公司的股票，由于該股份公司的經營破產而為投資方帶來的投資損失，或者由于該股份公司的經營情況不穩(wěn)定為投資方的股票投資收益帶來不確定的風險。這類風險可以通過多樣化投資策略進行分散，所以非系統(tǒng)性風險又稱為可分散風險。3.總風險一個特定的理財項目的風險來自內部和外部兩個方面，所以理財風險包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩個部分，一部分是可以通過多樣化理財策略進行分散，而另一部分則不能運用多樣化理財策略分散。兩個方面的風險合并到一起，就構成了特定的理財項目的總風險，即總風險=系統(tǒng)性

39、風險+非系統(tǒng)性風險（三）風險報酬的含義一般而言，人們都不喜歡風險，而且在投資時都千方百計地回避風險，可是，為什么還是有人“明知山有虎，偏向虎山行”呢？這是因為，一個投資方案的收益與風險往往是相伴而生的，而且風險越大，收益就越高，風險越小，收益就越低。財務決策就是在風險與收益之間進行選擇，在收益一定的情況下，謀求最低的風險，在風險一定的情況下，謀求最高的收益，冒的風險越大，收益率就應該越高，就可以得到額外報酬風險報酬。風險報酬有兩種方法表示：風險報酬額和風險報酬率。風險報酬額是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬；風險報酬率是指投資者因冒險進行投資而獲得的超過時間價值率的

40、那部分額外報酬率，即風險報酬額與原投資額的比率。風險報酬雖然有兩種表示方法，但是在實際工作中，并不進行嚴格的區(qū)分，因此，人們在涉及風險報酬這個概念時，有時是指風險報酬率，有時是指風險報酬額。而在財務管理中，風險報酬通常用相對數風險報酬率來計量。如果把通貨膨脹因素抽象掉，投資報酬率就是時間價值率和風險報酬率之和。正因為如此，時間價值和風險報酬就成為影響財務管理的兩個基本因素。技術環(huán)境財務管理的技術環(huán)境，是指財務管理得以實現(xiàn)的技術手段和技術條件，它決定著財務管理的效率和效果。目前，我國進行財務管理所依據的會計信息是通過會計系統(tǒng)所提供的，占企業(yè)經濟信息總量的60% 70%。在企業(yè)內部，會計信息主要是

41、提供給管理層決策使用，而在企業(yè)外部，會計信息則主要是為企業(yè)的投資者、債權人等提供服務。目前，我國正全面推進會計信息化工作，力爭通過510年的努力，建立健全會計信息化法規(guī)體系和會計信息化標準體系包括可擴展商業(yè)報告語言（XBRL）分類標準，全力打造會計信息化人才隊伍，基本實現(xiàn)大型企事業(yè)單位會計信息化與經營管理信息化的融合，進一步提升企事業(yè)單位的管理水平和風險防范能力，做到數出一門、資源共享，便于不同的信息使用者獲取、分析和利用，進行投資和相關決策；基本實現(xiàn)大型會計師事務所采用信息化手段對客戶的財務報告和內部控制進行審計，進一步提升社會審計質量和效率；基本實現(xiàn)政府會計管理和會計監(jiān)督的信息化，進一步提

42、升會計管理水平和監(jiān)管效能。通過全面推進會計信息化工作，使我國的會計信息化達到或接近世界先進水平。我國企業(yè)會計信息化的全面推進，必將促使企業(yè)財務管理的技術環(huán)境進一步完善和優(yōu)化。法律環(huán)境（一）法律環(huán)境的范疇市場經濟是法制經濟，企業(yè)的一些經濟活動總是在一定法律規(guī)范內進行的。法律既約束企業(yè)的非法經濟行為，也為企業(yè)從事各種合法經濟活動提供保護。國家相關法律法規(guī)按照對財務管理內容的影響情況可以分如下幾類。（1）影響企業(yè)籌資的各種法規(guī)主要有：公司法、證券法、金融法、證券交易法、合同法等。這些法規(guī)可以從不同方面規(guī)范或制約企業(yè)的籌資活動。（2）影響企業(yè)投資的各種法規(guī)主要有：證券交易法、公司法、企業(yè)財務通則等。這

43、些法規(guī)從不同角度規(guī)范企業(yè)的投資活動。（3）影響企業(yè)收益分配的各種法規(guī)主要有：稅法、公司法、企業(yè)財務通則等。這些法規(guī)從不同方面對企業(yè)收益分配進行了規(guī)范。（二）法律環(huán)境對企業(yè)財務管理的影響法律環(huán)境對企業(yè)的影響力是多方面的，影響范圍包括企業(yè)組織形式、公司治理結構、投融資活動、日常經營、收益分配等。公司法規(guī)定，企業(yè)可以采用獨資、合伙、公司制等企業(yè)組織形式。企業(yè)組織形式不同，業(yè)主（股東）權利責任、企業(yè)投融資、收益分配、納稅、信息披露等不同，公司治理結構也不同。上述不同種類的法律，分別從不同方面約束企業(yè)的經濟行為，對企業(yè)財務管理產生影響。兩種特殊的固定資產投資決策（一）固定資產更新決策與新建項目相比，固定

44、資產更新決策最大的難點在于不容易估算項目的凈現(xiàn)金流量。在估算固定資產更新項目的凈現(xiàn)金流量時，要注意以下幾點：第一，項目計算期不取決于新設備的使用年限，而是由舊設備可繼續(xù)使用的年限決定；第二，需要考慮在建設起點舊設備可能發(fā)生的變價凈收入，并以此作為估計繼續(xù)使用舊設備至期滿時凈殘值的依據；第三，由于以舊換新決策相當于在使用新設備投資和繼續(xù)使用舊設備兩個原始投資不同的備選方案中做出比較與選擇，因此，所估算出來的是增量凈現(xiàn)金流量；第四，在此類項目中，所得稅后凈現(xiàn)金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。固定資產更新決策利用差額投資內部收益率法，當更新改造項目的差額內部收益率指標大于或等于基準折現(xiàn)率（或設定折

45、現(xiàn)率）時，應當進行更新；反之，就不應當進行更新。（二）購買或經營租賃固定資產的決策如果企業(yè)所需用的固定資產既可以購買，也可以采用經營租賃的方式取得，就需要按 照一定方法對這兩種取得方式進行決策。有兩種決策方法可以考慮，第一種方法是分別計 算兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量，然后按差額投資內部收益率法進行決策；第二種方法是直 接比較兩個方案的折現(xiàn)總費用的大小，然后選擇折現(xiàn)總費用低的方案。項目投資決策的主要方法投資決策方法，是指利用特定財務可行性指標作為決策標準或依據，對多個互斥方案做出最終決策的方法。許多人將財務可行性評價指標的計算方法等同于投資決策的方法，這是完全錯誤的。事實上，在投資決策方法中，從來

46、就不存在所謂的投資回收期法和內部收益率法。投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。（一）凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。（二）凈現(xiàn)值率法所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于項目計算期相等且原始投資相同的多個互斥方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)

47、值率法會與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結論，但投資額不相同時，情況就可能不同。由于兩個項目的原始投資額不相同，導致兩種方法的決策結論相互矛盾。（三）差額投資內部收益率法所謂差額投資內部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎上，計算出差額內部收益率，并與基準折現(xiàn)率進行比較，進而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于兩個原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。（四）年等額凈回收額法.所謂年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA）指標的大小來選擇

48、最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關回收系數（或年金現(xiàn)值系數倒數）的乘積。（五）計算期統(tǒng)一法計算期統(tǒng)一法是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期以滿足時間可比性的要求，進而根據調整后的評價指標來選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復法和最短計算期法兩種具體處理方法。1.方案重復法方案重復法也稱計算期最小公倍數法，是將各方案計算期的最小公倍數作為比較方案的計算期，進而調整有關指標，并據此進行多方案比較決策的一種方法。應用此法，可采取兩種方式：第一種

49、方式，將各方案計算期的各年凈現(xiàn)金流量或費用流量進行重復計算，直到與最小公倍數計算期相等；然后，再計算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、差額內部收益率或費用現(xiàn)值等評價指標；最后根據調整后的評價指標進行方案的比較決策。第二種方式，直接計算每個方案項目原計算期內的評價指標（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數原理分別對其折現(xiàn)，并求代數和，最后根據調整后的凈現(xiàn)值指標進行方案的比較決策。本書主要介紹第二種方式。由于有些方案的計算期相差很大，按最小公倍數所確定的計算期往往很長。為了克服方案重復法的缺點，人們設計了最短計算期法。2.最短計算期法最短計算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎上，

50、再按照最短的計算期來計算出相應凈現(xiàn)值，進而根據調整后的凈現(xiàn)值指標進行多方案比較決策的一種方法。固定資產項目投資的特點與意義與其他形式的投資相比，固定資產項目投資具有投資內容獨特（每個項目都至少涉及項形戲固定資產的投資）、投資數額大、影響時間長（至少1年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風險高的特點。從宏觀角度看，項目投資有以下兩方面積極意義：第一，項目投資是實現(xiàn)社會資本積累功能的主要途徑，也是擴大社會再生產的重要手段，有助于促進社會經濟的長期可持續(xù)發(fā)展。第二，增加項目投資，能夠為社會提供更多的就業(yè)機會，提高社會總供給量，不僅可以滿足社會需求的不斷增長，而且會最終拉動社會消費的增

51、長。從微觀角度看，項目投資有以下三個方面積極意義：第一，增強投資者經濟實力。投資者通過項目投資，擴大其資本積累規(guī)模，提高其收益能力，增強其抵御風險的能力。第二，提高投資者創(chuàng)新能力。投資者通過自主研發(fā)和購買知識產權，結合投資項目的實施，實現(xiàn)科技成果的商品化和產業(yè)化，不僅可以不斷地獲得技術創(chuàng)新，而且能夠為科技轉化為生產力提供更好的業(yè)務操作平臺。第三，提升投資者市場競爭能力。市場競爭不僅是人才的競爭、產品的競爭，而且從根本上說是投資項目的競爭。一個不具備核心競爭能力的投資項目，是注定要失敗的。無論是投資實踐的成功經驗還是失敗的教訓，都有助于促進投資者自覺按市場規(guī)律辦事，不斷提升其市場競爭力。固定資產

52、投資項目的可行性研究（一）可行性研究的概念可行性是指一項事物可以做到的、現(xiàn)實行得通的、有成功把握的可能性。就企業(yè)投資項目而言，其可行性就是指對環(huán)境的不利影響最小，技術上具有先進性和適應性；產品在市場上能夠被容納或被接受，財務上具有合理性和較強的盈利能力，對國民經濟有貢獻，能夠創(chuàng)造社會效益。廣義的可行性研究是指在現(xiàn)代環(huán)境中，組織一個長期投資項目之前，必須進行的有關該項目投資必要性的全面考察與系統(tǒng)分析，以及有關該項目未來在技術、財務乃至國際經濟等諸方面能否實現(xiàn)其投資目標的綜合論證與科學評價。它是有關決策人（包括宏觀投資管理當局與投資當事人）做出正確可靠投資決策的前提與保證。狹義的可行性研究專指在實

53、施廣義可行性研究過程中，與編制相關研究報告相聯(lián)系的有關工作。廣義的可行性研究包括機會研究、初步可行性研究和最終可行性研究三個階段，具體又包括環(huán)境與市場分析、技術與生產分析和財務可行性評價等主要分析內容。（二）環(huán)境與市場分析1.建設項目的環(huán)境影響評價在可行性研究中，必須開展建設項目的環(huán)境影響評價。所謂建設項目的環(huán)境，是指建設項目所在地的自然環(huán)境、社會環(huán)境和生態(tài)環(huán)境的統(tǒng)稱。建設項目的環(huán)境影響報告書應當包括下列內容：建設項目概況；建設項目周圍環(huán)境現(xiàn)狀；建設項目對環(huán)境可能造成影響的分析、預測和評估；建設項目環(huán)境保護措施及其技術、經濟論證；建設項目對環(huán)境影響的經濟損益分析；對建設項目實施環(huán)境監(jiān)測的建議；

54、環(huán)境影響評價的結論。建設項目的環(huán)境影響評價屬于否決性指標，凡未開展或沒通過環(huán)境影響評價的建設項目，不論其經濟可行性和財務可行性如何，一律不得上馬。2.市場分析市場分析又稱市場研究，是指在市場調查的基礎上，通過預測未來市場的變化趨勢，了解擬建項目產品的未來銷路而開展的工作。進行投資項目可行性研究，必須要從市場分析入手。因為一個投資項目的設想，大多來自市場分析的結果或源于某一自然資源的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，以及某一新技術新設計的應用即使是后兩種情況，也必須把市場分析放在可行性研究的首要位置。如果市場對于項目的產品完全沒有需求，項目仍不能成立。市場分析要提供未來運營期不同階段的產品年需求量和預測價格等預測數據

55、，同時要綜合考慮潛在或現(xiàn)實競爭產品的市場占有率和變動趨勢，以及人們的購買力及消費心理的變化情況。這項工作通常由市場營銷人員或委托的市場分析專家完成。（三）技術與生產分析1.技術分析技術是指在生產過程中由系統(tǒng)的科學知識、成熟的實踐經驗和操作技藝綜合而成的專門學問和手段。它經常與工藝通稱為工藝技術，但工藝是指為生產某種產品所采用的工作流程和制造方法，不能將二者混為一談。廣義的技術分析是指構成項目組成部分及發(fā)展階段上凡與技術問題有關的分析論證與評價。它貫穿于可行性研究的項目確立、廠址選擇、工程設計、設備選型和生產工藝確定等各項工作，成為與財務可行性評價相區(qū)別的技術可行性評價的主要內容。狹義的技術分析

56、是指對項目本身所采用工藝技術、技術裝備的構成以及產品內在的技術含量等方面內容進行的分析研究與評價。技術可行性研究是一項十分復雜的工作，通常由專業(yè)工程師完成。2.生產分析生產分析是指在確保能夠通過項目對環(huán)境影響評價的前提下，所進行的廠址選擇分析、資源條件分析、建設實施條件分析、投產后生產條件分析等一系列分析論證工作的統(tǒng)稱。廠址選擇分析包括選點和定址兩個方面內容。前者主要是指建設地區(qū)的選擇，主要考慮生產力布局對項目的約束；后者則指項目具體地理位置的確定。在廠址選擇時，應通盤考慮自然因素（包括自然資源和自然條件）、經濟技術因素、社會政治因素和運輸及地理位置因素。生產分析涉及的因素多，問題復雜，需要組

57、織各方面專家分工協(xié)作才能完成。（四）財務可行性分析財務可行性評價，是指在已完成相關環(huán)境與市場分析、技術與生產分析的前提下，圍繞已具備技術可行性的建設項目而開展的，有關該項目在財務方面是否具有投資可行性的一種專門分析評價。杠桿效應財務管理中存在著類似于物理學中的杠桿效應，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿效應，包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種效應形式。杠桿效應既可以產生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。（一）經營杠桿效應1.經營杠桿經營杠桿，是指由于固定性經營成本的存在，而使得企業(yè)的資產報酬（息稅前利潤）變動率大

58、于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。經營杠桿反映了資產報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經營風險。當產品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產銷業(yè)務量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產品分攤的固定成本，從而提高單位產品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產銷業(yè)務量的增長率，進而產生經營杠桿效應。當不存在固定性經營成本時，所有成本都是變動性經營成本，邊際貢獻等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產銷業(yè)務量的變動率完全一致。2.經營杠桿系數只要企業(yè)存在固定性經營成本，就存在經營杠桿效應。但不同的產銷業(yè)務量，其相應杠桿效應的大小程度是不一致的。測算經營杠桿效應程度，常用指標為經營杠桿系數。經營杠桿系數，是息稅

59、前利潤變動率與產銷業(yè)務量變動率的比。3.經營杠桿與經營風險經營風險是指企業(yè)由于生產經營上的原因而導致的資產報酬波動的風險。引起企業(yè)經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現(xiàn)。但是，經營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。經營杠桿系數越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經營風險也就越大。在企業(yè)不發(fā)生經營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經營杠桿系數最低為1，不會為負數；只要有固定性經營成本存在，經營杠桿系數總是大于1。影響經營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結構中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又

60、受產品銷售數量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比重越高，成本水平越高，產品銷售數量和銷售價格水平越低，經營杠桿效應越大，反之亦然。在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大，反之亦然。（二）財務杠桿效應1.財務杠桿財務杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務風險。影響普通股收益的因素包括資產報酬、資本成本、所得稅稅率等因素。當有固定利息費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費