2022年農(nóng)林牧漁行業(yè)中報總結(jié)

1、. 生豬養(yǎng)殖：寒冬已過，撥云見日新周期開啟，Q2 板塊虧損幅度減小產(chǎn)業(yè)：新的周期開啟，生豬養(yǎng)殖扭虧為盈。一季度養(yǎng)殖行情低迷(0221 生豬銷售均價1.22元/，同比下滑.44%)，疊加玉米、豆粕等原材料價格大幅上漲推升飼料成本等因素影響，生豬養(yǎng)殖連續(xù)虧損，截止202年3月底，自繁自養(yǎng)育肥豬出欄頭均虧損達550元，外購仔豬育肥頭均虧損達到20元。4 月份以來新的周期開啟，豬價快速上行，截止6月底，全國生豬價格漲至9 元/，較4 月初上漲超55，行業(yè)自繁自養(yǎng)育肥豬出欄基本實現(xiàn)盈虧平衡，外購仔豬育肥頭均盈利約20 元。圖： 20Q2豬價開啟上漲（元/g）圖： 育肥豬配合飼料價格（元/g）生豬均價（元

2、g）4035302520151050.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0平均價:育肥豬配合飼料21-0-3021-0-3022-0-3022-0-3022-0-30資料來：n資料來：n、潤:圖： 20Q2自繁自養(yǎng)盈利回暖（元頭）圖： 20Q2外潤:養(yǎng)殖利潤:外購仔豬00000000005000資料來：n資料來：n、業(yè)績：0221板塊整體承壓，但 0222板塊虧損幅度減小。選擇生豬養(yǎng)殖板塊14家上市公司作為代表企業(yè)，上半年4家豬企實現(xiàn)營收415.3億元，同比減少1.4；實現(xiàn)歸母凈利潤162.0 億元，同比減少3801；2221毛利率2.72，同比減少 18.58pct，凈利率1.4%，同比減

3、少1.7pcts，OE（均值）為28.46，同比減少30.4pcts。單Q2實現(xiàn)營收769.9億元，同比下降31，環(huán)比增長9.9；實現(xiàn)歸母凈利潤2505億元，同比減虧19.49，環(huán)比減虧8171；Q2毛利率.67，環(huán)比上升 9.63pct，凈利率3.25%，環(huán)比上升7.5pcts，OE（均值）為35.9，環(huán)比下降 14.6pct。圖： 生豬養(yǎng)殖板塊收入（億元）圖： 生豬養(yǎng)殖板塊歸母凈利潤（億元）900800600500400300200100010%收入收入億元)Y%)60%40%20%0%20%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q

4、2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q23002001000100200300250%歸母凈利潤億元)歸母凈利潤億元)Y%)150%100%50%0%500%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q42082208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q42022資料來：n資料來：n、圖： 生豬養(yǎng)殖板塊盈利能力（）圖： 生豬養(yǎng)殖板塊 （）40%30%20%10%0%10%20%30%40%毛利率凈利率20%10%0%10%20%30%40%E均值)204Q2204Q4205Q2205

5、Q4206Q2206Q420204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2圖： 生豬養(yǎng)殖板塊期間費用率（）8.0%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來：n、上市豬企 2022頭均盈利普遍減虧。自4月份豬價開啟上漲，而上市豬企養(yǎng)

6、殖成本伴隨各項生產(chǎn)指標好轉(zhuǎn)呈現(xiàn)不同幅度下降，主要上市公司育肥豬頭均盈利均實現(xiàn)了較為明顯的環(huán)比減虧。根據(jù)不同企業(yè)的養(yǎng)殖成本測算，預(yù)計2222 牧原股份、溫氏股份、唐神、巨星農(nóng)牧育肥豬頭均盈利環(huán)比減虧幅度超過0。表： 主要上市豬企收入和利潤（億元）指標營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2牧原股份78.018.825.040%-9%22%6904-5180-1503-75%-14%-19%正邦科技47.064903588-3%-49%-74%-18.9-2433-1852-48%-150%13%溫氏股份64.514.016.4

7、-13%-13%23%-14.4-37632.0-21%-72%-18%天邦食品10.716402286-2%-52%4%-4462-6.41257-27%-45%-29%大北農(nóng)31.86460693337%-13%-12%-4.0-2.3-2.8-13%-19%-38%傲農(nóng)生物18.84155466257%7%8%-1520-3.2-3.5-35%-37%0%唐人神21.24907647917%-2%1%-147-1.90.9-21%-13%-19%天康生物15.43392461731%2%1%-6.6-0.0-0.8-10%-13%-53%金新農(nóng)486710708.320%-15%-37%

8、-9.9-1.9-0.6-88%-89%-26%巨星農(nóng)牧29837.57.1107%2%8%2.9-3.10.7103%-25%-17%華統(tǒng)股份834217192139-6%-35%8%-1.2-0.80.9-22%-23%-6%新五豐20033.88.9-26%-19%59%-2.0-1.2-0.5-19%-38%-32%東瑞股份10522.92.338%-44%-5%2.2-0.2-0.7-41%-17%-18%神農(nóng)集團27795.36.52%-36%-14%2.5-1.00.7-78%-18%-45%資料來：公公告表： 主要上市豬企毛利率、凈利率和 指標毛利率（）凈利率（）E（）企業(yè)20

9、12Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2牧原股份1674-23030.49.8-3151-6.71291-1000-3.1正邦科技-2518-9.5-3427-4010-4105-6163-46758-11.8-46.1溫氏股份-8.2-6.53.1-2086-26101.2-3418-172-0.0天邦食品-1775-13441406-4257-40945493-7316-2133-4.8大北農(nóng)10459.79.8-2.9-4.3-4.7-4.5-2.6-2.7傲農(nóng)生物1.3-1.4-0.9-1026-170-8.6-7408-3207-2141唐人神6.14.27.8-5.9-3

10、.40.0-1972-3.10.3天康生物9.77.06.7-4.1-3.0-1.6-175-0.9-0.4金新農(nóng)1216-1.67.4-2252-1753-4.4-4593-8.4-2.8巨星農(nóng)牧1899-1811.58.4-42295.38.3-9.71.2華統(tǒng)股份2.31.61.7-2.6-6.11.8-1209-6.00.9新五豐1.6-3729-1087-1470-3281-7.1-1950-8.2-4.6東瑞股份3763125712952012-141-1558.3-1.4-1.7神農(nóng)集團2148-6.11478.3-27124.66.6-3.50.3資料來：公公告圖：主要上市豬企

11、 2育肥豬頭均盈利減虧明顯0-00-00-00-00-00-00-00-00Q頭均盈利（元頭）Q頭均盈利（元頭）Q環(huán)比減虧（ ）0000000-00牧原股份溫氏股份大北農(nóng)傲農(nóng)生物唐人神天康生物巨星農(nóng)0資料來：公公告出欄延續(xù)高增，資金壓力不減出欄量：02H1 出欄量同比高速增長。022，主要上市公司出欄量合計為58 萬頭同比增長49.5其中牧原股份溫氏股份傲農(nóng)生物巨星農(nóng)牧華統(tǒng)股份和新五豐出欄量的同比增速較快，上半年分別出欄12、0、24、6、4、4 萬頭生豬，分別同比增長7.4%7.8%.1%1.5%74.6%633%但正邦科技唐人神生豬出欄量分別同比下降3.8%、0.。表： 主要上市豬企生豬出

12、欄量（萬頭）公司2062072082092002012021同比（）牧原股份3172411105182406318794%正邦科技226342554578956143485-308%溫氏股份173194220182959132801708%天邦食品58101217244308428208123%大北農(nóng)4064168163182430198192%傲農(nóng)生物224566135325234861%唐人神2554728410215486-0.8%天康生物3149658414516093266%金新農(nóng)333724408010767484%巨星農(nóng)牧182024223287681.5%華統(tǒng)股份144974.

13、6%新五豐4549684933444416.3%東瑞股份3425303724365%神農(nóng)集團2220416544390%合計251336464422485862558495%資料來：公公告資金狀況：生豬養(yǎng)殖板塊資金壓力上升，0222 資產(chǎn)負債率平均為 6270。01Q2年以來豬價快速下行并維持底部震蕩上市公司持續(xù)虧損資金壓力進一步上升截至202年6 月末，主要上市公司的平均資產(chǎn)負債率為6.70，同比去年同期上升1222ct，環(huán)比 2022年3月末上升135pct其中正邦科技傲農(nóng)生物的資產(chǎn)負債率超0分別為02.88%、84.30，同比上升34.2pct、7.4pct，而天康生物、巨星農(nóng)牧、東瑞股

14、份、神農(nóng)集團的資產(chǎn)負債率較低，分別為5.6%、5315%、28.0%、2.0%。從速動比率來看，221 年6 月末主要上市豬企速動比率為1.3，022 年3 月末降至 0.9222年6月末降至0.5其中溫氏股份巨星農(nóng)牧東瑞股份神農(nóng)集團高于平均值，分別為.8、08、17、330。圖：主要上市公司資產(chǎn)負債率（）圖：主要上市公司速動比率22122122.0.0.0.0.0.0.0.0122122牧 正 溫 天 原 邦 氏 邦 股 科 股 食 份 技 份 品傲 唐 天 農(nóng) 人 康 生 神 生 物 物巨 華 星 統(tǒng) 農(nóng) 股 牧 份東 神 瑞 農(nóng) 股 集份 團牧 正 溫 原 邦 氏 股 科 股 份 技 份

15、 大 傲 北 農(nóng) 農(nóng) 生 物天 金 巨 華 新 東 神 康 新 星 統(tǒng) 五 瑞 農(nóng) 生 農(nóng) 農(nóng) 股 豐 股 集物 牧 份 份 團資料來：公公告資料來：公公告1.3 聚焦降本增效，產(chǎn)能擴張放緩產(chǎn)能：生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比減少 1。資金壓力下，上半年多數(shù)上市豬企專注于降本增效通過更新淘汰低效母豬優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)提高母豬生產(chǎn)效率PY 和成活率等核心生產(chǎn)指標得以明顯改善。截至202 年6 月末，主要上市公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)85.65 億元同比減少4.22環(huán)比下降1.6%實現(xiàn)自2212 以來連續(xù)4 個季度下降其中牧原股份正邦科技202Q2 生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比下降幅度較大分別下降9.12、979%星農(nóng)牧、唐人神、

16、溫氏股份在Q2 生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比上升幅度較大，分別上升9.49% 14.39、1.52%。圖：主要上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計（億元）圖：主要上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)變化（億元）35030025020015010050生產(chǎn)性生物資產(chǎn)億元)Y%)25%9020%807015%6010%504050%300%2050%100201Q3201Q4202Q1202Q2204Q220204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2牧 正 溫 原 邦 氏 股 科 股 份 技 份 大 傲

17、唐 天 金 巨 北 農(nóng) 人 康 新 星 農(nóng) 生 神 生 農(nóng) 農(nóng) 物物牧 份新 東 五 瑞 豐 股 份 團資料來：公公告資料來：公公告表： 主要上市公司能繁母豬存欄量（萬頭）20Q220Q320Q420Q120Q2同比（）環(huán)比（）牧原股份27.626.528.127.324.3-1027%-1017%正邦科技12.010.0510380400-6667%5.6%溫氏股份1.01.01.010.012.09.9%1429%天邦食品429400380300270-3706%-1000%大北農(nóng)260245195200180-3077%-1000%傲農(nóng)生物24026026026292083%154%唐人

18、神10120120129.9%9.9%天康生物1201201201221321000%8.0%神農(nóng)集團3.94.35.22093%資料來：公公告規(guī)模擴張放緩，在建工程下降?，F(xiàn)金流持續(xù)緊張的背景下，上半年絕大多數(shù)企業(yè)都緩甚至?xí)和Ａ诉M一步擴張的步伐，即使6月份生豬價格明顯回暖后部分公司經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，也僅有少數(shù)企業(yè)小規(guī)模重啟了之前未完工的產(chǎn)能建設(shè)。截至0222 末，主要上市公司的在建工程合計3043 億元，同比下降1593，環(huán)比下降8.7。其中牧原股份、溫氏股份、天康生物在建工程分別同比下降4.3、340、422；唐人神、巨星農(nóng)牧、東瑞股份分別同比增加5.、94.5、24.3。資本開支持續(xù)回落

19、，截至0222 末，主要上市公司的單季度資本開支合計5.8 億元，同比下降6.7%，環(huán)比下降5.9。圖：主要上市公司在建工程合計（億元）圖：主要上市公司單季度資本開支合計（億元）45040035030025020015010050012%程程)Y%)80%60%20%0%20%204Q2204Q22044205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2資本開支(億元)O( )0000資料來：n資料來：n、表： 主要上市豬企在建工程（億元）20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q1

20、20Q2同比環(huán)比牧原股份14.714.516.114.314.31031.38514-403%-245%正邦科技3511932522393941213823405441204.6%1.6%溫氏股份79748582868872076820475248644753-340%-2.3%天邦食品8.49.5168217122042834246722383.1%-9.3%大北農(nóng)1551381175316771559159618342114261%153%傲農(nóng)生物1418148219571261159128813001470166%131%唐人神167153146517172255192126102620

21、526%0.4%天康生物4.45.94.97.510818.59.44.8-422%-535%金新農(nóng)4.85.36.74.54.04.04.15.1127%2.1%巨星農(nóng)牧3.42.63.84.17.78.78.89.5945%100%華統(tǒng)股份8.6140157819312290163516301387-282%-149%新五豐0.50.81.81.61.31.41.51.2-221%-175%東瑞股份0.01.00.04.65.610851228141820.3%154%神農(nóng)集團0.03.42.53.73.43.02.83.2-9.0%184%資料來：公公告表： 主要上市豬企固定資產(chǎn)（億元）

22、20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q2同比環(huán)比牧原股份40.158.070.383.889.599.11093810994251%3.0%正邦科技1.314.114.615.315.116.716.115.14.8%-2.4%溫氏股份24.328.829.232.733.035.434.034.58.5%-0.2%天邦食品3815460543261946048597865796099-1.5%-7.3%大北農(nóng)645271607298801585698926879088029.8%0.1%傲農(nóng)生物29003957354648945189574157275794184%1

23、.2%唐人神25753234340337274145560155105715533%3.7%天康生物36033671386838253847434142444899281%154%金新農(nóng)1412168513714741602223022042122440%-3.7%巨星農(nóng)牧1741423147715761576175418301801143%-1.5%華統(tǒng)股份1273158418442024208232134833850902%105%新五豐5.04.84.64.85.85.15.45.1186%8.7%東瑞股份0.06.20.06.67.49.19.91206811%285%神農(nóng)集團0.09

24、.210151841377158616811683421%0.1%資料來：公公告表： 主要上市豬企單季度資本開支（億元）20Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q2同比環(huán)比牧原股份13.814.314.278305903762859142057-737%-652%正邦科技437226151533308210408.61.92.0-909%561%溫氏股份10.68137463839633323131621642336-411%7.9%天邦食品200912797.16.74.25.53.00.4-905%-805%大北農(nóng)7.87.87.85.45.74.95.04.3-228

25、%-15%傲農(nóng)生物10611411608.43.74.74.53.2-587%-180%唐人神5.89.46.04.96.316768.45.69.8%-376%天康生物1.94.41.87.41.66.41.84.6-463%22.8%金新農(nóng)3.44.02.62.81.60.41.80.5-714%-395%巨星農(nóng)牧0.94.91.45.12.32.62.72.1-453%8.7%華統(tǒng)股份4.57.57.46.94.53.13.12.6-578%-321%新五豐0.71.20.10.20.50.80.8-0.7-15%-1.5%東瑞股份1.42.91.02.32.95.13.13.2398%

26、-2.8%神農(nóng)集團2.41.52.02.32.33.81.11.8-548%-2.3%資料來：公公告行情展望：三、四季度企業(yè)業(yè)績有望實現(xiàn)同環(huán)比大幅改善。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯 示，7、8 月份平均豬價都在1 元公斤附近，出欄育肥豬對應(yīng)目前上市公司的成本均能實現(xiàn)不同程度的盈利。我們認為前期產(chǎn)能去化對應(yīng)當(dāng)前生豬出欄減少的邏輯沒有變，維持春節(jié)前豬價漲至628元/g 的判斷，主要考慮到：）、8月份壓欄的大肥豬出欄接近尾 聲，養(yǎng)戶為賭冬至行情不著急出欄肥豬；）南方迎來二次育肥浪潮加劇市場供應(yīng)緊張； 3）氣溫下降后腌臘灌腸等需求增加，將012021年的月度生豬屠宰量取平均值，可以發(fā)現(xiàn)912月份生豬月均屠宰量

27、分別環(huán)比增長268%、3.1%、2.5%、7.75，需求提升將對豬價形成有力支撐。綜上，預(yù)計上市豬企Q、Q4業(yè)績將實現(xiàn)同環(huán)比明顯修復(fù)。同時，我們發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖盈利并未帶動二元母豬價格明顯上升，反映行業(yè)補欄情緒趨于理性，有望打明年下半年豬價中樞。投資建議：我們認為當(dāng)前養(yǎng)豬業(yè)仍處于豬周期的上行階段，上市公司將迎來較長的盈利窗口。板塊回調(diào)之后頭均市值再次回到低估區(qū)間，根據(jù)“成本優(yōu)勢、出欄可兌現(xiàn)、低值”評估標的，推薦【牧原股份【溫氏股份【天康生物【新五豐，關(guān)注【巨星農(nóng)牧【唐人神【傲農(nóng)生物】等企業(yè)養(yǎng)殖成本和能繁母豬存欄變化。圖：能繁母豬存欄環(huán)比（）圖：9-2月生豬月均屠宰量持續(xù)上升（萬頭）.0.0.0.0.0

28、.0.0.000能繁母豬存欄變化率:比增減平均月度屠宰量（萬頭）0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來：農(nóng)農(nóng)村、資料來：n、表： 主要上市豬企頭均市值（截止 9月 3日）牧牧原股份溫氏股份正邦科技天邦股份天康生物唐人神傲農(nóng)生物巨星農(nóng)牧新五豐截止221年底最低頭均市值（元3303401401303902302502803351414301644244021001400168086018002100截止221年底最高頭均市值（元）202 年預(yù)期出欄量（萬頭）56018050040022020055015010068689913287535688337350824550對應(yīng)222年頭市值

29、（元）202 年頭均市值歷史分位（）3141%5636%4986%2154%6363%2782%1318%6534%6185%280280300800350450600600270640203 年預(yù)期出量（萬頭）對應(yīng)223年頭均市值（元）485556298228339300191452244323267%2209%9.6%311%1590%1436%4155%3757%2748%203 年頭均市值歷史分位（）資料來：n. 肉禽：白雞周期苗頭已現(xiàn)，黃雞景氣度提升產(chǎn)業(yè)：2白雞價格上漲一季度白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)低迷肉毛雞價格跌至72元公斤的低點，肉雞養(yǎng)殖和種雞場虧損嚴重，但隨著45 月份肉雞出欄量明顯

30、減少，6月份出增幅有限二季度毛雞價格上漲至0元公斤突破220 年以來新高6月份肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)盈利2.5 元羽，一體化企業(yè)保本微盈，父母代種雞養(yǎng)殖微虧。2 黃雞行情持續(xù)回暖。去年二季度和三季度雞價低迷，黃羽雞行業(yè)產(chǎn)能加速去化，今年4 月底以來黃羽雞行情持續(xù)好轉(zhuǎn)，截止6 月底，快大雞銷售均價.97元公斤，較4 月底上漲1874%，中速雞銷售均價6.7 元公斤，較4 月底上漲1.1%。圖：快大雞和中速黃雞均價（元斤）圖：白雞價格及煙臺雞苗價格9876543全國均價:快大雞9876543白羽肉雞均價（元g）煙臺雞苗價格（元/羽右） 210108866442200資料來：n資料來：n、業(yè)績：0221 板塊

31、延續(xù)虧損，但 2 業(yè)績明顯改善。選取肉禽板塊的7 家上市公司作為代表企業(yè)，02 年上半年，肉禽板塊實現(xiàn)營收1554 億元，同比增加786%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.7 億元同比下降242221毛利率為4.15同比下降8.7pct凈利率為4.51%同比下降7.8pct單Q2實現(xiàn)營收10772億元同比增長3.98環(huán)比增長22.66；實現(xiàn)歸母凈利潤1.23 億元，同比下降5.6，環(huán)比減虧3.3%；2222 毛利率為.37%，同比下降416pct環(huán)比上升2.71pcts凈利率為1.24%同比下降0.0pct環(huán)比上升728pcts。企業(yè)中白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭圣農(nóng)發(fā)展上游主營雞苗銷售業(yè)務(wù)的民和股份益股份在Q2

32、的業(yè)績都實現(xiàn)了明顯減虧下游優(yōu)質(zhì)雞肉制品加工企業(yè)仙壇股份在Q2實現(xiàn)盈利主營黃羽雞銷售業(yè)務(wù)的立華股份在二季度實現(xiàn)扭虧為盈。圖：肉禽養(yǎng)殖板塊收入（億元）圖：肉禽養(yǎng)殖板塊歸母凈利潤（億元）120100806040200收入億元)Y%)12%10%80%60%40%20%0%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q22074208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q42022403530252015105010100%歸母凈利潤億元)歸母凈利潤億元)Y%)0%500%1000%1500%2000%204Q2204Q2204Q420

33、5Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q42022資料來：n資料來：n、毛利率凈利率圖：肉禽養(yǎng)殖板塊盈利能力（）圖：肉禽養(yǎng)殖板塊期間費用率（）毛利率凈利率50%40%30%20%10%0%10%20%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率6%5%4%3%2%1%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q22

34、07Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2資料來：n資料來：n、表： 肉禽板塊主要上市公司收入和利潤（億元）指標營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2圣農(nóng)發(fā)展14.8337941485%9%13%4.8-0.5-0.3-78%-12%-17%益生股份20903.05.519%-45%-13%0.8-2.8-0.2-69%-37%-10%民和股份17752.73.36%-51%-28%0.8-1.3-1.4-29%-26%-40%仙壇股份33128.51684%42%3

35、8%0.2-0.40.1-77%-10%1%立華股份132271304729%-1%20%-3.6-1.80.2-26%-12%-14%湘佳股份30067.48.437%8%26%0.60.2-0.7-85%43%-48%春雪食品20334.66.7102%10%16%0.70.20.110%-56%171%資料來：公公告表：肉禽板塊主要上市公司毛利率、凈利率和 指標毛利率（）凈利率（）E（）企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2圣農(nóng)發(fā)展8.15.05.03.2-1.6-0.64.1-0.2-0.2益生股份1396-6484-0.20.5-9279-16080.0-9.3-

36、2.3民和股份1807-4984-10162.0-7508-29731.8-6.5-3.6仙壇股份1.7-4.23.82.4-5.34.51.5-1.90.1立華股份7.98.25.8-3.5-6.50.4-6.4-3.40.0湘佳股份1756192112970.51.1-0.11.00.5-0.4春雪食品8.08.09.32.82.24.58.20.72.5資料來：公公告銷量企業(yè)產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長上半年肉禽板塊整體業(yè)績承壓但主要上市公司產(chǎn)品量仍保持穩(wěn)健增長白羽雞產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)中圣農(nóng)發(fā)展上半年雞肉銷量和食品銷量分別同比增長8.5.78上游益生股份開始銷“益生90小型白羽肉雞雞苗銷量同比增長54.8

37、民和股份考慮到行情低迷下調(diào)了商品代雞苗銷量上半年雞苗銷量同比下滑仙壇股份自去年下半年投產(chǎn)諸城項目上半年雞肉產(chǎn)品銷量同比增長5.7黃羽雞相關(guān)企業(yè)中立華股份上半年黃羽肉雞銷量同比增長4.2%其次湘佳股份上半年冰鮮禽銷量同比增長達1。表：肉禽養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)品銷量2062072082092002012021圣農(nóng)發(fā)展雞肉銷量（萬噸）7618905687298850978510.45354同比（）189%-3.6%1.4%106%7.9%8.5%圣農(nóng)發(fā)展食品銷量（萬噸）7.010901450181019202250199同比（）493%330%248%6.1%172%1.8%益生股份雞苗銷量（億羽）2.92.

38、73.83.54.64.93.9同比（）-230%488%218%296%-3.5%548%民和股份雞苗銷量（億羽）2.62.53.43.91.3同比（）199%9.8%-4.6%-193%仙壇股份雞肉產(chǎn)銷量（萬噸）3009318533552034同比（）5.8%5.3%457%立華股份商品雞銷量（億羽）2.72.12.93.33.01.8同比（）5.7%107%18%146%4.2%湘佳股份冰鮮禽銷量（萬噸）2.52.83.64.46.97.14.0同比（）9.0%281%219%472%191%210%資料來：公公告行情展望及投資建議：白羽雞供需局面在扭轉(zhuǎn)周期苗頭已現(xiàn)受美國禽流感蔓延和航班

39、停運影響今年57月無海外引種截至7月祖代引種更新56萬套全年預(yù)計在00萬套左右根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前在產(chǎn)和后備祖代雞存欄相比去年高點去化約8考慮到協(xié)會數(shù)據(jù)樣本多為大型企業(yè)我們判斷行業(yè)實際產(chǎn)能去化幅度可能更高當(dāng)前祖代雞存欄低于行業(yè)均衡祖代需求量疊加行業(yè)養(yǎng)殖效率低于以前供給收縮或?qū)⒃诿髂曛鸩斤@現(xiàn)需求端是當(dāng)前白雞供需關(guān)系的主要矛盾受疫情影響白羽雞肉主要消費場景如學(xué)校食堂團餐工廠部就餐等受到較大影響，導(dǎo)致雞肉消費量持續(xù)受到壓制，8 月份雞肉綜合售價已漲至元噸以上我們判斷四季度消費好轉(zhuǎn)有望打開雞肉上漲空間利潤將逐步在產(chǎn)業(yè)鏈間傳導(dǎo)相關(guān)標的均處于底部區(qū)域，極具配置價值，推薦產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭【圣農(nóng)發(fā)展，

40、關(guān)注上游主營雞苗銷售業(yè)務(wù)的彈性標的【民和股份【益生股份，以及下游優(yōu)質(zhì)標的【仙壇股份。黃羽雞景氣度有望延續(xù)。黃羽肉雞價格自4 月底開啟上漲，7、8 月份價格延續(xù)震蕩偏強走勢預(yù)計秋冬季雞肉消費好轉(zhuǎn)將支撐肉雞價格繼續(xù)上行關(guān)注直接受益雞價上漲標【華股份，同時關(guān)注【湘佳股份】冰鮮業(yè)務(wù)盈利能力改善情況。圖：白羽雞后備祖代雞存欄（萬套）圖：白羽雞在產(chǎn)祖代雞存欄（萬套）年年年年年年01 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 年年年年年年1 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 資料來：中畜牧協(xié)會業(yè)會資料來：中畜牧協(xié)會業(yè)會、注：橫代表次。. 動保：拐點已現(xiàn)，后

41、周期發(fā)力業(yè)績：養(yǎng)殖行情低迷拖累板塊業(yè)績下行，但 2同比降幅有所收窄。022年一季度下游生豬養(yǎng)殖虧損嚴重，養(yǎng)戶免疫積極性受挫，加上生豬存欄減少，動保企業(yè)的產(chǎn)品銷量和毛利率出現(xiàn)明顯的同比下滑。4月份以來豬價開啟上漲，、6月份下游對動保產(chǎn)品的需求開始回暖，二季度的銷售情況相比一季度邊際改善。選取動保板塊7家上市公司作為代表企業(yè)，022年上半年動保板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比下降1068%，實現(xiàn)歸母凈利潤778 億元，同比下降2.1；單2 實現(xiàn)營業(yè)收入0.27億元，同比增長.02，實現(xiàn)歸母凈利潤3.0 億元，同比下滑3446。板塊整體盈利能力下降明顯。202H1動保板塊的毛利率、凈利率分別為38

42、17、 14.47，分別同比下降76pct、8.2pct。單Q2毛利率、凈利率分別為3583、12.15，分別同比下降80pct、7.2pct。企業(yè)中，上半年中牧股份銷售毛利率和凈利率整體相對穩(wěn)定，Q2瑞普生物、生物股份、科前生物銷售凈利率出現(xiàn)較大幅度下滑，普萊柯、回盛生物銷售凈利率在Q2 環(huán)比有所回升。圖：動保板塊營業(yè)收入（億元）圖：動保板塊歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）O( )50000歸母凈利潤（億元）YOY（ 歸母凈利潤（億元）YOY（ ）876543210000資料來：n資料來：n、圖：動保板塊毛利率和凈利率（）圖：動保板塊費用率（）毛利率凈利率率率5資料來：n資料來：n、表：動

43、保板塊主要上市公司收入和利潤（億元）指標營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2中牧股份530212314736%-13%14%5.41.41.322%-17%-21%瑞普生物20073.15.80%-30%8%4.30.20.84%-38%-22%生物股份17763.23.012%-34%-6%3.20.10.4-6%-62%-49%普萊柯10992.52.718%-21%-1%2.40.80.37%-57%-44%回盛生物9.62.61.128%-34%-14%1.30.20.4-12%-97%-88%科前生物1032.

44、31.131%-36%-16%5.10.10.827%-46%-42%海利生物3.70.50.634%-16%28%0.40.10.0503%-21%53%資料來：公公告表：動保板塊主要上市公司毛利率、凈利率和 指標毛利率（）凈利率（）E（）企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2中牧股份29062580201310812519.310842.82.6瑞普生物51804940476421602037143015471.61.7生物股份618855154756219024596.97.91.90.5普萊柯65416185625922221530159814121.12.7回盛生

45、物27172017181913340.82.59.60.70.2科前生物79807295724151734478357719562.21.8海利生物5577573767561315132321264.70.61.7資料來：公公告行情展望及投資建議：板塊隨豬價起舞，把握行情。我們判斷當(dāng)前豬價仍處于豬周期上行階段，養(yǎng)殖盈利將帶動動保產(chǎn)品放量，預(yù)計3動保企業(yè)業(yè)績將實現(xiàn)明顯的同環(huán)比改善。回溯歷史，通過疊加生豬價格走勢和動物保健數(shù)走勢發(fā)現(xiàn)，二者在豬價上行時走勢高度趨同，當(dāng)下建議把握豬價上行帶來的行情，續(xù)關(guān)注【普萊柯【回盛生物【中牧股份【生物股份】的產(chǎn)品動銷和毛利率修復(fù)情況。圖：生豬價格和動物保健指數(shù)走勢

46、圖）5000005500 資料來：n、. 飼料：需求邊際回暖，成本壓力延續(xù)銷量：畜禽飼料需求低迷，水產(chǎn)飼料景氣向上。上半年畜禽養(yǎng)殖行情低迷，加上生豬存欄減少，畜禽飼料需求降低；但水產(chǎn)養(yǎng)殖迎來旺季，水產(chǎn)飼料需求保持較高增速。根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，222 年上半年，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量363萬噸，同比下降 4.3%。其中，豬、蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為601萬噸、156 萬噸、14萬噸，同比分別下降.8%、4.0%、6.7。水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為09 萬噸、74 萬噸，同比分別增長2.1%、2.8%。成本：原材料價格高位震蕩，成本壓力不減。年初以來玉米、豆粕、小麥等主要飼原材料價格持續(xù)上漲，

47、其中豆粕價格在3月末漲至50 元噸，較年初上漲超40，雖然企業(yè)對飼料產(chǎn)品也采取了提價措施，但考慮到下游養(yǎng)殖虧損嚴重，對高價產(chǎn)品接受度低，飼料提價幅度遠低于玉米、豆粕、小麥漲幅，飼料行業(yè)盈利能力遭受沖擊。二季度以來豆粕價格有所回落、玉米價格有所企穩(wěn)，飼料行業(yè)盈利能力得以小幅改善，但整體上原材價格仍處于歷史相對高位，成本壓力不減。圖：2021不同品種飼料產(chǎn)量及同比變化圖：上半年玉米、豆粕價格維持相對高位（元噸）0產(chǎn)量（萬噸）YOY（ ）50600500400300200100玉米均價（元/噸）豆粕均價（元/噸）021-0-3021-0-3022-0-3022-0-3022-0-30資料來：中飼料業(yè)

48、協(xié)資料來：n、業(yè)績：上半年飼料板塊業(yè)績下滑明顯，2開始邊際改善。選取4 家公司作為飼料板塊的代表企業(yè)，222年上半年飼料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入61.58 億元，同比增長6.；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3 億元，同比下降4.0；2021毛利率為822%，同比下降1.76pct；凈利率為178%，同比下降1.84pct。單2 實現(xiàn)營業(yè)收入33.9 億元，同比增長 12.93，環(huán)比增長2988；實現(xiàn)歸母凈利潤9.3 億元，同比增長8.0%，環(huán)比增長133356%；2022毛利率為889%，同比下降.2pct，環(huán)比增加.5pct；凈利率為2.98%，同比增加0.1pct，環(huán)比增加277pct。圖：飼料板塊收入（億元

49、）圖：飼料板塊歸母凈利潤（億元）收入(億元)O( )01510500015%歸母凈利潤億元)歸母凈利潤億元)Y%)50%0%50%100%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q2201Q4202Q2資料來：n資料來：n、毛利率凈利率圖：飼料板塊盈利能力（）圖：飼料板塊期間費用率（）毛利率凈利率14%12%10%8%6%4%2%0%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q42092209Q4200Q2200Q4

50、201Q2201Q4202Q2銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率5%4%4%3%3%2%2%1%1%20204Q22044205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q22014202Q2資料來：n資料來：n、表：飼料板塊主要上市公司收入和利潤（億元）指標營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2海大集團85.919.326.243%27%17%15962.17.8-37%-72%-13%禾豐股份29.96374741324%1%1%1.9-1.81

51、.5-90%-14%-52%天馬科技54191469184249%55%24%0.40.81.221%109%163%粵海飼料67259.2175295%29%-4%1.8-0.2-0.143%108%-13%資料來：公公告表：飼料板塊主要上市公司毛利率、凈利率和 指標毛利率（）凈利率（）E（）企業(yè)2012Q12Q22012Q12Q22012Q12Q2海大集團8.98.29.22.11.63.21461.64.1禾豐股份5.23.46.80.8-2.62.91.0-1.52.6天馬科技102114013392.33.26.45.12.45.3粵海飼料12649.68.22.6-4.6-0.48

52、.1-1.7-0.2資料來：公公告企業(yè)飼料銷量分化明顯。海大集團憑借出色的產(chǎn)品力，完善的養(yǎng)殖解決方案，在行業(yè)需求下降的背景下取得逆勢增長，上半年豬飼料、禽飼料、水產(chǎn)飼料銷量分別同比增長 8、5、7。天馬科技上半年完成收購鑫華港，核心產(chǎn)品量價齊升，上半年畜禽飼料水產(chǎn)料銷量同比增長均超過25。禾豐股份受養(yǎng)殖行情低迷影響，同時公司飼料主力產(chǎn)銷區(qū)東北、華北、西北等地在一季度受到疫情干擾，造成產(chǎn)銷不暢，上半年飼料銷量同比下滑1.89，其中豬飼料銷量下滑7.8%。粵海飼料銷量保持小幅增長。表：202年上半年各企業(yè)不同飼料銷量單位（萬噸）飼料總量豬飼料禽飼料水產(chǎn)飼料反芻飼料海大集團91521.6480220

53、9.0%8.0%5.0%1700%禾豐股份17.6687694331-1289%-2768%-0.2%0.7%天馬科技6685779.12592%2597%2560%粵海飼料40402.7%2.7%行業(yè)水平1353601590109724-4.0%-6.0%-6.1%2110%2.0%資料來：公公告。：表天馬技未分料和禽；行中禽料包肉和蛋禽料。行情展望：需求穩(wěn)中有增，成本壓力延續(xù)。需求方面，我們預(yù)計三季度整體飼料銷量將延續(xù)增長：）生豬養(yǎng)殖行情好轉(zhuǎn)，行業(yè)補欄積極性增加，或帶動豬飼料需求持續(xù)回暖2）禽業(yè)整體產(chǎn)能偏緊，禽料需求或增速有限；）三季度仍是水產(chǎn)飼料的傳統(tǒng)銷售旺季，預(yù)計水產(chǎn)料銷量將延續(xù)高增長

54、。成本方面，三季度玉米價格維持在高位震蕩，豆粕價格自 9 月初再度開啟上漲突破500 元噸，原材料成本壓力不減，預(yù)計行業(yè)盈利能力修復(fù)仍面臨較大挑戰(zhàn)。投資建議：當(dāng)前時點推薦研發(fā)領(lǐng)先、產(chǎn)品卓越、銷量逆勢增長的【海大集團，關(guān)注【天馬科技【禾豐股份】的銷量和單噸凈利改善情況。. 種植鏈條：產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高景氣，關(guān)注轉(zhuǎn)基因政策催化種植：糧價高位運行，板塊延續(xù)高景氣產(chǎn)業(yè)：水稻價格企穩(wěn)，小麥價格高位震蕩。國內(nèi)稻谷庫存維持相對高位，根據(jù)匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，201 年國內(nèi)稻谷庫存消費比仍在75以上，整體供應(yīng)充裕，上半年稻谷價格本上維持穩(wěn)定。去年冬小麥種植期間，華東地區(qū)強對流天氣致使河南、山東等地降水量高于往年水平，拖累

55、了近1/3冬小麥播種節(jié)奏，一定程度上影響了其早期生長和發(fā)育，222年年初地緣政治沖突疊加華東區(qū)4月之后多次遭遇強對流天氣，市場炒作熱度上升，小麥價格自年初快速上漲，截止5 月底漲至320 元噸，較年初上漲15，后維持高位震蕩。蘇墾農(nóng)發(fā)小麥、水稻銷售價格上漲。我們選取和小麥、水稻銷售直接相關(guān)的蘇墾農(nóng)作為代表，204 年219年，公司水稻、小麥銷售價格整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，這主要系國家在01、08 年連續(xù)下調(diào)了稻谷、小麥最低收購價，政策上的支持明顯減弱；此外國內(nèi)稻谷和小麥的消費相對穩(wěn)定，庫存量常年維持高位，糧價缺乏上漲動力。020年以來，受玉米價格上漲帶動，國家再度上調(diào)稻谷最低收購價提振市場，公司

56、小麥、水稻銷售價格自220 年開啟上漲，201 年公司的小麥、水稻售價分別為 280 元噸、710 元噸，相較于209年分別上漲136%、12.5%，小麥售價突破2014年以來新高。業(yè)績：0221蘇墾農(nóng)發(fā)收入實現(xiàn)高增長。02 年上半年小麥價格持續(xù)走高，稻谷價格維持相對高位，驅(qū)動公司銷售收入增長。2221公司實現(xiàn)營收6150億元，同比增長 25.76，實現(xiàn)歸母凈利潤348 億元，同比增長5.2%。單Q2實現(xiàn)應(yīng)營收3741億元，同比增長7.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤.14億元，同比增長07。行情展望：今年南方多地發(fā)生異常高溫干旱天氣，秋糧作物產(chǎn)量或受影響，疊加地緣政治沖突背景下，農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資價格上漲

57、推升種植成本，糧食價格有望延續(xù)高景氣相關(guān)種植企業(yè)如蘇墾農(nóng)發(fā)或充分受益糧價上漲。圖：水稻現(xiàn)貨價格（元噸）圖：小麥現(xiàn)貨價格（元噸）現(xiàn)貨:平均價:中晚稻現(xiàn)貨價:平均價:早稻310290270250230現(xiàn)貨:平均價:小麥212101901701500資料來：n資料來：n、圖：蘇墾農(nóng)發(fā)水稻售價漲至歷史相對高位（元/g）圖：蘇墾農(nóng)發(fā)小麥售價漲至新高（元/g）.0.0.0.0.0.0.0公司售價（k）國家最低收購價（元k）4567890.0.5.0.5.0.5.0.5.0公司售價（元k）國家最低收購價（元k）4567890資料來：公公資料來：公公告圖：蘇墾農(nóng)發(fā)營業(yè)收入（億元）圖：蘇墾農(nóng)發(fā)歸母凈利潤（億元）

58、收入（億元）YOY（ ）40530252015105-Q2 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 2Q4 Q3 Q200- ().52.51.50歸母凈利潤（億元）YOY（ ）Q2 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 Q4 2Q3 Q2000資料來：n資料來：n、5.2 種業(yè)：Q2 業(yè)績承壓，關(guān)注轉(zhuǎn)基因政策催化業(yè)績：2收入穩(wěn)增，利潤下滑。選取6家公司作為種業(yè)板塊的代表企業(yè)，022年上半年種業(yè)板塊實現(xiàn)營收6.6 億元，同比增長10.8；實現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元，同比下降21；0221 毛利率為1.79，同比增加1.0pt；凈利率為022，同比下降 1.14pct。單2 實現(xiàn)營業(yè)收入3.26 億元，同比增長1

59、384，環(huán)比下降542；實現(xiàn)歸母凈利潤3.3 億元，同比下降32.0，環(huán)比下降2650；0222 毛利率為1359，同比下降.3pct，環(huán)比下降12.0pcts；凈利率為9.01，同比增加6.0pct，環(huán)比增加 17.98pct。上半年糧食價格維持高位，刺激農(nóng)戶種植積極性提升，種子銷售情況有所好轉(zhuǎn)，板收入保持同比正增長；但2 受種子生產(chǎn)季節(jié)性影響和銷售行情影響，一般種子銷售集中在四季度，制種則多集中在二季度，導(dǎo)致二季度種子銷量減少而制種成本、費用上升，子出口則受到匯率波動的影響，因此種子企業(yè)二季度盈利下滑較為明顯。圖：種業(yè)板塊營業(yè)收入億元)圖：種業(yè)板塊歸母凈利潤（億元）收入(億元)O( )01

60、08642000040%歸母凈利潤億元)歸母凈利潤億元)Y%)0%200%400%600%800%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q42002200Q4201Q2201Q4202Q2資料來：n資料來：n、毛利率凈利率圖：種業(yè)板盈利能力（）圖：種業(yè)板塊費用率（）毛利率凈利率25%20%15%10%銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率0005%204Q2204Q2204Q4205Q2205Q4206Q2206Q4207Q2207Q4208Q2208Q4209Q2209Q4200Q2200Q4201Q220142