債券研究專題報告：中資美元債歷史發(fā)行情況與定價因素淺析

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 中資美債一市場體情況6 HYPERLINK l _bookmark1 發(fā)行規(guī)：2010 年開始提、房產(chǎn)銀和金服務(wù)是主力6 HYPERLINK l _bookmark5 發(fā)行期：逐短期、1-5 年漸成力7 HYPERLINK l _bookmark9 發(fā)行評：無級占高、業(yè)資分化著9 HYPERLINK l _bookmark13 發(fā)行利：整融資本較、行分化著 HYPERLINK l _bookmark17 1.52019/2020/2021/2022將迎來到期峰潮12 HYPERLINK l _bookmark20 不同行中資元債級市情況13

2、HYPERLINK l _bookmark21 房地產(chǎn)業(yè)中美元一級場情況13 HYPERLINK l _bookmark22 發(fā)行規(guī)：規(guī)不斷長13 HYPERLINK l _bookmark24 發(fā)行期：逐短期化14 HYPERLINK l _bookmark27 評級情：整資質(zhì)差，收益占比高 HYPERLINK l _bookmark29 發(fā)行利：融成本高并續(xù)上升 HYPERLINK l _bookmark32 2.1.5到期規(guī)：2019/2020/2021（最多）/2022將集到期15 HYPERLINK l _bookmark34 銀行業(yè)資美債一市場況15 HYPERLINK l _bo

3、okmark35 發(fā)行規(guī)：2014年起步2017年達到高峰 HYPERLINK l _bookmark37 發(fā)行期：3-5 年期漸主力永續(xù)規(guī)模急下降 HYPERLINK l _bookmark40 發(fā)行評：無級占不斷降，質(zhì)極好 HYPERLINK l _bookmark42 發(fā)行利：融成本并不下降 HYPERLINK l _bookmark45 2.2.5到期規(guī)：2019/2020（最多）/2021/2022將集中到期17 HYPERLINK l _bookmark47 金融服業(yè)中美元一級場情況18 HYPERLINK l _bookmark48 發(fā)行規(guī)：2013 年起步并斷上升 HYPERL

4、INK l _bookmark50 發(fā)行期：1年期以下和3-5年漸成力 HYPERLINK l _bookmark53 發(fā)行評：無級占不斷升，體資較好 HYPERLINK l _bookmark55 發(fā)行利：融成本低但有上升 HYPERLINK l _bookmark57 2.3.5到期規(guī)：2019/2020/2021/2022年將集中到期20 HYPERLINK l _bookmark60 城投中美元一級場情況20 HYPERLINK l _bookmark61 發(fā)行規(guī) 年開始發(fā)并不上升 HYPERLINK l _bookmark63 發(fā)行期：3-5年期是力 HYPERLINK l _boo

5、kmark65 發(fā)行評：無級占高，質(zhì)較好 HYPERLINK l _bookmark68 發(fā)行利：融成本對較并不上升 HYPERLINK l _bookmark71 2.4.5到期規(guī)：2019/2020/2021（最多）/2022年將中期22 HYPERLINK l _bookmark73 中資美債的價因淺析23 HYPERLINK l _bookmark74 美國國收益大多時候以解融資本的動 HYPERLINK l _bookmark80 發(fā)行期在大數(shù)時可以釋融成本變動 HYPERLINK l _bookmark86 評級變對融成本較大響26 HYPERLINK l _bookmark88

6、行業(yè)差是影不同業(yè)融成本重要因 HYPERLINK l _bookmark90 公司差是影同一業(yè)不公司資成的重原因 HYPERLINK l _bookmark95 未來整融資本有下降27 HYPERLINK l _bookmark96 美國經(jīng)已經(jīng)始出疲軟象27 HYPERLINK l _bookmark100 美國核心PCE脹難突破2%29 HYPERLINK l _bookmark102 美聯(lián)儲“鴿”29圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1 中資美債整發(fā)行況概覽6 HYPERLINK l _bookmark3 圖2 全部已中資元債各行的發(fā)規(guī)模布7 HYPERLINK l

7、 _bookmark4 圖3歷年各行業(yè)行規(guī)占比勢7 HYPERLINK l _bookmark6 圖4歷年中資美債的行期分布8 HYPERLINK l _bookmark7 圖5 全部已中資元債發(fā)行限分布8 HYPERLINK l _bookmark8 圖6 歷年中美元中不行業(yè)續(xù)債分布9 HYPERLINK l _bookmark10 圖7 歷年中美元中無級債的比例9 HYPERLINK l _bookmark11 圖8 歷年高益級投資中資元債分布10 HYPERLINK l _bookmark12 圖9 全部已中資元債各行債券評級布10 HYPERLINK l _bookmark14 圖10

8、 中資美元每月平均行率走勢 HYPERLINK l _bookmark15 圖 不同發(fā)利率間的業(yè)規(guī)分布 HYPERLINK l _bookmark16 圖12 全部已發(fā)資美債中行發(fā)行率區(qū)分布12 HYPERLINK l _bookmark18 圖13 歷年中資元債期規(guī)分（2019年4月30日統(tǒng)計）12 HYPERLINK l _bookmark19 圖14 歷年不同業(yè)中美元到規(guī)模布（2019年4月30日統(tǒng)計）13 HYPERLINK l _bookmark23 圖15 歷年房地行業(yè)資美債發(fā)行模分布13 HYPERLINK l _bookmark25 圖16 歷年房地中資元債行限分布14 HYP

9、ERLINK l _bookmark26 圖17 歷年房地中資元債行限占分布14 HYPERLINK l _bookmark28 圖18 歷年房地中資元債收級和資級券布14 HYPERLINK l _bookmark30 圖19 歷年房地行業(yè)資美債行利區(qū)間布15 HYPERLINK l _bookmark31 圖20歷年房地產(chǎn)業(yè)中美元發(fā)行率區(qū)占比布15 HYPERLINK l _bookmark33 圖21 歷年房地行業(yè)期規(guī)分（2019年4月30日統(tǒng)計）15 HYPERLINK l _bookmark36 圖22 歷年銀行中資元債發(fā)規(guī)模布16 HYPERLINK l _bookmark38 圖

10、23 歷年銀行中資元債行限分布16 HYPERLINK l _bookmark39 圖24歷年銀行業(yè)資美債發(fā)期限比分布16 HYPERLINK l _bookmark41 圖25 歷年銀行中資元債收級和資級券布17 HYPERLINK l _bookmark43 圖26 歷年銀行中資元債行率區(qū)分布17 HYPERLINK l _bookmark44 圖27歷年銀行業(yè)資美債發(fā)利率間占分布17 HYPERLINK l _bookmark46 圖28 歷年銀行中資元債期模分（2019年4月30日統(tǒng)計）18 HYPERLINK l _bookmark49 圖29 歷年金融務(wù)業(yè)資美債發(fā)行模分布18 HY

11、PERLINK l _bookmark51 圖30 歷年金融務(wù)業(yè)資美債行期分布19 HYPERLINK l _bookmark52 圖31 歷年金融務(wù)業(yè)資美債行期占比布19 HYPERLINK l _bookmark54 圖32 歷年金融務(wù)業(yè)資美債收益和投級券分布19 HYPERLINK l _bookmark56 圖33 歷年金融務(wù)業(yè)資美債行利區(qū)間布20 HYPERLINK l _bookmark58 圖34歷年金融服業(yè)中美元發(fā)行率區(qū)占比布20 HYPERLINK l _bookmark59 圖35 歷年金融務(wù)業(yè)資美債期規(guī)分布（2019年4月30日統(tǒng)計）20 HYPERLINK l _boo

12、kmark62 圖36 歷年城投元債發(fā)行模布21 HYPERLINK l _bookmark64 圖37 歷年城投元債行期分布21 HYPERLINK l _bookmark66 圖38歷年城投美債發(fā)期限比分布21 HYPERLINK l _bookmark67 圖39 歷年城投元債收益和資級券分布22 HYPERLINK l _bookmark69 圖40 歷年城投元債行利區(qū)分布22 HYPERLINK l _bookmark70 圖41歷年城投美債發(fā)利率間占分布22 HYPERLINK l _bookmark72 圖42 歷年城投元債期規(guī)分（2019年4月30日統(tǒng)計）23 HYPERLIN

13、K l _bookmark75 圖43 全市場平發(fā)行率同美國10年國債益率勢的關(guān)系23 HYPERLINK l _bookmark76 圖44 房地產(chǎn)行發(fā)行率同國債收率的系24 HYPERLINK l _bookmark77 圖45 銀行業(yè)發(fā)利率美國債益率關(guān)系24 HYPERLINK l _bookmark78 圖46 金融服務(wù)發(fā)行率同國債收率的系24 HYPERLINK l _bookmark79 圖47 城投發(fā)行率同國國收率的系24 HYPERLINK l _bookmark81 圖48 全市場平發(fā)行率同均行期的關(guān)系25 HYPERLINK l _bookmark82 圖49 房地產(chǎn)行發(fā)行

14、率同行限的系25 HYPERLINK l _bookmark83 圖50 銀行業(yè)發(fā)利率發(fā)行限關(guān)系25 HYPERLINK l _bookmark84 圖51 金融服務(wù)發(fā)行率同行限的系25 HYPERLINK l _bookmark85 圖52 城投發(fā)行率同行期的系25 HYPERLINK l _bookmark87 圖53 2018年不同行業(yè)不評級平均息26 HYPERLINK l _bookmark89 圖54 歷史不同業(yè)不評級平票息26 HYPERLINK l _bookmark91 圖55 歷史中不房地公司平票息27 HYPERLINK l _bookmark92 圖56 歷史中不銀行公

15、司平票息27 HYPERLINK l _bookmark93 圖57 歷史中金服務(wù)不同司平均息27 HYPERLINK l _bookmark94 圖58 歷史中城不同司的均息27 HYPERLINK l _bookmark97 圖59 美國實際GDP項環(huán)拉動率28 HYPERLINK l _bookmark98 圖60 中國“搶口”應(yīng)的降28 HYPERLINK l _bookmark99 圖61 美國個人費支的下降28 HYPERLINK l _bookmark101 圖62 美國核心PCE難超過2%29年 4 月 30 日，共發(fā)行了 2965 只中資美元債，發(fā)行規(guī)模為 11563.44

16、億美元。發(fā)行規(guī)模：2010年開始提速、房地產(chǎn)銀行和金融服務(wù)業(yè)是主力中資美元債從 2010 年開始提速，到目前為止大概經(jīng)歷了五個階段：1.1986-009（2.2010-014（3.2015降溫期8114.2016-017（5.2018 （開啟（圖 1 中資美元債整體發(fā)行情況概覽3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002008200920102011201220132014201520162017200150100500發(fā)行金額（億美元）凈發(fā)行金額（億美元）發(fā)行只數(shù)（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究2019430房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行了 263

17、4.37 億美元，占比 22.78；銀行業(yè)發(fā)行了 1678.96 億美元，占比14.52；勘探及生產(chǎn)業(yè)發(fā)行了 1181.00 億美元，占比 10.21；金融服務(wù)業(yè)發(fā)行了 1161.66億美元，占比 10.05 。四大行業(yè)總發(fā)行了 6655.99 億美元，占比 57.66。圖 2 全部已發(fā)中資美元債中各行業(yè)的發(fā)行規(guī)模分布500.00工業(yè)其他零售-非必需消費品商業(yè)金融互工產(chǎn)品運輸生產(chǎn)主權(quán)債綜合石油石油與天然氣服務(wù)與制成品服裝和紡織產(chǎn)品半導(dǎo)體有線電信服務(wù)無線電信服務(wù)醫(yī)療設(shè)備與裝置制造 汽車零部件制造娛樂資源消教育服務(wù)醫(yī)療保健設(shè)施與服務(wù)綜合性銀行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00

18、%0.00%發(fā)行規(guī)模（億美元）發(fā)行規(guī)模占比（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究圖 3 歷年各行業(yè)發(fā)行規(guī)模占比走勢70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2009201020112012201320142015201620172018資料來源：Bloomberg,德邦研究201060.76，2015201610.7510.99 。2014201416.97，201522.39201814.012012的階段，201231.37，2018圖 3 歷年各行業(yè)發(fā)行規(guī)模占比走勢70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.

19、00%10.00%0.00%2009201020112012201320142015201620172018資料來源：Bloomberg,德邦研究房地產(chǎn)銀行勘探及生產(chǎn)金融服務(wù)發(fā)行期限：逐漸短期化、1-5年漸成主力20125-71020131-51-702018 年，中資美元債 1 年期以下、1-5 年期債券發(fā)債比例均有所上升。其中 1 年期以下發(fā)行占比提升的主要原因是 1 年期以下發(fā)改委備案機制的取消。圖 4 歷年中資美元債的發(fā)行期限分布3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002008200920102011201220132014201520

20、162017（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10（0,1）占比1,5)占比80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資料來源：Bloomberg,德邦研究統(tǒng)計全部已發(fā)行的中資美元債，大部分集中在 3-5 年期，另外 10 年期以上（包含永續(xù)債）2019430，1406.373.51；1-31007.798.72；3-55297.6645.81；5-71144.719.09；7-103.0310（219.9619.03 。圖 5 全部已發(fā)中資美元債的發(fā)行期限分布0.00（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10房地產(chǎn)銀行金融服務(wù)勘探及生產(chǎn)其他行業(yè)資料來源：B

21、loomberg,德邦研究2019430781.242017309.0512.772018322.17180.45278.62開閘（218圖 6 歷年中資美元債中不同行業(yè)永續(xù)債的分布350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002010201120122013201420152016201714.00 12.00 10.00 8.006.004.002.000.00房地產(chǎn)銀行其他行業(yè)永續(xù)債占比(右）資料來源：Bloomberg,德邦研究發(fā)行評級：無評級占比高、行業(yè)資質(zhì)分化顯著201943029651107評級，沒有評級的超過了 60圖 7 歷年中資美

22、元債中無評級債券的比例90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Bloomberg,德邦研究BBB-以上BBB-）BBB（2009-201820172018201624.1834.78201952.31圖 8 歷年高收益級和投資級中資美元債的分布20080.00%15060.00%10040.00%5020.00%02009201020112012201320142015201620170.00%高收益級只數(shù)投資級只數(shù)高收

23、益級占比（按只數(shù)）資料來源：Bloomberg,德邦研究收益級占比是比較高的，占比為 79.87，而銀行業(yè)和金融服務(wù)業(yè)相對比較低，分別17.5424.53。圖 9 全部已發(fā)中資美元債中各行業(yè)債券的評級分布0 高收益級只數(shù)投資級只數(shù)高收益級占比（按只數(shù)）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來源：Bloomberg,德邦研究發(fā)行利率：整體融資成本較低、行業(yè)分化顯著20092019420096-20108、20108-20159（20159-20194（周期。圖 10 中資美元債每月的平均發(fā)行利率走勢16.0014.0012.0010

24、.008.006.004.002.002009/2/12009/7/12009/12/12009/2/12009/7/12009/12/12010/5/12010/10/12011/3/12011/8/12012/1/12012/6/12012/11/12013/4/12013/9/12014/2/12014/7/12014/12/12015/5/12015/10/12016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/1資料來源：Bloomberg,德邦研究2-44-62750.004574.883112.0726.9

25、1；6-81624.7314.05； 8-10 的共發(fā)行 969.008.38；104.60。圖 11 不同發(fā)行利率區(qū)間的行業(yè)規(guī)模分布5000.004000.003000.002000.001000.000.00(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10房地產(chǎn)銀行金融服務(wù)勘探及生產(chǎn)其他行業(yè)資料來源：Bloomberg,德邦研究4-6（占比22.9 8（占比7.75和8-0（7.04以及10（6.61（57.41）4-6 24.91）2-4 （ 4-636.78 2-447.67 4-6占比27.88以及6-8（占比1.74圖 12 全部已發(fā)中資美元債中各行業(yè)發(fā)行利率區(qū)間分布10

26、0.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%房地產(chǎn)銀行金融服務(wù)勘探及生產(chǎn)其他行業(yè)(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10資料來源：Bloomberg,德邦研究1.5 2019/2020/2021/2022 將迎來到期高峰潮（20194302019 年將到期 1251.90 億美元、2020 年將到期1437.78 億美元、2021 年將到期 1519.18 億美元、2022 年將到期 1201.53 億美元。圖 13 歷年中資美元債到期規(guī)模分布（2019 年 4 月 30 日統(tǒng)計）800.00600.00400.00200.000.0020182019

27、202020212022202320242025202620272028資料來源：Bloomberg,德邦研究從整體行業(yè)到期的角度來看，2019/2020/2021/2022 房地產(chǎn)、銀行和金融服務(wù)行業(yè)將迎來集中到期。圖 14 歷年不同行業(yè)中資美元債到期規(guī)模分布（2019 年 4 月 30 日統(tǒng)計）2000.001500.001000.00500.000.0020182019202020212022202320242025202620272028房地產(chǎn)銀行金融服務(wù)勘探及生產(chǎn)其他行業(yè)資料來源：Bloomberg，德邦研究2019 年截至到現(xiàn)在（2019430）回顧。房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債一級市場情

28、況發(fā)行規(guī)模：規(guī)模不斷增長20194623（2019年前498只234.37（其中019年前4個月就381.85。1775.272015201651.10201666.8420172017發(fā)行543.53430.3820182018年發(fā)行24.15億美元，凈融資 276.62 億美元。圖 15 歷年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債的發(fā)行規(guī)模分布600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00200920102011201220132014201520162017150100500發(fā)行金額（億美元）凈發(fā)行金額（億美元）發(fā)行只數(shù)（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究發(fā)行期限

29、：逐漸短期化1201754.6110.01201854.1010.3220187-10101.99是 2018 年只發(fā)行了 17.50 億美元，占比 3.34。同時 5-7 年的發(fā)行也在下降，2017 年發(fā)行 44.44 億美元，占比 8.15，而 2018 年則分別為 19.30 億美元和 3.68 。圖 16 歷房地中資元債行期分布圖17 歷房地中資元債行期占分布600.00150.00%400.00100.00%200.0050.00%0.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180.00%2009 2010 2011 2012

30、 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg，德邦研究201665.31直比較高，近幾年維持在 75圖 18 歷年房地產(chǎn)中資美元債高收益級和投資級債券分布150120.00 100.00 10080.0060.00 5040.00020092010201120122013201420152016201720.00 0.00高收益級只數(shù)投資級只數(shù)無評級只高收益占比（右）無評級占比（右）資料來源：Bloomberg,德

31、邦研究發(fā)行利率：融資成本較高并持續(xù)上升102018201724.077.158-10從 2017 年的 21.3633.09、102017 年的 16.25了20.73。圖 19 歷年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間分布圖 20 歷年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布600.00100.00%圖 19 歷年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間分布圖 20 歷年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布600.00100.00%400.0060.00%200.0040.00%20.00%0.000.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201(0,

32、2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=107 20182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究2.1.5到期規(guī)模：2019/2020/2021（最多）/2022將集中到期2019/2020/2021/20222019281.882020406.562021430.212022 284.50，2021圖 21 歷年房地產(chǎn)行業(yè)到期規(guī)模分布（2019 年 4 月 30 日統(tǒng)計）500.004

33、00.00300.00200.00100.000.0020182019202020212022202320242025202620272028資料來源：Bloomberg,德邦研究銀行業(yè)中資美元債一級市場情況發(fā)行規(guī)模：2014年達到高峰201946651678.9620191564.002014（17092只，47.92，218年發(fā)行了82只和264.031230.862014（219.752017（410.81218170.33圖 22 歷年銀行業(yè)中資美元債的發(fā)行規(guī)模分布500.00200400.00300.00150100100.00500.0002009201020112012圖 22

34、歷年銀行業(yè)中資美元債的發(fā)行規(guī)模分布500.00200400.00300.00150100100.00500.0002009201020112012201320142015201620172018資料來源：Bloomberg,德邦研究發(fā)行期限：3-53-53-5201420.7620183.61120185-7201511.71，20180.95；102015201731.99，20187.27圖 23 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行期限分布圖 24 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行期限占比分布500.00100.00%400.0080.00%300.00圖 23 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行期限分布圖 24 歷

35、年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行期限占比分布500.00100.00%400.0080.00%300.0060.00%100.0020.00%0.000.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2（0,1）1,3)3,5)5,7)010)6 2=0117 00182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究76.83，201960.001（31只，占比3.3，而01820190只。圖 25 歷年銀行業(yè)中資美元債

36、高收益級和投資級債券分布20015010050100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%020112012201320142015201620170.00%高收益只數(shù)投資級只數(shù)無評級只高收益占比（右）無評級占比（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究2.2.4發(fā)行利率：融資成本低并不斷下降2-44-6 201620182-4 區(qū)間的發(fā)71.09；20184-6 10.85，201732.54，201928.9120182019圖 26 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間分布圖 27 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布500.00100.00%400.0080.00%

37、圖 26 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間分布圖 27 歷年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布500.00100.00%400.0080.00%300.0060.00%200.0040.00%0.000.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 207 0182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=102.2.5到期規(guī)模：2019

38、/2020（最多）/2021/2022將集中到期2019/2020/2021/20222020156.622020221.35 億美元、2021 年將到期 206.31 億美元、2022 年將到期 149.15 億美元。圖 28 歷年銀行業(yè)中資美元債到期規(guī)模分布（2019 年 4 月 30 日統(tǒng)計）250.00200.00150.00100.0050.000.0020182019202020212022202320242025202620272028資料來源：Bloomberg,德邦研究金融服務(wù)業(yè)中資美元債一級市場情況發(fā)行規(guī)模：2013年起步并不斷上升從發(fā)行規(guī)模的角度來看，截至 2019 年

39、4 月 30 日，金融服務(wù)業(yè)中資美元債共發(fā)行了393 只，累計發(fā)行 1161.16 億美元；2019 年前四個月共發(fā)行了 42 只合計 69.17 億美元。2013201720120.35201335.21發(fā)行了 272.79 億美元，2018 年略微下降到了 243.73 億美元。從凈融資的角度來看，也是從 2013 年開始爆發(fā)的，同樣在 2017 年到達了頂峰，而2018201334.86251.40美元，2018145.99圖 29 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債的發(fā)行規(guī)模分布2009201020112012201320142015201620172018300.002009201020112

40、012201320142015201620172018250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00120100806040200發(fā)行金額（億美元）凈發(fā)行金額（億美元）發(fā)行只數(shù)（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究發(fā)行期限：1年期漸成主力3-52016/2017/201810.93、6.4519.92，201926.591-3 2016/2017/201839.79、4.88、3.20 ，201910.38 ；3-52016/2017/201831.4552.9547.13。60.00%圖 30 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債發(fā)行期限分布圖 圖 30 歷年金融服

41、務(wù)業(yè)中資美元債發(fā)行期限分布圖 31 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債發(fā)行期限占比分布300.00100.00%80.00%200.0040.00%100.000.000.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=0117 200182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究45.00201883.93，201986.0518.752

42、01811.11201916.67。圖 32 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債高收益級和投資級債券分布12010080604020020132014201520162017100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%高收益級只數(shù)投資級只數(shù)無評級只高收益占比（右）無評級占比（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究2.3.4發(fā)行利率：融資成本較低但略有上升2-4 、620182-434.54201755.0520.51；20184-640.54201817.3120173.22201820192-432.024-643.526-821.83。圖 33 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元

43、債發(fā)行利率區(qū)間分布圖 34 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布圖 33 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間分布圖 34 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布300.00100.00%80.00%200.0060.00%40.00%20.00%0.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10010.00%82010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=10資料來源：Bloomber,

44、德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究2.3.5到期規(guī)模：2019/2020/2021/2022年將集中到期從到期規(guī)模的角度來看，2019/2020/2021/2022 年將是金融服務(wù)業(yè)中資美元債的集中到期年份，分別到期規(guī)模 197.62/146.37/188.83/118.40 億美元。圖 35 歷年金融服務(wù)業(yè)中資美元債到期規(guī)模分布（2019 年 4 月 30 日統(tǒng)計）250.00200.00150.00100.0050.000.0020182019202020212022202320242025202620272028資料來源：Bloomberg,德邦研究城投中資美元債一級市場情況

45、 年開始發(fā)行并不斷上升20112019430227646.582015始爆發(fā)，2014/20155/1922.75/68.502018201880只19.28201919只52.8020182016144.15億美元還少，為 138.75 億美元，這主要是城投美元債也迎來了償還高峰。圖 36 歷年城投美元債的發(fā)行規(guī)模分布250.00100200.0080150.0060100.004050.00200.00201120122013201420152016201702018發(fā)行金額（億美元）凈發(fā)行金額（億美元）發(fā)行只數(shù)（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究發(fā)行期限：3-5年期是主力從發(fā)行期

46、限的角度來看，城投美元債主要集中在 3-5 年期這個范圍內(nèi)，其次是 1-3圖 37 圖 38 歷年城投美元債發(fā)行期限占比分布250.00100.00%200.0080.00%60.00%40.00%50.0020.00%0.00%0.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)7,10)圖 37 圖 38 歷年城投美元債發(fā)行期限占比分布250.00100.00%200.0080.00%60.00%40.00%50.0020.00%0.00%0.002011

47、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018（0,1）1,3)3,5)7,10)=10（0,1）1,3)3,5)5,7)7,10)=10資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究150.00100.00發(fā)行評級：無評級占比高，資質(zhì)較好2011-2015 年有評級，2016/2017/201827.27 /37.50 /9.09208年為86.5219圖 39 歷年城投美元債高收益級和投資級債券分布100100%8080%6060%4040%2020%02011

48、20142015201620170%2018高收益級只數(shù)投資級只數(shù)無評級只高收益占比（右）無評級占比（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究2.4.4從發(fā)行利率的角度來看，城投美元債的發(fā)行利率主要集中在 4-6 的區(qū)間內(nèi)2017/20184-647.70/64.02 ；2-437.25/5.5215.05/28.35201820192-4 /4-6/6-80.00/40.72 /48.672019圖 40 圖 41 歷年城投美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布250.00100%200.00圖 40 圖 41 歷年城投美元債發(fā)行利率區(qū)間占比分布250.00100%200.0080%150.0060%

49、50.0020%0.000%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究(0,2)(2,4)(4,6)(8,10)=10(0,2)(2,4)(4,6)(6,8)(8,10)=102.4.5到期規(guī)模：2019/2020/2021（最多）/2022年將集中到期20222019/2020/2021/2022 分別到期 128.66/102.90/215.04/72.70 億美元。圖 42 歷年城投

50、美元債到期規(guī)模分布（2019 年 4 月 30 日統(tǒng)計）250.00200.00150.00100.0050.000.002019202020212022202320252026202720402041資料來源：Bloomberg,德邦研究美國國債收益率大多數(shù)時候可以解釋融資成本的變動（圖1010201462015110圖 43 全市場平均發(fā)行利率同美國 10 年期國債收益率走勢的關(guān)系12.004.0010.003.503.008.002.506.002.004.001.50圖 43 全市場平均發(fā)行利率同美國 10 年期國債收益率走勢的關(guān)系12.004.0010.003.503.008.002

51、.506.002.004.001.501.002.000.500.000.002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01資料來源：德邦研究全市場平均發(fā)行利率美國10年期國債收益率：平均值（右）圖 44 房產(chǎn)行發(fā)行率同國國收率的系圖45 銀業(yè)發(fā)利率美國債收率關(guān)系15.0010.005.000.

52、003.503.002.502.001.501.000.502012-072012-122013-052012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-035.004.003.002.001.002013/11/12014/3/12013/11/12014/3/12014/7/12014/11/12015/3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12

53、017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/1房地產(chǎn)平均發(fā)行利率美國10年期國債收益率：平均值（右）銀行業(yè)平均發(fā)行利率美國10年期國債收益率：平均值資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究圖 46 金服務(wù)發(fā)行率同國國收率的系圖47 城發(fā)行率同國國收益的系6.004.002.000.003.503.002.502.001.501.000.502014-022014-062014-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102

54、017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-028.006.004.002.000.003.503.002.502.001.501.000.502014-102015-022015-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02金融服務(wù)業(yè)平均發(fā)行利率美國10年期國債收益率：平均值（右）城投平均發(fā)行利率美國10年期國債收益率：平均值（右）資料來源：Blooomberg,德邦研究資料來源：Bloom

55、berg,德邦研究發(fā)行期限在大多數(shù)時候可以解釋融資成本的變動2017（圖48。10 年期國債收20146-2015120167-20171201810 圖 48 全市場平均發(fā)行利率同平均發(fā)行期限的關(guān)系15.0010.005.002010/1/12010/5/12010/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/120

56、16/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/1全市場平均發(fā)行利率全市場平均發(fā)行期限資料來源：Bloomberg,德邦研究圖 49 房產(chǎn)行發(fā)行率同行期的系圖50 銀業(yè)發(fā)利率發(fā)行限的系15.0010.005.000.006.004.002.002012/7/12012/12/12012/7/12012/12/12013/5/12013/10/12014/3/12014/8/12015/1/12015/6/12015/11/12016/4/12016/9/12017/2/12017/7/12017/12/12018/5/1

57、2018/10/12019/3/116.0014.0012.0010.008.006.004.002.002013/11/12014/4/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/1房地產(chǎn)平均發(fā)行利率房地產(chǎn)平均發(fā)行期限銀行業(yè)平均發(fā)行利率銀行業(yè)平均發(fā)行期限（右）資料來源：Bloomberg,德邦研究資料來源：Bloomberg,德邦研究圖 51 金服務(wù)發(fā)行率同行期的系圖52 城發(fā)行率同行期的關(guān)系10.008.006.004.002.000.008.006.004.002.002014/2/12014/6/12014/2/12014/6/12014/10/12015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/112.0010.008.006.004.002.002015/1/12015/4/12015/7/12015/1/12015/4/12015/7