政 治局會議精神解讀：經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期改革才是重中之重

1、家用電器家用電器通信汽車電子化工房地產(chǎn)A股行情回顧市場維持震蕩向上趨勢。上周（4.15-4.19)在周一收回前周跌幅后以震蕩為主，市場出現(xiàn)板塊的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，前期熱點概念板塊普遍有較大幅度調(diào)整，成交量有所減弱，在2.93%3270.7 3.63%10418.點，中小板指上2.73%2.93%。表 1：主要股指漲跌幅名稱周五收盤價周五漲跌幅當(dāng)周漲跌幅當(dāng)月漲跌幅當(dāng)年漲跌幅萬得全 A4,497.540.96%2.65%6.04%38.60%上證綜指3,270.800.63%2.58%5.83%31.15%深證綜指1,778.810.94%2.32%4.94%40.30%中小板綜10,265.420.8

2、1%2.12%4.59%39.93%創(chuàng)業(yè)板綜2,097.110.88%2.39%3.62%38.25%上證 503,042.431.25%4.17%7.18%32.68%滬深 3004,120.611.19%3.31%6.41%36.87%中證 10006,255.250.84%2.52%5.82%41.20%中證 1004,336.861.51%4.23%7.67%36.13%中證 5005,810.180.61%1.68%4.73%39.40%中小板指6,530.410.83%1.86%2.36%38.86%創(chuàng)業(yè)板指1,715.800.66%1.18%1.31%37.21%創(chuàng)業(yè)板 501,

3、375.840.74%1.61%1.44%37.36%資料來源：Wind， 8%6%8%6%4%2%0%-2%資料來源：Wind， 資金層面來看，融資余額持續(xù)增加。7741.47 億，滬深兩市3.73%8.15%額為 5912 億元，凈流入 79 億，深市融資余額（周四數(shù)據(jù)）為 3818 億，凈流入 72 億，兩市共計凈流入 151 億。行業(yè)板塊方面，家用電器、通信、采掘漲幅居前；主題概念方面，打板指數(shù)、燃料電池指數(shù)、4G 7741.47 億，滬深兩市成交額較前50 4.17%1.68%；匯率方面，美元兌人民幣(CFETS)收盤6.7034黃金0.00%4.90%，DCE 1.95%。表 2：

4、海外主要指數(shù)漲跌幅名稱當(dāng)日收盤價當(dāng)周漲跌幅當(dāng)月漲跌幅當(dāng)年漲跌幅道瓊斯工業(yè)指數(shù)26,559.540.56%2.43%13.86%納斯達(dá)克指數(shù)7,998.060.17%3.48%20.54%標(biāo)普 5002,905.03-0.08%2.49%15.88%法國 CAC405,580.381.41%4.30%17.96%富時 1007,459.880.31%2.48%10.88%德國 DAX12,222.391.85%6.04%15.75%日經(jīng) 22522,200.561.51%4.69%10.92%孟買 SENSEX30(印度)39,140.280.96%1.21%8.52%圣保羅 IBOVESPA

5、指數(shù)(巴西)94,578.261.83%-0.88%7.61%恒生指數(shù)29,963.260.18%3.14%15.93%資料來源：Wind， 政治局會議精神解讀4 19 日，中央召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。政治局會議研判經(jīng)濟(jì)形勢，是下階段制定經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)向標(biāo)，我們與宏觀團(tuán)隊對于此次會議進(jìn)行了以下的要點解讀：加快實施，改革開放繼續(xù)有力推進(jìn)，一季度經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開12 8.192.34 萬億，同比增大幅加 19.5%，寬貨幣到寬信用通道初步打通，實體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖； 、4.6%8.6%拐點得到確壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的，必須保持定力

6、、3 月最新PMI 1.4%-.8%下調(diào)了世界經(jīng)濟(jì)、美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，預(yù)計海外需求將繼續(xù)維持疲軟。第二，國三、貨幣政策不走大水漫灌的老路，對于風(fēng)險的關(guān)注有所提升。在一季度社融、信貸、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況下，政治局會議給予“總體平穩(wěn)，好于預(yù)期”的評調(diào)“注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動高質(zhì)四、資本市場重要性再次被提及。會議指出“要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康年以來2014 月以來的高點，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費也增速靠前，表明在利率下行區(qū)間居民購房意愿有所上升。根據(jù)宏觀團(tuán)隊的觀點，房地產(chǎn)虹吸效應(yīng)嚴(yán)重侵蝕國內(nèi)的消費動能、房地產(chǎn)泡沫也加劇了國內(nèi)金融風(fēng)險，國家對于抑制房地產(chǎn)價格上

7、漲的態(tài)度十分堅定。未來國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控將邊際收緊，但考慮到穩(wěn)增長的壓力還未完全消退，政策的目標(biāo)依然是保持房地產(chǎn)價格穩(wěn)定。20000107200001072000102020010720200204262003011720031017200407162005040820060106200610132007070620080328200812192009091120100604201102182011111120120803201305032014011720140930201506192016031120161202201708182018051120190125市場估值水平圖 2： 全 A 市盈

8、率中位數(shù)全部股中值，剔除負(fù)值)全部股滾動均值20050715,20050715,23.1120081031,18.2720121130, 25.6720181019, 25.341008060402020000107200007282000010720000728200102162001081720020308200209062003032120030926200404022004100820050415200510282006051220061117200705252007113020080530200812052009061220091211201006182010121720110617

9、2011122320120629201301042013071220140110201407112015010920150710201601082016071520170120201707212018012620180727201903083A市凈率中位數(shù)987654321020050715, 1.44 20081031, 1.6420121130, 1.99987654321020050715, 1.44 20081031, 1.6420121130, 1.9920181019, 1.91資料來源：Wind， 指標(biāo)全部 A 股中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板上證 50指標(biāo)全部 A 股中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板上證 5

10、0滬深 300PE37.3039.7449.8712.8123.42PB2.772.863.631.622.22PE 分位32.0%44.4%36.0%15.3%47.0%PB 分位34.5%37.2%37.2%25.8%36.8%平均分位33.3%40.8%36.6%20.6%41.9%2015 年后 PE 最低值25.3426.6233.388.7115.70本周較低點變化47.22%49.31%49.41%47.05%49.13%本周較上周變化4.92%6.64%5.47%3.70%5.83%資料來源：Wind， 申萬各行業(yè)市盈率中位數(shù)如下：圖 4：申萬各行業(yè)市盈率中位數(shù)歷史分位圖程度條

11、歷史最大PE值歷史最小PE值當(dāng)前PE位置132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 1859 14 5 15 16 18 19 17 23 15 15 18 15 17 25 24 21 26 20 14 10 17 19 21 18 4 13 28資料來源：Wind， 圖 5：申萬各行業(yè)市凈率中位數(shù)歷史分位圖程度條歷史最大PB值歷史最小PB值當(dāng)前PB位置132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96

12、127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67173 1.141.340.781.291.101.131.721.361.311.261.311.221.251.421.121.601.521.571.441.271.121.381.711.441.240.851.231.59資料來源：Wind， 表 4：申萬行業(yè)估值水平申萬一級名稱當(dāng)前 PB當(dāng)前 PE當(dāng)前 PB 位置當(dāng)前 PE位置平均位置相對排名SW 房地產(chǎn)1.6515.566.78%4.62%5.70%1SW 休閑服務(wù)2.4326.8711.92%4.01%7.97%2SW 傳媒2.5

13、337.1111.41%12.95%12.18%3SW 采掘1.5221.238.53%29.29%18.91%4SW 商業(yè)貿(mào)易2.0827.5616.34%23.12%19.73%5SW 建筑裝飾2.3024.1924.15%17.16%20.66%6SW 建筑材料2.3726.4231.76%11.72%21.74%7SW 醫(yī)藥生物3.3336.5725.69%20.04%22.87%8SW 鋼鐵1.419.4333.30%14.80%24.05%9SW 有色金屬2.7237.7521.69%26.41%24.05%10SW 公用事業(yè)2.0930.9822.61%29.09%25.85%1

14、1SW 銀行1.127.6228.78%33.61%31.19%12SW 紡織服裝2.3031.5731.65%30.83%31.24%13SW 電氣設(shè)備2.8044.0827.95%37.20%32.58%14SW 綜合2.9469.6823.95%43.27%33.61%15SW 家用電器3.1127.9149.95%18.50%34.22%16SW 化工2.6536.5236.49%32.07%34.28%17SW 輕工制造2.9134.0841.93%27.03%34.48%18SW 食品飲料3.6238.1143.17%28.16%35.66%19SW 交通運輸1.9227.9627

15、.95%43.99%35.97%20SW 電子3.6741.0148.72%26.62%37.67%21SW 汽車2.5733.3034.53%47.07%40.80%22SW 非銀金融2.1046.5922.10%61.46%41.78%23SW 機(jī)械設(shè)備2.9745.3938.85%45.22%42.03%24SW 計算機(jī)4.0957.9637.51%49.13%43.32%25SW 農(nóng)林牧漁3.5044.1450.77%39.26%45.02%26SW 國防軍工3.8063.3956.12%43.88%50.00%27SW 通信4.4360.2166.08%68.24%67.16%28資料來源：Wind， 投資策略貨幣政策回歸穩(wěn)健，重點仍然在于改革。政治局會議精神透露出兩個重要的信息：經(jīng)濟(jì)開局良好，超