豬又飛了這次影 響如何

1、豬肉價(jià)格再度起飛，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)上漲近期豬肉價(jià)格再度起飛。8 1 228227.4元82233.0元20天時(shí)間內(nèi)大幅上漲%。豬肉價(jià)格絕對(duì)水平也創(chuàng)下6 年有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新高（圖。CPICPI，并可能進(jìn)而制約貨幣政策。因而，近期豬肉價(jià)格如此快速上漲引發(fā)包括決策層在內(nèi)的廣泛關(guān)注。8 22 日國(guó)務(wù)院會(huì)議確定穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供問價(jià)措施，豬肉價(jià)格上漲已經(jīng)驚動(dòng)高層，也從側(cè)面凸顯了這個(gè)問題的重要性。大家普遍關(guān)注的幾個(gè)問題是： 豬肉價(jià)格為何上漲，還會(huì)上漲多少，有什么影響？豬肉價(jià)格上漲主要由于過快收縮20 公斤/2012 21.2 公斤/2007 18.2 公斤9 年上半年同比下跌%，2018 5 個(gè)百分點(diǎn)，

2、未來(lái)存在繼續(xù)下跌可能。供給收縮是近期豬肉價(jià)格快速上漲的主要原因。圖1：22省市豬肉平均價(jià)格走勢(shì)圖2：生豬與能繁母豬存欄情況元/千克萬(wàn)頭萬(wàn)頭35333129272523211917152019-1 2019-32019-52019-72019-9 2019-11過去6年波動(dòng)范圍下限500004500040000350003000025000200002010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 201855005000450040003500300025002000 2019年價(jià)格2018年價(jià)格生豬存欄生豬存欄：能繁母豬（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)：Win

3、d，西證券理數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分19 豬肉價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。2012 年以來(lái)生豬存欄量進(jìn)入下降趨勢(shì)中，背后是由于技術(shù)進(jìn)步和養(yǎng)殖19 183.11972.20.92億頭，同比188.9%19732.2%。而代表補(bǔ)庫(kù)能力的能繁母豬也同樣18 2988197216512 12.7%擴(kuò)大至9年7月的（圖7示供需相對(duì)變化19 后是存欄相對(duì)于出欄更大幅度的下降，顯示供給相對(duì)于需求出現(xiàn)了大幅度的收縮（圖 圖3：22省市豬肉平均價(jià)格走勢(shì)圖4：生豬年化出欄與生豬存欄以及能繁母豬存欄之比%，同比%，同比1085604-52-100-15-20-25-30-352010 2011 20

4、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018生豬存欄生豬出欄（右軸）32.521.51102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019年化出欄（季調(diào)）/生豬存欄年化生豬出欄（季調(diào)）/能繁母豬存欄（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券22 1 年左右，可以用此來(lái)判斷未來(lái)豬肉價(jià)格走勢(shì)（圖 。圖5：生豬年化出欄與存欄之比及趨勢(shì)值圖6：生豬年化出欄與存欄之比對(duì)趨勢(shì)值偏離領(lǐng)先豬肉價(jià)格1年3元千克領(lǐng)先1年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分212011 2012 2013 2014 2015 201

5、6 2017 2018 2019年化出欄（季調(diào)）/生豬存欄 線性年化出欄（季調(diào)）/生豬存欄)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理35302520152011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201922省市豬肉價(jià)格生豬年化出欄/存欄對(duì)趨勢(shì)值偏差（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理0.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分22 省市豬肉價(jià)格的相關(guān)性，來(lái)22 省市豬肉價(jià)格做預(yù)測(cè)。結(jié)果顯示，當(dāng)前供給缺口意味著未來(lái)豬肉價(jià)格將繼續(xù)攀升，未40 元/8 8 2233 元/25% 圖 7

6、：22 省市豬肉價(jià)格及預(yù)測(cè)值元/千克454035302520152011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202022省市豬肉價(jià)格預(yù)測(cè)值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理進(jìn)口能否有效緩解供給壓力（圖 進(jìn)口占我國(guó)豬肉供給占比較低，難以完全彌補(bǔ)目前如此大的供給缺口。從狹義口徑看， 20.1（2017年280.62018 4.3%。而從廣義口徑上來(lái)看，豬肉可能不僅直接消費(fèi)，還可能用于食品加工，例如做成火腿腸等。2018 年我國(guó)生豬出欄量 6.91006901.72%7 2.1201852億頭/年，約 200 億公斤，每年 11.9 億公斤的進(jìn)口量即使翻番

7、也無(wú)法彌補(bǔ)這個(gè)缺口。圖8：豬肉價(jià)格與豬肉進(jìn)口量圖9：進(jìn)口占豬肉國(guó)內(nèi)供給比例較低元千克同比，%333003125029200271502510023215019017-5015-100765432102008201020122014201620182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201922省市豬肉價(jià)格豬肉進(jìn)口量（右軸）豬肉進(jìn)口/國(guó)內(nèi)出欄對(duì)應(yīng)供給豬肉進(jìn)口量/全國(guó)豬肉消費(fèi)量數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券19.1%、18.4%13.4%，合計(jì)占到一半左右。而自美國(guó)進(jìn)口占比為僅為 7.2%。同樣，豬肉進(jìn)口來(lái)自俄羅斯等地比例也非常有限。

8、50% 圖10：中國(guó)豬肉進(jìn)口分布（2018，%）圖中國(guó)總體豬肉進(jìn)口與自美國(guó)進(jìn)口同比增速愛爾蘭2.8智利, 3.7其它美國(guó)德國(guó)元/千克250200150100英國(guó), 4.2法國(guó), 4.1加拿大,13.4西班牙,18.4丹麥500-50-1002013 2013 2014 2015 2016 2016 2017 2018 2019請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分自美國(guó)豬肉進(jìn)口豬肉進(jìn)口量（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券CPI的影響CPI CPI CPI 同比增速2 1.5%7 2.8%2 月的-4.8%轉(zhuǎn)7 27.0%CPI 0.71 8 月CP

9、I 推高到多高水平？22 40 元/公斤左右，同比增22 省市豬肉價(jià)1 22 28 元/公斤，但事實(shí)上，豬肉價(jià)格766對(duì)未來(lái)半年豬肉價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。結(jié)果顯示，年末豬肉價(jià)格可能達(dá)到 40 元/公斤左右，同比增速接近翻番。圖12：22省市豬肉價(jià)格走勢(shì)及預(yù)測(cè)圖13：22省市豬肉價(jià)格及對(duì)應(yīng)CPI中豬肉分項(xiàng)增速。元千克%元千克%454035302520152011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100預(yù)80測(cè)6040200-20-4080706050403020100-10-20-302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

10、18 2019100預(yù)80測(cè)6040200-20-40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分22省市豬肉價(jià)格同比增速（右軸）豬肉同比22省市豬肉均價(jià)同比增速（右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券理數(shù)據(jù)來(lái)：Wind，西證券9 3.3% 左右22 CPI CPI 中豬肉7 27.0%69.4%CPI CPI 中的權(quán)重，來(lái)估算對(duì)CPI CPI 8 CPI。結(jié)果顯示，CPI 8、9 3%3.3%左右。通CPI半年生豬補(bǔ)庫(kù)速度如何。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分圖 14：CPI 走勢(shì)及預(yù)測(cè)% 4預(yù)測(cè)3.5預(yù)測(cè)3210201420152016201720182

11、019CPI同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理4 豬價(jià)上漲是否會(huì)制約貨幣政策，是否會(huì)改變債市走勢(shì)反應(yīng)3 22 3 19.9 元/8 27.1 元/CPI 1.4%2.0%2 3%，因而央行會(huì)對(duì)通脹表示關(guān)注，但不一定會(huì)采取行動(dòng)。3 市沖擊有限。債市的決定變量依然是經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)和貨幣政策狀況。銀實(shí)15：經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示豬價(jià)上漲不一定會(huì)推高利率%并未帶來(lái)利率上升5并未帶來(lái)利率上升4.543.532.5215年豬價(jià)上漲元/公斤3533312927252321191715請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明

12、部分10年期國(guó)債利率22省市豬肉平均價(jià)（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明買入：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅在 20%以上增持：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于 10%與 20%之間公司評(píng)

13、級(jí)中性：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于-10%與 10%之間回避：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅在-10%以下強(qiáng)于大市：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于滬深 300 指數(shù) 5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)跟隨大市：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于滬深 300 指數(shù)-5%與 5%之間弱于大市：未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于滬深 300 指數(shù)-5%以下重要聲明西南證券股份有限公司（）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。2017 7 1

14、日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司客戶中的專業(yè)投資者使到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息