資產(chǎn)配置與FOF論壇專題：金融產(chǎn)品選擇與配置思路

1、核心觀點(diǎn)海外資產(chǎn)管理業(yè)趨勢(shì)。海外資管機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出頭部機(jī)構(gòu)強(qiáng)者恒強(qiáng)、市場(chǎng)份額抬升的趨勢(shì)；前20家資管機(jī)構(gòu)中獨(dú)立機(jī)構(gòu)數(shù)量逐步超越銀行，管理份額優(yōu)勢(shì)持續(xù)增加；盡管被動(dòng)類近幾年發(fā)展速度較快，但主動(dòng)投資類產(chǎn)品存量規(guī)模占比依然超過四分之三。國內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)總結(jié)展望。2018年末金融產(chǎn)品規(guī)模年度收縮，總122萬億元，伴隨宏觀杠桿率小幅下降；銀行理財(cái)創(chuàng)規(guī)模新高，但是非保本余額穩(wěn)定。通道屬性品類規(guī)模顯著下行，公私募保持增長(zhǎng)。金融產(chǎn)品選擇與配置思路定位產(chǎn)品屬性，尋找核心抓手，以超額收益作為主動(dòng)性產(chǎn)品評(píng)估的核心；以可持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)作為可持續(xù)超額收益的基石。風(fēng)險(xiǎn)提示：知識(shí)局限、主觀性等可能導(dǎo)致分析和結(jié)論偏差1CONT

2、ENTS目錄海外資產(chǎn)管理趨勢(shì)國內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)簡(jiǎn)要回顧國內(nèi)金融產(chǎn)品選擇和配置思路21.海外資產(chǎn)管理趨勢(shì)全球資管行業(yè)趨勢(shì)全球公募基金行業(yè)趨勢(shì)32017年，全球前500家資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)15.6%至93.8萬億美元。從全球最大的500 家資管機(jī)構(gòu)來看，2008年至2017年，全球資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，由53.4萬億 美元增長(zhǎng)至93.8萬億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)6.47%；單一機(jī)構(gòu)管理規(guī)模中位數(shù)由約240億美 元增長(zhǎng)至439億美元。截至2017年底，全球最大的20家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理約40.6萬億美元資產(chǎn)。前5大分別為 BlackRock(貝萊德)、Vanguard Group(先鋒集團(tuán)) 、S

3、tate Street Global (道富環(huán)球) 、 Fidelity Investment (富達(dá)) 、Allianz Group (安聯(lián)集團(tuán)) ，管理規(guī)模分別為6.29、4.94、 2.78、2.45、2.36萬億美元。1.1 全球資管行業(yè): 前500家資管規(guī)模突破90萬億美元資料來源： Willis Towers Watson資料來源： Willis Towers Watson單位：百萬美元前500家資管機(jī)構(gòu)整體管理規(guī)模前20大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理規(guī)模4行業(yè)集中度持續(xù)提升。在全球最大的前500家資管機(jī)構(gòu)中，2017年前20家規(guī)模占比為43.3%，相比2008年（38.3%）提升了5個(gè)百分點(diǎn)

4、，呈現(xiàn)出頭部機(jī)構(gòu)強(qiáng)者恒強(qiáng)、市場(chǎng)份額抬升的趨勢(shì)。前20大資管機(jī)構(gòu)中，獨(dú)立機(jī)構(gòu)家數(shù)超越銀行，其管理規(guī)模占比六成。2008年至2017年，前20家資管機(jī) 構(gòu)中獨(dú)立機(jī)構(gòu)數(shù)量逐步超越銀行，獨(dú)立機(jī)構(gòu)數(shù)由6家增至10家，銀行則由11家降至7家，保險(xiǎn)商基本維 持在3家左右。2017年底，獨(dú)立機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)商所管資產(chǎn)分別占比60%、26%、14%，三類機(jī)構(gòu) 平均管理規(guī)模分別為2.4、1.5、1.8萬億美元。2008年至2017年，全球前20大資管機(jī)構(gòu)各年規(guī)模增速基本高于全球前500家機(jī)構(gòu)，僅2011年、2013年增速偏低。1.1 全球資管行業(yè): 行業(yè)集中度進(jìn)一步提升資料來源： Willis Towers Wa

5、tson前500家資管機(jī)構(gòu)規(guī)模集中度前20大資管機(jī)構(gòu)規(guī)模增速快于前500前20大資管機(jī)構(gòu)家數(shù)（按派系）5傳統(tǒng)資產(chǎn)為主要配置方向。根據(jù)Willis Towers Watson的調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，資管機(jī)構(gòu)在權(quán)益類、固收類資產(chǎn)的配置比例分別為46.5%、32.6%，兩者合計(jì)約79.1%。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司為主要機(jī)構(gòu)投資者。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，非政府養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、政府 養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、捐贈(zèng)基金及基金會(huì)、各國央行占比分別為19.04%、17.87%、 7.74%、5.56%、3.31%、2.98%。1.1 全球資管行業(yè): 主配傳統(tǒng)資產(chǎn)，養(yǎng)老金為重要機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)可能不包含在統(tǒng)計(jì)中資料來源：

6、Willis Towers Watson注： 上述統(tǒng)計(jì)基于調(diào)研數(shù)據(jù)，部分未反饋數(shù)據(jù)資料來源： Willis Towers Watson注： 上述統(tǒng)計(jì)基于調(diào)研數(shù)據(jù)，部分未反饋數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)可能不包含在統(tǒng)計(jì)中全球資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置概況全球資管機(jī)構(gòu)的投資者結(jié)構(gòu)6主動(dòng)管理產(chǎn)品仍占主導(dǎo)。根據(jù)Willis Towers Watson的調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，在管理有被動(dòng)產(chǎn)品的資管機(jī)構(gòu)中，主動(dòng)投資產(chǎn)品與被動(dòng)投資產(chǎn)品規(guī)模之比為77.6 : 22.4。近年來被動(dòng)投資快速發(fā)展。被動(dòng)投資產(chǎn)品占比由2013年的19.5%提升至2017年的22.4%。 2008年至2017年，全球領(lǐng)先的被動(dòng)投資資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模年均復(fù)

7、合增長(zhǎng)9.5%，遠(yuǎn)高于全 球前500家資管機(jī)構(gòu)（3.1%），2017年度管理規(guī)模大幅增長(zhǎng)19.5%。1.1 全球資管行業(yè): 主動(dòng)投資占主導(dǎo),被動(dòng)投資發(fā)展快資料來源： Willis Towers Watson注： 上述僅統(tǒng)計(jì)管理有被動(dòng)投資產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)（主動(dòng)投資VS被動(dòng)投資全球領(lǐng)先的被動(dòng)投資資管機(jī)構(gòu)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)資料來源： Willis Towers Watson基于調(diào)研反饋數(shù)據(jù)）。71.2 全球公募基金: 規(guī)模49萬億美元, 十年增長(zhǎng)超過1倍全球公募基金規(guī)模和數(shù)量資料來源：ICI單位：萬億美元 注：*公募基金不包含貨幣基金。資料來源：ICI單位：萬億美元全球資本市場(chǎng)規(guī)模及公募基金*占比截至2017年

8、底，全球公募基金規(guī)模達(dá)49萬 億美元，數(shù)量達(dá)11.4萬只。其中，股票型 基金規(guī)模占比44%，混合型（含其他型） 占比23%，債券型占比21%，貨幣型占比 12%。2017 年規(guī)模增長(zhǎng)近 9 萬億美元（ 同比 +21.4%），近十年中增速僅略低于2009 年（+22.6%）。規(guī)模增長(zhǎng)主要來自股票市場(chǎng)上漲、主要國家貨幣相對(duì)美元升值、投 資者凈申購等。2008年至2017年規(guī)模增長(zhǎng)超過1倍，年均 復(fù)合增長(zhǎng)接近10%。全球公募基金規(guī)模從 2008年的21.7萬億美元增至2017年的49.3 萬億元，累計(jì)增長(zhǎng)127.2%，年均復(fù)合增長(zhǎng) 9.5%。資本市場(chǎng)中的公募基金規(guī)模占比穩(wěn)步提升。 2017年底，全球

9、金融市場(chǎng)規(guī)模（以股債資 產(chǎn)衡量）為186.3萬億美元，其中公募基金（不含貨基）占比23%，較2010年（16%）有所提升。89資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度是影響公募基金行業(yè)發(fā) 展的最重要因素。一般而言，資本市場(chǎng)越 發(fā)達(dá)，公募基金行業(yè)也發(fā)展得越好，比如 美國、英國、荷蘭、瑞士等。家庭的多元化投資需求。多數(shù)資本市場(chǎng)銀 行占主導(dǎo)的國家中，比如日本、中國、俄 羅斯等，家庭大部分資金（超過50%）配 置在銀行存款和貨幣資產(chǎn)上。美國資本市 場(chǎng)發(fā)達(dá)，居民投資公募基金的比例（23%） 超過銀行存款（13%）；歐洲處于中間水 平，投資公募基金的比例（8%）低于銀行 存款（30%）。嚴(yán)格而適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管。有效的銷售渠道結(jié)構(gòu)。

10、相對(duì)其他金融產(chǎn)品的收益成本。人口因素。較高或處于上升階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。1.2 全球公募基金需求受多重因素影響資料來源：ICI 注：公募基金規(guī)模統(tǒng)計(jì)剔除貨基公募基金規(guī)模與資本市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)資料來源：ICI，中信證券研究部全球家庭兩類金融資產(chǎn)占比2.國內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)簡(jiǎn)析和展望國內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)整體概況銀行理財(cái)規(guī)模和收益率私募和公募業(yè)績(jī)情況簡(jiǎn)要展望10銀行理財(cái)：32萬億信托:22.7萬億私募:12.71萬億公募:13.03萬億保險(xiǎn)資管:16.4萬億基金/子公司專戶:11.29萬億券商/期貨資管:13.49萬億總122萬億元， 18年下降2萬億資料來源：圖行天下，中信證券研究部國內(nèi)金融產(chǎn)品首現(xiàn)年度收

11、縮112011-2015年，國內(nèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模連續(xù)4年保持40-50%的增速，2016年、2017年增速分別放緩至25-30%和5%-10%，2018年首次出現(xiàn)總量規(guī)模的負(fù)增長(zhǎng)。2018年包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2017年的243.99%下降到 243.70%，下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。而2008-2016年，杠桿率平均每年上升超過12個(gè)百分點(diǎn)。 2017年實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率增長(zhǎng)幅度已有所緩和，僅升了3.8個(gè)百分點(diǎn)。金融部門的資產(chǎn)方杠桿率由2017年的70.26%下降到60.64%，負(fù)債方杠桿率由63.40%下降到60.94%，降幅分別達(dá)到9.6和2.5個(gè)百分點(diǎn)。2.1 金融

12、產(chǎn)品總規(guī)模的下降，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的去杠桿信證券研究部資料來源：資料來源：證監(jiān)會(huì)，銀保監(jiān)會(huì)，中資料來源： CNBS，中信證券研究部金融產(chǎn)品整體規(guī)模和增速中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融部門杠桿率-10%0%10%50%0408012016060%20112012201320142015201620172018金融產(chǎn)品整體規(guī)模同比增速（右軸）40%20030%16020%120040802402801999 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2010 2011 2013 2014 2016 2017實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門（%）金融部門資產(chǎn)方（%）金融部門負(fù)債方（%）12截至2018年末，銀行理財(cái)規(guī)

13、模接近32萬億，同比增長(zhǎng)8.5%。規(guī)模增長(zhǎng)主要來自保本理財(cái)。非保本理財(cái)余額22.04萬億，與2017年底的22.17萬億基本持平。全市場(chǎng)3個(gè)月期銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，2018年下半年由年中的4.84%下降至4.39%；2019年以來，由年初的4.39%小幅下降至4.24%。2.2 銀行理財(cái)規(guī)模和收益率資料來源：Wind，中信證券研究部全市場(chǎng)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）6.506.005.505.004.504.003.503.002.50理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率-3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率-1個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率-6個(gè)月131419Q1：滬深300指數(shù)漲28.62%；股票型私募19.55%；

14、股票公募27.15%。2018年：滬深300指數(shù)300跌25.31%；股票型私募平均跌16.87%；股票公募25.10%。2.3 各類型私募和公募近兩年業(yè)績(jī)情況基金等；證券類私募統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品不包括未能包含在上述八大策略中的其他策略產(chǎn)品，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)可能受到凈值披 響，且統(tǒng)計(jì)區(qū)間并不嚴(yán)格季度區(qū)間或年度區(qū)間（前后允許15天偏離），可能導(dǎo)致上述統(tǒng)計(jì)與整體實(shí)際情況存證券類私募基金近兩年業(yè)績(jī)概覽2019Q1收益率2018年全年收益率平均值前1/4后1/4平均值前1/4后1/4股票策略19.55%28.48%8.35%-16.87%-7.91%-25.31%債券策略3.95%5.47%0.78%1.80%7.05

15、%-1.70%市場(chǎng)中性4.29%5.81%1.14%1.44%9.00%-6.09%管理期貨4.09%7.41%-0.74%9.53%14.70%-1.62%多策略11.12%16.13%1.61%-1.47%6.73%-10.33%宏觀對(duì)沖12.15%22.31%2.82%-6.59%2.15%-17.28%套利策略4.15%5.39%0.36%5.62%10.87%2.70%FOF/MOM10.76%17.00%3.43%-7.15%0.62%-15.20%證券類私募整體16.64%25.23%4.17%-12.67%-1.92%-23.23%股票型27.15%31.85%23.38%-2

16、5.10%-20.23%-30.52%混合型17.53%26.81%5.98%-14.16%-1.97%-23.74%債券型2.43%2.24%1.01%4.18%7.18%2.48%公募基金整體13.98%25.53%1.55%-10.05%3.77%-22.93%滬深300指數(shù)28.62%-25.31%-恒生指數(shù)12.40%-13.61%-中債綜合財(cái)富指數(shù)1.16%8.22%-Wind商品指數(shù)3.36%-6.27%-資料來源：朝陽永續(xù)，Wind，中信證券研究部。注：公募基金統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品不包括封閉式基金、QDII露偏差、統(tǒng)計(jì)樣本有限、策略分類失當(dāng)?shù)纫蛩赜?在一定偏差。20761130/36139

17、/20190516 16:032018年，受股票市場(chǎng)下跌影響股票策略表現(xiàn)墊底，而管理期貨策略產(chǎn)品持續(xù)走高，表現(xiàn) 最佳；整個(gè)2018年股票策略與管理期貨策略表現(xiàn)差距持續(xù)拉大，其他策略類型因受股票 市場(chǎng)影響也體現(xiàn)了不同程度的業(yè)績(jī)分化。今年以來隨著股票市場(chǎng)的快速修復(fù)，不同策略類型之間的業(yè)績(jī)差異快速收斂。2.3各類型私募和公募近兩年業(yè)績(jī)情況資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部各主要策略私募產(chǎn)品指數(shù)2018年以來業(yè)績(jī)差異快速收斂15美國貨幣市場(chǎng)基金也曾風(fēng)靡一時(shí)。現(xiàn)代共同基金業(yè)的首個(gè)30年（1940年1970年）， 1970年股票基金規(guī)模占比高達(dá)94%；美國貨幣市場(chǎng)基金于上世紀(jì)70年代推出后，1981年 規(guī)

18、模占共同基金比例增至77%；2018年底，貨基規(guī)模占比17%，股票基金占比52% 。慢牛是推升美國股票型基金規(guī)模的系統(tǒng)性因素，美國債券基金于1981-1986年大發(fā)展， 1986年債券基金占比34%，股票基金占比自1993年取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并一直保持。20世紀(jì)80 年代和90年代正是美股長(zhǎng)期的慢牛行情，在此期間股票型基金占比經(jīng)歷了持續(xù)上升。2.4 展望：品類規(guī)模的積累需要長(zhǎng)期賺錢效應(yīng) 該比例指該類型基金占美國共同基金（Mut資料來源：ICI，中信證券研究部ual Funds）的比例，不含ETF美國股票型基金后來居上占據(jù)主導(dǎo)金融產(chǎn)品市場(chǎng)全景圖77%45%25%40%60%80%100%20%0%19

19、75 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011貨幣基金占比債券基金占比股票基金占比163.國內(nèi)金融產(chǎn)品選擇和配置思路基本框架和思路尋找超額收益定位超額收益來源驗(yàn)證和確認(rèn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)超額收益的波動(dòng)性他山之石173.1 金融產(chǎn)品選擇基本框架和思路工具類使用方式：以自上而下的資產(chǎn)配置為主導(dǎo)核心關(guān)注：跟蹤誤差、費(fèi)用混合類使用方式：資產(chǎn)配置&產(chǎn)品優(yōu)選并重核心關(guān)注：超額收益、性價(jià)比絕對(duì)收益類使用方式：一站式匹配需求，產(chǎn)品優(yōu)選為主導(dǎo)核心關(guān)注：與需求的匹配性，同類產(chǎn)品相對(duì)表現(xiàn)資料來源：中信證券研究部183.1 超額收益評(píng)估是主動(dòng)性金融產(chǎn)

20、品評(píng)估的核心越來越難定義，大量曾經(jīng)的阿爾法變成Beta或者風(fēng)格，風(fēng)格定義需要持續(xù)優(yōu)化尋找超額收益超額收益來自可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以 來源基金經(jīng)理、團(tuán)隊(duì)甚至產(chǎn)品設(shè)計(jì)定位來源尋找超額收益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的聯(lián)系，基于 過往運(yùn)作，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，交流訪談等驗(yàn)證和確認(rèn)嘗試?yán)斫膺^往超額收益的波動(dòng)性，尋找 規(guī)律，提供組合構(gòu)建的基礎(chǔ)分析波動(dòng)性資料來源：中信證券研究部19多類風(fēng)格穩(wěn)定型基金超額收益、戰(zhàn)勝率均優(yōu)于風(fēng)格漂移型品種近三年、近五年超額收益率中，多類穩(wěn)定風(fēng)格型基金高于風(fēng)格漂移型品種，其中三 年期除大盤價(jià)值型外，其他穩(wěn)定風(fēng)格基金超額收益均高于風(fēng)格漂移品種，五年期穩(wěn) 定風(fēng)格基金則小幅勝出。近三年、近五年超額收益的勝率上，

21、亦呈現(xiàn)出同樣特征。FOF投資不容忽視成份基金的風(fēng)格及其穩(wěn)定性，降低看對(duì)買錯(cuò)的可能性3.2 尋找超額收益：基金風(fēng)格細(xì)分及定位的必要性資料來源：wind，中信證券研究部 日期：20190228資料來源：wind，中信證券研究部 日期：20190228多類穩(wěn)定風(fēng)格基金超額收益好于風(fēng)格漂移基金多類穩(wěn)定風(fēng)格基金勝率好于風(fēng)格漂移基金-2%-4%0%2%4%6%8%10%12%年化超額收益率（3年期） 中位數(shù)年化超額收益率（5年期） 中位數(shù)0%20%40%60%80%100%120%戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的基金只數(shù)占比（3年期） 戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的基金只數(shù)占比（5年期）勝率50%20風(fēng)格品類增加可提升風(fēng)格辨識(shí)度。從聚類結(jié)果看，多

22、數(shù)基金聚集在少數(shù)風(fēng)格類型中，9類風(fēng)格算法區(qū)分度一般。經(jīng)16類聚類風(fēng)格數(shù)升級(jí)后，基金風(fēng)格的區(qū)分度更為明顯。結(jié)合標(biāo)桿基金樣本及定性分析，合理設(shè)置投資風(fēng)格閥值貼近投資實(shí)踐的進(jìn)一步操作?；谏鲜隽炕A(chǔ)，結(jié)合各類風(fēng)格的標(biāo)桿基金樣本、 盡職調(diào)查及定性判斷，重新設(shè)置價(jià)值型/成長(zhǎng)型（如紅線）、大盤型/小盤型（如灰線）的對(duì)應(yīng)風(fēng)格閥值。3.2 尋找超額收益：智能算法定位風(fēng)格券研究部 日期：20180630 出的不同基金風(fēng)格資料來源：wind，中信證注：不同顏色代表聚類得聚類分析結(jié)合標(biāo)桿基金等因素設(shè)置風(fēng)格閥值（基于16個(gè)聚類風(fēng)格）21建立量化關(guān)注池，作為后續(xù)選基的基礎(chǔ)3.2 尋找超額收益：基于改進(jìn)后風(fēng)格算法的篩選

23、示例資料來源：wind，中信證券研究部截至日期：20190228注：由于部分風(fēng)格樣本量較多或過少，故不做評(píng)分展示（下同）各類風(fēng)格、風(fēng)格漂移型基金的量化評(píng)分案例（三年期）投資風(fēng)格基金簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)分值 收益率分值任期分值綜合分值收益分值分值中盤-均衡型博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力 A0.820.940.800.670.500.80中盤-均衡型南方新優(yōu)享 A0.700.820.910.371.000.75中盤-均衡型興全趨勢(shì)投資0.640.700.520.890.980.71中盤-均衡型中歐新藍(lán)籌 A0.620.780.331.000.890.71中盤-均衡型匯添富價(jià)值精選 A0.810.720.

24、890.070.850.69中盤-均衡型國泰價(jià)值經(jīng)典0.260.090.630.850.630.39中盤-價(jià)值型國富彈性市值0.860.751.000.860.430.80中盤-價(jià)值型前海開源清潔能源 A0.931.000.430.710.000.75中盤-價(jià)值型安信價(jià)值精選0.360.290.711.000.290.48中盤-價(jià)值型圓信永豐優(yōu)加生活0.140.640.000.430.860.39中盤-成長(zhǎng)型交銀新成長(zhǎng)0.880.751.000.501.000.81中盤-成長(zhǎng)型中銀收益 A0.790.960.251.000.330.75中盤-成長(zhǎng)型大成互聯(lián)網(wǎng)思維0.790.730.920.33

25、0.920.74小盤-均衡型新華鑫益1.001.001.001.001.001.00小盤-成長(zhǎng)型鵬華新興產(chǎn)業(yè)1.001.001.001.001.001.00大盤-均衡型華安策略優(yōu)選1.001.001.001.000.000.90大盤-均衡型前海開源國家比較優(yōu)勢(shì)0.000.000.000.001.000.10大盤-價(jià)值型易方達(dá)中小盤0.890.280.890.781.000.70大盤-價(jià)值型諾安先進(jìn)制造0.610.830.560.110.890.62大盤-價(jià)值型東方紅睿豐0.560.500.780.560.220.54風(fēng)格漂移型華泰柏瑞創(chuàng)新升級(jí)0.870.730.910.910.600.81風(fēng)格

26、漂移型景順長(zhǎng)城能源基建0.710.920.560.901.000.81風(fēng)格漂移型華泰柏瑞創(chuàng)新動(dòng)力0.870.710.880.800.670.79風(fēng)格漂移型富國宏觀策略0.740.760.830.980.650.79風(fēng)格漂移型國富中小盤0.770.570.840.990.950.77風(fēng)格漂移型大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)0.870.690.980.430.790.7522持續(xù)的超額收益背后，必然是可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源，尋找“能力圈”基金經(jīng)理的個(gè)人能力；團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力&協(xié)同；產(chǎn)品設(shè)計(jì)。比如低費(fèi)率，長(zhǎng)期封閉等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)和歸因（業(yè)績(jī)、運(yùn)作），定義“能力圈”特定市場(chǎng)領(lǐng)域&特定類型機(jī)會(huì)的把握擇時(shí)能力行

27、業(yè)配置能力選股能力其他3.3 定位超額收益來源：可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)23通過所有可能的角度，進(jìn)行持續(xù)觀察和跟蹤，典型的途徑有。定期報(bào)告；媒體訪談；直接的一對(duì)一訪談交流；其他。觀察和跟蹤的方面驗(yàn)證風(fēng)格定位是否合理驗(yàn)證投資策略的理解是否準(zhǔn)確確認(rèn)對(duì)“能力圈”和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理解。3.4 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的跟蹤、觀察和確認(rèn)24超額收益的波動(dòng)性特征。持續(xù)穩(wěn)定；一定周期性波動(dòng)；基于行情和狀態(tài)變動(dòng)；組合中的使用模式。尋找持續(xù)穩(wěn)定的超額收益；追求超額收益的低相關(guān)性；其他主動(dòng)性的管理方式。3.5 研究和觀察超額收益波動(dòng)性，提升組合配置效果25基準(zhǔn)：80%的中證800指數(shù)+20%的中債綜合指數(shù)成份基金精選：基于量化關(guān)注池并結(jié)合定性因素，兼顧少量風(fēng)格漂移型優(yōu)質(zhì)基金考慮到基金經(jīng)理投資策略的穩(wěn)定性、成熟度，傾向于挖掘風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定、能持續(xù)創(chuàng) 造超額收益的品種，且以此類標(biāo)的為主配對(duì)象。不排除風(fēng)格漂移但業(yè)績(jī)穩(wěn)健的標(biāo)的，可兼顧此類基金中的優(yōu)質(zhì)品種。3.5 偏股型基金組合示例資料來源：wind，中信證券研究部 截至日期：20190228偏股型基金組合核心成份基金量化評(píng)估（分年期）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益風(fēng)險(xiǎn)收益率任期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性年期投資風(fēng)格基金簡(jiǎn)稱分值分值分值分值分值綜