中國上市公司排行分析之資產(chǎn)重組績效研究(pdf 42)1

1、第一章投資銀行并并購業(yè)務(wù)務(wù)概論一、關(guān)于投投資銀行行 投資銀行Invvesttmennt BBankk, 韋韋伯斯特特詞典解解釋道：“A ffirmm whhichh maarkeets neww isssuees oof sstocck, bonnds, ettc., ussuallly in asssociiatiion witth ootheer ssuchh fiirmss, aas bby ppurcchassingg ann enntirre iissuue aand selllinng iit , att a proofitt, tto iinveestoors”(是一種種向市場場

2、銷售新新發(fā)行的的股票、債債券等證證券的公公司，它它常常與與同類公公司聯(lián)手手合作將將一宗發(fā)發(fā)行的證證券整體體買下，然然后加價(jià)價(jià)出售給給投資者者)。大大不列顛顛百科全全書的的解釋是是這樣的的：“投資銀銀行指發(fā)發(fā)起、認(rèn)認(rèn)購與分分銷公司司企業(yè)和和政府機(jī)機(jī)構(gòu)新發(fā)發(fā)行證券券的商號號。投資資銀行以以某價(jià)格格買進(jìn)一一公司全全部新發(fā)發(fā)行的證證券，在在以包括括其推銷銷費(fèi)和利利潤的價(jià)價(jià)格將小小額新證證券轉(zhuǎn)售售給投資資大眾。在在認(rèn)購和和分銷發(fā)發(fā)行證券券中，大大多組織織一個(gè)投投資銀行行辛迪加加”。這是是投資銀銀行的傳傳統(tǒng)的含含義或者者說是其其狹義的的概念。今今天，投投資銀行行的概念念遠(yuǎn)超出出于此。它它除了傳傳統(tǒng)的證證券

3、承銷銷和融資資含義外外，還涵涵蓋了證證券經(jīng)紀(jì)紀(jì)、證券券交易、投投資管理理、收購購兼并、財(cái)財(cái)務(wù)顧問問、金融融創(chuàng)新、衍衍生工具具、項(xiàng)目目融資、杠杠桿租賃賃等廣泛泛領(lǐng)域。 在金融服務(wù)務(wù)業(yè)日益益走向交交叉與融融合的今今天，幾幾乎沒有有可能為為投資銀銀行的內(nèi)內(nèi)涵和外外延劃出出靜態(tài)的的和清晰晰的界限限。但還還是有兩兩種可能能是比較較恰當(dāng)?shù)牡谋硎觯浩湟唬顿Y資銀行隸隸屬于金金融服務(wù)務(wù)業(yè)（FFinaanciial Serrvicce IInduustrry）的的范疇。有有一種比比較傳統(tǒng)統(tǒng)和流行行的表述述，稱投投資銀行行為：非非商業(yè)銀銀行（nnon-bannkinng）、非非保險(xiǎn)公公司（nnon-inssura

4、ancee）的金金融服務(wù)務(wù)業(yè)（FFinaanciial Serrvicce IInduustrry）。然然而現(xiàn)實(shí)實(shí)生活似似乎正在在突破這這種表述述。不少少商業(yè)銀銀行正在在不斷地地向證券券業(yè)務(wù)滲滲透，而而美國法法律允許許保險(xiǎn)公公司持有有作為獨(dú)獨(dú)立法人人的證券券機(jī)構(gòu)，Prudential、Travelers和Equitable等著名保險(xiǎn)集團(tuán)透過其下屬證券公司早就立足于投資銀行業(yè)（謹(jǐn)慎保險(xiǎn)持有謹(jǐn)慎證券，Travelers持有Salomon Smith Barney等）。與此同時(shí)，越來越多的大型投資銀行正在向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)和不動產(chǎn)領(lǐng)域滲透。比如投資銀行針對私人客戶設(shè)立的各種資金或資產(chǎn)管理帳戶，頗有商業(yè)

5、銀行吸儲的性質(zhì),規(guī)模越來越大。美林證券透過它的美林信用公司（Merrill Lynch Credit CorporationMLCC）向客戶提供抵押貸款和不動產(chǎn)融資。至1997年底，MLCC的此類服務(wù)組合達(dá)到99億美圓。美林證券還為客戶提供各種間接貸款和小型商業(yè)貸款，至1997年底在美國私人客戶貸款余額達(dá)到230億美圓。美林證券在描述它的業(yè)務(wù)范圍時(shí)，總不忘寫上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。它透過下屬保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供各種年金和人壽險(xiǎn)產(chǎn)品。這表明，老牌和正宗的投資銀行公司也遠(yuǎn)不局限于正宗的投資銀行業(yè)務(wù)。有實(shí)力者似乎都在向所謂的“金融百貨公司”發(fā)展。現(xiàn)實(shí)生活總是生動和流變的；相對于此，概念則常常顯得定型和老舊。投資銀行公司

6、的業(yè)務(wù)領(lǐng)域在不斷擴(kuò)展，跨域經(jīng)營現(xiàn)象越來越多，以至于有的學(xué)者把投資銀行定義為：“Investment banking is what investment banks do” （投資銀行公司做什么，投資銀行業(yè)就是什么）。盡管如此，當(dāng)我們理解概念的時(shí)候，關(guān)于商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)三大領(lǐng)域的這種傳統(tǒng)劃分還是不失它的意義。圖表1-11:美國國投資銀銀行營運(yùn)運(yùn)活動一一覽 見 見John F.Marshall和M.E.Ellis著Investment Banking & Brokerage一書，由The McGraw-Hill Companies,Inc1994年出版 其其二，投投資銀行行與商業(yè)業(yè)銀行的

7、的劃分，跟跟直接融融資與間間接融資資兩種融融資體系系的區(qū)別別是緊密密聯(lián)系在在一起的的。商業(yè)業(yè)銀行屬屬于間接接融資體體系的范范疇，這這種融資資體系的的核心概概念是：商業(yè)銀銀行充當(dāng)當(dāng)融資中中介，它它從資金金擁有者者那里以以存款的的方式將將錢融入入，又向向資金需需求者以以放貸的的方式將將錢融出出。商業(yè)業(yè)銀行的的結(jié)算、資資金往來來、保管管以及后后來的帳帳戶管理理等業(yè)務(wù)務(wù)，多可可視做這這一核心心概念的的延伸或或衍生。與與此不同同，投資資銀行屬屬于直接接融資的的范疇，它它通過設(shè)設(shè)計(jì)和買買賣證券券充當(dāng)資資金擁有有者和資資金需求求者之間間實(shí)現(xiàn)資資金融通通的中介介機(jī)構(gòu)（Finnancciall Innterrm

8、eddiattor）。其原原初的概概念是證證券發(fā)行行和承銷銷。二級級市場上上的經(jīng)紀(jì)紀(jì)服務(wù)、交交易、財(cái)財(cái)務(wù)顧問問、收購購兼并、投投資管理理、衍生生工具等等等，都都可視做做這一原原初概念念的延伸伸或衍生生。比如如，二級級市場上上的經(jīng)紀(jì)紀(jì)與交易易，是為為證券發(fā)發(fā)行提供供流動性性服務(wù)的的；而收收購兼并并是重組組企業(yè)的的存量資資本，這這與證券券發(fā)行之之于企業(yè)業(yè)的意義義（構(gòu)建建企業(yè)資資本）實(shí)實(shí)乃異曲曲同工。而而投資管管理，則則是以一一種專業(yè)業(yè)理財(cái)?shù)牡姆绞綄⑸鐣e閑散資金金有序地地導(dǎo)入資資本市場場，為證證券發(fā)行行和企業(yè)業(yè)籌資提提供源頭頭活水。 投投資銀行行在歷史史上萌芽芽于歐洲洲，其雛雛形可追追溯到115

9、世紀(jì)紀(jì)歐洲的的商人銀銀行。直直至今天天， 歐洲從從事投資資銀行業(yè)業(yè)務(wù)的銀銀行仍沿沿襲歷史史名稱而而被稱為為商人銀銀行。119世紀(jì)紀(jì)后半葉葉開始，投投資銀行行業(yè)在美美國興起起并得到到逐步發(fā)發(fā)展。本本世紀(jì)220年代代未300年代初初，美國國證券市市場爆發(fā)發(fā)危機(jī)，整整個(gè)西方方經(jīng)濟(jì)出出現(xiàn)大蕭蕭條，美美國及西西歐投資資銀行自自此陷入入低潮，直直至500年代重重新活躍躍起來。60-70年代，西方投資銀行的業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，至80年代，西方投資銀行業(yè)得到長足和迅猛的發(fā)展。今天，投資銀行在西方經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中起著舉足輕重的作用，許多有實(shí)力的投資銀行已發(fā)展成為財(cái)力雄厚、影響巨大、有能力提供全方位金融服務(wù)的“金融百貨公

10、司”。 投投資銀行行是證券券資本市市場的中中堅(jiān)力量量，是推推動資本本市場運(yùn)運(yùn)轉(zhuǎn)的杠杠桿和連連結(jié)資本本市場各各方參與與者的紐紐帶。如如果說發(fā)發(fā)達(dá)的市市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)離不開開發(fā)達(dá)高高效的資資本市場場，那么么現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展就離離不開投投資銀行行業(yè)的發(fā)發(fā)展。在在西方，美美國投資資銀行業(yè)業(yè)的發(fā)達(dá)達(dá)程度為為全球之之最，其其次為西西歐（英英國、德德國、瑞瑞士等國國家）和和日本。世世界其他他地方的的投資銀銀行業(yè)是是在本世世紀(jì)700年代才才開始興興起的，香香港、新新加坡、科科威特己己發(fā)展成成為新的的國際投投資銀行行中心。在在許多其其他發(fā)展展中國家家，以國國內(nèi)業(yè)務(wù)務(wù)為主的的投資銀銀行業(yè)也也迅速發(fā)發(fā)展起來來，諸如如亞

11、洲的的南韓、馬馬來西亞亞、菲律律賓和泰泰國；拉拉丁美州州的巴西西、墨西西哥；中中東的約約旦；非非洲的尼尼日利亞亞等。中中國大陸陸的投資資銀行業(yè)業(yè)務(wù)是在在改革開開放和經(jīng)經(jīng)濟(jì)市場場化的進(jìn)進(jìn)程中產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展起來來的，眾眾多的證證券公司司擔(dān)當(dāng)著著投資銀銀行的角角色，各各家有實(shí)實(shí)力的證證券公司司正在努努力朝著著西方投投資銀行行的模式式發(fā)展，首首家中外外合資的的國際性性投資銀銀行中國國國際金融融公司早早在19994年年就已在在北京注注冊開業(yè)業(yè)。今天天，投資資銀行業(yè)業(yè)在全球球范圍內(nèi)內(nèi)發(fā)展，但但其“心臟”是美國國紐約的的華爾街街。華爾爾街（WWalll sttreeet）聚聚集著世世界上最最具影響響的各家家

12、大型投投資銀行行和一批批中小型型投資銀銀行。在在那里，能能夠最快快捷最真真切地感感受到世世界投資資銀行業(yè)業(yè)的脈搏搏。 在在美國，有有一系列列詞語可可用于指指稱投資資銀行：Invvesttmennt BBankk（投資資銀行）， Securities Firm（證券公司）， Brokerage Firm（經(jīng)紀(jì)行或經(jīng)紀(jì)公司）， Dealer and Trader（交易商）， Financial Industry（金融服務(wù)業(yè)），Securities Industry（證券業(yè)）， Financial Advisor（財(cái)務(wù)顧問）， Market-Maker（做市商），Underwriter（承銷商），

13、Asset-Manager（資產(chǎn)管理者）， Financial Intermediator（中介人或金融中介）， Wall Street company（華爾街公司）等。這些詞語的內(nèi)涵與外延不全然一致，它們因應(yīng)不同的語境而使用，各有其妥帖之處。比較而言，Investment Bank、 Securities Firm和 Wall Street company這三個(gè)詞能更好地涵蓋現(xiàn)代投資銀行業(yè)的概念。但I(xiàn)nvestment-Banking常常用來狹義地指稱投資銀行公司里面的IPO（首次公開發(fā)行）和財(cái)務(wù)顧問（含M&A）業(yè)務(wù)，而 Wall Street company則是一個(gè)俗語，就此看來，Secu

14、rities Firm似乎是一個(gè)更為恰當(dāng)?shù)拿Q。然而，或許是為了相對稱于商業(yè)銀行，人們還是習(xí)慣性地稱這一領(lǐng)域?yàn)橥顿Y銀行。 中國的經(jīng)濟(jì)濟(jì)改革和和資本市市場發(fā)展展催生了了中國的的投資銀銀行業(yè)。但但在名稱稱的問題題上我們們曾一度度面臨困困惑。中中國人習(xí)習(xí)慣于商商業(yè)銀行行甚至是是國營商商業(yè)銀行行的概念念。所謂謂銀行，就就是存貸貸、結(jié)算算和資金金往來。硬硬是把那那些不做做存貸與與結(jié)算的的證券公公司稱做做銀行，實(shí)實(shí)在是讓讓人好生生別扭。更更有甚者者，直至至19997年上上半年，中中國的投投資銀行行業(yè)（證證券公司司）發(fā)展展迨此已已逾十年年并在資資本市場場中發(fā)揮揮著舉足足輕重的的作用，其其時(shí)還有有一種沸沸沸揚(yáng)

15、揚(yáng)揚(yáng)的說法法，說是是要組建建中國的的投資銀銀行業(yè)，成成立“某某某某投資銀銀行”云云。我我 圖表1-22： 美國122家投資資銀行公公司的名名稱及其其注冊性性質(zhì) 正式式名稱在SEC和和CFTTC注冊冊的性質(zhì)質(zhì)Merriill Lynnch & CCo., Innc.（美林）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantMorgaan SStannleyy, DDeann Wiitteer & Coo.（摩摩根士丹利利添惠）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advv

16、iseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantSalommon Smiith Barrneyy Hooldiing Incc.（所所羅門美美邦）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantGoldmman Sacchs Grooup, L. P.（高盛）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantCrediit SSuissse Firrst B

17、osstonn Coorp.（瑞士士第一波波士頓）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantLehmaan BBrottherrs IInc.（雷曼兄弟弟）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt Advviseer,FFutuuress Coommiissiion MerrchaantBear Steearnns & Coo.Innc.Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon

18、 MMercchanntPrudeentiial Seccuriitiees IInc.（謹(jǐn)慎證券券）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntPainee Weebbeer IInc.（潘維伯）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntJ. P. Moorgaan & Coo.（JP 摩摩根）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiser

19、r,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntBankeers Truust Neww Yoork Corrp.（信孚）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchanntDonalldsoon, Luffkinn & Jennrettte （帝杰杰）Brokeer/DDealler,Invvesttmennt AAdviiserr,Fuuturres Commmisssioon MMercchannt注：SECC為美國國“證券和和交易委委員會”（Seccuriit

20、iees aand Excchannge Commmisssioon），CFFTC為為美國“商品期期貨交易易委員會會”（Commmoddityy Fuuturres Traadinng CCommmisssionn）。亦曾碰到過過這樣的的大學(xué)金金融教授授，他心心目中的的“投資銀銀行”，僅僅僅是那個(gè)個(gè)商業(yè)銀銀行性質(zhì)質(zhì)但又取取名為投投資銀行行的“中國投投資銀行行”。凡此此種種，看看來都有有名稱誤誤導(dǎo)的成成分在里里面。 圖表1-22是美國國十二家家投資銀銀行巨頭頭的正式式名稱。除除了謹(jǐn)慎慎證券公公司（PPruddenttiall Seecurritiies Incc.）外外，其他他九家的的名稱上上俱

21、無“投資銀銀行”或“證券”字樣，而而它們卻卻恰恰是是全球投投資銀行行業(yè)的真真正霸主主。這些些公司的的名稱說說明，真真正的投投資銀行行公司未未必有“投資銀銀行”的名稱稱；而沒沒有一批批“某某某某投資銀銀行”，也并并不意味味著沒有有投資銀銀行業(yè)。美國老牌投投行的名名稱，細(xì)細(xì)心的人人會覺得得頗有意意味 首首先，它它們的公公司名稱稱往往源源于其創(chuàng)創(chuàng)始人的的名字。J. P. Morgan & Co.的公司名稱來自于其創(chuàng)始人John Pierpont Morgan先生的名字。1929年大危機(jī)之后，美國實(shí)行嚴(yán)格的銀證分業(yè)管理。于是，Stanley先生為首將投行業(yè)務(wù)從J. P. Morgan & Co.分出，

22、遂有今天著名的Morgan Stanley公司。美林證券公司的名稱Merrill Lynch & Co.是1915年由其創(chuàng)始人Charles E. Merrill先生的名字加上他的第一個(gè)雇員Edmund C. Lynch先生的名字組成的。1910年1月，所羅們?nèi)值蹵rthur, Herbert和Percy Salomon為繼續(xù)他們父親的“錢莊”生意與他們的一位職員一起成立所羅們兄弟公司, 自此Salomon Brothers的名字在華爾街活躍了近一個(gè)世紀(jì)。Lehman brothers Inc.和 Glodman, Sachs & Co.的名稱緣起亦出諸同轍。Donaldson, Lufki

23、n & Jenrette （帝杰）公司的名稱亦由三位創(chuàng)始人的名字構(gòu)成。這讓人想起卡爾馬克思的經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿和著名的科斯定理關(guān)于經(jīng)濟(jì)社會之制度、產(chǎn)權(quán)和效率的論述。美國投資銀行的這種名稱緣起討人喜歡，它是名義和本質(zhì)（所有權(quán)）與生俱來的“二合一”。它貌似細(xì)小得可以忽略，實(shí)質(zhì)上是反映了真正的“資本主義精神”，蘊(yùn)涵著它們后續(xù)發(fā)展的先機(jī)。就象解讀圖騰對于了解文明起源的意義一樣，從這些名稱緣起中興許能破譯這些公司百年風(fēng)云的最初秘密。 其其次，各各家投資資銀行的的名稱在在發(fā)展過過程中隨隨收購兼兼并而多多有變更更，其間間不乏業(yè)業(yè)內(nèi)人士士茶余飯飯后的有有趣談資資。19940年年美林證證券與EE.A. Piiercce

24、 & Coo.合并并，Meerriill Lynnch & CCo.遂遂更名為為Merrrilll LLyncch, E.AA. PPierrce & CCasssattt。19441年又又與Feenneer & Beeanee合并，遂遂更名為為Merrrilll LLyncch, Pieercee, FFennner & BBeanne. 19558年為為了嘉獎獎它的高高級經(jīng)理理Winnthrrop Smiith先先生，美美林證券券又將他他的名字字加到公公司名稱稱之中，遂遂更名為為Merrrilll LLyncch, Pieercee, FFennner & SSmitth.如如此冗長長，聽

25、說說讀寫起起來多有有不便，于于是19973年年又更名名回到其其最初的的名字MMerrrilll Lyynchh & Co.至今。收收購兼并并活動往往往導(dǎo)致致名稱的的變更。經(jīng)經(jīng)常發(fā)生生的情況況是，并并購方的的名字在在前，被被并購方方的名字字在后，合合起來組組成新公公司的名名字，因因而往往往導(dǎo)致冗冗長。比比如Moorgaan SStannleyy與Deaan WWittter，Disscovver合合并后名名稱為MMorggan Staanleey,DDeann Wiitteer,DDisccoveer & Coo.。隨隨著時(shí)間間的推移移，公司司整合完完成，合合并雙方方的臉面面之爭亦亦早已淡淡忘。

26、這這時(shí)被并并購方的的名字又又往往從從公司名名稱中抹抹去，從從此永遠(yuǎn)遠(yuǎn)消失在在歷史的的轍痕之之中。119944年，華華爾街上上歷史最最長的投投資銀行行之一KKiddder, Peeaboody & CCo.進(jìn)進(jìn)入它的的第1229個(gè)年年輪。是是年它被被PaiineWWebbber Incc.收購購，原因因是經(jīng)營營失策陷陷入困境境。PaaineeWebbberr Innc.亦亦曾考慮慮將Kiiddeer, Peaaboddy納入入新公司司的名稱稱之中。但但經(jīng)過對對Kiddderr, PPeabbodyy & Co.的機(jī)構(gòu)構(gòu)及個(gè)人人客戶基基礎(chǔ)進(jìn)行行為期六六周的分分析后，PaineWebber Inc.

27、決定不再留用Kidder, Peabody的名號。這個(gè)曾有足夠的生命力去歷經(jīng)129年風(fēng)雨的華爾街公司，從此象個(gè)葬身荒山野嶺的孤寡，難尋碑記。有一個(gè)例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barney Inc.將瀕于困境的所羅們兄弟公司Salomon Brothers購并后，把后者置于新公司名字的前部，將新公司定名為Salomon Smith Barney Holding Inc.。這一時(shí)成為華爾街廣為談?wù)摰男迈r事。據(jù)有關(guān)人士分析，這主要是由于所羅們兄弟公司在業(yè)內(nèi)尤其是在國際市場上有著Smith Barney遠(yuǎn)不能企及的商譽(yù)。事實(shí)上Salomon Brothers的

28、優(yōu)勢和文化確在新公司中得到延續(xù)并有著舉足輕重的地位。這讓人想起余秋雨先生寫滑鐵盧，一生征戰(zhàn)無往不勝的拿破侖，歷史性地?cái)≡诹嘶F盧，然而滑鐵盧的一切名勝古跡都與拿破侖相關(guān)，都烙印著拿破侖的影子。余秋雨先生評價(jià)說：直至今天，拿破侖依然統(tǒng)治著滑鐵盧的一切，看來“失敗的英雄也是英雄”！美國的投資資銀行在在美國證證監(jiān)會SSEC注注冊的性性質(zhì)多半半是Brrokeeragge-DDealler(證券經(jīng)經(jīng)紀(jì)和交交易商)。很多多投資銀銀行的管管理結(jié)構(gòu)構(gòu)采用控控股集團(tuán)團(tuán)模式，母母公司只只是一個(gè)個(gè)控股和和管理實(shí)實(shí)體，其其業(yè)務(wù)實(shí)實(shí)體多為為屬下子子公司，因因而其開開展業(yè)務(wù)務(wù)的屬下下公司分分別登記記注冊。比比如美林林集團(tuán)

29、，它它屬下的的MLPPF&SS和其他他一些機(jī)機(jī)構(gòu)都分分別在SSEC注注冊為BBrokker/Deaalerr，它還還有不少少屬下公公司（包包括MLLPF&S、MLAAM、MLIIP等）在在SECC注冊為為Invvesttmennt AAdviiserr（投資資顧問），它它的MLLIP在在“商品期期貨交易易委員會會”（CFTTC）注注冊為CCommmodiity Poool OOperratoor和Commmoddityy Trradiing Advvisoor。而而美林屬屬下的保保險(xiǎn)公司司則在有有關(guān)的州州監(jiān)管機(jī)機(jī)構(gòu)里得得到營業(yè)業(yè)許可。圖表1-33：美林林證券公公司（MMerrril Lynnc

30、h & CCo.,Incc.）財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)摘要項(xiàng) 目（單單位：百百萬）1998全全年1997全全年Net RReveenuees （凈凈收入）$17,5547$16,2256Net EEarnninggs (凈收收益)$1,2559$1,9335Returrn OOn AAverragee CoommoonShareehollderrs Equuityy（凈資資產(chǎn)收益益率）13.4%26.5%Earniingss Peer SSharre(每每股收益益)： Bassic（攤攤薄前）$3.433$5.577 Dilluteed（攤攤薄后）$3.000$4.799 Commmonn Shharee

31、 Diividdendd（普通通股分紅紅）$0.922$0.7551998年年12月31日：Shareehollderrs Equuityy（股東東權(quán)益）:$100.1億Book Vallue perr Coommoon SSharre（每每股帳面面值）:$26.889Commoon SSharres Outtstaandiing(發(fā)行在在外普通通股):3.6122 億股股Cliennt AAsseets(客戶資資產(chǎn)):$1.4442萬億億Assetts UUndeer MManaagemmentt(管理理的資產(chǎn)產(chǎn)):$50100億Emplooyeees WWorlldwiide(全球雇雇員)

32、:約63,8800人人注：美林公公司凈收收入超過過1755億美圓圓,相當(dāng)于于約15500億億元人民民幣；凈凈收益曾曾達(dá)近220億美美圓,相當(dāng)于于1600多億人人民幣；其客戶戶資產(chǎn)超超過1 .4萬萬億美圓圓,相當(dāng)于于中國GGDP的的1.55倍；其其管理的的資產(chǎn)超超過50000億億美圓，相相當(dāng)于中中國GDDP的約約2/33。比較較中國的的企業(yè)規(guī)規(guī)模和股股票市場場市值，國國際投行行巨頭的的實(shí)力之之大之強(qiáng)強(qiáng)，從美美林證券券的這些些數(shù)據(jù)可可見一斑斑。將來來，或者者就在眼眼前，中中國的投投資銀行行業(yè)如何何去面對對國際同同業(yè)競爭爭呢？ 在在美國，可可以歸入入投資銀銀行業(yè)的的大小公公司數(shù)以以千計(jì)，其其膨脹最最

33、快的時(shí)時(shí)期是119800年至19987年年10月股股災(zāi)這段段時(shí)間。美美國投資資銀行類類公司的的數(shù)量從從19880年的的52000多家家發(fā)展到到19887年的的95000多家家。但119877年股災(zāi)災(zāi)后開始始進(jìn)入一一個(gè)收縮縮期，至至19994年下下降到776000多家，此此間倒閉閉或被并并購的公公司達(dá)到到近20000家家。從業(yè)業(yè)人員也也從原來來的266萬人下下降到119911年的21130000多人人。業(yè)內(nèi)內(nèi)競爭一一直相當(dāng)當(dāng)激烈。但但主宰這這個(gè)行業(yè)業(yè)的是為為數(shù)不多多的那些些大公司司。19996年年美國投投資銀行行業(yè)公司司76000多家家，年收收入總計(jì)計(jì)超過9900億億美圓，其其中的770%來來自

34、于名名列前十十位的十十家大公公司。這這反映出出美國投投資銀行行業(yè)的高高度集中中化特點(diǎn)點(diǎn)。 根根據(jù)其業(yè)業(yè)界地位位、提供供的服務(wù)務(wù)與產(chǎn)品品、客戶戶的規(guī)模模與服務(wù)務(wù)需求等等因素，美美國投資資銀行一一般分為為四個(gè)層層次。首首先是通通常被稱稱作Buulgee Brrackket或或Speeciaal BBracckett的十余余家巨頭頭公司。它它們的名名字在發(fā)發(fā)行公告告（“墓碑廣廣告”）上或或在招股股說明書書的首頁頁上通常常被印刷刷得比承承銷團(tuán)中中的其他他公司的的名字更更突出（字字體更大大、用黑黑體字），因因而業(yè)內(nèi)內(nèi)約定俗俗成地稱稱這類投投資銀行行為Buulgee Brrackket或或Speeciaa

35、l BBracckett（依其其字面意意義，似似可調(diào)侃侃性地譯譯為“突出一一族”或干脆脆就是“大腕”）。中中國業(yè)界界所熟悉悉的美國國同行多多屬此列列。這類類公司的的特點(diǎn)是是：規(guī)模模大，全全球化；各種產(chǎn)產(chǎn)品與服服務(wù)全面面發(fā)展，可可向客戶戶提供全全方位服服務(wù)；它它們的客客戶主要要是Foortuune5500家家里的大大公司，對對投行業(yè)業(yè)務(wù)有廣廣泛需求求。 其其次是那那些通常常被稱做做Majjor Braackeet的公公司。這這類投行行的特點(diǎn)點(diǎn)是：規(guī)規(guī)模較大大，國際際化；產(chǎn)產(chǎn)品與服服務(wù)雖是是多元化化，但在在業(yè)務(wù)全全面發(fā)展展和全方方位服務(wù)務(wù)于客戶戶的能力力方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及BBulgge BBraccke

36、tt；往往往有自己己的拳頭頭產(chǎn)品與與業(yè)務(wù)，所所占市場場份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其其他產(chǎn)品品和業(yè)務(wù)務(wù)種類。比比如DLLJ、Beaar SSteaarnss、Bannkerr Trrustt、合并并前的SSmitth BBarnney等等。再次是Suubmaajorrs和Reggionnalss（地區(qū)區(qū)性公司司）。地地區(qū)性公公司也大大、中、小小的細(xì)分分，它們們的業(yè)務(wù)務(wù)專于服服務(wù)某一一特定地地區(qū)的客客戶，比比如紐約約地區(qū)、加加州地區(qū)區(qū)等。如如果允許許調(diào)侃的的話，美美國投資資銀行的的這三個(gè)個(gè)層次似似可稱做做：大腕腕、中腕腕和小嘍嘍羅。此外，還有有伴隨新新技術(shù)而而異軍突突起的“新興族族”，比如如Chaarlees

37、SSchwwab、E*ttradde這樣樣的以電電子技術(shù)術(shù)和Innterrnett網(wǎng)絡(luò)為為基礎(chǔ)的的低傭經(jīng)經(jīng)紀(jì)商(Disscouunt Brookerrs)。 從從業(yè)務(wù)涵涵蓋面來來看，美美國投資資銀行通通常被分分為業(yè)務(wù)務(wù)全面發(fā)發(fā)展的公公司和SSpecciallty Shoops或或Bouutiqquess。業(yè)務(wù)務(wù)全面發(fā)發(fā)展的投投資銀行行象是“金融百百貨公司司”，業(yè)務(wù)務(wù)覆蓋投投資銀行行業(yè)的幾幾乎所有有領(lǐng)域，向向各類客客戶（機(jī)機(jī)構(gòu)和個(gè)個(gè)人客戶戶）提供供幾乎所所有的投投行服務(wù)務(wù)。中國國業(yè)界所所熟悉的的美國同同行多屬屬此列，主主要是那那些Buulgee Brrackket或或Speeciaal BBra

38、cckett。Speeciaaltyy Shhopss或Bouutiqquess，顧名名思義，是是“專賣店店”性質(zhì)。這這類公司司只從事事投資銀銀行業(yè)的的某些甚甚至是某某一特定定的業(yè)務(wù)務(wù)，比如如專做政政府債券券交易、專專做收購購兼并業(yè)業(yè)務(wù)、專專做證券券分銷等等。這類類公司影影響力和和知名度度小，尤尤其沒有有國際知知名度，中中國業(yè)界界了解甚甚少。實(shí)實(shí)際上，它它們在生生存技巧巧、市場場定位和和專業(yè)性性等方面面也有不不少值得得我們學(xué)學(xué)習(xí)的地地方。 美美國各家家投資銀銀行各有有不同特特點(diǎn)。那那些“專賣店店”性質(zhì)的的公司，自自然因其其各自從從事的業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域域不同而而易于區(qū)區(qū)分。那那些“全面服服務(wù)”性質(zhì)的的

39、投資銀銀行，即即所謂的的Fulll-SServvicee Shhopss，也各各有各的的特點(diǎn)和和長處。高高盛證券券和摩根根士丹利利主要由由發(fā)行人人所驅(qū)動動（arre llarggelyy isssueer ddrivven），長長于發(fā)行行承銷、公公司重組組、收購購兼并、私私有化和和研究。Bear Stearns主要受投資者驅(qū)動(are largely investor driven)。所羅門兄弟以債券業(yè)務(wù)起家，在固定收益證券的承銷和交易(Trading)上一直執(zhí)業(yè)內(nèi)牛耳。Paine Webber、Smith Barney和謹(jǐn)慎證券是以個(gè)人客戶為基礎(chǔ)、主做零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的Wirehouses。而同

40、樣是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一波士頓的經(jīng)紀(jì)客戶主要是機(jī)構(gòu)投資者。美林證券長期以來一直是從事零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的頭號Wirehouse，現(xiàn)已于經(jīng)紀(jì)、承銷、并購和研究等各個(gè)領(lǐng)域都占盡鰲頭，在全面發(fā)展方面走在華爾街前列。雷曼兄弟則逐漸退出零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，重在強(qiáng)化債券交易和投行業(yè)務(wù)。 由由于各有有特點(diǎn)和和長處短短處，美美國投資資銀行之之間在激激烈競爭爭的同時(shí)時(shí)，也常常常攜手手合作、相相互利用用。比如如，有的的公司有有很強(qiáng)的的交易和和承銷能能力，但但缺乏很很好的銷銷售網(wǎng)絡(luò)絡(luò)和與投投資者的的直接關(guān)關(guān)系（與與Smiith Barrneyy合并前前的所羅羅門兄弟弟就是這這種情況況）。這這時(shí)，它它承銷的的證券就就往往通通過別家

41、家公司的的銷售網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)來銷銷售。后后者也樂樂此不疲疲，因?yàn)闉樗约杭喝狈σ灰患壥袌鰣龅睦瓎螁文芰?，通通過銷售售別人承承銷的證證券也可可獲得可可觀收入入。19993年年，Ammeriicann Exxpreess將將Sheearsson Lehhmann Brrothherss的零售售業(yè)務(wù)部部分即SSheaarsoon賣給給Priimerricaa。其時(shí)時(shí)Priimerricaa就與Leehmaan BBrottherrs有一一個(gè)兩年年協(xié)議，即即Sheearsson的的銷售能能力繼續(xù)續(xù)為Leehmaan BBrottherrs的承承銷業(yè)務(wù)務(wù)服務(wù)兩兩年。BBearr Sttearrns的的清算能能力

42、（ccleaarinng ooperratiionss）是華華爾街最最大的之之一，擁擁有12200多多個(gè)清算算帳戶，包包括brrokeer/ddeallerss、speeciaalissts、marrkett maakerrs、monney mannageers和和arbbitrrageeurss等。許許多專賣賣店性質(zhì)質(zhì)的公司司就“租用”Beaar SSteaarnss的能力力來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)清算活活動，BBearr Sttearrns自自然也從從中得益益。而有有些“專賣店店”性質(zhì)的的公司，則則要通過過與大投投資銀行行保持合合作關(guān)系系來獲得得業(yè)務(wù)。比比如入選選由那些些“突出一一族”或“大腕”們組織織的

43、承銷銷團(tuán)，以以獲得分分銷業(yè)務(wù)務(wù)，而那那些“大腕”們也樂樂于通過過這些“專賣店店”來分散散承銷風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。美國的投資資銀行，幾幾乎在所所有業(yè)務(wù)務(wù)領(lǐng)域都都面臨激激烈競爭爭。競爭爭不單是是來自于于同類的的投資銀銀行公司司，也越越來越多多地來自自于商業(yè)業(yè)銀行、保保險(xiǎn)公司司、共同同基金、信信托公司司、各種種投資服服務(wù)機(jī)構(gòu)構(gòu)。不單單在國內(nèi)內(nèi)競爭，國國內(nèi)公司司之間在在國際市市場上的的競爭和和在國際際市場上上與當(dāng)?shù)氐貙κ值牡母偁幰惨苍絹碓皆郊ち摇８偢偁幹饕獓@三三個(gè)層面面展開：客戶、市市場份額額和人才才。競爭爭導(dǎo)致投投資銀行行一方面面通過合合并或上上市來擴(kuò)擴(kuò)大資本本實(shí)力（特特別是針針對商業(yè)業(yè)銀行的的資本實(shí)實(shí)力而

44、采采?。?；另一方方面在常常規(guī)的和和低“技術(shù)含含量”的業(yè)務(wù)務(wù)領(lǐng)域利利潤率大大幅下降降的情況況下，各各家投資資銀行著著力開發(fā)發(fā)高專業(yè)業(yè)化和高高技術(shù)含含量的業(yè)業(yè)務(wù)?！叭A爾街街日報(bào)”(Waall Strreett Joournnal)、“機(jī)構(gòu)投投資者”(Innstiituttionnal Invvesttor)以及“證券數(shù)數(shù)據(jù)公司司”（Seccuriitiees DDataa Coom.）這這樣的業(yè)業(yè)內(nèi)權(quán)威威性報(bào)刊刊或服務(wù)務(wù)機(jī)構(gòu)定定期（季季度、半半年、一一年等）公公布它們們評出的的各大投投資銀行行公司在在各類業(yè)業(yè)務(wù)中的的市場份份額和強(qiáng)強(qiáng)弱排名名，比如如交易量量、承銷銷、并購購、衍生生工具以以及研究究分

45、析等等各方面面。由于于這些報(bào)報(bào)刊及服服務(wù)機(jī)構(gòu)構(gòu)本身的的影響力力和聲譽(yù)譽(yù)對投資資銀行的的極端重重要性，這這種排名名成為業(yè)業(yè)內(nèi)大事事，各家家投資銀銀行深為為在乎。二、投資銀銀行的并并購業(yè)務(wù)務(wù)企業(yè)合并與與收購業(yè)業(yè)務(wù)（MMergger & AAcquuisiitonn,?？s縮寫為MM&A，簡簡稱并購購業(yè)務(wù)）是是投資銀銀行業(yè)的的一項(xiàng)十十分重要要的業(yè)務(wù)務(wù)，被視視為該行行業(yè)中“財(cái)力與與智力的的高級結(jié)結(jié)合”。投資資銀行發(fā)發(fā)展到今今天，其其并購業(yè)業(yè)務(wù)主要要有二類類：一類類是并購購策劃和和財(cái)務(wù)顧顧問業(yè)務(wù)務(wù)。在這這類業(yè)務(wù)務(wù)中，投投資銀行行不是并并購交易易的主體體（或當(dāng)當(dāng)事人），而而只作為為中介人人為并購購交易的的主

46、體和和目標(biāo)企企業(yè)提供供策劃、顧顧問及相相應(yīng)的融融資服務(wù)務(wù)。這是是投資銀銀行傳統(tǒng)統(tǒng)“正宗”的并購購業(yè)務(wù)。另另一類是是產(chǎn)權(quán)投投資商業(yè)業(yè)務(wù)。在在這類業(yè)業(yè)務(wù)中，投投資銀行行是并購購交易的的主體，它它把產(chǎn)權(quán)權(quán)（企業(yè)業(yè)）買賣賣當(dāng)作一一種投資資行為，先先是買下下企業(yè)，然然后是或或直接整整體轉(zhuǎn)讓讓或分拆拆賣出或或整組經(jīng)經(jīng)營待價(jià)價(jià)而沽或或包裝上上市拋售售股權(quán)套套現(xiàn)，目目的是從從中賺取取買賣差差價(jià)。在在中國大大陸這被被通俗地地稱作“炒產(chǎn)權(quán)權(quán)”或企業(yè)業(yè)倒賣。關(guān)關(guān)于投資資銀行的的這二類類并購業(yè)業(yè)務(wù)，可可以做一一個(gè)不甚甚恰當(dāng)卻卻能很好好地幫助助人們理理解的比比喻，即即：就象象國內(nèi)券券商在證證券交易易中的經(jīng)經(jīng)紀(jì)代理理業(yè)務(wù)

47、和和自營業(yè)業(yè)務(wù)一樣樣，投資資銀行的的這兩類類并購業(yè)業(yè)務(wù)可以以被視為為并購代代理和并并購自營營。投資銀行在在其并購購業(yè)務(wù)興興起之后后的相當(dāng)當(dāng)長一段段時(shí)期內(nèi)內(nèi)都是擔(dān)擔(dān)當(dāng)并購購策劃和和財(cái)務(wù)顧顧問的角角色，產(chǎn)產(chǎn)權(quán)投資資商業(yè)務(wù)務(wù)是在較較晚時(shí)候候才出現(xiàn)現(xiàn)的，880年代代的杠桿桿收購把把產(chǎn)權(quán)投投資商業(yè)業(yè)務(wù)推向向了高潮潮。作為為產(chǎn)權(quán)投投資商開開展企業(yè)業(yè)買賣業(yè)業(yè)務(wù)，盡盡管常常常給投資資銀行帶帶來高回回報(bào)且受受到各家家實(shí)力投投資銀行行的重視視，但它它并不是是標(biāo)示投投資銀行行特點(diǎn)的的那一類類特色業(yè)業(yè)務(wù)，并并購策劃劃和財(cái)務(wù)務(wù)顧問才才是投資資銀行的的特點(diǎn)。因因而通常常情況下下，所謂謂投資銀銀行的并并購業(yè)務(wù)務(wù)往往就就是指

48、并并購策劃劃和財(cái)務(wù)務(wù)顧問業(yè)業(yè)務(wù)。并購業(yè)務(wù)在在投資銀銀行的業(yè)業(yè)務(wù)體系系中有以以下幾個(gè)個(gè)特點(diǎn)：1、智力驅(qū)驅(qū)動，而而非資本本驅(qū)動。我我國當(dāng)前前階段投投資銀行行公司的的業(yè)務(wù)體體系主要要由承銷銷發(fā)行業(yè)業(yè)務(wù)、經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)、證券券投資（自自營）業(yè)業(yè)務(wù)、資資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)、收收購兼并并業(yè)務(wù)和和債券業(yè)業(yè)務(wù)六大大塊組成成。在這這六大塊塊業(yè)務(wù)中中，證券券投資、資資產(chǎn)管理理和債券券業(yè)務(wù)都都依賴于于大量的的資金投投入，相相應(yīng)地給給公司帶帶來巨額額損失的的風(fēng)險(xiǎn)也也很大。隨隨著發(fā)審審制度的的改革和和二級市市場的走走低，承承銷的證證券賣不不出去從從而導(dǎo)致致占用大大量資金金的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也越來來越高（當(dāng)當(dāng)前階段段突出的的現(xiàn)象是是配股配

49、配不出去去，首次次公發(fā)即即IPOO失敗的的日子也也離我們們越來越越近）。而而經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)也需需要不菲菲的資金金投入去去裝修營營業(yè)部、購購置行情情設(shè)備和和組建清清算系統(tǒng)統(tǒng)。與這這些業(yè)務(wù)務(wù)相比，并并購業(yè)務(wù)務(wù)則對資資本投入入的依賴賴程度很很小。它它無需資資金投入入，而主主要依賴賴于人才才隊(duì)伍。并并購業(yè)務(wù)務(wù)的成本本主要是是人員薪薪酬、辦辦公和差差旅費(fèi)用用。其整整個(gè)業(yè)務(wù)務(wù)的驅(qū)動動不在于于資金投投入的多多少，而而在于業(yè)業(yè)務(wù)人員員的方案案設(shè)計(jì)能能力、金金融創(chuàng)新新能力和和信息溝溝通能力力（比如如溝通買買方和賣賣方的需需要）。正正因此，并并購業(yè)務(wù)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)小，給給公司造造成重大大經(jīng)濟(jì)損損失的可可能性很很小。而而從

50、投入入產(chǎn)出比比來看，卻卻又有相相當(dāng)高的的收益。正正是從這這個(gè)意義義上說，并并購業(yè)務(wù)務(wù)是投資資銀行一一本萬利利甚至是是無本萬萬利的業(yè)業(yè)務(wù)。2、天生的的上流社社會業(yè)務(wù)務(wù)。并購購活動涉涉及的都都是企業(yè)業(yè)運(yùn)營中中甚至是是國家經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展中重大大的結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整，比比如說一一個(gè)國家家的產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整，一一個(gè)企業(yè)業(yè)的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整、資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整、業(yè)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略略調(diào)整等等等。主主理這種種重大調(diào)調(diào)整的人人多半都都是重要要人物（所所謂的VVIP），或或者是重重要的經(jīng)經(jīng)濟(jì)官員員，或者者是企業(yè)業(yè)的董事事長、總總裁、財(cái)財(cái)務(wù)總監(jiān)監(jiān)等。就就是這么么一類人人，構(gòu)成成投資銀銀行并購購業(yè)務(wù)人人員接觸觸、溝通通、談判判和日常常交

51、往的的主要圈圈子。并并購業(yè)務(wù)務(wù)周旋于于由經(jīng)濟(jì)濟(jì)官員、企企業(yè)董事事長、總總裁、財(cái)財(cái)務(wù)總監(jiān)監(jiān)等角色色構(gòu)成的的VIPP圈子里里，被稱稱為是“天生的的上流社社會業(yè)務(wù)務(wù)”，是投投資銀行行業(yè)務(wù)系系列中的的最高級級業(yè)務(wù)。而而華爾街街各大投投資銀行行收購兼兼并部的的業(yè)務(wù)人人員則被被稱為是是“金融貴貴族中的的貴族”。3、具有較較強(qiáng)的業(yè)業(yè)務(wù)輻射射力和衍衍生性。在在投資銀銀行的業(yè)業(yè)務(wù)體系系中，所所謂并購購業(yè)務(wù)的的業(yè)務(wù)輻輻射力和和衍生性性是指它它能夠帶帶動其他他業(yè)務(wù)的的發(fā)展或或衍生出出其他業(yè)業(yè)務(wù)來。比比如，并并購項(xiàng)目目常常導(dǎo)導(dǎo)致大量量的融資資需求，由由此而衍衍生出大大量的過過橋貸款款業(yè)務(wù)，為為投資銀銀行帶來來十分可可

52、觀的利利息收入入。在直直接融資資市場十十分發(fā)達(dá)達(dá)的今天天，并購購客戶的的融資需需求多半半通過證證券籌資資（股票票、債券券、優(yōu)先先股、衍衍生工具具等）來來實(shí)現(xiàn)，由由此又給給投資銀銀行帶來來大量的的證券承承銷和發(fā)發(fā)行業(yè)務(wù)務(wù)。并購購方案的的設(shè)計(jì)中中，常常常涉及金金融創(chuàng)新新和衍生生工具的的運(yùn)用，為為此又輻輻射了投投資銀行行的衍生生工具業(yè)業(yè)務(wù)。就就我國現(xiàn)現(xiàn)階段情情況來說說，并購購概念一一直是市市場的持持續(xù)熱點(diǎn)點(diǎn)。并購購業(yè)務(wù)的的發(fā)展可可在這種種熱點(diǎn)效效應(yīng)的作作用下迅迅速贏得得品牌，有有力地促促進(jìn)經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)和和資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)務(wù)。4、“業(yè)務(wù)務(wù)套餐”中不可可或缺的的一款。從從國內(nèi)情情況來說說，上市市公司的的需求

53、是是立體而而多面的的：發(fā)行行承銷、配配股、企企業(yè)診斷斷和戰(zhàn)略略顧問、并并購重組組、資產(chǎn)產(chǎn)委托管管理、宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)業(yè)信息服服務(wù)、甚甚至是日日常的運(yùn)運(yùn)營咨詢詢。絕大大部分上上市公司司都希望望券商能能夠提供供“一攬子子”服務(wù)，它它們對券券商只做做承銷、不不提供后后續(xù)服務(wù)務(wù)的做法法很不滿滿意。一一線上的的券商業(yè)業(yè)務(wù)人員員都有深深切感受受，“單打一一”式的爭爭項(xiàng)目越越來越難難，后續(xù)續(xù)及全方方位服務(wù)務(wù)的能力力越來越越成為客客戶選擇擇券商的的重要考考慮因素素。為此此，我國國券商在在建構(gòu)業(yè)業(yè)務(wù)體系系的時(shí)候候須要確確立“業(yè)務(wù)套套餐”的概念念。并購購業(yè)務(wù)理理所當(dāng)然然是業(yè)務(wù)務(wù)套餐里里不可或或卻的一一款，是是券

54、商業(yè)業(yè)務(wù)深化化的一條條重要路路向。從從世界情情況來說說，在激激烈的同同業(yè)競爭爭中，各各大投資資銀行越越來越強(qiáng)強(qiáng)調(diào)各類類業(yè)務(wù)的的團(tuán)隊(duì)合合作和向向客戶提提供組合合服務(wù)。 在在我國投投資銀行行業(yè)內(nèi)，盡盡管自994年開開始就在在“高談闊闊論”產(chǎn)權(quán)業(yè)業(yè)務(wù)，但但至今尚尚無一個(gè)個(gè)叫得響響的“并購部部”。不少少證券公公司開設(shè)設(shè)了并購購部，卻卻也紛紛紛關(guān)閉了了事。到到目前為為止，中中國券商商業(yè)內(nèi)有有并購業(yè)業(yè)務(wù)（盡盡管是零零星的），但但無并購購品牌；有其事事，無其其勢。而而且?guī)缀鹾跛腥虩o論論規(guī)模大大小實(shí)力力強(qiáng)弱皆皆無就此此“立牌造造勢”的想法法。這反反映出我我國投行行界在這這方面的的思維和和認(rèn)識已已落后于于

55、經(jīng)濟(jì)實(shí)實(shí)踐的發(fā)發(fā)展。在在這種情情況下，哪哪家公司司率先著著力培植植和拓展展并購業(yè)業(yè)務(wù)，將將遇到最最小的同同業(yè)競爭爭，可望望成為行行業(yè)中的的第一塊塊并購品品牌。想想當(dāng)初華華爾街并并購業(yè)務(wù)務(wù)的發(fā)展展，正是是起因于于傳統(tǒng)券券商業(yè)務(wù)務(wù)（承銷銷、經(jīng)紀(jì)紀(jì)、做市市等）的的競爭激激烈，各各家有實(shí)實(shí)力的投投行紛紛紛在傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)之之外尋找找業(yè)務(wù)突突破和新新的利潤潤生長點(diǎn)點(diǎn)。今天天的中國國券商及及其并購購業(yè)務(wù)或或許也已已走到了了這個(gè)當(dāng)當(dāng)口上。組建和發(fā)展展我國投投行公司司的并購購業(yè)務(wù)，首首先需要要明確的的是投行行并購部部的職能能定位和和努力目目標(biāo)。部部門職能能定位似似乎是一一個(gè)官樣樣文章似似的空洞洞概念，其其實(shí)不然然

56、。對一一個(gè)創(chuàng)建建中的部部門來說說，職能能定位是是首要問問題。它它決定部部門發(fā)展展的方向向，統(tǒng)領(lǐng)領(lǐng)部門工工作的思思路。根根據(jù)我國國當(dāng)前階階段投資資銀行業(yè)業(yè)的情勢勢，券商商并購部部的職能能定位和和努力目目標(biāo)應(yīng)該該是：1、創(chuàng)造收收入。華華爾街一一流投行行的并購購業(yè)務(wù)收收入往往往占到公公司總收收入的近近1/33。從長長遠(yuǎn)趨勢勢上看，我我國券商商的并購購業(yè)務(wù)收收入也必必然會在在總體的的收入結(jié)結(jié)構(gòu)占有有越來越越高的比比重。作作為一個(gè)個(gè)業(yè)務(wù)部部門，創(chuàng)創(chuàng)造收入入該是并并購部的的首要職職能和目目標(biāo)。這這是部門門生存和和發(fā)展的的基礎(chǔ)。2、塑造品品牌。并并購業(yè)務(wù)務(wù)對資金金投入的的依存度度很低（日日后發(fā)展展成大規(guī)規(guī)模

57、的并并購融資資則留待待日后再再說）。在在這個(gè)領(lǐng)領(lǐng)域里，競競爭實(shí)力力取決于于：一是是人才；二是品品牌。人人才是原原創(chuàng)力，品品牌是生生命線。有有品牌才才有可持持續(xù)發(fā)展展。在創(chuàng)創(chuàng)收職能能的指導(dǎo)導(dǎo)下，重重項(xiàng)目的的“含金量量”；在品品牌職能能的指導(dǎo)導(dǎo)下，重重項(xiàng)目的的技術(shù)含含量，重重領(lǐng)導(dǎo)潮潮流，重重創(chuàng)經(jīng)典典案例。3、帶動其其他業(yè)務(wù)務(wù)。就象象產(chǎn)業(yè)成成長有一一個(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)關(guān)聯(lián)度度問題一一樣，并并購業(yè)務(wù)務(wù)的業(yè)務(wù)務(wù)關(guān)聯(lián)性性很大。比比如，并并購重組組往往涉涉及證券券融資，由由此可帶帶動我們們的承銷銷發(fā)行業(yè)業(yè)務(wù)（普普遍發(fā)生生的情況況如以收收購某個(gè)個(gè)企業(yè)或或某項(xiàng)資資產(chǎn)為資資金用途途的配股股行為，實(shí)實(shí)質(zhì)上是是收購動動機(jī)“引發(fā)

58、”了配股股項(xiàng)目）。又又如并購購重組往往往涉及及大宗收收集股票票以及引引發(fā)交投投活躍，由由此可帶帶動經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)。此此外，并并購業(yè)務(wù)務(wù)在對客客戶的關(guān)關(guān)系上有有高層接接觸和深深度接觸觸的特點(diǎn)點(diǎn)（指接接觸客戶戶的最高高管理人人和全面面深入地地了解企企業(yè)情況況），深深知企業(yè)業(yè)的“癢處”，能夠夠有針對對性地向向企業(yè)推推銷券商商的各類類業(yè)務(wù)。4、集聚人人才、鍛鍛煉隊(duì)伍伍。從可可持續(xù)發(fā)發(fā)展和迎迎接遲早早要來臨臨的國際際同業(yè)競競爭的角角度看，并并購部的的集聚人人才和鍛鍛煉隊(duì)伍伍職能，比比創(chuàng)造收收入職能能要重要要得多。5、網(wǎng)絡(luò)客客戶?？涂蛻艟W(wǎng)絡(luò)絡(luò)從來都都不是“組建”的問題題，而是是一個(gè)積積累的過過程。券券商并購購

59、部必須須擁有一一個(gè)面廣廣量大的的客戶網(wǎng)網(wǎng)，才會會有能力力盡快地地為買家家找到賣賣家、為為賣家找找到買家家，從而而“搓合”公司市市場上的的交易。積積累和維維系客戶戶，應(yīng)是是并購部部的一個(gè)個(gè)重要職職能。投資銀行并并購業(yè)務(wù)務(wù)的積極極效用表表現(xiàn)為多多方面。首首先，對對投資銀銀行自己己來說，并并購業(yè)務(wù)務(wù)的效用用在于創(chuàng)創(chuàng)造利潤潤。其次次，對企企業(yè)并購購中的買買方來說說，投資資銀行的的并購業(yè)業(yè)務(wù)旨在在幫助它它以最優(yōu)優(yōu)的方式式用最優(yōu)優(yōu)惠條件件收購最最合適的的目標(biāo)企企業(yè)從而而實(shí)現(xiàn)自自身的最最優(yōu)發(fā)展展。再次次，對企企業(yè)并購購中的賣賣方來說說，投資資銀行并并購業(yè)務(wù)務(wù)的積極極效用表表現(xiàn)為幫幫助它以以盡可能能高的價(jià)價(jià)格

60、將標(biāo)標(biāo)的企業(yè)業(yè)出售給給最合適適的買主主。又次次，對敵敵意并購購中的目目標(biāo)企業(yè)業(yè)及其大大股東來來說，投投資銀行行的反并并購業(yè)務(wù)務(wù)則可幫幫助它們們以盡可可能的代代價(jià)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)反收購購行動的的成功，從從而捍衛(wèi)衛(wèi)目標(biāo)企企業(yè)及其其股東的的正當(dāng)權(quán)權(quán)益。很很顯然，作作為一種種商業(yè)行行為，投投資銀行行在實(shí)際際的并購購業(yè)務(wù)過過程中，很很難兼顧顧好這各各方面的的利益。經(jīng)經(jīng)常發(fā)生生的一種種指責(zé)就就是：投投資銀行行出于自自身收費(fèi)費(fèi)的動機(jī)機(jī)去驅(qū)動動企業(yè)作作無意義義的甚至至是有害害的并購購重組行行動。如果站在宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展和和社會效效益的高高度來看看，那么么投資銀銀行并購購業(yè)務(wù)的的積極效效用表現(xiàn)現(xiàn)為：投投資銀行行并購業(yè)業(yè)務(wù)