新大新材入庫報告

1、新大新材入庫報告投資要點光伏產(chǎn)業(yè)走出低谷，進入景氣周期，2013 年新增裝機 10GW， 2014 年規(guī)劃 14GW，超市場 12GW 的預(yù)期。未來 2 年年均增速在 20%；從 2013 年 Q1 看出光伏產(chǎn)業(yè)的盈利復(fù)蘇；2.下游景氣復(fù)蘇傳導(dǎo)到上游耗材漲價。2013 年 10 月份開始晶硅切割刃料開始漲價，公司現(xiàn)在具有一定的定價權(quán)；多晶硅價格已經(jīng)開始上漲，漲幅6.7%；3.大股東承諾2013 年業(yè)績 5200-7300 萬， 2014 年承諾不低于1 億，并且股價至少15 個工作日在 10元以上，執(zhí)行時間點在3月15日后到 8月15日之間；4.公司新的生產(chǎn)線樹脂金剛線是當前技術(shù)最先進的，已經(jīng)

2、在日本本土大面積使用，也是光伏行業(yè)未來的看點； 公司計劃從 2014-2015 年開始公司積極布局國內(nèi)市場，有望領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)進入一個新的發(fā)展階段。風險揭示光伏行業(yè)低于預(yù)期；金剛線推廣不順利。公司介紹河南新大新材料股份有限公司成立于1997 年，位于開封市精細化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)，是一家專業(yè)從事太陽能晶硅片、 半導(dǎo)體線切割刃料及碳化硅精密陶瓷制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。同時公司提供晶硅片切割廢砂漿的回收再利用服務(wù)，是河南省第一批資源綜合利用型企業(yè)。公司研發(fā)的碳化硅精密陶瓷制品具有耐磨損、耐腐蝕、抗高溫、抗氧化、氣密性好等特性，廣泛應(yīng)用于石油、化工、機械、冶金、船舶、汽車、航空航天等領(lǐng)域。公司是太陽能

3、光伏行業(yè)重要的功能性材料供應(yīng)商。長期以來， 憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、 穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和完善的售后服務(wù)，取得并保持了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司產(chǎn)品市場占有率一直位居國內(nèi)晶硅片切割刃料生產(chǎn)企業(yè)前列，處于市場領(lǐng)先地位。 同時積極開拓國際市場，為公司長期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。Figure 1 2013 年中期收入構(gòu)成Figure 2 2013 年中期利潤構(gòu)成Figure 3 2013 年 3 季度前10 大股東Figure 4 產(chǎn)業(yè)鏈圖行業(yè)分析Figure 5 中國光伏新增及累計裝機容量（GW）Figure 6 全球范圍光伏裝機新增量2013 年是國家 / 地區(qū)明顯切換年，歐洲下滑延續(xù)

4、， 中國、日本、 美國增速較快， 分別為 9.8、5、4.1GW，彌補歐洲缺口，2013 -2014 年新增預(yù)計35、42GW，分別增長17.53%、 20%。Figure 7 光伏行業(yè)驅(qū)動力分析Figure 8 光伏補貼降低，但有利于行業(yè)良性發(fā)展國別政策調(diào)整政策目標或影響2013 年 9月 1日后備案 /核準，以及 9月 1日前備案/ 核準但于2014 年 1 月 1 日及以后投運的光伏電站項截止 2015 年底，光伏裝機容量中國 目按照三類資源區(qū)分別執(zhí)行每千瓦時0.9 元、0.95 元、累計達到35GW， 2013 年20151 元的電價標準。（原FIT 統(tǒng)一為 1 元）分布式光伏年年均新

5、增10GW。發(fā)電項目的電價補貼標準為每千瓦時0.42 元。日本產(chǎn)經(jīng)?。?METI）考慮調(diào)降太陽能補助， 2014 財 據(jù) EnergyTrend ，以 2015 年的日本 年的補助費率由 JPN￥ 38/kWh 調(diào)降至 JPN￥ 34/kWh， 補助費率計算， 日本市場的投資而 2015 財年更進一步降到 JPN￥ 30/kWh 報酬率仍在 17%左右。每隔三個月下調(diào)補貼費率，如果裝機速度表明年新增超過 3.5GW，則每個月下調(diào)FIT 1.4% ； FIT 已于光伏發(fā)電系統(tǒng)安裝速度將逐漸2013德國放緩，并且逐步接近政策設(shè)定的年 11 月 1 日削減 1.4%，并且在接下來的12月1日和1 月

6、 1 日分別進行下調(diào)。每年 2.5GW至 3.5GW的目標。自 1 月 1 日起，50kW以上光伏系統(tǒng)的 FIT 將下降 3.5%。補貼的持續(xù)削減以及近期FIT新裝 50kW以下光伏系統(tǒng)的 FIT 將在 7 月 1 日下調(diào)英國政策動向表明英國無意促使光3.5%，同時 50kW以上系統(tǒng)的費率下調(diào)將持續(xù)至5 月 1伏市場飛速增長。日。Figure 9 技術(shù)進步帶來效率提高，成本降低1、組件成本迅速下降： 2008 年 2.1 美元 / 瓦下降至 2012 2、同時逆變器、支架、跟蹤系統(tǒng)等光伏平衡系統(tǒng)價格也下降下跌 20%至 0.5 美元 / 瓦。年0.7美元 / 瓦；5 年間下降66.7%；70.

7、5%，預(yù)計 2013 年整體價格樹脂金剛線 是光伏行業(yè)的未來方向， 公司采用日本株式會社 TKX技術(shù)裸線直徑 0.12-0.10mm ，金剛石粒徑 8-16 微米、 10-20 微米）。其優(yōu)勢在于：硅粉有效利用和加工材料更薄，精度更高，硅片質(zhì)量更好，成本進一步降低；直接使用水做冷卻劑， 免除了切割液的回收等環(huán)節(jié)， 更環(huán)保高效； 傳統(tǒng)砂漿約 40%多晶硅無法使用。光伏行業(yè)最大的瓶頸是成本高，晶硅原料及切割成本占大頭，可以通過節(jié)約硅料損耗、降低截口損失來實現(xiàn)；另外讓硅片變薄提高效率。理論厚度100 微米， 10 年前 330 微米，現(xiàn)在180-220 微米。公司的工藝能到 100 微米以下，成本可

8、以降低 50%以上；再者提高切割速度從而提載荷。Figure 10 光伏成本構(gòu)成Figure 11 價格優(yōu)勢Figure 12 金剛線與傳統(tǒng)砂漿工藝比較優(yōu)勢明顯Figure 13 金剛線與傳統(tǒng)砂漿比較估值比較與公司形成比較的是昱輝陽光，昱輝 PB=1.7，公司只有 1.4；相比偏低，而金剛線技術(shù)不亞于昱輝。Figure 14 申萬二級行業(yè)比較股價催化劑Figure 15 刃料占成本低，提價影響小切割液、刃料占比分別為5%、 9-10%，因此提價10%影響較小。1、平煤是河南省第二大企業(yè)，年收入規(guī)模在1500 億；旗下有3 家上市公司：平煤股份、神馬股份和新大新材，其中新大新材定位為新材料、新能

9、源和環(huán)保三大產(chǎn)業(yè)；2、神馬股份已經(jīng)開始資本運作，其標志是虧損的氯堿資產(chǎn)剝離，留下優(yōu)良資產(chǎn)在上市公司；3、新大新材與易成新材合并，至少有50%市場份額，從而具有一定的定價權(quán)4、大股東承諾自合并之后 10-15 月之間，至少有 15 個交易日連續(xù)超過 10 元 / 股股價，如果達不到將持續(xù)增持不低于 3%的股份；5、業(yè)績承諾： 2013 年在 5200-7300 萬， 2014 年在 1 億以上，不足部分將以現(xiàn)金補齊，顯示大股東的決心和信心；重組完成后的3 年內(nèi)，將高端銀漿等優(yōu)良資產(chǎn)注入到上市公司Figure 16 大股東承諾調(diào)研紀要（ 2013-12-27，宋中學董秘）1、 大股東承諾股價在10

10、 元以上有效期是15 個工作日，在3 月份之后啟動；2、 自 10 月份刃料價格已經(jīng)上調(diào)10%，主要是收購了江西TDK 太陽能高科技公司；具有一定話語權(quán)；3、 大股東承諾2013 年業(yè)績5200-7300 萬，不足部分將以現(xiàn)金補足。提價后，達到這個業(yè)績的概率非常高；4、 行業(yè)在轉(zhuǎn)好，一旦市場起來，公司將直接受益；5、 公司高管減持系個人行為，而且減持不能在窗口期。6、 金剛線切割越薄則硅棒的利用率越高?，F(xiàn)有的切割方式平均厚度在 170-200 微米，理論厚度在 100 微米，因此還有很大的提升空間。公司的樹脂金剛線切割最薄能做到 90 微米，即使按 100 微米，將提高 40%以上的效率；同樣

11、的硅棒將增加 18%的硅片產(chǎn)量；b)因為效率提高，對金硅廠家來說，成本則大幅下降?，F(xiàn)在多晶硅價格160 元/kg ，40%相當于節(jié)約了64 元 /kg ，這是一個巨大的生產(chǎn)效率提升；7、 樹脂金剛線替代電鍍金剛線：a)目前金剛線正在替代傳統(tǒng)的切割液方式，而金剛線最前沿的技術(shù)是樹脂金剛線，在日本已經(jīng) 90%的市場占有率；相比電鍍金剛線， 不僅樹脂金剛線便宜， 價格是電鍍金剛線的 8%不到（價格單位：元/米）；樹脂金剛線切割率提高 3%；d)樹脂金剛線損傷層在4-7 微米， 電鍍金剛線在8-10 微米，砂漿在 11-15 微米，因此樹脂金剛線對硅片的破壞最??；硅片損傷層薄，增加了硅片的強度，刻蝕后

12、表面均勻，有利于轉(zhuǎn)換效率；更環(huán)保；還可以應(yīng)用于藍寶石的切割，開辟新的市場。8、 下游客戶接受度較高。由于工藝改進，下游客戶需要改進現(xiàn)有的爐子，或者新買。一般新買的價格在400-500 萬元 / 臺；公司改造的成本在5 萬左右；雖然改造的成本不高，但提高效率不明顯，建議還是新買爐子。9、 與易成合作，形成刃料壟斷。易成是行業(yè)老二，老大與老二的合并，無疑將有很強的話語權(quán)；b)合并后刃料產(chǎn)能在30 萬噸，價格1.5-1.6 萬元 / 噸， 10 月份后提價10%，年化的利潤增加 1 億，因此很容易完成大股東的業(yè)績承諾；10、按大股東的規(guī)劃，公司定位在新材料、新能源和環(huán)保業(yè)務(wù)，大股東還承諾在3 年內(nèi)將

13、集團的銀漿資產(chǎn)注入到上市公司。Figure 17多晶硅價格底部已經(jīng)開始反彈盈利預(yù)測一般企業(yè)簡表：利潤表( 單位：百萬元 )2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31一、營業(yè)總收入867.941,232.001,786.402,054.37毛利率16.54%21.00%24.00%26.00%二、營業(yè)總成本954.581,181.711,680.641,898.56營業(yè)成本724.39973.281,357.671,520.23營業(yè)稅金及附加1.411.822.633.03銷售費用51.5356.4981.9194.20管理費用81.26119.54173.

14、34199.34財務(wù)費用30.4576.69111.21127.89資產(chǎn)減值損失65.55-46.12-46.12-46.12三、其他經(jīng)營收益0.720.720.72公允價值變動凈收益0.000.000.000.00投資凈收益0.000.720.720.72匯兌凈收益0.000.000.000.00四、營業(yè)利潤-86.6451.02106.49156.52加：營業(yè)外收入18.4118.4118.4118.41減：營業(yè)外支出0.880.880.880.88五、利潤總額-69.1168.55124.02174.05減：所得稅-6.7810.2818.6026.11加：未確認的投資損失0.000.000.000.00六、凈利潤-62.3358.26105.41147.94減：少數(shù)股東損益-0.010.0