企業(yè)價值評估實務(wù)課件

1、企業(yè)價值評估實務(wù)企業(yè)價值評估實務(wù)課件ppt企業(yè)價值評估實務(wù)課件ppt企業(yè)價值評估實務(wù)企業(yè)價值評估實務(wù)課件ppt企業(yè)價值評估實務(wù)課主要內(nèi)容第一部分 資產(chǎn)評估概述第二部分 企業(yè)價值評估第三部分 案例、討論與總結(jié)2主要內(nèi)容第一部分 資產(chǎn)評估概述21.1學(xué)科地位 財務(wù)管理學(xué) 財務(wù)管理作為一門邊緣學(xué)科，研究的核心問題是資產(chǎn)定價與資源配置效率。 公司理財投資分析與組合管理金融市場投資學(xué)資產(chǎn)定價31.1學(xué)科地位 1.2估值的應(yīng)用領(lǐng)域股票發(fā)行中的定價股票的二級市場投資收購兼并企業(yè)管理（比如戰(zhàn)略管理）其他41.2估值的應(yīng)用領(lǐng)域股票發(fā)行中的定價41.3估值在上市公司研究中的地位證券研究中的關(guān)鍵步驟從公司研究轉(zhuǎn)向股

2、票研究的橋梁宏觀研究行業(yè)研究公司治理戰(zhàn)略分析營銷分析報表分析財務(wù)分析初步建模公司調(diào)研思考提練盈利預(yù)測股票估值宏觀研究51.3估值在上市公司研究中的地位證券研究中的關(guān)鍵步驟宏觀研究1.4價值與價格 賣出 價格 價值 買入 價格的曲線是我們能夠看到的 價值的曲線是我們看不到的 價值曲線是否一定存在？ 德國投資大師：股市與經(jīng)濟的關(guān)系如同小狗與牽著它的主人，小狗前后地跑，盡管不會離主人太遠，但方向未必一致。61.4價值與價格 61.5資產(chǎn)評估的內(nèi)含我國資產(chǎn)評估的起源評估業(yè)務(wù)的行政管理概況財政部中國資產(chǎn)評估協(xié)會資產(chǎn)評估準則（含珠寶）建設(shè)部房地產(chǎn)估價規(guī)范國土資源部土地估價規(guī)范、礦權(quán)估價規(guī)范國家林業(yè)局依賴與

3、中國資產(chǎn)評估協(xié)會證監(jiān)會報告使用者國資委報告使用者資產(chǎn)評估，是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準則，對評估對象在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 71.5資產(chǎn)評估的內(nèi)含我國資產(chǎn)評估的起源71.6資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的來源設(shè)立股份公司公司法股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)出售財政部、國資委及證監(jiān)會相關(guān)法規(guī)與規(guī)章為財務(wù)報告服務(wù)會計準則以管理為目的的評估企業(yè)自發(fā)81.6資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的來源81.7涉及評估的法律法規(guī)依據(jù)法律公司法行政法規(guī)上市公司監(jiān)督管理條例部門規(guī)章上市公司收購管理辦法配套特殊規(guī)定上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法披露內(nèi)容格式與準則外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦

4、法等自律規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法股份回購、吸收合并、分立等管理辦法披露內(nèi)容格式與準則證券法91.7涉及評估的法律法規(guī)依據(jù)法律公司法行政法規(guī)上市公司1.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法(國資委令第12號）（2005年）關(guān)于加強企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理工作有關(guān)問題的通知（國資產(chǎn)權(quán)2006274號 ）財政部與國資委的分工101.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定101.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定應(yīng)當進行資產(chǎn)評估的行為可不進行資產(chǎn)評估的行為資產(chǎn)評估委托方聘請的評估機構(gòu)須具備的資質(zhì)111.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定111.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定應(yīng)當進行評估的行為整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股

5、份有限公司；以非貨幣資產(chǎn)對外投資； 合并、分立、破產(chǎn)、解散；非上市公司國有股東股權(quán)比例變動；產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國有單位；以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)；資產(chǎn)涉訟；收購非國有單位的資產(chǎn)；接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)出資；接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進行資產(chǎn)評估的事項。121.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定應(yīng)當進行評估的行為121.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定評估機構(gòu)的條件遵守國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章以及企業(yè)國有資產(chǎn)評估的政策規(guī)定，嚴格履行法定職責(zé)，近3年內(nèi)沒有違法、違規(guī)記錄；具有與評估對象相適應(yīng)的資質(zhì)條件；具有與評估對象相適應(yīng)的專業(yè)人員和專業(yè)特長；與企業(yè)負責(zé)

6、人無經(jīng)濟利益關(guān)系；未向同一經(jīng)濟行為提供審計業(yè)務(wù)服務(wù)。具備與評估對象相適應(yīng)的資質(zhì)條件（涉及上市公司的資產(chǎn)評估必須聘請有證券職業(yè)資格的評估、審計機構(gòu)）131.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定評估機構(gòu)的條件131.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定不需進行評估的行為經(jīng)各級人民政府或其國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)批準，對企業(yè)整體或者部分資產(chǎn)實施無償劃轉(zhuǎn)；國有獨資企業(yè)與其下屬獨資企業(yè)（事業(yè)單位）之間或其下屬獨資企業(yè)（事業(yè)單位）之間的合并、資產(chǎn)（產(chǎn)權(quán)）置換和無償劃轉(zhuǎn)。評估的委托關(guān)系應(yīng)當由產(chǎn)權(quán)持有單位委托具有相應(yīng)資質(zhì)的資產(chǎn)評估機構(gòu)進行評估。(12號令)經(jīng)濟行為事項涉及的評估對象屬于企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)范圍的，由企業(yè)委托；經(jīng)濟行為事項涉及的評估對象

7、屬于企業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資人權(quán)利的，按照產(chǎn)權(quán)關(guān)系，由企業(yè)的出資人委托。企業(yè)接受非國有資產(chǎn)等涉及非國有資產(chǎn)評估的，一般由接受非國有資產(chǎn)的企業(yè)委托。（274號文） 141.8涉及國有資產(chǎn)的規(guī)定不需進行評估的行為14主要內(nèi)容第一部分 資產(chǎn)評估概述第二部分 企業(yè)價值評估第三部分 案例、討論與總結(jié)15主要內(nèi)容第一部分 資產(chǎn)評估概述15企業(yè)價值評估概念什么是企業(yè)價值評估？企業(yè)價值評估(Business Valuation)就是企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)價值的評估企業(yè)價值評估的假設(shè)前提評估基準日現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營假設(shè)企業(yè)價值的組成要素評估基準日經(jīng)營性資產(chǎn)；評估基準日經(jīng)營管理團隊/管理策略；16企業(yè)價值評估概念什么是企業(yè)價值評估？16國

8、際/國內(nèi)企業(yè)價值評估發(fā)展概況起步于90年代中期2004年以后開始步入發(fā)展的快行道中評協(xié)發(fā)布企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）-國內(nèi)企業(yè)價值評估的標準；國資委2006年頒布274號文件規(guī)定滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提的企業(yè)價值評估應(yīng)采用兩種以上的評估方法外部支持環(huán)境有了進一步改善股市發(fā)展進一步規(guī)范研究股市的機構(gòu)有所增加17國際/國內(nèi)企業(yè)價值評估發(fā)展概況起步于90年代中期17企業(yè)價值評估的方法企業(yè)價值評估的常用方法資產(chǎn)基礎(chǔ)法 (Asset Underlying Approach)理論基礎(chǔ)：成本價值理論實質(zhì)：對企業(yè)的資產(chǎn)-企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，進行評估收益現(xiàn)值法(Income Approach)理論基礎(chǔ)：收

9、益價值理論實質(zhì)：對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)務(wù)的成果進行評估市場比較法(Market Comparison Approach)理論基礎(chǔ)：市場比較理論實質(zhì)：根據(jù)可比企業(yè)的價值對被評估企業(yè)價值進行評估18企業(yè)價值評估的方法企業(yè)價值評估的常用方法18 企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法 Asset-underlying Approach19 19資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念資產(chǎn)基礎(chǔ)法-資產(chǎn)負債表調(diào)整法將資產(chǎn)負債表中各項資產(chǎn)、負債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)時成本資產(chǎn)的現(xiàn)實成本一般采用重置成本（Depreciated Replacement Cost)20資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念資產(chǎn)基礎(chǔ)法-資產(chǎn)負債表調(diào)整法20資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念重置成本 =重置全價 *

10、成新率重置全價：截止評估基準日重新購置被評估資產(chǎn)所需要的全部成本成新率：尚可使用年限已使用年限尚可使用年成新率或：經(jīng)濟壽命已使用年限成新率+=21資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念重置成本 =重置全價 * 成新率尚可使用年限資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念流動資產(chǎn)：原則上可以參考賬面價值確 定現(xiàn)實市場價值固定資產(chǎn)：采用重置成本確定現(xiàn)實市場價值無形資產(chǎn)：一般采用收益途徑的方法確定現(xiàn)實市場價值提成率法22資產(chǎn)基礎(chǔ)法的概念流動資產(chǎn)：原則上可以參考賬面價值確 定現(xiàn)實市企業(yè)價值評估的收益法Discounted Cash Flow 或 DCF方法23232.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)DCF方法的基本理論：242.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)DCF方

11、法的基本理論：242.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)(續(xù))252.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)(續(xù))252.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)(續(xù))262.1收益現(xiàn)值法的理論基礎(chǔ)(續(xù))262.2企業(yè)價值評估的范圍（續(xù)）資產(chǎn)核心資產(chǎn)價值非核心資產(chǎn)核心收益非核心收益核心價值非核心價值272.2企業(yè)價值評估的范圍（續(xù)）資核價非核非核非272.3企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)資產(chǎn)負債表 營運資本=非現(xiàn)金流動資產(chǎn)-非負息負債 重新組合現(xiàn)金及等價物非現(xiàn)金流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)非負息負債股東權(quán)益負息負債長期資產(chǎn)股東權(quán)益現(xiàn)金及等價物營動資本負息負債282.3企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)資產(chǎn)負債表現(xiàn)金及非現(xiàn)金長期資2.3企業(yè)價值評估的對象（續(xù)） 重新組

12、合后資產(chǎn)負債表 債務(wù)價值 企業(yè)價值 權(quán)益價值 價值來源 投入資本長期資產(chǎn)股東權(quán)益現(xiàn)金及等價物營動資本負息負債292.3企業(yè)價值評估的對象（續(xù)） 2.4收益法的基本要素資本支出、營運資本增加FCFFFCFE 營業(yè)現(xiàn)金流償還債務(wù)支付利息 企業(yè)自由 現(xiàn)金流再投資留存收益 權(quán)益自由 現(xiàn)金流 紅利DIV投資需要債權(quán)人再投資需要負債價值所有投資者股東股東企業(yè)價值權(quán)益價值302.4收益法的基本要素資本支出、FCFFFCFE 2.4收益法的基本要素V0的三種形式短期負息負債+長期負債+股權(quán)/所有者權(quán)益（全投資）形成所謂的無負債現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷+全部負息負債利息（1-所得稅）-資本性支出-營運資金

13、增加股權(quán)/所有者權(quán)益（股權(quán)投資）形成所謂股權(quán)現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運資金增加-負息負債本金減少長期負債+股權(quán)/所有者權(quán)益（長期資產(chǎn)投資）形成所謂長期資金的現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤+折舊/攤銷+長期負債利息（1-所得稅）-短期負息負債本金減少-資本性支出-營運資金增加312.4收益法的基本要素V0的三種形式312.4收益法的基本要素三種現(xiàn)金流的特點：無負債現(xiàn)金流評估結(jié)論是企業(yè)由全部債權(quán)人和所有人已經(jīng)投入資金的價值之和企業(yè)價值評估中最經(jīng)常采用的通常采用加權(quán)資金成本W(wǎng)ACC作為折現(xiàn)率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T) 其中：D=全部負息負債股權(quán)現(xiàn)金流評估被評

14、估企業(yè)所有人投入的資金的價值通常采用資金定價模型CAPM計算折現(xiàn)率長期資金現(xiàn)金流評估是企業(yè)長期資產(chǎn)對應(yīng)的投資入通常采用改進的WACC作為折現(xiàn)率WACC=E/(E+D)Re+D/(E+D)Rd(1-T) 其中：D=長期負債322.4收益法的基本要素三種現(xiàn)金流的特點：322.4收益法的基本要素三種V0 /三種現(xiàn)金流方式的比較無負債現(xiàn)金流全部資金已確定，一般不可以再考慮新加的資金股權(quán)/所有者現(xiàn)金流采用CAPM作為折現(xiàn)率只有股權(quán)資金確定長期資金的現(xiàn)金流上述兩種方式的“折中”股權(quán)資金和長期負債資金確定332.4收益法的基本要素三種V0 /三種現(xiàn)金流方式的比較332.4收益法的基本要素342.4收益法的基

15、本要素342.5收益法(DCF)的操作步驟被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)情況的了解及分析確定價值類型和價值前提分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流確定折現(xiàn)率確定缺少流通性折扣(Discount for Lack of Marketability)控股溢價/少數(shù)股權(quán)折扣（Control Premium/Minority Discount )評估結(jié)論分析確定352.5收益法(DCF)的操作步驟被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)情況的了解預(yù)期收益一天來了一顧客買了30元貨物（進價是20元）。顧客給了100元，但老板找不開，就到鄰居那換了100元零錢。不過多久，鄰居過來說剛才那一百元是假鈔，老板只好重新給他換掉。請問：這位老板因這筆

16、生意共虧了多少錢？ A 130 B 120 C 100 D 90老板鄰居顧客100元假幣價值20元貨物及70元零錢100元假幣100元零錢100元真幣100元假幣36預(yù)期收益老板鄰居顧客100元假幣價值20元貨物100元假幣1評估委托情況的了解及分析被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)情況的了解及分析評估目的/相關(guān)經(jīng)濟行為被評估企業(yè)的主營業(yè)務(wù)被評估企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)被評估企業(yè)財務(wù)歷史狀況37評估委托情況的了解及分析被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)情況的了解及分析3確定價值類型和價值前提價值類型公平市場價值/公允價值投資價值價值前提持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提不可流通假設(shè)前提38確定價值類型和價值前提價值類型38一天來了一顧客買了30元貨物（

17、進價是20元）。顧客給了100元，但老板找不開，就到鄰居那換了100元零錢。不過多久，鄰居過來說剛才那一百元是假鈔，老板只好重新給他換掉。請問：這位老板因這筆生意共虧了多少錢？ A 130 B 120 C 100 D 90老板鄰居顧客100元假幣價值20元貨物及70元零錢100元假幣100元零錢100元真幣100元假幣39老板鄰居顧客100元假幣價值20元貨物100元假幣100元零分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流經(jīng)營業(yè)務(wù)分析及主營業(yè)務(wù)確定單一主營業(yè)務(wù)多種主營業(yè)務(wù)無主營業(yè)務(wù)（投資企業(yè)Holding Company)前期準備布置被評估企業(yè)準備資料清單布置被評估企業(yè)準

18、備的數(shù)據(jù)表格制造業(yè)表格服務(wù)業(yè)表格電力企業(yè)表格40分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）企業(yè)財務(wù)報告分析一般分析調(diào)整企業(yè)財務(wù)記賬方面的差錯調(diào)整（目前主要商審計調(diào)整）關(guān)聯(lián)交易情況調(diào)整非重復(fù)性項目調(diào)整DCF的特別調(diào)整事項非經(jīng)營性資產(chǎn)分析確認多余現(xiàn)金短期投資與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的各種往來長期投資在建工程閑置的各種資產(chǎn)其他與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的資產(chǎn)41分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）企業(yè)財務(wù)報告分析41分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）非經(jīng)營性負債分析確認-不是用于形成與主營業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的負債借款用于對外投資（該投資已作為非經(jīng)營性資產(chǎn)處理）借款用

19、于在建工程并且在建工程作為非經(jīng)營性資產(chǎn)處理為他人借款其他主營業(yè)務(wù)無關(guān)的負債負息負債(Interest-bearing Debt)確認：即由企業(yè)外界進入企業(yè)的資金，并且該資金用于形成企業(yè)主營業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)短期借款短期債券長期負債在往來款科目中的應(yīng)付工程款等42分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）非經(jīng)營性負債分析確認-分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）負息負債的價值重估對于銀行借款、債權(quán)和股東借款等如果借款利息顯著低于或高于市場水平，則需要對其價值進行重估重估方法：按合同約定的還本付息方式估算未來還款付息現(xiàn)金流，按市場利率作為折現(xiàn)率將上述現(xiàn)金流折現(xiàn)對于應(yīng)付工程款等往來由于應(yīng)該即刻支付因

20、此可以不考慮重估的問題43分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）負息負債的價值重估43分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）DCF特別調(diào)整的目的及處理DCF特別調(diào)整的目的：理清我們評估所關(guān)注的資金來源、用途非經(jīng)營性資產(chǎn)/負債及付息負債的處理將多余現(xiàn)金沖抵負息負債將其他非經(jīng)營性資產(chǎn)沖抵非經(jīng)營性負債后的余額加回到用收益法得出的評估結(jié)論負息負債：確定企業(yè)全投資價值后扣除負息負債后得到股權(quán)價值44分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）DCF特別調(diào)整的目的及分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）預(yù)測未來現(xiàn)金流的指導(dǎo)原則Poter的“五力”原則已經(jīng)存在的競爭對手新進入的競爭對手與客戶討價還價的能力與供應(yīng)商

21、討價還價的能力可以替代的產(chǎn)品或服務(wù)45分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）預(yù)測未來現(xiàn)金流的指導(dǎo)原分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）評估中需要了解的幾方面內(nèi)容國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展地區(qū)、行業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展主要競爭對手/可能出現(xiàn)的潛在競爭對手可能出現(xiàn)的新產(chǎn)品、服務(wù)被評估企業(yè)在行業(yè)競爭中的地位與客戶/供應(yīng)商的關(guān)系46分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）評估中需要了解的幾方面分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）實際評估實務(wù)中經(jīng)營收益的預(yù)測可以要求經(jīng)營管理層先行進行預(yù)測必要時可以要求相關(guān)各方發(fā)表意見買、賣雙方的意見收集一些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的相關(guān)資料行業(yè)研究報告行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)同一行業(yè)中的上市公司的情況47分析預(yù)測

22、企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）實際評估實務(wù)中經(jīng)營收益分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）現(xiàn)場核實調(diào)查程序及內(nèi)容首先應(yīng)該對企業(yè)生產(chǎn)全過程進行參觀了解。了解生產(chǎn)工藝過程各階段，對每階段主要應(yīng)用的技術(shù)和設(shè)備進行了解與企業(yè)市場部門人員座談了解產(chǎn)品的市場容量、市場份額、市場定位了解產(chǎn)品的主要定價政策、產(chǎn)品的主要銷售地區(qū)產(chǎn)品的市場開發(fā)政策、廣告投入、代理商的選擇主要競爭對手的情況，與競爭對手競爭的主要方式48分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）現(xiàn)場核實調(diào)查程序及內(nèi)容分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)研發(fā)人員座談了解產(chǎn)品生產(chǎn)使用的技術(shù)狀態(tài)，未來發(fā)展情況企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)政策競爭對手們使用的技術(shù)與企

23、業(yè)生產(chǎn)部門人員座談企業(yè)生產(chǎn)能力的潛力，生產(chǎn)能力的瓶頸；企業(yè)設(shè)備日常的維修情況企業(yè)目前生產(chǎn)安排（單班、雙班還是三班）49分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)研發(fā)人員座談49分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)供銷部門人員座談企業(yè)生產(chǎn)主要的原材料和外協(xié)單位的供應(yīng)情況原材料和外協(xié)價格和定價情況如何與企業(yè)人力部門人員座談了解目前企業(yè)人員的人力資源情況，人員培訓(xùn)政策了解人員工資及福利費用情況及未來變化的趨勢50分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)供銷部門人員座談分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)財務(wù)人員座談了解企業(yè)一般籌措資金的方式企業(yè)一些歷史財務(wù)成本數(shù)據(jù)企業(yè)采用的有關(guān)

24、會計政策企業(yè)營運資金的周轉(zhuǎn)情況與企業(yè)主要經(jīng)營管理人員（總經(jīng)理）座談了解企業(yè)經(jīng)營管理的理念企業(yè)近期可能的主要決策分別核實與企業(yè)相關(guān)部門人員座談了解的情況51分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）與企業(yè)財務(wù)人員座談51分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）核實企業(yè)經(jīng)營管理部門提供的預(yù)測經(jīng)營預(yù)測與歷史水平相比經(jīng)營預(yù)測與評估人員了解的情況是否相符預(yù)測要素需是否考慮周全未來發(fā)展要符合一般規(guī)律，具有合理性經(jīng)營預(yù)測中應(yīng)注意的一些問題可重復(fù)性/不可重復(fù)性收入/費用處理一般不包括增值稅經(jīng)過稅務(wù)部門確認的以前年度虧損的彌補無負債現(xiàn)金流中所得稅的估算52分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）核實企業(yè)經(jīng)營管理部門提分

25、析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）折舊攤銷截止評估基準日固定資產(chǎn)/無形及其他資產(chǎn)的折舊/攤銷全價法：按原值和綜合折舊年限估算凈價法：按折舊凈值和綜合尚可折舊年限估算基準日之后資本性支出形成固定/無形及其他資產(chǎn)的折舊/攤銷第一年按半年計算折舊/攤銷營運資金的預(yù)測經(jīng)營性流動資產(chǎn) - 除去負息負債后的流動負債根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測，預(yù)測營運資金占銷售收入的比例根據(jù)產(chǎn)品材料采購、生產(chǎn)和銷售的有關(guān)情況預(yù)測53分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）折舊攤銷53分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）資本性支出根據(jù)企業(yè)目前在建工程情況預(yù)測根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)使用年限確定需要更換的時間和數(shù)量根據(jù)管理層的預(yù)測確定資本

26、性支出與折舊/攤銷的協(xié)調(diào)問題54分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）資本性支出54分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）預(yù)測年度確定銷售收入增長率需趨于平穩(wěn)稅收優(yōu)惠政策應(yīng)實施完成累計虧損彌補完成企業(yè)年折舊應(yīng)該與年資本性支出相當其他可預(yù)測事項完成折現(xiàn)系數(shù)的估算殘值的確定方法永續(xù)年金方法Godern 增長模型法 其他方法殘值估算中的增長率g的估算55分析預(yù)測企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流（續(xù)）預(yù)測年度確定55折現(xiàn)率的估算折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率可以有多種方法，本次僅介紹WACC（Weighted Average Cost of Capital)的方法對于WACC/CAPM在中國的適用性目前業(yè)內(nèi)還有不同的意見

27、國際上普遍采用WACC56折現(xiàn)率的估算折現(xiàn)率的確定56折現(xiàn)率的估算(續(xù))WACC的估算方法Re: 股權(quán)投資期望回報率Rd:債權(quán)投資期望回報率E: 股權(quán)市場價值D:債權(quán)市場價值T:適用所得稅率57折現(xiàn)率的估算(續(xù))WACC的估算方法57折現(xiàn)率的估算(續(xù))Re:采用資本定價模型CAPM（擴展型）Re = Rf + Beta(ERP) + RsRf ：為無風(fēng)險收益率Beta ：企業(yè)風(fēng)險衡量因素ERP ：股市超額風(fēng)險收益率（Rm-Rf)Rs：公司特有風(fēng)險超額風(fēng)險收益率包括： 公司規(guī)模超額收益率 公司其他風(fēng)險超額收益率58折現(xiàn)率的估算(續(xù))Re:采用資本定價模型CAPM（擴展型）5折現(xiàn)率的估算(續(xù))Rf

28、: 應(yīng)該取長期國債到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM)國債到期收益率截止評估基準日剩余期限超過5年回避再投資風(fēng)險目前國內(nèi)采用超過5年期限比較合適復(fù)利收益率59折現(xiàn)率的估算(續(xù))Rf: 應(yīng)該取長期國債到期收益率(Yie折現(xiàn)率的估算(續(xù))YTM計算方法： Y： 到期收益率；n:M：到期一次還本付息額； Pb：市場買入價 60折現(xiàn)率的估算(續(xù))YTM計算方法：60折現(xiàn)率的估算(續(xù))Beta 計算方法確定衡量股票市場波動的指數(shù)上證180/深證100采用Wind資訊提供的平臺查找對比公司Levered Beta采用60個月歷史數(shù)據(jù)進行線性回歸分析確定BetaY:特定股票波動

29、變化率X:選定的上證180/深成100指數(shù)變化周期-月利用公式計算Unlevered BetaUnleveredBeta = 61折現(xiàn)率的估算(續(xù))Beta 計算方法61折現(xiàn)率的估算(續(xù))以對比公司Unlevered Beta 的平均值作為被評估企業(yè)Unlevered Beta利用被評估企業(yè)的資本機構(gòu)確定其Levered Beta Levered Beta = Unlevered Beta 1+(1-T) 被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定問題最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對比公司結(jié)構(gòu)采用最優(yōu)/對比公司資本結(jié)構(gòu)的根據(jù)WACC不依賴資本結(jié)構(gòu)比率變化而改變采用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)/市場資本結(jié)構(gòu)可以匹配市場借款利率62折現(xiàn)率的估算(續(xù))

30、以對比公司Unlevered Beta 的折現(xiàn)率的估算(續(xù))采用疊代方式確定被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)第一步：以股權(quán)賬面價值為初始值計算資本結(jié)構(gòu)第二步：以已經(jīng)計算出來的資本結(jié)構(gòu)計算被評估企業(yè)的Levered Beta第三步：以上述Levered Beta計算WACC并進而估算出新的被評估企業(yè)股權(quán)價值第四步：檢查新計算得到的股權(quán)價值與上一次計算得到的股權(quán)價值誤差是否滿足要求，滿足則停止，否則進入下一步第五步：以新計算出來的股權(quán)價值計算新資本結(jié)構(gòu)比率，并返回第二步63折現(xiàn)率的估算(續(xù))采用疊代方式確定被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)63折現(xiàn)率的估算(續(xù))估算ERP收集上證180和深證100指數(shù)成分股1998年200

31、7年的每年平均收益計算19982007年每年年末無風(fēng)險收益率計算19982007年的每年ERP計算19982007年每年ERP的平均值64折現(xiàn)率的估算(續(xù))估算ERP64折現(xiàn)率的估算(續(xù))序號年分Rm算術(shù)平均值Rm幾何平均值無風(fēng)險收益率Rf市場超額收益率ERP(算術(shù)平均值）市場超額收益率ERP（幾何平均值）1199920.26%17.77%3.29%16.97%14.48%2200040.29%35.03%3.18%37.11%31.85%3200116.04%9.04%3.20%12.84%5.84%420026.19%0.13%2.79%3.40%-2.66%520039.47%3.76%

32、3.27%6.20%0.49%620045.97%0.48%4.71%1.26%-4.23%720054.90%-0.06%3.14%1.76%-3.20%8200627.86%16.39%3.18%24.68%13.21%9200746.76%27.21%4.03%42.73%23.18%10平均值19.75%12.19%3.42%16.33%8.77%65折現(xiàn)率的估算(續(xù))序號年分Rm算術(shù)平均值Rm幾何平均值無風(fēng)險折現(xiàn)率的估算(續(xù))被評估企業(yè)特有風(fēng)險Rs企業(yè)特有風(fēng)險的組成公司規(guī)模風(fēng)險小公司風(fēng)險高于大公司其他特有風(fēng)險特定市場風(fēng)險特定供應(yīng)風(fēng)險66折現(xiàn)率的估算(續(xù))被評估企業(yè)特有風(fēng)險Rs66折現(xiàn)

33、率的估算(續(xù))企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報率美國企業(yè)規(guī)模大小對其投資回報率影響的研究Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study67折現(xiàn)率的估算(續(xù))企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報率67折現(xiàn)率的估算(續(xù))SBBI 研究分組號 Beta 實際計算風(fēng)險超額收益CAPM估算的風(fēng)險超額收益規(guī)模超額收益 1 0.91 6.21% 6.54% -0.33% 2 1.04 7.94% 7.44% 0.50% 3 1.10 8.55% 7.88% 0.67% 4 1.13 9.20% 8.09% 1.11% 5 1.16 9.68% 8.32% 1.36% 6 1

34、.18 10.09% 8.50% 1.59% 7 1.23 10.42% 8.85% 1.57% 8 1.28 11.42% 9.16% 2.26% 9 1.34 12.53% 9.63% 2.90% 10 1.41 16.50% 10.16% 6.34% 10a 1.42 14.70% 10.20% 4.50% 10b 1.40 19.85% 10.03% 9.82%68折現(xiàn)率的估算(續(xù))SBBI 研究分組號 Beta 實際計算折現(xiàn)率的估算(續(xù))Grabowski-King 研究組別凈資產(chǎn)賬面價值（百萬美元）規(guī)模超額收益率算術(shù)平均值規(guī)模超額收益率平滑處理后算術(shù)平均值 1 16,884 5.7

35、% 4.2% 2 6,691 4.9% 5.4% 3 4,578 7.1% 5.8% - - - - - - - - - 20 205 10.3% 9.8% 21 176 10.9% 10.0% 22 149 10.7% 10.2% 23 119 10.4% 10.5% 24 84 10.5% 11.0% 25 37 13.2% 12.0% 69折現(xiàn)率的估算(續(xù))Grabowski-King 研究組別凈資折現(xiàn)率的估算(續(xù))規(guī)模超額收益中國研究組別樣本點數(shù)量規(guī)模指標范圍（億元）規(guī)模超額收益率調(diào)整后凈資產(chǎn)賬面值（億元）凈資產(chǎn)賬面值（億元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1

36、.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.

37、3324.03144420.0-10.59%51.4760.6570折現(xiàn)率的估算(續(xù))規(guī)模超額收益中國研究組別樣本點數(shù)量規(guī)模指標折現(xiàn)率的估算(續(xù))71折現(xiàn)率的估算(續(xù))71折現(xiàn)率的估算(續(xù))按規(guī)模超額收益率與凈資產(chǎn)賬面價值之間建立如下回歸分析模型Rs = 6.185%0.324%A (P) (R2 = 92.06%) 其中： Re: 投資回報率； A :為公司凈資產(chǎn)賬面值；上述回歸公式在凈資產(chǎn)賬面值低于10億元時成立72折現(xiàn)率的估算(續(xù))按規(guī)模超額收益率與凈資產(chǎn)賬面價值之間建立如折現(xiàn)率的估算(續(xù))Rd: 理論上為企業(yè)債券的到期收益率國際算法找與被評估企業(yè)處于同級或近似的債券作為對比對象計算對比

38、對象的到期收益率國內(nèi)算法國內(nèi)企業(yè)債券市場還不發(fā)達，無法找到對比對象目前有采用的是加權(quán)平均貸款利率 Rd也可以取一年期的貸款利率Rd的取值一定要與負息負債協(xié)調(diào)73折現(xiàn)率的估算(續(xù))Rd: 理論上為企業(yè)債券的到期收益率73折現(xiàn)率的估算(續(xù))E 股權(quán)市場價值E = 流通股收盤價*流通股數(shù)+近期每股凈資 產(chǎn)*非流通股數(shù) E = 流通股收盤價*全部發(fā)行股數(shù)（全流通）D 債權(quán)市場價值D = 流動負息負債賬面值+長期負息負債賬 面值 74折現(xiàn)率的估算(續(xù))E 股權(quán)市場價值74 企業(yè)價值評估的市場法 Market Comparison Approach75 75企業(yè)價值評估的市場法利用類似公司已成交的交易信息

39、對比分析確定委估公司的價值。市場比較法分類：對比公司法（Guideline Company Method)合并收購法（Merger & Acquisition Method)76企業(yè)價值評估的市場法利用類似公司已成交的交易信息對比分析確定企業(yè)價值評估的市場法市場法評估的基本步驟：選擇對比公司/案例規(guī)范統(tǒng)一財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算市場比率乘數(shù)(Multiples)選擇合適的估值乘數(shù)對比被評估企業(yè)和對比公司/案例調(diào)整/修正所選估值乘數(shù)應(yīng)用調(diào)整/修正后估值乘數(shù)協(xié)調(diào)分析采用不同估值乘數(shù)估算的結(jié)果考慮是否需要應(yīng)用折價/溢價77企業(yè)價值評估的市場法市場法評估的基本步驟：77市場法操作步驟選擇對比公司/交易案例同一

40、行業(yè)相似規(guī)模成長率相當財務(wù)業(yè)績相似78市場法操作步驟選擇對比公司/交易案例78市場法操作步驟（續(xù)）規(guī)范財務(wù)報表數(shù)據(jù)統(tǒng)一會計政策折舊/攤銷政策存貨記賬政策計提壞賬準備政策收入實現(xiàn)原則非經(jīng)營（非核心）性資產(chǎn)、負債調(diào)整79市場法操作步驟（續(xù)）規(guī)范財務(wù)報表數(shù)據(jù)79市場法操作步驟（續(xù)）計算選擇估值比率乘數(shù)（Multiples)單期間資本化概念 k: 折現(xiàn)率g: 持續(xù)增長率80市場法操作步驟（續(xù)）計算選擇估值比率乘數(shù)（Multiples市場法操作步驟（續(xù)）估值比率乘數(shù)是資本化率k-g的倒數(shù)81市場法操作步驟（續(xù)）估值比率乘數(shù)是資本化率k-g的倒數(shù)81市場法操作步驟（續(xù)）估值比率倍數(shù)種類收益類比率乘數(shù)（In

41、come-based Multiples)稅息前收益（EBIT)比率乘數(shù)= （企業(yè)股權(quán)市價+債權(quán)市價）/EBIT稅息折舊/攤銷前收益(EBITDA)比率乘數(shù)=（企業(yè)股權(quán)市價+債權(quán)市價）/EBITDA稅后收益比率乘數(shù)=企業(yè)股權(quán)價值/稅后利潤(P/E)銷售收入比率乘數(shù)=企業(yè)股權(quán)市價+債權(quán)市價）/銷售收入82市場法操作步驟（續(xù)）估值比率倍數(shù)種類82市場法操作步驟（續(xù)）資產(chǎn)類比率倍數(shù)(Asset-based Multiples)總資產(chǎn)比率倍數(shù) =（企業(yè)股權(quán)市價+債權(quán)市價）/總資產(chǎn)賬面價值凈資產(chǎn)比率倍數(shù) = 企業(yè)股權(quán)市價/凈資產(chǎn)賬面價值其他類比率倍數(shù)礦山的可開采面積比率倍數(shù)倉庫的倉儲容量比率倍數(shù)83市場

42、法操作步驟（續(xù)）資產(chǎn)類比率倍數(shù)(Asset-based 市場法操作步驟（續(xù)）比率倍數(shù)的計算時限評估基準日前12個月前3年或5年的平均值比率倍數(shù)選用標準 (Criteria)虧損企業(yè)資產(chǎn)類比率倍數(shù)比收益類可能要好企業(yè)年折舊/攤銷相比較高，則EBITDA較好84市場法操作步驟（續(xù)）比率倍數(shù)的計算時限84市場法操作步驟（續(xù)）對比被評估企業(yè)和對比公司/案例資產(chǎn)流動性比率(Liquidity Ratio)經(jīng)營性比率(Activity Ratio)財務(wù)杠桿比率(Leverage Ratio)收益能力比率(Profitable Ratio)預(yù)期成長性(Growth Ratio)85市場法操作步驟（續(xù)）對比被

43、評估企業(yè)和對比公司/案例85市場法操作步驟（續(xù)）調(diào)整/修正比率乘數(shù)公司規(guī)模因素修正利用收益法中公司規(guī)模超額收益率估算方法估算對比公司和被評估企業(yè)的折現(xiàn)率的差異，并進而確定比率乘數(shù)的規(guī)模修正因素公司增長率因素修正根據(jù)對比公司和被評估企業(yè)預(yù)期增長率估算g估算增長率因素修正其他因素修正86市場法操作步驟（續(xù)）調(diào)整/修正比率乘數(shù)86市場法操作步驟（續(xù)）應(yīng)用調(diào)整/修正后估值乘數(shù)被評估企業(yè)比率乘數(shù)的確定方法平均值法(Average)算術(shù)平均值/幾何平均值中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)回歸分析法(Regression) 其他合理的方法確定被評估企業(yè)的利益參數(shù)（Benefit)87市場法操作步驟（續(xù)

44、）應(yīng)用調(diào)整/修正后估值乘數(shù)87市場法操作步驟（續(xù)）協(xié)調(diào)分析采用不同估值乘數(shù)估算的結(jié)果采用不同的比率乘數(shù)可以得到一個估值結(jié)果（Value Indication)對于采用不同的比率乘數(shù)得出的估值結(jié)論一般應(yīng)該分析選定一個作為我們的評估結(jié)論88市場法操作步驟（續(xù)）協(xié)調(diào)分析采用不同估值乘數(shù)估算的結(jié)果88市場法操作步驟（續(xù)）考慮是否需要應(yīng)用折價/溢價控股/缺少控股狀態(tài)的確定控股狀態(tài)的決定因素：被評估企業(yè)的利益Benefit被評估企業(yè)的Benefit是代表控股權(quán)利形成的-控股權(quán)益被評估企業(yè)的Benefit是代表非控股權(quán)利形成的-少數(shù)股權(quán)流通性/缺少流通性狀態(tài)的確定流通性狀態(tài)的決定因素：根據(jù)對比公司/案例估算

45、的比率乘數(shù)上市公司流通市值確定的比率乘數(shù)-流通狀態(tài)對比案例購并價值（一般為非流通市值）- 缺少流通性89市場法操作步驟（續(xù)）考慮是否需要應(yīng)用折價/溢價89主要內(nèi)容第一部分 資產(chǎn)評估概述第二部分 企業(yè)價值評估第三部分 案例、討論與總結(jié)90主要內(nèi)容第一部分 資產(chǎn)評估概述903.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源收購方估值角度凈資產(chǎn)市場價值持續(xù)經(jīng)營價值投資價值913.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源收購方估值角度3.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源市場價值與持續(xù)經(jīng)營價值關(guān)系如果目標公司的經(jīng)營狀況在行業(yè)處于領(lǐng)先，其持續(xù)經(jīng)營價值將往往大于市場價值，這時候收購方就需要考慮目標公司所有者的出

46、售價格預(yù)期不會低于持續(xù)經(jīng)營價值，否則目標公司當前所有者不如選擇繼續(xù)經(jīng)營而不是出售；如果目標公司的經(jīng)營狀況低于行業(yè)一般水平，其持續(xù)經(jīng)營價值將會小于市場價值，在此情況下收購方就需要關(guān)注市場價值可能會構(gòu)成市場其他主體介入收購的基本底線；如果目標公司的經(jīng)營狀況處于行業(yè)平均水平，其持續(xù)經(jīng)營價值將與市場價值趨同，同樣對收購方定價具有參考意義。923.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源市場價值與持續(xù)3.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源投資價值在一定意義上會構(gòu)成收購方收購價格的上限，意味著收購方所報出的收購價不會高出其對投資價值的判斷，否則就實現(xiàn)不了其投資目標。在本案例中，假設(shè)可口可樂認為匯源的投資

47、價值為30億美元，持續(xù)經(jīng)營價值為20億美元，其收購的報價范圍基本上就可以鎖定在20至30億美元之間，具體落在哪個點，那就取決于雙方的談判地位、迫切程度等綜合因素了。933.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源投資價值在一定3.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源被收購方的角度，在了解自身凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，當然最希望的是能夠了解收購方對其價值的認識，以最大可能的地攫取收購溢價。然而由于被收購方不可能了解所有潛在收購方的投資目標，或者即使?jié)撛谑召彿绞俏┮坏?，也不可能了解收購方在資源配置、戰(zhàn)略組合方面的計劃和投資目標，因此對被收購公司所有者而言，最為現(xiàn)實的是重點分析自身的持續(xù)經(jīng)營價值，以確定是否做

48、出出售的決定。如果對方的報價高出持續(xù)經(jīng)營價值，被收購方?jīng)]有理由拒絕這一要約。 943.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源被收購方的角度3.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源假設(shè)此收購行為得以順利完成，將又是一次高溢價的收購，可口可樂公司將根據(jù)相關(guān)會計準則，對被收購企業(yè)的所有可辨認資產(chǎn)、負債和或有負債進行全面估值，在此基礎(chǔ)上可能會確認一筆為數(shù)不小的商譽。為簡化起見，假設(shè)收購日匯源凈資產(chǎn)為8億美元，收購價為24億美元，在對匯源的可辨認資產(chǎn)（包括原先帳上無法確認的無形資產(chǎn)如營銷網(wǎng)絡(luò)、商標等）和負債進行全面評估后，確定匯源凈資產(chǎn)的公允價值為15億美元，則可口可樂公司需要確認9億美元的商譽。 9

49、53.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源假設(shè)此收購行為3.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源根據(jù)會計準則，商譽雖然不再需要攤銷，但需要做減值測試?？煽诳蓸饭敬舜问召徯袨槭欠癯晒Γ艽蟪潭壬先Q于其能否順利實現(xiàn)收購時所預(yù)計的協(xié)同效應(yīng)，如包括品牌效應(yīng)的發(fā)揮和整合、相關(guān)產(chǎn)品和營銷網(wǎng)絡(luò)的互補、國際銷售渠道的打開、資本結(jié)構(gòu)的改善等。體現(xiàn)在會計上，若干年后可口可樂公司是否需要計提商譽和相關(guān)無形資產(chǎn)減值，在一定程度上將成為評價此次收購行為成敗的標志。963.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源根據(jù)會計準則，3.1企業(yè)價值評估價值類型可口可樂收購匯源2001年4月，DBS以420億港元相當于賬面值

50、3.18倍的高價收購香港道亨銀行（及旗下海外信托銀行），由此確認巨額商譽。根據(jù)新加坡的財務(wù)報告標準(FRS)，DBS雖不再須要攤銷商譽，但須每年評估其投資項目的可回收價值(recoverable value)，看看是否與有關(guān)項目的賬面值(carrying value)相符。2005年底的評估結(jié)果顯示，DBS在2001年收購的香港業(yè)務(wù)DBS Hong Kong可回收價值為96億新元，低于它在資產(chǎn)負債表上的108億新元賬面值，兩者之間的差距，使到DBS承受11億3000萬元（合53.6億港元）的巨額商譽減值，導(dǎo)致DBS2005年盈利下降59，成為當年證券市場的一大新聞。 973.1企業(yè)價值評估價值

51、類型可口可樂收購匯源2001年4月控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價100%1%現(xiàn)金流100000100000薪酬調(diào)整2000000250000調(diào)整后現(xiàn)金流1850000100000折現(xiàn)率20%20%現(xiàn)值9250000500000100%1%92500005000少數(shù)股權(quán)折價1-50/925=94.6%98控股權(quán)溢價或少數(shù)股權(quán)折價100%1%現(xiàn)金流1000001003.2缺少流通性折扣/控股溢價研究缺少流通性折扣(Discount for Lack of Marketability) 非流通性折扣(Illiquidity Discount)股權(quán)流通性為什么會影響價值流通性減少投資風(fēng)險流通性增加投資收益機

52、會流通性折扣的美國研究Restricted Stock Studies 限制性股票流通研究Pre-IPO Studies IPO 發(fā)行前研究 John Emory Pre-IPO StudyWillamette Management Associates Pre-Studies993.2缺少流通性折扣/控股溢價研究缺少流通性折扣(Disc3.2缺少流通性折扣/控股溢價研究(續(xù))中國的研究法人股交易價格的研究（非流通性折扣）全流通對價研究（缺少流通性折扣）目前國際對缺少流通折扣研究的新觀點美國大多數(shù)評估師認為評估控股權(quán)益的評估不應(yīng)該考慮缺少流通折扣用于研究缺少流通折扣的數(shù)據(jù)全部是非控股股權(quán)交易數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)許多控股股東認為流通性對風(fēng)險的影響可以忽略企業(yè)價值評估實務(wù)課件ppt優(yōu)秀課件精品課件培訓(xùn)課件培訓(xùn)教材企業(yè)價值評估實務(wù)課件ppt優(yōu)秀課件精品課件培訓(xùn)課