代理成本的類型與控制

1、論代理成本的控制兼議我國公司治理結(jié)構(gòu)的完善1932年年，伯利利（Beerlee）和米米恩斯（MMeanns）對(duì)對(duì)企業(yè)所所有權(quán)與與經(jīng)營權(quán)權(quán)分離后后產(chǎn)生的的“委托人人”（股東東）與“代理人人”（經(jīng)理理層）之之間的利利益沖突突做出了了經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)的分析析，奠定定了“代理人人說”的理論論基礎(chǔ)。代代理人的的決策不不僅會(huì)對(duì)對(duì)企業(yè)績績效產(chǎn)生生強(qiáng)烈的的影響，而而且決定定著企業(yè)業(yè)的長期期命運(yùn)。這這些決策策的質(zhì)量量不僅取取決于經(jīng)經(jīng)理人員員的能力力，而且且還取決決于經(jīng)理理人員為為增加股股東財(cái)富富制訂決決策的動(dòng)動(dòng)機(jī)。股股東通過過董事會(huì)會(huì)聘用經(jīng)經(jīng)理人員員對(duì)公司司的具體體業(yè)務(wù)進(jìn)進(jìn)行管理理。然而而，經(jīng)理理人員與與股東的的利益卻

2、卻不完全全一致。亞亞當(dāng)。斯斯密就曾曾在國國富論中中指出，受受雇管理理企業(yè)的的經(jīng)理在在工作時(shí)時(shí)不會(huì)象象業(yè)主那那樣盡心心盡力。經(jīng)經(jīng)理人員員可能在在工作中中付出較較少的努努力，進(jìn)進(jìn)行更多多的在職職消費(fèi)，或或選擇適適合他們們風(fēng)險(xiǎn)與與時(shí)間偏偏好而不不是股東東所希望望的投資資、營運(yùn)運(yùn)與財(cái)務(wù)務(wù)政策。隨隨著我國國經(jīng)濟(jì)體體制改革革的深化化以及現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度的的逐步建建立，公公司治理理問題越越來越受受到理論論與實(shí)務(wù)務(wù)界的重重視。本本文從完完善公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的角角度出發(fā)發(fā)，對(duì)委委托代理關(guān)關(guān)系的形形成、代代理問題題的種類類、用于于削減代代理成本本的若干干控制機(jī)機(jī)制進(jìn)行行論述并并對(duì)完善善我國公公司的治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)提出

3、一一些看法法，希望望能夠?qū)?duì)我國目目前的現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度建建設(shè)有所所裨益。 一、代代理問題題的類型型現(xiàn)代公公司的經(jīng)經(jīng)濟(jì)重要要性在于于它將許許多分散散的資本本加以集集中，并并聘用具具有專業(yè)業(yè)知識(shí)的的職業(yè)經(jīng)經(jīng)理人來來運(yùn)作企企業(yè)。所所有權(quán)與與經(jīng)營權(quán)權(quán)的分離離使得公公司制相相對(duì)于合合伙或獨(dú)獨(dú)資企業(yè)業(yè)而言，集集聚了更更充裕的的資本，所所以公司司制企業(yè)業(yè)在尋求求項(xiàng)目投投資和生生產(chǎn)營運(yùn)運(yùn)時(shí)具有有較強(qiáng)的的規(guī)模效效應(yīng)。在在實(shí)現(xiàn)上上述利益益的同時(shí)時(shí)，公司司所有者者也將資資產(chǎn)的營營運(yùn)權(quán)賦賦予了職職業(yè)經(jīng)理理人。當(dāng)當(dāng)股東將將經(jīng)營權(quán)權(quán)賦予經(jīng)經(jīng)理人員員時(shí)，經(jīng)經(jīng)濟(jì)意義義上的委委托代理關(guān)關(guān)系便出出現(xiàn)了。作作為代理理人的經(jīng)經(jīng)理人

4、員員負(fù)責(zé)制制訂決策策以增加加股東的的財(cái)富。股股東將公公司視為為一種投投資工具具，他們們期望經(jīng)經(jīng)理人員員努力工工作以實(shí)實(shí)現(xiàn)股東東財(cái)富最最大化的的目標(biāo)。經(jīng)經(jīng)理們利利用自身身的人力力資本為為股東創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值值，他們們將公司司視為獲獲取報(bào)酬酬以及自自我價(jià)值值實(shí)現(xiàn)的的源泉，他他們?yōu)榱肆诉_(dá)到自自身的目目標(biāo)，有有時(shí)會(huì)以以犧牲股股東財(cái)富富為代價(jià)價(jià)制訂決決策從而而使自身身利益最最大化。對(duì)對(duì)股東來來講，防防止經(jīng)理理人員做做出自身身利益最最大化決決策的唯唯一辦法法是設(shè)計(jì)計(jì)有效的的雇傭合合約，指指明在所所有可能能的情況況下經(jīng)理理人員應(yīng)應(yīng)該采取取的特定定行為。在在信息完完全的情情況下股股東能合合理地設(shè)設(shè)計(jì)上述述合約，但但

5、是現(xiàn)實(shí)實(shí)世界的的信息是是不對(duì)稱稱的，股股東并不不完全了了解企業(yè)業(yè)的管理理活動(dòng)與與投資機(jī)機(jī)會(huì)，作作為代理理人的經(jīng)經(jīng)理階層層比作為為委托人人的所有有者更了了解企業(yè)業(yè)生產(chǎn)、收收益和成成本等方方面的信信息，因因此，在在這種情情況下，經(jīng)經(jīng)理階層層就可能能采取偏偏離股東東財(cái)富最最大化的的決策而而使自身身利益最最大化，同同時(shí)股東東也就必必須承受受由經(jīng)理理人員最最大化自自身利益益行為所所引致的的代理成成本，這這種情況況通常稱稱之為代代理問題題。代理理問題會(huì)會(huì)直接影影響公司司的投資資、營運(yùn)運(yùn)與財(cái)務(wù)務(wù)政策，代代理行為為的“弱無效效”有可能能導(dǎo)致股股東價(jià)值值的顯著著減損。我我們將代代理問題題歸納為為以下四四類，對(duì)對(duì)

6、于不同同類型的的公司而而言，不不同種類類的代理理問題對(duì)對(duì)其造成成影響的的程度不不同。1.努努力程度度問題。勞勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家指指出工人人通常會(huì)會(huì)偏好閑閑暇所帶帶來的利利益，直直至閑暇暇所帶來來的邊際際利益等等于喪失失收入所所帶來的的邊際成成本為止止。對(duì)于于經(jīng)理人人員而言言，上述述理論同同樣適用用，因?yàn)闉樗麄円惨彩鞘苄叫焦蛦T，也也同樣會(huì)會(huì)產(chǎn)生以以努力程程度為基基礎(chǔ)的代代理問題題。Jeenseen和MMeckklinng（119766）的研研究證明明，經(jīng)理理人員擁擁有的公公司股份份越少，他他們在工工作中偷偷懶的動(dòng)動(dòng)機(jī)就越越大。對(duì)對(duì)于給定定水平的的偷懶程程度而言言，經(jīng)理理人員自自身遭受受的成本本會(huì)隨持

7、持股權(quán)份份額的增增大而增增加。所所以，持持有更少少的股權(quán)權(quán)可能使使經(jīng)理人人員偷懶懶的動(dòng)機(jī)機(jī)更強(qiáng)，這這可能會(huì)會(huì)使股東東價(jià)值遭遭受更大大的潛在在損失。偷偷懶程度度是不能能直接加加以量化化的，因因此該領(lǐng)領(lǐng)域中的的實(shí)證研研究集中中于觀察察經(jīng)理人人員的可可見行為為并以此此作為偷偷懶問題題發(fā)生的的證據(jù)。研研究者們們檢驗(yàn)了了經(jīng)理人人員的外外部行為為是出于于最大化化股東財(cái)財(cái)富的考考慮，還還是因?yàn)闉榻?jīng)理人人員對(duì)收收入、特特權(quán)或個(gè)個(gè)人名譽(yù)譽(yù)的追求求。Roosennsteein和和Wyaatt（119944）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，當(dāng)一一個(gè)公司司的經(jīng)理理人員被被聘為另另一個(gè)公公司董事事的消息息發(fā)布時(shí)時(shí)，公司司的股價(jià)價(jià)趨于下下降。上

8、上述證據(jù)據(jù)與“經(jīng)理人人員有時(shí)時(shí)會(huì)為個(gè)個(gè)人利益益而制訂訂決策，此此類行為為會(huì)使他他們所管管理公司司的價(jià)值值遭到減減損”的觀點(diǎn)點(diǎn)相一致致。2.任任期問題題。一般般來講，經(jīng)經(jīng)理人員員都有一一定的任任期。相相對(duì)于經(jīng)經(jīng)理人員員任期來來說，公公司有更更長的生生命期間間，股東東們關(guān)心心的是未未來期間間的現(xiàn)金金流。而而經(jīng)理人人員在任任職期間間的要求求權(quán)在很很大程度度上取決決于當(dāng)期期的現(xiàn)金金流。當(dāng)當(dāng)經(jīng)理人人員接近近退休時(shí)時(shí)，他們們?nèi)纹诘牡挠邢扌孕耘c股東東持股期期的無限限性（如如不將股股票拋出出的話）之之間的矛矛盾所帶帶來的代代理問題題將變得得更加嚴(yán)嚴(yán)重。比比如，經(jīng)經(jīng)理人員員可能偏偏好投資資于具有有較低成成本和能

9、能夠更快快取得成成效的項(xiàng)項(xiàng)目，而而放棄更更具獲利利性但是是成本較較高且需需長期見見效的項(xiàng)項(xiàng)目。公公司應(yīng)投投資多少少研究發(fā)發(fā)展費(fèi)的的決策就就是此類類問題的的一個(gè)例例子，研研發(fā)費(fèi)的的支出削削減了會(huì)會(huì)計(jì)收益益從而減減少了經(jīng)經(jīng)理人員員的當(dāng)期期報(bào)酬。因因此，臨臨近退休休的經(jīng)理理人員可可能會(huì)承承受研發(fā)發(fā)費(fèi)的成成本而未未能享受受其所帶帶來的利利益。DDechhow和和Slooan（119911），MMurpphy和和Zimmmerrmann（19993）的的證據(jù)都都表明，當(dāng)當(dāng)經(jīng)理人人員接近近退休時(shí)時(shí)，研發(fā)發(fā)費(fèi)的支支出隨之之減少。當(dāng)當(dāng)資本市市場需要要花費(fèi)較較長的時(shí)時(shí)間確認(rèn)認(rèn)公司新新項(xiàng)目的的價(jià)值時(shí)時(shí)，經(jīng)理理任期

10、問問題將變變得更加加嚴(yán)重。DDeAnngello和RRicee（19983）指指出，如如果項(xiàng)目目初期對(duì)對(duì)于資本本市場表表現(xiàn)得無無利潤，經(jīng)經(jīng)理人員員可能拒拒絕有吸吸引力的的項(xiàng)目，因因?yàn)樗麄儌兒ε掠捎蓴骋馐帐召徦鶐淼穆毬毼粏适А?.不不同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好問問題。資資產(chǎn)組合合理論指指出，持持有資產(chǎn)產(chǎn)的多樣樣化有效效地分散散了公司司特定風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，但但是不能能消除系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)于公公司股價(jià)價(jià)的影響響。所以以，具有有多樣化化投資的的投資者者主要關(guān)關(guān)心的是是系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)。一一般而言言，經(jīng)理理人員并并沒有很很好的多多樣化自自身資產(chǎn)產(chǎn)，他們們財(cái)富中中的很大大比例與與他們所所在公司司的成敗敗息息相相關(guān)。當(dāng)當(dāng)報(bào)酬中中

11、很大一一部分由由固定工工資組成成時(shí)，經(jīng)經(jīng)理人員員的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好可可能更接接近于債債權(quán)人，而而不是股股東。財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)機(jī)或破產(chǎn)產(chǎn)的發(fā)生生通過對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員的名名譽(yù)造成成影響會(huì)會(huì)極大地地減少經(jīng)經(jīng)理人員員的凈價(jià)價(jià)值，增增加了他他們另謀謀職位的的難度。經(jīng)經(jīng)理人員員可以有有效地應(yīng)應(yīng)對(duì)威脅脅公司生生存的事事件，但但當(dāng)情況況發(fā)生好好轉(zhuǎn)時(shí)，他他們報(bào)酬酬的增加加卻有上上限，獎(jiǎng)獎(jiǎng)金數(shù)目目經(jīng)常為為工資的的特定百百分比或或是一個(gè)個(gè)固定數(shù)數(shù)目。研研究者們們發(fā)現(xiàn)，美美國上市市公司經(jīng)經(jīng)理人員員所擁有有的小額額股權(quán)對(duì)對(duì)于激勵(lì)勵(lì)他們最最大化股股東財(cái)富富發(fā)揮了了有限的的作用。比比如，JJenssen和和Murrphyy（19990）

12、發(fā)發(fā)現(xiàn)，平平均而言言，CEEO報(bào)酬酬（包括括選擇權(quán)權(quán)）對(duì)公公司價(jià)值值變化的的敏感性性是0.003325.也就是是說，公公司價(jià)值值每增長長10000美元元，CEEO的報(bào)報(bào)酬僅增增長3.25美美元。經(jīng)經(jīng)理人員員的處境境更接近近于債權(quán)權(quán)人，當(dāng)當(dāng)公司陷陷入財(cái)務(wù)務(wù)危機(jī)時(shí)時(shí)，他們們會(huì)失去去更多，但但是當(dāng)公公司收益益上升時(shí)時(shí)，獲得得的利益益卻很少少。因此此相對(duì)于于股東而而言，他他們具有有更小的的風(fēng)險(xiǎn)偏偏好性。為為了獲得得他們的的風(fēng)險(xiǎn)偏偏好，經(jīng)經(jīng)理人員員會(huì)利用用公司的的投資與與財(cái)務(wù)政政策減少少公司所所面臨的的全部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。比比如，他他們可以以選擇擴(kuò)擴(kuò)張已存存的生產(chǎn)產(chǎn)線，利利用已知知的技術(shù)術(shù)等具有有更小風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的行

13、行為，而而不是投投資于具具有開創(chuàng)創(chuàng)性的產(chǎn)產(chǎn)品、科科技與市市場。經(jīng)經(jīng)理人員員也可能能尋求購購并擴(kuò)展展公司的的產(chǎn)品生生產(chǎn)線，或或擴(kuò)張進(jìn)進(jìn)入另一一個(gè)行業(yè)業(yè)，這樣樣可以減減少他們們所在行行業(yè)（或或公司）的的特定風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。在在一個(gè)多多樣化經(jīng)經(jīng)營的公公司中，一一個(gè)分部部的較差差績效可可以其他他分部的的較好績績效所抵抵減。如如果這些些抵減效效應(yīng)減少少了公司司現(xiàn)金流流的變動(dòng)動(dòng)性，可可以減少少他們失失去工作作的可能能性。近近來對(duì)美美國市場場的實(shí)證證研究表表明，在在相同的的行業(yè)中中，多樣樣化經(jīng)營營公司的的股東收收益小于于非多樣樣化經(jīng)營營公司的的收益。這這些研究究表明，經(jīng)經(jīng)理人員員可能作作出自身身利益最最大化并并以犧

14、牲牲股東利利益為代代價(jià)的投投資決策策，他們們可以從從公司多多樣化戰(zhàn)戰(zhàn)略中獲獲取較多多的利益益。經(jīng)理理人員也也能利用用財(cái)務(wù)政政策去影影響公司司現(xiàn)金流流的變動(dòng)動(dòng)性與財(cái)財(cái)務(wù)危機(jī)機(jī)發(fā)生的的可能性性。因?yàn)闉楦軛U作作用放大大了經(jīng)營營績效的的波動(dòng)性性，相對(duì)對(duì)于股東東偏好而而言，經(jīng)經(jīng)理人員員可能使使用更少少的負(fù)債債融資，對(duì)對(duì)于他們們來說，債債務(wù)融資資的成本本超出了了利益。最最后，處處于成熟熟期公司司的經(jīng)理理人員可可能選擇擇低股利利支付政政策，這這能使公公司利用用內(nèi)部融融資，類類似的政政策不僅僅可以使使杠桿作作用較低低，而且且還可以以避免債債權(quán)人的的過多干干涉。4.資資產(chǎn)使用用問題。公公司資產(chǎn)產(chǎn)的不正正確使用用

15、與用于于個(gè)人消消費(fèi)也會(huì)會(huì)帶來代代理成本本。在職職消費(fèi)可可以使公公司吸引引具有豐豐富經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的經(jīng)理理人員。然然而，如如果津貼貼過度，則則會(huì)使股股東財(cái)富富遭到減減損。經(jīng)經(jīng)理人員員僅僅負(fù)負(fù)擔(dān)此類類支出成成本的一一部分，但但是卻獲獲得了全全部的利利益，所所以他們們有強(qiáng)烈烈的動(dòng)機(jī)機(jī)進(jìn)行比比股東所所希望的的更多的的在職消消費(fèi)。經(jīng)經(jīng)理人員員也有動(dòng)動(dòng)機(jī)進(jìn)行行無利潤潤的投資資以增大大公司的的規(guī)模，從從而增大大了他們們的報(bào)酬酬與特權(quán)權(quán)。來自自一些對(duì)對(duì)美國公公司CEEO報(bào)酬酬的研究究（比如如Murrphyy，19985）發(fā)發(fā)現(xiàn)，對(duì)對(duì)于樣本本CEOO報(bào)酬而而言，公公司規(guī)模模（用銷銷售額表表示）比比經(jīng)營績績效具有有更高的

16、的解釋力力。Jeenseen（119866）指出出，經(jīng)理理人員具具有過度度投資的的動(dòng)機(jī)是是非常明明顯的，通通過此種種方式他他們可以以獲取超超額現(xiàn)金金流，JJenssen將將超額現(xiàn)現(xiàn)金流定定義為公公司所有有具有正正凈現(xiàn)值值的可投投資項(xiàng)目目所產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流與需需要投入入到其中中現(xiàn)金流流之間的的差額，他他還指出出最可能能產(chǎn)生超超額自由由現(xiàn)金流流的公司司是具有有有限增增長機(jī)會(huì)會(huì)的盈利利公司。二、代代理成本本的治理理機(jī)制許多機(jī)機(jī)制都能能協(xié)調(diào)經(jīng)經(jīng)理人員員與股東東的利益益取向，限限制經(jīng)理理人員自自利行為為產(chǎn)生的的代理成成本。1.持持股權(quán)。讓讓經(jīng)理人人員擁有有一定比比例的持持股權(quán)，是是協(xié)調(diào)經(jīng)經(jīng)理人員員與股東

17、東利益的的最直接接方法。擁擁有大量量公司股股權(quán)的經(jīng)經(jīng)理人員員相應(yīng)承承受著經(jīng)經(jīng)理層決決策所帶帶來的后后果，持持股比例例大的經(jīng)經(jīng)理人員員工作得得可能更更加努力力，相對(duì)對(duì)持有較較少股份份的經(jīng)理理人員來來說，他他們可能能作出更更符合股股東利益益的投資資決策。大大量的實(shí)實(shí)證研究究證明，在在持股權(quán)權(quán)與公司司績效之之間存在在著正相相關(guān)關(guān)系系，盡管管聯(lián)系可可能是非非線性的的。Sttulzz（19988）的的研究表表明，經(jīng)經(jīng)理人員員擁有適適度的持持股權(quán)可可以緩和和經(jīng)理人人員與股股東之間間的利益益沖突。SSmitth指出出，績效效改進(jìn)是是由于持持股權(quán)增增進(jìn)了經(jīng)經(jīng)理人員員創(chuàng)造財(cái)財(cái)富的動(dòng)動(dòng)機(jī)，進(jìn)進(jìn)而提高高了營運(yùn)運(yùn)效率

18、。AAgraawall和Maandeelkeer（119877）指出出，經(jīng)理理人員持持股權(quán)會(huì)會(huì)影響公公司的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，相對(duì)對(duì)于債務(wù)務(wù)水平減減少的公公司而言言，債務(wù)務(wù)水平增增長公司司的經(jīng)理理人員趨趨向于擁擁有更多多的股票票，這表表明更大大比例的的持股權(quán)權(quán)緩和了了不同風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好問題。SSchoooleey和BBarnney（119944）指出出，經(jīng)理理人員持持股權(quán)會(huì)會(huì)影響公公司的股股利政策策，他們們發(fā)現(xiàn)較較大比例例的持股股權(quán)增加加了經(jīng)理理人員分分配超額額現(xiàn)金的的動(dòng)機(jī)，而而不是將將其用于于投資，在在CEOO持股比比例超過過公司股股份總數(shù)數(shù)14.9%的的公司具具有更高高的股利利支付比比率。2.報(bào)報(bào)

19、酬合約約。報(bào)酬酬合約是是協(xié)調(diào)經(jīng)經(jīng)理人員員與股東東利益的的關(guān)鍵機(jī)機(jī)制，一一項(xiàng)有效效的報(bào)酬酬合約將將以盡可可能低的的成本為為經(jīng)理人人員提供供做出股股東偏好好決策的的激勵(lì)。在在經(jīng)理人人員作出出大量不不容易被被董事會(huì)會(huì)或投資資者所監(jiān)監(jiān)控決策策的公司司中，有有效的報(bào)報(bào)酬合約約具有更更加重要要的意義義。比如如，新產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)發(fā)展、新新市場的的進(jìn)入等等。相對(duì)對(duì)于處于于成熟期期的公司司而言，處處于迅速速增長階階段公司司的經(jīng)理理人員有有更多的的機(jī)會(huì)作作出自身身利益最最大化的的決策。缺缺乏及時(shí)時(shí)與可靠靠的信息息，使得得評(píng)估處處于增長長中公司司經(jīng)理層層決策的的質(zhì)量是是非常困困難的。設(shè)設(shè)計(jì)經(jīng)理理人員報(bào)報(bào)酬合約約的問題題

20、在于，怎怎樣使報(bào)報(bào)酬具有有充分的的數(shù)額與與合理的的結(jié)構(gòu)以以吸引和和留住有有能力的的經(jīng)理人人員。報(bào)報(bào)酬合約約一般包包括薪金金、獎(jiǎng)金金與股票票期權(quán)。AA.薪金金。定期期的績效效評(píng)價(jià)作作為經(jīng)理理人員提提升、降降級(jí)與解解雇的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)實(shí)證證據(jù)據(jù)表明，美美國公司司并沒有有有效地地使用薪薪酬機(jī)制制。Meedofff和AAbraahamm（19980）在在一項(xiàng)對(duì)對(duì)美國兩兩大制造造業(yè)公司司76229個(gè)績績效等級(jí)級(jí)的研究究中，發(fā)發(fā)現(xiàn)具有有最低績績效的雇雇員收到到的薪水水僅僅比比具有最最好績效效的但具具有相同同級(jí)別的的雇員少少7.88%.WWarnner，WWattts和WWrucck（119888）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)僅僅當(dāng)

21、當(dāng)公司處處于最低低的績效效水平時(shí)時(shí)，高級(jí)級(jí)經(jīng)理人人員被解解雇的可可能性才才顯著增增長。BBakeer eet aal.指指出在薪薪水與績績效之間間的弱相相關(guān)是經(jīng)經(jīng)常的，他他們認(rèn)為為原因在在于固定定薪金支支付系統(tǒng)統(tǒng)：a.將重點(diǎn)點(diǎn)放在支支付數(shù)額額上；bb.缺乏乏對(duì)做好好工作的的內(nèi)在激激勵(lì)；cc.使雇雇員僅關(guān)關(guān)心手邊邊的工作作；d.會(huì)挫傷傷雇員的的士氣。一一些用于于減少代代理成本本以績效效指標(biāo)為為基礎(chǔ)的的支付系系統(tǒng)存在在著一些些實(shí)際問問題。首首先，選選擇合適適的績效效計(jì)量指指標(biāo)是困困難的，不不恰當(dāng)?shù)牡挠?jì)量方方式會(huì)使使經(jīng)理人人員過于于狹隘地地集中于于某一活活動(dòng)，或或?qū)で笃鹌鸱醋饔糜玫男袨闉椤５诙?，?dāng)

22、經(jīng)經(jīng)理人員員的任期期快要結(jié)結(jié)束時(shí)，績績效評(píng)價(jià)價(jià)的事后后處理過過程成為為更無效效的。對(duì)對(duì)于任期期內(nèi)工作作較短的的經(jīng)理人人員來說說，未來來雇傭收收入的現(xiàn)現(xiàn)值是大大的，重重新談判判是一項(xiàng)項(xiàng)減緩努努力與任任期問題題的有效效機(jī)制。但但是對(duì)于于任期內(nèi)內(nèi)工作時(shí)時(shí)間較長長的經(jīng)理理人員來來說，重重新談判判的控制制作用是是較小的的，工作作時(shí)間長長的經(jīng)理理人員趨趨向于是是更重要要的決策策制訂者者，對(duì)于于努力與與任期問問題而言言，未來來薪水的的變化控控制力較較弱。最最后，因因?yàn)橐粋€(gè)個(gè)固定報(bào)報(bào)酬流的的現(xiàn)值依依賴于公公司的償償債能力力，在報(bào)報(bào)酬計(jì)劃劃中包含含大量的的固定薪薪水會(huì)增增大不同同風(fēng)險(xiǎn)偏偏好問題題。B.獎(jiǎng)金。獎(jiǎng)獎(jiǎng)

23、金也是是以績效效指標(biāo)為為基礎(chǔ)的的報(bào)酬，它它可以削削減代理理成本。在在這些計(jì)計(jì)劃之下下，如果果達(dá)到了了提前規(guī)規(guī)定的績績效指標(biāo)標(biāo)，經(jīng)理理人員可可以收到到現(xiàn)金、股股票或二二者兼而而有之。將將報(bào)酬與與績效指指標(biāo)相銜銜接會(huì)使使經(jīng)理人人員工作作更加努努力，在在制訂投投資決策策時(shí)會(huì)以以長期視視角看問問題，削削減過度度投資，合合理利用用財(cái)務(wù)杠杠桿。但但獎(jiǎng)金也也有它自自身的問問題。首首先，因因?yàn)樗跁?huì)計(jì)計(jì)數(shù)字，經(jīng)經(jīng)理人員員可以進(jìn)進(jìn)行盈余余管理來來獲取較較高的獎(jiǎng)獎(jiǎng)金。其其次，績績效指標(biāo)標(biāo)的選擇擇可能使使經(jīng)理人人員僅僅僅關(guān)注會(huì)會(huì)提高該該指標(biāo)的的活動(dòng)上上，比如如以銷售售額為考考核指標(biāo)標(biāo)會(huì)使經(jīng)經(jīng)理人員員以犧牲牲利潤

24、為為代價(jià)促促進(jìn)銷售售。C.股票期期權(quán)和有有限制的的認(rèn)股權(quán)權(quán)。期股股和有限限制的認(rèn)認(rèn)股權(quán)能能夠解決決任期與與努力問問題，因因?yàn)楣蓛r(jià)價(jià)與期權(quán)權(quán)的市值值與未來來現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值正相關(guān)關(guān)，同時(shí)時(shí)它也能能減緩不不同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好問問題，因因?yàn)槠跈?quán)權(quán)價(jià)會(huì)隨隨資產(chǎn)收收益率的的增長而而上升。MMehrran（119955）的研研究表明明，以市市場為基基礎(chǔ)的報(bào)報(bào)酬使美美國公司司的持股股者受益益，他證證明了在在制造業(yè)業(yè)公司的的績效與與以股權(quán)權(quán)為基礎(chǔ)礎(chǔ)的報(bào)酬酬之間存存在正相相關(guān)。然然而，這這種報(bào)酬酬制度也也不是萬萬能的。比比如，當(dāng)當(dāng)股利上上升時(shí)，期期權(quán)的價(jià)價(jià)值下降降，這增增加了經(jīng)經(jīng)理人員員限制股股利的動(dòng)動(dòng)機(jī)。此此外，以

25、以股權(quán)為為基礎(chǔ)的的報(bào)酬使使經(jīng)理人人員的報(bào)報(bào)酬具有有波動(dòng)性性。如果果經(jīng)理人人員報(bào)酬酬的不確確定性增增長到足足夠高的的程度時(shí)時(shí)，他們們就可能能要求更更高水平平的報(bào)酬酬。這表表明在控控制代理理成本方方面，以以期股和和有限制制的認(rèn)股股權(quán)可以以作為持持股權(quán)的的替代機(jī)機(jī)制。3.董事會(huì)會(huì)。一般般來講，董董事會(huì)的的主要職職責(zé)包括括批準(zhǔn)或或同意主主要的管管理決策策，并監(jiān)監(jiān)控這些些決策的的執(zhí)行、聘聘用和解解雇經(jīng)理理人員以以及為他他們制訂訂報(bào)酬水水平。盡盡管董事事會(huì)作為為股東利利益的代代表機(jī)構(gòu)構(gòu)，但是是董事會(huì)會(huì)并不總總是利用用它的職職權(quán)為股股東利益益服務(wù)，當(dāng)當(dāng)董事與與股東的的利益發(fā)發(fā)生沖突突時(shí)，董董事會(huì)可可能會(huì)以以

26、犧牲股股東利益益為代價(jià)價(jià)來制訂訂決策。一一些研究究者指出出，當(dāng)董董事會(huì)中中外部董董事的比比例增加加時(shí)，股股東與董董事會(huì)的的利益協(xié)協(xié)調(diào)更容容易進(jìn)行行。Weeisbbachh（19988）指指出，相相對(duì)于外外部董事事來說，內(nèi)內(nèi)部董事事很少會(huì)會(huì)對(duì)CEEO提出出異議，因因?yàn)镃EEO對(duì)他他們的職職務(wù)有重重大的影影響。進(jìn)進(jìn)一步而而言，內(nèi)內(nèi)部董事事（包括括CEOO）有動(dòng)動(dòng)機(jī)維護(hù)護(hù)超過市市場水平平的報(bào)酬酬或超額額在職消消費(fèi)。在在一些情情況下，外外部董事事可能不不比內(nèi)部部董事更更有效。MMacee（19986），LLorssch和和Macclveer（119899）指出出，美國國公司的的CEOO經(jīng)常決決定著董董

27、事的提提名過程程，這樣樣CEOO就可以以提名支支持自己己決策的的外部董董事。公公司之間間相互兼兼任的董董事關(guān)系系也會(huì)減減少外部部董事的的獨(dú)立性性。如果果CEOO兼任公公司董事事，外部部董事可可能害怕怕報(bào)復(fù)而而決定不不去彈劾劾CEOO.外部部董事與與內(nèi)部董董事誰能能更好地地代表股股東利益益是一個(gè)個(gè)實(shí)證性性的問題題。Bhhagaat和BBlacck（119977）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，來自自美國證證券市場場的數(shù)據(jù)據(jù)并不支支持獨(dú)立立外部董董事影響響未來公公司績效效的觀點(diǎn)點(diǎn)。然而而其他的的一些實(shí)實(shí)證證據(jù)據(jù)表明，外外部董事事能更好好地維護(hù)護(hù)股東利利益。比比如，RRoseenstteinn和Wyyattt（19990）

28、，HHermmaliin和WWeissbacch（119888）都指指出，在在美國公公司中外外部董事事是基于于股東利利益而被被提名的的。Roosennsteein和和Wyaatt指指出，當(dāng)當(dāng)公司任任命外部部董事時(shí)時(shí)股價(jià)表表現(xiàn)出顯顯著的上上升反應(yīng)應(yīng)，這表表明市場場預(yù)期股股東將從從外部董董事的任任命中獲獲益。HHermmaliin和WWeissbacch發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，在公公司績效效下降之之后，相相對(duì)于內(nèi)內(nèi)部董事事的任命命而言，外外部董事事的任命命數(shù)增長長，這表表明外部部董事被被認(rèn)為更更可能接接受提高高公司績績效的挑挑戰(zhàn)。關(guān)關(guān)于董事事會(huì)決策策的股價(jià)價(jià)反映的的實(shí)證研研究表明明，美國國市場對(duì)對(duì)外部董董事比例例

29、占優(yōu)勢勢董事會(huì)會(huì)的決策策反應(yīng)更更好，市市場對(duì)內(nèi)內(nèi)部人控控制董事事會(huì)的決決策表示示懷疑。比比如，BByrdd和Hiickmman（119922）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)當(dāng)決策策更可能能是由外外部董事事比例占占優(yōu)勢的的董事會(huì)會(huì)作出時(shí)時(shí)，在收收購競價(jià)價(jià)公告日日前后的的非正常常競價(jià)收收益的數(shù)數(shù)額是非非常大的的。類似似的結(jié)果果也被經(jīng)經(jīng)理層收收購（LLee et al.19992）和和采納毒毒丸計(jì)劃劃（Brrickkleyyet al.）的研研究所證證實(shí)，他他們都發(fā)發(fā)現(xiàn)當(dāng)外外部董事事對(duì)董事事會(huì)有投投票控制制權(quán)時(shí)，這這些情況況下的非非正常收收益非常常大。一一些其他他的研究究還表明明，外部部董事的的比例與與動(dòng)機(jī)報(bào)報(bào)酬計(jì)劃劃的使

30、用用正相關(guān)關(guān)，外部部董事更更可能采采取決策策替換具具有較差差績效的的CEOO.比如如，Meehraan發(fā)現(xiàn)現(xiàn)具有更更多外部部董事的的美國公公司實(shí)行行了更多多的以持持股權(quán)為為基礎(chǔ)的的報(bào)酬計(jì)計(jì)劃；WWeissbacch（119888）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)如果外外部董事事具有投投票控制制權(quán)，具具有較差差經(jīng)營績績效的CCEO更更可能被被解雇；Borrokhhoviich et al.（19996）的的研究表表明，外外部董事事比內(nèi)部部董事更更可能作作出由來來自公司司外部的的經(jīng)理人人員替換換具有較較差經(jīng)營營績效CCEO的的決策，他他的研究究表明當(dāng)當(dāng)需要時(shí)時(shí)外部董董事更情情愿支持持公司政政策的重重要變化化。11334.經(jīng)

31、經(jīng)理市場場。Faama（119800）指出出，經(jīng)理理市場通通過一個(gè)個(gè)對(duì)于經(jīng)經(jīng)理人員員過去績績效的“事后處處理機(jī)制制”能夠有有效地控控制代理理成本。他他認(rèn)為如如果目前前績效會(huì)會(huì)影響經(jīng)經(jīng)理人員員的未來來工作機(jī)機(jī)會(huì)，經(jīng)經(jīng)理人員員就會(huì)有有動(dòng)機(jī)控控制以犧犧牲股東東利益為為代價(jià)的的自利行行為。FFamaa和Jeenseen（119833）將這這種觀點(diǎn)點(diǎn)應(yīng)用于于外部董董事的勞勞動(dòng)力市市場，他他們指出出更多的的外部董董事關(guān)心心他們在在勞動(dòng)力力市場上上的名譽(yù)譽(yù)，因此此他們在在監(jiān)控經(jīng)經(jīng)理人員員的行為為中是努努力的。GGilsson（119900），KKapllan和和Reiishuus（119900）報(bào)告告了與F

32、Famaa和Jeenseen的理理論相一一致的證證據(jù)。GGilsson發(fā)發(fā)現(xiàn)外部部董事作作出的決決策會(huì)影影響他們們在勞動(dòng)動(dòng)力市場場上的聲聲譽(yù)，在在從陷入入財(cái)務(wù)危危機(jī)公司司辭職的的董事中中僅有少少于三分分之一的的人在其其他公司司謀得了了職位。KKapllan和和Reiishuus也發(fā)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)經(jīng)理人員員的績效效會(huì)影響響他在勞勞動(dòng)力市市場上尋尋求外部部董事的的聲譽(yù)，相相對(duì)于沒沒有削減減股利的的公司而而言，他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)處于削削減股利利公司的的經(jīng)理人人員在以以后有更更少的可可能成為為其他公公司的外外部董事事，該證證據(jù)的一一個(gè)解釋釋是，任任職于削削減股利利公司的的經(jīng)理人人員被看看作業(yè)績績較差因因此被邀邀請(qǐng)

33、加入入其他公公司董事事會(huì)的可可能性減減少。5.公公司控制制權(quán)市場場。Maarriis（119633）和JJenssen（119866）都指指出，當(dāng)當(dāng)公司內(nèi)內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)無無效時(shí)，公公司控制制權(quán)市場場能夠用用于緩和和代理沖沖突。上上述理論論基于市市值已經(jīng)經(jīng)反映了了預(yù)期代代理成本本的觀點(diǎn)點(diǎn)，即當(dāng)當(dāng)投資者者預(yù)見到到經(jīng)理人人員的無無效管理理時(shí)，公公司的股股價(jià)下降降。市值值的下降降吸引了了潛在競競價(jià)者的的關(guān)注，競競價(jià)者相相信他們們能通過過收購公公司、改改變其戰(zhàn)戰(zhàn)略、改改進(jìn)其運(yùn)運(yùn)作效率率或消除除公司無無意義的的行為獲獲取利潤潤。一些些來自美美國市場場的研究究提供了了接管會(huì)會(huì)增進(jìn)靶靶子公司司效率的的證據(jù)，從

34、從19776年到到19990年，在在購并中中支付的的平均金金額是目目標(biāo)公司司購并前前價(jià)值的的41%.Maartiin和MMcCoonneell（119911）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)目標(biāo)公公司在被被接管后后，CEEO的收收益率增增長，與與接管以以前的績績效相比比該增長長對(duì)于目目標(biāo)而言言是相當(dāng)當(dāng)之高，他他們的結(jié)結(jié)果與接接管市場場培訓(xùn)了了較差經(jīng)經(jīng)理人員員的假設(shè)設(shè)相一致致。Heealyy ett all.（119922）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在購并并之后公公司績效效得到改改進(jìn)，而而且績效效改進(jìn)不不是由于于削減對(duì)對(duì)于研發(fā)發(fā)費(fèi)或資資本支出出的長期期投資來來獲得的的。Moorckk ett all.（119888）指出出，敵意意競價(jià)的的目

35、標(biāo)來來自衰落落或面臨臨嚴(yán)重變變化的行行業(yè)。JJenssen（119866）引用用石油行行業(yè)的公公司作為為例子。在在20世世紀(jì)800年代中中期石油油行業(yè)可可獲利的的投資機(jī)機(jī)會(huì)減少少，許多多石油公公司因此此而持續(xù)續(xù)地進(jìn)行行昂貴的的勘探計(jì)計(jì)劃或在在石油行行業(yè)之外外作出投投資。JJenssen指指出公司司管理人人員有強(qiáng)強(qiáng)烈的動(dòng)動(dòng)機(jī)避免免公司收收縮，他他們想要要維持他他們的控控制范圍圍并且他他們的報(bào)報(bào)酬可能能與公司司規(guī)模相相關(guān)，他他們不想想在任職職期間發(fā)發(fā)生解雇雇和工資資減少的的現(xiàn)象。對(duì)對(duì)于上述述公司而而言，只只有外力力充分的的大才可可以克服服這些偏偏差，此此時(shí)公司司控制權(quán)權(quán)市場可可以幫助助削減阻阻礙必

36、要要公司變變化的慣慣性力量量。6.機(jī)機(jī)構(gòu)持股股者。SShleeifeer和VVishhny（119866）指出出，單個(gè)個(gè)股東監(jiān)監(jiān)控經(jīng)理理人員并并不是最最優(yōu)的。原原因之一一在于監(jiān)監(jiān)控經(jīng)理理人員的的單個(gè)股股東承擔(dān)擔(dān)了全部部監(jiān)控成成本，而而僅僅獲獲得了取取決于自自身股份份額度的的利益。因因?yàn)楸O(jiān)控控利益在在所有持持股者之之間按比比例分享享，擁有有較少份份額的持持股者有有動(dòng)機(jī)擱擱置監(jiān)控控并希望望其他股股東進(jìn)行行監(jiān)控投投資。這這個(gè)“搭便車車”行為表表明如果果不存在在協(xié)調(diào)股股東行為為的機(jī)制制，在公公司中就就存在對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員的較較少監(jiān)控控。搭便便車者會(huì)會(huì)對(duì)批量量持股者者造成較較小的影影響。批批量持股股者會(huì)從

37、從對(duì)經(jīng)理理人員的的監(jiān)控中中得到更更大的利利益，并并且會(huì)超超出他們們的成本本。而且且，批量量持股者者經(jīng)常是是職業(yè)投投資者，他他們在評(píng)評(píng)價(jià)公司司績效時(shí)時(shí)是更專專業(yè)化的的，他們們的監(jiān)控控成本比比單個(gè)持持股者是是更低的的。所以以批量持持股者的的出現(xiàn)增增加了監(jiān)監(jiān)控的可可能性，減減少了代代理成本本，增加加了公司司價(jià)值。7.債債權(quán)人。作作為“準(zhǔn)固定定收入”的要求求者，經(jīng)經(jīng)理人員員偏好低低杠桿。假假定其他他情況相相同，更更低的債債務(wù)水平平降低了了財(cái)務(wù)危危機(jī)發(fā)生生的可能能性和伴伴隨的工工作職位位喪失。一一些研究究者指出出，高水水平的債債務(wù)削減減了代理理成本。因因?yàn)閭鶆?wù)務(wù)支付是是法定的的，它強(qiáng)強(qiáng)迫經(jīng)理理人員支支付

38、可能能被錯(cuò)誤誤使用的的基金。債債務(wù)也使使經(jīng)理人人員面臨臨更多的的市場力力的監(jiān)控控。在一一個(gè)無債債務(wù)或低低債務(wù)的的公司，懶懶惰的經(jīng)經(jīng)理層可可以減少少持股者者的收益益而不影影響經(jīng)理理人員的的福利與與職位。當(dāng)當(dāng)債務(wù)水水平升高高時(shí)，經(jīng)經(jīng)理層、較較低的利利潤與現(xiàn)現(xiàn)金流會(huì)會(huì)使企業(yè)業(yè)不能償償付到期期債務(wù)，從從而陷入入財(cái)務(wù)危危機(jī)，這這時(shí)債權(quán)權(quán)人會(huì)在在治理結(jié)結(jié)構(gòu)中發(fā)發(fā)揮作用用，替換換績效較較差的經(jīng)經(jīng)理人員員。11三、對(duì)對(duì)完善我我國公司司治理的的幾點(diǎn)啟啟示上述幾幾種治理理機(jī)制對(duì)對(duì)于完善善英、美美等歐美美法系國國家的公公司治理理結(jié)構(gòu)起起到了至至關(guān)重要要的作用用，盡管管我國屬屬于大陸陸法系國國家，人人文、法法律環(huán)境境

39、的不同同使得我我國的公公司治理理結(jié)構(gòu)與與之有較較多差異異，但是是就市場場經(jīng)濟(jì)國國家的共共性而言言，仍對(duì)對(duì)我國具具有頗多多的借鑒鑒意義。1.政政府部門門應(yīng)為企企業(yè)創(chuàng)造造一個(gè)公公平競爭爭的環(huán)境境。政府府部門的的職能應(yīng)應(yīng)定位于于維護(hù)市市場的正正當(dāng)競爭爭，大力力培育競競爭性的的股票與與經(jīng)理市市場。如如前所述述，競爭爭性的股股票市場場與經(jīng)理理市場向向企業(yè)經(jīng)經(jīng)理施加加了有力力的外部部監(jiān)督和和約束。在在競爭性性的股票票市場中中，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者的比重重很高，以以致于他他們可以以對(duì)企業(yè)業(yè)施壓，撤撤換不合合格的經(jīng)經(jīng)理人員員。在競競爭性的的經(jīng)理市市場中，有有能力、忠忠于職守守的經(jīng)理理，能得得到高報(bào)報(bào)酬；能能力較差差、不負(fù)負(fù)責(zé)任的的經(jīng)理只只能得到到低報(bào)酬酬，甚至至?xí)I(yè)業(yè)。經(jīng)理理人員要要提高其其收益，必必須先提提高企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營績效。依依據(jù)現(xiàn)代代財(cái)務(wù)理理論，企企業(yè)股票票價(jià)格主主要取決決于未來來現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值，所以以經(jīng)理人人員只有有努力提提高企業(yè)業(yè)的長期期預(yù)期利利潤，才才會(huì)使企企業(yè)股票票的價(jià)格格提高，其其在企業(yè)業(yè)的地位位才會(huì)鞏鞏固。而而且，通通過市場場競爭機(jī)機(jī)制，代代理人與與委托人人利益取取向