32、免稅并購(gòu)的好處在哪了

1、免稅并購(gòu)的好處在哪了？ 東華軟件的連環(huán)收購(gòu)東華軟件主營(yíng)業(yè)務(wù)為應(yīng)用軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成及相關(guān)服務(wù)。公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)主要涉及系統(tǒng)集成、技術(shù)服務(wù)、自制軟件產(chǎn)品及定制軟件，涉及金融保險(xiǎn)行業(yè)、電力水利行業(yè)、通信行業(yè)、石油化工行業(yè)、政府、制造業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)等。一、清晰戰(zhàn)略行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)將呈現(xiàn)以下特點(diǎn)： 開發(fā)與運(yùn)維并行；信息系統(tǒng)綜合服務(wù)；系統(tǒng)集成與全面應(yīng)用服務(wù)；為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，通過并購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效，通過外延成長(zhǎng)模式迅速擴(kuò)大在特定行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模，以增強(qiáng)公司整體核心競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)過一系列連環(huán)并購(gòu)，東華軟件迅速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力不斷提升。200420052006200720

2、082009201020112012主營(yíng)收入3.234.595.857.9811.615.518.725.934.9毛利潤(rùn)0.810.981.081.642.823.975.387.7710.7凈利潤(rùn)0.410.580.720.951.782.413.174.215.69收入增長(zhǎng)率49%42%27%36%45%34%21%38%35%利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%43%24%32%88%36%32%33%35%東華軟件的規(guī)?；砷L(zhǎng) 單位：億元二、連環(huán)收購(gòu)公司自2006年上市之后，借助資本市場(chǎng)的融資平臺(tái)，迅速開始了一系列并購(gòu)，改善了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，協(xié)同效應(yīng)非常明顯。（一）定向增發(fā)收購(gòu)聯(lián)銀通科技100%股權(quán)2007年

3、12月東華軟件定向增發(fā)股票收購(gòu)聯(lián)銀通科技。聯(lián)銀通科技股東權(quán)益為3123萬元，凈利潤(rùn)3000萬；評(píng)估結(jié)果為29910萬元。收購(gòu)交易價(jià)格為28895萬元。東華軟件以發(fā)行股份為支付對(duì)價(jià)，交易完成后原聯(lián)銀通科技的自然人股東成為東華軟件的股東，聯(lián)銀通科技成為東華軟件的全資子公司。本次交易中東華軟件發(fā)行股份價(jià)格為每股22.86元,發(fā)行股份總數(shù)為1264萬股，全部由聯(lián)銀通科技的自然人股東認(rèn)購(gòu)。本次并購(gòu)交易在制度安排方面體現(xiàn)出兩個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)：一是對(duì)賭協(xié)議。雙方就未來實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。雙方約定，聯(lián)銀通科技股東承諾：聯(lián)銀通科技2007年凈利潤(rùn)將不低于3000萬元，2008年和200

4、9年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)不低于20%。若上述業(yè)績(jī)承諾未能實(shí)現(xiàn)，聯(lián)銀通股東同意按照一定比例無償贈(zèng)送給東華合創(chuàng)的全部其他股東。贈(zèng)送股份總數(shù)預(yù)測(cè)利潤(rùn)下降幅度本次認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)。二是免稅并購(gòu)？東華軟件收購(gòu)目標(biāo)公司100%股權(quán)，支付方式為東華軟件增發(fā)的股票。從而滿足了免稅并購(gòu)，聯(lián)銀通科技股東因?yàn)榇隧?xiàng)制度安排節(jié)稅=（28895-3123）20%=5154.23萬元。對(duì)嗎？（二）定向增發(fā)收購(gòu)神州新橋100%股權(quán)2009年12月18日東華軟件通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買自然人持有的神州新橋100%股權(quán)。2009年神州新橋股東權(quán)益為8036萬元，凈利潤(rùn)3200萬。神州新橋100%股權(quán)作價(jià)32,000萬元。本次發(fā)行股份的價(jià)格1

5、9.73元/股，發(fā)行1622萬股，全部由神州新橋的自然人股東換股。一是對(duì)賭協(xié)議。交易對(duì)方對(duì)盈利預(yù)測(cè)及補(bǔ)償?shù)陌才湃缦拢荷裰菪聵?009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于3200萬元，2010、2011、2012年凈利潤(rùn)分別不低于3840萬元、4608萬元、4608萬元。贈(zèng)送股份總數(shù)預(yù)測(cè)利潤(rùn)下降幅度本次認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)。二是免稅并購(gòu)？東華軟件收購(gòu)目標(biāo)公司100%股權(quán)，支付方式為東華軟件增發(fā)的股票。構(gòu)成免稅并購(gòu)。神州新橋的股東因?yàn)榇隧?xiàng)制度安排節(jié)稅=（32000-8036）20%=4792.61萬元。對(duì)嗎？三 放大效應(yīng)兩次股權(quán)互換收購(gòu)過程中的定價(jià)問題。收購(gòu)銀通科技：東華市盈率31倍，目標(biāo)公司市盈率為9.25倍；收購(gòu)神州新橋：東華市盈率為34倍，目標(biāo)公司市盈率為10倍。相比現(xiàn)金支付，股票支付要放大了2倍的收購(gòu)能力。股票作為支付方式會(huì)直接影響股權(quán)比例變化。如果股價(jià)存在嚴(yán)重泡沫，和現(xiàn)金支付方式相比，股票支付方式將直接放大了收購(gòu)能力。結(jié)論：換股收購(gòu)是公司快速發(fā)展壯大的一個(gè)奧妙簡(jiǎn)單邏輯分析： 按照利潤(rùn)確定股權(quán)比例，A100:B100，A、B股權(quán)各50% 按照市盈率，A30倍，B10倍。A股權(quán)75%，B股權(quán)25%。東華軟件聯(lián)銀通科技神州新橋市盈率倍數(shù)比(n)2007合并雙方市盈率319.253.4倍2009合并雙方市盈率34103.4倍按市值計(jì)算股權(quán)比例平均變化(x)+27%-27%-27%平