14、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究以某科技網(wǎng)絡(luò)公司

1、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為例摘要從理論上講講，股票票的價(jià)值值主要取取決于其其未來(lái)的的收益。傳傳統(tǒng)的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估方法有市市盈率估估價(jià)方法法和貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流模型，其其中貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)會(huì)流流模型因因具有公公認(rèn)、嚴(yán)密的的理論基基礎(chǔ)和廣廣泛的應(yīng)應(yīng)用領(lǐng)域域，在學(xué)學(xué)術(shù)界備備受推崇崇。在應(yīng)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流模型于于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)時(shí)時(shí)，依據(jù)據(jù)其歷史史業(yè)績(jī)來(lái)來(lái)推斷這這些公司司的未來(lái)來(lái)的現(xiàn)金金流，需要對(duì)企業(yè)業(yè)營(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)率、利利潤(rùn)率和和其它重重要變量量做出估估計(jì)，這這對(duì)于經(jīng)經(jīng)營(yíng)歷史尚短和和增長(zhǎng)較較快的互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)而言言，是比比較困難難的。市市盈率估估價(jià)法等等相對(duì)價(jià)格評(píng)估估體系也也可以用用來(lái)衡量

2、量互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價(jià)格。除除上述的的市盈率率估計(jì)方方法和貼現(xiàn)模模型法外外，第三三類(lèi)方法法是實(shí)物物期權(quán)法法，由于于該方法法的復(fù)雜雜性，如如果應(yīng)用不準(zhǔn)確確，反而而制約了了該方法法預(yù)測(cè)的的準(zhǔn)確程程度，也也故此制制約了這這一方法法的有效性。本文針對(duì)互互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)概要要、市場(chǎng)場(chǎng)特點(diǎn)和和價(jià)值來(lái)來(lái)源等，解解釋互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)估的難難點(diǎn)，并并選擇阿阿里巴巴巴實(shí)際案案例，通通過(guò)SWWOT分分析企業(yè)業(yè)的具體體經(jīng)營(yíng)情況，通過(guò)過(guò)財(cái)務(wù)分分析了解解企業(yè)的的具體財(cái)財(cái)務(wù)狀況況，并通通過(guò)引入入概率權(quán)權(quán)重，企企業(yè)生命周期和和不同評(píng)評(píng)估方法法結(jié)合實(shí)實(shí)際情況況，來(lái)解解決在價(jià)價(jià)值評(píng)估估時(shí)碰到到的問(wèn)題題。并且分析如如何選擇擇在合適適

3、的環(huán)境境中選擇擇合理的的內(nèi)在價(jià)價(jià)值的評(píng)評(píng)估方法法，為以以后日益增加的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價(jià)值評(píng)評(píng)估提供供更好的的理論與與實(shí)踐基基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)，企企業(yè)價(jià)值值，評(píng)估估方法，阿阿里巴巴巴公司。第1章緒論論11研究究背景2007年年11月月6日，電電子商務(wù)務(wù)B2BB網(wǎng)站阿里里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)有限限公司(帆aliibabbaccom)在香港港聯(lián)交所所上市。上上市發(fā)行行價(jià)格為為135港元元(約117美元)，發(fā)發(fā)行股本本數(shù)為88599億股。上上市當(dāng)日日掛牌高高開(kāi)300港元(約39美元元)，最終尾盤(pán)收收市于33955港元(約51美元元)，較較發(fā)行價(jià)價(jià)漲1992，創(chuàng)創(chuàng)下港股股07年年新股首日漲漲幅之最最。

4、據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)顯示示，阿里里巴巴在在港上市市公開(kāi)發(fā)發(fā)售超額額認(rèn)購(gòu)逾逾2588倍，凍結(jié)資資金高達(dá)達(dá)45000億港港元，創(chuàng)創(chuàng)造了香香港股市市有史以以來(lái)凍結(jié)結(jié)資金最最高紀(jì)錄錄。而如按照發(fā)發(fā)行當(dāng)日日的收盤(pán)盤(pán)價(jià)每股股395港元元、總股股本約55055億股計(jì)計(jì)算，阿阿里巴巴的市值已已達(dá)19995億億港元，市市盈率陡陡然升至至約3000倍。此此時(shí)此景景，讓投投資者不禁疑問(wèn)，互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)上市市熱潮是是否又將將開(kāi)始?從圖111，我們們可以看看到中國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)上上市的歷歷程。第第一次互互聯(lián)網(wǎng)公公司上市熱潮：19999年77月，門(mén)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站站中華華網(wǎng)(wwwwchmmaIlletcomm)在美美國(guó)納斯達(dá)克上上市，其其

5、發(fā)行總總股本數(shù)數(shù)為4220萬(wàn)股股，發(fā)行行價(jià)格為為20美美元，其其市值約約為8億美元元，引起起了網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股的上上市熱潮潮，由此此帶動(dòng)了了三大門(mén)門(mén)戶(hù)上市市熱潮，以以及一大批中中國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司司的興起起，“中國(guó)概概念股”由此誕誕生。第二次互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司司上市熱熱潮：220055年8月月，在攜攜程、盛盛大上市市之后，搜搜索引擎網(wǎng)站站百度度(帆bbaiddum)在在美國(guó)納納斯達(dá)克克上市，其其發(fā)行總總股本數(shù)為32330萬(wàn)股股，發(fā)行行價(jià)格為為27美美元，上上市當(dāng)天天股價(jià)飆飆升3553885，震震驚華爾爾街，將互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的熱熱潮再次次推向高高潮。在在20007年下下半年，伴伴隨著中中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的步伐，中國(guó)互互聯(lián)網(wǎng)企企

6、業(yè)的市市值飆升升可謂一一浪高過(guò)過(guò)一浪，以以往只有有ebaay、等美國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)市值為為百億美美元級(jí)百度市市值更是是一舉突突破百億億美元，與騰訊訊(07700，HHK)一一直難分分伯仲。第三次互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司司上市熱熱潮的標(biāo)標(biāo)志性事事件：220077年111月6日日，電子子商務(wù)B2B網(wǎng)站站阿里里巴巴(w吼慨慨a(chǎn)liibabbaccom)在香港港聯(lián)交所所上市。當(dāng)當(dāng)日收盤(pán)盤(pán)市值達(dá)19995億港港元(約約2600億美元元)。12研究究目的與與意義仔細(xì)分析在在香港上上市的兩兩家網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)和和在美國(guó)國(guó)上市的的近200家網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)，海外投資者者選擇中中國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)是：是是否行業(yè)業(yè)領(lǐng)袖，有有沒(méi)有盈

7、盈利模式式。軟銀中國(guó)合合伙人宋宋安瀾在在接受記記者采訪訪時(shí)認(rèn)為為，傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)由由于充分分競(jìng)爭(zhēng)，盈盈利模式的創(chuàng)創(chuàng)新可遇遇不可求求，而在在傳統(tǒng)行行業(yè)中成成為老大大，更難難一蹴而而就。然然而新興的互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)中存在在不少空空白，自自創(chuàng)商業(yè)業(yè)模式成成為可能能，始創(chuàng)創(chuàng)者也當(dāng)當(dāng)然地成為了行行業(yè)領(lǐng)袖袖。2007年年中國(guó)電電子商務(wù)務(wù)市場(chǎng)規(guī)規(guī)模達(dá)117萬(wàn)萬(wàn)億元，成成為互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)場(chǎng)最有價(jià)價(jià)值的大蛋糕。iiRessr吐研研究顯示示，在過(guò)過(guò)去兩年年來(lái)，中中國(guó)電子子商務(wù)交交易額保保持了50600的增增長(zhǎng)速度度，其中中，B22B電子子商務(wù)市市場(chǎng)占中中國(guó)整個(gè)個(gè)電子商商務(wù)市場(chǎng)場(chǎng)的98左右右。在這這個(gè)先決決條件之之下，只只

8、要擁有有符合邏邏輯的盈盈利模式式，任何何互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍軍人物都都是華爾爾街和國(guó)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資者者追捧的的對(duì)象。這個(gè)觀點(diǎn)可可以從股股價(jià)得到到印證。作作為中國(guó)國(guó)旅游網(wǎng)網(wǎng)站老大大的攜程程網(wǎng)，220033年在納斯達(dá)達(dá)克上市市當(dāng)日漲漲幅即達(dá)達(dá)892，創(chuàng)創(chuàng)下20000年年11月月以來(lái)納納斯達(dá)克克股2票上市首首日漲幅幅最高的的紀(jì)錄。市市場(chǎng)對(duì)攜攜程網(wǎng)的的追捧，顯顯示美國(guó)國(guó)投資者者不僅看看好中國(guó)內(nèi)地地的旅游游及網(wǎng)絡(luò)絡(luò)發(fā)展，而而且對(duì)攜攜程網(wǎng)作作為旅游游網(wǎng)站的的獲利模模式表示示完全認(rèn)可。此此后代表表中國(guó)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)游戲戲股的盛盛大網(wǎng)絡(luò)絡(luò)，代表表媒體股股的分眾眾傳媒等等等都有不俗俗表現(xiàn)。不過(guò)，中國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)集集體估

9、值值偏高已已經(jīng)引發(fā)發(fā)了不少少質(zhì)疑。市市盈率居居高不下已經(jīng)成成了海外外上市中中國(guó)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股的一一致特點(diǎn)點(diǎn)：與220077年預(yù)期期每股收收益相比比，百度市盈率率達(dá)1004倍，香香港上市市的騰訊訊網(wǎng)絡(luò)公公司的市市盈率為為74倍倍。市盈盈率過(guò)高的背后是是盈利能能力不足足的事實(shí)實(shí)。對(duì)我我國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)來(lái)說(shuō)，神神話離他他們最近近，但挑戰(zhàn)也同同樣近在在眼前。故故此，對(duì)對(duì)投資者者來(lái)說(shuō)，在在經(jīng)歷了了十幾年年的發(fā)展展后，是否有真正正適合互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估方法，來(lái)來(lái)真正評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)的價(jià)值值?本文文將通過(guò)以阿阿里巴巴巴企業(yè)為為例，介介紹對(duì)互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的步驟和和方法。13研究究方法與與內(nèi)容本文在

10、研究究方法上上，遵循循定性分分析和定定量分析析相結(jié)合合的原則則，借鑒鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估理論的的研究，選選取互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)中的阿阿里巴巴巴網(wǎng)絡(luò)公公司作為為案例來(lái)進(jìn)行行實(shí)證分分析。并并且使用用了比較較研究，通通過(guò)解釋釋不同的的企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估具體方法的的使用范范圍，分分析方法法中存在在的不足足和難點(diǎn)點(diǎn)。并希希望能為為我國(guó)互互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)進(jìn)行價(jià)值值評(píng)估時(shí)時(shí)提供一一定的參參考借鑒鑒作用。本文圍繞著著互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)和和案例阿阿里巴巴巴公司進(jìn)進(jìn)行闡述述，分為為7章開(kāi)開(kāi)展：第l章為緒緒論；第2章為文文獻(xiàn)綜述述；第3章為互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的方法，本本文里介介紹了33類(lèi)價(jià)值值評(píng)估的的方法；第4章為

11、我我國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)分析，包包括整個(gè)個(gè)行業(yè)的的具體情情況和特特征，并并針對(duì)這些特征征，分析析價(jià)值評(píng)評(píng)估的難難點(diǎn)；第5章為以以阿里巴巴巴企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的案案例分析析，介紹紹分析的的思路，首首先，進(jìn)行公司背背景分析析，然后后運(yùn)用SSwOTT分析方方法，了了解公司司的優(yōu)劣劣勢(shì)，機(jī)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，緊接接著通過(guò)過(guò)財(cái)務(wù)分分析的方方法，了了解公司司的具體體盈利能能力、經(jīng)經(jīng)營(yíng)能力力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和和償債能能力，以以達(dá)到在在為價(jià)值值評(píng)估的的相關(guān)假假設(shè)提供供依據(jù)，最最后，運(yùn)運(yùn)3用價(jià)值評(píng)評(píng)估的方方法，計(jì)計(jì)算出企企業(yè)價(jià)值值，并與與當(dāng)時(shí)的的股價(jià)進(jìn)進(jìn)行比較較，得出出具體的原因：第6章為措措施與建建議，總總結(jié)案例例中的分分析步驟

12、驟，并對(duì)對(duì)第4章章提出的的評(píng)估難點(diǎn)，提出出相關(guān)的的建議，并并分析選選擇國(guó)內(nèi)內(nèi)外證券券市場(chǎng)對(duì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估的影響；第7章為結(jié)結(jié)論與展展望。第2章文獻(xiàn)獻(xiàn)綜述21相關(guān)關(guān)基本概概念帳面價(jià)值：是會(huì)計(jì)計(jì)核算中中帳面記記載的資資產(chǎn)價(jià)值值。這種種評(píng)估方方法是不不考慮現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)市市場(chǎng)價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)，也不不考慮資資產(chǎn)的收收益狀況況，是一一種靜態(tài)態(tài)的評(píng)估估標(biāo)準(zhǔn)。主要是是以歷史史成本計(jì)計(jì)價(jià)。市場(chǎng)價(jià)值：是指把把資產(chǎn)作作為一種種商品在在市場(chǎng)上上公平競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，在在供求關(guān)關(guān)系平衡狀況下確確定的價(jià)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值和和公允價(jià)價(jià)值：是是指把企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)作為一一個(gè)整體體仍然有有增值能能力，在保持其持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的條件件下，以以未

13、來(lái)的的收益能能力為基基礎(chǔ)來(lái)評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)的價(jià)值值。由于收益能能力在眾眾多資產(chǎn)產(chǎn)組合運(yùn)運(yùn)用下才才能產(chǎn)生生，它為為評(píng)估和和投資企企業(yè)提供供了邏輯手段。清算價(jià)值：是指在在企業(yè)出出現(xiàn)清算算情況下下，把企企業(yè)的實(shí)實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)按出售售時(shí)的清算價(jià)格計(jì)計(jì)算的價(jià)價(jià)值。是是作為已已失去增增值能力力情況下下的一種種資產(chǎn)評(píng)評(píng)估方法法。企業(yè)價(jià)值：不同專(zhuān)專(zhuān)業(yè)人員員對(duì)企業(yè)業(yè)價(jià)值關(guān)關(guān)注的角角度不同同，使用用的企業(yè)業(yè)價(jià)值概念是不同同的。投投資者和和證券從從業(yè)人員員強(qiáng)調(diào)的的是市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家家強(qiáng)調(diào)的的是企業(yè)的公公允市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值，會(huì)會(huì)計(jì)人員員則強(qiáng)調(diào)調(diào)的是企企業(yè)的帳帳面價(jià)值值。而不不同學(xué)者者對(duì)此皆有不不同的研研究。在在經(jīng)濟(jì)全全球化和

14、和以信息息技術(shù)為為核心的的特點(diǎn)下下，企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)估得到到了空前前的發(fā)展展。故此此我們?cè)谠诜治龌セヂ?lián)網(wǎng)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值時(shí)，可可以從四四個(gè)不同的角角度去理理解和定定義。(1)基于于現(xiàn)金流流量的企企業(yè)價(jià)值值。企業(yè)業(yè)價(jià)值模模型(DDCFMM)表示示：企業(yè)業(yè)價(jià)值是企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)的的當(dāng)期和和未來(lái)各各期自由由現(xiàn)金流流量的折折現(xiàn)值。折折現(xiàn)率是是一個(gè)反反映風(fēng)險(xiǎn)程度度的指標(biāo)標(biāo)，企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)通通過(guò)影響響折現(xiàn)率率影響著著企業(yè)價(jià)價(jià)值的大大小，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資資者的預(yù)預(yù)期收益益率就越越大，企企業(yè)的資資本成本本也就越越大，因因此，折折現(xiàn)率越大，企企業(yè)價(jià)值值越小。反反之亦然然。(2)基于于選擇權(quán)權(quán)的企業(yè)業(yè)價(jià)值。選選擇權(quán)即即期權(quán)，金金

15、融期權(quán)權(quán)已觸及及到了金金融資本市場(chǎng)場(chǎng)的高端端，需要要用數(shù)學(xué)學(xué)模型。在在現(xiàn)實(shí)中中有兩類(lèi)類(lèi)企業(yè)特特別適合合以基于于選擇權(quán)的企企業(yè)價(jià)值值觀來(lái)看看待：一一是新經(jīng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)業(yè)尤其是是新興高高科技企企業(yè)，二二是經(jīng)營(yíng)營(yíng)到中途途并已獲獲得特定定的“經(jīng)營(yíng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)但但現(xiàn)金流流量枯竭竭的企業(yè)業(yè)。(3)基于于并購(gòu)重重組的企企業(yè)價(jià)值值觀。它它體現(xiàn)了了系統(tǒng)論論哲學(xué)的的價(jià)值原原理：企業(yè)價(jià)值還還存在于于與其它它企業(yè)互互補(bǔ)互換換的關(guān)系系之中，存存在于“潛在的的、能能夠建立起來(lái)來(lái)的協(xié)同同結(jié)構(gòu)之之中，存存在于特特定的“場(chǎng)”和特定定的并購(gòu)購(gòu)重組情情勢(shì)之中。投資者者只有站站在系統(tǒng)統(tǒng)的角度度，才能能夠看清清楚企業(yè)業(yè)的價(jià)值值所在。(4)基于于

16、資產(chǎn)的的企業(yè)帳帳面價(jià)值值。這是是指把企企業(yè)理解解為一群群資產(chǎn)的的集合，各項(xiàng)資產(chǎn)的的價(jià)值加加總來(lái)構(gòu)構(gòu)成企業(yè)業(yè)的價(jià)值值。賬面面價(jià)值所所反映的的是歷史史成本，多多屬于沉沒(méi)成成本，所所以在財(cái)財(cái)務(wù)管理理上，它它與投資資決策無(wú)無(wú)關(guān)。22互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的相相關(guān)界定定國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)(Inntennlett)簡(jiǎn)稱(chēng)稱(chēng)因特網(wǎng)網(wǎng)或互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)，是是由許多多獨(dú)立的的網(wǎng)絡(luò)和和計(jì)算機(jī)機(jī)系統(tǒng)組成的的一個(gè)巨巨大而自自由的聯(lián)聯(lián)合，本本質(zhì)上代代表著無(wú)無(wú)窮無(wú)盡盡的信息息資源。國(guó)國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)是是一個(gè)相相對(duì)獨(dú)立立的信息息應(yīng)用系系統(tǒng)，位位于現(xiàn)代代信息技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)(ITT產(chǎn)業(yè))的下游。它它以網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施和和硬件為為基礎(chǔ)，將將觸角延延伸到了了電信服服

17、務(wù)業(yè)、媒體傳播業(yè)業(yè)、計(jì)算算機(jī)和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)務(wù)業(yè)以及及全球數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)服服務(wù)領(lǐng)域域。從網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施的建立，到到各類(lèi)用用戶(hù)的接接入，到到源信息息和增值值信息的的收集、加加工和發(fā)發(fā)布，最后到用戶(hù)戶(hù)憑借互互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)進(jìn)行各種種交互性性活動(dòng)，這這是一條條不斷流流動(dòng)、不不斷更新新、不斷膨脹的的信息鏈鏈?；ヂ?lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)的基本本運(yùn)流程程也正與與此相吻吻合。從從市場(chǎng)專(zhuān)專(zhuān)業(yè)化分工的角角度來(lái)看看，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)研究涉涉及到服服務(wù)商包包括網(wǎng)絡(luò)絡(luò)供應(yīng)商商、接入入服務(wù)商、咨詢(xún)?cè)兎?wù)商商、域名名服務(wù)商商、電子子郵件商商、在線線服務(wù)商商、評(píng)級(jí)級(jí)服務(wù)商商、平臺(tái)服務(wù)商商、搜索索引擎和和大量針針對(duì)特定定需求用用戶(hù)的信信息內(nèi)容容或數(shù)據(jù)據(jù)庫(kù)

18、提供供商。有關(guān)研究認(rèn)認(rèn)為，國(guó)國(guó)際互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)已經(jīng)跨跨越了電電信業(yè)、計(jì)計(jì)算機(jī)業(yè)業(yè)和電視視傳播業(yè)業(yè)，其巨大的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)融合合力和經(jīng)經(jīng)濟(jì)重塑塑力完全全模糊了了相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的傳傳統(tǒng)界定定，也正正從根本上改變變著信息息服務(wù)的的方式、趨趨向和價(jià)價(jià)值。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正正在迅速速發(fā)展中中。基礎(chǔ)礎(chǔ)通信網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的絕絕大部分分是由國(guó)國(guó)家投資興建的，目目前中國(guó)國(guó)四大計(jì)計(jì)算機(jī)互互聯(lián)網(wǎng)是是從全國(guó)國(guó)公用信信息通信信網(wǎng)的基基礎(chǔ)上構(gòu)構(gòu)建的，已成成為中國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的主干干網(wǎng)絡(luò)。在在各類(lèi)服服務(wù)商方方面，一一般劃分分為接入入服務(wù)商(IISP)、內(nèi)容容服務(wù)商商(ICCP)和和網(wǎng)絡(luò)平平臺(tái)服務(wù)務(wù)商(IIPP)。其中中，接入入服務(wù)商商的業(yè)務(wù)一般

19、般涵蓋了了域名服服務(wù)、電電子郵件件和平臺(tái)臺(tái)服務(wù)等等；內(nèi)容容服務(wù)商商包括搜搜索6引擎和各各類(lèi)信息息的經(jīng)營(yíng)營(yíng)商；網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)臺(tái)服務(wù)商商則主要要利用自自己的服服務(wù)器平平臺(tái)，幫助用戶(hù)建建立聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站點(diǎn)，提提供維護(hù)護(hù)、擴(kuò)展展等服務(wù)務(wù)。23互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價(jià)值來(lái)來(lái)源在分析網(wǎng)絡(luò)絡(luò)價(jià)值時(shí)時(shí)，一個(gè)個(gè)重要的的問(wèn)題便便是：網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)價(jià)值從何何而來(lái)?或更準(zhǔn)確地，從從宏觀上上講，作作為信息息社會(huì)的的主流經(jīng)經(jīng)濟(jì)形態(tài)態(tài)，網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟(jì)如如何通過(guò)過(guò)新創(chuàng)和轉(zhuǎn)移的的方式獲獲得巨大大的價(jià)值值來(lái)源呢呢?一般般來(lái)說(shuō)，很很多學(xué)者者認(rèn)為主主要是由由三個(gè)基本價(jià)價(jià)值源泉泉構(gòu)成：直接經(jīng)經(jīng)濟(jì)、注注意力經(jīng)經(jīng)濟(jì)及規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)。直接經(jīng)濟(jì)在在傳統(tǒng)的的工業(yè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)中，

20、實(shí)實(shí)行的是是集中生生產(chǎn)。生生產(chǎn)與消消費(fèi)間存存在許多隔離，造造成信息息與實(shí)物物的迂回回流動(dòng)，交交易成本本高企，大大量資源源在不能能增加價(jià)值的使使用中逐逐漸消耗耗。在網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)濟(jì)中，由由于采用用Inttenllet平平臺(tái)在世世界范圍圍內(nèi)處理市場(chǎng)場(chǎng)信息、溝溝通生產(chǎn)產(chǎn)與消費(fèi)費(fèi)，因此此任何生生產(chǎn)者可可與消費(fèi)費(fèi)者通過(guò)過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)進(jìn)行物質(zhì)上虛虛擬、信信息上真真實(shí)的直直接接觸觸。產(chǎn)品品可由“虛擬企企業(yè)組組織調(diào)度度、就近生產(chǎn)和和選擇原原料供應(yīng)應(yīng)商，而而無(wú)任何何中介機(jī)機(jī)構(gòu)介入入。這樣樣，造成成大量資資源浪費(fèi)的迂回回就不再再產(chǎn)生，交交易成本本大為降降低，市市場(chǎng)規(guī)模模得以擴(kuò)擴(kuò)張。網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的直接性決決定了它它比工業(yè)業(yè)經(jīng)

21、濟(jì)有有著更經(jīng)經(jīng)濟(jì)的生生產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)體系，其其所節(jié)省省的大量量資源消耗與與交易成成本則轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為巨巨大的價(jià)價(jià)值源泉泉。注意力經(jīng)濟(jì)濟(jì)是指在在當(dāng)前人人類(lèi)正逐逐步由工工業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)入以以經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)和社社會(huì)生活的高度數(shù)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化化為基本本特征的的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)經(jīng)濟(jì)(信信息社會(huì)會(huì))，由由于互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的遞遞增效應(yīng)與信信息的非非競(jìng)爭(zhēng)性性，促使使信息量量以幾何何級(jí)數(shù)高高速增長(zhǎng)長(zhǎng)(如目目前互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的通信量每每1000天增長(zhǎng)長(zhǎng)一倍，網(wǎng)網(wǎng)上交易易量每1100天天增長(zhǎng)一一倍)。在在信息社社會(huì)中，信息非但不不是稀缺缺資源，而而且大為為過(guò)剩乃乃至泛濫濫，只有有一種資資源是稀稀缺的，即注意力。按按照經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)的定定義，其其研究的的主要課課題

22、是如如何利用用稀缺資資源進(jìn)行行有效生產(chǎn)和和合理分分配。因因此可以以認(rèn)為，目目前正在在崛起的的以互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)為基基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟(jì)”的本本質(zhì)是“注意力力經(jīng)濟(jì)。這種種經(jīng)濟(jì)形形態(tài)中，最最稀缺的的資源不不是信息息本身，也非非傳統(tǒng)的的貨幣資資本，而而是相對(duì)對(duì)于無(wú)限限信息供供給而言言的有限限需求注意力。對(duì)對(duì)于能夠夠零邊界界成本地地?zé)o限復(fù)復(fù)制的信信息來(lái)說(shuō)說(shuō)，其價(jià)價(jià)值的衡衡量必須須以注意力為標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)；只只有獲得得注意力力的信息息才具有有價(jià)值。這這就是注注意力經(jīng)經(jīng)濟(jì)的本本質(zhì)。隨著互互聯(lián)網(wǎng)逐逐步發(fā)展展成為信信息社會(huì)會(huì)的基礎(chǔ)礎(chǔ)信息平平臺(tái)，它它將獲得得對(duì)注意意力7資源的完完全控制制權(quán)，同同時(shí)這也也意味著著巨大的的價(jià)值、財(cái)財(cái)富的

23、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移。規(guī)模經(jīng)濟(jì)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)濟(jì)是典型型的規(guī)模模報(bào)酬遞遞增經(jīng)濟(jì)濟(jì)，其理理由有兩兩點(diǎn)。首首先，我們知道網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)Meetcaalfee法則認(rèn)認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的價(jià)值值等于其其節(jié)點(diǎn)數(shù)數(shù)的平方方”。也就是說(shuō)，在在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)中，當(dāng)當(dāng)節(jié)點(diǎn)(用戶(hù))之間的的連線數(shù)數(shù)目增加加時(shí)，這這些連線線造成的效果會(huì)呈呈倍數(shù)增增加，即即網(wǎng)絡(luò)總總的交易易機(jī)會(huì)正正比于互互聯(lián)網(wǎng)節(jié)節(jié)點(diǎn)數(shù)目目的平方方，每一位新用用戶(hù)將會(huì)會(huì)給其他他網(wǎng)絡(luò)用用戶(hù)帶來(lái)來(lái)額外價(jià)價(jià)值。MMetccalffe法則則的數(shù)學(xué)學(xué)表達(dá)式式為：V(價(jià)價(jià)值)_N(NN：用戶(hù)戶(hù)數(shù))。它它在理論論上揭示示了：網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)濟(jì)中，隨隨著成本本的投入、用戶(hù)的的增加，收收入(或或資本化化以后的的價(jià)值

24、)將呈現(xiàn)現(xiàn)二次方方程式的的增長(zhǎng)趨趨勢(shì)。另一個(gè)理由由是收益益遞增。信信息網(wǎng)絡(luò)絡(luò)中的經(jīng)經(jīng)濟(jì)行為為具有極極為強(qiáng)烈烈的收益益遞增性性，這起源于信信息消費(fèi)費(fèi)的“非競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性”，也就就是說(shuō)，與與傳統(tǒng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的物質(zhì)產(chǎn)產(chǎn)品相比，信息作作為網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的的主要產(chǎn)產(chǎn)品，它它在產(chǎn)出出后可以以零邊界界成本地地大量復(fù)復(fù)制傳播，并且且(每一一份)信信息所包包含的價(jià)價(jià)值并不不會(huì)因此此而降低低；從而而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的成成本表現(xiàn)為階階段性的的固定成成本而產(chǎn)產(chǎn)量可以以無(wú)限增增加，致致使平均均成本隨隨總產(chǎn)量量的增加而迅速速下降，形形成強(qiáng)烈烈的收益益遞增性性。從以以上兩個(gè)個(gè)方面可可以看出出，隨著著規(guī)模(用戶(hù)戶(hù))的增增長(zhǎng)而呈呈現(xiàn)的收收入(價(jià)

25、價(jià)值)二二次方程程式增長(zhǎng)長(zhǎng)與平均均成本迅迅速下降降，構(gòu)成了網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟(jì)獨(dú)獨(dú)特的規(guī)規(guī)模報(bào)酬酬遞增性性，即網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)應(yīng)。它體體現(xiàn)了網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)濟(jì)無(wú)窮的價(jià)值增增值潛力力。24互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估綜述述湯姆科普普蘭(TT0m CCopeel觚dd)，蒂蒂姆科勒勒(1恤恤K白llleff)和杰杰克默默林(JJackkMulinn)在價(jià)價(jià)值評(píng)估估(中中國(guó)大百百科出版版社，年年份：119977)一書(shū)書(shū)中提出出了麥肯肯錫價(jià)值評(píng)估估模式，其其在資本本預(yù)算的的現(xiàn)值方方法和MMM定理理的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，明明確提出出了企業(yè)價(jià)值值源于企企業(yè)的未未來(lái)現(xiàn)金金流量和和投資回回報(bào)能力力的價(jià)值值驅(qū)動(dòng)觀觀點(diǎn)，并并提出了以收益益法為核核心

26、的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估模模型。羅杰莫林林(RoogerrA MMom)，謝麗麗杰瑞瑞爾(SSh翎yy LJ鯽藺藺1)在在公司司價(jià)值(企業(yè)業(yè)管理出出版社，年年份：220022)一書(shū)書(shū)中，介介紹了美美國(guó)較為為流行的的價(jià)值評(píng)評(píng)估方法：現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法、比比較法、實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)評(píng)估法法。書(shū)中中重點(diǎn)介介紹了現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，并并根據(jù)評(píng)評(píng)估對(duì)象象的不同同情況和和財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)的可可得性，分分為自由由現(xiàn)金流法、權(quán)益益現(xiàn)金流流法和調(diào)調(diào)整現(xiàn)值值法。阿阿沃斯達(dá)莫達(dá)達(dá)讓(舡舡wannlDD鋤odd猢)在深入價(jià)價(jià)值評(píng)估估(北北京大學(xué)學(xué)出版社社年份：20005)中中，主要要介紹了了技術(shù)型型公司的價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法，作者者針對(duì)新新

27、興技術(shù)術(shù)型公司司的銷(xiāo)售售收入增增長(zhǎng)速度度快但沒(méi)沒(méi)有盈利的現(xiàn)象象，通過(guò)過(guò)調(diào)整資資本支出出、運(yùn)營(yíng)營(yíng)收入、流流動(dòng)資本本等概念念，使得得價(jià)值評(píng)評(píng)估適合技術(shù)術(shù)性公司司。在這這本書(shū)中中也是主主要介紹紹了現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法、相相對(duì)價(jià)值值評(píng)估法、實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)評(píng)估法法，并對(duì)對(duì)管理層層期權(quán)、控控制權(quán)和和流動(dòng)性性進(jìn)行了了分析，同時(shí)通過(guò)引引入經(jīng)濟(jì)濟(jì)附加值值和投資資現(xiàn)金流流回報(bào)對(duì)對(duì)傳統(tǒng)估估價(jià)模型型進(jìn)行了了改進(jìn)。由于傳統(tǒng)的的股票價(jià)價(jià)格評(píng)價(jià)價(jià)方法在在應(yīng)用到到新興的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)身身上時(shí)受受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，客客觀上需需要我們們尋找新新的評(píng)估估方法。網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)股首首先出現(xiàn)現(xiàn)在美國(guó)國(guó)，自網(wǎng)絡(luò)股誕生生以來(lái)，華華爾街的的證券分分析師就就絞

28、盡腦腦汁，想想出了十十多種方方法。這這些方法有的的是在傳傳統(tǒng)的評(píng)評(píng)價(jià)方法法的基礎(chǔ)礎(chǔ)上修正正而來(lái)，有有的是根根據(jù)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的特點(diǎn)專(zhuān)門(mén)門(mén)設(shè)計(jì)的的。目前前來(lái)說(shuō)，主主要包括括以下幾幾個(gè)模型型：修正正的市盈盈率模型型法、價(jià)格銷(xiāo)銷(xiāo)售比或或市值銷(xiāo)銷(xiāo)售比、理理論盈利利倍數(shù)分分析模型型、市值值比訪問(wèn)問(wèn)量模型型、營(yíng)銷(xiāo)回報(bào)模模型、經(jīng)經(jīng)濟(jì)附加加值模型型、聯(lián)邦邦模型、康康奈爾模模型、格格拉斯門(mén)門(mén)哈斯特特模型。在我國(guó)，傅傅伊、張張平(220011)所寫(xiě)寫(xiě)的公公司價(jià)值值評(píng)估與與證券投投資分析析比較詳細(xì)地地分析了了企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估在我國(guó)國(guó)證券市市場(chǎng)中的的重要性性和運(yùn)用用于證券券市場(chǎng)中存在的的問(wèn)題和和發(fā)展趨趨勢(shì)，提提出建立

29、立理性的的證券市市場(chǎng)，提提倡價(jià)值值投資。國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)中也也有不少少針對(duì)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)股定定價(jià)進(jìn)行行分析，其其中對(duì)外外經(jīng)濟(jì)貿(mào)貿(mào)易大學(xué)學(xué)葉彩文文(20011)的的碩士論論文互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估和和網(wǎng)絡(luò)股股定價(jià)分分析，從從定性和和定量?jī)蓚€(gè)方面面對(duì)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股票的的定價(jià)作作了分析析，其中中對(duì)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的核心心競(jìng)爭(zhēng)力力、傳統(tǒng)定價(jià)模模型適用用性和流流行互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)評(píng)估估模型的的適用性性作了分分析。第3章互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法的應(yīng)用用31折現(xiàn)現(xiàn)模型評(píng)評(píng)估方法法的應(yīng)用用3111股利折折現(xiàn)模型型威廉姆斯(w：iiiliiamss)19938年年提出了了股利折折現(xiàn)模型型(Diividd觚d Disscouulltt

30、edModells，DDDM)，認(rèn)為為股票的的投資價(jià)價(jià)值是未未來(lái)所有有股利的的現(xiàn)值。理理論上，任任何金融期權(quán)的的價(jià)值為為對(duì)權(quán)利利所有人人現(xiàn)金支支付的現(xiàn)現(xiàn)值。因因?yàn)楣蓶|東從公司司中收到到的現(xiàn)金以股利利形式支支付，所所以公司司對(duì)于股股東的價(jià)價(jià)值(也也就是公公司權(quán)益益價(jià)值)為未來(lái)股利(包括破破產(chǎn)時(shí)對(duì)對(duì)股東的的最終支支付)的的現(xiàn)值。即即：權(quán)益益價(jià)值=預(yù)期未未來(lái)股利的現(xiàn)值值。無(wú)增長(zhǎng)模型型假定企企業(yè)每年年的自由由現(xiàn)金流流量將固固定不變變，也稱(chēng)稱(chēng)永續(xù)模模型。其經(jīng)濟(jì)原理理是指，在在一個(gè)完完全自由由競(jìng)爭(zhēng)的的經(jīng)濟(jì)系系統(tǒng)中，任任何一個(gè)個(gè)獲取JJ下溢價(jià)價(jià)的行業(yè)都面面臨著新新進(jìn)入公公司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，在在競(jìng)爭(zhēng)達(dá)達(dá)到均衡衡狀態(tài)

31、時(shí)時(shí)，該行行業(yè)的平平均收益率最終終降到資資本成本本的水平平，行業(yè)業(yè)內(nèi)將不不存在超超額利潤(rùn)潤(rùn)。將Div定定義為給給定年份份的預(yù)期期未來(lái)每每股股利利，r為為股權(quán)資資本成本本(也就就是相關(guān)的貼現(xiàn)現(xiàn)率)，則則股票價(jià)價(jià)值公式式(21)為為：大差異，現(xiàn)現(xiàn)階段來(lái)來(lái)講，市市盈率乘乘數(shù)法僅僅作為企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的輔助體體系，暫暫時(shí)不適合作為為獨(dú)立方方法對(duì)企企業(yè)進(jìn)行行整體價(jià)價(jià)值評(píng)估估。但是是在國(guó)外外市場(chǎng)上上，該方方法的應(yīng)用較為為成熟。3222市盈增增長(zhǎng)比率率市盈增長(zhǎng)比比率(PPEG)是從市市盈率衍衍生出來(lái)來(lái)的一個(gè)個(gè)比率，由由股票的的未來(lái)市盈率除以以每股盈盈余(EEPs)的未來(lái)來(lái)增長(zhǎng)率率預(yù)估值值得出。此此比率由由

32、Jimm Sllateer于1960年年代發(fā)明明，是他他投資的的主要判判斷準(zhǔn)則則之一。其其公式為為：PEEG=市市盈率(PE)收益增長(zhǎng)長(zhǎng)率(eexpeecteed GGrowwm RRatee inn Eaaminngs)粗略而言，PPEG值值越低，股股價(jià)遭低低估的可可能性越越大，這這一點(diǎn)與與市盈率率類(lèi)似。須注意意的是，PPEG值值的分子子與分母母均涉及及對(duì)未來(lái)來(lái)盈利增增長(zhǎng)的預(yù)預(yù)測(cè)，出出錯(cuò)的可能較大大。計(jì)算算PEGG值所需需的預(yù)估估值，一一般取市市場(chǎng)平均均預(yù)估(co鵬鵬elllgussestimmatees)，即即追蹤公公司業(yè)績(jī)績(jī)的機(jī)構(gòu)構(gòu)收集多多位分析析師的預(yù)預(yù)測(cè)所得得到的預(yù)預(yù)估平均均值或中值

33、。在在實(shí)際運(yùn)運(yùn)用中，計(jì)計(jì)算收益益增長(zhǎng)率率的期限限，可以以使用與與計(jì)算每每股收益同一基礎(chǔ)礎(chǔ)的時(shí)期期，2年年期。55年期或或者按照照分析項(xiàng)項(xiàng)目的需需要的期期限。在同一增長(zhǎng)長(zhǎng)率下，高高風(fēng)險(xiǎn)的的公司比比起低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)公司司將會(huì)有有較低的的PEGG；在同增長(zhǎng)率率下，投投資于低低投資高高收益的的項(xiàng)目的的效率較較高的公公司，比比起效率率較低的公司有有較高的的PEGG；具有有非常低低或非常常高增長(zhǎng)長(zhǎng)率的公公司比起起有平均均增長(zhǎng)率的公司將將會(huì)有趨趨向于較較高的PPEG。PPEG的的偉大之之處在于于充分考考慮了業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性對(duì)股價(jià)價(jià)的作用用，只要要公司業(yè)業(yè)績(jī)能夠夠高成長(zhǎng)長(zhǎng)，就可可以享受受高估值值，而不不必受限于行業(yè)業(yè)平

34、均市市盈率或或市場(chǎng)平平均市盈盈率水平平。PEEG主要要用于成成長(zhǎng)型股股票估值，通常成成長(zhǎng)型股股票P(pán)EEG可以以在1倍倍以上，其其它成熟熟性行業(yè)業(yè)或低成成長(zhǎng)股票票P(pán)EGG在1倍以下下。具體體的的PPEG倍倍數(shù)可以以參考同同行業(yè)或或同類(lèi)公公司水平平。PEEG估值值法的難度還還是在于于業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)，而而且，由由于至少少要預(yù)測(cè)測(cè)3年以以上的每每股收益益，難度比市盈盈率估值值法(只只用未來(lái)來(lái)一年的的業(yè)績(jī)預(yù)預(yù)測(cè)即可可)大許許多。此此外，成成長(zhǎng)型公司多處處在新興興行業(yè)或或新市場(chǎng)場(chǎng)，不確確定性也也高。價(jià)格收入入乘數(shù)(蹦to Sall懿，PPS)=權(quán)益益市場(chǎng)價(jià)價(jià)值(MMarkket vallueoofcqq_ui

35、i鑼)收入(ueSS)企業(yè)價(jià)值與與收入乘乘數(shù)比較較模型(Enttel砸砸se valluett0 ssalees rraliio)=權(quán)益市市場(chǎng)價(jià)值與凈債債務(wù)之和和(Maarkeet vvaluueoffequuityy+Neet ddebtt)收收入(、吼吼ucss)它的優(yōu)點(diǎn)是是可以用用來(lái)計(jì)算算那些具具有負(fù)值值收益的的公司，相相對(duì)于其其他方法法來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售收收入受到到經(jīng)濟(jì)影影響較小?。欢仪也还苁鞘敲抗墒帐找?，還還是資產(chǎn)產(chǎn)帳面價(jià)價(jià)值，它們都是會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)量量標(biāo)準(zhǔn)，必必然要受受會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則的影影響。而而股票價(jià)價(jià)格對(duì)銷(xiāo)銷(xiāo)售收入入的比率受會(huì)會(huì)計(jì)因素素影響較較小，該該比率在在不同的的行業(yè)變變化較大大，主要要受

36、到銷(xiāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率影響響。它的的缺點(diǎn)是是容易錯(cuò)錯(cuò)誤給那那些正在在虧損的的企業(yè)較較高的價(jià)價(jià)值；對(duì)對(duì)銷(xiāo)售利潤(rùn)率在在不同行行業(yè)內(nèi)不不同的分分析要求求較嚴(yán)，如如果不能能夠合理理的分析析不同將將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤誤的評(píng)估估。3244市值比比訪問(wèn)量量模型市值比訪問(wèn)問(wèn)量模型型(市價(jià)價(jià)總值該網(wǎng)站站訪問(wèn)人人數(shù))只只需要知知道被評(píng)評(píng)估股票票的市值和訪問(wèn)問(wèn)量這兩兩類(lèi)數(shù)據(jù)據(jù)，其中中市值可可以用評(píng)評(píng)估時(shí)的的股價(jià)乘乘以流通通股數(shù)得得出，而訪問(wèn)量數(shù)數(shù)據(jù)則通通常由一一家叫做做Meddia Me仃仃ix的的網(wǎng)站研研究公司司發(fā)布。舉舉例來(lái)說(shuō)，據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，19998年年lO月月份有225200萬(wàn)人至至少訪問(wèn)問(wèn)過(guò)雅虎虎一次，當(dāng)當(dāng)時(shí)雅虎虎的市值為1

37、997億美美元，將將市值除除以訪問(wèn)問(wèn)量我們們得到雅雅虎的市市值訪問(wèn)問(wèn)量比為為7822美元人，它它反映的的是每名名訪問(wèn)者者所代表表的一種種“價(jià)值。但值值得注意意的是，這個(gè)指標(biāo)的的絕對(duì)值值毫無(wú)意意義，它它必須通通過(guò)橫向向比較才才能判斷斷一只股股票的價(jià)價(jià)值是高估還是是低估。仍仍舉上面面的例子子，雖然然我們得得出了雅雅虎的市市值訪問(wèn)問(wèn)量比，但還無(wú)法斷斷定雅虎虎的股價(jià)價(jià)是偏高高還是偏偏低，于于是我們們拿雅虎虎的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手LLycoos公司和Exxcitte公司司來(lái)作比比較。計(jì)計(jì)算結(jié)果果表明，這這兩家公公司的市市值訪問(wèn)問(wèn)量比值值分別為1335美元元人和和1655美元入，再再將雅虎虎的7882美元元人拿拿來(lái)

38、作比比較，差差別顯得非常明明顯了。雅雅虎的訪訪問(wèn)者所所代表的的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)Lyccos公公司和EExciitc公司，如果果這種情情況能夠夠持續(xù)，那那么市場(chǎng)場(chǎng)給予雅雅虎公司司一定的的溢價(jià)就就是合理理的。當(dāng)然，至至于是不不是應(yīng)該該給予55倍高的的溢價(jià)則則不是本本模型所所能解決決的。很很明顯，市值值比訪問(wèn)問(wèn)量模型型雖然避避免了理理論盈利利倍數(shù)分分析模型型的主觀觀估計(jì)問(wèn)問(wèn)題。并且有助于于區(qū)分對(duì)對(duì)同一行行業(yè)從事事類(lèi)似業(yè)業(yè)務(wù)的公公司的估估值是過(guò)過(guò)高還是是過(guò)低，但但是它仍不能能解決對(duì)對(duì)整個(gè)行行業(yè)是否否估值過(guò)過(guò)高的問(wèn)問(wèn)題，而而這個(gè)問(wèn)問(wèn)題對(duì)于于網(wǎng)絡(luò)股股的15估值尤尤其重要要，同時(shí)時(shí)也是廣廣大投資資人最為為關(guān)

39、心的的。因此此，市值值比訪問(wèn)問(wèn)量模型型也同樣需要要在實(shí)際際應(yīng)用中中作出修修正。3255小結(jié)相對(duì)比較評(píng)評(píng)估方法法是在證證券市場(chǎng)場(chǎng)中根據(jù)據(jù)市場(chǎng)特特點(diǎn)和相相關(guān)性選選擇可比比公司的市場(chǎng)價(jià)值值，通過(guò)過(guò)差異調(diào)調(diào)整得出出被評(píng)估估公司的的價(jià)值。使使用此類(lèi)類(lèi)評(píng)估方方法時(shí)，通常把市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為每每股收益益、每股股帳面資資產(chǎn)凈值值或銷(xiāo)售售收入的的乘數(shù)。這這種方法的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)在于于較少的的假毆和和操作比比較簡(jiǎn)單單；較好好的反映映了市場(chǎng)場(chǎng)的目前前的形勢(shì)。但是是它具有有以下缺缺陷：一一是根據(jù)據(jù)一個(gè)乘乘數(shù)和一一組可比比公司進(jìn)進(jìn)行評(píng)估估，容易忽略關(guān)關(guān)鍵的價(jià)價(jià)值決定定變量如如風(fēng)險(xiǎn)、成成長(zhǎng)性、收收益等，導(dǎo)導(dǎo)致評(píng)估估結(jié)果和和內(nèi)在價(jià)

40、值不符符；二是是由于相相對(duì)比較較方法是是根據(jù)可可比公司司的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格展展開(kāi)的，當(dāng)當(dāng)可比公司普普遍被高高估(低低估)時(shí)時(shí)，評(píng)估估結(jié)果也也隨之高高估(低低估)；三是雖雖然每種方法的評(píng)評(píng)估結(jié)果果都有一一個(gè)偏差差范圍，但但是由于于相對(duì)比比較方法法在根本本假設(shè)方方面缺乏透明明度，評(píng)評(píng)估結(jié)果果操縱的的可能性性更大；四是可可觀測(cè)變變量的選選擇至關(guān)關(guān)重要，但可觀觀測(cè)變量量并不是是與價(jià)值值直接相相關(guān)，他他們之間間并非嚴(yán)嚴(yán)格的線線性關(guān)系系，由此估價(jià)的的準(zhǔn)確性性并不高高。33實(shí)物物期權(quán)評(píng)評(píng)估方法法的應(yīng)用用從19777年，MMyerrs首次次提出實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)的概念念以來(lái)，實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)理論得得到了快速的發(fā)展展。他們們認(rèn)

41、為只只要管理理者擁有有管理柔柔性，那那么管理理者就可可以通過(guò)過(guò)有效的管理將將經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和不不確定性性轉(zhuǎn)化成成價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造的機(jī)機(jī)會(huì)?，F(xiàn)現(xiàn)實(shí)中有有兩類(lèi)企企業(yè)特別適合以以期權(quán)來(lái)來(lái)看的企企業(yè)價(jià)值值觀來(lái)看看待：一一是新經(jīng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)業(yè)尤其是是新興高高科技企業(yè)，二二是經(jīng)營(yíng)營(yíng)到中途途并已獲獲得特定定的“經(jīng)營(yíng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)”但現(xiàn)金金流量枯枯竭的企企業(yè)。這個(gè)結(jié)結(jié)論對(duì)研研究網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司的的上市定定價(jià)很有有意義。主主要的模模型包括括：解析析模型、復(fù)合合期權(quán)評(píng)評(píng)價(jià)的GGeskke公式式、期權(quán)權(quán)評(píng)價(jià)模模型、近近似模型型等。以以下只對(duì)對(duì)解析模型進(jìn)進(jìn)行介紹紹。BS模型型是解析析模型或或公式解解的典型型代表。BBS評(píng)評(píng)價(jià)模型型是由兩兩位美國(guó)

42、國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家布萊萊克(FFisccherr Bllackk)及舒舒爾斯(Myrron SChho喲于于19773年聯(lián)聯(lián)合提出的。此模模型被認(rèn)認(rèn)為奠定定了衍生生性商品品快速發(fā)發(fā)展的基基礎(chǔ)。BlaCkkScchollcS評(píng)評(píng)價(jià)模型型假設(shè)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格格運(yùn)動(dòng)為為一般化化的維納納過(guò)程，16通過(guò)構(gòu)構(gòu)造標(biāo)的的資產(chǎn)和和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)借貸資資產(chǎn)的等等價(jià)組合合，根據(jù)據(jù)無(wú)套利利思想，推推導(dǎo)出BlackkScch011es微微分方程程，得到到看漲期期權(quán)定價(jià)價(jià)公式(288)：C=S(d1)一五臺(tái)臺(tái)一一(d22)Jl=fllIl(sEE)+(，+仃仃2廠22弦盯；d2：dll一仃i(228)其中c為買(mǎi)買(mǎi)入期權(quán)權(quán)的價(jià)值

43、值，S為為標(biāo)的資資產(chǎn)的當(dāng)當(dāng)前價(jià)值值，E為為期權(quán)的的執(zhí)行價(jià)格，r為為年無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率，t為為距離到到期日剩剩余的時(shí)時(shí)間，oo為標(biāo)的的資產(chǎn)的的連續(xù)收益的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方差差，N(d1)，N(d2)為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)正態(tài)分分布概率率函數(shù)在應(yīng)用此模模型時(shí)，一一般來(lái)說(shuō)說(shuō)有以下下的步驟驟：(1)或然然決策描描述。對(duì)對(duì)需要投投資的項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行行描述，確確定需要要做出或或然決策的事項(xiàng)，與與決策決決定相關(guān)關(guān)的變量量，決策策時(shí)間和和決策人人。(2)確定定不確定定性的來(lái)來(lái)源和評(píng)評(píng)估不確確定性。實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)的不確確定性來(lái)來(lái)源，主要包括市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和非市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。當(dāng)存存在3個(gè)個(gè)以上的的風(fēng)險(xiǎn)因因素，應(yīng)應(yīng)找出最最為重要的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素，以以簡(jiǎn)單

44、化化計(jì)算過(guò)過(guò)程。(3)構(gòu)造造實(shí)物期期權(quán)定價(jià)價(jià)模型。識(shí)識(shí)別出實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)及其特特征后，確確定期權(quán)權(quán)定價(jià)模型的輸輸入變量量并建立立期權(quán)定定價(jià)模型型，使之之適合應(yīng)應(yīng)用的具具體細(xì)節(jié)節(jié)。建立立正確的應(yīng)用框框架是成成功運(yùn)用用的關(guān)鍵鍵所在，所所以需注注意對(duì)現(xiàn)現(xiàn)成的模模型進(jìn)行行調(diào)整以以適應(yīng)問(wèn)題的的具體細(xì)細(xì)節(jié)，避避免在實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)應(yīng)用過(guò)過(guò)程中使使用簡(jiǎn)單單固定的的模型為為復(fù)雜的實(shí)物期期權(quán)定價(jià)價(jià)。34本章章小結(jié)從表311，我們們可看到到整個(gè)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估體體系。但但是針對(duì)對(duì)某個(gè)企企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)，并不是所有有方法都都可以適適用，我我們需要要具體分分析情況況。根據(jù)據(jù)本章內(nèi)內(nèi)容，可可得出關(guān)于企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估體系系總結(jié)如如下

45、：第4章我國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)分分析及價(jià)價(jià)值評(píng)估估難點(diǎn)41我國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)分分析4111中國(guó)互互聯(lián)網(wǎng)用用戶(hù)規(guī)模模進(jìn)入爆爆炸式增增長(zhǎng)階段段全球互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)發(fā)展看看亞洲、亞亞洲發(fā)展展看中國(guó)國(guó)。目前前全球上上網(wǎng)人數(shù)數(shù)達(dá)122444億，其中亞亞洲用戶(hù)戶(hù)規(guī)模最最大達(dá)44599億，占占全球的的37；中國(guó)國(guó)上網(wǎng)人人數(shù)162億，占全球球的133，僅僅次于美美國(guó)21l億的的用戶(hù)規(guī)規(guī)模，位位居世界界第二。但但從互聯(lián)網(wǎng)的普及及率來(lái)看看，北美美地區(qū)最最高達(dá)770，其其次為澳澳洲大大洋洲555，歐歐洲為42，亞亞洲排倒倒數(shù)第二二僅為112，低低于全球球平均水水平(119)7個(gè)百百分點(diǎn)。中中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普普及率只只有1223(圖4

46、4-1)，不僅僅低于世世界平均均水平，也也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于世界發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家水平平。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)數(shù)在今后后三年仍仍將保持持20以上的的復(fù)合增增長(zhǎng)率頂頂點(diǎn)。200220007年期期間，中中國(guó)上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)平平均每年年增加223244萬(wàn)，年年均增長(zhǎng)長(zhǎng)率為550。其中，220077年上半半年比去去年同期期凈增加加39000萬(wàn)人人，步入入新一輪輪的快速速增長(zhǎng)階段。iiResse盯cch預(yù)計(jì)計(jì)今后三三年上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)仍仍將保持持20以上的的增長(zhǎng)速速度，220lOO19年將達(dá)達(dá)到232億億。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)普及率率越過(guò)110的的臨界點(diǎn)點(diǎn)，進(jìn)入入爆發(fā)式式增長(zhǎng)階階段。中中國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)普及率由由20002年的的366增長(zhǎng)長(zhǎng)到20

47、007年年6月的的123，于于20006年底底越過(guò)10的臨臨界點(diǎn)。發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家家的實(shí)踐踐經(jīng)驗(yàn)和和研究證證明，大大部分創(chuàng)創(chuàng)新的擴(kuò)擴(kuò)散傳播播過(guò)程，都呈現(xiàn)現(xiàn)“S”形曲線線，即當(dāng)當(dāng)一項(xiàng)創(chuàng)創(chuàng)新技術(shù)術(shù)的應(yīng)用用率超過(guò)過(guò)10的臨界界點(diǎn)以后后，就進(jìn)入一個(gè)個(gè)快速增增長(zhǎng)的階階段，增增長(zhǎng)曲線線會(huì)陡然然變得陡陡峭。4122互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)的的發(fā)展環(huán)環(huán)境和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈逐逐步配套套完善中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展的良良好政策策環(huán)境逐逐步形成成。中國(guó)國(guó)政府將將互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)作為重點(diǎn)發(fā)展的的戰(zhàn)略產(chǎn)產(chǎn)業(yè)之一一我國(guó)政政府已經(jīng)經(jīng)把互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)作為為今后重重點(diǎn)發(fā)展展的戰(zhàn)略略產(chǎn)業(yè)之一，以以信息化化帶動(dòng)工工業(yè)化，建建設(shè)創(chuàng)新新型國(guó)家家，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)跨越式式發(fā)展已已經(jīng)成為為

48、我國(guó)的基本本戰(zhàn)略。而而且，我我國(guó)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)法律法法規(guī)逐步步完善。根根據(jù)不完完全統(tǒng)計(jì)，截至目目前，我我國(guó)相繼繼頒布互互聯(lián)網(wǎng)相相關(guān)的法法律法規(guī)規(guī)和政策策文件1100多多部。其中，法律律10多多部，行行政法規(guī)規(guī)20多多部，部部門(mén)規(guī)章章40多多部，地地方法規(guī)規(guī)50多多部，規(guī)范性性文件220多項(xiàng)項(xiàng)，初步步形成系系統(tǒng)的互互聯(lián)網(wǎng)服服務(wù)監(jiān)管管和法規(guī)規(guī)體系?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展生生態(tài)環(huán)境境日益有有利。首首先，中中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)強(qiáng)勁增增長(zhǎng)和消消費(fèi)升級(jí)，刺激互互聯(lián)網(wǎng)業(yè)業(yè)務(wù)需求求迅猛增增長(zhǎng)。220066年，中中國(guó)城鄉(xiāng)鄉(xiāng)居民的的人均可可支配收收入達(dá)到1117599元人民民幣，收收入的快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)帶動(dòng)消消費(fèi)升級(jí)級(jí)。隨著著物質(zhì)生

49、生活的改改善，人們對(duì)對(duì)教育、醫(yī)醫(yī)療、娛娛樂(lè)等精精神文化化需求快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)是提提供個(gè)性性化、互動(dòng)性性、參與與式消費(fèi)費(fèi)體驗(yàn)的的最佳平平臺(tái)，家家庭和個(gè)個(gè)人對(duì)互互聯(lián)網(wǎng)業(yè)業(yè)務(wù)的需需求正在迅速擴(kuò)擴(kuò)大。根根據(jù)a州州Ic最最新統(tǒng)計(jì)計(jì)，中國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶(hù)平平均每周周上網(wǎng)小小時(shí)數(shù)達(dá)到186小時(shí)時(shí)，比220066年底的的169小時(shí)時(shí)提高近近2小時(shí)時(shí)，高于于韓國(guó)的的133小時(shí)和香港的的151小時(shí)時(shí)。其次次，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容容服務(wù)和和行業(yè)應(yīng)應(yīng)用發(fā)展展迅速。目目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容容和應(yīng)用用服務(wù)主主要沿四四個(gè)方向向發(fā)展：信息渠渠道、溝溝通工具具、數(shù)字字娛樂(lè)和電子商商務(wù)。再再次，寬寬帶網(wǎng)絡(luò)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施顯著著改善、上上網(wǎng)自費(fèi)

50、費(fèi)大幅度度下降，極大促進(jìn)了了互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)大規(guī)模模普及。CCNNIIC最新新數(shù)據(jù)顯顯示，寬寬帶接入入費(fèi)用大大幅度下降，月均均費(fèi)用由由20005年的的1033元下降降到20007年年6月的的75元元，極大大促進(jìn)了了寬帶互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的全面面普及應(yīng)應(yīng)用。442互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的市市場(chǎng)特征征網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)是是一個(gè)全全新的經(jīng)經(jīng)濟(jì)形態(tài)態(tài)，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)與傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)有有著本質(zhì)質(zhì)的區(qū)別，深入了了解互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)特特征和市市場(chǎng)特征征有助于于我們準(zhǔn)準(zhǔn)確地把把握互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)在在價(jià)值，從從而尋找找到評(píng)價(jià)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價(jià)價(jià)值的有有效方法法。與傳傳統(tǒng)公司司相比，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的一般般特征有有：(1)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)屬于服服務(wù)業(yè)，沒(méi)沒(méi)

51、有客戶(hù)戶(hù)，就沒(méi)沒(méi)法進(jìn)行行服務(wù)活活動(dòng)?！翱蛻?hù)”是其進(jìn)行價(jià)價(jià)值創(chuàng)造造的必要要條件。因因此網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)間間的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)主要是是爭(zhēng)奪客客戶(hù)。(2)其經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本本相對(duì)較較低，缺缺乏行業(yè)業(yè)進(jìn)入壁壁壘，企企業(yè)問(wèn)的的服務(wù)具具有相似性。網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)間間的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)激烈。(3)其前前期投入入非常巨巨大，而而且隨著著業(yè)務(wù)的的發(fā)展需需要追加加的資金金也非常巨大。(4)對(duì)于于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)，人人們具有有很強(qiáng)的的先入為為主意識(shí)識(shí)。專(zhuān)家家認(rèn)為，在在相似的經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)中中，只有有前一、二二名將會(huì)會(huì)生存下下來(lái)。(5)其以以低成本本進(jìn)行大大規(guī)模的的服務(wù)，是是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)經(jīng)營(yíng)與傳傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)方式相相比所具有的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。(6)其在在開(kāi)創(chuàng)初初期

52、的目目標(biāo)不是是以贏利利為主要要目的，而而是追求求公司交交易額和市場(chǎng)占占有率。(7)直接接接觸客客戶(hù)、了了解客戶(hù)戶(hù)，為客客戶(hù)提供供個(gè)性化化服務(wù)，是是網(wǎng)絡(luò)企企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)的比較較優(yōu)勢(shì)，客客戶(hù)直接接構(gòu)成網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)。43互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估難點(diǎn)點(diǎn)綜述在我們了解解了互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的的特點(diǎn)和和價(jià)值源源泉后，我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，相對(duì)對(duì)于傳統(tǒng)公司來(lái)來(lái)說(shuō)，互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估十分困困難，主主要包含含以下幾幾點(diǎn)：(1)成長(zhǎng)長(zhǎng)性比較較難估計(jì)計(jì)?；ヂ?lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)仍處于于成長(zhǎng)期期，決定定了互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)類(lèi)公司的成長(zhǎng)長(zhǎng)性是評(píng)評(píng)估中的的一個(gè)重重要因素素。因此此，傳統(tǒng)統(tǒng)的PEE估值法法，無(wú)法法

53、完全反映公司的的真實(shí)投投資價(jià)值值。而利利用公司司的增長(zhǎng)長(zhǎng)率(營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入和利潤(rùn)潤(rùn)的增長(zhǎng)長(zhǎng)率)調(diào)整后的PPEG可可以更客客觀的反反映互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)類(lèi)公公司的價(jià)價(jià)值。但但是，由由于互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的絕大部部分細(xì)分分領(lǐng)域市市場(chǎng)格局局尚未最最終成型型，快速速的技術(shù)術(shù)創(chuàng)新、客客戶(hù)需求求個(gè)性化多樣樣化、與與傳統(tǒng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的融融合日益益加深，其其行業(yè)特特征和生生存環(huán)境境在某種種21程度來(lái)來(lái)說(shuō)是日日新月異異，所以以，很難難對(duì)企業(yè)業(yè)在5年年甚至220年的的增長(zhǎng)性性進(jìn)行估估計(jì)。(2)存在在很多軟軟性指標(biāo)標(biāo)非收收益性的的價(jià)值。一一個(gè)評(píng)估估體系盡盡管可以以包含一系列列指標(biāo)，但但指標(biāo)總總是抽象象的，而而實(shí)際上上互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)中中對(duì)其價(jià)

54、價(jià)值影響響較大的主要要包括以以下幾個(gè)個(gè)指標(biāo)：客戶(hù)因因素、時(shí)時(shí)間因素素、創(chuàng)新新因素、管管理因素素和品牌效應(yīng)應(yīng)。這些些指標(biāo)是是通用的的。客戶(hù)因素：公司網(wǎng)網(wǎng)站上客客戶(hù)的增增長(zhǎng)速度度，如月月增長(zhǎng)率率，增長(zhǎng)長(zhǎng)率越來(lái)來(lái)越大；網(wǎng)站的訪問(wèn)問(wèn)者不見(jiàn)見(jiàn)得會(huì)給給公司帶帶來(lái)顯示示的收益益，但他他們是公公司的客客戶(hù)基礎(chǔ)礎(chǔ)，也是公司未未來(lái)發(fā)展展的基礎(chǔ)礎(chǔ)。如，獨(dú)獨(dú)特訪問(wèn)問(wèn)者(UUniqquevvisiitorrS)，滯滯留時(shí)閱閱(sllickk)，頁(yè)面訪問(wèn)量量(Paagcvviewws)。時(shí)間因素：與從事事同樣網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)務(wù)的公司司相比，介介入的時(shí)時(shí)間越早早越好；可用先行優(yōu)勢(shì)勢(shì)(Fiirstt-Mooverr AIIdvaa

55、ntaage)，先達(dá)達(dá)到規(guī)模模(6ffst to scaale)等指標(biāo)標(biāo)考慮。創(chuàng)新因素：開(kāi)展的的網(wǎng)上業(yè)業(yè)務(wù)是否否與眾不不同，新新的創(chuàng)意意會(huì)給公公司帶來(lái)來(lái)意想不到的收益益；如個(gè)個(gè)性化服服務(wù)，其其好處在在于通過(guò)過(guò)為客戶(hù)戶(hù)提供特特殊的服服務(wù)而使使客戶(hù)對(duì)企業(yè)的的服務(wù)產(chǎn)產(chǎn)生依賴(lài)賴(lài)性并進(jìn)進(jìn)而成為為經(jīng)常性性或長(zhǎng)期期性的；可擴(kuò)展展創(chuàng)新性性是用以衡量公公司業(yè)務(wù)務(wù)拓展空空間的一一個(gè)重要要指標(biāo)?；セミB網(wǎng)企企業(yè)的魅魅力在于于其高成成長(zhǎng)性，而可可擴(kuò)展創(chuàng)創(chuàng)新性是是高成長(zhǎng)長(zhǎng)性的基基礎(chǔ)。管理因素：公司是是否具備備一流的的網(wǎng)絡(luò)人人才和管管理人才才。企業(yè)業(yè)自身不不斷升級(jí)以實(shí)現(xiàn)(適應(yīng))這種增增長(zhǎng)的能能力是決決定網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)成成功的關(guān)

56、關(guān)鍵因素素。這種種升級(jí)主要是對(duì)對(duì)公司管管理層素素質(zhì)的考考驗(yàn)。實(shí)實(shí)施戰(zhàn)略略規(guī)劃的的能力是是衡量管管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)的另一個(gè)重要要指標(biāo)。品牌效應(yīng)：由于網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)突破破了傳統(tǒng)統(tǒng)商業(yè)中中有限陳陳列空間間的限制制，使得得消費(fèi)者對(duì)商品的的可選擇擇性無(wú)限限擴(kuò)張。在在面臨多多種選擇擇的情況況下，消消費(fèi)者的的選擇在在很大程度上上取決于于對(duì)品牌牌的認(rèn)可可。因此此在互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)時(shí)代代，創(chuàng)建建良好的的品牌是是戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手的有力力武器。但是，直到到目前為為止，也也沒(méi)有一一個(gè)很好好的方法法能將這這些非收收益性的的價(jià)值作個(gè)如何正正確的評(píng)評(píng)估，也也缺乏一一個(gè)衡量量的固定定標(biāo)準(zhǔn)。(3)存在在很多不不確定性性。相對(duì)對(duì)于傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)來(lái)來(lái)說(shuō)，互互聯(lián)

57、網(wǎng)企企業(yè)在很很多方面都有很大大的不確確定性，有有很大的的風(fēng)險(xiǎn)，比比如資本本、技術(shù)術(shù)、經(jīng)營(yíng)營(yíng)、政策策等各方面的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和變數(shù)數(shù)。第5章阿里里巴巴的的案例分分析51阿里里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司的概況況5111公司業(yè)業(yè)務(wù)概要要阿里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司為中國(guó)國(guó)領(lǐng)先的的B2BB電子商商務(wù)公司司。根據(jù)據(jù)iReeseaarchh的數(shù)據(jù)，按注注冊(cè)用戶(hù)戶(hù)數(shù)目計(jì)計(jì)算，阿阿里巴巴巴于20006年年是中國(guó)國(guó)最大網(wǎng)網(wǎng)上B22B公司司，而按收益計(jì)計(jì)算，阿阿里巴巴巴占中國(guó)國(guó)B2BB電子商商務(wù)市場(chǎng)場(chǎng)大部分分份額。阿阿里巴巴巴經(jīng)營(yíng)兩個(gè)交易易市場(chǎng)，分分別為國(guó)國(guó)際交易易市場(chǎng)及及中國(guó)交交易市場(chǎng)場(chǎng)。阿里里巴巴的的國(guó)際交交易市場(chǎng)(帆帆aliibab

58、baccom)(英文文)專(zhuān)注注于服務(wù)務(wù)全球進(jìn)進(jìn)出口商商，而阿阿里巴巴巴的中國(guó)交易市市場(chǎng)(wwwwaliibabbaCC0mcc11)(中文文)則專(zhuān)專(zhuān)注于服服務(wù)中國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)貿(mào)易的供貨商與買(mǎi)買(mǎi)家。根根據(jù)Allexaacoom資料料，按截截至20007年年6月330同止止三個(gè)月月的用戶(hù)上網(wǎng)流流量計(jì)算算，阿里里巴巴國(guó)國(guó)際及中中國(guó)交易易市場(chǎng)合合計(jì)為全全球兩大大商業(yè)類(lèi)類(lèi)別(“電子商商務(wù)及及“國(guó)際商商務(wù)及貿(mào)貿(mào)易)中瀏覽覽人次最最多的網(wǎng)網(wǎng)站。高高盛此前前分析，在20006年年里阿里里巴巴在在全球電電子商務(wù)務(wù)市場(chǎng)的的占有率率達(dá)666；而而在中國(guó)國(guó)市場(chǎng)，第三方方B2BB電子商商務(wù)市場(chǎng)場(chǎng)主要有有阿里巴巴巴、環(huán)環(huán)球資

59、源源和慧聰聰國(guó)際。220066年，各公司司B2BB電子商商務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)收入分分別為：阿里巴巴巴133億元，占占5l；環(huán)球資源5億億元，占占202；慧聰國(guó)國(guó)際O9億元元，占337。阿里巴巴的的網(wǎng)上BB2B交交易市場(chǎng)場(chǎng)提供有有效率及及可靠的的平臺(tái)，有有助企業(yè)業(yè)賣(mài)家(供貨商)及批發(fā)發(fā)買(mǎi)家(買(mǎi)家)進(jìn)行電電子商務(wù)務(wù)(圖551)。供貨貨商與買(mǎi)買(mǎi)家可透透過(guò)阿里巴巴巴交易市市場(chǎng)在網(wǎng)網(wǎng)上建立立業(yè)務(wù)、物物色目標(biāo)標(biāo)貿(mào)易伙伙伴、互互相溝通通進(jìn)而在在網(wǎng)上進(jìn)行交交易。供供貨商通通過(guò)阿里里巴巴的的交易市市場(chǎng)，以以標(biāo)準(zhǔn)格格式發(fā)布布其公司司數(shù)據(jù)及產(chǎn)品目目錄、產(chǎn)產(chǎn)品與服服務(wù)信息息及商機(jī)機(jī)信息。用用戶(hù)只需需以關(guān)鍵鍵詞搜索索或?yàn)g覽覽阿里

60、巴巴網(wǎng)網(wǎng)上行業(yè)業(yè)目錄，即即可閱覽覽超過(guò)三三十種行行業(yè)及接接近五千千種產(chǎn)品品類(lèi)別的的企業(yè)網(wǎng)站及及供求信信息。對(duì)對(duì)很多希希望在網(wǎng)網(wǎng)上推廣廣產(chǎn)品及及服務(wù)的的供貨商商，在阿阿里巴巴交易市市場(chǎng)建立立的企業(yè)業(yè)網(wǎng)站或或供求信信息是唯唯一的網(wǎng)網(wǎng)上推廣廣途徑。截截至20007年6月300日，供供貨商在在阿里巴巴巴交易易市場(chǎng)建建立超過(guò)過(guò)2400萬(wàn)個(gè)企企業(yè)網(wǎng)站站。于220077年上半年，阿阿里巴巴巴用戶(hù)在在阿里巴巴巴交易易市場(chǎng)平平均每月月發(fā)布2290萬(wàn)萬(wàn)份新供供求為擴(kuò)大阿里里巴巴交交易市場(chǎng)場(chǎng)的廣度度及深度度，阿罩罩巴巴向向所有注注冊(cè)用戶(hù)戶(hù)免費(fèi)提供基礎(chǔ)功功能及服服務(wù)。阿阿里巴巴巴收益來(lái)來(lái)自向阿阿里巴巴巴購(gòu)買(mǎi)付付費(fèi)服務(wù)