股利分配論文正文

1、緒論股利政策作為公司三大財務決策之一，一直是理論界與實務界關注的焦點。 股利政策是公司在利潤再投資與回報投資者兩者之間的一種權衡，它關系到股東 的現(xiàn)期收益與公司的未來發(fā)展，關系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關系 到上市公司和證券市場的健康發(fā)展，因而股利政策是分析上市公司投資價值時所 要考量的一個重要方面。但長期以來，我國上市公司在股利政策的制定和實施上 帶有很大的盲目性和隨意性。由于我國股市仍然是一個新興的資本市場，無論在 法律體系建設上還是監(jiān)管上都存在疏漏，不少上市公司在現(xiàn)金股利分配的同時， 出現(xiàn)了兩種傾向。一方面，盡管進行現(xiàn)金分紅的上市公司比例有了大幅度提高， 但不乏象征性派現(xiàn)的存在，

2、股利分配表現(xiàn)出極大的任意性，這種飄忽不定的股利 政策難以保證股東特別是中小股東利益的實現(xiàn)。這類上市公司通過象征性派現(xiàn)以 滿足再融資時連續(xù)分紅的條件，而對中小股東分配的愿望及埋怨置若罔聞。另一 方面，隨著派現(xiàn)公司比例的增加，也出現(xiàn)了一些企業(yè)不顧自身實際經(jīng)營能力和現(xiàn) 金持有能力的“超能力派現(xiàn)”現(xiàn)象。超能力派現(xiàn)可能會導致公司以后年度的派現(xiàn) 能力下降，而且其所帶來的現(xiàn)金壓力勢必造成上市公司發(fā)展的瓶頸，甚至可能錯 失投資良機，致使未來收益下降，不利于公司的長遠發(fā)展，最終使投資者的利益 受損，長期發(fā)展下去也會影響證券市場的健康發(fā)展。由于我國上市公司絕大多數(shù)是由原有的國有企業(yè)改制而成的，具有同西方發(fā) 達國家

3、完全不同的制度背景，因此，在我國獨特的資本市場制度背景下，公司治 理對上市公司的股利政策是否會產生影響？如何解決我國現(xiàn)在股利政策現(xiàn)狀的 問題？這些問題也有待于本文利用我國資本市場數(shù)據(jù)進行深入地實證研究。通過 對上述問題的深入研究，對于優(yōu)化我國上市公司的股利政策，改善上市公司治理 以及進一步完善法律保護體系和外部監(jiān)管都將具有重要的理論和現(xiàn)實意義。股利分配概述2.1股利分配股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股 利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資 金的籌集方式的確定等。上市公司管理當局在制定股利分配政策時，要遵循一定的原則，并充分 考慮影響股利

4、分配政策的相關因素與市場反應，使公司的收益分配規(guī)范化。在我國現(xiàn)行立法上，“股利”一詞分別出現(xiàn)于公司法股份有限公司 章第137條、第145條和證券法第69條，公司法除股利之外，尚 在有限責任公司章第33條中使用了紅利一詞。從字面上理解，“股利”包 括股息和紅利，我國學者通常將股東從公司的盈余分配中獲得的收益稱之 為股利。國外對股利的概念通常比較明確。在大陸法系國家，股利作為對公司利 益的分配，“主要是指公司以股息或紅利形式向股東所作的支付與負債”。 美國對股東的資產受益有兩種不同的稱呼，一為Dividend，指公司從現(xiàn)在或過去之盈余中向股東所支付的款項；另一為 Distribution，泛指公司

5、向 股東做出的任何給付，通常除Dividend夕卜，還包括公司以回購股份或股票 的形式對股東所做的支付與負債。在我國，無論是股利、股息還是紅利，都來源于公司之盈余，而公司 回購股份或股票在我國作為一項單獨的制度，與股利分配并不相同，因此， 我國的“股利”應該與大陸法系國家的公司利益分配和美國的Dividend相當。確切地說，股利在我國就是指依法定條件和程序，主要是公司法 第177條，從公司的盈余中向股東做出的分配。至于股息與紅利的區(qū)別，有專家認為，“股息是指依公司章程所規(guī)定 的，只要公司存有可資分配的利潤即應依特定比率向特定種類股東支付的 股利。”紅利則指“公司向一般股東所支付的比率不特定的股

6、利”。這樣 的定義既抓住了股息與紅利的本質，也符合我國立法的本意，即股息的比 率固定，一般分配于股份有限公司的優(yōu)先股股東，而紅利是股息之外向股 東分配的公司盈余。股利除分為股息與紅利外，依其表現(xiàn)形式還可分為現(xiàn)金股利、股份股 利、負債股利、期票股利和其他財產股利等，我國公司最常用現(xiàn)金股利和 股份股利兩種形式，股份有限公司規(guī)范意見第 76條曾明確將公司股利 分配形式定為：現(xiàn)金與股票。2.2股利分配政策2.2.1剩余股利政策分配方案的確定股利分配與公司的資本結構相關，而資本結構又是由投資所需資金構成的，因此實際上股利政策要受到投資機會及其資本成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時

7、，根據(jù)一定的目標資本結構 （最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然 后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用剩余股利政策時，應遵循四個步驟：（1）設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率，在此資 本結構下，加權平均資本成本將達到最低水平；（2）確定目標資本結構下投資所需的股東權益數(shù)額；（3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數(shù)額；（4）投資方案所需權益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股 利發(fā)放給股東。采用本政策的理由奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣 做的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。2.2

8、.2固定或持續(xù)增長股利政策分配方案的確定這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一相對穩(wěn)定的水平上并在 較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長 時，才提高年度的股利發(fā)放額。采用本政策的理由固定或持續(xù)增長股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減 股利的情況。采用這種股利政策的理由在于：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司 良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些 對股利有著很高依賴性的股東更是如此。而股利忽高忽低的股票，則不會 受這些股東的歡迎，股票價格會因此而下降。（

9、3）穩(wěn)定的 股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到股票市 場會受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為 了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標 資本結構，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。該股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當盈余較低時仍要 支付固定的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時不能像剩余 股利政策那樣保持較低的資本成本。2.2.3固定股利支付率政策分配方案的確定固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此 比率支付股利的政策。在這一股利政策下，每年股利額隨公司經(jīng)營的好壞指導老師：劉學藝 作 者

10、：周鵬而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額就 低。采用本政策的理由主張實行固定股利支付率的人認為，這樣做能使股利與公司盈余緊密 地配合，以體現(xiàn)多贏多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地 對待了每一位股東。但是，在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成 公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。2.2.4低正常股利加額外股利政策分配方案的確定低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、 數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。 但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用本政策的理由（1）這種股利政策使

11、公司具有較大的靈活性。當公司盈余較少或投資 需用較多資金時，可維持設定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落 感；而當盈余有較大幅度增加時，則可適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟繁榮的部分 利益分配給股東，使他們增強對公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價格。（2）這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖 然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。2.3股利分配方式2.3.1股利支付的程序：股利宣告日即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。股權登記日即有權領取股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權日。股利支付日即向股東發(fā)放股利的日期。2.3.2股利支付的方式：現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付

12、的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金 股利，除了要有累計盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金.。財產股利財產股利是以現(xiàn)金以外的資產支付的股利，要是以公司所擁有的其他企業(yè)的 有價證券，債券，票作為股利支付給股東.負債股利負債股利是公司以負債支付的股利，常以公司的應付票據(jù)支付給股東，不得 己情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。財產股利和負債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利方式在我國公司 實務中很少使用，但并非法律所禁止。4.股票股利股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。2.4完善目前我國上市公司股利分配政策的意義由于我國上市公司的流通股的投資者比較分散，加上我國上市公司股權結構 的特殊性，

13、實際上廣大的中小投資者對公司股利分配政策沒有真正的發(fā)言權，他 們只能被動的接受股利分配方案。我們應該看到，投資者的投資目的是獲得回報。 一個健康而成熟的證券市場，投資者的回報應該主要來自上市公司的股利分配， 而不能主要依靠股票市場上的炒作。從這個意義上看，股利分配政策是否合理關 系到我國證券市場的健康發(fā)展。所以，解決我國上市公司股利分配中存在的問題， 制定適合我國上市公司發(fā)展的股利分配政策是十分必要，而且十分迫切。完善目前我國上市公司股利分配政策：有利于抑制投機，培養(yǎng)投資者的投資 心態(tài)；有利于強化上市公司資本成本意識，迫使其注意研究和調整資本結構； 有利于改進上市公司經(jīng)營者的經(jīng)營思路，防止盲目

14、投資1。我國目前上市公司股利分配現(xiàn)狀2.1目前上市公司股利分配政策目前我國上市公司股利分配形式有七種:即現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金+股 票股利、現(xiàn)金股利+轉增股本、股票股利+轉增股本、現(xiàn)金股利+股票股利+轉增 股本、不分配。2000年之前，我國上市公司傾向于不分配或少分配股利，即使分配 也偏好采用股票股利形式。2000年底,中國證監(jiān)會為了規(guī)范上市公司的配股行為 提出將現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必備條件，很多上市公司為了取得配股資 格開始對投資者派現(xiàn)，但多只是象征性的派現(xiàn)。2. 2我國上市公司股利分配存在的問題2.2.1股利政策隨意性較大大量的研究表明，許多上市公司似乎都沒有設定長期的目標股利支

15、付率，他們 只是根據(jù)當年留存盈余的狀況及現(xiàn)金流量情況確定股利支付率，股利支付率具有 較大的不穩(wěn)定性。2.2.2股利分配側重股票股利的形式中國上市公司偏愛分配股票股利而非現(xiàn)金股利。2.2.3股利分配往往伴隨著配股，轉增資本等股本擴張行為由于我國大部分上市公司資金緊張，因此我國不派現(xiàn)的公司較多。但根據(jù)證 監(jiān)會對公司配股的有關規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，其凈資產收益率必須連續(xù) 三年超過10%。一些凈資產數(shù)額較高的公司為達到配股的目的，采取了發(fā)放現(xiàn)金股 利以降低凈資產額，從而相應提高凈資產收益率的辦法實現(xiàn)股本擴張。22.4上市公司存在不分配或少分配股利的現(xiàn)象我國上市公司中，不分配或少分配股利的公司逐

16、年增多，暫不分配現(xiàn)象有逐 年擴大的趨勢，不分配股利的公司占全部上市公司的比例逐年增加。23我國上市公司股利分配政策的問題分析我國上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象主要是由影響上 市公司股利政策決策目標和決策行為的深層次體制性因素造成的。2.3.1股市運行不規(guī)范，市場不成熟我國的證券市場是新興市場，與西方國家截然不同的是，我國股市更多地表現(xiàn) 為股票股利與股價正相關，現(xiàn)金股利與股價負相關，一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較 高的公司股價表現(xiàn)平平。2.3.2上市公司粉飾報表，利潤質量不高我國上市公司大量通過盈余管理粉飾報表，使報表利潤和企業(yè)的真實盈利能 力脫節(jié)而無利可分。根據(jù)深圳證券交易所年報

17、披露的業(yè)績情況看,部分公司通過 以前年度減值準備沖回、補貼收入、處置資產收益和短期投資收益等方式增加盈 利，其實際盈利在扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤可能為負值。2.3.3股利分配決策不科學，隨意性較大由于中國股市的投機性較強，與資本利得相比股利收益極為有限，因此股東對 股利的重視程度不高，造成部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政 策對股東、企業(yè)、股價以及股市的多方面影響，股利分配存在一定的盲目性。還有一些上市公司不論是否真正需要，總是想從股民手里圈錢，有的經(jīng)理、老 總認為手頭資金越多越好，還有的公司認為只要有了錢不怕沒有好項目。于是這 些上市公司便有了少分紅、甚至不分紅，或只送紅股不

18、分紅利的分配方案。上市 公司收益狀況不佳。我國股市多數(shù)上市公司的收益呈現(xiàn)剛上市時良好，以后慢慢 變差的現(xiàn)象,表明我國上市公司盈利持久性較差?，F(xiàn)在企業(yè)改制名不符實,雖然公 司通過上市籌集了資金但相應的管理難以跟上，根本很難盈利更無力支付股利。 除少數(shù)盈利企業(yè)將當年實現(xiàn)的收益全部留存企業(yè)用于擴大再生產外，大部分盈利 企業(yè)實現(xiàn)的凈利缺乏充分的現(xiàn)金保障。4.影響我國上市公司股利分配的主要因素3.兩種主要股利理論的評析在現(xiàn)代財務理論中股東財富最大化是一切財務決策的基本目標。那么，股利 決策是否影響企業(yè)的價值呢？如果影響，它又是如何影響的呢？根據(jù)對這一基本 問題的不同回答，形成了兩種不同的股利理論。3.1

19、.1股利無關論該理論認為股票政策不會影響公司價值。公司的股票價格不取決于公司的盈 利在股利和留存收益之間如何分配，股票價格主要是由公司的獲利能力決定的， 但是，該結論成立需要一系列假設條件，包括存在一個完全資本市場；沒 有個人或公司所得稅；公司的投資政策獨立于它的股利政策；各投資者都 有把握地預計未來的股價和股利。但是在股票市場上可以觀察到股利政策和股價 是相關的。各個公司經(jīng)常改變股利支付政策，投資者也十分關注股利的支付。這 種理論上與股利無關，但實際上是有關的矛盾緣于理論結論所需要的一系列假 設條件在現(xiàn)實中無法實現(xiàn)。股利無關論的意義在于為今后放寬嚴格的假設條件， 從而不斷使理論接近現(xiàn)實的研究

20、工作奠定了科學的基礎。3.1.2股利相關論這種理論認為企業(yè)股利政策與股票的價格密切相關。從這一基本觀點出發(fā)， 根據(jù)對股利政策與股票價格相關的不同解釋，又形成了幾種各具特色的股利相 關論。1在手之鳥論該理論認為保留收益再投資而來的資本利得的不確定性高于股利支付的不 確定性。所以投資者偏好股利而非資本利得，也就是說，投資者愿意以較高的價 格購買能夠支付較多的股利的股票，股利政策也就會對股票價格產生實質性影 響，根據(jù)這一理論進行肥利決策，就應提高股利支付率。2信息傳播論該理論認為股利的多少實際上是向投資者傳播企業(yè)收益情況的信息。如果公 司改變過去一貫的股利政策，就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公

21、司未 來收益的信號，股利提高表明公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力增強，公司股票便會受 到投資者的歡迎，反之，股利降低則表明公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金的能力減弱，投資 者便會拋出股票。3所得稅差異論在許多國家的稅法中，長期資本利潤所得稅率要低于普通所得稅率，因為 股利稅率比資本利得的稅率高。投資者自然喜歡公司少支付股票而將較多的收益 留下來做為再投資用，以期提高股票價格，把股利轉化為資本所得。同時，為了 獲得較高的預期收益，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率，根據(jù)這種理 論，股利政策與企業(yè)價值也有相關性，而只有采取低股利和推遲股利支付的政 策，才有可能使公司的價值達到最大。股利相關論的幾種觀點都只是從某一特定 角

22、度來解釋股利政策和股價的相關性，不足之處在于沒有同時考慮多種因素的 影響，在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，如所得 稅負擔，籌資成本，市場效率，公司本身因素等。因此作為科學合理的股利理 論，應當將這些因素都考慮進去，而不僅僅只是從某一角度解釋。綜合以上分 析，現(xiàn)有股利理論，還不能解決如何選擇股利政策才能使企業(yè)市場價值最大化 的問題。這也說明股利決策這一問題的復雜性。股利政策的效應和特定的企業(yè)內 外部環(huán)境密切相關，在實務中需要具體分析。3.2四種股利政策比較公司管理當局在在制定本公司的股利政策時，通常是在綜合考慮了上述各種 因素的基礎上，對各種不同的股利政策進行比較，最終選

23、擇符合本公司特點與需 要的股利政策3.2.1穩(wěn)定的股利政策穩(wěn)定的股利政策是指在一段時間內公司保證每股股利金額的相對穩(wěn)定。這里 所說的穩(wěn)定性是指企業(yè)的股利支付呈線性趨勢，尤其是呈向上的趨勢。這一政策 的特點是：不論經(jīng)濟狀況如何，也不論企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞，應將每期的股利固定 在某一水平上保持不變，只有當管理層認為未來盈利將顯著地、不可逆轉地增長 時，才會提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策可以增強投資者的信心，并能滿 足他們取得收入的愿望。當盈利下降而企業(yè)并未減少股利時，市場就對該股票充 滿信心；如果企業(yè)降低了股利，那么市場信心也將隨之減弱。一般說來，想要取 得收入的投資者也更喜歡能支付穩(wěn)定股利的企業(yè)

24、，而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的企 業(yè)?？傊€(wěn)定股利政策對有收入意識的投資者會產生正的效用。另外一些機構 投資者，包括證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險公司及其他一些機構，也比較欣賞 能夠支付穩(wěn)定股利的公司3.2.2固定股利加額外股利政策在公司經(jīng)營業(yè)績非常好的條件下，除了按期支付給股東固定股利外，再加付 額外股利給股東。通過支付額外股利，企業(yè)管理當局主要向投資者表明這并不是 原有股利支付率的提高。額外股利的運用既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記 錄，又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處。值得注意的是，如果企業(yè)經(jīng)常連續(xù)支付 額外股利，那它就失去了原有的目的，額外股利變成了一種期望回報。但是，如 果企業(yè)以適當?shù)姆绞?/p>

25、表明這是額外股利的話，額外股利仍然能向市場傳遞有關企 業(yè)目前與未來經(jīng)營業(yè)績的積極信息。固定股利加額外股利的政策尤其適合于盈利 經(jīng)常波動的企業(yè)。3.2.3剩余股利政策當公司采用剩余股利政策時，管理當局通常按下列步驟來決定股利的支付 水平：確定投資項目；確定投資項目所需籌集的資金數(shù)額；盡可能地用留 存利潤為投資項目融資；只有當投資項目所需資金得到完全滿足以后，所剩余 的留存利潤才能用來支付股利。剩余股利政策的特點是把企業(yè)的股利分配政策完 全作為一個籌資決策來考慮，只要公司有了其預期投資收益率超過資本成本率的 投資方案，公司就會用留存利潤來為這一方案融資。剩余股利政策比較適合于新 成立的或處于高速成

26、長的企業(yè)。3.2.4固定股利率政策這一政策也叫變動股利政策。它是指每年股利支付率保持不變。股票投資者 獲得的股利從公司稅后凈利中支付（通常在3 0 %-7 0 %之間），并且隨稅后 凈利的增減而變動。這就保證了公司的股利支付與公司的盈利狀況之間保持穩(wěn)定 關系。但由于每年股利隨盈利狀況而頻繁變化，傳遞給股票市場的是公司經(jīng)營不 穩(wěn)定的信息，這不利于穩(wěn)定股票價格，樹立良好的形象；而且較難選擇一個恰當 的股利分配比率，最大限度地實現(xiàn)股利分配的最終目標。3.3選擇股利政策類型的影響因素影響股利政策選擇的因素很多，可以歸結為以下幾個主要方面：3.3.1企業(yè)所在的行業(yè)和企業(yè)的生命周期股利政策具有明顯的行業(yè)特

27、征。一般說來，成熟產業(yè)的股利支付率高于新興 產業(yè)，公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。經(jīng)驗證據(jù)表明，行業(yè)的平 均股利支付率同該行業(yè)的投資機會呈負相關關系。而我們通常把企業(yè)的生命周期 劃分為成長階段、發(fā)展階段和成熟階段。在不同的階段，企業(yè)的股利政策會受到 不同的影響。在成長階段，企業(yè)亟需資金投入，一般來講，股利支付率相對較低； 在發(fā)展階段，公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉移給股東；至成熟階段， 由于投入產出相對穩(wěn)定，股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。3.3.2變現(xiàn)能力因素也稱企業(yè)資產的流動性。公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個重要因素。 一個公司速動資產多、現(xiàn)金充足，那么它的股

28、利支付能力也較強，這時采用高 股利政策當然可行。但是如果一個公司因擴充生產規(guī)?；騼斶€債務已將其可變現(xiàn) 的資產和現(xiàn)金幾乎耗用完畢，那么就不應該采用高股利政策。在企業(yè)的正常經(jīng) 營中，財務管理者總要設法保持一定數(shù)量的現(xiàn)金和變現(xiàn)能力較強的有價證券來 應付各種突發(fā)情況，否則，大額股利支付會影響公司償債能力。3.3.3償債需要因素這個因素是制定股利政策的最基本因素。它主要包括：清償能力。公司的清償 能力越強，其支付現(xiàn)金股利能力越強。為保持一定清償能力，并留有余地應付各 種不確定因素，公司可能不愿意發(fā)放過多的現(xiàn)金股利，從而削弱自身的清償能力。 借貸能力。能力強的公司，可以在必要時迅速借入新的短期債務來償還舊

29、債。 這樣，就可發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。3.3.4股東投資目的和財務信息的影響因素股利政策最終要由董事會決定并經(jīng)股東大會審議通過，所以股東投資目的，譬 如為保證控制權而限制股利支付；為避稅目的而限制股利支付；為穩(wěn)定收益和避 免風險而要求多支付股利等等，這些足以影響政策的最終制定。然而，廣大投資 者將現(xiàn)金股利發(fā)放的變化往往看作是有關公司盈利能力和經(jīng)營狀況的重要信息 來源。公司增加股利發(fā)放表明公司董事會和公司管理人員對公司的前途看好，公 司未來盈利將有所增加，反之，就會減少。因此，股份公司一般不敢輕易改變股 利政策，以免產生種種不必要的猜測。3.3.5法律因素為了保護債權人的利益和證券交易的正常進行，

30、防止企業(yè)股東和管理人員濫 用手中職權，除債權人在簽訂債務、合同時要對股利分配加以約束外，各種法律 法規(guī)也要對公司的這種行為加以一定的限制，主要包括：1.契約約束。當企業(yè)舉 債經(jīng)營時，債權人為防止公司以發(fā)放股利為名私自減少股東資本的數(shù)額增大債權 人的風險，通常在債務契約中含有約束公司派息的條款。如：規(guī)定每股股利的最 高限額；規(guī)定只有當公司的某些重要財務比率超過最低的安全標準時才能發(fā)放股 利；派發(fā)的股息僅可從簽約后所產生的盈利中支付，簽約前的盈利不可再作股息 之用；也有的直接規(guī)定只有當企業(yè)的償債基金完全支付后才能發(fā)放股利等規(guī)定。 諸如此類規(guī)定，足以影響公司的股利政策。2.法律法規(guī)約束。各國的法律如

31、公司 法及其他有關法規(guī)對企業(yè)的股利分配給予了一定的限制。如：資本保全約束、資 本積累約束、利潤約束、償債能力約束等等。這些約束對于企業(yè)制定合理的股利 政策均有一定限制。因此，在下列情況下企業(yè)不能分配股利：當企業(yè)的流動資 產不足以抵償?shù)狡趹秱鶆諘r；未扣除各項應交稅金時；未彌補虧損時； 未提取法定盈余公積金時；當期無盈利時；經(jīng)董事會決定，可以按照不超過 股票面值6 %的比率用盈余公積金分配股利，但分配后盈余公積金不能低于注冊 資本的25%等。5.關于規(guī)范我國上市公司的股利分配的若干建議5.1加強監(jiān)管加快法制建設，營造良好的證券市場環(huán)境我國的證券市場存在不過十數(shù)年，因而在證券市場的監(jiān)管方面還很不完

32、善。 證券市場在實際運行中，上市公司股利分配不規(guī)范運作，中小投資者面臨的信息 不對稱，不同程度的黑箱操作，利用股利政策操縱股價的現(xiàn)象為數(shù)不少。這些不 良現(xiàn)象，都有待于加強證券監(jiān)管，加快相關法律、法規(guī)的建設，不斷完善會計制 度設計，加強信息披露，營造一個真正規(guī)范的、能體現(xiàn)“公開、公平、公正”原 則的健康的市場。同時，這也要求證券監(jiān)管部門在制定政策時要具有一定的預見 性。縱觀我國關于股利分配的各項政策，總有一點“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的味 道?？偸窃趩栴}出現(xiàn)以后，才制定相關的政策，卻未能有效地防止其他相關問題 的產生。5.2改善公司治理結構，培育多元投資主體目前我國上市公司股利分配中諸多不合理現(xiàn)象的

33、根本原因在于我國上市公 司法人治理結構不完善，而股權結構不合理又是法人治理結構難以完善的根本原 因。改善上市公司的股權結構，盡早實現(xiàn)國有股、法人股的流通，真正地實現(xiàn)同 股、同權、同利，保護中小投資者的利益。培育多元投資主體也能有效地改善公 司股利分配政策。5.3大力發(fā)展資本市場，縮小不同融資手段的籌資成本的差距一般來講，公司的管理者在決策外部融資時需要權衡兩種融資成本的大?。?向銀行貸款，成本是還本付息;上市融資，雖然不用還本付息，但是股票市場需 要企業(yè)建立完善的信息披露制度，需要有公正的信息服務機構，需要有代表各方 出資者利益而監(jiān)督經(jīng)營層的機制，還需要企業(yè)在盈利的情況下發(fā)放股利，這些都 構成

34、了企業(yè)上市融資的成本。在當前我國的經(jīng)濟發(fā)展水平較低，銀行貸款利率下 調的情況下，上市融資的成本從理論上講應該高于負債融資成本的。但是由我國 公司上市的選擇機制所決定的上市公司的殼資源有限，以及國有股、法人股一股 獨大的情況的存在，上市公司的經(jīng)理層并未感受到股民“用腳投票”、公司可能 被議敵意收購”等壓力，因而在進行融資決策時也未充分考慮兩種融資方式成本 的差異。正是因為我國當前上市融資成本小于負債融資成本現(xiàn)象的存在，上市公 司都偏好將利潤留存于企業(yè)發(fā)展，普遍推出不分配這一股利形式。改善這一現(xiàn)狀 的方法之一就是要大力建設資金市場和資本市場，拓寬我國企業(yè)的融資渠道，降 低各種融資方式的成本差異，使

35、得上市公司不必只靠從股市圈錢來維持經(jīng)營或發(fā) 展的需要，從而改變目前上市公司利用股利分配政策大量進行股權融資的現(xiàn)狀。 5.4提高上市公司的經(jīng)營能力，為改善股利分配現(xiàn)狀打下堅實的基礎上市公司經(jīng)營能力的好壞，盈利能力的高低，是決定上市公司制定股利分配 政策的基礎。要改善上市公司股利分配的現(xiàn)狀，提高其經(jīng)營能力成為關鍵。企 業(yè)應當主動尋找新的利潤增長點，善于進行資本經(jīng)營、開拓主營業(yè)務、提高盈利 能力和盈利水平，而不要像某些公司不務正業(yè)，暗渡陳倉炒股賺錢，畢竟后者只 是在我國證券市場不很規(guī)范時的舉動，真真正正地提高公司的經(jīng)營業(yè)績，才能為 股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報。5.5加強投資隊伍的建設，提高投資者的素質

36、我國股市投資者中，中小散戶無論是在資金還是人數(shù)上所占的比例都比較的 大，而以投資基金等為主的機構投資者嚴重匾乏，投資者整體的素質較差。要加 強投資隊伍的建設，提高投資者的素質。5.6加強稅收對上市公司股利分配政策的促進作用正是由于稅收特別是對證券收益的征稅可以影響公司股利分配方案的制定， 國家就應當在稅收方面加強研究，力爭通過對證券收益的征稅引導公司正確地制 定符合投資者意愿的股利政策。5.7完善股利分配的會計處理我國現(xiàn)行的會計制度規(guī)定，送股及轉增股本時，按照股票的面值進行計價， 而美國的會計度規(guī)定，當股票股利發(fā)放率高于25%時，股票股利的每股價格應按 公正的價格來計算，通常以市價作為其公正價

37、格。由此可見，按股票市價實施送 股的方式對上市公司提出了較高的要求:即只有當上市公司的盈利很高的時候， 才能夠進行高比例的送股。而這樣高的盈利通常是很難達到的。而按我國現(xiàn)行的 會計制度，高比例送股應當是很容易達到的。為了遏制上市公司高比例送股這一 現(xiàn)象，真正地讓投資者得到投資利益，可以調整送股的會計處理方法，如將股票 股利的每股價格按照送股當期的市價進行計算。這種處理方法同樣也可以適用于 轉增股本的情形?？偨Y本文通過對目前我國上市公司股利分配政策存在的現(xiàn)狀以及問題進行了分 析和研究，指出了規(guī)范我國上市公司股利分配的意義，并針對目前我國上市公司 的現(xiàn)狀以及存在的問題，提出了關于如何規(guī)范我國上市公司股利分配政策的若干 建議：加強監(jiān)督，加快法制建設，營造良好的證券市場環(huán)境。改善公