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文檔簡介

1、加快業(yè)務(wù)重組與與創(chuàng)新 建建立券商盈利利新模式招商證券股份有有限公司總裁裁楊 鶤中國證券市場發(fā)發(fā)展10余年年來,證券公公司從無到有有、從小到大大,發(fā)展速度度非常驚人,成成為推動中國國證券市場快快速發(fā)展的一一支重要力量量。在20001年前,中中國證券公司司基本上是躺躺在政策保護(hù)護(hù)和行政壟斷斷的襁褓里享享受著壟斷利利潤,盡管各各家公司業(yè)務(wù)務(wù)模式雷同、盈盈利模式單一一,但基本上上都無生存之之虞。但自22001年來來,隨著行業(yè)業(yè)準(zhǔn)入管制的的放松、傭金金自由化改革革及證券市場場對外開放步步伐的加快,證券行業(yè)的壟斷壁壘逐步被打破,市場競爭日益加劇,中國證券業(yè)開始步入一個利潤平均化的微利時(shí)代。加上市場近三年多

2、來持續(xù)深幅下跌,導(dǎo)致證券公司經(jīng)營環(huán)境不斷惡化,中國證券業(yè)整體面臨行業(yè)性的信任與生存危機(jī)。我們認(rèn)為,目前中國證券公司的困境不僅僅在于市場的低迷,更深層次的原因在于證券公司傳統(tǒng)盈利模式已不足以維持其簡單再生產(chǎn)。因此,中國證券公司要想擺脫困境、實(shí)現(xiàn)良性的可持續(xù)發(fā)展,就必須徹底摒棄靠天吃飯的傳統(tǒng)盈利模式,而要借鑒國際大投行先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),加快業(yè)務(wù)重組與創(chuàng)新,建立起適應(yīng)市場變化的新盈利模式。一、中國證券公公司盈利模式式現(xiàn)狀及其存存在問題剖析析1、中國證券公公司盈利模式式現(xiàn)狀證券公司的盈利利模式可以通通過其收入結(jié)結(jié)構(gòu)得到體現(xiàn)現(xiàn)。從中國證證券公司收入入結(jié)構(gòu)來看,基基本都是由經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)續(xù)費(fèi)收入、證證券承銷收入入

3、、自營收入入、利息收入入等幾大塊組組成,盈利模模式存在高度度同質(zhì)化的現(xiàn)現(xiàn)象。同時(shí),各各家公司收入入過分依賴于于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),盈盈利模式比較較單一。下面面我們以中信信證券、招商商證券、國信信證券三家創(chuàng)創(chuàng)新試點(diǎn)券商商為代表,來來進(jìn)一步分析析中國證券公公司的盈利模模式。中信證券是國內(nèi)內(nèi)目前唯一一一家公開上市市的證券公司司,相比其他他國內(nèi)券商來來說,其收入入結(jié)構(gòu)、盈利利能力和抗風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)能力都位位居業(yè)內(nèi)前列列。從其近三三年收入結(jié)構(gòu)構(gòu)來看,主要要來自于與經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)關(guān)的手續(xù)費(fèi)及及利息收入,這這兩項(xiàng)收入合合計(jì)占到總收收入的50%以上;自營營業(yè)務(wù)收入占占比也較大,但但其波動性非非常大,20001年占公公司總收入的

4、的1/4強(qiáng),22002年一一下就降為33.9%,22003年又又上升為144.8%;承承銷業(yè)務(wù)所占占比重近兩年年都占到255%左右,這這反映中信證證券投行實(shí)力力較強(qiáng);資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所所占比重則在在逐年縮小,反反映中信證券券近兩年加強(qiáng)強(qiáng)了對該類業(yè)業(yè)務(wù)的清理。從從中信證券的的收入結(jié)構(gòu)來來看,主要來來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)業(yè)務(wù)和自營業(yè)業(yè)務(wù)三大塊,其其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)收入占比更更是高達(dá)500%以上。這這表明中信證證券盈利模式式仍較為單一一。同時(shí)我們們發(fā)現(xiàn)中信證證券的收入很很不穩(wěn)定,受受市場走勢影影響收入波動動較為劇烈,22001年公公司總收入約約19億,但但2002、22003年一一下就降為88億多。表1

5、 中信證證券近三年?duì)I營業(yè)收入及構(gòu)構(gòu)成(億元) 年份業(yè)務(wù)2003年2002年2001年金額比例(%)金額比例(%)金額比例(%)手續(xù)費(fèi)收入2.5631.42.6431.94.8025.2承銷2.1025.72.0725.01.859.7自營1.2114.80.323.94.8725.6利息1.7821.82.5030.24.2122.1資產(chǎn)管理0.080.980.283.32.8715.0其他0.425.10.455.70.412.4總營業(yè)收入8.161008.2610019.01100資料來源:根據(jù)據(jù)中信證券年年報(bào)整理。招商證券和國信信證券的收入入結(jié)構(gòu)與中信信證券大同小小異。其收入入來源結(jié)構(gòu)都

6、都比較穩(wěn)定,主主要都是來自自手續(xù)費(fèi)收入入、利息收入入、自營收入入和承銷收入入四大塊。而而且這兩家公公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)收入(手續(xù)續(xù)費(fèi)+利息)所所占比重比中中信證券更大大,各年占比比基本都在660%以上,盈盈利模式單一一問題更為突突出。與中信信證券類似,這這兩家公司來來自資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)的收入入占比都不高高,說明這幾幾家公司對這這塊高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)業(yè)務(wù)控制都較較好;同時(shí),這這兩家公司收收入也與二級級市場走勢相相關(guān)性較大。表2 招商商證券近三年年?duì)I業(yè)收入及及構(gòu)成(億元元) 年份業(yè)務(wù)200420032002金額比例()金額比例()金額比例()手續(xù)費(fèi)收入3.0145.62.3756.62.6552.2自營1.2919

7、.5-0.07-1.60.418.1資產(chǎn)管理0.365.50.020.4-0.28-5.5承銷0.568.50.4310.20.5811.4利息0.8913.51.0525.11.4728.9其他業(yè)務(wù)0.497.40.3合計(jì)6.601004.191005.08100資料來源:根據(jù)據(jù)招商證券年年報(bào)整理。表3 國信證證券近三年?duì)I營業(yè)收入及構(gòu)構(gòu)成(億元) 年份業(yè)務(wù)2004年2003年2002年金額比例(%)金額比例(%)金額比例(%)手續(xù)費(fèi)收入3.5582.22.4147.02.3251.2承銷0.9722.41.2724.71.0623.4自營-1.30-0.31-6.8利息0.6915.91.0

8、420.31.3429.6資產(chǎn)管理-0.06-1.40000其他0.460.122.6總營業(yè)收入4.321005.131004.53100資料來源:根據(jù)據(jù)國信證券年年報(bào)整理。 上述三三家證券公司司都已獲得創(chuàng)創(chuàng)新試點(diǎn)資格格,應(yīng)該是目目前中國證券券公司中最優(yōu)優(yōu)秀的代表,它它們的盈利模模式尚且如此此單一,國內(nèi)內(nèi)其他證券公公司的盈利模模式可想而知知。2、中國證券公公司傳統(tǒng)盈利利模式存在的的主要問題通過對中信、招招商、國信三三家證券公司司盈利模式的的分析,我們們可以發(fā)現(xiàn)中中國證券公司司盈利模式普普遍存在的一一些問題。(1)中國證券券公司盈利模模式基本上是是一種以“通道”為核心、以以獲取壟斷利利潤為主的盈

9、盈利模式,同同質(zhì)化競爭嚴(yán)嚴(yán)重。從過去去十余年的發(fā)發(fā)展過程來看看,中國證券券公司主要是是通過為客戶戶提供各種通通道來獲取收收入,這些通通道主要包括括交易通道和和發(fā)行通道。這這些通道不是是通過市場競競爭獲得的,而而是管理層賦賦予的一種壟壟斷權(quán)利,能能獲得通道的的證券公司,都都能獲得壟斷斷利潤。這種種通道盈利模模式基本上沒沒有技術(shù)壁壘壘,容易復(fù)制制,這導(dǎo)致證證券公司業(yè)務(wù)務(wù)同質(zhì)化明顯顯,各家證券券公司基本上上都靠經(jīng)紀(jì)、投投行、自營三三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)務(wù)吃飯,惡性性競爭現(xiàn)象突突出。同時(shí),以以獲取壟斷利利潤為主的通通道盈利模式式在客觀上抑抑制了證券公公司創(chuàng)新的積積極性,不利利于證券業(yè)的的健康發(fā)展。隨隨著行業(yè)壁壘

10、壘逐步被打破破及市場競爭爭日益激烈,這這種盈利模式式已越來越難難以適應(yīng)證券券市場發(fā)展的的需要。 (2)中中國證券公司司盈利模式缺缺乏核心競爭爭力,對行業(yè)業(yè)可持續(xù)發(fā)展展形成嚴(yán)重制制約。從行業(yè)業(yè)內(nèi)部來看,目目前證券公司司的幾塊主要要業(yè)務(wù)中,每每個合格的市市場主體都可可以參與,幾幾乎沒有一家家公司具有難難以被別人復(fù)復(fù)制的核心競競爭優(yōu)勢,證證券公司的業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)、服服務(wù)內(nèi)容、服服務(wù)手段都很很雷同。從行行業(yè)外部來看看,隨著證券券行業(yè)壁壘逐逐步打破,證證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)、投行業(yè)務(wù)務(wù)、資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)等券商商傳統(tǒng)壟斷業(yè)業(yè)務(wù)開始受到到IT運(yùn)營商商、銀行、信信托公司、資資產(chǎn)管理公司司的挑戰(zhàn),市市場的競爭者者越來越多。由

11、由于缺乏核心心競爭能力,中中國證券公司司經(jīng)常面臨惡惡性競爭,公公司盈利能力力也很脆弱,缺缺乏可持續(xù)發(fā)發(fā)展的能力。 (3)中中國證券公司司盈利能力和和二級市場高高度相關(guān),抗抗風(fēng)險(xiǎn)能力極極差。由于證證券公司收入入主要來源于于經(jīng)紀(jì)、投行行、自營等傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù),而而這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)的收入都與與二級市場波波動有很強(qiáng)的的正相關(guān)性,因因此中國證券券公司的盈利利也伴隨二級級市場的跌宕宕起伏呈現(xiàn)出出一種高度波波動狀態(tài),一一旦市場行情情不好,證券券公司經(jīng)營業(yè)業(yè)績便會出現(xiàn)現(xiàn)大幅下滑。從從最近幾年看看,20000年由于市場場出現(xiàn)大牛市市,因此中國國證券行業(yè)盈盈利創(chuàng)下2441億元的最最高點(diǎn);20001年市場場開始調(diào)整,中中國

12、證券行業(yè)業(yè)盈利一下降降為65億元元;20022、20033、20044年市場持續(xù)續(xù)大幅調(diào)整,中中國證券行業(yè)業(yè)也連續(xù)三年年陷入全行業(yè)業(yè)虧損的困境境。上面我們們分析的中信信、招商、國國信三家證券券公司是中國國證券行業(yè)最最優(yōu)秀的代表表,但在最近近幾年的熊市市中,其收入入狀況、盈利利能力也急劇劇下降。如中中信證券的營營業(yè)收入由22001年的的19億元大大幅下降至22002、22003年的的8億元左右右,降幅接近近60%。(4)中國證券券公司收入結(jié)結(jié)構(gòu)極其不合合理,經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)所占比重重過高;同時(shí)時(shí),高風(fēng)險(xiǎn)的的自營和資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所所占比重也較較大,成為證證券公司的最最大風(fēng)險(xiǎn)來源源。中國證券市場成成立以來

13、,出出于風(fēng)險(xiǎn)防范范的考慮,管管理層對證券券公司實(shí)行了了較為嚴(yán)格的的監(jiān)管制度,證證券公司的業(yè)業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新均受受到嚴(yán)格管制制,從而導(dǎo)致致證券公司業(yè)業(yè)務(wù)范圍過于于狹窄。由于于無法獲得更更多的收入來來源,證券公公司只好過多多地依賴于經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),甚甚至不得不大大力發(fā)展自營營和“保本保底”型資產(chǎn)管理理等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)業(yè)務(wù)。在中國國證券公司收收入結(jié)構(gòu)中,經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是無無可爭議的第第一大收入來來源,手續(xù)費(fèi)費(fèi)收入加上客客戶保證金的的利息收入,在在證券公司總總收入中占比比都在50%以上。即使使是在業(yè)內(nèi)盈盈利能力最強(qiáng)強(qiáng)的中信、招招商、國信等等幾家創(chuàng)新試試點(diǎn)券商,也也沒有擺脫這這種盈利模式式。這樣一種種過分依賴經(jīng)經(jīng)

14、紀(jì)業(yè)務(wù)的盈盈利模式無疑疑是脆弱的。特特別是隨著市市場的持續(xù)調(diào)調(diào)整和交易量量的萎縮,以以及浮動傭金金制的實(shí)施,證證券公司經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能能力每況愈下下,大部分證證券營業(yè)部都都陷入虧損的的境地。過分分依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)的盈利模模式也基本走走到盡頭。 中國國證券公司收收入結(jié)構(gòu)另一一大不合理之之處是高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的自營和資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)所占比重較較大,成為證證券公司的最最大風(fēng)險(xiǎn)來源源。在證券公公司幾塊傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)中,自自營和資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最大的業(yè)業(yè)務(wù)。自營業(yè)業(yè)務(wù)收入一直直是中國證券券公司重要的的收入來源,尤尤其是在二級級市場走勢向向好的時(shí)期,自自營收入更是是占了總收入入很大的比重重。但自營業(yè)業(yè)務(wù)與二級市市

15、場走勢緊密密相關(guān),一旦旦市場低迷,或或投資決策失失誤,自營業(yè)業(yè)務(wù)往往會給給證券公司帶帶來巨大虧損損。而中國證證券公司開展展的傳統(tǒng)資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)實(shí)際上是以保保本保底形式式融入資金進(jìn)進(jìn)行投資的一一種業(yè)務(wù)模式式。這種委托托理財(cái)模式將將本應(yīng)該由市市場化解的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)由證券公公司完全包下下來,違背了了風(fēng)險(xiǎn)與收益益相匹配的原原則,給證券券公司帶來了了巨大的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。一旦市場場持續(xù)低迷,這這個巨大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)源也將被被引爆。中國國證券市場114年的歷史史不斷證明,因因自營和委托托理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模過大、承承擔(dān)了過多風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的證券公公司大都深陷陷財(cái)務(wù)困境之之中,難以自自拔,甚至導(dǎo)導(dǎo)致公司破產(chǎn)產(chǎn)。 二、國國際大投行盈盈利模式

16、分析析及其借鑒 中國國證券公司傳傳統(tǒng)的盈利模模式已走到了了盡頭,如何何學(xué)習(xí)、借鑒鑒國際大投行行先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),建建立起適應(yīng)市市場變化的新新盈利模式,是是中國證券公公司當(dāng)前發(fā)展展所面臨的重重大課題。在在國外投行中中,美國投資資銀行以其龐龐大的資產(chǎn)規(guī)規(guī)模、嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)規(guī)范的治理結(jié)結(jié)構(gòu)、成熟有有效的管理機(jī)機(jī)制、推陳出出新的創(chuàng)新意意識而在全球球資本市場中中獨(dú)占鰲頭,具具有較強(qiáng)代表表性。因此本本文主要通過過分析美國投投資銀行的盈盈利模式,來來探討其中可可借鑒之處。美國投資銀行最最初的盈利模模式與中國證證券公司類似似,其收入來來源也基本上上集中在經(jīng)紀(jì)紀(jì)、承銷、自自營幾大傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務(wù)上,而而且傭金也是是收入的第一一大來源

17、。但但隨著20世世紀(jì)70年代代傭金的自由由化改革,美美國投資銀行行的平均傭金金收入占總收收入比重從超超過50%,不不斷下降到目目前的不足220%。證券券零售包銷、自自營交易、經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等傳傳統(tǒng)業(yè)務(wù)框架架被突破,并并購、資產(chǎn)管管理、咨詢等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)不不斷被引入。到到2003年年,美國投資資銀行傳統(tǒng)業(yè)業(yè)務(wù)之外的其其他業(yè)務(wù)收入入所占比重已已經(jīng)超過400%。下面我們以美林林和摩根斯但但利兩家公司司為代表來做做進(jìn)一步分析析。表 4 美林證券近近三年收入結(jié)結(jié)構(gòu)(百萬美美元) 年份份業(yè)務(wù)2003年2002年2001年金額比例(%)金額比例(%)金額比例(%)投資銀行業(yè)務(wù)2,62813.04 2,41312.

18、95 3,53916.18 自營交易3,23616.06 2,33112.513,93017.96 資產(chǎn)管理4,69623.30 4,91426.38 5,35124.46 傭金4,39621.81 4,65725.00 5,26624.07 其他1,1115.51 7514.03 5282.41 凈利息收入4,08720.28 3,56119.12 3,26514.92 凈營業(yè)收入20,15410018,62710021,879100資料來源:美林林證券20003年年報(bào)。表 5 摩摩根斯坦利近近三年?duì)I業(yè)收收入及構(gòu)成(百百萬美元) 年份業(yè)務(wù)2003年2002年2001年金額比例(%)金額比例(

19、%)金額比例(%)投資銀行業(yè)務(wù)2,44011.702,47812.963,41315.44 自營交易6,13829.432,73014.285,50324.89 投資860.41-31-0.16-316-1.43 傭金2,97014.243,27817.143,15914.29 資產(chǎn)管理及其他他收費(fèi)服務(wù)7,10034.047,43238.877,44233.67 其他4552.186603.455532.50 凈利息收入2,93514.073,90920.443,40315.39 減:消費(fèi)信貸損損失準(zhǔn)備1,2676.071,3366.991,0524.76凈營業(yè)收入20,85710019,12

20、010022,105100資料來源:摩根根斯坦利20003年年報(bào)報(bào)。從美林和摩根斯斯坦利最近三三年的收入結(jié)結(jié)構(gòu)來看,其其收入來源呈呈現(xiàn)多元化特特征。其中,以以收費(fèi)為主的的資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)取代經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù),成為為第一大收入入來源。而傳傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、投投行等業(yè)務(wù)在在總收入中占占比則穩(wěn)步下下降。與經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資資融券等業(yè)務(wù)務(wù)相關(guān)的利息息收入在總收收入中也占有有較大比重。具體來看,我們們認(rèn)為美國投投資銀行盈利利模式存在如如下一些特點(diǎn)點(diǎn)或者說值得得我們借鑒之之處:(1)收入結(jié)構(gòu)構(gòu)比較穩(wěn)定且且具有多元化化特征。無論論是美林還是是摩根斯坦利利,其收入結(jié)結(jié)構(gòu)都較為穩(wěn)穩(wěn)定,各項(xiàng)業(yè)業(yè)務(wù)收入比例例較為接近,沒沒有過分倚

21、重重于某項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù),收入來源源多元化的特特征非常明顯顯。因此,即即使某項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)發(fā)展遇到問問題,對公司司整體盈利影影響也不會太太大。(2)在弱市中中仍具有很強(qiáng)強(qiáng)的盈利能力力,抗風(fēng)險(xiǎn)能能力很強(qiáng)。22000年33月熊市以來來,美國股市市陷入了19929年以來來最嚴(yán)重的蕭蕭條,但證券券公司的利潤潤在20022年底仍達(dá)到到44.4億億美元 數(shù)據(jù)來自美國證券業(yè)協(xié)會, HYPERLINK 。以美美林、摩根斯斯坦利為代表表的優(yōu)秀券商商甚至逆市而而上,在弱市市中仍保持了了穩(wěn)定的收入入和較強(qiáng)的盈盈利能力。如如美林證券22001年的的凈利潤為55.73億美美元,而20002年的凈凈利潤一下增增加到了255.13億美美

22、元 參見美林證券2002年年報(bào)。這表明明這些國際大大投行具有很很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控控制能力和核核心競爭力。而而其根本原因因則在于其收收入來源多元元化、強(qiáng)大的的產(chǎn)品創(chuàng)新能能力和成本控控制能力。如如,美林證券券在20011年業(yè)績虧損損出現(xiàn)拐點(diǎn)后后,經(jīng)營業(yè)績績呈現(xiàn)出了穩(wěn)穩(wěn)步增長的勢勢頭。其依靠靠的直接因素素就是服務(wù)產(chǎn)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)創(chuàng)新和成功的的費(fèi)用控制。尋尋求服務(wù)產(chǎn)品品的不斷創(chuàng)新新使得美林多多元化的收入入水平一直保保持在一個相相對穩(wěn)定的態(tài)態(tài)勢中;而在在費(fèi)用控制方方面,自20001年起其其支出的費(fèi)用用一直呈現(xiàn)明明顯下降趨勢勢,且下降幅幅度超過收入入的下降幅度度,這就使美 數(shù)據(jù)來自美國證券業(yè)協(xié)會, HYPERLI

23、NK 。 參見美林證券2002年年報(bào)。(3)以收費(fèi)為為基礎(chǔ)的資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在在收入結(jié)構(gòu)中中占有重要地地位,而且受受市場環(huán)境影影響小,呈逐逐年穩(wěn)步上升升趨勢。美國國投資銀行的的資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)之所以受受市場影響較較小,這是由由其“收費(fèi)式”的業(yè)務(wù)模式式所決定的。即即通過向客戶戶提供不同風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投投資理財(cái)產(chǎn)品品,從中賺取取管理服務(wù)費(fèi)費(fèi)。如美林證證券每周都會會為客戶推出出一些新投資資理財(cái)產(chǎn)品,而而美林只對提提供這些投資資品種的服務(wù)務(wù)收取年費(fèi)或或者季費(fèi),投投資收益則屬屬于投資者所所有。這種資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)的運(yùn)作模式式,真正體現(xiàn)現(xiàn)了設(shè)計(jì)滿足足客戶需求的的投資產(chǎn)品以以達(dá)到為其資資產(chǎn)進(jìn)行管理理的目的,同同時(shí)

24、較好地回回避了券商直直接進(jìn)行證券券投資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。(4)重視開展展融資融券等等服務(wù)型業(yè)務(wù)務(wù)。在美國投投資銀行收入入結(jié)構(gòu)中,凈凈利息收入也也占有較大比比重,但與中中國證券公司司利息收入全全部來自保證證金利差不同同的是,這些些利息收入中中有很大一塊塊(約超過660%)是為為客戶開展融融資融券業(yè)務(wù)務(wù)所產(chǎn)生的利利息收入,只只有一小部分分來自客戶保保證金的利差差收入。(5)高度重視視對自營等高高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的的控制。自營營交易雖然在在美國投資銀銀行中占有較較大比重,但但必須注意的的是,美國投投資銀行的自自營交易與中中國證券公司司的自營業(yè)務(wù)務(wù)存在很大區(qū)區(qū)別。中國證證券公司的自自營業(yè)務(wù)純粹粹是利用自有有資金、甚至

25、至融入資金進(jìn)進(jìn)行證券投資資,其收入直直接來源于二二級市場的價(jià)價(jià)格變動,與與二級市場走走勢有很強(qiáng)的的相關(guān)性。在在市場表現(xiàn)好好的時(shí)候,自自營業(yè)務(wù)往往往會給證券公公司帶來很大大一筆收入,但但一旦市場低低迷或投資決決策失誤,自自營業(yè)務(wù)往往往會給證券公公司帶來巨大大虧損。由于于證券自營買買賣是一項(xiàng)高高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),因因此美國投資資銀行很注意意對其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行控制。實(shí)實(shí)際上,美國國投資銀行很很少從事自營營證券買賣,即即使有,其所所占的比重也也很低,而且且有限的自營營投資還主要要被用于做市市商業(yè)務(wù)的需需要。美國投投資銀行自有有資金一般用用于以下幾方方面:一是為為市場提供流流動性服務(wù)。比比如大量的金金融衍生產(chǎn)品品交

26、易是在券券商柜臺進(jìn)行行的,券商作作為做市商充充當(dāng)買賣雙方方的交易對手手。二是為公公司產(chǎn)品創(chuàng)新新提供“試驗(yàn)田”,當(dāng)公司運(yùn)運(yùn)用金融工程程手段創(chuàng)造出出不同風(fēng)險(xiǎn)和和收益特征的的產(chǎn)品后,先先由公司拿出出部分自有資資金進(jìn)行投資資試驗(yàn),如果果運(yùn)行一段時(shí)時(shí)期后,業(yè)績績表現(xiàn)良好,再再將該產(chǎn)品向向客戶進(jìn)行推推廣。三是作作為公司流動動性管理的手手段,投資于于一些流動性性高、風(fēng)險(xiǎn)低低的品種。四四是做一些套套利對沖業(yè)務(wù)務(wù)。(6)高度重視視研究團(tuán)隊(duì)對對各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)展的支持。美林、摩根斯坦利等國際大投行之所以能夠在弱市中保持良好的盈利能力,建立起優(yōu)于其他券商的核心競爭能力,很大程度上受益于其強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和客戶服務(wù)能力

27、,而這些能力的培育最終的決定因素又是研究實(shí)力的強(qiáng)弱。以美林證券為例,其各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展都離不開強(qiáng)大研究力量的支撐。美林公司的研究隊(duì)伍十分強(qiáng)大,目前共有分布在全球范圍內(nèi)的約700個高素質(zhì)的分析師,主要針對全球股市大約2400多家上市公司進(jìn)行專門研究,同時(shí)對全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、固定收益策略、外匯交易策略、股市投資策略等進(jìn)行深入分析。美林的研究水平得到了全球投資界的認(rèn)同,2003年美林研究分別位于華爾街時(shí)報(bào)以及機(jī)構(gòu)投資者雜志評出的最出色研究隊(duì)伍第三名和第二名,SmartMonev雜志在它的年度評選中連續(xù)五年把美林評為“最佳全能服務(wù)機(jī)構(gòu)”。美林的研究為其業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了巨大的支持,尤其是在服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新以

28、及通過為客戶提供高質(zhì)量研究產(chǎn)品以贏得客戶信賴方面發(fā)揮了積極的作用。良好的研究聲譽(yù)也使得美林與客戶之間建立起一種長期的、相互信任的、穩(wěn)固的客戶關(guān)系,從而為美林各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展提供了堅(jiān)實(shí)的保障基礎(chǔ)。 三、新新形勢下建立立中國證券公公司盈利新模模式的若干思思路中國證券業(yè)已連連續(xù)三年陷入入全行業(yè)虧損損的境地,中中國證券公司司要想擺脫目目前困境、實(shí)實(shí)現(xiàn)良性的可可持續(xù)發(fā)展,就就必須徹底摒摒棄靠天吃飯飯的傳統(tǒng)盈利利模式,同時(shí)時(shí)借鑒國際大大投行先進(jìn)經(jīng)經(jīng)驗(yàn),加快業(yè)業(yè)務(wù)的重整與與創(chuàng)新,建立立以收費(fèi)服務(wù)務(wù)為核心的新新盈利模式。服服務(wù)盈利模式式的核心理念念是為客戶提提供適合其需需求的最佳服服務(wù),并根據(jù)據(jù)所提供的服服務(wù)或

29、產(chǎn)品的的類別來收取取相關(guān)費(fèi)用,實(shí)實(shí)現(xiàn)公司盈利利目標(biāo)。具體而言,中國國證券公司新新盈利模式的的建立須從以以下幾方面著著手:1、重組經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)服務(wù)模式式,從單一的的提供證券交交易通道服務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)向提供綜綜合性金融產(chǎn)產(chǎn)品理財(cái)服務(wù)務(wù),實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)收入來來源多元化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶戶需求分為兩兩個層次,第第一個層次是是基本的交易易需求,第二二層次是對資資產(chǎn)增值的需需求。在證券券市場高速擴(kuò)擴(kuò)容的時(shí)期,交交易品種、交交易通道都供供不應(yīng)求,客客戶對于經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)的需求求主要是完成成交易的便利利性、安全性性和舒適性,券券商之間經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭爭也主要體現(xiàn)現(xiàn)在為滿足客客戶的基本交交易需求這一一層面上的競競爭。隨著證證券

30、市場發(fā)展展的逐漸成熟熟,客戶的構(gòu)構(gòu)成在變化,市市場的投資理理念在變化,客客戶對投資理理財(cái)產(chǎn)品的需需求越來越多多樣化、個性性化,追求資資產(chǎn)增值的需需求也越來越越強(qiáng)烈。為適適應(yīng)客戶需求求的這一變化化,證券公司司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必必須從以交易易為中心轉(zhuǎn)向向以客戶為中中心,從單一一證券經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向向綜合性金融融服務(wù)的發(fā)展展方向,并按按照為客戶提提供的產(chǎn)品和和服務(wù)收取相相關(guān)費(fèi)用。具具體措施中,一一方面,要通通過加強(qiáng)研究究咨詢工作整整體提升經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)的專業(yè)業(yè)化程度,提提高客戶資產(chǎn)產(chǎn)增值能力;另一方面,要要通過產(chǎn)品創(chuàng)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)創(chuàng)新拓展經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)的的邊界,突破破單一的證券券交易服務(wù),提提供綜合性的的金融理

31、財(cái)服服務(wù)。例如,與與投資銀行業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)相結(jié)結(jié)合,向機(jī)構(gòu)構(gòu)客戶提供綜綜合的證券業(yè)業(yè)務(wù)服務(wù);與與銀行、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司、基金金公司合作成成立“金融超市”,提供涉及及證券交易、儲儲蓄、商業(yè)保保險(xiǎn)、投資基基金等品種的的個人理財(cái)服服務(wù);發(fā)展投投資顧問業(yè)務(wù)務(wù),提供“交易+咨詢詢”的綜合服務(wù)務(wù)。上述業(yè)務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)型將拓寬寬經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的的收入來源,除除交易傭金收收入和利差收收入外,還可可增加咨詢產(chǎn)產(chǎn)品收費(fèi)、投投資理財(cái)收費(fèi)費(fèi)以及與銀行行、保險(xiǎn)公司司、基金管理理公司合作的的各項(xiàng)中間業(yè)業(yè)務(wù)的收費(fèi)等等等。收入來來源的多元化化,將使經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)收入擺擺脫完全取決決于二級市場場走勢及成交交額的窘境。2、積極拓展以以收費(fèi)為主的

32、的新型資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù),將將其發(fā)展為證證券公司未來來的主要收入入和利潤來源源之一。以收費(fèi)為主的資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)收入主要取取決于所管理理資產(chǎn)的規(guī)模模大小,而與與二級市場走走勢沒有直接接聯(lián)系,受市市場波動影響響小,能給券券商營業(yè)收入入帶來穩(wěn)定的的貢獻(xiàn),因而而成為近年來來國外大投行行重點(diǎn)發(fā)展的的業(yè)務(wù)之一,資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)收入在公司司總收入中所所占比重一般般都在20%以上。一項(xiàng)項(xiàng)對美林、高高盛、摩根斯斯坦利和雷曼曼兄弟等四家家券商1999720022年各項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)的統(tǒng)計(jì)顯示示,資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)的年均均增長率為55.09%,對對總收入的貢貢獻(xiàn)率保持了了26.7%的較高水平平 參見中國證券市場發(fā)展前沿問題研究第

33、354-355頁,中國金融出版社2003年4月版。由此可見見,在發(fā)達(dá)國國家,資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)早已已成為現(xiàn)代投投資銀行最核核心的業(yè)務(wù)之之一。而中國國證券公司傳傳統(tǒng)的資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)是一一種以保本保保底形式融入入資金進(jìn)行投投資的業(yè)務(wù)模模式,不僅給給證券公司帶帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),而且根本本沒有體現(xiàn)資資產(chǎn)管理要結(jié)結(jié)合客戶需求求進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)設(shè)計(jì)的內(nèi)涵。因因此,中國證證券公司必須須借鑒國際大大投行經(jīng)驗(yàn),將將資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)由“融資式”向“收費(fèi)式”的模式轉(zhuǎn)變變,建立“以客戶理財(cái)財(cái)需求為核心心、以產(chǎn)品創(chuàng)創(chuàng)新為導(dǎo)向、以以服務(wù)收費(fèi)為為利潤來源”的新型資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模 參見中國證券市場發(fā)展前沿問題研究第354-355頁,中國金

34、融出版社2003年4月版。證券公司在開展展新型資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)時(shí),必必須要注意以以下幾點(diǎn):一一是要加強(qiáng)資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)發(fā)和創(chuàng)新,為為不同風(fēng)險(xiǎn)偏偏好、不同投投資需求的客客戶提供多樣樣化的理財(cái)產(chǎn)產(chǎn)品。如美林林開展資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)時(shí)就就充分運(yùn)用自自身的專業(yè)研研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行行產(chǎn)品設(shè)計(jì),在在以客戶需求求為核心的原原則指導(dǎo)下推推出了金融市市場上所有產(chǎn)產(chǎn)品可能的最最優(yōu)組合,供供不同類型客客戶按需選擇擇;同時(shí)還不不斷推出順應(yīng)應(yīng)市場發(fā)展潮潮流的金融創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)品。中中國證券公司司要做大做強(qiáng)強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù),也必須須以產(chǎn)品為導(dǎo)導(dǎo)向,加強(qiáng)資資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)發(fā)和創(chuàng)新,實(shí)實(shí)現(xiàn)投資理財(cái)財(cái)產(chǎn)品的多樣樣化。除了繼繼續(xù)

35、為投資者者提供現(xiàn)有金金融產(chǎn)品不同同層次風(fēng)險(xiǎn)收收益投資組合合的增值型帳帳戶理財(cái)外,還還可針對證券券發(fā)行、企業(yè)業(yè)購并、創(chuàng)新新產(chǎn)品等專向向業(yè)務(wù),向部部分投資者發(fā)發(fā)起設(shè)立私募募基金;同時(shí)時(shí),在條件成成熟時(shí)還可依依靠自身整體體業(yè)務(wù)優(yōu)勢,逐逐步為客戶提提供套期保值值、企業(yè)購并并等特別目標(biāo)標(biāo)帳戶理財(cái)業(yè)業(yè)務(wù),幫助客客戶實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)規(guī)劃和客戶整整體資產(chǎn)收益益最優(yōu)化;逐逐步介入社保?;?、企業(yè)業(yè)年金市場,為為這類發(fā)展?jié)摑摿薮蟮牡偷惋L(fēng)險(xiǎn)偏好客客戶提供專業(yè)業(yè)化的投資理理財(cái)服務(wù)。二二是要加強(qiáng)不不同業(yè)務(wù)部門門的客戶資源源共享,將投投行、經(jīng)紀(jì)等等業(yè)務(wù)部門的的重點(diǎn)客戶積積極拓展為為為資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)的客戶。據(jù)統(tǒng)計(jì),美

36、林的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)額由資產(chǎn)管理部門自身帶來的僅僅占了一半左右,投資銀行部門的回頭客和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)客戶是當(dāng)前美林資產(chǎn)管理部門外的重要客戶源。顯然,跨部門合作是美林資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的重要推動力。中國證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也應(yīng)借鑒美林經(jīng)驗(yàn),充分加強(qiáng)公司不同業(yè)務(wù)部門的客戶資源共享,將投行、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)部門的重點(diǎn)客戶積極拓展為為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶。三是要逐步拓寬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍,以增強(qiáng)其發(fā)展后勁。目前,國內(nèi)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資領(lǐng)域仍十分有限,僅局限于國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及中國證監(jiān)會允許其他金融工具。根據(jù)2003年12月18日出臺的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法規(guī)定,“

37、證券公司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),可以設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)主要用于投資國債、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動性強(qiáng)的固定收益類金融產(chǎn)品;投資于業(yè)績優(yōu)良、成長性高、流動性強(qiáng)的股票等權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金的資產(chǎn),不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的百分之二十,并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則。非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定,不受前款規(guī)定限制”。投資范圍過于狹窄,將影響證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展,制約其發(fā)展后勁。從國際經(jīng)驗(yàn)看,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍一般較廣,除可以

38、投資于證券市場中已有的各種金融工具外,還可以根據(jù)委托方的要求來設(shè)計(jì)特定的投資工具,如資產(chǎn)證券化和一些專門的產(chǎn)業(yè)投資基金,如房地產(chǎn)基金。國內(nèi)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍也可借鑒國際經(jīng)驗(yàn),由目前的股票、債券、基金逐步拓寬至資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)基金等領(lǐng)域,這樣一方面可提高投資收益、分散投資風(fēng)險(xiǎn),另一方面也可以滿足不同類客戶的個性化需求,從而有效增強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展后勁。3、加強(qiáng)證券發(fā)發(fā)行服務(wù),同同時(shí)積極拓展展財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)項(xiàng)目融資、兼兼并收購、資資產(chǎn)證券化等等非通道的收收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)是是國際大投行行的主要業(yè)務(wù)務(wù)和收入來源源之一,其業(yè)業(yè)務(wù)范圍包括括證券發(fā)行、并并購重組、財(cái)財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)項(xiàng)目

39、融資、資資產(chǎn)證券化等等。其中,證證券發(fā)行之外外的其他投行行業(yè)務(wù)在收入入中占有非常常重要的地位位。而中國證證券公司目前前的投行業(yè)務(wù)務(wù)基本上是以以證券發(fā)行業(yè)業(yè)務(wù)為主,其其他業(yè)務(wù)所占占比重非常小小,投行業(yè)務(wù)務(wù)收入基本上上取決于通道道的數(shù)量或保保薦人數(shù)(目目前的保薦制制度本質(zhì)上仍仍未擺脫通道道制的影子)和和市場總的融融資規(guī)模,而而市場融資規(guī)規(guī)模又與二級級市場走勢高高度相關(guān),因因此大部分證證券公司的投投行收入與二二級市場走勢勢也高度相關(guān)關(guān)。同時(shí),保保薦人制和新新股詢價(jià)制的的實(shí)施進(jìn)一步步加大了證券券公司對發(fā)行行上市的連帶帶責(zé)任,增加加了證券公司司發(fā)行業(yè)務(wù)的的風(fēng)險(xiǎn)。為了了擺脫這種局局面,中國證證券公司投行行

40、業(yè)務(wù)也要加加快轉(zhuǎn)型,一一方面要繼續(xù)續(xù)加強(qiáng)證券承承銷業(yè)務(wù),另另一方面要積積極拓展財(cái)務(wù)務(wù)顧問、項(xiàng)目目融資、兼并并收購、資產(chǎn)產(chǎn)證券化等非非通道的收費(fèi)費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù),使使投行業(yè)務(wù)收收入來源多元元化,盡量降降低投行業(yè)務(wù)務(wù)對二級市場場走勢的依賴賴程度。4、嚴(yán)格控制高高風(fēng)險(xiǎn)的自營營投資業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模,降低公公司整體經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)。從國際大投行的的實(shí)踐看,控控制風(fēng)險(xiǎn)是證證券公司經(jīng)營營的第一要務(wù)務(wù),高風(fēng)險(xiǎn)的的自營投資業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模一般般都受到嚴(yán)格格控制。而中中國證券公司司自營業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模普遍偏大大,大多數(shù)公公司自營業(yè)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超出自身可以以承受的范圍圍。過度的自自營規(guī)模將證證券公司融資資中介性質(zhì)的的賣方機(jī)構(gòu)演演變?yōu)樽杂匈Y資金

41、的投機(jī)商商。在沒有正正?;I資渠道道的前提下,投投機(jī)商虧損的的彌補(bǔ)辦法則則只能求助于于客戶保證金金的挪用、保保底性的資產(chǎn)產(chǎn)管理、甚至至國債回購,從從而產(chǎn)生了嚴(yán)嚴(yán)重的資金鏈鏈問題。為了了避免類似情情況再次發(fā)生生,中國證券券公司今后應(yīng)應(yīng)借鑒國際大大投行經(jīng)驗(yàn),嚴(yán)嚴(yán)格控制自營營投資業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模,使之與與公司自有資資本相適應(yīng)。同同時(shí),自有資資金投資要堅(jiān)堅(jiān)持“價(jià)值投資、組組合投資”理念,以降降低投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。此外,還還要逐步轉(zhuǎn)變變自有資金的的投資用途,如如將自營證券券投資轉(zhuǎn)化為為證券產(chǎn)品銷銷售中的做市市交易,或者者投資于高流流動性、低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的開放式式基金、短期期回購品種等等產(chǎn)品,作為為公司流動性性管理的手段段,

42、等等。 5、在在政策許可后后適當(dāng)開展融融資融券等新新型客戶服務(wù)務(wù)業(yè)務(wù),開辟辟證券公司新新的利潤增長長點(diǎn)。在國際大投行的的凈利息收入入中,有很大大一塊是來自自于融資融券券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生生的利息。而而中國證券公公司的利息收收入基本上都都來自客戶保保證金的利差差收入,隨著著客戶保證金金存管體制的的逐步改革,這這種利差收入入將逐步萎縮縮。因此,中中國證券公司司也必須開展展融資融券等等新型業(yè)務(wù),以以增加收入來來源。目前中中國推行證券券融資融券交交易的最大障障礙在于法律律障礙。對我我國是否應(yīng)該該允許融資融融券交易,曾曾有過很大爭爭論。為此,在在證券法立法法過程中,管管理層也曾廣廣泛征求過社社會各界意見見。后來

43、考慮慮到我國證券券市場從19990年才開開始發(fā)展,歷歷史還不長,證證券投資者還還不是很成熟熟,證券市場場的監(jiān)管者的的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與與能力也有待待提高,為了了防范金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),證券券法最終規(guī)規(guī)定禁止融資資融券交易。禁禁止融資融券券交易對于抑抑制我國證券券市場過度投投機(jī),保證市市場的健康穩(wěn)穩(wěn)定發(fā)展起到到了一定的作作用,但隨著著我國證券市市場發(fā)展進(jìn)程程的加快,完完全禁止融資資交易的負(fù)面面影響也日益益顯現(xiàn),主要要表現(xiàn)在以下下兩個方面:(1)禁止止融資融券交交易在一定程程度上阻礙了了我國證券市市場流動性的的提升。融資資融券交易會會增大證券市市場的投機(jī)因因素,但亦為為活躍市場所所必需。它可可以幫助投資資人用較少

44、的的資金實(shí)現(xiàn)較較大規(guī)模的投投資組合,從從而刺激證券券市場交易的的活躍,促進(jìn)進(jìn)證券市場流流動性提高。而而我國證券市市場長期以來來禁止融資交交易,因此在在一定程度上上阻礙了證券券市場流動性性的提升。(22)禁止融資資融券交易客客觀上加大了了證券市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面面,由于缺乏乏融資融券交交易,沒有做做空機(jī)制,市市場成為單邊邊市,投資者者的風(fēng)險(xiǎn)不能能得到有效分分散和規(guī)避,導(dǎo)導(dǎo)致整個市場場風(fēng)險(xiǎn)加大。另另一方面,缺缺乏正常合法法的融資融券券交易也使市市場糾紛增多多,證券公司司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加加大。盡管法法律禁止開展展融資交易,但但由于利益與與競爭的驅(qū)動動以及證券市市場發(fā)展趨勢勢的內(nèi)在要求求,證券公司司對股民的“

45、透支”屢禁難止。由由于證券公司司的“透支”協(xié)議不受法法律保護(hù),由由此引發(fā)了不不少由于“透支”給證券公司司帶來巨額損損失的事件,加加劇了證券公公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。近年來,中國金金融業(yè)在實(shí)踐踐中不斷創(chuàng)新新,在部門行行政規(guī)范上對對證券融資融融券交易進(jìn)行行了有益的探探索,部分突突破了法規(guī)上上的禁錮,為為中國證券公公司開展證券券融資融券交交易提供了重重要的法規(guī)依依據(jù)。如,中中國人民銀行行和證監(jiān)會聯(lián)聯(lián)合頒布了券券商股票質(zhì)押押貸款條例,交交易所也制定定了相關(guān)操作作規(guī)則,表明明從部門法規(guī)規(guī)上允許證券券公司以自營營股票和投資資基金質(zhì)押貸貸款。在最近近證券法修改改的討論中,對對允許證券融融資融券交易易已經(jīng)達(dá)成初初步共識。我我們認(rèn)為應(yīng)借借鑒海外經(jīng)驗(yàn)驗(yàn),修改證券券法,增加允允許證券融資資融券交易的的相關(guān)條款。從從發(fā)展的眼光光來看,當(dāng)市市場發(fā)展到一一定規(guī)模后,法法律制度趨于于完善,信用用交易制度被被法律承認(rèn)是是國際證券市市場的總趨勢勢,中國也不不會例外。中中國證券公司司經(jīng)過年年發(fā)展,

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