財務(wù)管理學(xué)3課件

1、 孫茂竹 中國人民大學(xué)商學(xué)院 公司財務(wù)管理學(xué) 1第四部分基于資產(chǎn)負(fù)債表的管理(二)2資產(chǎn)管理篇3長期投資管理4 短期投資的目的是為了謀利，而長期投資的目的是為了使企業(yè)經(jīng)營多樣化，為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，或者是為了控制其他企業(yè)。 總之,是為了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展和長遠(yuǎn)利益所進行的投資。5關(guān)鍵控制點之一 -投資方向和分布情況7投資方向按價值鏈展開同心圓擴張構(gòu)造核心競爭力8投資方向按未來價值增值的可能方向展開擴張重新構(gòu)造核心競爭力轉(zhuǎn)軌變型10 投資戰(zhàn)略的錯誤命題：東方不亮西方亮。 這屬于證券投資組合的規(guī)則，用于企業(yè)尤其是集團內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資是危險的，因為證券投資幾乎只要有現(xiàn)金就可以，而對產(chǎn)業(yè)投資來講，僅僅有現(xiàn)金是不

2、夠的，還需要管理、技術(shù)、市場等配套。11投資方向按對利潤的現(xiàn)實要求展開證券組合投資研究利潤增長12股權(quán)投資50以上的明細(xì)信息被投資公司盈利和虧損 對投資公司有影響？投資公司的利潤和資產(chǎn)真實嗎？14會計委派制內(nèi)部審計監(jiān)督經(jīng)理激勵機制經(jīng)理人市場15適中的資產(chǎn)組合正常需要量保險儲備量保守的資產(chǎn)組合正常需要量保險儲備量額外保險儲備量冒險的資產(chǎn)組合正常需要量少量甚至沒有保險儲備量 企 業(yè) 資 產(chǎn) 組 合 策 略17注意虛資產(chǎn)的存在和影響 即價值有水份的資產(chǎn)，其存在影響對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果的正確判斷。18虛資產(chǎn)和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 八項計提:短期投資,長期投資,存貨，應(yīng)收賬款,固定資產(chǎn),在建工程,無形資產(chǎn),

3、委托貸款. 2001年，我國上市公司共計提8項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備903億元。19“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”被濫用20甜 餅 罐 原指趁食品豐富的時候往罐里儲備糖果，形勢不好時偷偷取出來享用。 現(xiàn)指通過設(shè)置資產(chǎn)減值準(zhǔn)備作為公司報告業(yè)績的蓄水池或緩沖區(qū)：在收益情況比較好的年度以計提秘密準(zhǔn)備的形式設(shè)立，在戰(zhàn)略需要時轉(zhuǎn)回，以達(dá)到其操縱利潤的目的。 21 在1997年至2000年期間，施樂還違背公認(rèn)會計原則（GAAP）計提了20項左右的被其內(nèi)部稱為“緩沖準(zhǔn)備”的準(zhǔn)備，總額達(dá)396億美元。這些準(zhǔn)備主要被用來在關(guān)鍵時刻使報表指標(biāo)達(dá)到華爾街的預(yù)期水平。22 另外，世通公司在收購MCI后將所形成的商譽確認(rèn)為301億美元，并分4

4、0年攤銷。高額的商譽成為制約世通經(jīng)營業(yè)績的沉重包袱。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）2001年7月頒布了142號準(zhǔn)則商譽及其無形資產(chǎn)，不再要求上市公司對商譽進行攤銷，而改為計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。世通公司利用會計準(zhǔn)則變化的時機，采用巨額沖銷（大洗澡）來消化并購所形成的商譽。24對 策 通過分析和估值擠去資產(chǎn)價值中的水份。25負(fù)債作為企業(yè)重要的資金來源, 其利用對企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展 均有重要的意義, 但其使用中的財務(wù)風(fēng)險 也不容忽視。27關(guān)鍵控制點之一 -籌資動機分析28 一定時期內(nèi)，企業(yè)資金增減變動可能由于： 一 生產(chǎn)擴張 人們認(rèn)為:生產(chǎn)擴張將導(dǎo)致資金需求同方向,同比例增加。 生產(chǎn)擴張與資金需求增加

5、之間是什么關(guān)系? 29 應(yīng)著重分析投資擴張的合理性和有效性: 例如: 投資是否必要及其對企業(yè)的影響。 生產(chǎn)擴張對固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的影響一樣嗎? 周轉(zhuǎn)速度和資金需求增加之間是什么關(guān)系?30 人們認(rèn)為: 償還債務(wù)并不導(dǎo)致資金需求變化,因而無需對此過份關(guān)注。 不是無需關(guān)注,而是必需關(guān)注!二 償還債務(wù)Why?31 應(yīng)著重進行債務(wù)償還的信用分析及其對企業(yè)再籌資能力的影響。32 人們認(rèn)為：正常的生產(chǎn)經(jīng)營導(dǎo)致資金的周轉(zhuǎn)使用,而這種資金需求的變化是有增有減。 正常的經(jīng)營必然導(dǎo)致正常的思維和正常的結(jié)果嗎?三 生產(chǎn)經(jīng)營33應(yīng)著重分析: 資金周轉(zhuǎn)使用的有效性!34關(guān)鍵控制點之二 -籌資環(huán)境分析35（一）技術(shù)發(fā)展周

6、期（二）產(chǎn)品壽命周期（三）企業(yè)壽命周期（四）經(jīng)濟周期經(jīng)濟環(huán)境周期經(jīng)濟學(xué)36經(jīng)濟周期“經(jīng)濟周期是在主要按商業(yè)企業(yè)來組織活動的國家的總體經(jīng)濟活動中所看到的一種波動：一個周期由幾乎同時在許多經(jīng)濟活動中所發(fā)生的擴張，隨之而來的同樣普遍的衰退、收縮和與下一個周期的擴張階段相連的復(fù)蘇所組成；這種變化的順序反復(fù)出現(xiàn)，但并不是定時的；經(jīng)濟周期的持續(xù)時間在一年以上到十年或十二年；它們不再分為具有接近自己的振幅的類似特征的更短周期。37經(jīng)濟周期與企業(yè)行為繁榮階段擴充廠房繼續(xù)建立存貨提高價格開展?fàn)I銷規(guī)劃增加勞動力衰退階段停止擴張出售多余設(shè)備轉(zhuǎn)讓一些存貨停產(chǎn)不利產(chǎn)品停止長期采購削減存貨停止雇員蕭條階段建立投資標(biāo)準(zhǔn)保持

7、市場份額縮減管理費用放棄次要利益削減存貨裁減雇員復(fù)蘇階段增加廠房設(shè)備實行長期租賃提高價格開展?fàn)I銷規(guī)劃增加勞動力38企業(yè)壽命周期 企業(yè)壽命周期是在按企業(yè)組織經(jīng)濟活動中所看到的一種波動：一個周期由不同的產(chǎn)品生命周期所組成；這種變化的順序反復(fù)出現(xiàn)，但并不是定時的；它們的組合體現(xiàn)效率和成果。39企業(yè)壽命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期40企業(yè)壽命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期41企業(yè)壽命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期42產(chǎn)品的生命周期時間（年）銷售額利潤/單位引入期成長期成熟期衰退期銷售額利潤/單位43技術(shù)發(fā)展周期 技術(shù)發(fā)展周期決定產(chǎn)品的生命周期,進而決定企業(yè)壽命周期；它是

8、所有周期的基礎(chǔ),體現(xiàn)效率和成果。44（一）規(guī)定籌資渠道（二）規(guī)定籌資方式（三）規(guī)定籌資條件（四）影響資金成本法律環(huán)境利息率與CPI的關(guān)系? 45（一）金融市場（二）金融機構(gòu)金融市場外匯市場資金市場黃金市場貨幣市場資本市場短期存放市場同業(yè)拆借市場票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場短期證券市場長期存放市場長期證券市場初級市場次級市場金融環(huán)境46關(guān)鍵控制點之三-籌資利益和籌資順序的思考47（一）自有資金1、屬性2 、帳面的構(gòu)成 實收資本、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤 籌資利益(財務(wù)利益)的安排直接投資利潤分配48（二）借入資金 1、與自有資金的區(qū)別 （1）管理權(quán)力的區(qū)別 （2）期限的區(qū)別 （3）企業(yè)承擔(dān)義務(wù)的

9、區(qū)別 2、財務(wù)杠桿作用源于財務(wù)利益的安排49方案1資金總額 200萬（全部為自有資金）投資利潤率 10%利潤 20萬凈資產(chǎn)利潤率 10%例子甲項目50方案2資金總額 200萬（其中100萬為自有資金，100萬為借入資金，利率6%）投資利潤率 10%息前利潤 20萬息后利潤 20萬-6萬=14萬凈資產(chǎn)利潤率 14%甲項目51各種籌資方式 哪個更便宜？短期借款?長期借款?債券?優(yōu)先股?留用利潤?普通股?52短期借款成本長期借款成本債券成本優(yōu)先股成本留用利潤成本普通股成本成本高成本低53 內(nèi)部籌資-折舊、攤銷及利潤分配，受折舊（攤銷）政策和利潤分配政策影響 外部籌資-籌入負(fù)債資金或自有資金應(yīng)注意的其

10、他問題“先內(nèi)部籌資后外部籌資”54梅耶斯的最優(yōu)融資順序理論 如果公司存在有利可圖的投資項目，其融資應(yīng)先通過內(nèi)部資金(留存收益與折舊資金)進行，然后再通過低風(fēng)險的債券和借款，最后才采用股票。 為什么前述順序有變化?55關(guān)鍵控制點之四 -資本結(jié)構(gòu)的思考56資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的核心 借入資本與自有資本的比例源于財務(wù)風(fēng)險的控制57行業(yè) 流動負(fù)債比重 長期負(fù)債比重 股東權(quán)益比重商業(yè) 43.80% 5.67% 49.10%醫(yī)藥 36.13% 6.52% 56.14%紡織 32.50% 5.29% 60.03%電信 44.51% 2.65% 52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%鋼鐵 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%資料依據(jù)：1997年年報行業(yè)差別的影響