會計繼續(xù)教育之投融資決策中的財務(wù)工具與方法

1、投融資決策中的財務(wù)工具與方法（一）主講老師 胡聰慧第一節(jié) 導(dǎo)言一、投融資資決策的的內(nèi)涵公司財務(wù)是是指制定定資金的的籌集、運(yùn)運(yùn)用、分分配等決決策，以以使公司司價值最最大化。投融資決策策以資本本為基礎(chǔ)礎(chǔ)，是企企業(yè)財務(wù)務(wù)活動的的核心，也也被稱為為資本運(yùn)運(yùn)作。資本泛指一一切可以以帶來收收益的資資源（包包括實(shí)物物資產(chǎn)、貨貨幣）。從會計角度度看，資資本運(yùn)作作體現(xiàn)為為資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表結(jié)結(jié)構(gòu)的調(diào)調(diào)整，因因此，不不妨從資資產(chǎn)負(fù)債債表入手手理解企企業(yè)的投投融資決決策。公司資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表【案例1】德隆的投融融資戰(zhàn)略略湘湘火炬隆系概覽：德隆作為民民營企業(yè)業(yè)，19986年年創(chuàng)立于于新疆烏烏魯木齊齊。2000年年初，德德隆國際

2、際戰(zhàn)略投投資有限限公司在在上海浦浦東新區(qū)區(qū)注冊，注注冊資本本人民幣幣5億元元，是一一家致力力于整合合中國傳傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)，立足足于資本本市場與與行業(yè)投投資相結(jié)結(jié)合的國國際化戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資公司。截止20003年，公公司控制制總資產(chǎn)產(chǎn)過千億億元。德隆已形成成機(jī)電業(yè)業(yè)、食品品業(yè)、建建材業(yè)、農(nóng)農(nóng)業(yè)、旅旅游業(yè)、金金融業(yè)等等規(guī)模投投資的行行業(yè)領(lǐng)域域。2004年年底公司司被破產(chǎn)產(chǎn)重整，創(chuàng)創(chuàng)始人唐唐萬新被被判入獄獄8年。德隆系掌門門人唐萬新新1964年年，出生生于新疆疆烏魯木木齊市一一個支邊邊干部家家庭，在在兄妹五五人中排排行最小小。1981年年，考取取華東石石油學(xué)院院（現(xiàn)名名中國石石油大學(xué)學(xué)）工業(yè)業(yè)經(jīng)濟(jì)系系，一年

3、年半后退退學(xué)，回回烏魯木木齊復(fù)讀讀。1983年年，考入入新疆石石油學(xué)院院。1985年年2月底底，二次次輟學(xué)，從從此正式式步入經(jīng)經(jīng)商之途途。1992年年前，唐唐萬新大大體上是是一個屢屢挫屢奮奮、屢奮奮屢挫的的個體戶戶。1992年年后，相相繼成立立新疆德德隆國際際實(shí)業(yè)總總公司和和烏魯木木齊德隆隆房地產(chǎn)產(chǎn)公司。2002年年，福布布斯中國國大陸1100強(qiáng)強(qiáng)富豪排排名第227位。2006年年，因非非法吸收收公眾存存款和操操縱證券券交易價價格罪，被被判處有有期徒刑刑8年，并并處罰金金人民幣幣40萬萬元。曾經(jīng)的德隆?。?987年年起，唐唐氏兄弟弟先后作作過照片片沖洗、面面條、肥肥料、電電腦、餐餐飲、娛娛樂等

4、生生意。1992年年起他們們進(jìn)入剛剛剛起步步的證券券市場，此此后以“德德隆集團(tuán)團(tuán)”為核核心并購購了包括括合金投投資、湘湘火炬、新新疆屯河河等上市市公司在在內(nèi)的多多家企業(yè)業(yè)。“德德隆”曾曾是亞洲洲最大的的番茄醬醬生產(chǎn)商商，也是是國內(nèi)汽汽車配件件及電動動工具最最大的出出口商之之一。德隆的目標(biāo)標(biāo)是介入入5至66個產(chǎn)業(yè)業(yè)。整合合一個產(chǎn)產(chǎn)業(yè)需要要50至至1000億元，他他的設(shè)想想是在每每個產(chǎn)業(yè)業(yè)上至少少要收購購3家上上市公司司來保證證資金供供應(yīng)。德隆的產(chǎn)業(yè)業(yè)戰(zhàn)略思思路：以資本運(yùn)作作為紐帶帶，通過過企業(yè)并并購，整整合傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為為傳統(tǒng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)進(jìn)新技術(shù)術(shù)、新產(chǎn)產(chǎn)品，增增強(qiáng)其核核心競爭爭能力；同時在在全球

5、范范圍內(nèi)整整合傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市市場與銷銷售通道道，積極極尋求戰(zhàn)戰(zhàn)略合作作，提高高中國傳傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)產(chǎn)品的的市場占占有率和和市場份份額，以以此重新新配置資資源，謀謀求成為為中國傳傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)新價值值的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)者和創(chuàng)創(chuàng)造者。因因此，根根據(jù)這一一戰(zhàn)略思思路，德德隆主要要的投資資力量在在于農(nóng)業(yè)業(yè)、制造造業(yè)等成成熟產(chǎn)業(yè)業(yè)，很少少投資高高科技產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。他他們認(rèn)為為高科技技風(fēng)險大大，是風(fēng)風(fēng)險投資資的對象象，但不不是現(xiàn)金金流的提提供者和和強(qiáng)大產(chǎn)產(chǎn)業(yè)體系系的支撐撐者，進(jìn)進(jìn)行整合合的空間間較小。以湘火炬窺窺看德隆隆的大手手筆：1997年年，受讓讓湖南湘湘火炬法法人股，進(jìn)進(jìn)入汽車車零部件件制造領(lǐng)領(lǐng)域。德隆的戰(zhàn)略略直覺和和戰(zhàn)略認(rèn)

6、認(rèn)識：汽車零配件件行業(yè)是是中國比比較有優(yōu)優(yōu)勢的行行業(yè)，遲遲早是中中國人的的天下，值值得進(jìn)入入。所以以德隆的的產(chǎn)業(yè)選選擇中，要要進(jìn)入汽汽配行業(yè)業(yè)。單產(chǎn)品的汽汽車零部部件企業(yè)業(yè)沒有前前途，要要做的是是一條完完整的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和和系統(tǒng)集集成。時間不等人人，通過過慢慢積積累、自自我發(fā)育育、走涵涵式成長長的道路路打造出出一條完完整的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，黃黃花菜都都涼了。所所以，必必須是走走并購重重組、雷雷厲風(fēng)行行的道路路。盈利模式不不能是等等候產(chǎn)品品利潤的的分紅，而而需要把把戰(zhàn)略價價值和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)未來來轉(zhuǎn)化為為當(dāng)前的的市值增增長，以以股權(quán)增增值來啟啟動資金金循環(huán)。需要國內(nèi)國國際兩條條腿走路路，并購購整合國國外的汽汽配產(chǎn)業(yè)

7、業(yè)技術(shù)和和管理（包包括技術(shù)術(shù)人才和和管理人人才），把把國外產(chǎn)產(chǎn)能搬遷遷到中國國來，提提技術(shù)、上上管理、降降成本、占占世界。德隆治下的的湘火炬炬戰(zhàn)略：甩開火花塞塞的產(chǎn)品品局限，升升級為“大大汽配”戰(zhàn)戰(zhàn)略，對對國內(nèi)的的汽車零零部件行行業(yè)展開開地毯式式并購，國國際并購購積極推推進(jìn)。11997720000年年，湘火火炬股價價翻了幾幾十倍。以湘火炬為為平臺的的一條資資金鏈開開始滾動動。不斷斷的并購購和注入入加產(chǎn)業(yè)業(yè)戰(zhàn)略故故事的牽牽引，支支撐了湘湘火炬股股價的堅堅挺。湘湘火炬神神話般崛崛起，迅迅速成為為了中國國汽配產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)領(lǐng)袖和龍龍頭。2000年年中國重重汽分拆拆，唐萬萬新敏銳銳地看到到了從零零配件環(huán)環(huán)

8、節(jié)進(jìn)入入重汽整整車的曙曙光。2002年年開始，湘湘火炬系系列收購購重慶重重汽、陜陜西重汽汽、法士士特變速速箱、漢漢德車橋橋等等，閃閃電進(jìn)入入整車環(huán)環(huán)節(jié)?！耙粭l市場場化的、漸漸趨完整整的重汽汽產(chǎn)業(yè)鏈鏈，在德德隆的推推手下，奇奇跡般地地整合成成型，幾幾近仙女女下凡?！钡侣〕鍪潞蠛?，湘火火炬成了了唐僧肉肉。一汽汽、上汽汽、中國國重汽、宇宇通客車車、西飛飛國際、上上海電氣氣、三一一重工、JJP摩根根、萬向向、濰柴柴等200多家企企業(yè)紛紛紛欲收購購湘火炬炬。如果濰柴并并購湘火火炬：濰柴將擁有有從發(fā)動動機(jī)、變變速箱、車車橋到整整車這樣樣一條國國內(nèi)最為為完整的的重卡產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，并并且控制制了整個個產(chǎn)業(yè)鏈鏈中盈

9、利利能力最最強(qiáng)的環(huán)環(huán)節(jié)。這這是改變變中國重重型卡車車行業(yè)格格局的里里程碑式式事件，也也是濰柴柴發(fā)展歷歷程上的的一次關(guān)關(guān)鍵跳躍躍。濰柴動力（譚譚旭光）香香港路演演，一出出門就股股價漲。真實(shí)的商業(yè)業(yè)世界：德隆系系濰柴湘火火炬中中國重卡卡的黃金金產(chǎn)業(yè)鏈鏈濰柴一舉成成為最具具競爭力力的行業(yè)業(yè)王者。至至此，公公司旗下下?lián)碛辛肆擞蔀H柴柴柴油機(jī)機(jī)發(fā)動機(jī)機(jī)、陜西西重汽、法法士特齒齒輪、湘湘火炬火火花塞、漢漢德車橋橋、牡丹丹江富通通汽車空空調(diào)等440家企企業(yè)組成成的子公公司集群群。構(gòu)筑筑起了以以動力總總成、整整車、汽汽車零部部件三大大產(chǎn)業(yè)板板塊協(xié)同同發(fā)展的的新格局局，成為為同時具具有三大大業(yè)務(wù)板板塊的汽汽車集團(tuán)

10、團(tuán)。德隆的并購購融資策策略：德隆融資的的目的是是為了投投資于成成熟產(chǎn)業(yè)業(yè)，即通通過杠桿桿作用充充分利用用資本市市場的融融資功能能來壯大大自己。融資方式：一是資產(chǎn)抵抵押銀行貸貸款投資再抵抵押再投資資的循環(huán)環(huán)融資模模式。二是資產(chǎn)擔(dān)擔(dān)保（子子公司之之間的擔(dān)擔(dān)保、母母子公司司之間的的擔(dān)保）融資資投投資再擔(dān)保保再再融資再投投資的連連環(huán)模式式。早期融資模模式：大量吸入流流通股（88家上市市公司）拉升二二級市場場股價上市公公司獲取取銀行授授信/德德隆集團(tuán)團(tuán)股權(quán)質(zhì)質(zhì)押貸款款后期融資模模式：控制金融機(jī)機(jī)構(gòu)（資資產(chǎn)過千千億）委托理理財或挪挪用客戶戶保證金金直接獲獲取資金金投融資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（二）

11、二、投融資資決策的的目標(biāo)（一）股東東財富最最大化1股東預(yù)預(yù)期的將將來公司司收益現(xiàn)現(xiàn)值的最最大化。2綜合考考慮了貨貨幣的時時間價值值、收入入流的風(fēng)風(fēng)險因素素。3股東財財富最大大化是股股票市場場價值的的最大化化而非賬賬面價值值。有效的市場場能夠及及時準(zhǔn)確確地反映映一切經(jīng)經(jīng)營活動動對股票票市值的的影響，有有助于提提高企業(yè)業(yè)經(jīng)營效效率，實(shí)實(shí)現(xiàn)社會會資源優(yōu)優(yōu)化配置置。缺點(diǎn)點(diǎn)是：（1）所有有權(quán)與經(jīng)經(jīng)營權(quán)分分離，管管理者有有可能違違背股東東利益。（2）設(shè)計計恰當(dāng)?shù)牡募詈秃捅O(jiān)督機(jī)機(jī)制約束束管理者者的行為為，成本本較高。（3）金融融市場的的無效率率，特別別是短期期股票價價格的波波動，會會影響企企業(yè)決策策和資源

12、源配置的的效率。（二）企業(yè)業(yè)價值的的最大化化企業(yè)未來折折現(xiàn)現(xiàn)金金流的最最大化?！景咐?】利潤vs市市值（三）有關(guān)關(guān)市值的的評述呼喚喚市值意意識1市值是是一種股股東盈利利模式把未來可能能掙到的的利潤反反映到今今天的股股權(quán)價格格里，可可以促成成股東財財富的加加速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)和即時時實(shí)現(xiàn)（造造富運(yùn)動動，中國國前五大大富豪）。2資產(chǎn)與與市值的的相關(guān)性性較弱，利利潤與市市值的相相關(guān)性較較高，但但絕不是是一一對對應(yīng)的關(guān)關(guān)系在資產(chǎn)和利利潤之外外還有很很多的文文章要做做。3市值是是一種企企業(yè)生存存方式和和成長機(jī)機(jī)制，估估值溢價價水平是是企業(yè)的的核心競競爭優(yōu)勢勢利用股票對對價，開開展并購購和重組組，吞并并競爭對對手、

13、整整合市場場份額和和能力、占占領(lǐng)資源源、進(jìn)入入和拓展展新的成成長領(lǐng)域域，吸引引鎖定人人才。4市值影影響公司司的品牌牌、信譽(yù)譽(yù)等級、公公信力、人人才和資資源感召召力等因因素第二節(jié) 投融資資決策的的基本概概念一、貨幣時時間價值值（一）單利利和復(fù)利利單利是指僅僅對原本本金進(jìn)行行利息計計算。復(fù)利是指將將投資期期或貸款款期的一一定期間間劃分為為一期（通通常為一一月、一一季、半半年或一一年），當(dāng)當(dāng)每期終終了時，將將該期的的本金和和利息作作為新的的本金重重新計息息。（二）名義義利率和和實(shí)際利利率1名義利利率：銀銀行掛牌牌或票面面所標(biāo)明明的利率率2實(shí)際利利率：投投資實(shí)際際賺取或或借款實(shí)實(shí)際發(fā)生生的利率率3re

14、（1+r/mm）m-1其中，ree為實(shí)際際利率，rr為名義義利率，mm為一年年內(nèi)復(fù)利利次數(shù)。（三）終值值和現(xiàn)值值復(fù)利終值系系數(shù)FVnnPVV（11+i）nPVFVi,n復(fù)利現(xiàn)值系系數(shù)PVFVnn/（11+i）nFVnPVi,n（四）年金金年金是指一一定時期期內(nèi)定期期支付的的系列款款項(xiàng)。具具有等額額性、定定期性、系系列性的的特點(diǎn)，按按支付時時點(diǎn)的不不同，又又可分為為普通年年金、期期初年金金、遞延延年金和和永續(xù)年年金。1普通年年金的現(xiàn)現(xiàn)值2普通年年金的終終值3永續(xù)年年金的現(xiàn)現(xiàn)值【案例3】一款新型吉吉普車的的完整價價格是$21 5000，你有有兩種融融資選擇擇：a首付款款$2 5000，未來來5年內(nèi)

15、內(nèi)分期付付款，年年利率為為5.77%。b首付款款$2 0000，未來來5年內(nèi)內(nèi)分期付付款，年年利率為為6.00%。1哪種情情況下你你需要償償還較少少月貸款款？2如果年年利率為為5.55%，你你希望每每月支付付$2550，現(xiàn)現(xiàn)在需要要付多少少首付款款?【解析】XaPVVA（55.7%/122，512）21 5002 500XbPVVA（66%/112，55122）221 55002 0000比較Xa和和Xb大小21 5000-DD2550PPVA（55.5%/122，512）【案例4】債券價值的的確定債券的價值值是由證證券的持持有者在在持有期期間所收收到的現(xiàn)現(xiàn)金流量量來確定定的，這這些現(xiàn)金金流量

16、包包括每期期的利息息和到期期的本金金。其中，P00表示債債券現(xiàn)在在的價值值（或購購買日的的價值），nn表示債債券持有有期，II為每期期支付的的利息，MM為面值值，Kdd為投資資者要求求的收益益率。投融資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（三）【案例5】股票價值的的確定股票是一種種所有權(quán)權(quán)的剩余余形式，即即普通股股股東對對公司資資產(chǎn)和收收益的索索償權(quán)在在債權(quán)人人之后，是是一種永永久長期期融資形形式，沒沒有到期期日。普通股的預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流由兩兩部分組組成：每每年預(yù)期期的股息息和投資資者出售售股票的的價格。其中，Pnn表示普普通股在在n期末末的股票票價格，KKe表示普普通股股股東要求求的收益益率。假設(shè)投

17、資者者相信股股票股利利按常數(shù)數(shù)增長，即即gt+1ggtg，則則股票價價格計算算公式為為：天樂公司剛剛剛發(fā)放放股利，每每股2元元，股利利增長率率為5%，股東東要求的的收益率率為100%。假假設(shè)公司司的股利利按常數(shù)數(shù)增長，則則公司的的股價應(yīng)應(yīng)該是多多少？【解析】二、風(fēng)險與與收益（一）風(fēng)險險分散原原理1只要資資產(chǎn)之間間的相關(guān)關(guān)系數(shù)非非完全正正相關(guān)，其其組合的的標(biāo)準(zhǔn)差差總是可可以小于于單項(xiàng)資資產(chǎn)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差。2組合資資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險降低低速度取取決于資資產(chǎn)相關(guān)關(guān)性。3組合投投資規(guī)模模對組合合投資風(fēng)風(fēng)險的影影響。隨著投資組組合中資資產(chǎn)數(shù)目目的增加加，組合合風(fēng)險會會不斷下下降，并并趨于某某一極限限值。（1）即組

18、組合中資資產(chǎn)的數(shù)數(shù)目達(dá)到到一定數(shù)數(shù)量之后后，風(fēng)險險將無法法繼續(xù)下下降。（2）可以以分散掉掉的風(fēng)險險稱為非非系統(tǒng)性性風(fēng)險（如如：與公公司經(jīng)營營或行業(yè)業(yè)特征有有關(guān)的風(fēng)風(fēng)險因素素）。（3）不可可散掉得得風(fēng)險稱稱為系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險險（如：與宏觀觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境變化化相關(guān)的的風(fēng)險因因素，會會波及所所有公司司）。（二）Beeta系系數(shù)Beta是是個別證證券相對對于市場場全部證證券波動動的具體體波動幅幅度。Beta是是度量系系統(tǒng)風(fēng)險險的指標(biāo)標(biāo)。（1）Beeta1，個個別投資資證券市市場風(fēng)險險的變化化程度大大于整個個市場全全部證券券的風(fēng)險險，進(jìn)攻攻型股票票。（2）Beeta1，個個別投資資證券市市場風(fēng)險險的變化化程度

19、等等于整個個市場全全部證券券的風(fēng)險險，中性性型股票票。（3）Beeta1，個個別投資資證券市市場風(fēng)險險的變化化程度小小于整個個市場全全部證券券的風(fēng)險險，防守守型股票票。（三）資本本資產(chǎn)定定價模型型1描述資資產(chǎn)風(fēng)險險與其預(yù)預(yù)期收益益率之間間的關(guān)系系通過一系列列的假定定，建立立了一個個非現(xiàn)實(shí)實(shí)的理想想世界。這這些簡單單情形下下得到的的結(jié)論，將將有助于于我們逐逐步形成成一個現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的模模型。CAPM理理論的思思想是，假假設(shè)已知知市場證證券組合合的回報報率，來來給出任任意證券券或證券券組合的的回報率率。2應(yīng)用評估項(xiàng)目時時，估計計投資者者要求的的收益率率（公司司財務(wù)）。為投資者理理解資產(chǎn)產(chǎn)收益率率（風(fēng)險險

20、溢價）提提供了一一個“基基準(zhǔn)”（投投資管理理）。3核心結(jié)結(jié)論（1）單個個證券（資資產(chǎn)）的的風(fēng)險溢溢價取決決于其對對整個市市場組合合風(fēng)險的的貢獻(xiàn)程程度。（2）單個個證券的的風(fēng)險溢溢價與整整個市場場的風(fēng)險險溢價是是成比例例的。均衡時所所有投資資的收益益減風(fēng)險險比率是是相等的的。Betaa系數(shù)度度量了均均衡時證證券所承承擔(dān)的風(fēng)風(fēng)險。Capittal Assset Priicinng MModeel（CCAPMM）如果bi0，則則期望收收益為RRF如果bi1，則則：4證券市市場線（SSML）任何證券的的風(fēng)險收收益率均均與系系數(shù)成正正比例關(guān)關(guān)系。所有證券的的必要收收益率都都應(yīng)該落落在證券券市場線線上。投

21、融資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（四）三、經(jīng)營杠杠桿、財財務(wù)杠桿桿成本分類：（一）盈虧虧平衡點(diǎn)點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)點(diǎn)是指使使息稅前前收益（EEBITT）為零零的銷量量。（二）經(jīng)營營杠桿1經(jīng)營杠杠桿：是是指企業(yè)業(yè)在經(jīng)營營活動中中對固定定成本的的使用。不同經(jīng)營杠杠桿決定定了企業(yè)業(yè)盈虧平平衡點(diǎn)的的差異。經(jīng)營杠桿越越大，達(dá)達(dá)到盈虧虧平衡點(diǎn)點(diǎn)的要求求銷量越越高。2經(jīng)營杠杠桿度是指單位銷銷售收入入變動對對EBIIT的影影響程度度。對經(jīng)營的杠杠桿的解解釋，要要在一定定的銷售售水平上上，銷售售收入的的變化對對利潤的的影響。經(jīng)營杠桿度度可以是是負(fù)數(shù)嗎嗎？何時時經(jīng)營杠杠桿最大大？經(jīng)營杠桿有有助于進(jìn)進(jìn)行公司司成本結(jié)結(jié)構(gòu)的

22、決決策。3經(jīng)營杠杠桿與經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險經(jīng)營風(fēng)險是是指公司司息稅前前收益的的不確定定性。（1）宏觀觀、市場場層面的的產(chǎn)品市場（售售價、銷銷量），要要素市場場（成本本）。（2）行業(yè)業(yè)層面的的行業(yè)競爭結(jié)結(jié)構(gòu)。（3）公司司層面的的企業(yè)應(yīng)變能能力，管管理者的的經(jīng)營能能力。（4）固定定成本的的比重、經(jīng)經(jīng)營杠桿桿（三）財務(wù)務(wù)杠桿1財務(wù)杠杠桿（1）在經(jīng)經(jīng)營時，運(yùn)運(yùn)用舉債債、優(yōu)先先股等固固定成本本籌資方方式，從從而使得得EPSS的變化化大于EEBITT的變化化，即所所謂“利利用財務(wù)務(wù)杠桿，放放大收益益”。（2）產(chǎn)生生于對固固定資本本成本融融資（負(fù)負(fù)債/優(yōu)優(yōu)先股）的的利用。2財務(wù)杠杠桿度反映息稅前前利潤增增長所引引起

23、的每每股收益益增長的的幅度。在資本總額額、息稅稅前利潤潤相同的的情況下下，負(fù)債債比率越越高，財財務(wù)杠桿桿系數(shù)越越高，預(yù)預(yù)期每股股收益也也越高。I和Dp越越大，財財務(wù)杠桿桿度越大大3計算AA和B公公司的財財務(wù)杠桿桿。4財務(wù)杠杠桿與財財務(wù)風(fēng)險險財務(wù)風(fēng)險：公司在在籌資活活動中由由于發(fā)行行固定收收益證券券而使普普通股股股東承擔(dān)擔(dān)的額外外風(fēng)險（每每股收益益變動/破產(chǎn)可可能性增增加）。財務(wù)杠桿是是一把雙雙刃劍。引引入財務(wù)務(wù)杠桿會會增加企企業(yè)的平平均利潤潤率，也也會增加加風(fēng)險。在在經(jīng)濟(jì)狀狀況好的的年景，財財務(wù)杠桿桿的影響響很可能能是正面面的，而而在經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況不不好的年年景，財財務(wù)杠桿桿的影響響會是負(fù)負(fù)面的。

24、經(jīng)營風(fēng)險與與財務(wù)風(fēng)風(fēng)險小結(jié)結(jié)：第三節(jié) 投資可可行性決決策方法法與工具具一、投資可可行性的的決策流流程二、現(xiàn)金流流量分析析（一）現(xiàn)金金流量估估算的基基本概念念所謂現(xiàn)金流流量，在在投資決決策中是是指一個個項(xiàng)目引引起的企企業(yè)現(xiàn)金金支出和和現(xiàn)金收收入增加加的數(shù)量量。此處處的“現(xiàn)現(xiàn)金”是是一個廣廣義的概概念，不不僅包括括各種貨貨幣資金金，而且且包括與與項(xiàng)目相相關(guān)的非非貨幣資資源變現(xiàn)現(xiàn)的價值值。現(xiàn)金流量的的分類：1按流向向分類（1）現(xiàn)金金流出量量建設(shè)投資、增增加的營營運(yùn)資本本、經(jīng)營營成本、所所得稅。（2）現(xiàn)金金流入量量營業(yè)現(xiàn)金收收入、固固定資產(chǎn)產(chǎn)殘值收收入或變變現(xiàn)收入入、營運(yùn)運(yùn)資本回回收。（3）凈現(xiàn)現(xiàn)金流

25、量量2按投資資項(xiàng)目所所處時期期（1）初始始現(xiàn)金流流量固定資產(chǎn)投投資、無無形資產(chǎn)產(chǎn)投資、流流動資產(chǎn)產(chǎn)投資、其其他投資資費(fèi)用、原原有固定定資產(chǎn)的的變價收收入。（2）經(jīng)營營期間現(xiàn)現(xiàn)金流量量經(jīng)營現(xiàn)金收收入、經(jīng)經(jīng)營成本本（付現(xiàn)現(xiàn)成本）、繳繳納的各各項(xiàng)稅款款、固定定資產(chǎn)的的折舊費(fèi)費(fèi)用。（3）項(xiàng)目目終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量量固定資產(chǎn)殘殘值變價價收入、墊墊付資金金收回。（二）現(xiàn)金金流量估估算的原原則1使用現(xiàn)現(xiàn)金流量量而不是是利潤（1）在整整個項(xiàng)目目投資期期內(nèi)，會會計利潤潤與現(xiàn)金金凈流量量總計是是相等的的。（2）有利利于體現(xiàn)現(xiàn)貨幣時時間價值值。（3）現(xiàn)金金流更為為客觀，不不會受會會計估計計方法的的影響。（4）現(xiàn)金金流量狀

26、狀況比會會計盈虧虧更重要要。2考慮增增量現(xiàn)金金流增量現(xiàn)金流流是指接接受或拒拒絕某個個方案后后，公司司總現(xiàn)金金流因此此發(fā)生的的變動。只只有那些些由于采采納某個個項(xiàng)目而而引起的的現(xiàn)金支支出增加加額，才才是該項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流出出量；只只有那些些由于采采納某個個項(xiàng)目引引起的現(xiàn)現(xiàn)金流入入增加額額，才是是該項(xiàng)目目的現(xiàn)金金流入。3關(guān)注相相關(guān)現(xiàn)金金流互斥或互補(bǔ)補(bǔ)產(chǎn)生的的關(guān)聯(lián)效效應(yīng)。4考慮營營運(yùn)資本本的需求求項(xiàng)目增加的的流動資資產(chǎn)與增增加的流流動負(fù)債債之間的的差額。如如果差額額為正，則則意味著著公司對對營運(yùn)資資本的投投入；如如果差額額為負(fù)，則則意味著著公司對對營運(yùn)資資本的回回收。5牢記沉沉沒成本本不是增增量現(xiàn)金

27、金流沉沒成本是是指在決決策點(diǎn)之之前發(fā)生生的成本本。Let bbygoone be byggonee!6勿忘機(jī)機(jī)會成本本機(jī)會成本是是指一項(xiàng)項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資資源因選選擇了某某一使用用方案，而而放棄其其他使用用方案，被被放棄方方案的預(yù)預(yù)期收益益。若新項(xiàng)目需需要使用用公司現(xiàn)現(xiàn)有資源源，則在在計算該該項(xiàng)資源源在新項(xiàng)項(xiàng)目中的的成本時時，應(yīng)以以其機(jī)會會成本計計算，而而不能按按其賬面面價值計計算。7考慮相相關(guān)的非非現(xiàn)金費(fèi)費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用用沒有引引起現(xiàn)金金的流出出，但對對稅收有有影響。課稅是依照照扣除折折舊和無無形資產(chǎn)產(chǎn)攤銷后后的利潤潤計算，折折舊和無無形資產(chǎn)產(chǎn)攤銷費(fèi)費(fèi)用可以以作為稅稅盾，使使稅基降降低，產(chǎn)產(chǎn)生節(jié)稅稅收益

28、，從從而影響響投資項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流。8忽略利利息支付付和融資資現(xiàn)金流流全投資假設(shè)設(shè)是指不不區(qū)分自自有資本本或借入入資本。將投資決策策和融資資決策分分開，從從全部資資本角度度考慮。即即利息費(fèi)費(fèi)用和項(xiàng)項(xiàng)目的其其他融資資現(xiàn)金流流量不應(yīng)應(yīng)看做項(xiàng)項(xiàng)目的增增量現(xiàn)金金流。因因?yàn)楫?dāng)我我們用公公司要求求的收益益率作為為折現(xiàn)率率貼現(xiàn)項(xiàng)項(xiàng)目的增增量現(xiàn)金金流時，該該折現(xiàn)率率中已經(jīng)經(jīng)隱含了了此項(xiàng)目目的融資資成本。9假設(shè)現(xiàn)現(xiàn)金流沒沒有風(fēng)險險，且可可準(zhǔn)確估估計10現(xiàn)金金流支出出發(fā)生在在期初，現(xiàn)現(xiàn)金流收收入發(fā)生生在期末末投融資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（五）（三）初始始現(xiàn)金流流的估算算1初始現(xiàn)現(xiàn)金流的的估算初始現(xiàn)金流流的

29、估算算固定定資產(chǎn)投投資營營運(yùn)資本本投資其他投投資費(fèi)用用出售售舊設(shè)備備的收入入和支出出【案例6】慧達(dá)公司是是一家高高新技術(shù)術(shù)企業(yè)，成成功研制制了一種種商用的的草坪節(jié)節(jié)水噴灌灌控制系系統(tǒng)。如如果將它它投產(chǎn)，需需要生產(chǎn)產(chǎn)場地、廠廠房和設(shè)設(shè)備。公公司現(xiàn)在在可以購購買一塊塊價值11 0000萬元元的地皮皮，在此此之上建建造廠房房，造價價約7000萬元元，工期期為兩年年，第11年需投投資5000萬元元，余下下資金為為第2年年的投資資額。兩兩年后，廠廠房竣工工交付使使用，公公司需要要購置9900萬萬元的設(shè)設(shè)備進(jìn)行行生產(chǎn)，另另需運(yùn)輸輸及安裝裝費(fèi)400萬元。為為滿足生生產(chǎn)所需需要的材材料等流流動資產(chǎn)產(chǎn)，還需需要

30、投入入凈營運(yùn)運(yùn)資本2200萬萬元。請請對慧達(dá)達(dá)公司初初始投資資進(jìn)行分分析?！窘馕觥砍跏棘F(xiàn)金流流的估算算：年份012購置土地10 0000 0000建造廠房5 0000 00002 0000 0000購置設(shè)備9 4000 0000凈營運(yùn)資本本投入2 0000 0000合計15 0000 00002 0000 000011 4000 00002經(jīng)營期期間凈現(xiàn)現(xiàn)金流的的估算NCF（現(xiàn)現(xiàn)金收入入的變化化現(xiàn)金金費(fèi)用的的變化折舊費(fèi)費(fèi)用的變變化）（1所得稅稅稅率）折舊費(fèi)費(fèi)用的變變化（現(xiàn)現(xiàn)金收入入的變化化現(xiàn)金金費(fèi)用的的變化）（1所得稅稅稅率）折舊費(fèi)費(fèi)用的納納稅節(jié)稅稅額3現(xiàn)金流流估算考考慮的核核心要素素（1）增

31、量量現(xiàn)金流流（2）折舊舊（與固固定資產(chǎn)產(chǎn)投入相相關(guān)）（3）稅收收4經(jīng)營期期間凈現(xiàn)現(xiàn)金流的的估算會計折舊方方法：項(xiàng)目概念折舊率折舊額直線法（年限平均均法）將固定資產(chǎn)產(chǎn)的應(yīng)計計折舊額額均衡地地分?jǐn)偟降焦潭ㄙY資產(chǎn)預(yù)計計使用壽壽命內(nèi)的的一種方方法（1預(yù)計計凈殘值值率）/預(yù)計使使用壽命命固定資產(chǎn)原原價折折舊率雙倍余額遞遞減法用年限平均均法折舊舊率的兩兩倍作為為固定的的折舊率率乘以逐逐年遞減減的固定定資產(chǎn)期期初凈值值，得出出各年應(yīng)應(yīng)提折舊舊額的方方法；在在固定資資產(chǎn)使用用年限的的最后兩兩年改用用年限平平均法2/預(yù)計使使用壽命命固定資產(chǎn)賬賬面凈值值折舊舊率；最最后兩年年改為年年限平均均法【案例7】接【案例6

32、6】，慧慧達(dá)公司司的上述述投資項(xiàng)項(xiàng)目營運(yùn)運(yùn)期限為為5年。預(yù)預(yù)計第11年的銷銷售量為為10 0000個，單單位售價價為2 0000元。變變動成本本率為440%，未未計入折折舊費(fèi)用用的每年年固定成成本費(fèi)用用為6000萬元元。廠房房和生產(chǎn)產(chǎn)設(shè)備的的經(jīng)濟(jì)使使用年限限分別為為20年年和5年年。計算算稅法允允許的折折舊費(fèi)用用時，全全額折舊舊，對廠廠房使用用直線法法，而生生產(chǎn)設(shè)備備使用雙雙倍余額額遞減法法。公司司的邊際際所得稅稅率為333%，請請對慧達(dá)達(dá)公司經(jīng)經(jīng)營期間間的現(xiàn)金金流量進(jìn)進(jìn)行分析析？【解析】投資項(xiàng)目第第1年稅稅法允許許的折舊舊額計算算如下：廠房的折舊舊額77 0000 0000（120）3500

33、 0000（元元）設(shè)備的折舊舊額99 4000 0000（115）23 7760 0000（元）第1年的經(jīng)經(jīng)營凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量為：凈現(xiàn)金流量量稅后后利潤折舊費(fèi)費(fèi)用10 0000 000022（11-400%）6 0000 00003550 00003 7760 0000（11-333%）（3550 00003 7760 0000）55 3776 3300（元元）（四）項(xiàng)目目終結(jié)時時的現(xiàn)金金流項(xiàng)目終結(jié)時時，最后后一期的的現(xiàn)金流流還包括括處理設(shè)設(shè)備的價價值和營營運(yùn)資本本的回收收。1稅后殘殘值的回回收。2凈營運(yùn)運(yùn)資本的的回收，在在項(xiàng)目結(jié)結(jié)束時全全部收回回。3資產(chǎn)出出售征稅稅情況，各各國均有有不同的的規(guī)

34、定。出售情況稅收影響Case11出售收入賬面價價值無稅收影響響Case22出售收入賬面價價值稅金節(jié)約出售損損失（營營業(yè)損失失）邊邊際稅率率Case33出售收入賬面價價值稅金出售售利得（營營業(yè)收益益）邊邊際稅率率Case44出售收入初始成成本稅金出售售利得邊際稅稅率資資本利得得資本本利得稅稅率【案例8】大華公司有有一臺設(shè)設(shè)備，原原始價值值為1110 0000元元，當(dāng)前前設(shè)備的的賬面價價值為550 0000元元，處理理設(shè)備時時的售價價為，應(yīng)應(yīng)納多少少稅？【解析】公司處理設(shè)設(shè)備的價價值與設(shè)設(shè)備的賬賬面價值值相等，無無收益，也也無損失失，因此此不考慮慮稅收。若若處理價價格為550 0000元元，則不不

35、納稅。若處理設(shè)備備的售價價低于設(shè)設(shè)備的賬賬面價值值，二者者的差視視為經(jīng)營營損失，可可抵扣應(yīng)應(yīng)稅收益益。若處處理價格格為200 0000元，損損失-330 0000元元，可抵抵稅。若設(shè)備的售售價大于于賬面價價值，但但小于原原始價值值，其差差額應(yīng)作作為經(jīng)營營收益納納稅。若若處理價價格為660 0000元元，收益益10 0000元，要要納稅。設(shè)備的售價價大于賬賬面價值值，并且且大于原原始價值值，其差差額部分分要視具具體情況況納稅。若若處理價價格為1120 0000元，經(jīng)經(jīng)營收益益為600 0000元（1110 0000500 0000），資資本利得得為100 0000元（1120 00001110

36、0000）?！景咐?】接【案例66】，慧慧達(dá)公司司投資項(xiàng)項(xiàng)目結(jié)束束時，土土地的售售價預(yù)計計為1 2000萬元，廠廠房和設(shè)設(shè)備的凈凈殘值分分別為4400萬萬元和1100萬萬元。請請分析公公司項(xiàng)目目終結(jié)時時的現(xiàn)金金流量。【解析】在投資項(xiàng)目目結(jié)束時時，土地地、廠房房和設(shè)備備的未計計提折舊舊額：土地不計提提折舊，未未計提折折舊額為為1 0000萬萬元。廠房累計折折舊額為為7000（11/200）55，未未計提折折舊額為為5255萬元。設(shè)備累計折折舊，未未計提折折舊額為為0。項(xiàng)目總結(jié)時時處理長長期資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)金金流量表表三、資本成成本計算算（一）資本本的含義義及構(gòu)成成1資本是為企業(yè)的的資產(chǎn)和和運(yùn)營所所籌集

37、的的資金。2資本成成本（1）籌資資者的角角度：取取得資本本所付出出的代價價?；I集費(fèi)用+使用代代價（2）投資資者的角角度：投投資者最最低要求求收益率率。與公司或項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險密切切相關(guān)。（3）經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)的角角度：經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源的機(jī)會會成本。（4）意義義確定籌資資方案的的依據(jù)。決定投資資方案可可行性及及評價企企業(yè)經(jīng)營營成果的的重要標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。按投資主體體分組成要素按取得方向向分債權(quán)人投資資長期負(fù)債外源資金優(yōu)先股股本本所有者投資資普通股股本本留存收益內(nèi)源資金（二）個別別資本成成本的計計算1銀行借借款的成成本ki表示長長期負(fù)債債的稅后后成本，i表示銀行長期借款利率，F(xiàn)表示銀行借款的費(fèi)率，T表示稅率。2公司債債

38、券的資資本成本本（不考考慮貨幣幣時間價價值）ki表示長長期負(fù)債債的稅后后成本，I表示債券每期支付的利息，P0表示債券發(fā)行的價格，F(xiàn)表示債券發(fā)行的費(fèi)率，T表示稅率。3優(yōu)先股股的資本本成本P0表示優(yōu)優(yōu)先股的的價值（價價格），Dp表示優(yōu)先股股息，F(xiàn)表示發(fā)行費(fèi)率，Kp表示優(yōu)先股股東要求的收益率。4新發(fā)行行的普通通股成本本P0表示普普通股的的價值（價價格），DDt表示普普通股股股息，F(xiàn)F表示發(fā)發(fā)行費(fèi)率率，kee表示普普通股股股東要求求的收益益率。5留存收收益的成成本機(jī)會成成本（1）視同同股東將將其收益益投資于于原公司司（2）折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流法（3）資本本資產(chǎn)定定價模型型法（4）風(fēng)險險溢酬法法投融資決策策中

39、的財財務(wù)工具具與方法法（六）（三）加權(quán)權(quán)平均資資本成本本1用來衡衡量公司司籌資的的總體代代價2計算步步驟（1）計算算每項(xiàng)融融資來源源的資本本要素成成本。（2）確定定各種融融資來源源分別在在全部資資本中的的比重。權(quán)重：賬面面價值、市市值、目目標(biāo)資本本結(jié)構(gòu)中中的比例例。（3）用融融資百分分比作為為權(quán)重計計算公司司的加權(quán)權(quán)平均資資本成本本?；谛马?xiàng)目目與公司司當(dāng)前的的資產(chǎn)具具有相同同的經(jīng)營營風(fēng)險?！景咐?00】科思公司計計劃籌資資1000萬元，所所得稅為為30%。有關(guān)關(guān)資料如如下：（1）向銀銀行借款款10萬萬元，借借款年利利率為77%，手手續(xù)費(fèi)為為2%。（2）發(fā)行行優(yōu)先股股25萬萬元，預(yù)預(yù)計年股股利

40、支付付率為112%，籌籌資費(fèi)率率為4%。（3）發(fā)行行普通股股4萬股股，每股股發(fā)行價價格100元，籌籌資費(fèi)率率為6%。本年年度每股股股利11.2元元，以后后每年按按8%遞遞增。（4）其余余所需資資本通過過留存收收益取得得。請計算各資資本要素素成本和和加權(quán)平平均資本本成本？【解析】四、資本預(yù)預(yù)算決策策標(biāo)準(zhǔn)（一）資本本預(yù)算決決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)概覽1貼現(xiàn)指指標(biāo)（主主體）凈現(xiàn)值法（NNPV）現(xiàn)值系數(shù)法法（PII）內(nèi)含報酬率率法（IIRR）2非貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)（輔輔助，略略）回收期法（PPaybbackk Peeriood）平均收益率率法（AARR）（二）項(xiàng)目目分類1按投資資內(nèi)容項(xiàng)目特點(diǎn)資產(chǎn)更新項(xiàng)項(xiàng)目對原有資產(chǎn)產(chǎn)由于損

41、損耗而進(jìn)進(jìn)行的替替換擴(kuò)大經(jīng)營項(xiàng)項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)品生生產(chǎn)或者者銷售規(guī)規(guī)模法定投資項(xiàng)項(xiàng)目收入少，成成本高，有有社會收收益研究與開發(fā)發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險高，需需要重點(diǎn)點(diǎn)分析2按投資資性質(zhì)項(xiàng)目特點(diǎn)獨(dú)立項(xiàng)目單一項(xiàng)目是是否投資資互斥項(xiàng)目從多個項(xiàng)目目中選擇擇公司需需要的最最佳項(xiàng)目目關(guān)聯(lián)項(xiàng)目依賴于其他他項(xiàng)目的的實(shí)施而而存在的的項(xiàng)目（三）凈現(xiàn)現(xiàn)值法（NNPV）凈現(xiàn)值（NNet preesennt vvaluue，NNPV）是是指投資資項(xiàng)目投投入使用用后，將將經(jīng)營期期間及項(xiàng)項(xiàng)目終結(jié)結(jié)時的凈凈現(xiàn)金流流量，按按一定的的折現(xiàn)率率折算為為現(xiàn)值，減減去初始始投資投投資現(xiàn)值值后的余余額。凈凈現(xiàn)值所所反應(yīng)的的是進(jìn)行行一項(xiàng)投投資所能能創(chuàng)造或或增

42、加的的價值究究竟是多多少。NCFt代代表第tt年稅后后凈現(xiàn)金金流量，kk表示折折現(xiàn)率，IIt表示第第t期投投資額，nn代表項(xiàng)項(xiàng)目計算算期，mm表示項(xiàng)項(xiàng)目的投投資期限限。決策準(zhǔn)則：NPVV0（四）資本本預(yù)算決決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)1凈現(xiàn)值值法（NNPV）評評析優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)考慮了貨幣幣的時間間價值不能解釋各各個投資資項(xiàng)目本本身可能能達(dá)到的的實(shí)際收收益率是是多少考慮了投資資風(fēng)險的的影響在互斥項(xiàng)目目決策中中，沒有有考慮互互斥項(xiàng)目目的投資資規(guī)模差差異反映了股東東財富的的增加折現(xiàn)率的確確定比較較困難2現(xiàn)值系系數(shù)法（PPI）現(xiàn)值指數(shù)（PProffitaabillityy Inndexx，PII）是指指投資項(xiàng)項(xiàng)目未來來收益的

43、的總現(xiàn)值值與初始始投資額額的現(xiàn)值值之比。它它反映了了項(xiàng)目的的投資效效率，即即投入11元初始始投資所所獲得的的未來收收益的現(xiàn)現(xiàn)值。決策標(biāo)準(zhǔn)：PI1考慮了投資資規(guī)模的的影響，可可以對投投資規(guī)模模不同的的互斥項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行行比較。在投資規(guī)模模相同的的情況下下，與凈凈現(xiàn)值法法評價結(jié)結(jié)論相同同。3凈現(xiàn)值值法與現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)法比較較凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法法獨(dú)立項(xiàng)目兩者無差異異同等規(guī)模下下的互斥斥項(xiàng)目兩者無差異異不同規(guī)模下下的互斥斥項(xiàng)目：資金無限以凈現(xiàn)值為為準(zhǔn)不同規(guī)模下下的互斥斥項(xiàng)目：資金有限按照現(xiàn)值指指數(shù)的大大小來選選擇凈現(xiàn)現(xiàn)值之和和最大的的投資項(xiàng)項(xiàng)目組合合4內(nèi)含報報酬率法法內(nèi)含報酬率率（Innterrnall R

44、aate of Retturnn，IRRR）是是使投資資項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值值等于零零時的折折現(xiàn)率。決策準(zhǔn)則：IRRR公司司的資本本成本或或要求的的收益率率。考慮了貨幣幣的時間間價值，能能正確反反映投資資項(xiàng)目本本身實(shí)際際能達(dá)到到的真實(shí)實(shí)報酬率率，無需需事先選選擇折現(xiàn)現(xiàn)率。計算比較復(fù)復(fù)雜，且且有不適適用情形形。（五）IRRR vvs NNPV項(xiàng)目A的內(nèi)內(nèi)含報酬酬率為222.118%。項(xiàng)目B的內(nèi)內(nèi)含報酬酬率為220.005%。按10%的的折現(xiàn)率率，項(xiàng)目目A的凈凈現(xiàn)值為為：6553萬元元，項(xiàng)目目B的凈凈現(xiàn)值為為7800萬元。IRR（項(xiàng)項(xiàng)目B）IRRR（項(xiàng)目目A），與與凈現(xiàn)值值法矛盾盾。（六）內(nèi)含含報酬率率

45、法與凈凈現(xiàn)值法法矛盾的的根源折現(xiàn)率112%時時，項(xiàng)目目B優(yōu)于于項(xiàng)目AA；折現(xiàn)現(xiàn)率112%時時，項(xiàng)目目A優(yōu)于于項(xiàng)目BB。兩者矛盾的的根源在在于對在在投資收收益率假假設(shè)的不不同，凈凈現(xiàn)值法法假設(shè)在在投資收收益率等等于資本本成本，更更為合理理。因此此選擇互互斥項(xiàng)目目時，依依賴凈現(xiàn)現(xiàn)值法更更可靠。（七）內(nèi)含含報酬率率法遇到到的問題題1評價結(jié)結(jié)論錯誤誤當(dāng)初始現(xiàn)金金流為正正，其余余為負(fù)。2內(nèi)含報報酬率為為正無論折現(xiàn)率率多少，其其凈現(xiàn)值值都始終終為正或或?yàn)樨?fù)。3存在多多個內(nèi)含含報酬率率理論上若項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金金流正負(fù)負(fù)變號nn次，且且現(xiàn)金流流非單調(diào)調(diào)遞減，那那么就可可能有多多達(dá)n個個的合理理的內(nèi)含含報酬率率。投融

46、資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（七）【案例111】不同投資期期限的項(xiàng)項(xiàng)目評估估：利達(dá)公司準(zhǔn)準(zhǔn)備購進(jìn)進(jìn)一套設(shè)設(shè)備，可可供選擇擇的設(shè)備備有兩種種，其功功能一樣樣，只是是自動化化程度不不同。半半自動化化設(shè)備AA需要2200 0000元的初初始投資資，每年年產(chǎn)生992 0000元元的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量，項(xiàng)目目的使用用壽命33年，33年后必必須更新新且無殘殘值；全全自動設(shè)設(shè)備B需需要初始始投資2250 0000元，使使用壽命命為6年年，每年年產(chǎn)生770 0000元元的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量，6年年后必須須更新且且無殘值值。公司司的資本本成本為為15%。試分分析該公公司應(yīng)選選用哪套套設(shè)備。NPVANCFFPVVA1

47、55%,33I0922 000022.288322000 0000110 0054（元元）NPVBNCFFPVVA155%,66I0700 000033.788452500 0000114 9915（元元）選B嗎？【解析】重置鏈法：NPVA第0年年投資的的凈現(xiàn)值值第三三年重置置投資的的凈現(xiàn)值值（11155%）-310 005410 0544（11155%）-316 6664.7（元元）年金法：NCFANPVVA/PVVA155%,33100 055422.288324 4403.47（元元）NCFBNPVVB/PVVA155%,33144 911533.788473 9940.87（元元）NC

48、FANCFFB選擇A項(xiàng)目目【案例122】某公司年初初打算購購置一臺臺新設(shè)備備以替換換舊設(shè)備備。這臺臺舊設(shè)備備系5年年前購買買，其原原始成本本為1000 0000元元，預(yù)計計當(dāng)前市市價為660 0000元元。該設(shè)設(shè)備采用用直線法法全額計計提折舊舊，折舊舊期限為為10年年，預(yù)計計無殘值值變現(xiàn)收收入。新設(shè)備的買買價1440 0000元元，部分分為銀行行貸款，貸貸款利率率為8%，設(shè)備備安裝費(fèi)費(fèi)10 0000元，咨咨詢費(fèi)和和調(diào)研費(fèi)費(fèi)5 0000元元。預(yù)計計新設(shè)備備經(jīng)濟(jì)壽壽命為55年，采采用直線線法全額額計提折折舊，預(yù)預(yù)計清理理殘值變變現(xiàn)凈收收入100 0000元。預(yù)預(yù)計新設(shè)設(shè)備投入入運(yùn)營還還需額外外追加

49、440 0000元元的存貨貨，同時時應(yīng)付賬賬款增加加20 0000元。新新設(shè)備的的投入能能使公司司在未來來5年?duì)I營業(yè)收入入年均增增加1880 0000元元，付現(xiàn)現(xiàn)的營業(yè)業(yè)成本年年均增加加1200 0000元。新新設(shè)備的的使用需需要占用用公司一一間閑置置的廠房房，閑置置廠房的的市場租租金約110 0000元元，但公公司為了了避免競競爭不打打算出租租。公司司的所得得稅稅率率為255%。公司擬按照照負(fù)債占占50%，股東東權(quán)益占占50%的目標(biāo)標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)對該該項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)行融資資。債務(wù)務(wù)部分的的稅后綜綜合融資資成本為為7%，股股東權(quán)益益用增發(fā)發(fā)新股的的方式解解決，當(dāng)當(dāng)前股價價為每股股20元元，預(yù)計計下一期

50、期的股利利為2元元且未來來以每年年3%的的速度增增長，新新股發(fā)行行費(fèi)用忽忽略不計計。要求：1計算該該項(xiàng)目的的加權(quán)平平均資本本成本。2計算該該項(xiàng)目的的初始現(xiàn)現(xiàn)金流、營營業(yè)現(xiàn)金金流量和和終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流。3計算該該方案的的凈現(xiàn)值值，并對對項(xiàng)目可可行性進(jìn)進(jìn)行評價價。系數(shù)值：PPVA（110%，55）33.7991；PPV（110%，55）00.6221；PPVA（88.5%，5）3.9927；PV（88.5%，5）0.6668【解析】1權(quán)益資資本成本本：2/203%13%加權(quán)平均資資本成本本為：110%2期初現(xiàn)現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流流：或期末現(xiàn)金金流者NNCF11450 0000（元）NCF550 0000

51、277 5000777 5500（元元）NPV1122 5000550 00003.779127 50000.62111112 50001889 555017 0777.594 1277.5（元元）3該項(xiàng)目目凈現(xiàn)值值大于00，是可可行的，應(yīng)應(yīng)接受該該項(xiàng)目。五、投資決決策中的的風(fēng)險評評估（一）資本本預(yù)算的的風(fēng)險評評估資本預(yù)算中中的風(fēng)險險是指項(xiàng)項(xiàng)目評估估中現(xiàn)金金流的不不確定性性。項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)調(diào)整思路路：1調(diào)整折折現(xiàn)率項(xiàng)目折現(xiàn)率率風(fēng)險險利率風(fēng)險溢溢酬公公司原有有資本成成本項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險險溢酬折現(xiàn)率越高高，將來來現(xiàn)金凈凈流量的的凈值越越少，項(xiàng)項(xiàng)目可行行性隨之之減少。2調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)金流按特定項(xiàng)目目的風(fēng)險險程度，對

52、對各年現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整。（二）敏感感性分析析（Seensiitivvityy Annalyysiss）假定除某一一用于分分析的變變量外，其其余變量量都保持持不變，然然后改變變所選定定的分析析變量的的值，考考察項(xiàng)目目決策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)預(yù)測值相相對于這這一變量量的敏感感程度。步驟：1選定敏敏感性分分析的對對象：凈凈現(xiàn)值、內(nèi)內(nèi)含報酬酬率。2選擇敏敏感性分分析的變變量：銷銷量、成成本、折折舊、折折現(xiàn)率等等。3確定變變量變化化的范圍圍，計算算由于分分析變量量改變，使使得分析析對象（ee.g.凈現(xiàn)值值）的變變化幅度度。4通過比比較找出出影響項(xiàng)項(xiàng)目決策策標(biāo)準(zhǔn)的的敏感因因素（三）情景景分析（SScennari

53、io AAnallysiis）通過計算不不同風(fēng)險險情景下下所有主主要變量量同時變變動時的的凈現(xiàn)值值，并將將其與正正常情形形基礎(chǔ)值值對比的的一種分分析。情景分析不不僅包含含了敏感感性分析析，而且且考慮了了相關(guān)變變量聯(lián)合合變動的的概率分分布。步驟：1設(shè)定不不同情形形下各關(guān)關(guān)鍵變量量的值，通通常包括括樂觀、正正常、悲悲觀三種種情形。2假設(shè)各各種情形形發(fā)生的的概率，計計算項(xiàng)目目凈現(xiàn)值值的期望望值、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差、變變異系數(shù)數(shù)。 HYPERLINK /s?&ie=utf8&tn=96010190_3_dg&wd=%E4%B8%BA15 搜索投融資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（八）第四節(jié) 融資決決策方法法與工

54、具具一、融資無無差異點(diǎn)點(diǎn)分析企業(yè)融資無無差異點(diǎn)點(diǎn)是指每每股收益益（EPPS）不不受融資資方式（財財務(wù)杠桿桿比例）影影響的息息稅前收收益（EEBITT）。當(dāng)EBITT超過此此點(diǎn)時，融融資方案案的財務(wù)務(wù)杠桿越越大，EEPS上上升越快快。確定無差別別點(diǎn)（使使得不同同融資方方式下的的EPSS相等的的EBIIT水平平）?！景咐?33】A公司在其其資本結(jié)結(jié)構(gòu)中，有有債務(wù)5500萬萬元，利利率為110%；普通股股1000 0000股，每每股市值值50元元（同面面值）。公公司每年年的固定定經(jīng)營成成本為1120萬萬元；目目前息稅稅前收益益為1550萬元元，公司司稅率440%。計算：經(jīng)營杠桿度度財務(wù)杠桿度度綜合杠

55、桿度度公司現(xiàn)要增增加投資資5000萬元，有有以下兩兩個方案案可供選選擇：方案A：發(fā)發(fā)行利率率為100%的債債券5000萬元元。方案B：發(fā)發(fā)行股票票1000 0000份，股股票市值值不變。（1）計算算兩方案案的EPPS無差差異點(diǎn)的的EBIIT。（2）若公公司預(yù)計計息稅前前收益為為1800萬元，應(yīng)應(yīng)采用哪哪一方案案？【解析】二、資本結(jié)結(jié)構(gòu)與公公司價值值（一）資本本結(jié)構(gòu)與與公司價價值1資本結(jié)結(jié)構(gòu)無關(guān)關(guān)理論公司資本結(jié)結(jié)構(gòu)只影影響EBBIT在在債權(quán)人人和股東東之間的的分配，不不影響公公司價值值。公司的價值值只取決決于公司司創(chuàng)造收收益EBBIT的的能力大大小和風(fēng)風(fēng)險程度度（決定定貼現(xiàn)率率）的高高低，與與資

56、本的的來源無無關(guān)。2權(quán)衡理理論較高的負(fù)債債既會使使公司價價值債務(wù)務(wù)的稅盾盾效應(yīng)而而提升，也也會帶來來額外的的財務(wù)困困境成本本、代理理成本等等，公司司會權(quán)衡衡負(fù)債的的優(yōu)勢和和成本，選選擇最佳佳的資本本結(jié)構(gòu)。3融資優(yōu)優(yōu)序理論論外部融資成成本內(nèi)內(nèi)部融資資成本，股股權(quán)融資資成本債務(wù)融融資成本本；公司司融資時時優(yōu)先選選擇內(nèi)部部融資，其其次選擇擇債務(wù)，再再次股權(quán)權(quán)。（二）真實(shí)實(shí)世界的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)選擇擇1越是盈盈利的公公司舉債債越少如如Appple、MMicrrosooft。2有形資資產(chǎn)資產(chǎn)產(chǎn)比例越越高的公公司負(fù)債債率越高高，反之之，也成成立。3公司傾傾向保證證一定財財務(wù)靈活活性（持持有現(xiàn)金金、保持持一定的

57、的剩余負(fù)負(fù)債能力力）。4資本結(jié)結(jié)構(gòu)的變變換影響響公司價價值，舉舉債購股股，公司司價值增增加；發(fā)發(fā)股償債債，公司司價值降降低；杠杠桿收購購，股價價上漲。 5增發(fā)新新股的公公司股價價平均會會下跌。6發(fā)行債債券的公公司股價價下跌較較小，與與零無差差異。7處于初初創(chuàng)期的的企業(yè)傾傾向通過過風(fēng)險資資本融資資，而且且是可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股的方方式。規(guī)規(guī)模較大大的成熟熟企業(yè)更更傾向債債務(wù)融資資，較少少增發(fā)。8成長性性與公司司的負(fù)債債率負(fù)相相關(guān)，增增長機(jī)會會的價值值很難通通過負(fù)債債實(shí)現(xiàn)。9股價上上漲時，公公司會發(fā)發(fā)行股票票；股價價回落時時，公司司會回購購股票；歷史平平均股價價越高，公公司負(fù)債債率越低低。10行業(yè)業(yè)是

58、解釋釋公司財財務(wù)杠桿桿的重要要因素，同同行業(yè)公公司具有有相近的的負(fù)債率率。11不同同國家企企業(yè)的負(fù)負(fù)債率存存在顯著著差異，在在一定程程度上與與金融體體系的差差異密切切相關(guān)。投融資決策策中的財財務(wù)工具具與方法法（九）9股價上上漲時，公公司會發(fā)發(fā)行股票票；股價價回落時時，公司司會回購購股票；歷史平平均股價價越高，公公司負(fù)債債率越低低。10行業(yè)業(yè)是解釋釋公司財財務(wù)杠桿桿的重要要因素，同同行業(yè)公公司具有有相近的的負(fù)債率率。11不同同國家企企業(yè)的負(fù)負(fù)債率存存在顯著著差異，在在一定程程度上與與金融體體系的差差異密切切相關(guān)。三、常見的的企業(yè)債債務(wù)與股股權(quán)融資資渠道（一）常見見的權(quán)益益資本融融資方式式1創(chuàng)業(yè)融

59、融資（VVentturee Caapittal，PPrivvatee Eqquitty，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金金）（1）針對對模小、成成長性高高、不確確定性大大、信息息不對稱稱嚴(yán)重的的初創(chuàng)型型企業(yè)。（2）通過過股權(quán)融融資，實(shí)實(shí)現(xiàn)“風(fēng)風(fēng)險共擔(dān)擔(dān)，收益益共享”。（3）分階階段注資資。（4）參與與管理、提提供指導(dǎo)導(dǎo)。（5）適當(dāng)當(dāng)時機(jī)以以股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)現(xiàn)資本增增值。退出方式：IPOO，收購購兼并06年后，我我國創(chuàng)投投市場迅迅猛發(fā)展展，20012年年，10072起起共計77322億美元元投資，集集中在互互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)醫(yī)療生物物、電信信、機(jī)械械領(lǐng)域。中小板、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板提提供了良良好的退退出渠道道，監(jiān)管管政策鼓鼓勵（放放松）

60、。四、國內(nèi)私私募股權(quán)權(quán)投資基基金的現(xiàn)現(xiàn)狀在中國的投投資市場場上，投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)眾多，形形形色色色，企業(yè)業(yè)對于投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的甄別別顯得尤尤為重要要，要選選擇好的的私募股股權(quán)投資資機(jī)構(gòu)，首首先要對對其有一一定的了了解。根據(jù)不同的的分類標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)可被分分成多種種類型。比比如，按按照資金金來源分分，可分分為本土土機(jī)構(gòu)和和外資機(jī)機(jī)構(gòu)；按按照投資資階段分分，可分分成VCC、PEE（但這這種區(qū)別別正在模模糊化）。投資機(jī)構(gòu)的的投資風(fēng)風(fēng)格主要要決定于于投資管管理人的的類型和和投資階階段。2首次公公開發(fā)行行（Innitiial Pubblicc Offferringg，IPPO）（1）上市市地點(diǎn)：上海、深