關(guān)于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

1、PAGE PAGE 8基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法摘要：EVVA不僅僅是近年年來在國(guó)國(guó)外比較較流行的的用于評(píng)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)管管理狀況況和管理理水平的的重要指指標(biāo)，而而且還可可以引入入價(jià)值評(píng)評(píng)估領(lǐng)域域，用于于評(píng)估企企業(yè)價(jià)值值?；谟贓VAA的企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法與現(xiàn)行行公認(rèn)的的企業(yè)自自由現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法相相比較，不不僅在評(píng)評(píng)估結(jié)果果上是一一致的，而而且還具具有與企企業(yè)價(jià)值值相關(guān)聯(lián)聯(lián)又便于于對(duì)價(jià)值值實(shí)效計(jì)計(jì)算考核核的雙重重優(yōu)點(diǎn)。關(guān)鍵詞：企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估；EVAA；EVVA估價(jià)價(jià)法；FFCFFF估價(jià)法法1 引言20世紀(jì)880年代代初，美美國(guó)的斯斯特恩斯圖爾爾特（SSterrn Stewwartt

2、）咨詢?cè)児咎崽岢隽艘灰环N企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)價(jià)的新方方法EVAA方法，在在全球范范圍內(nèi)得得到廣泛泛應(yīng)用。EEVA不不僅是近近年來在在國(guó)外比比較流行行的用于于評(píng)價(jià)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理狀狀況和管管理水平平的重要要指標(biāo)，而而且還可可以引入入價(jià)值評(píng)評(píng)估領(lǐng)域域，用于于評(píng)估企企業(yè)價(jià)值值。2 EVAA簡(jiǎn)介EVA是英英文Ecconoomicc Vaaluee Adddedd的縮寫寫，可譯譯為：資資本所增增加的經(jīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值值、附加加經(jīng)濟(jì)價(jià)價(jià)值或經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加加值等。EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即獲得增量受益；否則，他就會(huì)想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面

3、去。根據(jù)斯特恩斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說，EVA就是指企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了財(cái)富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。如果差額為零，說明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。EVA指標(biāo)最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，對(duì)全面準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。根據(jù)EVAA的內(nèi)涵涵，EVVA的一一般計(jì)算算公式應(yīng)應(yīng)是： = 稅后后營(yíng)業(yè)凈凈

4、利潤(rùn) - 資資本總成成本其中，稅后后凈營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)等等于稅后后凈利潤(rùn)潤(rùn)加上利利息支出出部分（如如果稅后后凈利潤(rùn)潤(rùn)的計(jì)算算中已扣扣除少數(shù)數(shù)股東損損益，則則應(yīng)加回回），亦亦即公司司的銷售售收入減減去除利利息支出出以外的的全部經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本本和費(fèi)用用（包括括所得稅稅費(fèi)用）后后的凈值值。因此此，它實(shí)實(shí)際上是是在不涉涉及資本本結(jié)構(gòu)的的情況下下公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)所獲獲得的稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)，也即即全部資資本的稅稅后投資資收益，反反映了公公司資產(chǎn)產(chǎn)的盈利利能力。資本總成本為全部投資資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）的成本，計(jì)算公式為：資本總成本本投資資資本加權(quán)平平均資本成本率率因此，上述述EVAA的一般般計(jì)算公公式也可可以表示示為

5、： = 投資資資本（投資資資本回回報(bào)率 加權(quán)平平均資本成本率率）3 基于EEVA的的企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估方法由上述EVVA的計(jì)計(jì)算公式式可知，當(dāng)當(dāng)企業(yè)的的稅后凈凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)超過過資本成成本時(shí)，EVA大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入在扣除所有的成本和費(fèi)用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價(jià)值增大；反之，EVA小于零，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得不足以彌補(bǔ)包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費(fèi)用，股東價(jià)值降低?？梢姡珽VA與股東價(jià)值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價(jià)值最大化。而股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分，股東價(jià)值的增減必然會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的增減。所以，我們可以將EVA引入企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，在計(jì)算EVA

6、的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值。在基于EVVA的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估方方法（以以下簡(jiǎn)稱稱EVAA估價(jià)法法）中，企企業(yè)價(jià)值值應(yīng)等于于投資資資本加上上未來年年份EVVA的現(xiàn)現(xiàn)值，即即：企業(yè)價(jià)值 = 投投資資本本 + 預(yù)期EEVA的的現(xiàn)值下面，我們們通過一一個(gè)具體體的案例例來說明明EVAA評(píng)估法法的運(yùn)用用。案例現(xiàn)現(xiàn)對(duì)某企企業(yè)進(jìn)行行價(jià)值評(píng)評(píng)估，有有關(guān)預(yù)測(cè)測(cè)數(shù)據(jù)如如下表所所示：項(xiàng)目高速增長(zhǎng)階階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階階段時(shí)間長(zhǎng)度5年5年后永久久持續(xù)投資資本回回報(bào)率（RROICC）15%12%留存比率（bb）80%50%增長(zhǎng)率（gg）12%6%加權(quán)平均資資本成本本率（WWACCC）10%10%根據(jù)上述有有關(guān)資料料，該企企業(yè)預(yù)期期E

7、VAA的估測(cè)測(cè)如下表表所示（單單位：萬萬元）：年度（t）0123456年初投資資資本*（I tt-1）100.000112.000125.444140.449157.335176.223稅后營(yíng)業(yè)凈凈利潤(rùn)（NNOPLLAT）15.00016.80018.82221.07723.60021.155投資資本本12.00013.44415.05516.86618.88810.577年末投資資資本（II t）100.000112.000125.444140.449157.335176.223186.880資本成本10.00011.20012.54414.05515.74417.622EVA5.005.6

8、06.287.027.863.53*注：投資資資本是是營(yíng)業(yè)流流動(dòng)資金金、廠房房設(shè)備凈凈額（已已扣除折折舊）以以及其他他資產(chǎn)凈凈額（凈凈非流動(dòng)動(dòng)無息負(fù)負(fù)債）的的總和。根據(jù)上述預(yù)預(yù)測(cè)資料料，運(yùn)用用EVAA估價(jià)法法計(jì)算：企業(yè)價(jià)值 = 1100 + + + + + + = 1778（萬萬元）4 EVAA估價(jià)法法與FCCFF估估價(jià)法的的比較在當(dāng)前的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估理理論與實(shí)實(shí)踐中，企企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量折現(xiàn)現(xiàn)法（以以下簡(jiǎn)稱稱FCFFF估價(jià)價(jià)法）是是主流方方法。該該種方法法認(rèn)為企企業(yè)的價(jià)價(jià)值等于于該企業(yè)業(yè)以適當(dāng)當(dāng)折現(xiàn)率率所折現(xiàn)現(xiàn)的預(yù)期期企業(yè)自自由現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值。所所謂企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量是指企企業(yè)經(jīng)營(yíng)

9、營(yíng)所產(chǎn)生生的稅后后現(xiàn)金流流量總額額，可以以提供給給企業(yè)資資本的所所有供應(yīng)應(yīng)者，包包括債權(quán)權(quán)人和股股東。企企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量等于于本期稅稅后營(yíng)業(yè)業(yè)凈利潤(rùn)潤(rùn)與本期期新增投投資資本本（這里里的投資資資本與與前述一一致，已已扣除了了固定資資產(chǎn)折舊舊）的差差額，用用公式表表示為：FCFFtt = NOPPATtt I t 其中：FCCFFtt第tt期期末末所能得得到的企企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量；NNOPAATt第tt期稅后后營(yíng)業(yè)凈凈利潤(rùn)；I t第t期期新增投投資資本本(=II t - I t-11 )。FCFF估估價(jià)法通通用的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估模模式為：企業(yè)價(jià)值 = 預(yù)預(yù)期企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值 = 雖

10、然EVAA估價(jià)法法與FCCFF估估價(jià)法的的表達(dá)形形式不同同，但事事實(shí)上兩兩者殊途途同歸，其其估價(jià)結(jié)結(jié)果是相相同的。公公式推導(dǎo)導(dǎo)證明如如下：企業(yè)價(jià)值 = 投投資資本本 + 預(yù)期EEVA的的現(xiàn)值= I0 + = I0 + = + I0 - = + I0 - = + I0 - + = - + = = = 預(yù)期FFCFFF的現(xiàn)值值前述案例如如果運(yùn)用用FCFFF估價(jià)價(jià)法進(jìn)行行評(píng)估，評(píng)評(píng)估結(jié)果果為：企業(yè)價(jià)值 = + + + + + = 1788（萬元元）EVA估價(jià)價(jià)法優(yōu)于于FCFFF估價(jià)價(jià)法之處處在于,EVAA對(duì)于了了解公司司在任何何單一年年份的經(jīng)經(jīng)營(yíng)情況況來說,是一個(gè)個(gè)有效的的衡量,而FCCFF卻卻做不

11、到到。FCCFF估估價(jià)法難難以通過過對(duì)實(shí)際際和預(yù)計(jì)計(jì)的現(xiàn)金金流量的的比較來來跟蹤了了解企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)期期投資資資本的情情況,任任何一年年的固定定資產(chǎn)與與流動(dòng)資資金方面面的隨意意的投資資,都會(huì)會(huì)影響現(xiàn)現(xiàn)金流量量及折現(xiàn)現(xiàn)值,管管理者很很容易只只是為了了改善某某一年的的現(xiàn)金流流量而推推遲投資資,使企企業(yè)長(zhǎng)期期價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造遭受受損失。而而EVAA估價(jià)法法不考慮慮前后年年度資本本隨意投投資額的的大小,僅確定定單一時(shí)時(shí)期的預(yù)預(yù)計(jì)EVVA,并并可以同同實(shí)際產(chǎn)產(chǎn)生的EEVA對(duì)對(duì)比分析析,以彌彌補(bǔ)FCCFF估估價(jià)法的的這一不不足,有有與企業(yè)業(yè)價(jià)值相相關(guān)聯(lián)又又便于對(duì)對(duì)價(jià)值實(shí)實(shí)效計(jì)算算考核的的雙重優(yōu)優(yōu)點(diǎn)。5 結(jié)束語語EVA指標(biāo)標(biāo)在稅后后凈營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)的的基礎(chǔ)上上調(diào)整計(jì)計(jì)算得到到，它概概念明確確，易于于理解。運(yùn)運(yùn)用EVVA指標(biāo)標(biāo)來評(píng)估估企業(yè)價(jià)價(jià)值，綜綜合考慮慮了投資資資本回回報(bào)率、增增長(zhǎng)率、資資金成本本等因素素對(duì)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的影響。與傳統(tǒng)的公司估價(jià)方法相比，EVA估價(jià)方法把被評(píng)估公司作為市場(chǎng)體系中的一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體來看待，真正從“創(chuàng)值”概念而不是“創(chuàng)利”概念出發(fā)評(píng)估公司的價(jià)值，因而有利于更真實(shí)完整地評(píng)估公司的價(jià)值?？傊?，運(yùn)用EVA指標(biāo)來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法簡(jiǎn)明、科學(xué)有效，而且有利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。參考文獻(xiàn)：1.