對沖基金的起源與發(fā)展分析資料

1、 目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc295852873 摘要 PAGEREF _Toc295852873 h 2 HYPERLINK l _Toc295852874 ABSTRACT PAGEREF _Toc295852874 h 3 HYPERLINK l _Toc295852875 一 對沖基基金的概概念 PAGEREF _Toc295852875 h 4 HYPERLINK l _Toc295852876 1.對沖沖基金的的起源 PAGEREF _Toc295852876 h 4 HYPERLINK l _Toc295852877 2.對沖沖基金的的特征

2、 PAGEREF _Toc295852877 h 5 HYPERLINK l _Toc295852878 二 對沖基基金的投投資策略略 PAGEREF _Toc295852878 h 10 HYPERLINK l _Toc295852879 三 對沖基基金的實實務(wù)操作作 PAGEREF _Toc295852879 h 13 HYPERLINK l _Toc295852880 1.運用杠杠桿 PAGEREF _Toc295852880 h 13 HYPERLINK l _Toc295852881 2.業(yè)績度度量 PAGEREF _Toc295852881 h 14 HYPERLINK l _To

3、c295852882 3.風險管管理 PAGEREF _Toc295852882 h 14 HYPERLINK l _Toc295852883 四 著名的的對沖基基金案例例 PAGEREF _Toc295852883 h 16 HYPERLINK l _Toc295852884 1.老虎基基金（TTigeer FFundd） PAGEREF _Toc295852884 h 16 HYPERLINK l _Toc295852885 2.量子對對沖基金金(Quaantuum FFundd) PAGEREF _Toc295852885 h 17 HYPERLINK l _Toc295852886 3

4、.長期資資本管理理公司（Long-term Capital Management, LTCM） PAGEREF _Toc295852886 h 18 HYPERLINK l _Toc295852887 五 當今的的對沖基基金業(yè) PAGEREF _Toc295852887 h 21 HYPERLINK l _Toc295852888 六 對沖基基金在中中國的發(fā)發(fā)展前景景 PAGEREF _Toc295852888 h 24 HYPERLINK l _Toc295852889 參考文獻 PAGEREF _Toc295852889 h 27 HYPERLINK l _Toc295852890 致謝

5、PAGEREF _Toc295852890 h 288 HYPERLINK l _Toc295852891 附錄 PAGEREF _Toc295852891 h 299對沖基金的的起源與與發(fā)展分分析摘要對沖基金（hhedgge ffundd），也也稱避險險基金或或者套利基基金，是是指通過過期貨、遠遠期、互互換、期期權(quán)等金金融衍生生工具與與金融投投資機構(gòu)構(gòu)結(jié)合后后以高風風險投機機為手段段并以盈盈利為目目的的基基金。它它是投資資基金的的一種形形式，意意為“風風險對沖沖過的基基金”。與與普通的的投資基基金相比比，對沖沖基金在在投資理理念、投投資策略略、管制制程度、盈盈利模式式等等方方面與前前者存在在

6、著本質(zhì)質(zhì)上的差差異。隨著世界各各國金融融自由化化與一體體化的深深入，各各種形式式各異的的金融產(chǎn)產(chǎn)品不斷斷涌現(xiàn)，這這為對沖沖基金的的投資策策略提供供了多樣樣化的投投資工具具。各國國紛紛解解除資本本管制以以及居民民財富的的大量增增長，又又進一步步促進了了對沖基基金的不不斷發(fā)展展壯大。據(jù)據(jù)新加坡坡對沖基基金研究究機構(gòu)EEureeka Heddge的的最新報報告顯示示，20008年年底全球球?qū)_基基金的總總資產(chǎn)為為1.553萬億億美元，這這還是受受了金融融危機影影響之后后的數(shù)據(jù)據(jù)。在220077年底，總總資產(chǎn)更更是一度度達到11.888萬億美美元。因因為對沖沖基金的的規(guī)模不不斷擴大大，其在在金融市市場

7、上的作用用與地位位也在不不斷提升升。所以以有必要要對其最最新的發(fā)發(fā)展動態(tài)態(tài)進行一一定的研研究分析析。首先，本論論文將探探討對沖沖基金的的起源與與特征，介紹其基本概念；其次，將從投資策略、實務(wù)操作方面對對沖基金有一個深化的認識；再次，將通過對現(xiàn)實中著名對沖基金的興衰案例研究，進一步揭示該類特殊基金的規(guī)律和特征。過去由于中中國的所所有公募募投資基基金禁止止買賣期期貨、外外匯等金金融產(chǎn)品品，所以以對沖基基金更是是無從談?wù)勂?。但但是隨著著中國本本土首只只對沖基基金-國泰泰君安君君享量化化的發(fā)行行，無對對沖基金金的歷史史已經(jīng)被被終結(jié)了了。在這這個具有有里程碑碑意義的的時刻，本本論文將將在結(jié)尾尾部分探探討

8、對沖沖基金在在中國的的發(fā)展前前景。關(guān)鍵詞：對對沖基金金 投資資策略 收益與與風險ABSTRRACTTHedgee fuundss iss onne fformm off innvesstmeent funnds, whhichh maake usee off suuch finnancciall deerivvatiivess ass fuuturres, foorwaardss, sswapps, opttionns aand commbinne wwithh fiinannciaal iinsttituutioons as a mmeanns oof hhighh-riisk speecu

9、llatiion andd aiiminng ffor proofitts. Coompaaredd wiith norrmall innvesstmeent funnds, heedgee fuundss diiffeer ssignnifiicanntlyy wiith thee foormeer ooness inn suuch areeas as invvesttmennt pphillosoophyy, iinveestmmentt sttrattegyy, tthe deggreee off coontrrol, prrofiit mmodeel, etcc. With thee

10、inn-deepthh innteggrattionn annd llibeerallizaatioon oof ffinaanciial marrketts iin tthe worrld, diiffeerennt fformms oof ffinaanciial prooduccts conntinnue to emeergee, wwhicch ooffeers a vvariietyy off innvesstmeent vehhiclles forr thhe hhedgge ffundds invvesttmennt sstraateggiess. IIn aaddiitioon

11、, manny ccounntriies havve lliftted cappitaal cconttrolls aand thee weealtth oof aa loot oof hhoussehooldss iss grrowiing masssivvelyy, whhichh reesullts in thee fuurthher devveloopmeent andd exxpannsioon oof hhedgge ffundds. Accoordiing to Eurrekaa Heedgees (a Sinngapporee heedgee fuund ressearrch

12、insstittutee) lattestt reeseaarchh reeporrt, it shoows thaat bby tthe endd off 20008, thhe aasseets of thee tootall gllobaal hhedgge ffundd reeachhes 1.553 ttrilllioon UU.S. doollaars, annd tthe nummberr iss evven obttainned aftter thee innfluuencce oof tthe finnancciall crrisiis. At thee ennd oof 2

13、20077, tthe nummberr onnce reaacheed tthe peaak oof 11.888 trrilllionn U.S. dolllarrs. As thee heedgee fuundss haave beeen eexpaandiing theeir rolle aand thee sttatuus aand infflueencee off fiinannciaal mmarkketss iss allso rissingg, iit iis nneceessaary to ressearrch andd annalyyze theeir lattestt

14、deevellopmmentts aand evooluttionn.Firstt off alll, thiis eessaay wwilll diiscuuss thee orrigiin aand chaaraccterristticss off heedgee fuundss, aand inttrodducee itts bbasiic cconcceptt; ssecoond, itt wiill ressearrch itss innvesstmeent strrateegiees aand opeerattionns iin rreall liife to hellp mmak

15、ee deeepeer uundeersttanddingg off heedgee fuundss; tthirrd, it willl sstuddy tthe casses of thee riise andd faall of thee weell-knoown heddge funnds in thee woorldd too fuurthher revveall thhe ddisccipllinees aand chaaraccterristticss off thhis speeciaal ttypee off fuundss.Sincee alll tthe opeen-ee

16、ndeed ffundds iin CChinna wweree prrohiibitted froom ttraddingg suuch finnancciall deerivvatiivess ass fuuturres, fooreiign excchanngess, eetc. inn thhe ppastt, ttherre wweree noo heedgee fuundss inn Chhinaa att alll. Witth tthe emeergeencee off Chhinaas firrst dommesttic heddge funndJJunxxianng LLi

17、annghuua oof Guootaii Juunann Coo., thee hiistoory of no heddge funnds in Chiina hass beeen terrminnateed. In thiis ssignnifiicannt mmomeent, thhe eend of thiis eessaay wwilll stuudy thee prrosppectts aand futturee off heedgee fuundss inn Chhinaa. Keywoordss: heddge funnd innvesstmeent tecchniiquees

18、 beeneffitss annd rriskks 緒論對沖基金（hhedgge ffundd），也也稱避險險基金或或者套利基基金，是是指通過過期貨、遠遠期、互互換、期期權(quán)等金金融衍生生工具與與金融投投資機構(gòu)構(gòu)結(jié)合后后以高風風險投機機為手段段并以盈盈利為目目的的基基金。它它是投資資基金的的一種形形式，意意為“風風險對沖沖過的基基金”。 /view/10461.htm與普通通的投資資基金相相比，對對沖基金金在投資資理念、投投資策略略、管制制程度、盈盈利模式式等等方方面與前前者存在在著本質(zhì)質(zhì)上的差差異 /view/10461.htm 從19992年年歐洲匯匯率機制制（ERRM）危危機，119944

19、年國際際債券市市場危機機，到119977年亞洲洲金融危危機，世世界金融融市場變變得越來來越動蕩蕩。在國國際金融融市場的的諸多劇劇烈動蕩蕩中，人人們頻頻頻注意到到了機構(gòu)構(gòu)投資者者的身影影，尤其其是對沖沖基金所所扮演的的角色。全全世界一一時把對對沖基金金作為關(guān)關(guān)注的焦焦點，許許多人指指責對沖沖基金是是一切禍禍水之源源，特別別是直接接導致了了亞洲金金融危機機，讓許許多東南南亞國家家?guī)资昴甑慕?jīng)濟濟增長瞬瞬間化為為灰燼。隨著國際間間資本流流動的自自由化和和各國資資本市場場監(jiān)管的的放松，金金融衍生生產(chǎn)品的的迅猛增增長以及及金融市市場的全全球一體體化，使使不同國國家的市市場更加加緊密相相連，資資金流動動更

20、加快快捷迅速速，這為為對沖基基金發(fā)展展提供了了廣闊空空間。對對沖基金金行業(yè)越越來越走走向全世世界。對沖基金在在國外發(fā)發(fā)展很快快，近660年來來成為了了金融市市場中舉舉足輕重重的一員員。國外外的對沖沖基金無無論是從從操作理理念、策策略、投投資業(yè)績績方面來來說都取取得了令令人矚目目的成就就。反觀觀國內(nèi)的的情況，對對沖基金金則處于于剛剛起起步的階階段。這這發(fā)面的的課題研研究以及及實際經(jīng)經(jīng)驗還相相當匱乏乏。但是是隨著我我國對沖沖基金市市場的不不斷發(fā)展展，投資資者以及及對沖基基金的管管理團隊隊的專業(yè)業(yè)素質(zhì)將將不斷在在市場中中得到加加強與鍛鍛煉，我我國的對對沖基金金業(yè)將日日趨繁榮榮。同時時，有關(guān)關(guān)這方面面

21、的研究究將大量量涌現(xiàn)。一 對沖基基金的概概念對沖基金的的起源1949年年，阿爾爾弗萊德德瓊斯斯（Allfreed JJonees）創(chuàng)創(chuàng)立了世世界上第第一只對對沖基金金,但是是當時的的公眾對對這一新新興事物物并不了了解。一一直到上上世紀880年代代初900年代末末，由于于像喬治治索羅羅斯（GGeorrge Sorros）和和朱利安安羅伯伯茨（JJuliian Robbertts）的的大型對對沖基金金的運作作，這一一新興投投資機構(gòu)構(gòu)才為公公眾所熟熟知。瓊斯相信資資產(chǎn)價格格的變化化可以部部分歸因因于資產(chǎn)產(chǎn)本身特特有的屬屬性和部部分歸因因于市場場總體的的價格趨趨勢。為為了獨立立于市場場整體表表現(xiàn)的價價

22、格運動動，他通通過買入入預(yù)期表表現(xiàn)相對對于市場場較好的的資產(chǎn)，賣賣空那些些相對于于市場表表現(xiàn)較差差的資產(chǎn)產(chǎn)來平衡衡自己的的資產(chǎn)組組合。采采用這種種策略以以后，他他預(yù)見到到由于市市場整體體變化而而導致的的資產(chǎn)價價格變化化會被抵抵消掉，因因為一旦旦市場整整體上漲漲，賣空空資產(chǎn)上上的損失失會被買買入資產(chǎn)產(chǎn)價格上上漲后的的額外收收益所抵抵補；反反之當市市場整體體下跌的的時候，則則反是。瓊瓊斯采用用的這種種投資策策略就是是現(xiàn)在對對沖基金金慣用的的市場中中性投資資策略，因因為收益益只依賴賴于他選選對正確確的證券券，而不不依賴于于股票市市場是上上升還是是下降。瓊瓊斯自稱稱他的基基金風險險被“對對沖過了了”，

23、以以此來描描述該基基金是怎怎樣從市市場整體體走勢中中來管理理自己的的風險頭頭寸的。這這也是“對對沖基金金”這一一稱謂的的由來。在19522年，瓊瓊斯首開開基金界界先例向向自己管管理的基基金收取取了200%的“表表現(xiàn)費”,并把這這筆資金金重新投投入了自自己管理理的基金金當中，從從而成為為了第一一個結(jié)合合對沖投投資策略略、杠桿桿和共擔擔風險理理念的基基金經(jīng)理理。在當當時，只只有極少少數(shù)的投投資者知知曉瓊斯斯的投資資策略。一一直到119666年當財財富雜雜志的編編輯Caaroll Looomiis寫了了一篇關(guān)關(guān)于瓊斯斯其人的的名為沒沒人追敢敢的上的的瓊斯新新聞報道道后公眾眾才開始始注意到到瓊斯的的對

24、沖基基金以及及他的投投資策略略。這篇篇文章指指出即使使在去除除了200%的“表表現(xiàn)費”后后，瓊斯斯基金的的表現(xiàn)也也要超過過表現(xiàn)最最好的共共同基金金，這條條消息在在金融界界引發(fā)了了廣泛的的關(guān)注。到了19668年，全全世界大大約有2200家家對沖基基金，119699年第一一家復合合基金(funnd oof hhedgge ffundds)在在日內(nèi)瓦瓦成立。許許多早期期的對沖沖基金由由于19969-70年年和19973-74年年的市場場下跌未未能成功功管理自自己的風風險而被被關(guān)閉清清盤了。到到了200世紀770年代代初，對對沖基金金都典型型地專長長于一種種投資策策略，亦亦即瓊斯斯發(fā)明的的股票多多空倉

25、投投資策略略。然而而到了770年代代后期，由由于證券券市場的的熊市，對對沖基金金喪失了了它們以以往的關(guān)關(guān)注度。一一直到880年代代后期，隨隨著媒體體渲染的的幾個成成功的對對沖基金金的崛起起，它們們又開始始進入公公眾的視視野。進進入900年代，對對沖基金金的數(shù)目目大幅增增長，在在90年年代股票票市場大大漲后財財富大量量增長的的投資者者們也轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而投資資對沖基基金業(yè)。在在接下來來的十年年里，對對沖基金金運用的的投資策策略開始始多元化化，包括括：信用用套利、垃垃圾債券券、固定定收益、量量化模型型和結(jié)合合其他各各種策略略的組合合策略。這這次行業(yè)業(yè)擴張導導致對沖沖基金變變得比以以前越來來越異質(zhì)質(zhì)化。對沖基

26、金的的特征作為基金形形式的一一種，比比起只能能做多證證券的共共同基金金來說，對對沖基金金能夠采采用一系系列廣泛泛的投資資策略和和購買一一系列不不同的金金融資產(chǎn)產(chǎn)。大多多數(shù)的對對沖基金金投資策策略都在在于無論論市場走走勢如何何都能鎖鎖定一個個正的投投資收益益。通常常情況下下對沖基基金經(jīng)理理們都會會向自己己所管理理的對沖沖基金投投錢，以以示他們們與投資資者們“同同進退，共共榮辱”?；鸬耐顿Y資者們則則要向管管理者支支付管理理基金日日常事務(wù)務(wù)的費用用，以及及當基金金凈值大大幅增長長后的額額外獎金金。對沖沖基金的的凈值通通?？梢砸赃_到數(shù)數(shù)十億美美元，這這取決于于包括退退休基金金、大學學捐贈基基金、基基

27、金會等等大型機機構(gòu)投資資者的投投資數(shù)額額。到220111年2月月份為止止，在全全世界范范圍內(nèi)，661%的的對沖基基金的資資本額來來源于機機構(gòu)投資資者。在在20009年，對對沖基金金的資產(chǎn)產(chǎn)總額占占了全球球所有金金融機構(gòu)構(gòu)所持有有基金和和資產(chǎn)份份額的11.1%。據(jù)估估計，全全球?qū)_沖基金業(yè)業(yè)的規(guī)模模是199萬億美美元。對對沖基金金的籌資資方式是是私募的的，只對對特定符符合監(jiān)管管機構(gòu)規(guī)規(guī)定的投投資者開開放。但但是盡管管如此，對對沖基金金也像其其他機構(gòu)構(gòu)投資者者一樣要要受到監(jiān)監(jiān)管部門門的監(jiān)管管。自從從20008年的的金融危危機爆發(fā)發(fā)以來，美美國和歐歐洲都相相應(yīng)的通通過了旨旨在增強強政府的的監(jiān)管和和消

28、除監(jiān)監(jiān)管盲點點的金融融改革法法案。對沖基金的的投資者者主要包包括個人人投資者者、機構(gòu)構(gòu)投資者者、政府府養(yǎng)老基基金、工工商企業(yè)業(yè)、保險險公司、復復合基金金等等。其其中，個個人投資資者占有有最大的的比例。由于缺乏集集中的數(shù)數(shù)據(jù)，對對于對沖沖基金的的定義也也缺乏統(tǒng)統(tǒng)一的意意見以及及該行業(yè)業(yè)的快速速增長等等各方面面的原因因，對于于對沖基基金業(yè)規(guī)規(guī)模的估估計差別別很大。從從整體規(guī)規(guī)模上來來看，對對沖基金金業(yè)在220088年第二二季度達達到了11.933萬億美美元的峰峰值。由由于金融融危機引引發(fā)的信信用緊縮縮，導致致了基金金旗下管管理的資資產(chǎn)大幅幅下降，這這一方面面是由于于交易損損失造成成的基金金資產(chǎn)下下

29、降，另另一方面面是由于于投資者者們不斷斷地從基基金中贖贖回自己己的份額額。到了了20111年44月份，據(jù)據(jù)估計對對沖基金金管理的的總資產(chǎn)產(chǎn)額已經(jīng)經(jīng)達到了了幾乎22萬億美美元，接接近了全全球金融融危機前前的峰值值數(shù)額。圖1:全球球?qū)_基基金業(yè)的的資產(chǎn)總總額（單單位：110億美美元）資料來源：Hennnessseee Grroupp LLLC到20111年1月月1日為為止，在在美國最最大的2225家家對沖基基金管理理公司管管理著11.2997萬億億美元的的資產(chǎn)。在在20110年,最大的的基金管管理公司司是布里里奇沃特特投資公公司（Briidgeewatter Asssociiatees）,其旗旗下

30、掌控控著5880.99億美元元的資產(chǎn)產(chǎn)。20009年年的時候候，最大大的對沖沖基金是是JP Morrgann Chaase(5355億美元元)，緊緊隨其后后的是BBriddgewwateer AAssoociaatess（4336億美美元）、PPaullsonn&Coo.(3320億億)、BBrevvan Howwardd(2770億美美元)、SSoroos FFundd Maanaggemeent(2700億美元元)。對沖基金經(jīng)經(jīng)理通常常情況下下都要收收取管理理費和表表現(xiàn)費（又又稱激勵勵費）。對對沖基金金采用不不同的收收費結(jié)構(gòu)構(gòu)，通常常是每年年占凈資資產(chǎn)總額額為2%的管理理費和每每年占凈凈利

31、潤220%的的表現(xiàn)費費。當然然這種收收費結(jié)構(gòu)構(gòu)近來頗頗受爭議議，因為為基金的的投資收益益在不斷斷地下滑滑。大多數(shù)對沖沖基金的的商業(yè)運運轉(zhuǎn)模式式都是靠靠收取到到的管理理費來支支付基金金日常的的運營成成本，用用收取到到的表現(xiàn)現(xiàn)費來支支付員工工的獎金金。然而而，大型型基金的的管理費費有可能能組成基基金經(jīng)理理報酬來源源的大部部分。與與對沖基基金相關(guān)關(guān)聯(lián)的管管理費近近來頗受受一些大大型公募募養(yǎng)老基基金的非非議,例例如CaalPEERS就就要求經(jīng)經(jīng)理們減減少管理理費。表表現(xiàn)費（又又稱“激激勵費”）是是對沖基基金區(qū)別別于共同同基金最最重要的的特征之之一?；鸾?jīng)理理的表現(xiàn)現(xiàn)費通常常是基金金利潤的的一個固固定

32、百分分比，通通常既包包括已實實現(xiàn)的利利潤也包包括未實實現(xiàn)的利利潤。通通過激勵勵經(jīng)理們們?nèi)?chuàng)造造收益，表表現(xiàn)費是是旨在讓讓投資者者的利益益與管理理者的利利益保持持一致。一一些金融融出版物物提供了了一些頂頂級對沖沖基金經(jīng)經(jīng)理每年年收益的的預(yù)測數(shù)數(shù)據(jù)。通通常情況況下，對對沖基金金每年收收取利潤潤額的220%作作為自己己的表現(xiàn)現(xiàn)費。然然而，這這個幅度度隨著基基金經(jīng)理理知名度度的上升升而擴大大。例如如，斯蒂蒂夫科科恩的SACC Caapittal Parrtneers每每年收取取基金凈利利潤的35-50%，吉姆西蒙斯斯的Meedalllioon FFundd每年收收取基金金凈利潤潤的45%。表現(xiàn)費的收收

33、取被多多方批評評，包括括著名的的投資大大師沃倫倫巴菲菲特。他他相信通通過允許許基金經(jīng)經(jīng)理從盈盈利中分分得一杯杯羹而缺缺乏共擔擔損失的的這種機機制，表表現(xiàn)費給給了基金金管理者者們承擔擔過多風風險而不不是追求求高的長長期收益益的不良良激勵。對沖基金采采用了一一系列的的交易策策略。為為這些交交易策略略進行系系統(tǒng)性的的分類是是很困難難的一件件事情，因因為這些些交易策策略轉(zhuǎn)換換和演化化地十分分迅速。通通常情況況下，對對沖基金金可以分分成以下下四類：環(huán)球宏宏觀、特特定市場場、事件件驅(qū)動和和相對價價值（套套利交易易）。這這是根據(jù)據(jù)他們不不同的投投資方式式進行分分類的，每每種類型型的基金金都有著著自有的的風險

34、和和收益特特征。管管理期貨貨或者復復合策略略基金都都不屬于于這些分分類，但但是都很很受投資資者的歡歡迎。對對沖基金金可能會會采取特特定的策策略或者者采用多多種策略略組合來來使自己己的資產(chǎn)產(chǎn)多樣化化，便于于自己的的風險管管理或者者獲得一一個穩(wěn)定定的收益益。通常常情況下下，對沖沖基金的的招募說說明書向向廣大潛潛在的投投資者提提供了關(guān)關(guān)于基金金的主要要情況的的關(guān)鍵信信息，包包括基金金的投資資策略、投投資類型型和杠桿桿比例。對沖基金的的策略可可以包含含：市場場的融資資方式；持有的的特定金金融工具具；基金金專長的的行業(yè)（例例如，醫(yī)醫(yī)療行業(yè)業(yè)、化工工行業(yè)）；選擇投投資的方方法；基基金內(nèi)部部的多樣樣化程度度

35、。對于于不同的的資產(chǎn)類類別（股股票、固固定收益益?zhèn)?、商商品、貨貨幣等）有有著不同同的市場場投資方方法。投投資策略略的選取取可以有有兩種方方式：一一種是由由基金經(jīng)經(jīng)理定性性化地選選擇；另另一種是是由電腦腦系統(tǒng)定定量化地地選擇。各各個對沖沖基金間間的多樣樣化程度度有所差差異，基基金可以以采用復復合策略略，變成成復合基基金，投投資于多多個市場場，雇傭傭多個基基金經(jīng)理理等等方方式來管管理基金金。因為對沖基基金的投投資可以以向自己己的資產(chǎn)產(chǎn)組合中中增加多多樣化的的投資，投投資者會會用它們們作為一一個工具具來減少少組合的的整體風風險。對對沖基金金的經(jīng)理理則運用用特定的的交易技技巧和投投資工具具來降低低市

36、場風風險，獲獲取風險險調(diào)整后后的穩(wěn)定定收益，這這與投資資者的期期望風險險水平是是相當?shù)牡?。對沖沖基金能能夠比較較理想地地獲取不不受市場場指數(shù)影影響的穩(wěn)穩(wěn)定收益益率。雖雖然“對對沖”這這種操作作方式可可以作為為一種降降低投資資風險的的方法，但但是對沖沖基金如如其他的的投資方方式一樣樣，對于于風險都都不是免免疫的。根根據(jù)Heenneesseee GGrouup提供供的一份份報告，在在19993年到到20110年間間對沖基基金的波波動率大大約只及及標普5500指指數(shù)波動動率的三三分之一一。在大多數(shù)的的國家，對對沖基金金的投資資者都被被要求是是資深投投資人，他他們能夠夠正確認認知到投投資風險險并能夠夠

37、接受該該程度的的風險。對對沖基金金的經(jīng)理理會采用用廣泛的的風險管管理策略略來有效效地保護護基金和和投資者者。他們們通常會會短期持持有大量量的投資資頭寸，也也更有可可能擁有有一套廣廣泛的風風險管理理系統(tǒng)。對沖基金都都有著自自己的風風控人員員，他們們會評估估和管理理風險但但是自己己不參與與市場交易易，他們們也會采采用諸如如標準的的資產(chǎn)組組合風險險管理模模型來評評估基金金的整體體風險。大大多數(shù)的的測量技技術(shù)和模模型可以以被用來來計算對對沖基金金的交易易所帶來來的風險險；基金金經(jīng)理會會根據(jù)他他們自己己基金的的結(jié)構(gòu)和和投資策策略運用用不同的的模型。除除了評估估一項投投資所帶帶來的與與市場相相關(guān)的風風險之

38、外外，投資資者通常常采用對對對沖基基金日常常操作的的盡職調(diào)調(diào)查來評評估對沖沖基金操操作失誤誤或欺詐詐可能對對自身引起起的損失失因為對沖基基金通常常都是私私募的投投資機構(gòu)構(gòu)并且監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)要求其其向公眾眾披露的的信息要要求也較較為寬松松，這通通常被認認為是缺缺乏透明明度的一一種表現(xiàn)現(xiàn)。另外外一種常常見的對對對沖基基金的看看法是它它的管理理者們不不像其他他金融投投資機構(gòu)構(gòu)的管理理者一樣樣受到同同樣多的的監(jiān)督監(jiān)監(jiān)管和注注冊要求求，所以以也傾向向于犯更更多的與與經(jīng)理個個人相關(guān)關(guān)的錯誤誤，諸如如作風飄飄浮、錯錯誤操作作、或欺欺詐等等等問題。在20100年，歐歐盟和美美國新引引入的法法規(guī)要求求對沖基基金經(jīng)

39、理理披露更更多的信信息，這這也使得得對沖基基金管理理更加透透明化。并并且，投投資者（尤尤其是機機構(gòu)投資資者），也也更加主主動地要要求在對對沖基金金的風險險管理中中扮演更更多的角角色，這這可以即即通過內(nèi)內(nèi)部的直直接管理理也可以以通過外外部的監(jiān)監(jiān)管要求求來實現(xiàn)現(xiàn)。機構(gòu)構(gòu)投資者者對于對對沖基金金管理的的影響力力不斷上上升也促促成了該該行業(yè)更更大的透透明度；對沖基基金如今今也不斷斷地向投投資者提提供包括括估值方方法、持持倉情況況和杠桿桿情況等等關(guān)鍵信信息。對沖基金像像其他的的基金一一樣面臨臨著同樣樣的風險險類型，包包括流動動性風險險和操作作風險。許許多對沖沖基金還還運用財財務(wù)杠桿桿。但這這更多的的是一

40、把把雙刃劍劍，在獲獲取更多多收益的的同時也也面臨著著更大損損失的風風險。運運用杠桿桿的對沖沖基金更更有可能能采取更更為全面的的風險管管理方法法。根據(jù)據(jù)美國國國家經(jīng)濟濟研究局局的工作作報告，與與投資銀銀行不同同的是，對對沖基金金運用的的財務(wù)杠杠桿相對對較低，投投行的平平均杠桿桿比例是是14.2，而而對沖基基金的杠杠桿比例例在1.5-22.5之之間。一些類型的的基金，包包括對沖沖基金，被被認為為為了最大大化自己己的投資資收益而而對風險險有著強強烈的偏偏好。當當基金經(jīng)經(jīng)理在自自己的基基金中投投入資本本時，他他們通常常會更加加盡責地地管理基基金。因因為此時時此刻，他他們與基基金投資資者完全全站在了了一

41、條戰(zhàn)戰(zhàn)線上。對沖基金在在法律意意義上的的組織結(jié)結(jié)構(gòu)通常常是由其其所在地地的稅收收環(huán)境所所決定的的。監(jiān)管管方面的的需要也也是其需需要考慮慮的一個個因素。許許多對沖沖基金都都設(shè)立在在離岸的的金融中中心，這這是為了了逃避對對于投資資者和基基金的雙雙重征稅稅。據(jù)估估計，在在20110年660%的的對沖基基金是在在離岸設(shè)設(shè)立的，其其中開曼曼群島為為37%，英屬屬維京群群島7%，百慕慕大5%。在在在岸設(shè)立立的對沖沖基金中中，美國國的特拉拉華州占占27%，歐盟盟（主要是是愛爾蘭蘭和盧森森堡）的對沖沖基金占占比5%。對沖基金通通常都是是開放式式的基金金，這也也意味著著基金階階段性地地接受注注資和允允許投資資者

42、進行行撤資的的要求。對對于一個個以公司司形式成成立的對對沖基金金，其股股份會以以每股凈凈資產(chǎn)發(fā)發(fā)行和贖贖回。所所以如果果基金的的資產(chǎn)增增長了，那那么其每每股凈資資產(chǎn)也會會增長，結(jié)結(jié)果是投投資者在在贖回時時股份價價格上升升了。同同樣地，當當一家基基金是以以有限合合伙制企企業(yè)成立立時，投投資者占占基金凈凈資產(chǎn)的的份額也也會隨著著基金資資產(chǎn)增加加或減少少按比例例進行調(diào)調(diào)整。對沖基金的的投資者者通常情情況下都都不交易易他們自自己持有有的股份份或者有有限合伙伙的份額額，基金金自身也也通常在在投資者者未贖回回基金份份額之前前不分發(fā)發(fā)投資的的收益。這這種差別別是與封封閉式基基金完全全兩樣的的，它們們既有一一

43、定數(shù)額額的股份份在交易易所上市市，它們們也向投投資者分分紅或者者運作基基金有一一定的時時限?；鸬谋O(jiān)管管者用一一系列的的監(jiān)管方方法來監(jiān)監(jiān)督對沖沖基金的的運作。根根據(jù)國際際證券委委員會的的報告，最最常見的的監(jiān)管策策略是金金融機構(gòu)構(gòu)自身的的直接監(jiān)監(jiān)管包括對對沖基金金的經(jīng)理理保護投投資者免免受欺詐詐的威脅脅。特定定的監(jiān)管管根據(jù)國國別而有有所不同同。從歷歷史上來來看，對對沖基金金可以免免除特定定的注冊冊和披露露要求，而而這些要要求其他他基金必必須遵守守。這是是因為在在大多數(shù)數(shù)國家，監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)只允許許那些能能夠自己己做出明明智決斷斷而不依依賴于監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)的投資資者投資資于對沖沖基金。換換句話說說，監(jiān)

44、管管機構(gòu)通通常都認認為對沖沖基金的的投資者者都非常常富裕并并且善于于投資，他他們自己己知道自自己在做做什么，所所以對對對沖基金金的監(jiān)管管睜一只只眼閉一一只眼也也是可以以理解的的事情。在20100年，美美國和歐歐盟都通通過了新新的監(jiān)管管法規(guī)，這這些法規(guī)規(guī)對對沖沖基金提提出了新新的披露露要求。在在20110年77月，美美國通過過了多多德-弗弗蘭克華華爾街改改革法案案,該該法案要要求資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模超超過1.5億美美元的對對沖基金金注冊時時在SEEC備案案。在220100年111月，歐歐洲議會會通過了了另類類投資基基金提案案，該該法案旨旨在歐盟盟內(nèi)部對對另類投投資基金金（對沖沖基金）進進行更大大的監(jiān)管管和

45、控制制。對沖基金與與共同基基金的區(qū)區(qū)別適用于對沖沖基金和和共同基基金的法法律法規(guī)規(guī)主要有有以下的的三點不不同：第一點，共共同基金金注冊時時要受到到美國證證券交易易委員會會（SEEC）的的監(jiān)管核核準，并并且受后后者監(jiān)督督；但是是對沖基基金卻不不受此限限制。第二點，對對沖基金金的投資資者通常常都要符符合一定定的條件件，當然然也有一一些例外外（如基基金的員員工，等等等），對對沖基金金只能是是私募的的，不能能向市場場投資者者發(fā)售基基金份額額；然而而，共同同基金則則不受此此限制。第三點，共共同基金金的投資資者可以以不受贖贖回條款款的限制制，他們們在其需需要時可可任意贖贖回自己己的份額額。如果果一個共共同

46、基金金的投資資者想要要贖回自自己的投投資份額額，這個個基金就就必須無無條件滿滿足；而對于于對沖基基金來說說則無此此限制，它它們對投投資者的的贖回通通常都有有一個“鎖鎖定期”，從從而能夠夠保持基基金投資資的連貫貫性。共同基金還還必須每每日計算算基金的的凈資產(chǎn)產(chǎn)價值，而而一些離離岸設(shè)立立的對沖沖基金只只向金金融時報報不定定時間地地報告它它們的凈凈資產(chǎn)價價值，這這是因為為根本沒沒有方法法按固定定的時間間間隔來來報告對對沖基金金的凈資資產(chǎn)價值值。另外外，共同同基金還還必須應(yīng)應(yīng)投資者者的要求求提供紙紙質(zhì)版或或者電子子版的招招募說明明書，并并且按季季披露他他們的資資產(chǎn)配置置情況，而而對沖基基金則全全然不受

47、受這些條條款約束束。美國的119400年投資資顧問法法案規(guī)規(guī)定所有有的投資資基金都都不得在在其投資資業(yè)績低低于某一一廣基指指數(shù)或者者其他投投資業(yè)績績基準的的表現(xiàn)時時向投資資者收費費。這個個條款把把對沖基基金的表表現(xiàn)費列列入了所所謂的“附附屬費”，而而限制其其隨意的的收取。二 對沖基基金的投投資策略略對沖基金通通常有以以下的幾幾種管理理策略：可轉(zhuǎn)換債券券套利基基金（CConvverttiblle AArbiitraage）采用這種策策略的基基金通過過買入具具有債券券、期權(quán)權(quán)、股權(quán)權(quán)性質(zhì)的的可轉(zhuǎn)債債和可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股，并并通過沽沽空普通通股來對對沖市場場風險。在在信用利利差變小小、違約約風險降降低

48、時盈盈利；在在信用利利差擴大大、違約約風險增增加時虧虧損。因因為通常常這類基基金采用用的財務(wù)務(wù)杠桿比比率低于于10:1，所所以這種種策略在在所有對對沖基金金的投資資策略中中風險是是最低的的，其收收益率通通常與市市場整體體的股票票和債券券表現(xiàn)不不相關(guān)。偏向于賣空空基金（DDediicatted Shoort Biaas）一種基金經(jīng)經(jīng)理同時時采用多多空倉，但但是又保保留更多多的空頭頭敞口頭頭寸的投投資策略略。在220世紀紀90年年代之前前，世界界上只有有賣空基基金。但但是900年代的的大牛市市徹底地地粉碎了了這種策策略，偏偏向于賣賣空的基基金也就就隨之產(chǎn)產(chǎn)生了。新興市場基基金（EEmerrginn

49、g MMarkketss）此類基金是是以亞洲洲、拉丁丁美洲、東東歐等新新興市場場國家或或地區(qū)的的股票為為主要投投資標的的物的對對沖基金金。雖然然具有爆爆發(fā)性的的獲利機機會，但但市場波波動風險險也很劇劇烈，較較適合激激進型的的投資人人。它們們通常都都不是市市場中性性的，對對那些能能夠影響響整個新新興市場場國家的的政治經(jīng)經(jīng)濟因素素非常敏敏感，所所以風險險也相應(yīng)應(yīng)較大。股票市場中中性基金金（Eqquitty MMarkket Neuutraal）股票市場中中性基金金是指在在一個國國家內(nèi)，同同時買進進和賣出出價格波波動率相相近的不不同股票票。它們們也可以以通過獲獲取做空空證券而而得來的的資金產(chǎn)產(chǎn)生的利

50、利息收益益來盈利利。這些些基金的的目標通通常都是是獲取比比國庫券券高3%-5%的穩(wěn)定定收益。這這些基金金也可以以提供那那些類似似于杠桿桿ETFF基金的的盈利模模式，即即對每項項投資要要求2000-3300%的盈利利。市場中性基基金大都都收取很很高的管管理費用用和擁有有很高的的換手率率，所以以投資者者必須在在投資之之前考慮慮清楚。事件驅(qū)動基基金（EEvennt DDrivven）事件驅(qū)動基基金參與與兼并、收收購、資資產(chǎn)剝離離、資產(chǎn)產(chǎn)分立、清清算、破破產(chǎn)、重重組等企企業(yè)活動動。事件件驅(qū)動型型基金業(yè)業(yè)務(wù)一般般可以分分為兩類類：垃圾圾債券以以及兼并并套利(也叫風風險套利利)業(yè)務(wù)務(wù)。一方方面，事事件驅(qū)動

51、動型基金金會通過過對發(fā)行行垃圾債債券企業(yè)業(yè)的深入入研究，買買入價值值低估的的債券，等等到宏觀觀經(jīng)濟面面好轉(zhuǎn)，市市場對企企業(yè)恢復復信心后后再賣出出債券獲獲得價差差收益。另一方面，基基金在公公司控制制權(quán)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變過程程中尋求求利潤。其其最常見見的投資資策略就就是在公公司的兼兼并收購購公告發(fā)發(fā)出后，買買入被兼兼并公司司股票，同同時賣空空收購公公司股票票。如果果兼并成成功，買買入的被被收購公公司股票票將可以以轉(zhuǎn)換為為收購公公司的股股票，正正好用以以填補賣賣空的股股票。需要指出的的是，并并購套利利存在較較大的交交易風險險，即當當市場崩崩盤、雙雙方因其其他因素素無法達達成協(xié)議議時，并并購交易易失敗所所帶來的

52、的風險。因因此在一一般情況況下，事事件驅(qū)動動型基金金會配有有專業(yè)的的法律顧顧問，評評估極端端情況下下的交易易風險。固定收益套套利基金金（Fiixedd Inncomme AArbiitraage）固定收益套套利策略略包括：現(xiàn)貨期期貨市場場間的交交易策略略、收益益率曲線線策略、信信用和違違約策略略、利用用國外證證券和遠遠期匯率率構(gòu)造貨貨幣市場場投資工工具策略略。由于每筆交交易的利利潤通常常會非常常小，所所以此類類基金需需要運用極高高的財務(wù)務(wù)杠桿比比例（330:11或更高高）來獲獲取利潤潤。但是是隨著各各國證券券市場的的效率越越來越高高，獲得得市場超超額收益益的機會會也越來來越少。這這種基金金投資

53、策策略會提提供一些些相對平平穩(wěn)的收收益，但但是虧損損時，損損失則很很巨大。例例如，著著名的長長期資本本管理公公司（LLTCMM）就主主要采用用固定收收益套利利策略。但但是隨著著它預(yù)測測的所有有市場債債券利差差的逐漸漸擴大，直直接導致致了該基基金的破破產(chǎn)?？煽梢娺@種種投資策策略蘊含含著巨大大的風險險！全球宏觀基基金（GGlobbal Maccro）全球宏觀基基金是一一種最常常見的對對沖基金金。這類類基金靠靠分析全全球的宏宏觀經(jīng)濟濟基本面面，投資資股票、債債券、外外匯以及及其他金金融資產(chǎn)產(chǎn)，并直直接通過過所有持持有頭寸寸的市場場價格變變動獲利利。例如如，如果果一個基基金經(jīng)理理認為美美國經(jīng)濟濟正陷入

54、入蕭條，那那么他就就會賣空空股票和和主要以以美國股股票指數(shù)數(shù)和美元元為標的的物的期期貨合約約。又如如，當他他看到未未來新加加坡有良良好的經(jīng)經(jīng)濟增長長機會時時會大量量買入新新加坡的的金融資資產(chǎn)。全球宏觀基基金的交交易杠桿桿比例一一般在66：1至至10:1之間間，高于于很多股股票類對對沖基金金的交易易杠桿比比例，這這是因為為其持有有的多數(shù)數(shù)頭寸都都未進行行過套期期保值來來對沖風風險。世世界上著著名的全全球宏觀觀基金有有喬治索羅斯斯的量子子對沖基基金，朱朱利安羅伯森森的老虎虎基金。長短倉股票票基金（LLongg/Shhortt Eqquitty）這類基金一一般不同同于股票票市場中中性基金金,其資資產(chǎn)

55、配置置的風格格是做多多或者做做空，而而且會隨隨著市場場的變化化，在做做多和做做空兩者者之間隨隨意的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換，完完全取決決于基金金經(jīng)理的的判斷。這類基金會會將資產(chǎn)產(chǎn)集中投投資到某某一個經(jīng)經(jīng)濟部門門（行業(yè)業(yè)），甚甚至是某某個特定定的公司司?；鸾鸾?jīng)理可可以運用用期貨和和期權(quán)來來對沖風風險。這這種策略略所擁有有的金融融資產(chǎn)也也許只是是地區(qū)性性的，例例如買空空/賣空空美國或或者歐洲洲的股票票，甚至至某些特特定的行行業(yè)，例例如買空空或者賣賣空技術(shù)術(shù)和醫(yī)療療保健類類的股票票。長短短倉股票票基金傾傾向于構(gòu)構(gòu)建和持持有那些些比傳統(tǒng)統(tǒng)股票基基金更為為集中的的資產(chǎn)組組合。管理期貨基基金（MManaagedd Fuu

56、turres）一種專業(yè)資資產(chǎn)組合合經(jīng)理運運用期貨貨合約作作為他們們總體投投資策略略一部分分的選擇擇性投資資基金。管管理期貨貨基金通通過不同同形式的的投資風風格和投投資于不不同資產(chǎn)產(chǎn)類別來來幫助減減輕資產(chǎn)產(chǎn)組合風風險，而而這種策策略在直直接的股股票投資資中是不不可行的的。職業(yè)的貨幣幣經(jīng)理，以以商品市市場交易易顧問著著稱，通通常監(jiān)視視管理期期貨的賬賬戶。這這些賬戶戶可以在在不同股股票和金金融衍生生產(chǎn)品投投資上有有著不同同的權(quán)重重。一個個充分分分散化的的管理期期貨賬戶戶通常在在很多的的市場諸諸如商品品、能源源、農(nóng)業(yè)業(yè)和貨幣幣市場上上有敞口口頭寸風風險。在在一個投投資組合合中引進進期貨的的策略會會顯著

57、降降低風險險，因為為不同資資產(chǎn)組合合之間呈現(xiàn)現(xiàn)了很強強的負相相關(guān)性。綜合策略基基金（MMultti SStraateggy）即綜合運用用以上各各種投資資策略的的對沖基基金，包包括計量量模型、可可轉(zhuǎn)換債債券套利利、市場場中性、債債券套利利、管理理期貨等等等。表1：20011年年3月各各種不同同管理策策略對沖沖基金的的市場表表現(xiàn)資料來源：Creeditt Suuissse HHedgge IIndeex LLLC “Crrediit SSuissse”.表一分別列列示了各各種不同同投資策策略的對對沖基金金在20111年3月和最最近一年年（YTDD）的投投資收益益率，并并與道瓊瓊斯-瑞瑞士信貸貸對沖

58、基基金指數(shù)數(shù)(Doow Jonnes Creeditt Suiissee Heddge Funnd Inddex)的表現(xiàn)現(xiàn)進行了了比較。從中可以看出不同投資策略在上一年度的業(yè)績水平。三 對沖基基金的實實務(wù)操作作1.運用杠杠桿對沖基金運運用杠桿桿有著諸諸多的原原因。首首先，基基金經(jīng)理理想要持持有超過過自有資資本的資資產(chǎn)就必必須要融融資，產(chǎn)產(chǎn)生負債債?；鸾鸾?jīng)理認認為持有有資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的收收益會超超過借入入負債的的成本才才會去進進行融資資。舉債債可以大大幅放大大基金的的收益，當當然在此此同時，也也大幅地地放大了了風險。其其次，對對沖基金金可以運運用杠桿桿構(gòu)建空空頭頭寸寸。它們們通常會會將基金金的空頭

59、頭寸與多多頭寸結(jié)結(jié)合起來來對沖風風險。最最后，對對沖基金金會運用用杠桿因因為采用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品使得得交易更更有效率率。例如如，儲藏藏電是很很困難的的，所以以如果想想要交易易電就可可以運用用能源類類的衍生生產(chǎn)品。這這些衍生生產(chǎn)品就就創(chuàng)造了了杠桿。對沖基金可可以用一一系列的的方法來來創(chuàng)造杠杠桿。當當日沖銷銷是最簡簡單的一一種創(chuàng)造造杠桿的的方法。該該基金可可以在日日間購買買證券，然然后在同同一天賣賣出相同同的頭寸寸；或者者可以賣賣空某一一資產(chǎn)然然后再在在同一天天的某個個時刻再再買回來來。在任任意一種種情況下下，資產(chǎn)產(chǎn)的購買買和賣出出都是可可以沖抵抵的，所所以不涉涉及實物物的交割割。個人投資者者在200

60、世紀990年代代末股票市市場大牛牛市中采采用當日日沖銷的的策略增增加杠桿桿的做法法很風靡靡。事實實上，這這些做法法在經(jīng)紀紀商、自自營商、期期貨交易易所和對對沖基金金這些市市場參與與者內(nèi)很很普遍。經(jīng)經(jīng)紀商都都要求當當日沖銷銷者在自自己的賬賬戶內(nèi)留留有一定定比例的的保證金金。當然，對沖沖基金還還可以通通過未沖沖抵頭寸寸來構(gòu)建建杠桿。一一些資產(chǎn)產(chǎn)在交易易時可以以進行延延期交割割。大多多數(shù)的抵抵押貸款款證券在在交割時時都有幾幾周的延延遲，而而每月的的本金和和利息支支付都是是記錄在在案的。通通過購買買或者銷銷售這些些延遲交交割的證證券，對對沖基金金可以在在短期內(nèi)內(nèi)交易這這些證券券而不運運用自有有的資金金