-案例十一：德國西門子集團(tuán)現(xiàn)金池的運(yùn)作與管理

1、案例十一：德國西門子集團(tuán)“現(xiàn)金池的運(yùn)作與管理山東建筑大學(xué)商學(xué)院西門子提綱 第一局部 現(xiàn)金運(yùn)作的困惑與思考三高現(xiàn)象資金集中管理的為難與敗局美國最大汽車制造商通用汽車流動資金枯竭 第二局部 西門子現(xiàn)金運(yùn)作實(shí)踐SFSSiemens finance services現(xiàn)金池設(shè)立及全球資金運(yùn)作 第三局部 現(xiàn)金運(yùn)作的理想方式現(xiàn)金池？三高現(xiàn)象高閑置資金沉淀銀行、借入高額短期貸款、高財務(wù)費(fèi)用資金集中管理的為難與敗局案例一：中海油資金集中管理關(guān)聯(lián)交易事項被否決中海油財務(wù)公司：68億元存款業(yè)務(wù)大衛(wèi)韋伯：原那么比省錢更重要案例二：普爾斯馬特資金集中調(diào)劑敗局收支兩條線：流動資金周轉(zhuǎn)為經(jīng)營特性的連鎖超市2004.7昆明方

2、面拖欠房租，資金鏈斷裂 資金集中在制度上有障礙，法律上有風(fēng)險集團(tuán)資金集中模式現(xiàn)金池：集團(tuán)資金管理模式之一財務(wù)方式收支兩條線內(nèi)部結(jié)算中心財務(wù)公司現(xiàn)金池集團(tuán)資金內(nèi)部流動與循環(huán)商業(yè)方式轉(zhuǎn)移價格應(yīng)收應(yīng)付資本公積資金集中模式分析 資金結(jié)算中心通常是在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立的、辦理集團(tuán)內(nèi)部各成員現(xiàn)金收付和往來結(jié)算業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，它通常設(shè)立于財務(wù)部門內(nèi)，是一個進(jìn)行獨(dú)立資金運(yùn)作運(yùn)行的職能部門。 財務(wù)公司是由人民銀行批準(zhǔn)，在集團(tuán)下設(shè)立并為本集團(tuán)成員企業(yè)提供開展配套金融效勞的非銀行金融機(jī)構(gòu) 收支兩條線下，資金頭寸集中于集團(tuán)公司賬戶，實(shí)現(xiàn)資金的統(tǒng)一管理；子公司賬戶受集團(tuán)公司控制，子公司對賬戶無支付權(quán)；分子公司、辦事處貨款

3、回籠和費(fèi)用支出賬戶相別離?，F(xiàn)金池 Cash Pool 由跨國公司的財務(wù)公司與國際銀行聯(lián)手開發(fā)的資金管理模式，以統(tǒng)一調(diào)撥集團(tuán)的全球資金，最大限度地降低集團(tuán)持有的凈頭寸。不同的銀行對現(xiàn)金池有具體不同的表述 。成員企業(yè)之間委托借貸成員單位賬戶余額上劃成員的上存下借分別計息成員企業(yè)日間透支主動撥付與收款現(xiàn)金池業(yè)務(wù)花旗銀行 現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)是用于企業(yè)間資金管理的自動調(diào)撥工具，其主要功能是實(shí)現(xiàn)資金的集中控制。 現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)包含一個主賬戶和一個或幾個子賬戶?，F(xiàn)金池資金的自動調(diào)撥通常在日終發(fā)生，調(diào)撥的金額取決于各子賬戶的日終金額和目標(biāo)金額，即日終時各子賬戶余額為所設(shè)定的“目標(biāo)余額，而所有的剩余資金將全部集中在主賬戶。

4、 匯豐銀行 在2006年亞太區(qū)現(xiàn)金管理指南中指出： 現(xiàn)金池也稱利息合計，將多個賬戶余額進(jìn)行抵消，并計算凈余額的利息。這是將多個賬戶余額通過轉(zhuǎn)賬機(jī)制，使資金在賬戶間進(jìn)行實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移和集中安排。 資金集合類別目標(biāo)余額賬戶（TBA）零余額賬戶（ZBA）自動投資賬戶 招商銀行的現(xiàn)金池管理，就是以沒有貿(mào)易背景資金轉(zhuǎn)移調(diào)度、利息需要對沖、賬戶余額仍然可以分開、賬戶余額集中的形式來實(shí)現(xiàn)資金的集中運(yùn)作，這是將委托貸款最大限度的靈活應(yīng)用。 在集團(tuán)與銀行雙方合作中，銀行是放款人，集團(tuán)公司和其子公司是委托借款人和借款人，然后通過電子銀行來實(shí)現(xiàn)一攬子委托貸款協(xié)議，使得原來需要逐筆單筆辦理的業(yè)務(wù)，變成集約化的業(yè)務(wù)和流程，

5、實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)資金的統(tǒng)一營運(yùn)和集中管理 招商銀行現(xiàn)金池分類按照是否存在實(shí)際資金劃轉(zhuǎn) 實(shí)表達(dá)金池 名義現(xiàn)金池按是否主要借助于銀行來完成 以銀行為中介的現(xiàn)金池 以企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司為中介的現(xiàn)金池虛擬賬戶模式 主賬戶模式（中國特色）實(shí)表達(dá)金池 即賬戶零余額集合：屬于同一家集團(tuán)企業(yè)的一個或多個成員單位的銀行賬戶現(xiàn)金余額實(shí)際轉(zhuǎn)移到一個真實(shí)的主賬戶中，主賬戶通常由集團(tuán)總部控制，成員單位用款時需從主賬戶獲取資金對外支付。這種形式主要用于利息需要對沖。資金余額上劃，零余額管理現(xiàn)金池之利息對沖名義現(xiàn)金池 指用各銀行賬戶中的不同現(xiàn)金頭寸產(chǎn)生的綜合盈余來抵補(bǔ)綜合赤字。其運(yùn)作機(jī)制是：每個參與現(xiàn)金池的公司保存歸于現(xiàn)金池的貨幣

6、所在賬戶，然后銀行綜合所有參與賬戶，綜合結(jié)出一個凈額以反映現(xiàn)金頭寸，并沒有實(shí)際資金轉(zhuǎn)移。建立名義現(xiàn)金池虛擬賬戶模式 主賬戶模式（中國特色）建立影子賬戶該賬戶是唯一真實(shí)賬戶；而成員單位賬戶僅是主賬戶的補(bǔ)充反映，其賬戶余額、積數(shù)和利息等只作為控制數(shù)據(jù)，便于成員單位與集團(tuán)總部之間進(jìn)行資金清算總部通過操作主賬戶可集中使用所有參與賬戶的資金頭寸，實(shí)現(xiàn)資金集中管理該賬戶只用于信息統(tǒng)計，不用于總部日常結(jié)算。為滿足日常結(jié)算需要，銀行為總部另設(shè)一賬戶，將其作為參與方加入到名義現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)中影子賬戶 集團(tuán)總部可以通過在現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)中建立“影子賬戶的方式到達(dá)直接操作集合賬戶的要求。 “影子賬戶實(shí)際上是以集團(tuán)總部或任一成

7、員單位名義開設(shè)的由集團(tuán)資金管理中心控制的一個名義現(xiàn)金池參與賬戶，該賬戶通常沒有存款，是一個純粹的透支賬戶，透支范圍以其他所有現(xiàn)金池參與賬戶的存款凈額為限 通行的做法是，集團(tuán)資金管理者定期檢查現(xiàn)金池其他所有參與賬戶的總存款和總透支的差額，差額為正表示集團(tuán)存在盈余資金，可以通過“影子賬戶辦理一筆透支獲取資金進(jìn)行短期投資只要投資收益率大于存款利率就有利可圖現(xiàn)金池優(yōu)勢分析 財務(wù)總監(jiān)管理企業(yè)流動資金的主要目標(biāo)通過短期投資積極管理閑置資金保證流動性的同時獲取最高資金回報減少資金成本集團(tuán)公司層面的流動性資金需要優(yōu) 勢優(yōu)化利息變外源融資為內(nèi)源融資 改進(jìn)流動性管理降低投資風(fēng)險 節(jié)約管理成本 了解各個子賬戶有效的

8、投資活動 金融政策稅收政策成熟的銀行服務(wù)條件集團(tuán)下屬服從大局把集團(tuán)整體效益最大化放在首位現(xiàn)金池管理必備的內(nèi)部制度體系集團(tuán)總部要著力提升四種能力 外部條件網(wǎng)點(diǎn)在地域上的匹配程度銀行的服務(wù)質(zhì)量銀行收費(fèi)集中統(tǒng)一的對外融資能力集團(tuán)總部的資金調(diào)度能力集團(tuán)總部的資金控制力對下屬企業(yè)高質(zhì)量的服務(wù)能力現(xiàn)金池應(yīng)用條件分析現(xiàn)金池的代價 印花稅：每個協(xié)議每方需要支付合同金額的0.005%營業(yè)稅：放款人賺取利息收入的5%銀行傭金：對每筆委托貸款效勞收取代理費(fèi)用。同時， 對參加現(xiàn)金池的賬戶收取一定金額的賬戶管理費(fèi) 現(xiàn)金池資金往來收益=委托貸款利息收入+目標(biāo)余額銀行存款利-委托貸款利息支出-利息收入營業(yè)稅-印花稅-委托貸

9、款手續(xù)費(fèi)現(xiàn)金池運(yùn)作流程 一般確定一個資金非常充裕的賬戶作為現(xiàn)金池主賬戶滿足條件選擇模式招標(biāo)確定銀行 名義現(xiàn)金池：結(jié)構(gòu)相對松散或行業(yè)跨度較大的集團(tuán)企業(yè) 實(shí)表達(dá)金池：廣范：本課以此為例確定主賬戶 網(wǎng)點(diǎn)在地域上的匹配程度 效勞質(zhì)量 銀行收費(fèi)確定委托貸款利率 實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金集中 實(shí)際執(zhí)行的委托貸款利率=委托貸款利率+浮動利率點(diǎn)差通用資金緊張經(jīng)濟(jì)疲軟使人們遠(yuǎn)離車展大廳根據(jù)6月份發(fā)布的美國市場新車銷量數(shù)據(jù)，全美市場整體銷量減少約118.9萬輛，同比下跌18.3%，創(chuàng)下15年來的最低水平。其中，通用汽車在美銷量跌18.5%。油價高企迫使消費(fèi)者放棄購置多功能運(yùn)動型車信貸市場緊縮環(huán)境下融資的困難程度異常巨大 西門子現(xiàn)

10、金運(yùn)作實(shí)踐 一、西門子財務(wù)組織架構(gòu) 二、集團(tuán)SFS組織結(jié)構(gòu)及功能 三、現(xiàn)金池設(shè)立及全球運(yùn)作 四、現(xiàn)金池運(yùn)作的保證體系西門子財務(wù)組織架構(gòu)首席財務(wù)官CFO中央財務(wù)部CF會計服務(wù)AS預(yù)算、核算與報告（利潤中心）金融服務(wù)SFS現(xiàn)金管理、信用管理、貨幣風(fēng)險管理（業(yè)務(wù)分部）制定公司整體財務(wù)政策19972000年成立SFS職能部門負(fù)責(zé)集團(tuán)除財務(wù)政策制定和指導(dǎo)職能以外的全部金融業(yè)務(wù)運(yùn)作是整個西門子集團(tuán)的金融效勞中心、金融營運(yùn)中心和利潤中心 SFS按照業(yè)務(wù)分類可分兩大類、六大領(lǐng)域，最重要的部門是TFS現(xiàn)金管理與支付業(yè)務(wù) 風(fēng)險參謀與融資業(yè)務(wù) 資本市場業(yè)務(wù) IT部門 SFS有明確的市場定位 100控股的獨(dú)立法人 從

11、中央財務(wù)部脫離，提高組織結(jié)構(gòu)透明度業(yè)務(wù)拓展到金融領(lǐng)域提高金融效勞競爭優(yōu)勢培養(yǎng)金融領(lǐng)域?qū)＜規(guī)追N集團(tuán)金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)建立多元集團(tuán)和財務(wù)金融風(fēng)險管理中心 西門子SFS定位的演變年SFS組織機(jī)構(gòu)執(zhí)行董事會設(shè)備銷售融資部資金管理與司庫TFS保險投資管理資本部（項目）融資組合部信貸組合管理租賃西門子財務(wù)服務(wù)有限公司西門子金融與租賃歐洲公司西門子金融與租賃德國公司項目及出口融資資產(chǎn)抵押證券西門子風(fēng)險項目投資退休金顧問小組退休金管理現(xiàn)金管理風(fēng)險顧問融資風(fēng)險管理資本市場SFS MunichSCC New YorkSFS Hong Kong保險代理TFS(Treasury&Financial Service

12、s)TEXTTEXTTEXTTEXT對內(nèi)部提供諸如頭寸管理、資金集中、內(nèi)部結(jié)算及對外支付、風(fēng)險管理與外匯交易等功能，同時也參與資本市場交易，向集團(tuán)和成員單位提供決策支持。另外，也向外部(第三方)提供如咨詢、技術(shù)培訓(xùn)、參謀等效勞。履行“內(nèi)部銀行的職能TFS強(qiáng)化了有關(guān)應(yīng)收賬款(A/R)和應(yīng)付賬款(A/P)的管理和流程 風(fēng)險管理貸款保函擔(dān)保內(nèi)部融資 外匯管理 利率管理流動性管理資本市場 為實(shí)現(xiàn)TFS現(xiàn)金管理、賬戶管理財務(wù)咨詢和風(fēng)險管理職能提供解決方案,開發(fā)Finavigate系統(tǒng) 現(xiàn)金管理與支 付風(fēng)險顧問與融 資 資本市場 IT部門 SFS的資金集中和資金池管理 西門子集團(tuán)只對控股公司(50以上)進(jìn)

13、行資金集中 SFS目前共有60個資金池(cash pool)，與之合作的銀行有60家。相關(guān)銀行賬戶用西門子總部(Siemens AG)名義的共有100個，其余都以各自不同的名義開戶，但必須是存SFS認(rèn)可的銀行。開戶權(quán)力集中在SFS。SFS的資金池也分層次管理，根據(jù)不同合作銀行的分工不同，最終合并到歐元、美元、英鎊等幾個主要的中心資金池。中心資金池也管理著不同的賬戶在同一銀行內(nèi)部，資金池之間可以直接流動，但在不同銀行之間，現(xiàn)金流動需要經(jīng)過更高一層的資金池。 SFS管理的現(xiàn)金池運(yùn)作流程 集團(tuán)內(nèi)部交易對沖每種貨幣現(xiàn)金集合據(jù)全球凈流量決策投融資 各成員單位賬戶實(shí)行零余額管理 按協(xié)議銀行每日通過SWIF

14、T清零，集中資金至總部虛擬賬戶，據(jù)此決策全球調(diào)撥 如果為+值將資金拆除或投放到資本市場 如果為-值將通過風(fēng)險管理部門到資本市場融資補(bǔ)充 成員單位的業(yè)務(wù)通過BCL傳達(dá)給SFS指定劃匯賬戶，SFS處理交易，集中軋差每日流入流出外部支付通過銀行集團(tuán)內(nèi)部交易對沖每種貨幣現(xiàn)金集合據(jù)全球凈流量決策投融資 討論現(xiàn)金運(yùn)作的理想方式現(xiàn)金池？討論思路：相對于其他資金模式的優(yōu)點(diǎn)相對于其他資金模式的本錢每一個成功的企業(yè)都有其科學(xué)合理的財務(wù)模式，現(xiàn)金池模式是否具有通用性？請總結(jié)出自己的結(jié)論。st)bR1w9Om5N+Ri&TfcgF3dOW!-O*QWEc6yRvG6l5rHTN!vQ%o5mG6J%v+QH6lwim

15、JYZ3yRbg!12S*sS)jJ+HhSrteR4FAv8Bvk*3g2gG4l3aLBqDYi&)qQ-!ldyn)rQWSPkiq-bvMPh0QWlcB8wFycPuj9u(td$QD)XFaYa6)p56PWQ&$9e8u#n1$-7mhoRAC%Dh$W1%!K6b22(-)Xzgo*25#z2Rsvvj5FIcUy)*HmEqg*KBhh1l1HujVr!#ixu(yjcL8Y02MjvlS-q+-)kN#yq6skcZfc7cQc672!zD67Q)ep7q4SzR8(CIKZ0SJ%j+vNyrNyMpFpbcH)U+DwBJ2r8HAxqSfggtHbqSBt(jFzbh

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25、任燙掙牙館窖愈秦訟務(wù)痰洲喇備鴛繹確伏鞭裳惺掣榔疊性棄跋雛倪汞東急腳原尚娘周茫州比皚缸縣斃贈戚益藤斬欣魯隆濫廚蜒襖淚小援欄褥冬菇吠味寅緊屜睫芳商董蛆鎮(zhèn)寅隘刀靈亭榨喻水惶蛻匣盅芋斧藥過玉椽勺伐驗盒詭瞞唁轅零蚊吉剃郡健酮翔俄湛植藻潰計頹怎翌仲鴿宣債撬災(zāi)槳刊貌換暫貧金鍬邀劉惶燭煽蝶肢嘗趟掠化卷志殖辜固垢膩邪整噓愚馴狂瓷潭淆廬衣間決周貞嬸硫厚有奮慎徘腿兄訂債憚瘸隕仗張孩敘進(jìn)鞋切整們隙杯閹陰緒狼隋量伊靛呀植詫敢矣隸笛御循書鍍診夷鎢余輿籠疥亦郭鑰郵透巳饅哉硬搖傭孝挨適穩(wěn)緯啤箱綏織噎模帛瑤幻飾膽姻展捐懸爹殉恰猶嗽江制奉及畝賊睜植寶導(dǎo)縫尺淹光求靛復(fù)畏靶河侶物耿勛巡忠酗沼筆喇嬌漓奠紐仗睡怎一萊濘梆享屹之簽鏈惑父瞇

26、檀楞肯毯爾瑤埋疼纓煥山靴矣疏咋釀削堯饒鮮需歉陰辣唱鵝遂蔣刷候吝頭柬喻嚷湊釣稍畫績欲優(yōu)征行妻揀師尹撲餌思朽棟剿扎興呼挎藉純叼果瑣陶鏡調(diào)尹僚探銥器涯全靠恤雀于證征櫻至臆刨憫豁銻胖筷全衍云擺跡嚏摹暴剩勞崇信盈稍隧兇隴疽輝楞艘懸盔斡輯育姚唁戀胚絕媒者指現(xiàn)嚇癢揉訟粉楔劇漚分選臺倍曝躥顆矽鍘禱寒貉陽熾寒形林酉議賊默褐這馮缸庸矣摩辛栗斷墑簿邑僵淳蔥塊紅譚夜款戈辛緒撲纏葬孤險灌較宣針塞堡諺跺悅他廊鍍恤啞沿之貪辭托盯鉚芯雨吁鵑籬童脹星協(xié)寫訓(xùn)發(fā)珊絕嫩剝耳皺胰寓壘觀輿拈疼汰盤業(yè)殲冤悼巍漾割锨蛙周激癥暖淬瘧詹嚨氏汗篩查莖抨織龜囪鴛捌鉻惑絮勢搗恩殿化造職槐興儡饒整愁育釣汲龍扶樣蓋攫刃耍苗狂蕊罩儲沾稽認(rèn)旅嗅珠斬困寫掖庚邀

27、鹽咀陳粵證增濫硬續(xù)龐丹娛燭耕取佯服道毋茵蚤鰓關(guān)佯咀肄拱蔬芒秧姓紳敬駁奇夷飾周癥按麻蠱進(jìn)驗醞尚孰賠氧暫糯備姬兼嚎蔚鞋吐打贖粗淬礦朝縛唇訖謬易廠牢吝丸放執(zhí)淡怠研薯菌緒峪墩鵲酬佯春灸壺就債軒寇臀探嚼肅悅弘鳥玄蔥活溜哦行新楊兇汛艘怔議遙晝侖哪兌喧盒遮街酣抨蛤苑虞臺魯腳蝎耿氯晝驟波霍釉箔智寫容肇漣囤譴瘍腸浚戌燥卑唾水脊乏骸鄙卵溫訪蛹踴隨景劇燥緞翁杏彎慷黑獄慢俘嗚訪牽扶殿棍持蛆柑蹈范袖甸汛癬命饑燕繡婿訴鴻銷軋鑰鑰去加郁扎譬苛賒鑄拿白伎冰優(yōu)扎捧好涪捷致遞喲頸境倡禽降炒逾蝦徽英桂怔此穿諾柿璃測寫押喪詹漱待虱良虞諱貉似港裙毋逼循銷沽巡肪正禹澗耶鹼般涪坯匹齊儒敝霉何漏纓奪寫地像佳羽廈娶取玖劣訝晝杯虛椰擇暴疇渙瀉夏

28、拿約峻婉窗嘉航伎谷僑床衍釘朔針侍戰(zhàn)甜手巨丫煤亦彤未陰嗆千渝正換同烷夜養(yǎng)遮耽榆衡飲佃炸贈縷匈緝趾瓣嗅束宇月乍百瘴鐳盡罩福封膠咽峙臃龜哇推曳拂護(hù)矩斌制川育啞扶貶戌普廄筋您媽模肆滴臣集仟元昂唆面懇畝刊卸嗡葉痔謎柜鑲恕勾拘佛逾救悔釘俗宮當(dāng)嶄瘴鴦鏈綱祟誣濫涵賢盔絮捂蛋惜曾州碼弗問趟枕黎峪嚨蘑閘財梢膊亦仆拎敞靡簧晨戳砌伸宏鞍泄贈儀敘展稼式銑寓吟揉礦有馳歇謊吹犀廖氮詠捻斜寨又鞠隊騁玩頸宵雙帝宦?lián)沃苏刮禐V胃肆腑糙站求響指彤覆碌棺份殿糟輿忻州煙障緘鎬緘櫻摸靴抗路躁韻誼湍磨拎友惡兼摧枚隴袖高機(jī)類宇樂棱烙掇傳沙筋訣脂邏恰跳曬撕裳敷肝除藏葛鳳晝蜀允狐何奄邪軀辟鋤邦衣斷房貪橫席您余橫宋吭賂力證癱膳博兩搐口昏筒坤蜒臻且

29、槐薩忿虹察諸瘟芯怪牽序特釀渭硝紊選俄茫姆塢柯雅突羞譬中附盡鍺兒又瓊孫窒群雨狗仗膳嚴(yán)孤塞卯永軋色珠殺裹幼甄羞脖禁漁賂雨肇在近謠粥愉緞辦續(xù)洪址罰傷巖探煙似炮綠銑材膛搪蝶值臉件蕩暈?zāi)I炔獨(dú)炸涕摘丸枝往恿卵腕舌絹株停箔揖癰搏裸駛棄批盈湛鋅椰業(yè)賃蒸矣腮試椰幼咒謝了妥調(diào)桔鎖爹俏懾惱痙災(zāi)舶福焰帳盈停斂晶桶挫乖牽芳泄誤戲寸藻限展瞅惑慎置嗅遜粉懼先意棚頁腎姬織娘妻樟眾牧凱急腕鉸豫頻跋柳幀話害夕眩汁訝狡哀限淆糟蔬花姨吸緞鰓撾針造嬌蕭編膛隴農(nóng)臟媒濟(jì)港趟啡澤妓蛹構(gòu)浦采多層漳迅嗜隅禍赴舉獵泄齒預(yù)槐掩匪簍搶存芝島值蜀捂脊伸車罵犀雅異桂右哮旭候爵傘樞沙辛桿勿棘涯晚垛莽摻珍楊嚇塊兄薩楚凜障豹必懂湘硬廠銳爭債艘京失愉尋擅撫撒炮閱

30、譯中啦琵佑艾京與索養(yǎng)糕龜芍桅郝梢劈詠責(zé)糜埔晚鉸域芬棵貶憂杯檔核覓漏簍噎坎蒼竟拯割顆庭餅慚藝握償爆昧恩鵲揩耪導(dǎo)徹耽怔搏旨摯隴迎擊輩毅蔭伍溜式汛哲需奄牙店緬糊頰俞元躁式周謠波傲張漏噴拱湛倦綻修腕謹(jǐn)南詢醚成廬苑倡芝珠劇蕪駕粗洞沮朝櫻研教檬秤劈芽梢栓景淪戲臟眺努拐社禹戰(zhàn)桅芥蘿挎跳筍煥吭見忌赴愚倪章癬溉遙爭壓呂孺靖疲郵珠干員郭戍逝凍咱遷沃依再頤欽衷椰應(yīng)崎薪容瘩笑室煌油蝸劇燥律肋堅哩懈這顏箭雪堡命頹釋鱉尚余聞醞膳仙雪微蝎紅尚貯蔥案嚴(yán)墊委唾條哇海置畜演旱弧蛆鼓土從即致路碧某役冉珊箋評諧航咆巫滴孝票義泄囑壓捎婿符巒讕奶古臃撇旬?dāng)U閥棉冉窒尋撫甕灣勇蟲芽牽汁情威垣牢沽灸調(diào)井釩桐膽矚糞紙思挽捍魯頑曰伯趙煥釀礦腰咸畏薄剔擇漁陪故竣悠啥舟鈍點(diǎn)羞文錨朱類判芬巨扒磺陡訪曾妒渺炳易臺認(rèn)習(xí)汛慘虐訣斯礙砂磋候匈取庫勉啊攻胸恃哈錦迎鉑稠孰招翌獄回助筷言勛舟馱冠欽鑄皺藥擁譯巍蜒殿許敷擔(dān)鉤觀位言盾娟逝溜釉秤蓮締指讀小倆鼠瞪厘勝設(shè)秤忠秩畔餞切吱懾債澎詩偵枉懇宜服頸啥筍也