內(nèi)部投資管理

1、內(nèi)部投資管理第一節(jié) 投資管理概述 直接投資和間接投資 實(shí)體投資和金融投資 戰(zhàn)略投資與維持投資 對內(nèi)投資與對外投資 獨(dú)立投資與互斥投資投資的分類第二節(jié) 現(xiàn)金流量估算現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 一現(xiàn)金流量預(yù)測方法 二現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題三一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量（NCF ）一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 計量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還

2、包括應(yīng)計項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： 附加效應(yīng) 沉沒成本 機(jī)會成本 增量現(xiàn)金流量原則二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 某年營運(yùn)資本

3、增加額本年流動資本需用額上年營運(yùn)資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額該年流動負(fù)債籌資額 項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。 主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)

4、金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。天地公司購買產(chǎn)品40w銷售產(chǎn)品100w天地公司（固定資產(chǎn)折舊10w）購買產(chǎn)品40w銷售產(chǎn)品100w 凈利潤=60*0.75=45w NCF=100-40-60*0.25=45w 凈利潤=50*0.75=37.5w NCF=100-40-50*0.25=47.5w投入為自有資金時NCF=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =凈利潤+折舊+該年回收額 天地公司（固定資產(chǎn)折舊10w）（長期貸款，年息20w）購買產(chǎn)品40w銷售產(chǎn)品100w 凈利潤=30*0.75=22.5w NCF=100-40-30*0.25=52.5w投入為借入資金時N

5、CF=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額+該年度利息費(fèi)用NCF=該年度凈利潤+折舊+回收額+利息NCF=凈利潤+折舊+利息凈營運(yùn)資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣） 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益 B. 墊支營運(yùn)資本的收回 計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）收回墊支的營運(yùn)資本【例】某投資項(xiàng)目需要原始投資500萬元，其中固定資產(chǎn)投資400萬元，開辦費(fèi)投資20萬元，流動資金投資80萬元，所需資金全部由銀行貸款（5年期，年息8%）。項(xiàng)目建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投

6、資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動資金于完工時投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有40萬元凈殘值；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預(yù)計投產(chǎn)后每年稅后利潤30萬元；從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息40萬元，第5年支付本金500萬元。流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。 固定資產(chǎn)原值=440（萬元） 固定資產(chǎn)年折舊額=40（萬元）項(xiàng)目計算期各年凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0=420（萬元） NCF1= -80（萬元）NCF24=304040=110（萬元） NCF510=30十40十0=70（萬元）NCF11=3040080十40=190（萬元）【例】 ABC公司研究開發(fā)出一種保

7、健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了50 000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。有關(guān)預(yù)測資料如下：（1）市場調(diào)研費(fèi)50 000元。（2）學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價格為50 000元。 （3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)為110 000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；預(yù)計5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價為30 000元。（4）預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量、單價和單位成本如下表所示。（5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，僅需在

8、第一年投入營運(yùn)資本10 000元，第5年末收回。年份銷售量單 價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846第二節(jié) 投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值一獲利指數(shù)二內(nèi)部收益率三投資回收期四會計收益率五評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇六一、凈現(xiàn)值 影響凈現(xiàn)值的因素： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（r） 項(xiàng)目周期（n） 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物

9、理壽命 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） 現(xiàn)金流量預(yù)測期限計算各期的現(xiàn)金凈流量設(shè)定合理的貼現(xiàn)率（投資利潤率）計算各期現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值匯總各期凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值決策（NPV是否大于0）期間A方案B方案C方案現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV1662.41553-564.4（三）項(xiàng)目決策原則 NPV0時，項(xiàng)目可行； NPV0時，項(xiàng)目不可行。 當(dāng)有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的

10、方案;（四） 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價 優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。 缺點(diǎn)： 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計； 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。（一）獲利指數(shù)( PI-profitability index )的含義 又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 （二）獲利指數(shù)的計算 二、獲利指數(shù)（三） 項(xiàng)目決策原則 PI1時，項(xiàng)目可行； PI1時，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價 優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)

11、值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 例：A、B兩項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目。A項(xiàng)目原始投資額150w，NPV=30W；B項(xiàng)目原始投資額為100w，NPV=25W。選擇哪個項(xiàng)目？（一）內(nèi)部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含義 項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的計算 三、內(nèi)部收益率（三）項(xiàng)目決策原則 IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行； IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價 優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)

12、際收益水平。 缺點(diǎn)： 計算過程十分麻煩 互斥項(xiàng)目決策時， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。 四、投資回收期（一）投資回收期( PP- payback period )：通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間。 （二）投資回收期的計算012345678初始投資500經(jīng)營現(xiàn)金流量100100100100100100100100I=10%90.91 82.64 75.13 68.30 62.09 56.45 51.32 46.65 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) 如果 PP基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則放棄。 在實(shí)務(wù)分析中： PPn/2，投資項(xiàng)目可行； PPn/2，投資項(xiàng)目不可行。 在互斥項(xiàng)目比較

13、分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運(yùn)資本投資額）五、會計收益率投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）會計收益率的計算 【例】計算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的會計收益率?；鶞?zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 如果 ARR 基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案。 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的項(xiàng)目。（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四） 會計收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價

14、優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 按投資項(xiàng)目賬面價值計算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié) 投資項(xiàng)目決策分析獨(dú)立項(xiàng)目投資決策 一互斥項(xiàng)目投資決策 二資本限額決策三獨(dú)立項(xiàng)目可行性分析互斥項(xiàng)目投資決策分析 2.互斥項(xiàng)目排序矛盾 在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同【例】 假設(shè)E、F兩個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表6-9所示 。 E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目NCF0NCF

15、1NCF2NCF3 E F-10 000-10 0008 0001 0004 0004 544 9609 676IRR(%)NPV(8%)2018 1 599 2 503 E、F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn) 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法表 FE項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目FE，即選擇項(xiàng)目E+(FE)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE。

16、（2）項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個投資項(xiàng)目C 和D，其有關(guān)資料如表所示。 表 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20000 18 16 3473 4 787 1.13 1.09 14.13%解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：DC項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 00

17、0 14.131 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目DC，即選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC。 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)？結(jié)論壽命周期不一致互斥項(xiàng)目 【例】寧波大學(xué)科技學(xué)院體育俱樂部擬購買某健身設(shè)備。設(shè)備A比B便宜但使用期短，購買價格以及每年末支付的修理費(fèi)如下所示。購買哪種設(shè)備比較合算？（貼現(xiàn)率為10%）NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4

18、)=-916.99如何決策壽命周期不一致互斥項(xiàng)目1 最小公倍法 NPVA=-3-798.42/1.16-798.42/1.19= -2188NPVB4-916.99/1.18= -1971壽命周期不一致互斥項(xiàng)目2 年等額凈回收法NPV=NA*(P/A,i,n)NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487 NAA=-321.05 A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于一筆金額為321.05的三年期年金。 同理， NAB=-289.28 NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對IRR或PI有著強(qiáng)烈的偏好？主要原因： IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使

19、實(shí)務(wù)操作較為容易； IRR和PI是一個相對數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評價更為直觀。 特別提醒： IRR和PI最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按 IRR或PI進(jìn)行項(xiàng)目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按 IRR 和 PI 大小進(jìn)行項(xiàng)目排序。 NPV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的機(jī)會成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價值最大化這一目標(biāo)相一致。 結(jié)論： 若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策； 在評估互斥項(xiàng)目時，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。 【例】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。

20、舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50 000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40 000元。新設(shè)備的買價、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10 000元。新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80 000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。表6- 10 投資項(xiàng)目實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資 設(shè)備購置支出 舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（15年） 稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊減稅現(xiàn)金流出合計終結(jié)現(xiàn)金

21、凈流量(第5 年) 0 0 0 0-40 000 5 000-35 000 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000應(yīng)該用新設(shè)備取代舊設(shè)備 投資規(guī)模 公司在一定時期用于項(xiàng)目投資的資本總量。三、資本限額決策 一般是根據(jù)邊際分析的基本原理確定最佳投資規(guī)模。公司價值最大：邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)邊際資本成本圖 投資規(guī)模與邊際收益和邊際成本的關(guān)系 最佳投資規(guī)模：投資額或籌資額為90萬元邊際投資收益率(12.4%)=邊際資本成本(12.4%)接受項(xiàng)目舍棄項(xiàng)目 資本限額下項(xiàng)目比選的基本思想： 在投資項(xiàng)目比選時，在資本限額允許的范

22、圍內(nèi)尋找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額下投資項(xiàng)目選擇的方法項(xiàng)目組合法線性規(guī)劃法三、資本限額決策 把所有待選項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，并依次找出滿足約束條件的一個最好項(xiàng)目組。1.項(xiàng)目組合法 基本步驟 將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對于相互獨(dú)立的N個項(xiàng)目,共有2N -1個互斥項(xiàng)目組合。 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來。 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組，即最優(yōu)的項(xiàng)目組合。三、資本限額決策 【例 】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750 000元，各投資項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-11所示。表

23、投資項(xiàng)目的相關(guān)資料 單位：元項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV)獲利指數(shù)(PI)X1X2X3X4X5X6X7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025 00040 00045 00050 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.125三、資本限額決策項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV) X2 X3 X4 X5 合計125 000150 000225 000250 000750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 項(xiàng)目組合法分析的假定條件 1. 假設(shè)各項(xiàng)目都是相互獨(dú)立的，如果在項(xiàng)目中存在互斥項(xiàng)目，應(yīng)把所有項(xiàng)目都列出來，但在分組時必須注意，在每一組中，互斥的項(xiàng)目只能排一個。 2. 假設(shè)各項(xiàng)目的風(fēng)險程度相同，且資本成本相一致。 3