德隆系的反思

1、德隆系的反思 目 錄德隆簡(jiǎn)介 德隆系戰(zhàn)略分析德隆財(cái)務(wù)分析唐萬(wàn)新其人 德 隆 大 事 件1986 年12 月，唐萬(wàn)新籌了400 元錢在烏魯木齊市團(tuán)結(jié)路人民公園的邊門(mén)辦了一家“朋友”彩印店。1992 年8 月，唐萬(wàn)新組織5000 人從新疆到深圳排隊(duì)領(lǐng)取股票認(rèn)購(gòu)抽簽表。1992 年底，唐萬(wàn)新和大哥唐萬(wàn)里等人注冊(cè)成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司，專門(mén)從事資本市場(chǎng)的股票運(yùn)作。1994 年，德隆通過(guò)國(guó)債回購(gòu)(行情論壇)業(yè)務(wù)，先后向海南華銀信托投資公司、中國(guó)農(nóng)村發(fā)展信托投資公司融資總計(jì)3 億元。1996 年，德隆總部遷至北京。德隆先后控股新疆屯河、沈陽(yáng)合金和湘火炬，構(gòu)成“德隆系” 的“三駕馬車”。1998 年，德隆出資

2、1000 萬(wàn)美元購(gòu)進(jìn)明斯克號(hào)航空母艦，在深圳建成世界上第一座以航空母艦為主體的主題公園。2000 年之后，德隆先后控股北京中燕、重慶實(shí)業(yè)和天山股份，是為“新三股”，從而成為中國(guó)資本市場(chǎng)上擁有上市公司最多的財(cái)團(tuán)型企業(yè)，它先后密切合作過(guò)的上市公司多達(dá)40 多家。 從2000 年起，德隆通過(guò)控制多家信托金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)展合法或非法的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期開(kāi)出1222 的年息，先后共融資250 億元。 2000 年12 月，受“中科系”事件影響，“德隆系”股票波動(dòng)，旗下最重要的融資平臺(tái)金新信托受擠兌風(fēng)波，一度出現(xiàn)41 億元的未兌付缺口。德隆開(kāi)始陷入資金危機(jī)。 2001 年4 月，深圳新財(cái)經(jīng)雜志刊發(fā)大型調(diào)研文章

3、 德隆系：“類家族企業(yè)”中國(guó)模式，第一次將神秘的“德隆系”曝光天下。 2002 年，德隆先后宣布投資農(nóng)村超市和重型汽車業(yè)、旅游業(yè)、畜牧業(yè)。11 月，唐萬(wàn)里當(dāng)選為中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)副主席。德隆宣稱控制了1200 億元的資產(chǎn)，擁有500 多家企業(yè)和30 萬(wàn)名員工，涉足20 多個(gè)領(lǐng)域，成為中國(guó)最大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。 德 隆 大 事 件2003 年10 月，德隆面臨斷血之虞。12 月，唐萬(wàn)新將系內(nèi)最好的一塊資產(chǎn)湘火炬的1 億股法人股抵押給了銀行，后來(lái)的半年里，德隆手中所有上市公司的法人股都被抵押。 2004 年4 月13 日，合金投資率先跌停，接著“老三股”全線下挫，數(shù)周之內(nèi)，“德隆系”流通市值從20

4、68 億元下降到5006 億元，蒸發(fā)將近160 億元。 2004 年5 月29 日，唐萬(wàn)新出走緬甸。國(guó)務(wù)院和公安部分別成立德隆專案工作小組。7 月18 日，唐萬(wàn)新歸國(guó)處理善后，被監(jiān)視居住。政府決定由華融資產(chǎn)管理公司全權(quán)托管德隆的所有債權(quán)債務(wù)事宜。 2004 年12 月14 日，武漢市人民檢察院以“涉嫌非法吸收公眾存款”為由逮捕唐萬(wàn)新。德隆被肢解出售。 2006 年4 月，唐萬(wàn)新因“非法吸收公眾存款罪”及“操縱證券交易價(jià)格罪”2 項(xiàng)罪名，被判處有期徒刑8 年并處40 萬(wàn)元罰款。 德 隆 大 事 件德隆戰(zhàn)略分析策略依托國(guó)家政策與本地資源用資本運(yùn)營(yíng)進(jìn)行戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)整合多元化投資與產(chǎn)業(yè)鏈塑造實(shí)施國(guó)內(nèi)外

5、兩個(gè)市場(chǎng)共振該戰(zhàn)略的核心思想是以資本運(yùn)作為紐帶，通過(guò)企業(yè)購(gòu)并、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力。為此，唐氏兄弟締造了一個(gè)兩翼并舉的龐大金融產(chǎn)業(yè)王朝：產(chǎn)業(yè)一翼，德隆斥巨資收購(gòu)了數(shù)百家公司；金融一翼，德隆將金新信托、廈門(mén)聯(lián)合信托、德恒證券等納入麾下，為其融資構(gòu)筑了強(qiáng)大的平臺(tái)。 德隆集團(tuán)五大產(chǎn)業(yè)中，除金融證券、大旅游業(yè)外，絕大多數(shù)項(xiàng)目都是以資源稟賦和勞動(dòng)密集為優(yōu)勢(shì)，如紅色產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)、大宗機(jī)電產(chǎn)品等，其中諸多終端產(chǎn)品定位在國(guó)際市場(chǎng)。例：番茄醬、番茄粉等，受消費(fèi)習(xí)慣的限制，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)尚待培育引導(dǎo)。紅花油屬高檔營(yíng)養(yǎng)油，受價(jià)格和消費(fèi)心理影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓亦需時(shí)日。沈陽(yáng)合金、湘

6、火炬等大宗電機(jī)產(chǎn)品其主要市場(chǎng)在國(guó)外等。所以，充分利用國(guó)際市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化，一直是德隆的重要戰(zhàn)略之一。 德隆戰(zhàn)略分析外部環(huán)境德隆系存在和最終崩潰的原因都體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)民營(yíng)企業(yè)面臨的一個(gè)共同現(xiàn)狀:即缺乏良好的金融環(huán)境官商結(jié)合的文化環(huán)境也助長(zhǎng)了德隆系短融長(zhǎng)投的思維。德隆系的資金結(jié)構(gòu)靠的是短融長(zhǎng)投來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這極易導(dǎo)致其融資手段與方法出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，而監(jiān)管者多次視而不見(jiàn)，助長(zhǎng)了德隆系短融長(zhǎng)投的思維德隆的成功有學(xué)者很大的功勞，對(duì)其模式的推崇，成為不少企業(yè)學(xué)習(xí)的榜樣，德隆因此也能夠加速擴(kuò)張。但是在德隆快速擴(kuò)張之后，一些學(xué)者開(kāi)始質(zhì)疑德隆的擴(kuò)張模式，特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平（2001）對(duì)德隆系的特別關(guān)注與批評(píng)見(jiàn)諸報(bào)

7、端，使媒體也開(kāi)始從多個(gè)層面對(duì)德隆系把握與分析，也給公眾一個(gè)比較全面的認(rèn)識(shí)德隆系的機(jī)會(huì)。輿論危機(jī)引發(fā)了經(jīng)營(yíng)危機(jī)，一系列的恐慌行為如多米諾骨牌一樣影響著整個(gè)德隆系。 現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的外部環(huán)境融資難仍然制約著民營(yíng)企業(yè)發(fā)展 ?，F(xiàn)行的法律法規(guī)對(duì)民營(yíng)企業(yè)仍存在一定的歧視。 面向民營(yíng)企業(yè)的公共服務(wù)體系和社會(huì)化服務(wù)體系還不健全。 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資具有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：一是內(nèi)源融資比重大，而其他融資方式的比重很小，融資手段單一；二企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于內(nèi)部資金積累的速度，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨資金不足的困境。融資成為了影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展最為關(guān)鍵的問(wèn)題，盡管近年來(lái)國(guó)家有關(guān)部門(mén)提出了加大對(duì)中、小企業(yè)信貸支持力度的要

8、求，但在實(shí)際落實(shí)過(guò)程中，由于種種原因，其效果卻不盡如人意。一方面，股票、債券等直接融資方式對(duì)民營(yíng)企業(yè)門(mén)檻過(guò)高，難以利用。另一方面，面向民營(yíng)企業(yè)的間接融資方式在執(zhí)行中也困難重重。一是我國(guó)中小企業(yè)的貸款的主要方式是抵押貸款和擔(dān)保貸款，但是由于民營(yíng)企業(yè)本身制度、經(jīng)營(yíng)方式的不合理，導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及還款能力悲觀評(píng)價(jià)，從而將營(yíng)造出門(mén)檻過(guò)高的外部融資環(huán)境。二是，在目前的情況下，政府、金融機(jī)構(gòu)等外部環(huán)境主體也沒(méi)有為營(yíng)造出一個(gè)有利的融資環(huán)境，諸多的政策缺乏支持性、規(guī)則缺乏效率性進(jìn)一步限制了民營(yíng)企業(yè)的融資空間。三是面向民營(yíng)企業(yè)的信用中介服務(wù)體系還不健全，擔(dān)保機(jī)構(gòu)少，全國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)1000多家，僅

9、能提供有限的流動(dòng)貸款資金，且品種單一，難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。德隆失敗緊繃的資金鏈1.投資策略2.融資模式3.長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象4.盲目擴(kuò)張5.宏觀環(huán)境改變導(dǎo)火索 德隆的潰敗，其主要原因是其資金鏈出現(xiàn)的嚴(yán)重問(wèn)題。下面來(lái)看一下是那些方面導(dǎo)致了其資金鏈出現(xiàn)了問(wèn)題：1、投 資 策 略a德隆實(shí)業(yè)投資主要是投資于投入大、見(jiàn)效慢、回收周期長(zhǎng)的傳統(tǒng)制造業(yè)，若沒(méi)有相應(yīng)期限的融資作支撐，資金鏈和容易出現(xiàn)問(wèn)題。b投資結(jié)構(gòu)失衡，德隆主要進(jìn)行的是長(zhǎng)期投資，短中期投資基本很少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金短缺，這就為融資埋下了隱患。c沒(méi)有依托主業(yè)，沒(méi)有培育主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，到最后是實(shí)業(yè)成了為金融擴(kuò)張輸送資金的工具。湘火炬

10、短、中、長(zhǎng)期投資及績(jī)效2、融 資 模 式1.關(guān)聯(lián)方資金輸送及相互擔(dān)保2.殼資源的利用3.委托理財(cái)4.德隆的融資模式下的危機(jī)重慶實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)方資金輸送、相互擔(dān)保、殼資源利用的典型重慶實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)方資金輸送、相互擔(dān)保、殼資源利用的典型重慶實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)方資金輸送、相互擔(dān)保、殼資源利用的典型重慶實(shí)業(yè) 重慶實(shí)業(yè)1997 年上市的地方國(guó)有控股公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，負(fù)債較少，用莊家的話來(lái)說(shuō)就是一個(gè)“凈殼”。1999 年，德隆與大股東重慶國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作公司達(dá)成受讓協(xié)議，以3960 萬(wàn)元的成本 獲得重慶實(shí)業(yè)控制權(quán)出面完成收購(gòu)的是一家名叫中經(jīng)四通的影子 公司，它的注冊(cè)地是在北京一間只有15 平方米的寫(xiě)字樓里。中經(jīng)四通并購(gòu)所

11、需的3960 萬(wàn)元其實(shí)只付出了1000 萬(wàn)元，其余的將近3000 萬(wàn)元竟是間接挪用重慶實(shí)業(yè)的資金。重實(shí)先后通過(guò)新疆屯河、新世紀(jì)等關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保獲取資金共計(jì)3.95億元，再通過(guò)并購(gòu)德隆國(guó)際以及其關(guān)聯(lián)方德農(nóng)種子和山東農(nóng)超，通過(guò)德農(nóng)種子和山東農(nóng)超向德隆其他關(guān)聯(lián)方輸送資金或提供擔(dān)保等方式為德隆提供了8.7億元。至此，重慶實(shí)業(yè)成為了為德隆輸血的工具。 瘋狂的吸資模式委 托 理 財(cái) 德隆以較高的利息，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向民間融集巨額資金，其性質(zhì)類同私募基金。為了融集盡可能多的資金，德隆控制了多家信托金融機(jī)構(gòu)，最主要的有金新信托、新疆金融租賃、伊斯蘭信托、德恒信托、中富證券等等，同時(shí)在銀行、證券、金融租賃、保險(xiǎn)

12、、基金等多個(gè)領(lǐng)域，通過(guò)種種合法或非法的方式開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)。 德隆融資模式下的危機(jī)1.拖累實(shí)業(yè)2.資金成本高3.資金循環(huán)，資金鏈緊繃，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大德隆內(nèi)部擔(dān)保循環(huán)圖被拖累的新星-明斯克主題公園 被拖累死的新星-明斯克主題公園 在唐萬(wàn)新運(yùn)作這個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，各界均非?？春茫行偶瘓F(tuán)旗下的中信旅游以5 億元的價(jià)格承包了未來(lái)3 年的門(mén)票經(jīng)營(yíng)權(quán)，香港的一家旅游公司則以13 億元承包了團(tuán)體票經(jīng)營(yíng)權(quán)，德隆一次性收進(jìn)了63 億元，是它投入的22 倍，可謂一次十分漂亮的財(cái)技表演。明斯克主題公園經(jīng)營(yíng)一直不錯(cuò)，每年有超過(guò)5000 萬(wàn)元的利潤(rùn)。但是在德隆危機(jī)爆發(fā)后，明斯克主題公園的股權(quán)被凍結(jié)，相關(guān)銀行將之告上法庭，它不

13、得不宣告破產(chǎn)。 唐萬(wàn)新將獲得的那筆錢都挪去做他的產(chǎn)融整合去了。后來(lái)，他又先后以明斯克主題公園為名目向7 家銀行貸款8.67 億元，這些錢也無(wú)一例外地都流到了其他項(xiàng)目中。于是，當(dāng)自身運(yùn)作良好的明斯克主題公園變成一個(gè)融資工具后，其財(cái)務(wù)費(fèi)用的巨大就讓它難以為繼了。 高 資 金 成 本 德隆為了獲得資金，向私人借款甚至采取委托理財(cái)?shù)姆绞将@得資金。一般而言，德隆提供的保底收益為3%12 ，后來(lái)隨著資金鏈的緊張，最高時(shí)上漲到了22 。沒(méi)有巨額實(shí)際利潤(rùn)支撐的德隆，陷入了借錢-還錢支付利息額-借更多的錢的怪圈中。 資金循環(huán)，資金鏈緊繃，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 從專業(yè)財(cái)務(wù)分析上可以看出，整個(gè)德隆的產(chǎn)業(yè)體系脆弱不堪，完全是依

14、靠銀行資金堆砌而成，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，銀行緊縮貸款、或者其中一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，德隆的整個(gè)資金鏈面臨斷流局面。3、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象由由表2 中可以看出，19982003 年的6 年間，“老三股”短期借款、長(zhǎng)期借款均呈上升趨勢(shì)，其中短期借款數(shù)目增長(zhǎng)速度更快。到2001 年，三家公司的短期借款增長(zhǎng)率都超過(guò)100%。2002 年，短期借款增長(zhǎng)和數(shù)量更是達(dá)到頂峰。如此快速增長(zhǎng)的長(zhǎng)期、短期借款，它們的流向究竟是哪里呢？3、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象我們?cè)賮?lái)詳細(xì)看一下新疆屯河、沈陽(yáng)合金以及湘火炬2000 年到2003 年有關(guān)銀行貸款用于長(zhǎng)期投資的數(shù)據(jù)，見(jiàn)表3 至表5。3

15、、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象3、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象從上表中可以看到，2000 年到2003 年，老三股用于長(zhǎng)期投資的資金數(shù)額均高于長(zhǎng)期借款總額，兩者之間出現(xiàn)了不匹配。這說(shuō)明老三股已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象。“短貸長(zhǎng)投”是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的常見(jiàn)問(wèn)題，往往導(dǎo)致企業(yè)投入到固定資產(chǎn)上的資金，幾乎不可能在短期內(nèi)收回。當(dāng)一年期的貸款到期后，企業(yè)將面臨著巨大的還貸壓力，甚至根本無(wú)法還貸。更糟糕的是，德隆的“短貸長(zhǎng)投”并不僅僅是購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)、投入到原有企業(yè)的技改、生產(chǎn)項(xiàng)目，德隆資金的投資，大部分集中在新企業(yè)的并購(gòu)、金融機(jī)構(gòu)參股，與前者相比其回收期更長(zhǎng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流回報(bào)所需要的時(shí)間更長(zhǎng)。德

16、隆將一年內(nèi)到期的短期借款用作長(zhǎng)期投資，在短期內(nèi)可以通過(guò)自身強(qiáng)大的融資能力（通過(guò)上市公司間的互相擔(dān)保借款、通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、存貨質(zhì)押從銀行貸款）僥幸過(guò)關(guān)，維持資金鏈不斷裂。但是一旦宏觀政策有變化，銀行縮緊銀根，或發(fā)生周轉(zhuǎn)失靈，銀行貸款的支持將成問(wèn)題，資金鏈很快變得緊張直至斷裂。4、盲 目 擴(kuò) 張由于過(guò)度的擴(kuò)張，超出自身的承受能力而引發(fā)資金鏈斷裂。特別是2001年以后，德隆控制的上市公司不能再很方便地融資了，其資金壓力已經(jīng)很大，而此時(shí)唐萬(wàn)新并沒(méi)有放慢他擴(kuò)張的速度，反而開(kāi)始了短融長(zhǎng)投，資金成本也由原來(lái)的3%-12%增加到12%-22%，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。新疆屯河沈陽(yáng)合金4、盲 目 擴(kuò) 張

17、“造血”能力嚴(yán)重不足，靠“輸血”維持2001年到2003年現(xiàn)金流量表及利潤(rùn)對(duì)比5、宏觀環(huán)境改變應(yīng)變遲緩導(dǎo)火索2004 年年初，由于政府擔(dān)心投資過(guò)熱，國(guó)家在金融政策上采取了收縮銀根的政策，直接減少了對(duì)企業(yè)的貸款。國(guó)家對(duì)幾大過(guò)熱行業(yè)加以限制，其中包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等，而恰恰德隆所涉足的幾大主要行業(yè)都名列其中。按照中央銀行的規(guī)定，對(duì)過(guò)熱行業(yè)的降溫，主要是從信貸投向的行業(yè)和規(guī)模兩個(gè)方面進(jìn)行限制。這從一方面說(shuō)明了德隆當(dāng)初的產(chǎn)業(yè)組合不存在互補(bǔ)性，反而是相互牽制；另一方面，德隆對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和防范能力不強(qiáng)。但凡我們用生命去賭的，一定是最精彩的。 唐萬(wàn)新 唐 萬(wàn) 新 其 人1 獵人和賭徒的結(jié)合體唐萬(wàn)新在彩印上賺了點(diǎn)錢，然后就去創(chuàng)辦了一大堆的實(shí)業(yè)，但是在實(shí)業(yè)中疏于管理，屢屢倒閉。唐萬(wàn)新擅長(zhǎng)獵取、疏于精耕的游獵個(gè)性在此時(shí)已暴露無(wú)遺。他對(duì)商業(yè)抱有濃厚興趣，但興奮點(diǎn)非常容易轉(zhuǎn)移，天生有以小博大的賭性，還有一股屢敗屢戰(zhàn)的韌性。2 狂人他喜歡走捷徑，強(qiáng)勢(shì)獨(dú)斷，生命中帶有一部分狂想的色彩，不能壓制內(nèi)