C8y第八章衍生金融工具與套期保值

1、2021/9/111多處修改特別第三節(jié)第八章 衍生金融工具與套期保值 1973年4月 26日美國建立了世界上第一個期權交易所芝加哥期權交易所 CBOE（Chicago Board Option Exchange），期權市場在其后的三十來年取得了迅速的發(fā)展，期權作為調(diào)整資產(chǎn)組合的有效方法，已經(jīng)成為資產(chǎn)組合投資專家的基本工具。1973年布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）發(fā)表了期權定價公式，是三十年來金融學中具有里程碑意義的突破性成果。本章將在介紹期權概念的基礎上介紹期權定價公式，同時介紹其它衍生金融工具及衍生金融工具在套期保值中的應用。 2021/9/112第一節(jié) 期權及其投資盈虧

2、期權及其盈虧分布 （一）期權分類及其投資盈虧分布 期權又稱選擇權，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格(簡稱協(xié)議價格或執(zhí)行價格)購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為潛含金融資產(chǎn)或標的資產(chǎn))的權利的合約。 期權到期的那一天稱為到期日。 如果期權交易的標的資產(chǎn)為實物商品的稱為商品期權，標的資產(chǎn)為金融商品的稱為金融期權，本書僅討論金融期權。2021/9/113第一節(jié) 期權及其投資盈虧 按期權交易場所劃分，可分為場內(nèi)交易期權和場外交易期權。 場內(nèi)交易期權是指在有組織的交易所和外匯交易中心等固定場所進行交易的期權，它的特點是：實行公開叫價制度；采用標準化合約；實行清算公司制。 在固定場所以外進行

3、的期權交易稱為場外交易期權，本書主要討論場內(nèi)交易期權。 按期權買者的權利劃分，可分為看漲期權 （Call Option）和看跌期權（Put Option）。 按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，可分為歐式期權和美式期權。2021/9/114第一節(jié) 期權及其投資盈虧 按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分金融期權可細分如下： 利率期權 貨幣期權 現(xiàn)貨期權 股價指數(shù)期權 股票期權 金融期權 利率期貨期權 期貨期權 外匯期貨期權 股價指數(shù)期貨期權 2021/9/115第一節(jié) 期權及其投資盈虧 期權合約的買方可在到期時自主選擇是否執(zhí)行合約，而賣方則要根據(jù)買方的決定承擔相應的義務，因此期權合約賦予期權買賣雙方的權利和義務

4、是不對等的，這種不對等是通過期權費來平衡的。作為給期權賣者承擔義務的報酬，期權買者要支付給期權賣者一定的費用，稱為期權費（Premium）或期權價格（Option Price）。 只有當股票期權的標的股票在期權有效期內(nèi)發(fā)生股票分割、送紅股、配股時，才根據(jù)除權公式對協(xié)議價格和買賣數(shù)量進行相應調(diào)整。 在本書中若未特別指明，所指期權均為以無收益（期權期內(nèi)）資產(chǎn)為標的資產(chǎn)的期權。 2021/9/116第一節(jié) 期權及其投資盈虧（二）期權的交易 1998年4月2日（星期四）華爾街日報刊登的在芝加哥期權交易所交易的微軟公司股票期權信息 微軟公司的期權信息（芝加哥交易所） 交易所對期權合約的規(guī)模、期權價格的最

5、小變動單位、期權價格的每日最高波動幅度、最后交易日、交割方式、標的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出了明確規(guī)定。同時，期權清算公司也作為期權所有交易者中買者的賣者和所有賣者的買者，保證每份期權都沒有違約風險。 期權和股票收盤價執(zhí)行價格看漲期權到期日看跌期權到期日 4 月 7月 10月4月 7月 10月90 3/890 3/890 3/88590956 1/8 9 3/4 2 9/16 7 1/4 9 7/8 1 1/16 3/4 9/16 3 1/2 2 5 7 5 8 2021/9/117第一節(jié) 期權及其投資盈虧（三）期權合約投資的盈虧分布 為討論方便，以下總記： X 期權協(xié)議價格 標的資產(chǎn)到期價格，T為到期

6、時間 S 標的資產(chǎn)市價（當前價格） c 看漲期權價格（期權費） p 看跌期權價格（期權費） 買方（多頭）盈利 賣方（空頭）盈利2021/9/118第一節(jié) 期權及其投資盈虧1看漲期權的盈虧分布 看漲期權盈虧分布表 看漲期權盈虧分布圖2021/9/119第一節(jié) 期權及其投資盈虧 看漲期權的到期價值 ： 買方盈利： 賣方盈利：2021/9/1110第一節(jié) 期權及其投資盈虧2看跌期權的盈虧分布看跌期權盈虧分布表 看跌期權盈虧分布圖2021/9/1111第一節(jié) 期權及其投資盈虧看跌期權的到期價值 買方盈利：賣方盈利：2021/9/1112第一節(jié) 期權及其投資盈虧 根據(jù)買方當時現(xiàn)金流情況可以將期權分為;

7、實值期權：在期權立即執(zhí)行時，買方具有正的現(xiàn)金流。 虛值期權：在期權立即執(zhí)行時，買方具有負的現(xiàn)金流。 兩平期權：在期權立即執(zhí)行時，買方的現(xiàn)金流為零。 期權內(nèi)涵價值（內(nèi)在價值）：在期權立即執(zhí)行時所具有的價值與零的最大者。 看漲期權的內(nèi)涵價值為 ；看跌期權，其內(nèi)涵價值為 。 2021/9/1113第一節(jié) 期權及其投資盈虧期權組合及其盈虧分布 （一）股票與股票期權的組合 股票買入或賣出價格； 股票盈利； 期權盈利； 組合盈利。（l）股票與看漲期權組合 股票多頭與看漲期權空頭組合； 股票空頭與看漲期權多頭組合。 股票與看漲期權組合盈虧的分布表 ST XX STPSSTS1S1STSTS1S1STP0c

8、c- ST +X+cSTX-cPPSTS1cS1STcX+c-S1S1X-cST盈余2021/9/1114第一節(jié) 期權及其投資盈虧盈余（a）盈余（b）股票與期權組合的盈虧分布圖2021/9/1115第一節(jié) 期權及其投資盈虧（2）股票與看跌期權組合股票與看跌期權組合分為： . 股票多頭與看跌期權多頭組合； . 股票空頭與看跌期權空頭組合。股票與看跌期權組合盈虧分布表 ST 盈余ST XX STPSSTS1 S1STSTS1 S1STP0X STp STX+pp pPPX S1p S1X+pSTS1p S1ST +p2021/9/1116第一節(jié) 期權及其投資盈虧（二）期權差價組合是指由兩個或多個期

9、限相同、品種 (看漲或看跌)相同而協(xié)議價格不同的期權頭寸的組合。 (1) 牛市差價組合分為： 雙漲組合是在買入一份看漲期權（記為 ）的同時賣出一份相同期限、協(xié)議價格較高的看漲期權（記為 ）而構成的組合。 雙跌組合是在買入一份看跌期權（記為 ）的同時賣出一份相同期限、協(xié)議價格較高的看跌期權(記為 )而構成的組合。 （2）熊市差價組合分為： 熊市雙漲組合是在買入一份看漲期權（記為 ）的同時賣出一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權（記為 ）而構成的期權組合。 熊市雙跌組合是在買入一份看跌期權(記為 ）的同時賣出一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(記為 )而構成的期權組合。2021/9/1117第一

10、節(jié) 期權及其投資盈虧（三）期權差期組合是指由兩份協(xié)議價格相同而期限不同的同種期權頭寸構成的期權組合。 （1）看漲期權的差期組合：看漲期權的正向差期組合是在買入一份看漲期權的同時，賣出一份協(xié)議價格相同而期限較短的看漲期權組成的期權組合；看漲期權反向差期組合是指在買入一份看漲期權的同時，賣出一份協(xié)議價格相同而期限較長的看漲期權組成的期權組合。 （2）看跌期權的差期組合：看跌期權的正反向差期組合是在買入一份看跌期權（記為 ）的同時，賣出一份協(xié)議價格相同而期限較短長的看跌期權 組成的期權組合。 可以類似股票與股票期權組合對期權差價組合和差期組合的盈虧進行分析，并給出其盈虧分布表和盈虧分布圖。 還可以將

11、差期和差價混合構成協(xié)議價格不同、期限也不同的同種期權組成的所謂對角組合。2021/9/1118第二節(jié) 期權定價 B-S期權定價公式 1973年布萊克和斯科爾斯成功地求解了關于期權價格的隨機微分方程，給出了在期權有效期內(nèi)標的資產(chǎn)無收益情況下歐式期權（看漲和看跌）的精確定價公式BS公式。 （一）期權價格的影響因素 1標的資產(chǎn)的市場價格與期權的協(xié)議價格 對看漲(跌)期權,標的資產(chǎn)的價格越高(低)，協(xié)議價格越低(高),期權的價格越高。 2期權的有效期 有效期越長，期權價格越高。 3標的資產(chǎn)價格的波動率 波動率越大，期權價格也應越高。2021/9/1119第二節(jié) 期權定價 4無風險利率 對無風險利率水平

12、和具體變化過程分析。 5標的資產(chǎn)的收益 收益將使看漲期權價格下降，而使看跌期權價格上升。（二）美式期權不應提前執(zhí)行的條件 1無收益資產(chǎn)美式期權不應提前執(zhí)行的條件 （l）看漲期權 任何情況下，美式看漲期權提前執(zhí)行對多方都不利，美式與歐式期權具有同樣價值（價格）。 2021/9/1120第二節(jié) 期權定價 （2）看跌期權 美式看跌期權可能被提前執(zhí)行。 2有收益資產(chǎn)美式期權不應提前執(zhí)行的條件 （l）看漲期權 在 時刻 不應提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權的條件是 （2）看跌期權 有收益資產(chǎn)美式看跌期權不應提前執(zhí)行的條件是 2021/9/1121第二節(jié) 期權定價（三）看漲期權與看跌期權價格之間的關系 1歐

13、式看漲期權與看跌期權之間的平價關系 （1）無收益資產(chǎn)的歐式期權 我們考慮如下兩個組合： 組合A：一份歐式看漲期權加上金額為 的現(xiàn)金； 組合B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權相同的歐式看跌期權加上一單位標的資產(chǎn)。 在期權到期時，兩個組合的價值均為 。由于歐式期權不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻必須具有相等的價值，即 c+Xe-r(T-t)=p +S 2021/9/1122第二節(jié) 期權定價 這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系式（Parity）。 （2）有收益資產(chǎn)歐式期權 只要把前面的組合A中的現(xiàn)金改為D +Xe-r(T-t)就可推導出有收益資產(chǎn)歐式看漲期權和看跌期權的平價關系 c+

14、D +Xe-r(T-t)=p +S 2. 美式看漲期權和看跌期權價格之間的關系 （1）無收益資產(chǎn)美式期權 S-XC-PS-Xe-r(T-t) （2）有收益資產(chǎn)美式期權 S-D-XC-PS-D-Xe-r(T-t) 2021/9/1123第二節(jié) 期權定價（四）布萊克(F. Black)一斯科爾斯(M. Scholes)期權定價公式（BS公式）假設條件 ：（1）標的證券價格的變動率是一個幾何布朗運動過程 （8-13）（2）允許賣空標的證券。（3）所有證券都是完全可分的。（4）有效期內(nèi)，標的證券無收益。（5）不存在無風險套利機會。（6）證券交易是連續(xù)進行的，且價格也是連續(xù)變 動的。（7）在衍生證券有效

15、期內(nèi)無風險收益率為常數(shù)。 2021/9/1124第二節(jié) 期權定價 在上述條件下，設依賴于標的證券的衍生金融工具價格為f,則它滿足如下的BS微分方程 1973年，布萊克和斯科爾斯在風險中性假設下，成功地求解了BS微分方程，給出了無收益資產(chǎn)歐式看漲期權的精確定價公式（BS公式）： 其中 為標準正態(tài)分布在點x的分布函數(shù)值， 無收益資產(chǎn)歐式看跌期權的精確定價公式2021/9/1125第二節(jié) 期權定價（五）關于BS公式的推廣 1無收益情況下的期權定價： 歐式C =SN(d1) Xe-rTN(d2) 看漲 美式Cc（不能提前執(zhí)行） 歐式 P = Xe-rTN(-d2) SN(-d1) 看跌 美式（用數(shù)值定

16、價方法，可能提前執(zhí)行） 2有收益情況下的期權定價： 歐式C =(S-I)N(d1) Xe-rTN(d2)(I收益現(xiàn)值) 看漲 C =Se-qT N(d1) Xe-rTN(d2) (q連續(xù)復利年利率) 美式（用數(shù)值定價方法，可能提前執(zhí)行） 2021/9/1126第二節(jié) 期權定價 歐式 P = Xe-rTN(-d2) (S-I)N(-d1) 看跌 P = Xe-rTN(-d2) Se-qTN(-d1) 美式(用數(shù)值定價方法，可能提前執(zhí)行)式中：S現(xiàn)價 X執(zhí)行價 r無風險利率 T期權持有時間2021/9/1127二叉樹定價模型 二叉樹期權定價模型由科克斯（JCox）、羅斯（SRoss）和魯賓斯坦（M

17、Rubinstein）于1979年首先提出的期權數(shù)值定價方法。 （一）無收益資產(chǎn)期權的定價 二叉樹模型首先把期權的有效期分為很多很小的時間間隔 ，假如將期權有效期 分成N個相等的時間間隔 ,其時間分點為 ( )，并假設在每個時間間隔 內(nèi)標的資產(chǎn)價格總是從開始的價格（設為S）以概率p上升到 ，而以概率lp下降到 ，其中u，d 為待定常數(shù)，且u 1， d 1u ，然后從前到后建立標的資產(chǎn)價格的樹型結構（正向遞推），再利用此樹型結構從后向前分析期權定價（反向遞推）。 第二節(jié) 期權定價2021/9/1128 在二叉樹期權定價模型中同樣應用風險中性定價原理，假設標的資產(chǎn)期望收益率均為無風險利率，未來隨機

18、現(xiàn)金流可以以無風險利率為貼現(xiàn)率將其期望值貼現(xiàn)求出其現(xiàn)值。 例1 （P154） 假設標的股票在期權持有期內(nèi)無收益，考慮5個月期的美式看跌期權的定價。設當前股價為50元，股票年收益率的標準差為04（年），無風險利率為10，協(xié)議價格X=50元。 1參數(shù) 和 的確定 證券的預期收益率等于無風險利率 ，因此若該時段初證券價格為 ，則在小時間間隔 段末的證券價格期望值為 第二節(jié) 期權定價2021/9/1129第二節(jié) 期權定價 證券價格遵循幾何布朗運動，在 內(nèi)證券價格變化的方差是 在例子中，將期權有效期分為五段（N 5），每個 為 1個月（0.0833年），將給定數(shù)據(jù)代人（8-19）-（8-21）式可求出待

19、定常數(shù) （8-19）（8-21）（8-20）2021/9/1130第二節(jié) 期權定價 E 0 1 F 2 G 3 4 5 2. 建立標的資產(chǎn)價格的樹型結構（正向遞推） 504.48056.122.1544.556.9562.990.63503.7639.6910.3570.70056.121.344.556.3735.3614.6479.35062.990502.6639.6910.3131.5118.5089.07070.70056.12044.555.4535.3614.6428.0721.93無收益資產(chǎn)美式看跌期權二叉樹 T2021/9/1131第二節(jié) 期權定價記入該節(jié)點處方框的上方。 3

20、. 期權定價（反向遞推）（二）有收益資產(chǎn)期權的定價 1支付連續(xù)收益率資產(chǎn)的期權定價當標的資產(chǎn)支付連續(xù)收益率為q的收益時，在風中性條件下，證券價格的增長率應該為 2021/9/1132第二節(jié) 期權定價 2. 支付已知收益資產(chǎn)的期權定價 （1）已知紅利率 若標的資產(chǎn)在未來某一確定時間將支付已知收益率 如果時刻 在除權日之前 如果時刻 在除權日之后 （2）已知紅利額 可以把證券價格分為兩個部分：一部分是不確定的，而另一部分是期權有效期內(nèi)所有未來紅利的現(xiàn)值。假設在期權有效期內(nèi)只有一個除息日時刻 時刻不確定部分的價值 為 時，這個樹上每個節(jié)點對應的證券價格為 時，2021/9/1133第三節(jié) 其他衍生金

21、融工具 衍生金融工具是一種金融工具，其價值和盈利取決于另一種稱為標的資產(chǎn)的基本金融工具。 衍生金融工具具有兩個突出的功能：其一是套期保值功能，其二是投機。一、遠期合約與期貨合約 遠期合約：雙方約定在某一約定的確定時間，按確定價格買賣一定數(shù)量的標的資產(chǎn)合約，它不同于期權，是雙方均要執(zhí)行的合約 遠期合約的交割是實施買賣，交割價格是規(guī)定的未來買賣價格。 遠期合約遠期價格是使遠期（合約）價值為零的交割價格（理論價格） 。 2021/9/1134第三節(jié) 其他衍生金融工具遠期合約的主要優(yōu)點：具有較大的靈活性，在簽署遠期合約之前雙方可以就交割地點等細節(jié)進行談判。遠期合約的主要缺點：不利于信息交流和傳遞，不利

22、于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低；遠期合約的流動性較差；違約風險較高。遠期合約品種主要有： （1）遠期利率協(xié)議：（簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 （2）遠期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 2021/9/1135第三節(jié) 其他衍生金融工具 期貨合約：是雙方同意在約定的將來某日期按約定條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。期貨合約與遠期合約的區(qū)別:（1）銷售者（賣方、空方）可以選擇交割月份的任何一天交割（一般

23、采取對沖平倉，實物交割不足2%）。（2）在交易所內(nèi)交易，更具流動性。（3）當日結算一般實行保證金制度和盯市制度（不低于初始保證金的75%）。（4）期貨交易具有轉(zhuǎn)移價格風險和價格發(fā)現(xiàn)兩個重要功能。 期權與期貨主要區(qū)別在于： 期權 期貨（1）權利和義務方面 不對稱 對稱（2）標準化方面 可非標準化 標準化（3）盈虧風險方面 不對稱 對稱（4）保證金方面 賣方 雙方（5）買賣匹配方面情況 買方?jīng)Q定 雙方必執(zhí)行（6）套期保值方面 轉(zhuǎn)移不利風險 全部轉(zhuǎn)移 2021/9/1136第三節(jié) 其他衍生金融工具二、認股權證/可轉(zhuǎn)換債券與看漲期權的差別（一）認股權證：指附加在公司債務工具上的賦予持有者在某一天或某一

24、期限內(nèi)按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數(shù)量股票的權利。 認股權證與股票看漲期權的共同之處： 兩者均是權利的象征，持有者可以履行這種權利，也可以放棄權利。 兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。 認股權證與股票看漲期權的區(qū)別： 認股權證是由發(fā)行債務工具和股票的公司開出的；而期權是由獨立的期權賣者開出的。 認股權證通常是發(fā)行公司為改善其債務工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權則需購買才可獲得。 有的認股權證是無期限,而期權都是有期限的。 2021/9/1137第三節(jié) 其他衍生金融工具 （二） 可轉(zhuǎn)換債券：一種類似附有認股權證的債券，它允許其持有人在債券到期日前的任一時間（含到期日）將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定

25、數(shù)量的股票。 認股權證與可轉(zhuǎn)換債券的主要區(qū)別： 可轉(zhuǎn)換債券有兩個相互聯(lián)系的主要特征，即轉(zhuǎn)換比率與轉(zhuǎn)換價格?？赊D(zhuǎn)換債券的價值可分為純粹債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權價值。 純粹債券價值是指可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)換成普通股時的價值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低限價。 轉(zhuǎn)換價值是指如果可轉(zhuǎn)換債券能以當前市價立即轉(zhuǎn)換為股票這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價值。 通過等待而得到的選擇權（期權），可轉(zhuǎn)換債券的價值max純粹債券價值，轉(zhuǎn)換價值，于是有 可轉(zhuǎn)換債券價值=max(純粹債券價值，轉(zhuǎn)換價值) +期權價值 2021/9/1138第三節(jié) 其他衍生金融工具 （三）可轉(zhuǎn)換債券和認股權證與看漲期權的區(qū)別：（1）認股權證和可轉(zhuǎn)換債券由公司

26、簽發(fā)?？礉q期權則在投資者之間交易。（2）認股權證和可轉(zhuǎn)換債券會引起現(xiàn)有股東的股權稀釋。 （3）發(fā)行看漲期權對公司價值無影響。 發(fā)行認股權證將使公司的價值增加。 1）出售認股權證為公司帶來現(xiàn)金流入 ； 2）認股權證被執(zhí)行時交認股金。（4）認股權證定價的布萊克斯科爾斯（Black-Scholes）模型，權證價格為執(zhí)行認股權證后每一份股權證獲取的收益。2021/9/1139第三節(jié) 其他衍生金融工具式中： 公司原發(fā)行股份總數(shù) 公司新發(fā)行（假定全部處于實值的認股權證所購買的）股份數(shù)。 發(fā)行認股權證的稀釋效應： 執(zhí)行一份看漲期權所獲取的收益為 ，由于 導致的上述兩個收益之差，即發(fā)行認 股權證的稀釋效應。

27、權證價格：執(zhí)行認股權證后每一份股權證獲取的收益 。2021/9/1140第三節(jié) 其他衍生金融工具三、互換與掉期互換即互換合約是交易雙方之間在時間上交換現(xiàn)金流量的協(xié)議?；Q的兩個基本形式是利率互換和貨幣互換。 （一）金融互換的發(fā)展背景平行貸款、背對背貸款金融互換是20世紀80年代在平行貸款和背對背貸款基礎上發(fā)展起來的，三者既有聯(lián)系又有區(qū)別。 1.平行貸款（Parallel Loan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。 2.背對背貸款背對背貸款（Back to Back Loan）是為了解決平行貸款中的信

28、用風險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。 2021/9/1141第三節(jié) 其他衍生金融工具（二）金融互換發(fā)展的理論依據(jù)比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢（Comparative Advantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)李嘉圖（David Ricardo）提出的。它不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或

29、負債上存在比較優(yōu)勢。2021/9/1142第三節(jié) 其他衍生金融工具 （三）金融互換的功能 1.通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。 2.利用金融互換，可管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。 3.金融互換為表外業(yè)務，可逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。2021/9/1143第三節(jié) 其他衍生金融工具 （四）金融互換的種類 1.利率互換：利率互換（Interest Rate Swaps）是指在未來的一定期限內(nèi)以支付固定利率債務交換支付浮動利率債務的協(xié)議?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。 2

30、.貨幣互換： 貨幣互換（Currency Swaps）是以按一種貨幣支付現(xiàn)金流量的債務交換按另一種貨幣支付現(xiàn)金流量的債務。貨幣互換的主要動因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。 3.互換的變形：2021/9/1144第三節(jié) 其他衍生金融工具交叉貨幣利率互換：是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。它是利率互換和貨幣互換的結合，增長型互換、減少型互換和滑道型互換：是指互換中名義本金隨時間推移而增大、減小和事而增大，時而減小。 基點互換：雙方都是浮動利率只是兩種浮動利率的參照利率不同 。 可延長互換和可贖回互換：指互換的一方有權延長互換期限和提前終止互換。 零息互換:是指固定利息的

31、多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末 。 2021/9/1145第三節(jié) 其他衍生金融工具后期確定互換：其浮動利率是在每次計息期結束之后確定的。 差額互換：是對兩種貨幣的浮動利率的現(xiàn)金流量進行交換。 遠期互換：是指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換。互換期權：互換為標的物的期權。 股票互換：以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換。 2021/9/1146第三節(jié) 其他衍生金融工具（五）互換與掉期的區(qū)別掉期交易（Swap Transaction）：是指在買入或賣出即期外匯的同時，賣出或買進同一貨幣的遠期外匯，以防止匯率風險的一種外匯交易。它不同

32、于互換。1、合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種交易方法，沒有實質(zhì)的合約，而互換則有實質(zhì)的合約。 2、有無專門市場不同：掉期沒有專門的市場；互換則在專門的互換市場上交易。 衍生工具可以構成一些更為復雜的組合，如奇異證券就是互換、期權、遠期和期貨這些衍生工具的組合，它們往往可以起到限制利率影響的作用。2021/9/1147第四節(jié) 衍生金融工具與風險套期保值一、套期保值 的基本原理套期保值是指利用一種或幾種套期保值工具構成的投資組合，力爭消除（轉(zhuǎn)移）或降低投資風險的行為。包括廣義的金融商品價格風險、利率風險、匯率風險，但不包括信用風險。套期保值的具體做法是利用衍生金融工具價格與其標的資產(chǎn)價格的

33、聯(lián)系及基于同一標的資產(chǎn)的衍生金融工具價格之間的相關性，構造相應的投資組合進行套期保值。2021/9/1148第四節(jié) 衍生金融工具與風險套期保值一般而言，如果兩種金融資產(chǎn)（含標的資產(chǎn)及其相應的衍生金融工具）價格正相關，則構造相反頭寸（如多頭對空頭或空頭對多頭）的投資組合進行套期保值；如果兩種金融資產(chǎn)價格負相關，則構造相同頭寸（如多頭對多頭或空頭對空頭）的投資組合進行套期保值。通常將利用衍生金融工具多頭的套期保值稱為多頭套期保值，而將將利用衍生金融工具空頭的套期保值稱為空頭套期保值。套期保值的目標分為單向套期保值和雙向套期保值。雙向套期保值是指消除（轉(zhuǎn)移）全部風險，即在消除（轉(zhuǎn)移）不利風險的同時也

34、消除（轉(zhuǎn)移）了有利風險；而單向套期保值是只消除（轉(zhuǎn)移）不利風險保留了有利風險。2021/9/1149第四節(jié) 衍生金融工具與風險套期保值 二、利用衍生金融工具的套期保值 套期保值時，一種較常用的方法就是分別算出保值工具與保值目標兩者的價值對一些共同的變量的敏感性，然后建立適當數(shù)量的衍生金融工具頭寸，組成套期保值組合，使組合中的保值工具與保值目標的價格變動能相互抵消。 2021/9/1150第四節(jié) 衍生金融工具與風險套期保值 （一）Delta中性套期保值 令f 表示衍生金融工具的價格，S 表示標的資產(chǎn)的價格， 表示衍生金融工具的Delta，則 無收益資產(chǎn)歐式看漲期權的Delta值為： 無收益資產(chǎn)歐式看跌期權的Delta值為： 金融工具組合的 值就等于：2021/9/1151第四節(jié) 衍生金融工具與風險套期保值式中： 表示第種金融工具（或衍生金融工具）的數(shù)量， 表示第種金融工具或衍生金融工具的 值 （二）衍生金融工具的Theta值 衍生金融工具的Theta（ ）等于衍生金融工具價格對時間的偏導數(shù)對于無收益資產(chǎn)的歐式和美式看漲期權而言 對于無收益資產(chǎn)的歐式看跌期權而言 2021/9/11