2017年期權(quán)市場及基本交易機會總結(jié)

1、2017年期權(quán)市場及基本交易機會總結(jié)本文對2017年前十個月的期權(quán)市場情況、標的價格及波動率、期權(quán)隱含波動率定價結(jié)構(gòu)、四種基本交易類型的表現(xiàn)情況等內(nèi)容進行了總結(jié)，詳細內(nèi)容請查閱報告2017年期權(quán)市場狀況及基本交易機會總結(jié)。（一）期權(quán)市場標的品種漸次增加，規(guī)模不斷擴大自2015年2月9日50ETF上市至今已經(jīng)度過了1000個日夜，在接近三年的時間里，A股市場經(jīng)歷了從沖高到回落再到慢牛的一波三折，市場的風(fēng)格也經(jīng)過了從中小創(chuàng)到藍籌白馬的切換。盡管市場環(huán)境復(fù)雜多變，但是期權(quán)市場經(jīng)受住了考驗，50ETF期權(quán)規(guī)模不斷增加，新的場內(nèi)期權(quán)品種漸次涌現(xiàn)，場外期權(quán)也受到了越來越多的關(guān)注。1）50ETF期權(quán)規(guī)模不斷

2、增加，在上證50交易工具體系中地位不斷提升至2017年10月底，50ETF期權(quán)投資者賬戶總數(shù)249993戶，同比上升45.2%。10月50ETF期權(quán)日均成交量、日均持倉量分別為73.0萬和152.8萬張，同比上升91.6%和29.5%。按面值計算，10月期權(quán)成交規(guī)模為50ETF的19.6倍、50成分股總成交額的55%、50股指期貨的2.5倍。至2017年10月底，50ETF期權(quán)投資者賬戶總數(shù)249993戶，同比上升45.2%。10月50ETF期權(quán)日均成交量、日均持倉量分別為73.0萬和152.8萬張，同比上升91.6%和29.5%。按面值計算，10月期權(quán)成交規(guī)模為50ETF的19.6倍、50成

3、分股總成交額的55%、50股指期貨的2.5倍。不同類型的投資者在50ETF的成交量貢獻中穩(wěn)定且較為均衡。2017年10月份，全市場做市商（包含自營部分）的成交量占比估算為41%；事實上，自2016年7月以來，全市場做市商（包含自營部分）的成交量占比始終維持在40%左右，2017年前十個月份做市商（包含自營部分）的成交量占比的各月均值為42.3%。分認購和認沽期權(quán)來看，2017年前十個月，50ETF認購期權(quán)日均成交量38.4萬張，日均成交額2.10億元（按權(quán)利金計算），日均持倉量87.8萬張；同期認沽期權(quán)日均成交量27.8萬張，日均成交額1.00億元（按權(quán)利金計算），日均持倉量77.6萬張。認購

4、期權(quán)的成交量、成交額、持倉量在50ETF期權(quán)總量中的占比分別為58.0%、67.6%和53.1%。認購期權(quán)成交量、成交額、持倉量均高于認沽期權(quán)的特點與2015-2016年的市場情況一致，在當前A股市場中認購期權(quán)更為活躍。2）其他品種：豆粕、白糖期權(quán)初上市，放開持倉限制后規(guī)模有所增長2017年，豆粕、白糖兩個商品期貨品種也于3.31和4.19先后加入了期權(quán)市場。9月15日起兩個交易所將最大持倉限制放寬后，兩個期權(quán)品種的成交、持倉量出現(xiàn)了一定程度的放大，但目前期權(quán)成交量仍僅相當于期貨成交量的5%左右，處于起步階段。3）其他品種：場外衍生品市場保持高速發(fā)展在場內(nèi)期權(quán)品種漸次增加，規(guī)模逐漸擴大的同時，

5、場外衍生品市場的發(fā)展也沒有停下腳步。根據(jù)中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，2017年前八個月，場外期權(quán)累計新增7791筆，累計規(guī)模達3049.68億；互換累計新增8565筆，累計規(guī)模達1309.84億。場外衍生品市場的名義本金規(guī)模在2015年較大，2016年出現(xiàn)了縮小但在6月份出現(xiàn)了一個規(guī)模爆發(fā)；此后，場外衍生品市場的規(guī)?？傮w上持續(xù)增長，2017年7月開始增速出現(xiàn)了明顯放大。（二）50ETF期權(quán)市場標的表現(xiàn)、期權(quán)定價及交易機會1）50ETF持續(xù)上行創(chuàng)2015年7月以來新高，實際波動率5、10月兩次見底反彈2017年前10個月，50ETF價格持續(xù)上行，從2016.12.30的2.287上漲至2017.1

6、0.31的2.851，累計漲幅24.7%。此外，按收盤價計算，50ETF在2017年前十個月中的最高價為10月27日的收盤價2.873，超過了2015.7.10的收盤價2.852（前復(fù)權(quán)處理），創(chuàng)出了2015年7月以來的新高。2017年前十個月，50ETF20日、40日年化波動率均值分別為10.0%和10.5%。50ETF實際波動率主要是走出了兩波見底反彈的走勢。不同指數(shù)及ETF間的對比，2017年前十個月，恒生指數(shù)、50ETF、滬深300在所用的九個指數(shù)（或品種）中表現(xiàn)最好。深次新股在該區(qū)間中則收益最低、波動最高，表現(xiàn)最差。2)期權(quán)定價：隱含波動率“降升降”，整體略高于實際波動率上交所于20

7、16年11月28日發(fā)布了中國波指(IVX,000188.sh),以反映50ETF期權(quán)市場的隱含波動率情況。此外，我們也一直使用當月、次月期權(quán)合約，按照剩余交易時間與一個月的差值的倒數(shù)加權(quán)、行權(quán)價與平值價格差值的倒數(shù)加權(quán)的方式計算得到加權(quán)隱含波動率。二者走勢接近，2016.11.28-2017.10.31區(qū)間中的相關(guān)系數(shù)達到了0.97，但是加權(quán)隱含波動率均值為13.2%略高于中國波指同期均值12.7%。2017年前十個月，50ETF期權(quán)合約加權(quán)隱含波動率平均值為13.2%，略高于20日歷史波動率的平均值(10.0%)。從2015.2.9-2017.6.30的更長的時間段中來看，50ETF期權(quán)合約

8、隱含波動率平均值23.8%、同樣略高于20日歷史波動率均值22.3%，體現(xiàn)了獲得買入期權(quán)“小資金防范大風(fēng)險”的風(fēng)險收益優(yōu)勢時所需要付出的成本。分區(qū)間段來看，波動率上行的區(qū)間中會出現(xiàn)隱含波動率低于實際波動率的情況、波動率下行的區(qū)間中隱含波動率往往高于實際波動率，體現(xiàn)了市場對長期波動率向均值回歸的預(yù)期。3)期權(quán)定價：Skew偏負，遠到期月合約隱含波動率高于較近到期月2017年前十個月，50ETF期權(quán)Skew平均值為-7.5%?？傮w偏負，說明期權(quán)市場投資者情緒總體偏樂觀；尤其是在5月中旬、9月下旬兩次50ETF快速上漲之前Skew大幅走低、投資者看漲情緒不斷增加，很好的體現(xiàn)出了這兩輪快速上漲中期權(quán)投

9、資者的預(yù)見性。從不同剩余到期時間的期權(quán)合約隱含波動率期限結(jié)構(gòu)來看，2017年前十個月，剩余1個月、2個月、3個月、6個月到期的期權(quán)合約隱含波動率平均值分別為11.8%、12.2%、12.5%、13.0%，平均來看呈現(xiàn)到期日越遠隱含波動率越高的特征，反映出了市場預(yù)期短期波動率低于長期均值的特點。4)2017前十個月期權(quán)基本交易類型表現(xiàn)：買入認購收益最佳，賣出認沽勝在穩(wěn)定買入認購、買入認沽、賣出認購、賣出認沽是期權(quán)的四種基本交易類型中，按照我們的組合構(gòu)建方法，綜合來看，2017年前十個月買入認購期權(quán)收益最佳，賣出認沽期權(quán)貴在穩(wěn)定。而買入認沽、賣出認購兩個單交易類型由于與50ETF走勢方向相悖，表現(xiàn)

10、均十分不佳。按照不同的市場狀況，將2017年前十個月的50ETF期權(quán)市場行情可以分為三個階段，分別考察三個階段中四種基本交易類型的表現(xiàn)?？梢钥吹?，盡管50ETF在三個階段中均是上漲，但是四種期權(quán)基本交易類型的表現(xiàn)各階段中各不相同。標的價格是影響期權(quán)非市場中性交易的關(guān)鍵因素，波動率在其中起到輔助作用。在標的上行的市場環(huán)境中，賣出認沽有著非常穩(wěn)定的表現(xiàn)，買入認購期權(quán)的收益波動則相對較大。實際波動率較低時買入認購期權(quán)甚至可能在標的上漲時出現(xiàn)虧損，但一旦標的價格、波動率均有利，則有可能獲得極高的收益：第一個階段中，50ETF微幅上漲，實際波動率低迷，期權(quán)隱含波動率遠高于實際波動率且隱含波動率出現(xiàn)了大幅下降。在該階段中，兩個買入期權(quán)的交易均出現(xiàn)了虧損，賣出期權(quán)的交易均獲得了正收益；第二個階段中，50ETF漲幅較大，實際波動率高于初期的隱含波動率，且在該階段中隱含波動率大幅上漲。各種因素均有利于買入期權(quán)，導(dǎo)致買入認購在該階段中獲利頗豐。賣出認沽期權(quán)盡管也獲得了正收益，但是受波動率