經(jīng)營與財務(wù)分析評價課件

1、經(jīng)營、財務(wù)分析與評價第二專題主要內(nèi)容：一、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源二、理論分析的框架1.影響行業(yè)利潤的因素分析2.經(jīng)營策略分析三、經(jīng)營與財務(wù)分析評價1 .感覺公司的財務(wù)會計報表及指標(biāo)含義2 . 分析指標(biāo)3 .杜邦分析法4 .新的理念一、企業(yè)經(jīng)營分析數(shù)據(jù)的基本來源經(jīng)營活動記錄經(jīng)營活動的原始憑證記賬憑證現(xiàn)金日記賬總分類賬明細(xì)分類賬資產(chǎn)負(fù)債表損益表現(xiàn)金流量表生產(chǎn)成本報告書經(jīng)營分析會計報表形成過程二、用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析的理論框架 財務(wù)報表分析勾畫出一個全面的理論框架。由于財務(wù)報表最廣泛地提供公開的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)，因此投資者和其他利益相關(guān)者都依靠財務(wù)報表了解公司的計劃和業(yè)績以及管理人員。 1、從企業(yè)活動到財務(wù)報表

2、 一個企業(yè)的經(jīng)營活動受其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身的經(jīng)營策略影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境包括公司所在的行業(yè)、投入市場以及公司應(yīng)遵循的規(guī)則。公司的經(jīng)營策略決定了公司如何在它的環(huán)境中定位，以取得競爭優(yōu)勢。 公司的業(yè)務(wù)活動任何時期都非常多，不可能逐個地將其報告外界，而且，公司的有些業(yè)務(wù)活動在性質(zhì)上是公司專有的，詳細(xì)披露這些業(yè)務(wù)不利于企業(yè)競爭。因此公司的財會體制就提供了一種機(jī)制，通過這種機(jī)制，對企業(yè)的活動進(jìn)行挑選、計量和合并，成為財務(wù)報表的數(shù)據(jù)。 分析人員使用成為報表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行企業(yè)分析時，必須認(rèn)識到財務(wù)報表受到公司的業(yè)務(wù)活動和公司的會計體制的影響。因此，財務(wù)報表分析的一個主要方面就是要了解會計體制對分析中所用的財務(wù)報表

3、數(shù)據(jù)的影響。 1）會計體制特點(diǎn)之一：權(quán)責(zé)發(fā)生制 2）會計體制特點(diǎn)之二：會計準(zhǔn)則和審計 3）會計體制特點(diǎn)之三：會計人員報告策略 經(jīng)營環(huán)境勞動力市場資本市場產(chǎn)品市場供應(yīng)商消費(fèi)者競爭者企業(yè)規(guī)則 經(jīng)營策略業(yè)務(wù)范圍 多樣化程度 多樣化類型競爭定位 成本領(lǐng)先 產(chǎn)品差異主要成功因素和風(fēng)險 會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)合同與管理會計慣例與規(guī)則稅收與財務(wù)的關(guān)系第三者審計會計法律體系會計戰(zhàn)略會計政策選擇會計估算選擇報告模式選擇附加披露選擇 企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動 會計體制計量和報告企業(yè)活動的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財務(wù)報表管理人員對企業(yè)活動的信息估計失誤管理人員的會計選擇所致的扭曲 2、從財務(wù)報表到企業(yè)分析 企業(yè)分析人員如何應(yīng)

4、用財務(wù)報表完成如下四個步驟： （1）經(jīng)營策略分析； （2）會計分析； （3）財務(wù)分析； （4）前景分析。 財務(wù)報表管理人員的卓越業(yè)務(wù)信息估計錯誤所致的偏見管理人員會計選擇所致的扭曲其他公開數(shù)據(jù)行業(yè)和企業(yè)數(shù)據(jù)外部財務(wù)報表應(yīng)用環(huán)境信用分析證券分析并購分析債務(wù)/股利分析信息交流策略分析總的企業(yè)分析 經(jīng)營策略分析通過行業(yè)分析和企業(yè)競爭策略分析得出業(yè)績預(yù)期 會計分析通過了解會計政策和評估會計質(zhì)量財務(wù)分析利用比率和現(xiàn)金流量評估業(yè)績 前景分析預(yù)測和評估企業(yè) 三、 經(jīng)營策略分析 1、行業(yè)分析 分析一家公司的盈利潛力時，應(yīng)當(dāng)首先評估公司正參與競爭行業(yè)的盈利潛力，因?yàn)閭€行業(yè)的盈利能力不同，并且是有規(guī)律、可預(yù)測。如

5、，19711990年所有美國制造業(yè)公司每年的稅后資產(chǎn)收益率為12.6%，而同期食品類的行業(yè)為15.2%，造紙行業(yè)為12.5%，鋼鐵業(yè)為3.9%。是什么引起行業(yè)盈利能力的差別？ 關(guān)于行業(yè)結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響，曾做過一次廣泛的調(diào)查，調(diào)查顯示：某行業(yè)的平均利潤率受圖2.1中五個因素影響。根據(jù)該框架，競爭強(qiáng)度決定了一個行業(yè)中的公司能否創(chuàng)造超常利潤。一個行業(yè)能否保持其平均利潤水平取決于該行業(yè)的公司、消費(fèi)者和供應(yīng)商的相對議價能力。 1）實(shí)際與潛在的競爭程度 競爭動力之一：現(xiàn)有企業(yè)間的競爭 在大多數(shù)行業(yè)中，平均利潤水平主要取決于該行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)的競爭狀況。在某些行業(yè)中，公司激烈競爭，促使價格接進(jìn)、甚至低于邊際

6、成本；而有些公司不進(jìn)行激烈的價格競爭，而想方設(shè)法聯(lián)合協(xié)定價格，或進(jìn)行非價格競爭，如技術(shù)創(chuàng)新、樹立品牌形象。影響競爭的因素有： 競爭動力之二：新加入企業(yè)得競爭威脅 獲取超額利潤的行業(yè)是不斷吸引新企業(yè)加入該行業(yè)。新加入的企業(yè)的競爭最大的威脅是對現(xiàn)有企業(yè)的定價的限制。所以，新加入一個行業(yè)的容易程度決定了該行業(yè)的盈利水平的主要因素。而加入某行業(yè)的難度的大小，其決定因素有：競爭動力之三：替代產(chǎn)品的威脅 替代產(chǎn)品的威脅程度取決于參與競爭的產(chǎn)品和服務(wù)的相對價格和效用，以及消費(fèi)者使用替代品的主觀愿望。如自來水和瓶裝水，有設(shè)計師標(biāo)簽的服裝和普通服裝的價格差異很大，這是因?yàn)橄M(fèi)者認(rèn)為設(shè)計師標(biāo)簽所提供的形象為服裝增

7、添了價值。 競爭動力之四：買方市場的相對議價能力 決定買方議價的因素有兩個：價格的敏感度和相對議價能力。價格敏感度決定買方討價還價的欲望有多大；相對議價能力決定買方能在多大程度上成功地壓低價格。 競爭動力之五：供應(yīng)商的議價能力當(dāng)供應(yīng)商較少，消費(fèi)者可選擇的品種很少時，供應(yīng)商的議價能力較強(qiáng)。如軟飲料可口可樂和百事可樂對品裝飲料有很強(qiáng)的議價能力。當(dāng)供應(yīng)商的產(chǎn)品或服務(wù)至關(guān)重要，供應(yīng)商的議價能力很強(qiáng)，如航空中飛行員具有很強(qiáng)的議價能力當(dāng)供應(yīng)商要進(jìn)行順想合并時，其議價能力增強(qiáng)。 現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭行業(yè)增長集中追求差異替代成本規(guī)模/改進(jìn)經(jīng)濟(jì)固定可變成本超額利潤 新加入企業(yè)的競爭威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先入優(yōu)勢 分銷渠

8、道 關(guān)系網(wǎng) 法律障礙 替代產(chǎn)品的威脅 相對價格和經(jīng)營買方替代意愿 行業(yè)利潤能力 買方的議價能力替代成本產(chǎn)品差異產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性買主數(shù)量單個買主購買量 賣方的議價能力替代成本產(chǎn)品差異產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性買主數(shù)量單個買主購買量實(shí)際與潛在競爭的程度 買方市場和賣方市場的議價能力 2）行業(yè)分析應(yīng)用 個人電腦行業(yè)讓利用1993年康柏產(chǎn)業(yè)IBM兼容機(jī)產(chǎn)業(yè)的情況來理解上述行業(yè)分析的概念。當(dāng)1981IBM公司宣布其個人電腦與英特爾公司的微處理器和微軟公司DOS操作系統(tǒng)兼容時，該產(chǎn)業(yè)隨之產(chǎn)生。截止1992年已發(fā)展成為一個620億美元的產(chǎn)業(yè)盡管有此神速的歷史，1993年該產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)卻是利潤水平極低。甚至象

9、IBM公司、康柏公司DELL公司這樣巨型公司在90年代初也是經(jīng)營欠佳，迫不得已進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)重組，怎么解釋這種低利潤率？該行業(yè)未來的盈利能力如何？ 該行業(yè)市場高度細(xì)分，許多公司實(shí)際上生產(chǎn)相同產(chǎn)品。即使行業(yè)中最大的企業(yè)IBM公司，也只占有大約15%市場份額。最大的10家企業(yè)也占有53%的市場份額。 零部件成本占個人電腦總成本的8090%，而且零部件的批量購買且零部件的批量購買可以降低成本。因此電腦生產(chǎn)商為爭奪市場份額展開激烈的競爭。 不同企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品實(shí)際上是一樣的，幾乎無法區(qū)別。在行業(yè)的早期，品牌和服務(wù)是消費(fèi)者對電腦估價的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)個人電腦的買主對電腦技術(shù)比較了解后，品牌和服務(wù)變得越來越不重要了。

10、 不同品牌個人電腦之間的替代成本相對較低，因它們都可以與IBM電腦兼容。 分銷途徑不是主要障礙，因?yàn)榻?jīng)銷商遠(yuǎn)遠(yuǎn)同時經(jīng)營幾種不同的品牌。 既然生產(chǎn)一臺個人電腦所有零部件都可以買到，那么幾乎沒有什么能夠阻礙進(jìn)入該行業(yè)。事實(shí)上80年代初創(chuàng)辦DELL電腦公司，是從得克薩斯大學(xué)宿舍組裝電腦開始 供應(yīng)商的議價能力 供應(yīng)商和買方對該行業(yè)得企業(yè)很強(qiáng)得議價能力，原因有： 個人電腦所用得關(guān)鍵硬件和軟件事實(shí)上都由壟斷公司控制。英特爾公司控制著電腦業(yè)得微處理器得生產(chǎn)，微軟公司用其DOS和窗口操作系統(tǒng)控制著操作系統(tǒng)市場。 19831993年十年間，買方獲得了更多得議價能力，占消費(fèi)群體主要部分的公司買主對價格高度靈敏，這

11、是因?yàn)閭€人電腦方面的支出站其經(jīng)營成本的比重很大。此外，消費(fèi)者對電腦技術(shù)越來越了解，品牌已不能影響他們的購買決策。買主將個人電腦已視為一種商品，考慮的視價格因素。 由于競爭激烈，加上進(jìn)入個人電腦十分方便，不同生產(chǎn)上之間進(jìn)行了激烈的價格競爭，對企業(yè)來說，迅速宣傳新產(chǎn)品，保持高質(zhì)量和良好的售后服務(wù)，需花費(fèi)大筆錢。企業(yè)壓力巨大。這些因素導(dǎo)致該行業(yè)的利潤率較低，盡管個人電腦業(yè)代表了一個高新技術(shù)和充滿活力的行業(yè)，但它的利潤潛力很低。 由于個人電腦業(yè)基本結(jié)構(gòu)沒有多大變化，在投入市場上的幾乎不可能出現(xiàn)向微軟公司和英特爾公司的統(tǒng)治地位發(fā)起挑戰(zhàn)的企業(yè)。2、競爭策略分析成本領(lǐng)先以低成本提供同樣產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟(jì)高效生產(chǎn)簡

12、單產(chǎn)品設(shè)計較低投入成本低成本銷售調(diào)查和開發(fā)或品牌廣告嚴(yán)格的成本控制系統(tǒng)追求差異以顧客可接受的價格提供獨(dú)特產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)秀產(chǎn)品質(zhì)量眾多產(chǎn)品種類良好顧客服務(wù)更靈活的送貨方式顧客品牌形象投資調(diào)查、開發(fā)重點(diǎn)創(chuàng)造和革新控制系統(tǒng)競爭優(yōu)勢企業(yè)基本能力與成功因素價值鏈與策略配合競爭優(yōu)勢可持續(xù)性取得和保持競爭優(yōu)勢 估計一個企業(yè)是否可能獲得所期望的競爭優(yōu)勢，研究人員提出了以下問題： 1、對企業(yè)所選的競爭策略來說，最主要的成功因素和風(fēng)險是什么？ 2、目前該企業(yè)是否有辦法和能力處理成功因素和風(fēng)險？ 3、該企業(yè)是否已作出努力來縮小當(dāng)前的基本能力與取得競爭優(yōu)勢所需能力之間的差距？ 4、該企業(yè)時候按照競爭策略規(guī)劃企業(yè)活動，如

13、研究開發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售分配、服務(wù)活動等？ 5、公司競爭優(yōu)勢能否持久？要模仿該企業(yè)的策略，是否存在著障礙？ 6、該企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中是否有能抵消企業(yè)競爭優(yōu)勢的潛在變化，比如新技術(shù)、外國競爭、法規(guī)變化、消費(fèi)者的需求變化等？該公司是否有足夠的靈活性以適應(yīng)這些變化？經(jīng)營策略分析應(yīng)用 康柏公司利用低成本將自己同IBM公司區(qū)分開來，并通過投資品牌，樹立質(zhì)量高、行業(yè)服務(wù)領(lǐng)先、持續(xù)推廣新產(chǎn)品的形象，從而也與其他個人電腦生產(chǎn)商區(qū)分開業(yè)?？蛋毓镜母偁幉呗援a(chǎn)生了下列結(jié)果： 1、由于良好的品牌形象，康柏公司產(chǎn)品的價格比其他IBM兼容機(jī)生產(chǎn)商的價格高出5%-6%。 2、由于可以大量購買零部件，康柏公司具有很大的成

14、本優(yōu)勢。這些零部件占個人電腦生產(chǎn)成本的70%-80%。 3、重點(diǎn)實(shí)施嚴(yán)格的成本控制措施以后，康柏公司在1992年和1993年進(jìn)一步降低了營業(yè)費(fèi)用。 雖然康柏公司的策略使其比IBM公司和其他個人電腦生產(chǎn)商占有競爭優(yōu)勢，但能否長期保持還是一個問題。 同樣，康柏公司也面臨著受低成本生產(chǎn)商控制的危險，可能失去目前的溢價優(yōu)勢，引起利潤明顯下降。四、 企業(yè)財務(wù)報表的分析 1 .感覺公司的財務(wù)會計報表及指標(biāo)含義項(xiàng)目 98年 99年 00 年 01年資產(chǎn) 貨幣資金 20 28 22 24 應(yīng)收帳款 52 72 92 152 存貨 28 60 92 166 流動資產(chǎn)合計 100 160 206 342 長期投資

15、 105 122 126 固定資產(chǎn)原價 480 639 850 1008 減：累計折舊 80 104 138 176 固定資產(chǎn)凈值 400 535 712 832 非流動資產(chǎn)合計 400 640 834 958資產(chǎn)總計 500 800 1040 1300 負(fù)債及股東權(quán)益 短期借款 20 26 30 40 應(yīng)付帳款 50 60 70 100 應(yīng)交稅金 10 14 20 40 流動負(fù)債合計 80 100 120 180 應(yīng)付債券 100 100 200 300 負(fù)債合計 180 200 320 480 股本（每股一元） 200 300 320 320 資本公積 40192 232 242 盈余公積

16、 607 8 120 180 未分配利潤 20 30 48 78 股東權(quán)益合計 320 600 720 820 負(fù)債及股東權(quán)益總計 500 800 1040 1300運(yùn)通公司比較損益表表42 12月31日 單位：萬元 運(yùn)通公司比較現(xiàn)金流量表 表43 12月31日 單位：萬元2.分析指標(biāo)之一 獲利能力 獲利能力，指企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)、資本、收入、耗費(fèi)等賺取利潤的能力。獲取利潤是投資者辦企業(yè)的初衷，也是企業(yè)的主要經(jīng)營目標(biāo)。因此，無論是企業(yè)的投資者、債權(quán)人，還是經(jīng)營管理者，都十分關(guān)心企業(yè)的獲利能力。投資者關(guān)心企業(yè)的獲利能力，是因?yàn)槔麧櫴枪上⒑图t利的唯一來源，企業(yè)利潤高低直接影響其投資效益。股份制企業(yè)的

17、獲利能力提高，還可以使股票價格上漲，從而使股東獲得股票賣出價與買入價的差額。債權(quán)人關(guān)心企業(yè)的獲利能力，是因?yàn)槔麧櫴莾斶€企業(yè)負(fù)債的最終來源，只要企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力，現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，即使負(fù)債率偏高。其到期償還債務(wù)也是有保障的。經(jīng)營管理者關(guān)心企業(yè)的獲利能力，是因?yàn)槔麧櫴强己似髽I(yè)經(jīng)營管理水平和整體素質(zhì)的綜合指標(biāo)，也是衡量經(jīng)營管理者業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)，通過對企業(yè)獲利能力的分析，還可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理中存在的問題，以便采取措施，改進(jìn)工作，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。 反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、每股盈余、價格收益率等?，F(xiàn)以運(yùn)通公司19992001年的比較資產(chǎn)負(fù)債表、比較損益

18、表和比較現(xiàn)金流量表為例（詳見表41、42、43），說明上述指標(biāo)的計算和分析方法。 一、資產(chǎn)報酬率 資產(chǎn)報酬率是指企業(yè)凈利潤與全部資產(chǎn)平均余額之間的比率，是衡量企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)獲取利潤能力的指標(biāo)。計算公式如下： 資產(chǎn)報酬率（稅后利潤扣除所得稅后的利息費(fèi)用）/全部資產(chǎn)平均余額 其中：全部資產(chǎn)平均余額（期初全部資產(chǎn)余額期末全部資產(chǎn)余額）/2 公式中，用稅后利潤加上扣除所得稅后的利息費(fèi)用作為分子，目的是排除籌資方式對凈利潤的影響，更客觀地反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力。因?yàn)槔①M(fèi)用在計算利潤前便作為費(fèi)用從收入中扣除了，而利息費(fèi)用高低主要受企業(yè)籌資方式的影響，與企業(yè)經(jīng)營管理水平?jīng)]有直接關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的借入資金發(fā)生

19、增減變動時，利息費(fèi)用便會隨之增減變動，從而影響利潤總額和稅后利潤相應(yīng)減少或增加。而利潤的這種增減變動并不是企業(yè)獲利能力的真實(shí)反映。為了排除籌資方式變動對企業(yè)凈利潤的影響，進(jìn)行財務(wù)分析時可用稅后利潤加上扣除所得稅后的利息費(fèi)用作為分析公式的分子。 企業(yè)凈利潤的多少與資產(chǎn)數(shù)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理水平有密切關(guān)系，因此，資產(chǎn)報酬率是一個綜合性指標(biāo)。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)利用得越有效，獲利能力越強(qiáng)，反之，則說明資產(chǎn)利用效率較低，獲利能力較差。在市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，行業(yè)間競爭比較公平的情況下，各行業(yè)的資產(chǎn)報酬率應(yīng)趨于一致。如果某個企業(yè)的資產(chǎn)報酬率偏低，說明該企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或經(jīng)營管理中存在問題。企業(yè)的資產(chǎn)主要

20、是由投資者投入和舉債借入形成的，因此投資者和債權(quán)人都很關(guān)心這個指標(biāo)。投資者以股息或紅利的形式收到報酬，只有當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)具有較高的報酬率時，他們才能分到更多的股息和紅利。債權(quán)人以利息形式收到報酬，只有當(dāng)他們確信企業(yè)的資產(chǎn)報酬率高于其貸款利率時，才有可能考慮將資金借給企業(yè)。 下面以運(yùn)通公司為例，說明資產(chǎn)報酬率的計算和分析方法。 從表42中得知， 1999年運(yùn)通公司利息費(fèi)用為10萬元，所得稅率為33%。由于運(yùn)通公司在計算利潤總額時已扣除了利息費(fèi)用，因此相當(dāng)于少交所得稅3.3萬元（10萬元33%），扣除所得稅后的利息費(fèi)用為6.7萬元（10萬元-3.3萬元），換句話說，如果運(yùn)通公司沒有借入資金，不必支付

21、利息費(fèi)用，則稅后利潤應(yīng)為40.2萬元（33.5萬元+6.7萬元）。 根據(jù)41、42中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司資產(chǎn)報酬率：1999年 資產(chǎn)報酬率=33.5+(10-3.3)/(500+800)/2=6.18%2000年 資產(chǎn)報酬率=67+(22-7.26)/(800+1040)/2=8.88% 2001年 資產(chǎn)報酬率 =117.25+(32-10.65)/(1040+1300)/2=11.85% 計算結(jié)果表明，從1999年至2001年三年中，運(yùn)通公司的資產(chǎn)報酬率穩(wěn)定增長，每百元資產(chǎn)可獲得凈利潤1999年為6.18元， 2000年為8.88元， 2001年為11.85元，說明該公司財務(wù)狀況發(fā)展趨勢良

22、好。 資產(chǎn)報酬率也可以按下列公式計算： 資產(chǎn)報酬率稅后利潤/全部資產(chǎn)平均余額 為了進(jìn)一步探討資產(chǎn)報酬率變動的原因，可以將資產(chǎn)報酬率作如下分解。 資產(chǎn)報酬率=（稅后利潤扣除所得稅后的利息費(fèi)用）/全部資產(chǎn)平均余額 =（稅后利潤扣除所得稅后的利息費(fèi)用）/銷售收入銷售收入/全部資產(chǎn)平均余額 =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)報酬率高低取決于銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個因素。因此提高資產(chǎn)報酬率可以從兩個方面入手：一方面是加強(qiáng)對成本費(fèi)用的控制，提高銷售利潤率；另一方面是加強(qiáng)銷售管理，擴(kuò)大銷售收入，或減少資產(chǎn)投資，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。具體到某個企業(yè)究竟應(yīng)該采取什么方法，要視企業(yè)的實(shí)際情況而定。如果企業(yè)的產(chǎn)品在市場上競

23、爭激烈，很難通過降低成本費(fèi)用或提高售價來增加其銷售利潤率，可以選擇通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來提高其資產(chǎn)報酬的途徑，如：減少資產(chǎn)投資，縮短投資周期等。如果企業(yè)正準(zhǔn)備擴(kuò)大廠房設(shè)備方面的投資，可以選擇通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)量，降低成本，擴(kuò)大銷售的途徑提高銷售利潤率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)報酬率的目的。運(yùn)通公司資產(chǎn)報酬率的分解和計算如表44所示： 表44 資產(chǎn)報酬率分析 在表44中，運(yùn)通公司的資產(chǎn)報酬率被分解為銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)。 2000年與1999年相比，資產(chǎn)報酬提高了2.7個百分點(diǎn)（8.88- 6.18%），其主要原因是由于銷售利潤率從9.57%上升到 13.18%，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升較小，保持

24、相對穩(wěn)定。 2001年與2000年相比，資產(chǎn)報酬率提高了2.97%個百分點(diǎn)，則是由于銷售利潤率提高和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快雙重因素作用的結(jié)果。其中銷售利潤率從 13.18%上升到 14.59%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從 0.674上升到 0.812。為了進(jìn)一步確認(rèn)運(yùn)通公司在過去三年中獲利能力增加的原因，還應(yīng)對銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化進(jìn)行分析。 （）銷售利潤率 銷售利潤率的分析，可以通過分別計算成本費(fèi)用占銷售收入的百分比，并分析其變動趨勢來進(jìn)行。根據(jù)表42中的有關(guān)資料，對運(yùn)通公司的銷售利潤率進(jìn)行分析，詳見表45。 為了排除籌資方式變動的影響，表45所列項(xiàng)目在順序上與通用的損益表有所不同，它將利息費(fèi)用并入

25、稅前利潤，并將扣除所得稅后的利息費(fèi)用作為最后一個費(fèi)用項(xiàng)目列示。 表45的計算結(jié)果表明，運(yùn)通公司近三年的銷售利潤率從9.57%上升到14.59%，主要是由于降低了銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占銷售收入的比例。其中銷售費(fèi)用從17.14%下降到11.16%，管理費(fèi)用從12.86下降到8.42%。這兩種費(fèi)用都屬于期間費(fèi)用，與企業(yè)的經(jīng)營政策和管理水平有密切關(guān)系，應(yīng)進(jìn)一步從管理角度分析這兩種費(fèi)用下降的原因，查明企業(yè)是由于通過加強(qiáng)費(fèi)用控制或擴(kuò)大銷售，使銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的比例下降，還是為了片面追求費(fèi)用下降而壓縮了廣告費(fèi)和技術(shù)開發(fā)費(fèi)等必要支出。如果是前者，應(yīng)給予肯定；如果是后者，雖然從短期看企業(yè)的費(fèi)用下降了，但有可能影

26、響企業(yè)未來的產(chǎn)品開發(fā)和銷售，損害企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。此外，管理費(fèi)用中的折舊費(fèi)占銷售收入的比例下降，應(yīng)注意企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時，是否沒有注意追加對固定資產(chǎn)的相應(yīng)投資，或沒有及時足夠地提取折舊費(fèi)，如果是這樣，將會影響企業(yè)的發(fā)展。銷售利潤率分析表表45 單位： 從表45中還可以看出，運(yùn)通公司銷售成本占銷售收入的比率持續(xù)上漲，可能是由于企業(yè)實(shí)行薄利多銷政策，通過降低售價來擴(kuò)大銷售，也可能是由于生產(chǎn)成本增加，還應(yīng)結(jié)合企業(yè)具體情況做進(jìn)一步分析。此外，該公司的投資收益、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出占銷售收入的比例均有變化，但因其變化較小，可不必進(jìn)行重點(diǎn)分析。 （二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，通常是通過計算應(yīng)收

27、賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)來進(jìn)行，以判斷影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的主要原因。 1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)應(yīng)收賬款收回速度的指標(biāo)，可以用兩種方式表示，一種是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)，即應(yīng)收賬款在一定時期內(nèi)（通常為一年）周轉(zhuǎn)了幾次；另一種是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，又稱為平均收賬期，指企業(yè)收回應(yīng)收賬款所平均需要的天數(shù)。計算公式如下： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額其中：應(yīng)收賬款平均余額（期初應(yīng)收賬款余額期末應(yīng)收賬款余額）/2 應(yīng)收賬款平均余額的計算方法與資產(chǎn)平均余額相同，可以用年初數(shù)和年末數(shù)直接計算，也可以先計算出各月平均余額，然后將各月平均余額之和除以1

28、2，便可求出全年平均余額。為了消除季節(jié)性影響，應(yīng)收賬款平均余額最好用后一種方法計算。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)天數(shù)）360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 在一定時期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)一次所需要的天數(shù)越少，說明企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，意味著企業(yè)資產(chǎn)利用效率較高；反之則意味著企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低。 假定運(yùn)通公司全部以賒銷方式銷售，根據(jù)表41，42中有關(guān)資料，計算該公司2001年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率如下： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）950/(92+152)/27.79次年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)天數(shù)）360/7.7946.21天 即：運(yùn)通公司的應(yīng)收賬款平均在銷售后一個半月左右收回。分析時可以將應(yīng)

29、收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與企業(yè)計劃賒銷期對比，以了解企業(yè)收款部門催收貨款的努力程度和客戶的信譽(yù)，評價企業(yè)的賒銷政策，如果運(yùn)通公司計劃賒銷期為30天，則實(shí)際賒銷期超過計劃賒銷期，說明該公司對應(yīng)收賬款控制不利，賬款回收不及時，會影響企業(yè)的現(xiàn)金流入量，使企業(yè)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難。如果運(yùn)通公司計劃賒銷期為60天，則表明該公司對應(yīng)收賬款控制較好，客戶信譽(yù)較高。 2.存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力和存貨庫存情況的指標(biāo)，也可以用兩種方式表示，一種是存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，另一種是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。計算公式如下： 存貨周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）已售存貨成績（銷售成本）/存貨平均余額 存貨平均余額的計算方法與應(yīng)收賬款平均余額相同。 存貨

30、周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)天數(shù)）360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)表示存貨在一定時期的（通常為一年）周轉(zhuǎn)了幾次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表示存貨從入庫到銷售所需要的平均天數(shù)。在一定時期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)一次所需要的平均天數(shù)越少，說明存貨的流動性越大，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。在既定的銷售利潤率下，存貨周轉(zhuǎn)速度與銷售利潤成正比。 從上述計算公式可以看出，提高存貨周轉(zhuǎn)率的途徑有兩條：一是擴(kuò)大銷售量，在銷售利潤率一定的情況下，擴(kuò)大銷售可以為企業(yè)帶來更多的利潤；二是壓縮存貨數(shù)量，降低庫存存貨成本。采用第二條途徑有可能引起存貨短缺，影響企業(yè)生產(chǎn)和銷售的正常進(jìn)行，雖然存貨周轉(zhuǎn)率提高了，但從長遠(yuǎn)看會減少企業(yè)的銷售量，抵消因減少存貨數(shù)量帶

31、來的效益。因此，企業(yè)必須根據(jù)自己的生產(chǎn)和銷售能力，選擇最佳存貨量，確定最適宜的存貨周轉(zhuǎn)率。 根據(jù)表 41、42中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司2001的存貨周轉(zhuǎn)率： 存貨周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）560/(92+166)/24.34次年 存貨周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)天數(shù)）360/4.3482.95天 即：運(yùn)通公司存貨的平均庫存天數(shù)為82.95天。分析時可以將計算結(jié)果與該公司前幾期實(shí)際數(shù)據(jù)及同行業(yè)平均水平或先進(jìn)水平對比，以便對該公司存貨周轉(zhuǎn)情況做出正確評價。 應(yīng)當(dāng)說明的是，也可以用銷售收入代替銷售成本計算存貨周轉(zhuǎn)率，分析存貨的周轉(zhuǎn)速度和存貨資產(chǎn)的利用效率。但是，如果分析的目的是為了確定存貨從入庫到銷售的平均庫存天數(shù)，則應(yīng)當(dāng)

32、選用銷售成本計算。 3.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)利用效率的指標(biāo)。計算公式如下： 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/固定資產(chǎn)凈值平均余額 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示銷售收入與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系。一般來講，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，反之則說明固定資產(chǎn)利用效率較低，企業(yè)獲利能力較弱。但也應(yīng)注意特殊情況。由于固定資產(chǎn)投資在前，生產(chǎn)出產(chǎn)品并取得銷售收入在后，因此可能有的會計年度固定資產(chǎn)投資增加很多。而銷售收入并未增加，此時固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但并不說明固定資產(chǎn)利用效率降低，而是表明企業(yè)為將來擴(kuò)大再生產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)，企業(yè)未來的發(fā)展前景良好。反之，如果

33、企業(yè)預(yù)測近幾年經(jīng)營前景不好，可能會減少甚至停止對固定資產(chǎn)的投資，此時固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能會上升，但這種上升并不是企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率提高的結(jié)果。 根據(jù)表41、42中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司2001年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率： 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率950/(712+832)/21.23次/年 即：2001年運(yùn)通公司每1元固定資產(chǎn)投資可帶來 1.23元銷售收入。分析時可以將計算結(jié)果與企業(yè)前幾期的實(shí)際資料以及同行業(yè)平均水平或先進(jìn)水平對比，并結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的具體情況進(jìn)行綜合判斷，以便對企業(yè)固定資產(chǎn)利用情況做出客觀評價。 以上介紹了三種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)的計算和分析方法，下面以運(yùn)通公司19992001年的資料為例，說明

34、如何根據(jù)這三種指標(biāo)來分析評價總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。計算結(jié)果見表46。 表46 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表 從表46可以看出，運(yùn)通公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1999至2000年之間相對穩(wěn)定，而2001則提高較快。從各部分資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率看，在過去三年中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)穩(wěn)定提高，說明該公司對賒銷客戶的選擇比較謹(jǐn)慎，同時收款工作取得了成效。存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，聯(lián)系表43中存貸投資持續(xù)增長和表45中銷貨成本占銷售收入比例持續(xù)上升等情況分析，該公司存貨投資過量，可能有呆滯積壓或已損壞報廢的存貨。從表43、46中得知，該公司在固定資產(chǎn)投資不斷擴(kuò)大的情況下，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增長，說明該公司在擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的同時，擴(kuò)大了銷售，

35、使固定資產(chǎn)利用效率大大提高。 根據(jù)以上分析可以得出結(jié)論：運(yùn)通公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快，主要是由于應(yīng)收賬款控制較好和固定資產(chǎn)利用效率提高的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上還應(yīng)深入實(shí)際進(jìn)一步分析應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高以及存貨周轉(zhuǎn)率下降的原因，以便對該公司資產(chǎn)利用情況做出更全面、客觀的評價。 二、股東權(quán)益報酬率 股東權(quán)益報酬率也稱為普通股東權(quán)益報酬率，指屬于普通股東的企業(yè)凈利潤與股東權(quán)益平均余額之間的比率，是衡量企業(yè)利用凈資產(chǎn)獲取利潤能力的指標(biāo)。計算公式如下： 股東權(quán)益報酬率（稅后利潤優(yōu)先股股息）/股東權(quán)益平均余額 其中：股東權(quán)益平均余額（期初股東權(quán)益期末股東權(quán)益）/2 公式中的分子只計算屬于普通股股東的凈利潤，

36、因此要從稅后利潤中減去優(yōu)先股股東享有的股息。 從股東權(quán)益報酬率的計算公式可以看出，該指標(biāo)與資產(chǎn)報酬率不同，它充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力，是企業(yè)經(jīng)營能力、財務(wù)決策、籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。 根據(jù)表4l、42有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司股東權(quán)益報酬率如下（假定該公司沒有發(fā)行優(yōu)先股）： 1999年 股東權(quán)益報酬率=33.5/(320+600)/2=7.28% 1999年 股東權(quán)益報酬率=67/(600+720)/2=10.15% 1999年 股東權(quán)益報酬率=117.25/(720+820)/2=15.23% 計算結(jié)果表明，從 1999年至2001年三年中，運(yùn)通

37、公司的股東權(quán)益報酬率呈直線上升趨勢。聯(lián)系資產(chǎn)報酬率進(jìn)行分析，可以看出，在過去的三年中，該公司的獲利能力穩(wěn)定提高。 （）資產(chǎn)報酬率與股東權(quán)益報酬率的關(guān)系 資產(chǎn)報酬率和股東權(quán)益報酬率都是反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)，但由于二者的計算依據(jù)不同，因此所反映的獲利能力也有所不同。為了便于分析，根據(jù)前述有關(guān)資料，將運(yùn)通公司1999至2001年資產(chǎn)報酬率和股東權(quán)益報酬率用圖41表示。 圖41有關(guān)數(shù)據(jù)說明： 資產(chǎn)報酬率： 1999年 6.18% 2000年 8.88% 2001年 11.85% 股東權(quán)益報酬率： 1999年 728% 2000年 10.15% 2001年 15.23% 圖41 從圖41可以看出，在1

38、9992001年三年中，運(yùn)通公司的股東權(quán)益報酬率均高于資產(chǎn)報酬。其原因是什么呢？如前所述，資產(chǎn)報酬率是衡量企業(yè)支付給資本供應(yīng)者（債權(quán)人和投資人）報酬前的獲利能力的指標(biāo)。即：每個資本供應(yīng)者都將得到資產(chǎn)報酬中的一部分，債權(quán)人得到的是既定利息，優(yōu)先股股東得到的是設(shè)定的優(yōu)先股股息，余下的屬于普通股股東。這三種資本供應(yīng)者的分配情況可用圖42表示： 資產(chǎn)報酬債權(quán)人報酬 優(yōu)先股東報酬 普通股股東報酬 （利息） （股息） （扣利息和股息后的余額） 圖42 根據(jù)表4l1、42中有關(guān)資料、計算運(yùn)通公司2001年稅后舉債成本： 稅后舉債成本稅后利息費(fèi)用/全部負(fù)債平均余額=32(1-33%)/(320+480)/2=

39、5.36% 已知運(yùn)通公司2001年資產(chǎn)報酬率為11.85%，兩者相比，資產(chǎn)報酬率高于稅后舉債成本6.49個百分點(diǎn)（11.85%5.36%）。高出的這部分報酬為普通股東所擁有，因此，該公司的股東權(quán)益報酬率高于資產(chǎn)報酬率。 股東之所以能夠獲得高于債權(quán)人的報酬，與其所承擔(dān)的投資風(fēng)險有關(guān)。債權(quán)人的報酬在稅前支付，與企業(yè)盈虧無關(guān)，只要企業(yè)持續(xù)經(jīng)營下去，債權(quán)人便可得到固定的利息。而股東的報酬是在稅后支付的，其數(shù)額大小與企業(yè)盈利高低有直接關(guān)系。而且一旦企業(yè)終止經(jīng)營，進(jìn)行清算時，償還債權(quán)人投資在前，償還股東投資在后，因此股東的投資風(fēng)險大大高于債權(quán)人。根據(jù)高風(fēng)險高收入的原則，股東應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁哂趥鶛?quán)人的報酬。這種股

40、東以較大風(fēng)險換取較高的潛在投資報酬的現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱為財務(wù)杠桿作用。 （二）財務(wù)杠桿作用 財務(wù)杠桿作用，指企業(yè)通過借貸或發(fā)行優(yōu)先股來籌集資本，以增加潛在的普通股股東權(quán)益報酬的方法。一般來說，只要企業(yè)的資產(chǎn)報酬率高于稅后舉債成本，股東權(quán)益報酬率就會增加，由引帶來的差額報酬便是財務(wù)杠桿作用的結(jié)果。但這并不意味負(fù)債比例越高，財務(wù)桿杠的作用越大，對股東越有利。實(shí)際上，財務(wù)杠桿作用與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。如果負(fù)債占資產(chǎn)比例過大，稅后舉債成本就會高于資產(chǎn)報酬率，此時，財務(wù)杠桿作用將會使股東報酬率下降?，F(xiàn)以兩個公司的資料為例說明如下。詳見表47。 從表47可知，舉債公司和無債公司的總資產(chǎn)都是15000

41、0元，其中舉債公司以10%的年利率借入60000元，股東（普通股）投入90000元，負(fù)債占資產(chǎn)的比例為40%；無債公司的資產(chǎn)全部為股東投入。兩個公司的所得稅稅率均為33%。 在收益較好的年度，如果排除利息費(fèi)用影響，兩個公司的稅后凈利潤均為150000元，資產(chǎn)報酬率均為10%。如果考慮利息費(fèi)用的影響，兩個公司的稅后凈利潤分別為10980元和15000元，舉債公司的股東權(quán)益報酬率為12.2%，無債公司的股東權(quán)益報酬率為10%，財務(wù)杠桿作用使舉債公司的股東潛在報酬率增加了2.2個百分點(diǎn)（12.2%-10%）。其原因是債權(quán)人所提供資產(chǎn)的獲利能力為10%，但債權(quán)人只得到 6.7%的稅后利息（l一稅率）利

42、率，其余 3.3%的報酬由股東享有，因此股東權(quán)益報酬率提高了。 表47 單位：元 如果舉債公司將負(fù)債占資產(chǎn)的比例增加到50%，即負(fù)債為75000元，股東權(quán)益也為75000，含息稅后利潤不變，此時，該公司股東權(quán)益報酬率將會發(fā)生變化。 稅后利息費(fèi)用=7500010%（133%）=5025萬 稅后利潤=150005025=9975元 股東權(quán)益報酬率=9975/75000=13.3% 計算結(jié)果表明，當(dāng)該公司的負(fù)債比率從40%提高到50%時，股東權(quán)益報酬率從12.2%提高到13.3%，其原因是由于利率和含息稅后利潤不變，因此資產(chǎn)報酬率仍高于稅后舉債成本。在實(shí)際工作中，企業(yè)舉債數(shù)量和舉債成本往往受多種因素

43、的影響，由于負(fù)債比率越大，拖久或無力償還的可能性越大，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險也就越大，因此當(dāng)企業(yè)舉債過多時，債權(quán)人可能會要求提高利息率，以補(bǔ)償其額外風(fēng)險。當(dāng)利息率提高到一定程度時，稅后舉債成本便會接近甚至超過資產(chǎn)報酬率，此時，杠桿作用將不再增加反而會減少股東權(quán)益報酬率。由此可知，財務(wù)杠桿發(fā)揮有利作用的前提是負(fù)債比率不能過高。就一般制造業(yè)而言，負(fù)債占總資產(chǎn)30-60%時比較合適。 從表47還可以看出，在收益一般的年度，資產(chǎn)報酬率為6.7%，稅后舉債成本也為6.7%（4020/60000），此時，財務(wù)杠桿既不增加也不減少股東權(quán)益報酬率，在收益較差的年度，資產(chǎn)報酬率為4.47%，低于稅后舉債成本（稅后舉債

44、成本=2980/60000），此時，財務(wù)杠桿起相反作用，使股東權(quán)益報酬率低于資產(chǎn)報酬率1.16個百分點(diǎn)（4.47%3.31%）。 從以上分析可以看出，財務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用，在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的經(jīng)營風(fēng)險；在收益不好的年度，則可能使股東的潛在報酬下降。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)各年盈利情況和資金市場利率來確定適宜的負(fù)債比率。（三）股東權(quán)益報酬率的分解 為了分析股東權(quán)益報酬率增減變動的原因，可以將該指標(biāo)分解為以下幾個組成部分： 股東報酬率 （稅后利潤優(yōu)先股股息）/股東權(quán)益平均余額 （稅后利潤優(yōu)先股股息）/銷售收入銷售收入/全部資產(chǎn)平均余額全部

45、資產(chǎn)平均余額/股東權(quán)益平均余額 銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿比率 公式中，銷售利潤率指屬于普通股東的凈利潤與銷售收入之間的比率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與前述計算相同，表示每一元資產(chǎn)能夠創(chuàng)造的銷售收入額；杠桿比率表示總資產(chǎn)與股東權(quán)益之間的比率，股東權(quán)益占資產(chǎn)的份額越少，杠桿比率就越大，股東權(quán)益報酬率也就越高。 運(yùn)通公司股東權(quán)益報酬率的分解和計算如表48所示： 表48 股東權(quán)益報酬率分析表 從表 48的計算結(jié)果可以看出，運(yùn)通公司從1999年至2001年三年中，股東權(quán)益報酬率提高的主要原因是由于銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加，特別是2001年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長較快，使股東權(quán)益報酬率大幅度上升。說明該公司在控制費(fèi)用支

46、出、擴(kuò)大銷售收入、提高資產(chǎn)利用效果等方面取得了成效。至于這一時期的杠桿比率，則相對比較穩(wěn)定，對股東權(quán)益報酬率的影響不大。 三、每股盈余 每股盈余，指屬于普通股東的企業(yè)凈利潤與普通股股數(shù)之間的比率，是衡量普通股持有者獲取報酬程度的指標(biāo)。計算公式如下： 每股盈余（稅后利潤-優(yōu)先股股息）/普通股平均流通股數(shù) 其中：普通股平均流通股數(shù)（期初普通股數(shù)期末普通股數(shù)）/2 根據(jù)表41、42中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司每股盈余。 1999年 每股盈余=33.5/(200+300)/2=0.134元股 2000年 每股盈余=67/(300+320)/2=0.216元股 2001年 每股盈余=117.25/(320+

47、320)/2=0.366元/股 計算結(jié)果表明，從1999年至2001年的三年中，每一股份獲取報酬的程度大大提高，股東投資效益發(fā)展趨勢良好。 應(yīng)當(dāng)說明的是，每股盈余只能用于衡量股東獲得報酬的程度，不能用于考核企業(yè)整體的獲利水平，更不能用于進(jìn)行不同企業(yè)或同一企業(yè)不同時期獲利能力的比較。其原因有兩方面：一是它沒有考慮企業(yè)用來獲取利潤的資產(chǎn)數(shù)量。如果兩個企業(yè)的稅后利潤和每股盈余完全相等，但由于其資產(chǎn)數(shù)額不等，即創(chuàng)造利潤的條件不同，那么這兩個企業(yè)的獲利能力是不同的。二是每股盈余受資本結(jié)構(gòu)影響較大。如果兩個企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)額和稅后利潤完全相等，但由于股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比例不同。那么這兩個企業(yè)的每股盈余便不相同

48、。 四、價格收益率（市盈率） 指普通股每股市價與每股盈余之間的比率，反映股票市場的價格與普通股當(dāng)期盈余的關(guān)系，是衡量上市股份公司獲利能力的一個指標(biāo)。計算公式如下： 價格收益率每股市價/每股盈余 假定2001年運(yùn)通公司股票市場價格為 5元股。則 價格收益率=5/0.366=13.66 計算結(jié)果表明，運(yùn)通公司的股票以其每股盈余的13.66倍的價格售出。以上介紹了評價企業(yè)獲利能力的四種指標(biāo)。在這四種指標(biāo)中，資產(chǎn)報酬率和股東權(quán)益報酬率指標(biāo)的綜合性較強(qiáng)，能夠反映企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)和資本條件下獲取利潤的能力。為了說明企業(yè)獲利能力變動的原因，我們將這兩個指標(biāo)進(jìn)行了層層分解，并分析了它們之間的內(nèi)在關(guān)系。在實(shí)際工作

49、中，還可以繼續(xù)分解。總之，財務(wù)分析是無止境的，分析時可根據(jù)分析目的和所掌握和資料，確定分析深度。以達(dá)到對企業(yè)獲利能力做出的全面客觀的評價為難。 財務(wù)指標(biāo)分析之二經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險，指在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于各種原因?qū)е缕髽I(yè)成為破產(chǎn)者的潛在風(fēng)險。企業(yè)一旦破產(chǎn)，投資者和債權(quán)人將會失去他們提供給企業(yè)的全部或大部分資產(chǎn)，蒙受重大損失，因此，投資者和債權(quán)人都十分重視對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的分析。通過分析，可以了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)實(shí)力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力，判斷企業(yè)近期和遠(yuǎn)期經(jīng)營風(fēng)險的大小，以便投資者和債權(quán)人據(jù)此制定決策。企業(yè)經(jīng)營管理者也可以據(jù)此統(tǒng)籌安排、合理調(diào)度資金，避免或減少經(jīng)營風(fēng)險。 一般情況下，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險直

50、接表現(xiàn)為企業(yè)償付債務(wù)的能力，而資產(chǎn)（特別是流動資產(chǎn)）是償付債務(wù)的主要來源，因此，經(jīng)營風(fēng)險分析主要是分析企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。根據(jù)負(fù)債償還期限，經(jīng)營風(fēng)險分析可以從以下幾個方面考慮： 1.企業(yè)是否有足夠的能力償還明天到期的債務(wù)； 2.企業(yè)是否有足夠的能力償還一年內(nèi)到期的債務(wù)； 3.企業(yè)是否有足夠的能力償還5年內(nèi)到期的債務(wù)。 回答第一個問題，須將企業(yè)的現(xiàn)金和銀行存款與明天就要償還的負(fù)債數(shù)額進(jìn)行分析對比；回答第二個問題，須將預(yù)計一年內(nèi)變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn)與該期內(nèi)償還的負(fù)債數(shù)額進(jìn)行分析對比；回答第三個問題，則應(yīng)將分析重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到與長期負(fù)債有關(guān)的長期資產(chǎn)的獲利能力上。由此可見，經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)負(fù)債的償還期限和與之對應(yīng)

51、的資產(chǎn)變現(xiàn)能力直接相關(guān)，因此經(jīng)營風(fēng)險分析主要從企業(yè)償債能力的角度進(jìn)行。 一、短期經(jīng)營風(fēng)險 短期經(jīng)營風(fēng)險，指企業(yè)在一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)面臨的經(jīng)營風(fēng)險。衡量企業(yè)短期經(jīng)營風(fēng)險的指標(biāo)主要有：流動比率、速動比率、營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比、營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等，現(xiàn)分述如下： （）流動比率 流動比率，指企業(yè)全部流動資產(chǎn)與全部流動負(fù)債之間的比率，是反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，計算公式如下； 流動比率流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 公式中，流動資產(chǎn)指可以在一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、銀行存款、短期投資，應(yīng)收賬款、存貨等。流動負(fù)債指償還期在一年以內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)的負(fù)債，包括短期

52、借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅金等。流動資產(chǎn)是償還流動負(fù)債的基礎(chǔ)，因此企業(yè)短期償債能力大小直接表現(xiàn)為流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率和流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。一般認(rèn)為，流動比率保持在2左右時較好。 根據(jù)表41中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司的流動比率。 1998年，流動比率=100/80=1.25 1999年，流動比率=160/100=1.60 2000年，流動比率=1206/120=1.72 2001年，流動比率=342/180=1.90 計算結(jié)果表明，運(yùn)通公司從1998至2001年，流動比率逐年上升，說明該公司目前短期償債能力較強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險較小。 應(yīng)當(dāng)說明的是，在某此情況下，流動比率的高低不能完全反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大小

53、。從該指標(biāo)的計算公式看，當(dāng)流動比率大于1時，分子分母同時等量增加，會導(dǎo)致流動比率下降，同時等量減少則會使流動比率上升。例如：假定2001年運(yùn)通公司的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債同時增加20萬元，則流動比率下降到1.81（362/200）；若同時減少20萬元，則流動比率上升到2.01（322/160）。因此可能存在這樣一種情況：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營前景不好時，可能會減少流動負(fù)債數(shù)額，此時盡管流動資產(chǎn)也相應(yīng)降低，卻有可能使流動比率達(dá)到較高水平。反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營前景良好時，可能會增加流動負(fù)債數(shù)額，以籌集資金擴(kuò)大再生產(chǎn)，此時盡管流動資產(chǎn)也相應(yīng)提高，但卻有可能使流動比率下降到較低水平。這種情況說明，較高的流動比率可能掩蓋著

54、不成功的企業(yè)經(jīng)營狀況，而較低的流動比率可能掩蓋著成功的企業(yè)經(jīng)營狀況。 此外，流動比率受人為操作的可能性比較大。在會計年度終了時，企業(yè)經(jīng)營者可以通過減少正常的采購業(yè)務(wù)來降低流動資產(chǎn)和流動負(fù)債，使流動比率達(dá)到較高水平。因此，在利用流動比率指標(biāo)分析判斷企業(yè)短期經(jīng)營風(fēng)險時，應(yīng)注意與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動聯(lián)系起來進(jìn)行分析，以防止片面性。 （二）速動比率 速動比率，也稱為酸性試驗(yàn)比率，指企業(yè)全部流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最強(qiáng)的速動資產(chǎn)與全部流動負(fù)債之間的比率。計算公式如下： 速動比率速動資產(chǎn)/流動負(fù)債 速動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、短期投資、應(yīng)收賬款等，它等于全部流動資產(chǎn)減去存貨減待攤費(fèi)用。存貨需要經(jīng)過銷售和應(yīng)收賬款環(huán)

55、節(jié)才能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，屬于變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)，特別是當(dāng)存貨中包括超儲積壓物資和滯銷產(chǎn)品時，其變現(xiàn)能力更差。因此，將存貨從流動資產(chǎn)中扣除，可以比較客觀地反映企業(yè)的短期償債能力。一般認(rèn)為，速動比率保持在1左右時較好。 根據(jù)表41中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司的速動比率： 1998年，速動比率=72/80=0.9 1999年，速動比率=100/100=1 2000年，速動比率=114/120=0.95 2001年，速動比率=176/180=0.98 計算結(jié)果表明，從19982001年，雖然運(yùn)通公司的流動比率持續(xù)上升，但速動比率卻相對比較穩(wěn)定。說明流動比率上升主要是由于存貨增加的結(jié)果，并不表明企業(yè)的短期償債能力

56、持續(xù)提高和經(jīng)營風(fēng)險的下降。實(shí)際上在過去的四年中，該公司短期償債能力和經(jīng)營風(fēng)險末發(fā)生大的變動。 利用速動比率指標(biāo)分析企業(yè)短期經(jīng)營風(fēng)險時，應(yīng)當(dāng)注意速動資產(chǎn)的構(gòu)成比例。在速動比率相等的條件下，應(yīng)收賬款在速動資產(chǎn)中所占比例越低，說明速動資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險越小。反之，則說明企業(yè)償債能力較弱，經(jīng)營風(fēng)險較大。 （三）營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比 流動比率和速動比率指標(biāo)的分子和分母都是企業(yè)在某一特定時點(diǎn)上的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額，如果該時點(diǎn)上的數(shù)額過大或過小，所計算出來的比率就不能反映企業(yè)的真實(shí)情況。為了克服這個缺陷，可以用營業(yè)現(xiàn)金流入量與流動負(fù)債平均余額進(jìn)行對比，計算營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之

57、比。該指標(biāo)計算公式如下： 營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比營業(yè)現(xiàn)金流入量/流動負(fù)債平均余額 來自營業(yè)活動的現(xiàn)金流入量是償還企業(yè)負(fù)債的真正來源，營業(yè)現(xiàn)金流入量越大，償還流動負(fù)債的保障程度越高。因此，該指標(biāo)可以比較客觀地反映企業(yè)在一定時期的償債能力和經(jīng)營風(fēng)險。一般認(rèn)為，該指標(biāo)保持在40%以上時較好，說明企業(yè)經(jīng)營狀況好，經(jīng)營風(fēng)險較小。 根據(jù)表4l、表43中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司的營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比： 1999年，營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比=19.5/(80+100)/2=22% 2000年，營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比=65/(100+120)/2=59% 2001年，營業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比=7

58、1.25/(120+180)/2=48% 計算結(jié)果表明，運(yùn)通公司1999年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量與流動負(fù)債之比較低，而2000年和2001年該指標(biāo)大幅度提高，說明該公司2000年和2001年的短期償債能力較強(qiáng)、經(jīng)營風(fēng)險較小。從計算公式可以看出，后兩年該指標(biāo)提高的主要原因是現(xiàn)金流入量增加，在此基礎(chǔ)上還可以結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營情況進(jìn)一步分析。 （四）營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率 營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)，前兩個指標(biāo)已在本講第二節(jié)詳細(xì)闡述，此處不再重復(fù)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)付賬款償還速度的指標(biāo)，計算公式如下： 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）本期購入存貨成本/應(yīng)付賬款平均余額 應(yīng)付

59、賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)天數(shù)）360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 公式中，本期購入存貨成本不在財務(wù)報表中反映，企業(yè)一般也不愿意對外透露，分析可以按下列公式推算： 本期購入存貨成本銷貨成本十期末存貨-期初存貨 根據(jù)表41、42中有關(guān)資料，計算運(yùn)通公司1999年至2001年的購入存貨成本 1999年，購人存貨成本=238+60-28=270 2000年，購入存貨成本=358+92-62=390 2001年，購人存貨成本=560+166-92=634 運(yùn)通公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率見表4-9。表49 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率分析表 從表49可以看出，在過去三年中，運(yùn)通公司應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度明顯加快，應(yīng)付賬款占用的平均天數(shù)大大下降了。

60、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率提高，可能對企業(yè)產(chǎn)生正反兩方面影響。一方面，意味著企業(yè)應(yīng)付賬款支付得及時，可以提高企業(yè)信譽(yù)，爭取更有利的賒購機(jī)會；另一方面，則意味著企業(yè)需要及時籌集更多的資金，償還應(yīng)付供貨單位的債務(wù)。 利用營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率評價企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，主要是對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)進(jìn)行比較分析?，F(xiàn)將運(yùn)通公司1999年至2001年的上述三種指標(biāo)列示如下。詳見表410。 表410 營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率分析表 從表410可以看出，在過去的三年中，運(yùn)通公司的存發(fā)持有天數(shù)持續(xù)上升，表明該公司存貨的變現(xiàn)速度下降，短期經(jīng)營風(fēng)險增加。而應(yīng)收賬款占用下降，表明應(yīng)收賬款平均收回期限縮短。應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力提高