投資策略興順街于海峰

二零一一年

復雜形勢下的匍匐前行

——階段性行情的配置策略

德邦證券于海峰

一、2010年預料之中的V型回顧下半年策略2010年年度策略：《經濟復蘇初期的寬幅震蕩中側重避險與平衡》2010年下半年策略：《政策預期推動市場進入V型右側》

2010年預料之中的V型回顧年度策略三個要點：1、貨幣政策由緊到松2、價格調控由強轉弱3、美元指數(shù)由漲轉跌

7月1日動態(tài)PE15.32點1月5日動態(tài)PE24.88倍

2010年40家券商年度策略回顧回顧年度策略中金證券盈利與估值齊升中信證券高點4500中信建投2700-5000國金證券震蕩牛市興業(yè)證券3300—4400國信證券股市仍處上升周期高點在4000點之上的28家

4500點之上的12家

5000點之上的3家看漲的有37家不太看好的3家。低點在3000點上方的5家

2700點上方的23家

2700點下方的5家

二、2011年的基本判斷基本判斷年度策略核心區(qū)間：2500~3000

極端區(qū)間2200~3200估值區(qū)間13倍~21倍低點時間4、5月間

17倍

三、判斷的核心邏輯核心邏輯年度策略銀行流動性：國債實體流動性：資產連接的通道：信貸體現(xiàn)的數(shù)據(jù)：存款特殊的來源：熱錢構成：實體流動性綜合指標

判斷的核心邏輯1核心邏輯年度策略銀行流動性：趨于緊縮

判斷的核心邏輯核心邏輯年度策略銀行流動性：緊縮國債大跌惜貸國債大漲

判斷的核心邏輯2核心邏輯年度策略實體經濟：信貸增速下滑

判斷的核心邏輯核心邏輯年度策略信貸緊縮窗口指導2008年10月18192009年10月25292010年10月58772008年11月47692009年11月29632010年11月56002008年12月77182009年12月37832010年12月30002009年1月162002010年1月139972011年1月139972009年2月107002010年2月69992011年2月69992009年3月189002010年3月51072011年3月51072009年4月59182010年4月77402011年4月77402009年5月66692010年5月64932011年5月64932009年6月153042010年6月60272011年6月6027

判斷的核心邏輯3核心邏輯年度策略企業(yè)存款：增速也將下降

判斷的核心邏輯核心邏輯年度策略

200820092010

企業(yè)存款信貸月增企業(yè)存款信貸月增企業(yè)存款信貸月增2008/01-26178036-280716200-7196139972008/0221332434648310700-409269992008/03529128341421218900754451072008/041216463943725918602077402008/052451318544316669368564932008/06227333241159815304272160272008/07-633381810253691-133053272008/082008271541274104314454462008/091054374545415167258160042008/10-1555181920422529380558772008/111814476931522963573756002008/125522771863033783

年初信貸高峰：也是用資高峰

判斷的核心邏輯4核心邏輯年度策略熱錢：人民幣升值預期穩(wěn)定人民幣：不為所動年均升值5%今年半年升值2.5%

判斷的核心邏輯核心邏輯年度策略熱錢：被拒于香港港股高企09年AH溢價指數(shù)下降28%10年前九月AH溢價指數(shù)下降24%熱錢被拒絕于香港，難以進入內地，難以成為吹起內地泡沫的主力

2009年2月167點2010年1月120點2010年10月9224%點

判斷的核心邏輯核心邏輯年度策略建行股價：香港漲內地跌09年AH溢價指數(shù)下降28%10年前九月AH溢價指數(shù)下降24%熱錢被拒絕于香港，難以進入內地，難以成為吹起內地泡沫的主力

2010年10月9224%點2010年11月8日：8.47元2010年11月8日：5.34元2010年2月24日：5.84元2010年2月24日：5.61點

四、決定流動性的政策因素政策因素年度策略1、防通脹復蘇初期：通脹忍受度有限

政策因素年度策略

防通脹：緊縮貨幣收縮信貸04年宏觀調控政策控制信貸：月度管理控制項目資本比率：查違規(guī)：土地4月23日發(fā)力4月7日股市開跌11年防通脹政策預期控制信貸：月度管理控制土地：房地產查違規(guī)：價格管制回收流動性:提高準備金提高利息

決定流動性的政策因素政策因素年度策略2、保就業(yè)20~24歲的首次就業(yè)人口占比：05年以來持續(xù)提高09年占比7.52%10年占比預計7.4%新增就業(yè)人口1100萬

決定流動性的政策因素核心邏輯年度策略保就業(yè)紅線是：季度增速9%預計下半年政策有所松動

五、決定資產價格的外部因素政策因素年度策略1、再平衡美國：全球推行軟硬兼施全球推行：對中國：揭匯率操縱對歐洲：揭債務危機對日本：揭質量危機軟硬兼施：貿易摩擦：輪胎特保案軍事危險：實彈演習

決定資產價格的外部因素政策因素年度策略2、美元走勢處于歷史低位92年8月08年4月

政策因素年度策略下行空間有限定量寬松壓不低美元危機都不利適時緊縮仍可期突破機會猶存美國經濟轉好

美元走勢

六、總結與策略基本判斷年度策略上半年：防通脹，控房價，貨幣緊縮，控制信貸政策發(fā)力，最遲四月，最早一月海外，QE2、QE3，繼續(xù)推高通脹預期，美元徘徊股市最受傷，難有起色，總體走低下半年：通脹回落，經濟回落，就業(yè)壓力上升松