產(chǎn)業(yè)基金退出方案

產(chǎn)業(yè)投資基金退出方式產(chǎn)業(yè)投資基金一旦投資下去成為創(chuàng)業(yè)資本，就要考慮退出問題。任何投資的根本目的和動機，都是為了獲得高額投資回報。沒有高額投資回報的吸引和誘惑，創(chuàng)業(yè)資本市場就無從發(fā)展。無論是以何種形式成立的創(chuàng)業(yè)資本，他在持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權到一定時間后，就要考慮退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收回投資。作為創(chuàng)業(yè)資本主導型式的產(chǎn)業(yè)投資公司，其普通合伙人要在合伙契約中承諾在一定的時間內(nèi)以一定的方式結束對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，給有限合伙人及投資者帶來豐厚的利潤。因此，從一開始產(chǎn)業(yè)投資家就必須構思一個清晰地推出路線，以使資金安全的推出，完成整個創(chuàng)業(yè)投資預期計劃。產(chǎn)業(yè)投資基金通過退出機制從所投資的企業(yè)抽回增值的資金，以實現(xiàn)基金資產(chǎn)的流動和資本的增值，這是產(chǎn)業(yè)投資基金運轉的關鍵環(huán)節(jié)，否則基金資本流動呆滯，在此投資會受到影響。在一個資本市場較發(fā)達的國家，產(chǎn)業(yè)基金投資的退出方式是很多的。如在美國，在公開市場退出的途徑中，有紐約交易所、美國交易所的上市退出，納斯達克小公司市場的掛牌退出，及144A市場的退出；同樣，還可以通過其他公司或"第二"基金的私下收購退出。每一個產(chǎn)業(yè)基金投資的項目根據(jù)其經(jīng)營的狀況，未來的發(fā)展前途，選擇適合的退出形式。退出的多樣性反映了投資者對項目信息掌握程度的多樣性，對風險與回報預期的多樣性及投資目的的多樣性。正是這樣的多樣性，使市場得以生存。中國產(chǎn)業(yè)投資基金退出應該根據(jù)具體國情，參照國外的運作經(jīng)驗，大致可以選擇以下七種方式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資家與企業(yè)家的最終脫鉤。一、公開上市股份上市是創(chuàng)業(yè)資本的主要退出方式，也是產(chǎn)業(yè)投資家最理想的一種退出方式。一般而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)第一次向公眾發(fā)行股票，成為首次公開發(fā)行股票(IPO)。在美國，首次公開發(fā)行股票是產(chǎn)業(yè)資本最常用的退出方式之一，大約有百分之三十的創(chuàng)業(yè)資本的退出采用這個方式。根據(jù)威廉姆.拜格里夫和迪蒙斯隊1979年到1998年美國首次公開發(fā)行的股票市場統(tǒng)計研究，通過首次公開發(fā)行股票方式退出的產(chǎn)業(yè)資本收入總回報為：第一投資期為22.5倍，第二投資期為10倍，第三投資期為3.7倍?？梢?，對于創(chuàng)業(yè)資本，首次公開發(fā)行股票通常是最佳的退出方式。股票公開上市的優(yōu)點顯而易見的：1、股票公開發(fā)行是金融市場對于該公司生產(chǎn)業(yè)績的一種確認，表明證券市場開始接納它作為新生力量。2、這種方式保持了公司的獨立性，容易受到公司管理層的歡迎。創(chuàng)業(yè)家可以借上市出讓自己的一部分股權。對于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)家而言，出售少量股份的好處在于可以得到資本收益，并投資于其他領域。將自己的投資收益投向其他領域，可以使自己在公司出現(xiàn)意想不到的情況時，仍有保命錢，沒有后顧之憂。3、由于上市股票的流動性高，在證券市場上是有可能讓賣家賺更多的錢。4、公司獲得持續(xù)籌資的渠道。只要公司業(yè)績優(yōu)良，通過配股和增發(fā)股票，再次融資也比較方便。5、上市公司在客戶供應商和信貸機構中信譽較好，比較容易找到管理人才，并可用期權鼓勵他們努力工作。但是股票上市也有弊端如上市公司需要定期披露大量內(nèi)幕情況；所有上市公司必須嚴格遵守法律規(guī)定的報告要求，特別是證券交易委員會的要求，而且必須向股東提供規(guī)定的信息。公司因此要在報告、審計工作上花更多的時間和費用。同時內(nèi)幕交易也難以運作；再者是股民的持有或拋售對公司股價影響非常大。一旦業(yè)績下滑，持股者經(jīng)大量拋售公司股票，加速股價下跌；上市過程本身是非常耗費時間和金錢的。上市的很多前期費用，如律師費、會計費、審計費等中介機構費用非常高。在我國目前情況下，實現(xiàn)IPO還有很多難點。但是可以有很多變通方式，如與大公司并作一起，到海夕卜上市。目前，越來越多中國企業(yè)選擇在香港、東京、紐約上市。這是國內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本退出的又一渠道。二、公司或創(chuàng)業(yè)家本人贖買由于通過股份上市的方法需要的周期比較長，再加上產(chǎn)業(yè)資本在首次公開發(fā)型股票之后需一段時間才能完全退出，因而一些產(chǎn)業(yè)資本家不愿意接受首次公開發(fā)行股票的退出方式，而采取其他的退出方式。出售股份式產(chǎn)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)家本人采用的一種比較重要的退出方式。按照回購主體分為管理層回購和員工持股計劃。管理層回購（乂80）即目標公司的管理者或經(jīng)理曾利用借貸所融資本購買公司的股份，從而改變本公司所有者結構、控制權結構和資產(chǎn)結構，進而達到重組本公司目的并獲得預期收益的一種收購行為。北京四通集團的案例既是MBO在國內(nèi)運作的典型案例。員工持股計劃（ESOP）指由企業(yè)內(nèi)部員工出資認購本公司部分或全部股權，委托員工持股會（或委托第三者，一般為金融機構托管）作為社團法人托管運作，集中管理，員工持股管理委員會（或理事會）作為社團法人進入董事會參與按股分紅的一種新型股權形式。三、公司變賣給另一家公司這就是所謂的賣"青苗"方式，即將創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售給行業(yè)內(nèi)的大公司或其他有實力大旗團繼續(xù)"孵化"。中國目前有1000多家上市公司和數(shù)以萬計的大型企業(yè)集團，他們擁有順暢的資金籌集渠道，大量的貨幣資金，而且許多上市公司原來都處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，及序號的項目進入新的產(chǎn)業(yè)，因襲，上市公司是川野企業(yè)最好的戰(zhàn)略投資者之一。這種與以上市的公司合作，作為該公司的配股資金的運用對象，利用上市公司進行資產(chǎn)重組和買殼的方式，會形成對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、上市公司甚至證券投資者雙方或三方都有利的"多贏"局面。在公司便賣給另一家公司時，企業(yè)家和產(chǎn)業(yè)投資家可以通過六種方式實現(xiàn)。1、賣股換現(xiàn)金，最簡單的方法是把公司的股權賣給別人以換取現(xiàn)金，可以獲得資本增值的好處。2、賣股換票據(jù)，買主也可以用票據(jù)支付的形式支付，但是搞不好，這些票據(jù)只是廢紙一張，一文不值。但使用票據(jù)支付是司空見慣的，因為對賣方也有好處，可以通過推遲付款而得到減稅的優(yōu)惠。為了避免不好的票據(jù)，一個簡單的方法是將公司的資產(chǎn)作為票據(jù)的擔保。3、以股換股，有時候，創(chuàng)業(yè)家鄉(xiāng)用自己手中的股票換取某大公司的股票。大公司的上市股流通性好，可以隨時變線。4、麥資產(chǎn)換現(xiàn)金，此法是將公司所有財產(chǎn)變賣成現(xiàn)金，而買房則獲取營運資產(chǎn)并承擔營運債務，但考慮到稅收成本，此方法是非常昂貴的方式。5、賣資產(chǎn)換票據(jù)，又是收購公司由于沒有現(xiàn)金支付從創(chuàng)業(yè)架那里購買資產(chǎn)，而選擇以所收購的資產(chǎn)來擔保的票據(jù)作為支付方式。6、賣資產(chǎn)換股票，如果付款方式是注冊的股票(甚至是限制流通的股票)，創(chuàng)業(yè)家就可以很容易的將其公司賣給大公司，以換取它的股票。、產(chǎn)權交易市場退出產(chǎn)權交易市場退出分為兩種情況：協(xié)議轉讓和清算退出。(1)協(xié)議轉讓是產(chǎn)權交易的方式之一，其核心是創(chuàng)業(yè)資本通過買賣創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出，包括公司整體轉讓、部分股權轉讓和部分資產(chǎn)出售。公司整體轉讓是最徹底的一種方式，意味著產(chǎn)業(yè)投資人和產(chǎn)業(yè)投資家對公司所有權的放棄。雖然這種方式可以使投資人全身而退，但是會讓公司管理層和企業(yè)家所擁有的資產(chǎn)和技術一起轉讓，也不可能保持公司獨立性和經(jīng)營戰(zhàn)略上的延續(xù)性，公司管理層也面臨人事變動，另外整體轉讓會讓人產(chǎn)生公司經(jīng)營不景氣、沒有前途的感覺，使買方加大壓價籌碼。所以，除非萬不得已，他們不愿意這樣做。部分股權轉讓在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進入成長期或成熟期時，產(chǎn)業(yè)投資家將部分股權轉讓給一般的公司或另一家產(chǎn)業(yè)投資公司。后者叫"第二期轉讓或收購"。這是一種較為常見的交易方式。部分資產(chǎn)出售是產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉讓自己的一部分資產(chǎn)，以此來獲取現(xiàn)金或票據(jù)，用于支付產(chǎn)業(yè)投資的本金和相應的收益。這種情況一般是公司管理層既缺少相應的支付手段，同時又不愿意其他公司介入的情況下，采用的一種權宜之計。(2)清算退出清算退出是創(chuàng)業(yè)投資一種無可奈何的選擇。由于創(chuàng)業(yè)投資的高風險性，相當大部分的不成功的創(chuàng)業(yè)投資(約占70%)必須要經(jīng)歷一個痛苦的退出過程。產(chǎn)業(yè)投資的巨大風險反映在高比例的投資失敗上。越是處于早期階段的產(chǎn)業(yè)投資，失敗的比例越高。因此，對于產(chǎn)業(yè)投資家來說，一旦確認創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者經(jīng)營困難，達不到預期的高回報，就要果斷地清理公司予以退出，將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。根據(jù)研究，清算方式退出的投資大概占產(chǎn)業(yè)投資基金總投資的32%。許多產(chǎn)業(yè)投資家都是通過這一方法與公司分道揚鑣的。如果公司業(yè)績不好，把公司清理了并變賣其所有有價值的資產(chǎn)，比找一個買家容易得多。五、尋找新的投資人有時候，創(chuàng)業(yè)家可以找到兩個要購買公司所有權的投資人，新的老板后來又成為創(chuàng)業(yè)家的合伙人。六、買殼上市或借殼上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過先收購某一上市公司一定數(shù)量的股權，取得對其實質(zhì)意義上的控制權后，再將自己資產(chǎn)通過反向收購的方式注入到上市公司內(nèi)，實現(xiàn)間接上市，然后創(chuàng)業(yè)投資基金再通過市場逐步退出。高新技術企業(yè)除了把上市公司作為收購方或出資方向其轉讓股權外，也常將其作為借殼上市的對象，比如"北大方正"入主"延中實業(yè)"、"科利華"控股"阿城鋼鐵"等。采取的方法主要有：第一，直接從二級市場收購上市公司。第二，協(xié)議收購上市公司大股東手中的國家股、法人股。例如，新疆德隆公司以這種方式先后控股了"沈陽合金"和"湘火炬"，沈陽宏元實業(yè)投資公司以這種方式控股了"慶云發(fā)展"。以這種方式借殼上市，為了降低成本，常采用收購方、股權轉讓方、上市公司三方交叉交易，使得動用的資金數(shù)額較少，收購方有能力完成收購行為。第三，由投資機構控股上市公司，然后通過關聯(lián)交易將投資項目轉讓給上市公司。七、較長時期內(nèi)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份這可以認為是一條有中國特色的產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道。由于中國經(jīng)濟增長速度在一個較長時期內(nèi)仍將處于世界前列，因此，只要看準項目，即使持有股份不動，基金也仍然能保證從所投資企業(yè)分享經(jīng)濟的高速增長所帶來的回報，當然，采用這一退出方式的條件是創(chuàng)業(yè)投資公司或股東方有實力，完全有能力長期持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份?？偠灾陨鲜俏覈壳翱刹捎玫漠a(chǎn)業(yè)投資基金退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的七種方式。隨著中國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，按照與時俱進的發(fā)展規(guī)律，以后還會創(chuàng)造出一些新的退出方式，但不管以何種方式退出，在整個運作過程中產(chǎn)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)家是一種控制與合作的博弈關系，雙方最重要的是合作。一旦產(chǎn)業(yè)投資家失去了對創(chuàng)業(yè)家的信任，也就不會與創(chuàng)業(yè)家好好合作，那么創(chuàng)業(yè)家也就很難達到他預想的結果。正如俗話所說的，"條條大路通羅馬"，千萬不能往只顧自己一方利益的牛角尖里鉆。只有好聚好散，才是一個雙贏的結局，不歡而散，必然兩敗俱傷。高新技術企業(yè)除了把上市公司作為收購方或出資方向其轉讓股權外，也常將其作為借殼上市的對象。但我國資本市場仍處于發(fā)展初期，按照目前的規(guī)定，只有公開募集的流通股才能在滬深兩個交易所上市。而產(chǎn)業(yè)基金的投資早在公開募集之前就已發(fā)生，其投資的股份只能是法人股，因此產(chǎn)業(yè)基金的投資退出只能是私下收購退出。但僅有單一的退出方式是難以維持市場的運轉的。要解決這一問題，按邏輯自然推出的措施是，修訂現(xiàn)行的上市流通規(guī)則，允許基金投資形成的法人股上市流通。但產(chǎn)業(yè)基金投資