01EMBA財務-長期投資決策(ppt 42)

第三篇篇長長期期投資資決策策長期投投資與與短期期投資資的比比較長期投投資決決策中中關鍵鍵性的的步驟驟估計項項目的的稅后后現(xiàn)金金流長期投投資決決策中中DCF法介紹紹回收期期法、、凈現(xiàn)現(xiàn)值法法、獲獲利能能力指指數法法、內內部收收益率率法幾類特特殊的的長期期投資資決策策長期投投資決決策中中的風風險分分析長期投投資決決策中中的實實際選選擇權權一、短短期投投資與與長期期投資資的比比較短期投資長期投資時間1.回收期

2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強弱發(fā)生次數多（頻繁）少（不經常發(fā)生）風險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格在資產總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風險，減少盈利增大風險，增加盈利短、長長期投投資決決策程程序的的比較較誰提出出投資資建議議？誰審批批？是否需需要做做可行行性分分析（（報告告）？？大量的的調查查？反復的的開會會研究究？……提出各各項投投資方方案評估每每一項項方案案估計現(xiàn)現(xiàn)金流流序列列確定貼貼現(xiàn)率率評價每每一年年的現(xiàn)現(xiàn)金流流量風險收集現(xiàn)現(xiàn)金流流量信信息計算決決策指指標按照決決策標標準選擇方方案對接受受的投投資方方案進進行監(jiān)監(jiān)控和和后評評價二、長長期投投資決決策中中關鍵鍵性的的步驟驟識別別投資類類型估計計決策變變量選擇擇最優(yōu)方方案計算算決策指指標監(jiān)控控執(zhí)行過過程必要投投資替代投投資擴張投投資多角化化投資資項目壽壽命期期現(xiàn)金流流量貼現(xiàn)率率回收期期凈現(xiàn)值值內部收收益率率獲利指指數根據決決策準準則選選擇監(jiān)控現(xiàn)現(xiàn)金流流和發(fā)發(fā)生時時間，，是否否符合合原來來設想想查找原原因并并分析析確定控控制措措施二、長長期投投資決決策中中關鍵鍵性的的步驟驟三、長長期投投資決決策中中DCF法介紹紹3.1長期投投資決決策方方法及及特點點1、回收收期法法2、凈現(xiàn)現(xiàn)值法法3、獲利利能力力指數數法4、內部部收益益率法法（修修正的的內部部收益益率法法）3.2幾類特特殊的的長期期投資資決策策3.3不同方方法的的比較較和評評價決策中中用到到的兩兩個主主要的的決策策變量量1、現(xiàn)金流流：這是預預期的的稅后后現(xiàn)金金流，，是估估計出出來的的（介介紹方方法時時，假假設該該現(xiàn)金金流是是確定定的，，以后后再就就風險險作調調整））2、投資者要要求的收益益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率率或判斷標標準，一般般用資本成成本（籌資資資本的成成本、機會會成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項目的貼貼現(xiàn)回收期期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期期的求法貼現(xiàn)回收期期法的決策策準則項目的回收收期>公司要求的的回收期，，拒絕否則則，，接接受該方法的缺缺點？——沒有考慮回回收期后的的現(xiàn)金流。。因此，它僅僅僅是一種種輔助的決決策方法。。預期現(xiàn)金流流A0,A1,…An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的的示意圖請自己畫出出：利用PI法進行決策的的示意圖；；利用IRR法進行決策的的示意圖。。DCF方法及其特特點NPV法、PI法、IRR法決策結果果一致嗎？？為什么？？1、在只有一個個備選方案案的采納與與否決策（見下一個個PPT）2、在有多個個備選方案案的擇優(yōu)決決策中各方案的投投資規(guī)模不不等各方案的現(xiàn)現(xiàn)金流結構構不同在只有一個個備選方案案的采納與與否決策中中，NPV法、PI法、IRR法決策結果果一致！各方案的投投資規(guī)模不不等A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結果果不一致!為什么？怎么辦？應應該以哪個個決策方法法為準？為為什么？各方案的現(xiàn)現(xiàn)金流結構構不同A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結果果不一致!為什么？怎么辦？應應該以哪個個決策方法法為準？為為什么？修正的內部部收益率法法1.用投資者要求求的收益率率求出現(xiàn)金流流出的期初現(xiàn)值2.用投資者要求求的收益率率求出現(xiàn)金流流入的期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的的貼現(xiàn)率，，即MIRR3.2幾類特殊的的長期投資資決策資本限量出現(xiàn)的可能能性，決策策標準？各項目壽命命期限不等等1、更新鏈法法2、等效年金金法多重內部報報酬率1、什么情況況下會發(fā)生生？如果現(xiàn)金流流符號只改變1次？多次改變？2、哪一個能能用？3、怎么辦？？資本限量下下的投資決決策有如下7個相互獨立立的投資方方案，按照照獲利指數數下降的順順序排列；；如果資本無無限量，你你會選擇哪哪些方案？？如果本期初初始投資的的預算限額額為100萬，你會會選擇哪哪些方案案？4723651獲利指數1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬如果情況況如下，，你選擇擇哪些方方案？資本限量量下的選選擇標準準：在當期預預算限額額內選擇擇能提供供最大凈凈現(xiàn)值的的投資方方案組合合。4723651獲利指數1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬10萬20萬15萬各項目壽壽命期限限不等50030010003003003003003001000500500A項目B項目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B為互斥項項目，選選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進進行決策策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新鏈法法（或最小公倍倍數法）若最小公公倍數很很大，怎怎么辦？？等效年金金法500a—1000500A項目5003001000300300300300300B項目—aA項目abbB項目bbbbNPV：243.50306.50這樣，只需比較較a、b即可；a、b的求法也也很簡單單：相應應項目的的凈現(xiàn)值值/年金現(xiàn)值值系數。。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法的應用步驟：：計算項目的凈凈現(xiàn)值（NPV）；計算該項目的的等效年金;（等效年金NPV/年金現(xiàn)值系數數）比較不同項目目的等效年金金，在同等條件下下選取等效年年金較大的項項目。3.3對回收期法、NPV法、PI法、IRR法的比較和評價價回收期法的優(yōu)點？缺點點？NPV法的優(yōu)點？缺點點？PI法的優(yōu)點？缺點點？IRR法的優(yōu)點？缺點點？它們應用的前前提條件？它們共同的優(yōu)優(yōu)點？缺點？（見“實際選擇權權”部分）（案例見后附附資料）四、長期投資資決策中現(xiàn)金金流的估計4.1長期投資決策策中估計現(xiàn)金金流的原則4.2如何估計項目目的稅后現(xiàn)金金流？期初期中期末4.3估計稅后現(xiàn)金金流的方法4.4計算稅后現(xiàn)金金流的步驟4.5小案例4.1長期投資決策策中估計現(xiàn)金金流的原則衡量投資計劃劃價值時，是是使用稅后現(xiàn)金流而不是用會計利潤！利用增量現(xiàn)金流更簡便便。注意從現(xiàn)有產產品中轉移出出的現(xiàn)金流！！注意新項目的的附屬或連帶帶的現(xiàn)金流入入效果！考慮營運資金金的需求。4.1長期投資決策策中估計現(xiàn)金金流的原則牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金金流。勿忘機會成本！考慮相關的間間接費用。不包括利息支支付和融資現(xiàn)現(xiàn)金流！4.2估計項目期初的稅后現(xiàn)金流流資產購置費用用（包括運輸輸及安裝費））；追加的非費用用性支出（如如營運資本投投資）；增加的其它相相關稅后費用用（如培訓費費）；相關的機會成成本；在替代投資決決策中，與舊舊設備出售有有關的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流入；……4.2估計項目運行期間的稅后現(xiàn)金流流銷售收入的增增加；直接費用的增增加；人工及原材料料費用的節(jié)省??；與項目實施相相關的間接費費用的增加額額；項目實施后增增加的折舊所所帶來的節(jié)稅稅額；即使新項目以以債務方式融融資，也不要要考慮利息費費用；……4.2估計項目期末的稅后現(xiàn)金流流項目終止時的的稅后殘值；；與項目終止有有關的現(xiàn)金流流出；期初投入的非非費用性支出出的回收（如如營運資本回回收）；……4.3估計稅后現(xiàn)金金流的方法利潤增量現(xiàn)金流增量**************稅前利潤增量（以上各行第二列數字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數字之和）………………4.4計算稅后現(xiàn)金金流的步驟判斷哪些因素素影響利潤，，哪些因素影影響現(xiàn)金流，，并根據判斷斷結果填在表表中后三行以以上的部分；；將表中第二列列后三行以上上的部分相加加，得稅前利利潤增量，即即利潤變化數數；稅前利潤增量量乘以稅率所所得積的負值值，便是納稅稅額增量，它它也是構成增增量現(xiàn)金流的的因素之一，，因此，填入入表中第三列列；累加表中的第第三列，得出出稅后現(xiàn)金流流增量。4.5小案例：是否該用新機機替換舊機？？舊機10年前以3萬美元的價格格購買，還有有5年的使用壽命命，當前市價價為1.5萬美元。新機價格為3萬美元，運輸輸費、安裝費費分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預計計使用壽命5年。新機、舊機均均采用直線折折舊法。若要購買新機機，需從銀行行借款1萬美元，年利利率9%由于新機比舊舊機效率高，，相應要增加加半成品庫存存0.5萬美元。使用新機每年年可減少1萬美元的薪金金支出和0.1萬美元的福利利費用，殘次次品費用也將將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維維護費要增加加0.4萬美元。適用稅率為33%，公司綜合資資本成本為10%五、長期投資資決策中的風風險分析調整現(xiàn)金流量量（風險現(xiàn)金流無無風險的的現(xiàn)金流無風險貼現(xiàn)率率）1、等價價現(xiàn)金金流法法2、概率率法（（適合合各年年現(xiàn)金金流相相互獨獨立））3、決策策樹法法（適適合各各年現(xiàn)現(xiàn)金流流相關關）調整貼貼現(xiàn)率率（風險的的現(xiàn)金金流、無風險險的貼貼現(xiàn)率率風風險險的貼貼現(xiàn)率率）1、按風風險報報酬模模型調調整2、按CAPM模型調調整3、按投投資項項目類類別調調整4、按投投資項項目的的風險險等級級來調調整等價現(xiàn)現(xiàn)金流流法例：某某公司司準備備進行行一項項投資資，各各年的的現(xiàn)金金流量量和分分析人人員確確定的的等價價系數數如下下表，，無風風險貼貼現(xiàn)率率為10%，試判判斷此此項目目是否否可行行。t01234NCFi-200008000800080008000約當系數di1.00.950.90.80.8概率法法例：某某企業(yè)業(yè)的一一個投投資項項目各各年的的現(xiàn)金金流量量與概概率分分布如如下表表，資資金成成本為為15%，試判判斷此此項目目是否否可行行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長長期投投資決決策中中的實實際選選擇權權請回憶憶利用用DCF法進行行資本本預算算的過過程？？DCF法遇到到的挑挑戰(zhàn)？？什么是是實際際選擇擇權？？實際選選擇權權的種種類（（5類）；；實際選選擇權權如何何影響響項目目的價價值？？案例實際選選擇權權的種種類改變產產量選選擇權權成長（（擴張張）選選擇權權或減產選選擇權權放棄選選擇權權延期選選擇權權改變技技術選選擇權權改變產產品品品種（（組合合）的的選擇擇權實際選選擇權權如何何影響響項目目的價價值？？項目的的價值值=按通常常方法法所計計算的的凈現(xiàn)現(xiàn)值+選擇權權價值值（見下面面案例例）案例例：加米膠膠水公公司正正在對對一種種新的的革命命性的的膠水水項目目進行行評價價：1、該公公司可可建立立一座座每月月可生生產25000罐膠水水的工工廠，，根據據制造造和營營銷的的預測測和預預算資資料，，采用用傳統(tǒng)統(tǒng)的DCF分析法法