UIBE金融專碩公司金融答案

大華公司是一家生產(chǎn)銷售藥品和特殊化學(xué)品的公司，公司2015年和2016年的主要財務(wù)信息如下：(inmillions)20152016銷售收入550銷售成本400折舊100利率10.0%股息支付率40.0%稅率30.0%應(yīng)收賬款2630現(xiàn)金208存貨2832固定資產(chǎn)凈值300345應(yīng)付賬款2025應(yīng)付票據(jù)1010長期負(fù)債100120股本6060保留盈余184200股份數(shù)10利息償還倍數(shù)債券評級與無風(fēng)險利率的息差>4A0.5>3B1>2C3運用5來自經(jīng)營效應(yīng)，多少來自財務(wù)效應(yīng)。稅后資產(chǎn)報酬率 財務(wù)杠桿效應(yīng)息稅前利資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 稅后資潤率率報酬率效應(yīng)潤率率報酬率效應(yīng)酬率9.09%1.3370%76%1.608.43%1.2110.23%

財務(wù)杠桿

凈資產(chǎn)報全部債務(wù)資金實際成本=財務(wù)費用/總負(fù)債=12/（120+35）=7.74%僅從盈利的角度來看，資產(chǎn)報酬率在利息成本之上。資產(chǎn)報酬率=息稅前盈利（1-T）/總資產(chǎn)=50*0.7/415=8.43%ROE=8.43%+（8.43%-0.7*7.74%）*155/260=10.23%=+股東得到的現(xiàn)金流財務(wù)現(xiàn)金流量表經(jīng)營性現(xiàn)金流量財務(wù)現(xiàn)金流量表經(jīng)營性現(xiàn)金流量息稅前溢利50折舊100稅11.4合計138.6資本性支出145凈營運資本的增加-9現(xiàn)金流變化2.6債權(quán)人的現(xiàn)金流量利息12新增負(fù)債20合計-8股東的現(xiàn)金流量股息10.64新發(fā)行股本0合計10.64合計2.6什么是內(nèi)生增長率和可持續(xù)增長率？大華公司預(yù)測未來三年每年保持20%的銷售增長資需求。內(nèi)生增長率g=b*ROA/（1-b*ROA）=0.6*26.6/415/（1-0.6*26.6/415）=0.0385/0.9615=4%可持續(xù)增長率g=b*ROE/（1-b*ROE）=0.6*10.23%/（1-0.6*10.23%）=0.06138/0.93862=6.54%的股票、提高杠桿比率或者降低保留盈余的比例。當(dāng)前第一年第二年第三年總銷售550660792950.4總資產(chǎn)415498597.6717.12新增資產(chǎn)8399.6119.52凈利潤31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增負(fù)債63.84876.617691.941124）假設(shè)公司不發(fā)行新的股票，那么三年后公司的資本結(jié)構(gòu)如何？當(dāng)前第一年第二年第三年總銷售550660792950.4總資產(chǎn)415498597.6717.12新增資產(chǎn)8399.6119.52凈利潤31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增負(fù)債63.84876.617691.94112總負(fù)債155218.848295.4656387.4067資產(chǎn)負(fù)債比0.3734940.4394540.494420.5402265）假設(shè)公司不改變杠桿比率，那么公司應(yīng)該怎樣融資。當(dāng)前第一年第二年第三年總銷售550660792950.4總資產(chǎn)415498597.6717.12新增資產(chǎn)8399.6119.52凈利潤31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增融資63.84876.617691.94112資產(chǎn)負(fù)債比0.3734940.3734940.3734940.373494總負(fù)債155186223.2267.84債權(quán)融資3137.244.64總權(quán)益260312374.4449.28股權(quán)融資32.84839.417647.301126）假設(shè)大華公司的股價是當(dāng)前每股凈資產(chǎn)的兩倍，公司債券的市值等于賬面價值。公司75%的銷售收入來自制藥，25%來自特殊化學(xué)品。關(guān)于這兩個行業(yè)的信息如下：藥品藥品特殊化學(xué)品Beta1.11.5D/E比率50%30%平均現(xiàn)金/公司價值比5%3%3%，市場組合的風(fēng)險溢價5%，運用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到的回歸beta為1.2，估計公司以賬面值為基礎(chǔ)和以市價為基礎(chǔ)的加權(quán)平均資本成本。權(quán)益的資本成本r=3%+1.2*5%=9%e債券的資本成本用利息償還倍數(shù)=EBIT/利息=50/12=4.17>4，所以債券評級A，與無風(fēng)險利差0.5%因此債券資本成本r=0.5%+3%=3.5%d按賬面價值計算WACC=3.5*0.7*(120/（120+260）)+9*（260/380）=0.77%+6.16%=6.93%按市價計算WACC=3.5*0.7*(120/（120+520）)+9*（520/640）=0.46%+7.31%=7.77%beta藥品部門無杠桿β=1.1/（1+0.7*0.5）=0.81特殊化學(xué)品部門無杠桿β=1.5/（1+0.7*0.3）=1.24藥品部門：0.81=β（1-5%）+0*5%則藥品部門剔除現(xiàn)金β=0.85（1-3%）+0*3%β=1.28加權(quán)平均無杠桿β=0.85*0.75+1.28*0.25=0.6375+0.32=0.96經(jīng)營資產(chǎn)的價值EV=權(quán)益市值+負(fù)債-現(xiàn)金=520+120-8=632考慮現(xiàn)金的無杠桿總資β =0.96*（632/640）=0.948A還原為杠β：β =β （1+（1-T）*D/E）=0.948*（1+0.7*）=1.1L A c到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，大華公司有沒有必要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整？負(fù)債資本比率010%20%30%40%50%60%負(fù)債權(quán)益比00.110.250.430.6711.5債務(wù)041.583124.5166207.5249權(quán)益415373.5332290.5249207.5166息稅前溢利50505050505050當(dāng)前利息04.158.312.4516.620.7524.9利息償還倍數(shù)無窮大12.056.024.023.012.402.0合成信貸評級AAAABCC信貸利差0.50%0.50%0.50%0.50%1%3%3%無風(fēng)險利率3%3%3%3%3%3%3%債務(wù)資本成本3.5%3.5%3.5%3.5%4.0%6.0%6.0%負(fù)債比率債務(wù)權(quán)益β權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本加權(quán)資本成本004150.957.74%3.50%7.74%10%41.5373.51.028.11%3.50%7.65%20%833321.118.57%3.50%7.56%30%124.5290.51.239.16%3.50%7.46%40%1662491.399.95%4.00%7.57%50%207.5207.51.6111.06%6.00%8.53%60%2491661.9412.71%6.00%8.69%理論上講，30%的負(fù)債比率是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。大華目前是37%的負(fù)債和63%的權(quán)益，應(yīng)該降低負(fù)債。大華公司201620%，從第四年開始，公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期，增長率為5%beta下降到對公司股票進(jìn)行估值（使用回歸貝塔計算資本成本）權(quán)益的資本成本re=3%+1.1*5%=8.5%穩(wěn)定時期股利支付率d=1-g/ROE=1-5%/8.5%=41.2%紅利貼現(xiàn)模型紅利貼現(xiàn)模型總股息10.64凈利潤26.6股本總數(shù)10每股股息1.064每股盈利2.66第一階段增長率20%高速增長期3第二階段增長率5%第二階段凈資產(chǎn)報酬率8.50%第二階段股息支付率41.20%貼現(xiàn)率8.50%年份每股盈利每股股息貼現(xiàn)因子現(xiàn)值今年2.661.064第一年3.1921.27681.0851.176774第二年3.83041.532161.1772251.301501第三年4.596481.8385921.2772891.439449第四年4.8263041.98843744.47896股價48.39668的股價被低估了，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的框架下，探討有哪些方式可以提升公司的價值？當(dāng)公司用股權(quán)融資來投資時，或者存在資產(chǎn)置換時，用資產(chǎn)負(fù)債表估計資本支出更合理。營運資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債權(quán)益現(xiàn)金流模型負(fù)債是實際發(fā)生利息流支付的長期義務(wù)。權(quán)益現(xiàn)金流模型凈利潤26.6稅率30%資本支出145折舊100非現(xiàn)金營運資金的變化3負(fù)債的變化20權(quán)益再投資15.96權(quán)益再投資比率60%第二階段增長率5%第二階段權(quán)益再投資比率0.588235貼現(xiàn)率8.50%年份每股盈利權(quán)益再投資比率每股權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子現(xiàn)值今年2.6660%1.064第一年3.19260%1.27681.1772251.084585第二年3.830460%1.532161.2772891.19954第三年4.5964860%1.8385921.3858591.326681第四年4.8263040.5882352941.98730240.97102股價44.58183自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)？價值，就需改變其中一個或多個因素：1、提高現(xiàn)有資產(chǎn)的現(xiàn)金流量提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售毛利率在法律允許的范圍內(nèi)少交稅減少資本支出和營運資本的投資2、提高高速增長時期的增長率提高再投資比率提高資本回報率3、延長企業(yè)高增長的時期企業(yè)要維持競爭優(yōu)勢，加強創(chuàng)新。競爭優(yōu)勢包括品牌，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，對競爭對手的法律限制等。4、降低資本成本降低風(fēng)險在一定范圍內(nèi)增加負(fù)債構(gòu)轉(zhuǎn)化為無杠桿的公司，你擁有100股股票，你得到的現(xiàn)金流會發(fā)生什么變化，價值會發(fā)生什么變化。股東的價值。完美的市場：沒有稅、沒有交易成本和交易摩擦、沒有信息不對稱、個人和公司的借貸成本是相同的。當(dāng)前全股本資產(chǎn)415415負(fù)債1550所有者權(quán)益260415負(fù)債權(quán)益比0.5961540利率0.0774190股本數(shù)10a.如果大華公司從當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為無杠桿的公司，你擁有100股股票，你得到a.如果大華公司從當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為無杠桿的公司，你擁有100股股票，你得到的現(xiàn)金流會發(fā)生什么變化當(dāng)前全股本息稅前溢利5050利息120凈利潤3850凈資產(chǎn)報酬率0.1461540.120482每股盈利3.8股票價格2626發(fā)行股票5.961538新的總股數(shù)15.96154新每股盈利3.13253現(xiàn)金流380313.253b.全股本如果要得到原來的現(xiàn)金流應(yīng)如何？c.如果公司是杠桿公司，如何復(fù)制無杠桿時候的現(xiàn)金流b.全股本如果要得到原來的現(xiàn)金流應(yīng)如何？c.如果公司是杠桿公司，如何復(fù)制無杠桿時候的現(xiàn)金流全股本你的總財富2600可以負(fù)債1550負(fù)債后個人的財務(wù)杠桿0.596154可以購買59.61538總股份159.6154從公司得到的現(xiàn)金流500支付利息120凈現(xiàn)金流380有杠桿你的總財富2600出售股份價值971.0843剩余股份價值1628.916剩余股數(shù)62.6506現(xiàn)金/權(quán)益比0.596154存款利息75.18072從杠桿公司得到的現(xiàn)金流238.0723總的現(xiàn)金流313.253全股本資本重組每股盈利3.132533.8當(dāng)前股價26無杠桿資本成本0.120482杠桿資本成本0.146154股票的價格26d.在全股本和杠桿下的權(quán)益資本成本是多少，股票的理論價格是多少？股息，股票回購，股東得到的價值都不會發(fā)生變化。d.在全股本和杠桿下的權(quán)益資本成本是多少，股票的理論價格是多少？當(dāng)前零股息100%股息股票回購總資產(chǎn)415425.64399.04399.04總負(fù)債155155155155總權(quán)益260270.64244.04244.04凈利潤26.626.626.626.6股息10.64026.60保留盈余15.9626.6026.6總股數(shù)10101010股價2627.06424.40427.064可回購股份0.982855回購后的股份9.017145每股股息1.06402.660現(xiàn)金（300股）319.207980股票價值78008119.27321.28119.2總價值8119.28119.28119.28119.240%和資本結(jié)構(gòu)，你認(rèn)為該公司的股息支付率是否合理？派發(fā)高股息的原因：投資者偏好得到現(xiàn)金，現(xiàn)金收益比資本利得更安全inhand)部分投資者的股息收入是免稅的，例如企業(yè)年金剩余現(xiàn)金流過?？赡軙?dǎo)致過度投資和投資到負(fù)凈現(xiàn)值的項目（Jensen,freecashflowhypothesis)派發(fā)股息可以向市場傳遞公司盈利的信號派發(fā)股息的公司是價值型公司，更值得投資者投資派發(fā)低股息和零股息的原因：一般而言，股息稅高于資本利得稅昂貴的增長型的公司通常不應(yīng)該派發(fā)股息派發(fā)股息可能導(dǎo)致公司放棄某些正現(xiàn)金流的投資項目債權(quán)人對股息支付率有一定的限制假設(shè)2017年2018年2019年銷售利潤率增長20%20%20%凈利潤/銷售4.80%4.80%4.80%股息支付率40%40%40%資本支出