蔚來(lái)專題研究報(bào)告：未來(lái)未至-蔚來(lái)已來(lái)

蔚來(lái)專題研究報(bào)告：未來(lái)未至_蔚來(lái)已來(lái)

1、公司概況：高端智能純電市場(chǎng)領(lǐng)軍者

1.1、公司發(fā)展歷史與股權(quán)架構(gòu)

公司發(fā)展歷史

蔚來(lái)汽車成立于2014年，公司始于超跑基因，立于豪華定位：蔚來(lái)汽車（NIO）成立于2014年11月25日，成立之初即組建蔚來(lái)車隊(duì)參加并奪得國(guó)際汽聯(lián)電動(dòng)方程式世界錦標(biāo)賽年度車手總冠軍。2016年，蔚來(lái)推出EP9超級(jí)跑車，創(chuàng)造了紐伯格林Nordschleife全電動(dòng)汽車圈速紀(jì)錄，是當(dāng)時(shí)最快的電動(dòng)汽車。2017年12月，蔚來(lái)推出六/七座旗艦高級(jí)智能SUVES8。2018年12月，蔚來(lái)推出五座高性能高級(jí)智能電動(dòng)SUVES6，并于2019年12月推出了五座高級(jí)智能轎跑車EC6。2021年1月蔚來(lái)推出旗艦高級(jí)智能電動(dòng)轎車ET7進(jìn)軍轎車市場(chǎng)。

技術(shù)、服務(wù)的持續(xù)突破和創(chuàng)新+用戶型企業(yè)定位助力蔚來(lái)脫穎而出。蔚來(lái)汽車設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、聯(lián)合制造和銷售高端智能電動(dòng)汽車，在自動(dòng)駕駛、數(shù)字技術(shù)、電動(dòng)總成和電池領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，推出了行業(yè)領(lǐng)先的電池更換技術(shù)、電池即服務(wù)(Baas)以及自動(dòng)駕駛技術(shù)和自動(dòng)駕駛即服務(wù)(ADaaS)。公司立足全球，在圣何塞、慕尼黑、倫敦、合肥等13地設(shè)立了研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和商務(wù)機(jī)構(gòu)；采用代工模式，2016年5月與JAC簽訂代工協(xié)議并合作至今，截至2021年8月已累計(jì)交付超過(guò)13萬(wàn)輛車，排名中國(guó)造車新勢(shì)力榜首。公司的使命是塑造快樂(lè)的生活方式，目標(biāo)是從智能電動(dòng)汽車開(kāi)始，建立一個(gè)社區(qū)，與用戶分享快樂(lè)，共同成長(zhǎng)。

公司股權(quán)架構(gòu)

蔚來(lái)采用三重股權(quán)架構(gòu)，A/B/C級(jí)普通股對(duì)應(yīng)1/4/8票，李斌、其他管理層和關(guān)聯(lián)公司Foundervehicle共同持有A類和C類股票，騰訊持有A類和B類股票，其余股東僅持有A類股票。根據(jù)2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，李斌擁有10.6%的股權(quán)和39.3%投票權(quán)，F(xiàn)oundervehicle是由李斌控制的兩家海外公司所組成的，擁有10.1%的股權(quán)和39.3%投票權(quán)。注冊(cè)于開(kāi)曼群島的NIOInc.為美國(guó)上市公司，通過(guò)VIE架構(gòu)協(xié)議控制境內(nèi)公司。截至2021年6月，NIOInc.共持有蔚來(lái)中國(guó)90.36%的股權(quán)。

核心子公司及合資公司

XPT（子公司）：XPT布局三電技術(shù)，投資30億元打造的年產(chǎn)28萬(wàn)套的電機(jī)及電控生產(chǎn)基地在2016年4月落成；2020年7月，XPT第10萬(wàn)臺(tái)三合一電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)下線；2021年3月，XPT第20萬(wàn)臺(tái)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)在二期工廠下線。子公司蔚隆電子主要研發(fā)域控制器，由于域控制器的高集成度，需要在整車開(kāi)發(fā)的前期介入，以及大規(guī)模工程師團(tuán)隊(duì)協(xié)作開(kāi)發(fā)。2021年5月27日，蔚來(lái)動(dòng)力科技（合肥）有限公司成立，意味著蔚來(lái)與合肥市政府的合作將進(jìn)一步加強(qiáng)深化，它將作為新橋產(chǎn)業(yè)園的配套企業(yè)，減低運(yùn)輸成本，直接為整車車間服務(wù)。

蔚來(lái)能源公司（子公司）：負(fù)責(zé)充換電網(wǎng)絡(luò)的搭建與運(yùn)營(yíng)，兩者將共同支撐起蔚來(lái)Baas模式下的NIOPower系統(tǒng)，成為蔚來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。蔚來(lái)正積極探索基于數(shù)據(jù)智能的電池技術(shù)服務(wù)，未來(lái)有望將資產(chǎn)公司與充換電網(wǎng)絡(luò)全面接入“能源云”（NIOPowerCloud）平臺(tái)，上傳并共享云端數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)，搭建電池生態(tài)，實(shí)現(xiàn)電池運(yùn)作的效率提升。

蔚能電池資產(chǎn)公司（合資公司）：2020年8月，蔚來(lái)聯(lián)合寧德時(shí)代、國(guó)泰君安、湖北科投合資成立武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司。蔚能基于“車電分離”模式進(jìn)行電池資產(chǎn)管理，公司將購(gòu)置電池包并委托蔚來(lái)為用戶提供電池租用運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

核心管理層

核心管理層均為名校畢業(yè)、具有汽車相關(guān)從業(yè)背景，創(chuàng)始人李斌是汽車界、互聯(lián)網(wǎng)界的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

李斌：董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官，北京大學(xué)社會(huì)學(xué)學(xué)士。蔚來(lái)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，2018年1月起擔(dān)任首席執(zhí)行官。2000年曾參與創(chuàng)立易車，并擔(dān)任其董事和總裁，易車在紐約證券交所上市，后被騰訊收購(gòu)。目前擔(dān)任中國(guó)汽車經(jīng)銷商協(xié)會(huì)副主席。

秦力洪：蔚來(lái)汽車聯(lián)合創(chuàng)始人，北京大學(xué)法律碩士、哈佛大學(xué)公共政策碩士。曾擔(dān)任龍湖地產(chǎn)執(zhí)行董事。2001年至2003年擔(dān)任廣州寶潔有限公司市場(chǎng)推廣部品牌副經(jīng)理，隨后于2003年加入羅蘭貝格戰(zhàn)略咨詢公司任高級(jí)顧問(wèn)及項(xiàng)目經(jīng)理。2005年加入安徽奇瑞汽車銷售有限公司任副總經(jīng)理。

沈峰：蔚來(lái)汽車執(zhí)行副總裁兼全球質(zhì)量委員會(huì)主席，2017年12月加入蔚來(lái)。復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)和力學(xué)學(xué)士學(xué)位、應(yīng)用力學(xué)碩士學(xué)位、美國(guó)奧本大學(xué)機(jī)械工程博士學(xué)位。1999年到2010年，美國(guó)福特汽車公司6-Sigma質(zhì)量管理黑帶大師；2010年領(lǐng)導(dǎo)并創(chuàng)建了沃爾沃中國(guó)研發(fā)中心；2016年出任沃爾沃Polestar全球CTO兼中國(guó)區(qū)CEO。

奉瑋：蔚來(lái)汽車首席財(cái)務(wù)官，清華大學(xué)汽車工程學(xué)士學(xué)位，亞琛工大、清華大學(xué)的汽車工程雙碩士學(xué)位。此前擔(dān)任中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究部董事總經(jīng)理、汽車和零部件行業(yè)首席分析師，并長(zhǎng)期關(guān)注蔚來(lái)汽車。2010至2013年，在光大證券有限公司擔(dān)任行業(yè)分析師。曾在采埃孚集團(tuán)供職五年以上。

公司融資歷史

蔚來(lái)融資能力十分優(yōu)秀，背靠騰訊、合肥市政府等企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)。公司上市前曾進(jìn)行5輪融資募集資金，上市后持續(xù)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、股權(quán)增發(fā)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資等方式多次募集資金。赴美上市融資11.5億美元，是當(dāng)年赴美IPO的中國(guó)企業(yè)中第三大融資規(guī)模的公司，僅次于愛(ài)奇藝和拼多多。此外，蔚來(lái)汽車亦為繼特斯拉之后第二個(gè)在美國(guó)IPO的電動(dòng)汽車制造商。2019~2020年，蔚來(lái)出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)，頻頻發(fā)起債權(quán)融資，并推遲了自建工廠計(jì)劃，通過(guò)繼續(xù)與江淮汽車合作、引進(jìn)合肥市政府為首的戰(zhàn)略投資者、銀企合作等方式度過(guò)危機(jī)。

1.2、公司產(chǎn)品、定位與產(chǎn)能梳理

蔚來(lái)品牌定位高端智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)，在售三款車型為豪華智能純電SUV。2017-2020年蔚來(lái)保持每年發(fā)布一款新車的節(jié)奏：公司分別于2017年12月正式發(fā)布7座中大型SUVES8打入豪華市場(chǎng)；2018年12月推出五座中型SUVES6；2019年12月推出新款ES8并推出6座版；2020年7月推出轎跑SUVEC6。新車自發(fā)布到交付約半年，并可實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制。三款在售SUV車型價(jià)格在35-60萬(wàn)元區(qū)間，與BBA、凱迪拉克、沃爾沃、雷克薩斯等傳統(tǒng)豪華品牌暢銷車型形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

2022年三款新車上市，進(jìn)軍豪華智能純電轎車市場(chǎng)，蔚來(lái)基本實(shí)現(xiàn)暢銷車型產(chǎn)品全覆蓋。2022年蔚來(lái)將為目前的產(chǎn)品矩陣補(bǔ)充3款全新車型：1、2021年初已發(fā)布且將在2022年一季度開(kāi)始交付的豪華智能中大型轎車ET7；2、將在2021年底NIODAY發(fā)布并于2022年下半年交付的一款中型轎車；3、另一款神秘車型，預(yù)計(jì)交付時(shí)間為2022年下半年。三款車型仍然定位豪華智能純電市場(chǎng)，屆時(shí)蔚來(lái)產(chǎn)品矩陣將更加齊全，覆蓋市場(chǎng)更加廣泛，包括中大型SUV、中型SUV、轎跑SUV和不同級(jí)別的轎車。價(jià)格區(qū)間上，預(yù)計(jì)中型轎車將與中大型ET7有所區(qū)分。三款全新車型有望助力蔚來(lái)在轎車領(lǐng)域與BBA等傳統(tǒng)豪華品牌形成更為有力的競(jìng)爭(zhēng)。

伴隨車型不斷豐富、產(chǎn)能不斷提升，公司在保持高端定位的同時(shí)實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長(zhǎng)。整體來(lái)看，蔚來(lái)每月交付量由2019年一千輛左右快速攀升至2021年6月超過(guò)8000輛，實(shí)現(xiàn)了快速且較為穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中：ES8月穩(wěn)態(tài)銷量在1500-2000輛之間，在2020年12月實(shí)現(xiàn)最高月銷量2009輛。ES6上市以來(lái)銷量快速增長(zhǎng)并逐漸成長(zhǎng)為主力車型，在2021年6月的實(shí)現(xiàn)單月最高銷量3755輛。因ES6攢下不錯(cuò)的口碑后，姊妹車型EC6的銷量上市后三個(gè)月單月銷量突破2500輛，在2021年1月達(dá)到最高紀(jì)錄單月賣出2845輛。伴隨整體銷量的快速增長(zhǎng)與新車型不斷獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，蔚來(lái)證明了其在保持高端定位的同時(shí)，不斷推出符合市場(chǎng)需求的新車型來(lái)增加銷量的能力。

豪華品牌護(hù)城河已筑，銷售均價(jià)比肩BBA，主要車型在細(xì)分市場(chǎng)均表現(xiàn)不俗。2020年11月，蔚來(lái)汽車的平均售價(jià)為42.63萬(wàn)元，僅次于奔馳（42.86萬(wàn)元），甚至高于寶馬（41.67萬(wàn)元）、雷克薩斯（38.89萬(wàn)元）、林肯（37.64萬(wàn)元）、奧迪（32.5萬(wàn)元）等。到2021年，蔚來(lái)平均售價(jià)已上升至43萬(wàn)元，公司在“量”和“價(jià)”方面均已打入豪華品牌“俱樂(lè)部”。我們認(rèn)為，未來(lái)公司將繼續(xù)穩(wěn)固豪華品牌定位，大力投入研發(fā)發(fā)展三電技術(shù)、智能座艙、自動(dòng)駕駛等電動(dòng)車一方面能夠保持現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)純電豪華車的領(lǐng)頭羊地位，另一方面則是為換電模式的大范圍鋪開(kāi)、更高級(jí)別自動(dòng)駕駛的應(yīng)用爭(zhēng)取時(shí)間。

與合肥市政府共同打造新橋產(chǎn)業(yè)園，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃100萬(wàn)輛/年。合肥新橋產(chǎn)業(yè)園是由蔚來(lái)、合肥市政府共同打造的新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)，是世界上第一個(gè)同時(shí)集聚了整車、零部件和研發(fā)的新能源汽車園區(qū)。它充分利用了合肥的地理優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，將新能源汽車的制造向規(guī)模化、高效化推進(jìn)。園區(qū)占地總面積16950畝(1130萬(wàn)平方米)，分為智能制造區(qū)、研發(fā)生活區(qū)及生態(tài)文化區(qū)三部分，能容納超過(guò)1萬(wàn)名研發(fā)人員，超過(guò)4萬(wàn)名技術(shù)工人。新橋產(chǎn)業(yè)園整車產(chǎn)能100萬(wàn)輛/年，電池產(chǎn)能100GWh/年，設(shè)計(jì)年總產(chǎn)值5000億元人民幣，預(yù)計(jì)將在2022年第三季度投產(chǎn)。

1.3、公司股價(jià)復(fù)盤

蔚來(lái)汽車上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)主要分為四個(gè)階段：

2018年9月-2019年3月：上市初期蔚來(lái)股價(jià)表現(xiàn)波動(dòng)較小，發(fā)布ES6帶來(lái)第一波持續(xù)上漲行情。2018年末舉辦第一屆NIODAY發(fā)布ES6后迎來(lái)第一波股價(jià)行情，股價(jià)由最低點(diǎn)5.84美元上漲最高至10.64美元，漲幅達(dá)82.2%。

2019年3月-2019年10月：負(fù)面消息頻出，股價(jià)持續(xù)下跌。公司2019年3月宣布取消建廠計(jì)劃并堅(jiān)持代工模式，6月因電池問(wèn)題召回4803輛ES8，在售車型ES8銷量受到較大打擊。2019年年末蔚來(lái)遭遇現(xiàn)金流危機(jī)，大幅裁員。這一階段蔚來(lái)股價(jià)由前期高點(diǎn)10.64美元下跌至1.19美元，跌幅達(dá)88.8%。

2019年10月-2021年2月：ES6交付量快速攀升，合肥市政府雪中送炭，公司股價(jià)迎來(lái)新一輪上漲周期。2019年三季度，蔚來(lái)開(kāi)始交付ES6，伴隨ES6交付量快速攀升，公司股價(jià)在10月開(kāi)啟新一輪上漲周期。2020年2月，蔚來(lái)獲得合肥市政府投資，蔚來(lái)中國(guó)總部入駐合肥。2020年7月，EC6上市，蔚來(lái)月交付量持續(xù)提升，公司創(chuàng)新性地推出Baas模式，快速拓展銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，股價(jià)由前一階段最低點(diǎn)1.19美元持續(xù)上漲至66.99美元，漲幅超55倍。

2021年2月至今：半導(dǎo)體短缺問(wèn)題凸顯，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?guó)內(nèi)零星疫情影響交付量提升受限，股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。2021年2月，蔚來(lái)銷量季節(jié)性回調(diào)，3月因芯片短缺停產(chǎn)5天，8月銷量由于南京疫情影響供應(yīng)鏈交付量再度下跌。在此期間，公司交付量增長(zhǎng)乏力，股價(jià)表現(xiàn)較弱，由前期高點(diǎn)回調(diào)至40美元左右。

經(jīng)過(guò)上述復(fù)盤，我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)：交付量持續(xù)提升、具有競(jìng)爭(zhēng)力的新車型、新技術(shù)、新服務(wù)發(fā)布、外部合作等事件均對(duì)公司股價(jià)有正面影響。此外，作為年輕的新能源車企，交付量下滑、產(chǎn)品安全問(wèn)題、陷入財(cái)務(wù)危機(jī)等情況對(duì)公司股價(jià)具有較強(qiáng)的負(fù)面影響。展望未來(lái)，2021年春季，蔚來(lái)與合肥政府共建新橋產(chǎn)業(yè)園（遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)到100萬(wàn)輛）、與中石化布局換電網(wǎng)絡(luò)（中石化稱將十四五期間在中石化全國(guó)3萬(wàn)多家加油站中將布下超過(guò)5000個(gè)充/換電站），在2021年下半年進(jìn)軍挪威。此外，蔚來(lái)還將在2022年上市包括已發(fā)布的ET7在內(nèi)的三款新車型。

我們認(rèn)為，在新橋產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)能支持疊加銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，公司三款新產(chǎn)品交付量有望在明年實(shí)現(xiàn)交付量的快速攀升，開(kāi)啟新一輪股價(jià)上漲周期。

2、新能源豪華車市場(chǎng)

2.1、全球新能源車市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，歐洲、中國(guó)領(lǐng)跑全球

2020年全球新能源車銷量約324.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)43%。歐洲、中國(guó)新能源車銷量在全球新能源車總銷量中占比分別超過(guò)40%。2020年，歐洲取代中國(guó)成為電動(dòng)汽車增長(zhǎng)引擎，歐洲全年BEV和PHEV注冊(cè)量近140萬(wàn)輛，同比2019年增長(zhǎng)137%。歐洲以外地區(qū)電動(dòng)車增長(zhǎng)較慢但仍然顯著。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020下半年中國(guó)新能源車銷量強(qiáng)勁回升，全年銷量實(shí)現(xiàn)136.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.4%。美國(guó)新能源車銷量約3.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4%。新能源汽車滲透率方面，歐洲從2019年的3.3%增加到2020年的10.2%，領(lǐng)先其他區(qū)域。中國(guó)新能源汽車滲透率從2019年的5.1%上升到2020年5.5%。

我們預(yù)計(jì)全球新能源車銷量到2025年有望達(dá)到1752.9萬(wàn)輛，2021-2025年復(fù)合增速有望達(dá)到40.2%。2021上半年，中國(guó)、歐洲、美國(guó)三大汽車市場(chǎng)新能源車銷量分別約為12%、15%、5%。我們預(yù)計(jì)2021年全球乘用車銷量有望達(dá)到7085.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%；其中新能源車銷量有望達(dá)到600萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)85.2%;新能源車滲透率達(dá)到8.5%，同比提升3.5pcts。此外，我們預(yù)計(jì)到2025年全球新能源車銷量有望達(dá)到1752.9萬(wàn)輛，2021-2025年復(fù)合增速有望達(dá)到40.2%。到2025年，中國(guó)新能源車銷量有望達(dá)到603.3萬(wàn)輛，滲透率約24.0%；歐洲新能源車銷量有望達(dá)到495.1萬(wàn)輛，滲透率為31%；美國(guó)新能源車銷量有望達(dá)到356.3萬(wàn)輛，滲透率為19.7%；其他地區(qū)新能源車銷量有望達(dá)到298.2萬(wàn)輛，滲透率為12.1%。

2.2、中國(guó)豪華車市場(chǎng)方興未艾，歐洲豪華車滲透率領(lǐng)跑全球

中國(guó)豪華車市場(chǎng)方興未艾。2020年十大豪華品牌在華銷量超過(guò)310萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.3%，增速高于乘用車整體約11.2個(gè)百分點(diǎn)，占全國(guó)總體乘用車銷量的13.8%。2011-2019年，中國(guó)豪華車銷量CAGR達(dá)到14.0%，同期乘用車銷量CAGR約為5.7%。中國(guó)豪華車市場(chǎng)的高增長(zhǎng)主要是因?yàn)椋?、居民可支配收入增長(zhǎng)帶來(lái)汽車消費(fèi)升級(jí)；2、豪華品牌國(guó)產(chǎn)化降低成本實(shí)現(xiàn)價(jià)格下探；3、部分城市限牌限購(gòu)促進(jìn)首購(gòu)群體向豪華品牌集中；4、經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張和汽車金融滲透降低豪華車購(gòu)買門檻。

中國(guó)豪華車滲透率整體仍有增長(zhǎng)空間，歐洲豪華車滲透率領(lǐng)跑全球。參考先行國(guó)家，美國(guó)豪華車市場(chǎng)滲透率長(zhǎng)年保持在14%左右，德國(guó)、英國(guó)等國(guó)家滲透率均在25%以上，歐洲人民更習(xí)慣于購(gòu)買豪華品牌，歐洲豪華車市場(chǎng)規(guī)模約為300-400萬(wàn)輛。而我國(guó)北京、上海、浙江、江蘇等地豪華車滲透率已超過(guò)20%。我們認(rèn)為，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，豪華車滲透率仍有增長(zhǎng)空間；分地區(qū)來(lái)看，低線城市豪華車市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。未來(lái)隨著低線城市居民消費(fèi)進(jìn)一步升級(jí)以及豪華車價(jià)格的繼續(xù)下探，若我國(guó)豪華車滲透率在2030年達(dá)到20%，則銷量有望達(dá)到500萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)2020-2030年復(fù)合增速約為6%。

2.3、豪華新能源車市場(chǎng)空間

預(yù)計(jì)2020-2025年中國(guó)30-50萬(wàn)元豪華電動(dòng)車銷量復(fù)合增速約53.5%。根據(jù)IHSMarkit預(yù)測(cè)，按價(jià)格區(qū)間劃分：

乘用車方面：50萬(wàn)元以上超豪華乘用車市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的120萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的220萬(wàn)輛，復(fù)合增速約為12.8%；30-50萬(wàn)元豪華車市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的240萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年370萬(wàn)輛，復(fù)合增速約為9.3%；15-30萬(wàn)元中高端市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的640萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的1010萬(wàn)輛，復(fù)合增速約為9.7%。

電動(dòng)車方面:50萬(wàn)元以上超豪華電動(dòng)車市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的3萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的70萬(wàn)輛，復(fù)合增速約89.7%；30-50萬(wàn)元豪華車市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的10萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的70萬(wàn)輛，復(fù)合增速約53.5%；15-30萬(wàn)元中高端市場(chǎng)預(yù)期將從2020年的40萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的190萬(wàn)輛，復(fù)合增速約為37.9%。

3、自研三電及自動(dòng)駕駛核心技術(shù)，2022年迎來(lái)NT2.0新車周期

3.1、自研三電技術(shù)：雙電機(jī)打造優(yōu)異性能，電池包持續(xù)升級(jí)迭代

蔚來(lái)全資子公司XPT研發(fā)與制造車用電機(jī)和電控系統(tǒng)。新勢(shì)力車企通常從比較成熟的供應(yīng)商采購(gòu)電機(jī)，比如威馬和小鵬采購(gòu)的是精進(jìn)電動(dòng)永磁同步電機(jī)，理想采購(gòu)的是聯(lián)合電子和博格華納的電機(jī)。蔚來(lái)從成立之初就堅(jiān)持自研自產(chǎn)電機(jī)，通過(guò)全資子公司XPT研發(fā)與制造EDS電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，核心產(chǎn)品包括感應(yīng)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、永磁電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電機(jī)控制器以及ESS儲(chǔ)能系統(tǒng)。公司當(dāng)前采用的是160kw前永磁+240kw后感應(yīng)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，通過(guò)持續(xù)研發(fā)迭代未來(lái)將升級(jí)到180kw的永磁和300kw的感應(yīng)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。

蔚來(lái)全系車型均采用自研前永磁+后感應(yīng)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，動(dòng)力性能強(qiáng)勢(shì)。自研自產(chǎn)電機(jī)對(duì)于車型性能、成本、續(xù)航等方面具有重要意義。蔚來(lái)雙電機(jī)系統(tǒng)在中低速路段時(shí)，通過(guò)前端的永磁電機(jī)可提升效率，確保車輛更長(zhǎng)的續(xù)航里程；在高速路段時(shí)，后端的感應(yīng)電機(jī)可以配合幫助發(fā)揮更強(qiáng)的動(dòng)力性能。永磁電機(jī)基本一直在運(yùn)行，而感應(yīng)電機(jī)是起到加速、提升性能的作用。蔚來(lái)在全系車型上均搭載了前永磁+后感應(yīng)雙電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，ES8/ES6/EC6可分別實(shí)現(xiàn)4.9/4.7/4.5秒百公里加速。

自研電池助力蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)電池包快速迭代升級(jí)，換電技術(shù)提升用戶體驗(yàn)且實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品快速推廣。電池方面，除了電芯來(lái)自于外部采購(gòu)，其他的技術(shù)都來(lái)自蔚來(lái)的自主研發(fā)，如電池管理系統(tǒng)、電池包的結(jié)構(gòu)、電池包的散熱冷卻、減震等等。自研電池幫助蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)電池包的快速持續(xù)迭代升級(jí)，從2018年到2021年，蔚來(lái)已經(jīng)先后發(fā)布了70kWh、84kWh、100kWh、150kWh（預(yù)計(jì)2022Q4交付）、75kWh容量的電池包。此外，通過(guò)換電技術(shù)，蔚來(lái)老車主可以自主選擇升級(jí)并更換電池包，在不斷提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)也幫助蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)新電池包在用戶中的快速推廣。

3.2、駕乘體驗(yàn)優(yōu)于傳統(tǒng)汽車：全鋁車身+豪華配置+智能座艙+NIOPilot

全鋁車身

蔚來(lái)?yè)碛袊?guó)內(nèi)首個(gè)獨(dú)立研發(fā)量產(chǎn)的輕量化全鋁車身平臺(tái)，ES8/ES6/EC6車身含鋁量超過(guò)90%。蔚來(lái)團(tuán)隊(duì)將軍工級(jí)7系鋁融于ES8全鋁車身，在設(shè)計(jì)之初就決定在車身最關(guān)鍵的傳力路徑和承載部位上也使用高性能鋁材，ES8全鋁車身上鋁材的使用率高達(dá)96.4%，是全球量產(chǎn)的全鋁車身中最高比例的鋁材應(yīng)用量。ES8全鋁白車身僅重335公斤，扭轉(zhuǎn)剛度達(dá)44,140N?m/deg，輕量化指數(shù)為2.02（輕量化系數(shù)越小，單位吸能指標(biāo)付出的重量成本越低，2.5屬于優(yōu)秀水平）。

豪華內(nèi)外部配置

外部配置：蔚來(lái)ES8/ES6標(biāo)配電動(dòng)全景天窗及遮陽(yáng)簾、車頂行李架接口，全系車型標(biāo)配前排靜音、后排隱私、全車抗UV隔熱玻璃、隱藏式感應(yīng)門把手、電動(dòng)尾門(帶腳踢開(kāi)啟)、LED霧燈（帶轉(zhuǎn)向輔助功能）等高端配置，賦予消費(fèi)者安靜、舒適、智能的駕乘體驗(yàn)。

內(nèi)部配置：蔚來(lái)ES6配置了Microfiber超纖絨頂棚，搭配三幅式運(yùn)動(dòng)方向盤及一體式運(yùn)動(dòng)座椅，營(yíng)造出極具戰(zhàn)斗氣息的駕駛空間?？蛇x裝獨(dú)創(chuàng)的女王副駕，并可選用Nappa真皮材質(zhì)，與車載香氛系統(tǒng)一起，為消費(fèi)者帶來(lái)舒享的乘坐體驗(yàn)。此外，9.8英寸數(shù)字儀表+11.3英寸多點(diǎn)觸摸中控屏+NOMI車載人工智能系統(tǒng)+HUD抬頭顯示+NIOAPP五屏聯(lián)動(dòng)為消費(fèi)者打造精致舒適智能的移動(dòng)生活空間。

智能座艙+輔助駕駛NOMI車載人工智能系統(tǒng)+NIOPilot自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)，賦予消費(fèi)者優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車的智能駕乘體驗(yàn)。蔚來(lái)NOMIMate2.0人工智能系統(tǒng)，采用全圓AMOLED屏幕，基于強(qiáng)大的車載計(jì)算能力和云計(jì)算平臺(tái)，集成了語(yǔ)音交互系統(tǒng)和智能情感引擎，打造了一個(gè)有生命、有情感的車交互方式伙伴。ADAS方面，NIOPilot由蔚來(lái)自主研發(fā)，搭載全球領(lǐng)先MobileyeEyeQ4自動(dòng)駕駛芯片，支持超過(guò)20項(xiàng)輔助駕駛功能，支持遠(yuǎn)程車輛軟件升級(jí)(FOTA)。

高強(qiáng)度車身+完善的主動(dòng)安全功能，蔚來(lái)ES8在EuroNCAP碰撞安全測(cè)試中獲得五星安全評(píng)級(jí)。2021年9月8日，蔚來(lái)ES8獲得EuroNCAP五星安全評(píng)級(jí)，蔚來(lái)ES8的乘客艙在正面測(cè)試中保持穩(wěn)定，假人測(cè)試的數(shù)據(jù)顯示駕駛員和乘客的關(guān)鍵部位以及膝蓋和股骨都得到了良好的保護(hù)。此外，在正面碰撞測(cè)試和側(cè)面壁障碰撞中，蔚來(lái)ES8對(duì)6歲和10歲兒童假人的關(guān)鍵身體部位提供了良好的保護(hù)，并在這部分中得到了最高分。ES8的自動(dòng)緊急制動(dòng)（AEB）系統(tǒng)在對(duì)行人和其他車輛的反應(yīng)測(cè)試中表現(xiàn)良好。在駕駛員監(jiān)測(cè)和車道偏離輔助測(cè)試中均表現(xiàn)出色，幫助蔚來(lái)ES8在安全輔助系統(tǒng)測(cè)試中獲得92%的好成績(jī)。

3.3、推出NT2.0平臺(tái)：自動(dòng)駕駛?cè)珬＼浖匝?超高性能硬件搭載

蔚來(lái)當(dāng)前的ADAS系統(tǒng)主要基于MobileyeEyeQ4芯片，研發(fā)自主性相對(duì)受限。蔚來(lái)當(dāng)前的ADAS輔助駕駛系統(tǒng)可以較為穩(wěn)定地完成自適應(yīng)巡航、自動(dòng)緊急制動(dòng)、車道偏離預(yù)警、自動(dòng)車道保持、自動(dòng)泊車等L2級(jí)功能。此外，蔚來(lái)于2020年9月推出高速道路領(lǐng)航輔助功能(NavigateonPilot，NOP)，能夠根據(jù)導(dǎo)航信息自主完成上下匝道、高速巡航、換道超車等L2+重要功能。由于Moblieye的封閉系統(tǒng)和相對(duì)黑盒的交付模式使得整車廠無(wú)法掌握關(guān)鍵數(shù)據(jù)且難以靈活自主設(shè)計(jì)自動(dòng)駕駛功能（視覺(jué)算法自主性受限），蔚來(lái)汽車在紅綠燈識(shí)別、自動(dòng)轉(zhuǎn)向、車輛召喚等高階功能上有所欠缺。

推出NT2.0平臺(tái)：首款轎車ET7搭載4顆NvidiaDriveOrin芯片，總算力達(dá)到1016TOPS。英偉達(dá)DRIVEAGXOrin能夠賦力從L2級(jí)到L5級(jí)完全自動(dòng)駕駛汽車開(kāi)發(fā)的兼容架構(gòu)平臺(tái)，助力OEM開(kāi)發(fā)大型復(fù)雜的軟件產(chǎn)品系列?？赏ㄟ^(guò)開(kāi)放的CUDA、TensorRTAPI、NvMedia，Driveworks及各類庫(kù)進(jìn)行編程，根據(jù)自身需求開(kāi)發(fā)不同功能，預(yù)計(jì)并將于2022年開(kāi)始投產(chǎn)。2021NIODAY蔚來(lái)發(fā)布了基于NT2.0技術(shù)平臺(tái)的第一款旗艦轎車車型ET7，ET7將基于蔚來(lái)的全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)平臺(tái)NT2.0，搭載擁有NIOAquilaSUPERSENSING和NIOAdamSUPERCOMPUTING的NIOAutonomousDriving系統(tǒng)，其主要特點(diǎn)如下：

第三款新車

計(jì)算：NIOAADEM超算系統(tǒng)搭載了4片英偉達(dá)Orin芯片，綜合算力高達(dá)1016TOPS，在業(yè)內(nèi)處于比較領(lǐng)先的地位，可滿足L3以上的自動(dòng)駕駛算力需求。

功能：NAD傳感器和計(jì)算能力遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。NAD將逐步實(shí)現(xiàn)高速、城區(qū)、停車、家店等場(chǎng)景下輕松安全的點(diǎn)到點(diǎn)自動(dòng)駕駛體驗(yàn)，解放時(shí)間減少事故。此外，蔚來(lái)將在NAD上首創(chuàng)按月開(kāi)通、按月付費(fèi)的服務(wù)訂閱模式。

盈利能力：伴隨二代技術(shù)平臺(tái)蔚來(lái)工程能力及供應(yīng)商議價(jià)能力的全面提升，其設(shè)計(jì)毛利率高達(dá)25%。

蔚來(lái)下一代自動(dòng)駕駛平臺(tái)NT2.0整體算力水平和傳感器搭載情況相較于當(dāng)前的NT1.0均有較大提升，給未來(lái)高級(jí)自動(dòng)駕駛的實(shí)現(xiàn)提供了良好的硬件基礎(chǔ)，也帶來(lái)了更大的發(fā)展?jié)摿Α拈L(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)看，蔚來(lái)或希望實(shí)現(xiàn)自研芯片。

3.4、2022年迎來(lái)新車周期，銷量有望再上新臺(tái)階

2022年，蔚來(lái)將有三款基于NT2.0平臺(tái)的新車上市貢獻(xiàn)顯著銷量增量。我們認(rèn)為，兩款轎車上市將幫助蔚來(lái)進(jìn)入豪華轎車市場(chǎng)，擴(kuò)大公司市場(chǎng)空間，提升盈利能力。中型及中大型轎車是BBA及二線豪華品牌銷量較高的明星車型所處的細(xì)分市場(chǎng)，兩款新車將顯著提升蔚來(lái)面臨的消費(fèi)客戶群體。伴隨新車型陸續(xù)上市，明年上半年蔚來(lái)將有四款車型在售，下半年將有6款車同時(shí)在銷售和交付，此外現(xiàn)有的三款車也將陸續(xù)改款升級(jí)，以小步快跑的形式去升級(jí)軟硬件和各種體驗(yàn)來(lái)保持現(xiàn)在三款車的競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨新車型帶來(lái)市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)、公司銷售及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的加速拓展，以及二代平臺(tái)成本的降低和車型競(jìng)爭(zhēng)力的提升，我們預(yù)計(jì)明年蔚來(lái)將實(shí)現(xiàn)交付量和盈利能力的快速提升。

第一款新車：ET7

150度電池包+NT2.0平臺(tái)，ET7實(shí)現(xiàn)超長(zhǎng)續(xù)航+高階ADAS功能。2021NIODAY蔚來(lái)發(fā)布第一款旗艦轎車車型ET7，基于蔚來(lái)的全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)平臺(tái)NT2.0，搭載NAD的ET7將逐步實(shí)現(xiàn)高階自動(dòng)駕駛體驗(yàn)，蔚來(lái)也將在ET7NAD上開(kāi)創(chuàng)按月開(kāi)通、按月付費(fèi)的服務(wù)訂閱模式。此外，蔚來(lái)同時(shí)還發(fā)布了150度電池包，能量密度提升50%，搭載150度電池包的ET7續(xù)航將超過(guò)1000公里。ET7計(jì)劃于明年一季度開(kāi)始交付，目前已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模測(cè)試的階段。

ET7定位40萬(wàn)以上豪華轎車市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模約60-70萬(wàn)臺(tái)。ET7為中大型轎車，售價(jià)44.8萬(wàn)起，對(duì)標(biāo)以BBA為代表的中大型豪華車（寶馬5系、奧迪A6L、奔馳E級(jí)等），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為60-70萬(wàn)輛，價(jià)格及尺寸對(duì)標(biāo)寶馬5系中大型轎車。我們保守預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷量有望達(dá)到3000輛/月，年銷量3w-4w輛。

第二款新車

第二款車型為比ET7略小的中型轎車，預(yù)計(jì)明年下半年交付，價(jià)格及尺寸對(duì)標(biāo)寶馬3系、奔馳C級(jí)等中型轎車，售價(jià)或低于ET7。

第三款新車

第三款：暫無(wú)信息，預(yù)計(jì)將在12月NIODAY發(fā)布。

二代平臺(tái)車型保有量快速增長(zhǎng)，促進(jìn)公司NAD訂閱收入快速增長(zhǎng)。從ET7開(kāi)始，蔚來(lái)計(jì)劃在所有二代平臺(tái)車型中預(yù)埋自動(dòng)駕駛相關(guān)硬件，并提供按月按需訂閱NAD服務(wù)，訂閱費(fèi)用為680元/月。我們認(rèn)為，NAD訂閱費(fèi)服務(wù)群體為蔚來(lái)的存量用戶，伴隨公司二代平臺(tái)車型銷量和保有量的快速上升，公司NAD訂閱收入將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到2025年公司二代平臺(tái)車型保有量將達(dá)到39.5萬(wàn)輛，按50%訂閱率計(jì)算將創(chuàng)造收入25.8億元。

推出大眾品牌，實(shí)現(xiàn)價(jià)格下探，擁抱更廣大市場(chǎng)。蔚來(lái)計(jì)劃在三年內(nèi)推出大眾品牌，在車型設(shè)計(jì)、用戶運(yùn)營(yíng)思路和商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)全面創(chuàng)新，預(yù)期售價(jià)低于4萬(wàn)美元。我們認(rèn)為，推出大眾品牌將顯著擴(kuò)大蔚來(lái)市場(chǎng)空間，打開(kāi)公司銷量增長(zhǎng)新動(dòng)力，公司2024/2025大眾品牌車型銷量有望分別達(dá)到6、18萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)。

4、獨(dú)有生態(tài)給予用戶差異化體驗(yàn)，構(gòu)筑蔚來(lái)核心品牌優(yōu)勢(shì)

車電分離銷售+最全補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)+全生命周期售后互動(dòng)+蔚來(lái)獨(dú)有生態(tài)打造差異化購(gòu)車用車體驗(yàn)，成為蔚來(lái)核心品牌優(yōu)勢(shì)，是消費(fèi)者給予蔚來(lái)更高溢價(jià)的重要原因。

銷售：蔚來(lái)首創(chuàng)“車電分離、電池租用、可充可換可升級(jí)”的電池服務(wù)模式Baas，全面解決電動(dòng)車面臨的電池衰減、電池技術(shù)更新快、二手車保值率低等問(wèn)題。

補(bǔ)能：蔚來(lái)通過(guò)換電站+移動(dòng)充電車+道路運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)+充電樁構(gòu)建了差異化的最全補(bǔ)能體系，實(shí)現(xiàn)“加電比加油更方便”。

售后：蔚來(lái)通過(guò)服務(wù)無(wú)憂+保險(xiǎn)無(wú)憂+能量無(wú)憂三大售后產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)與用戶全生命周期售后互動(dòng)。

用戶運(yùn)營(yíng)：蔚來(lái)通過(guò)NIOAPP打造用戶線上交流社區(qū)，通過(guò)地處核心商圈的NIOHouse為車主提供駐足、舉辦活動(dòng)、購(gòu)買周邊的線下社交場(chǎng)所，引入“積分”與“蔚來(lái)值”體系鼓勵(lì)用戶不斷參與公司活動(dòng)，建立了獨(dú)屬于蔚來(lái)及其用戶的社交生態(tài)，深得用戶青睞。我們認(rèn)為，車電分離銷售+最全補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)+全生命周期售后互動(dòng)+蔚臺(tái)獨(dú)有生態(tài)打造差異化購(gòu)車用車體驗(yàn)，構(gòu)筑成公司核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升用戶粘性，支撐蔚來(lái)產(chǎn)品溢價(jià)并有望帶來(lái)高速增長(zhǎng)的非車銷售收入。

4.1、銷售：獨(dú)創(chuàng)Baas，實(shí)現(xiàn)“車電分離、電池可充可換可升級(jí)”

Baas模式是里程焦慮時(shí)代的破局之舉。針對(duì)電池衰減、電池技術(shù)更新?lián)Q代更快、二手車保值率等問(wèn)題，蔚來(lái)提出了“車電分離、電池租用、可充可換可升級(jí)”的電池服務(wù)模式Baas，即當(dāng)用戶買車時(shí)，不需購(gòu)買電池，只需支付裸車價(jià)格，并按月支付電池租賃費(fèi)用。該模式的優(yōu)勢(shì)包括：

Baas方案降低用戶購(gòu)車門檻：選擇Baas模式租用70kWh/100kWh電池包可分別減少一次性購(gòu)車費(fèi)7.0/12.8萬(wàn)元，每月支付服務(wù)費(fèi)980元/1480元即可。

電池資產(chǎn)公司擁有并統(tǒng)一管理電池，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)。2020年8月，蔚來(lái)聯(lián)合寧德時(shí)代、國(guó)泰君安、湖北科投合資成立武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司。蔚能基于“車電分離”模式進(jìn)行電池資產(chǎn)管理，公司將購(gòu)置電池包并委托蔚來(lái)為用戶提供電池租用運(yùn)營(yíng)服務(wù)。Baas模式下公司統(tǒng)一管理電池有助于延長(zhǎng)電池壽命，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)。

車電分離提升車輛保值率：電動(dòng)車保值率普遍較低主要是由于電池衰減問(wèn)題，車電分離銷售有助于提升車輛保值率，提升用戶購(gòu)車意愿。根據(jù)羅蘭貝格與優(yōu)于科技聯(lián)合于2021年1月11日發(fā)布的《2020年中國(guó)新能源汽車保值率排行榜，蔚來(lái)ES8、ES6均名列前茅。

4.2、補(bǔ)能：構(gòu)建最全補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)“加電比加油更方便”

蔚來(lái)通過(guò)NIOPower打出能量組合拳，通過(guò)換電站+充電車+專屬樁+移動(dòng)充電車等為用戶提供全面而差異化的補(bǔ)能體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)“加電比加油更方便”。新能源車企當(dāng)前均主要提供超充和目的地充電樁兩種補(bǔ)能方式，蔚來(lái)額外還提供了換電、移動(dòng)充電車服務(wù)，滿足車主多樣化用車場(chǎng)景。通過(guò)換電站減少充電時(shí)間，比超充更省時(shí)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)油車“加油”般的體驗(yàn)。如果用戶在偏遠(yuǎn)地區(qū)，無(wú)法及時(shí)找到充電設(shè)施，可點(diǎn)擊“一鍵加電”，能量專員通過(guò)APP即時(shí)響應(yīng)用戶充電需求，使用移動(dòng)充電車上門提供高效的充電服務(wù)。截至2021年9月24日，蔚來(lái)已在全國(guó)布局484座換電站、341座超充站、2176根超充樁，516座目的地充電站。此外，蔚來(lái)還擁有超過(guò)1000人的道路服務(wù)團(tuán)隊(duì)以及超過(guò)500輛移動(dòng)充電車。根據(jù)蔚來(lái)的規(guī)劃，到2021年底將建成共700座換電站、600座超充站和15000根目的地充電樁。

換電模式受到政策支持，蔚來(lái)加速布局換電體系。換電模式可以解決部分老舊小區(qū)充電難的問(wèn)題，亦可利用峰谷電價(jià)的差別來(lái)降低充電成本，近年來(lái)得到了政府的支持和積極推進(jìn)。自2012年起，我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)出臺(tái)了一系列政策對(duì)換電模式進(jìn)行鼓勵(lì)和推廣，并支持換電模式不斷滲透toB和toC領(lǐng)域。蔚來(lái)通過(guò)將電池包做成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品以便為用戶提供換電和電池租用服務(wù)，同時(shí)正在全國(guó)范圍內(nèi)大力布局換電站方便用戶補(bǔ)能，在換電領(lǐng)域的領(lǐng)先布局亦幫蔚來(lái)建立了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第二代換電站已在今年開(kāi)始運(yùn)行，單站電池?cái)?shù)量由5塊增至13塊，每天最高完成312次換電；車輛自動(dòng)泊入換電站，用戶在車內(nèi)一鍵自助換電，可實(shí)現(xiàn)無(wú)人值守。根據(jù)蔚來(lái)規(guī)劃，到2025年，國(guó)內(nèi)建成的蔚來(lái)?yè)Q電站將超3000座，國(guó)外為1000座。

蔚來(lái)?yè)Q電站為客戶提供差異化的補(bǔ)能體驗(yàn)，已經(jīng)對(duì)部分換電服務(wù)采取收費(fèi)模式，短中長(zhǎng)期均不會(huì)造成較大財(cái)務(wù)壓力。若2025年達(dá)到國(guó)內(nèi)3000座換電站目標(biāo)，蔚來(lái)需分五年投入75億元資本開(kāi)支（每年15億）。截至2021Q2，公司賬上現(xiàn)金及等價(jià)資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)483億，換電站相關(guān)資本開(kāi)支不具壓力。公司換電站單站模型如下：

單站模型：蔚來(lái)單個(gè)二代換電站落地成本約為250萬(wàn)元，日服務(wù)能力約為312次/天，單次收費(fèi)=（0.39元+當(dāng)?shù)仉娰M(fèi)）*電量，假設(shè)每塊電池每次需充電70度。我們做出以下假設(shè)：其使用年限8年（對(duì)應(yīng)年折舊費(fèi)用31.25萬(wàn)元），單個(gè)換電站人工成本為25萬(wàn)（1-2人，理想情況下可實(shí)現(xiàn)無(wú)人值守），其他成本開(kāi)支10萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)每年運(yùn)營(yíng)+折舊費(fèi)用66.25萬(wàn)元，考慮到電費(fèi)在收入及成本端均有體現(xiàn)，我們兩端均不計(jì)入。因?yàn)?，根?jù)我們測(cè)算，假設(shè)蔚來(lái)?yè)Q電站利用率為65%，則當(dāng)服務(wù)收費(fèi)率達(dá)到35%時(shí)，單個(gè)換電站即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

4.3、售后服務(wù)：三大無(wú)憂產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)與用戶售后全生命周期互動(dòng)

蔚來(lái)的服務(wù)體系全面且細(xì)致，以用戶思維代替客戶思維。與傳統(tǒng)車企不同，蔚來(lái)直接服務(wù)用戶售后需求，而非通過(guò)第三方經(jīng)銷商，用戶體驗(yàn)更佳。

1）車身維保方面，蔚來(lái)不僅給予首任車主“免費(fèi)終身質(zhì)?！薄懊赓M(fèi)終身道路救援”等基本權(quán)益，還推出了服務(wù)無(wú)憂2.0與保險(xiǎn)無(wú)憂套餐。當(dāng)用戶有維保需求時(shí)，只需打開(kāi)APP一鍵呼叫，即有專員上門取車或就地維修，將傳統(tǒng)的維修中心變成了“可移動(dòng)式”服務(wù)；如果被運(yùn)到維修中心，維保過(guò)程將在APP中實(shí)時(shí)顯示。由于公司原因致維修時(shí)間超24小時(shí)，將提供同級(jí)別代步車。不僅減少了維修帶來(lái)的不便，還能通過(guò)代步車植入生活場(chǎng)景，觸達(dá)用戶身邊的潛在客戶。整套維修流程省去了客戶不必要的參與，讓其享受真正“無(wú)憂”“無(wú)感”的用戶體驗(yàn)。

2）充換電方面，分為基本權(quán)益與能量無(wú)憂套餐。基本權(quán)益包括首任車主每月4次免費(fèi)換電、每年12次免費(fèi)異地家電等，基本能滿足市區(qū)通勤的日常需求，能量無(wú)憂套餐則補(bǔ)足異地遠(yuǎn)途駕駛的補(bǔ)能需求。

車主售后權(quán)益使用情況與蔚來(lái)值掛鉤，降低道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)帶動(dòng)社群參與。蔚來(lái)值記錄每一位用戶在蔚來(lái)社區(qū)里的互動(dòng)和對(duì)蔚來(lái)社區(qū)的貢獻(xiàn)，它單位為N。蔚來(lái)值僅對(duì)自己可見(jiàn)，并且不影響用戶作為消費(fèi)者的權(quán)益。蔚來(lái)官方對(duì)社群做出貢獻(xiàn)或用車習(xí)慣較好的人獎(jiǎng)勵(lì)蔚來(lái)值，它使得用戶在投票、活動(dòng)參與等方面占據(jù)更大的話語(yǔ)。與“積分”的物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)形成補(bǔ)充，“蔚來(lái)值”更多的是精神獎(jiǎng)勵(lì)，滿足了用戶的社區(qū)內(nèi)優(yōu)越感及影響力渴望。由于服務(wù)無(wú)憂2.0、保險(xiǎn)無(wú)憂套餐的內(nèi)容豐富，對(duì)于無(wú)法全部用完的權(quán)益，蔚來(lái)追加了獎(jiǎng)勵(lì)蔚來(lái)值的條款，從而鼓勵(lì)用戶養(yǎng)成較好的用車習(xí)慣，并通過(guò)“蔚來(lái)值”體系帶動(dòng)社群的參與度，構(gòu)建了“車”與“社群”之間的紐帶，增加用戶粘性。

4.4、用戶運(yùn)營(yíng)：產(chǎn)品生態(tài)+用戶社區(qū)，蔚來(lái)成為一種生活方式

打造線上+線下用戶社區(qū)，建立蔚來(lái)生態(tài)。蔚來(lái)通過(guò)NIOAPP打造用戶線上交流社區(qū)，通過(guò)地處核心商圈的NIOHouse為車主提供駐足、舉辦活動(dòng)、購(gòu)買周邊的線下社交場(chǎng)所，引入“積分”與“蔚來(lái)值”體系鼓勵(lì)用戶不斷參與公司活動(dòng)，建立了獨(dú)屬于蔚來(lái)及其用戶的社交生態(tài)，深得用戶青睞。截至2021年6月30日，現(xiàn)有25個(gè)蔚來(lái)中心和259個(gè)蔚來(lái)空間，覆蓋中國(guó)128個(gè)城市。

積分與蔚來(lái)值體系的本質(zhì)是“連接”，實(shí)現(xiàn)商業(yè)與社群的良性互動(dòng)。APP線上社區(qū)作為與用戶高頻接觸的場(chǎng)所，引入“積分”與“蔚來(lái)值”體系，鼓勵(lì)用戶不斷參與，如發(fā)言投稿、組織交流活動(dòng)等。購(gòu)車、未用權(quán)限、參與社群可獲得積分，用于購(gòu)買蔚來(lái)的周邊商品、借用NIOHouse舉辦活動(dòng)等；蔚來(lái)值則能增加車主的影響力、活動(dòng)決策權(quán)，從而增加對(duì)線下活動(dòng)的參與。這兩種體系的本質(zhì)是均能充分利用線上與線下社區(qū)，連接用戶與用戶、用戶與潛在用戶，實(shí)現(xiàn)商業(yè)與社群的良性互動(dòng)。

NIOHouse地處核心商圈，兼具購(gòu)車與社交屬性。2017年11月，首家蔚來(lái)中心NIOHouse在北京正式開(kāi)業(yè)。地處核心商圈的NIOHouse給予車主駐足、交流和融入“車友圈”的機(jī)會(huì)。車主可利用專用于會(huì)員的各種功能，例如圖書館，會(huì)議空間等場(chǎng)所舉辦演講或讀書會(huì)。NIOHouse展廳里陳列的商品，包括服飾配飾、旅行箱包、科技產(chǎn)品等8大品類。這些產(chǎn)品不乏設(shè)計(jì)師聯(lián)名款周邊產(chǎn)品，在蔚來(lái)APP的商城中也可買到，目的是把蔚來(lái)品牌植入用戶的生活場(chǎng)景。

用戶畫像上，核心受眾是一二線城市的新中產(chǎn)階層。其中40歲以下年輕男性占多數(shù)，購(gòu)車預(yù)算為30~50萬(wàn)之間，與特斯拉、BBA的用戶畫像重合度較高。這部分人群對(duì)新能源車的接受度高，并且熱忱于“圈層文化”，與蔚來(lái)的調(diào)性頗為吻合，從而奠定了蔚來(lái)“品牌溢價(jià)”的成功。

5、進(jìn)軍挪威，遠(yuǎn)征歐洲

5.1、進(jìn)入挪威市場(chǎng)，9月開(kāi)始交付ES8

蔚來(lái)進(jìn)軍海外首站選擇挪威，參與發(fā)達(dá)國(guó)家汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的野心，顯示了蔚來(lái)對(duì)自身產(chǎn)品的信心。2017年5月，蔚來(lái)EP9以6:45.900的成績(jī)刷新了紐北最快量產(chǎn)車圈速紀(jì)錄，創(chuàng)造了全世界最快的電動(dòng)汽車圈速，給蔚來(lái)植入了全球品牌基因。

2021年3月5日蔚來(lái)挪威公司正式成立，2021年底挪威團(tuán)隊(duì)將增加到50人。奧斯陸市中心的NIOhouse面積2150平米，挪威四個(gè)城市將布局NIOSpace。蔚來(lái)的海外首站選擇挪威，原因如下：

挪威是全球電動(dòng)車市場(chǎng)占有率最高的國(guó)家。截至2020年底，挪威共銷售了76,793臺(tái)純電動(dòng)汽車，占汽車銷售總量（包含轎車、輕卡等所有車型）的42.46%，是歐洲市場(chǎng)電動(dòng)化程度最高的國(guó)家。

充換電基礎(chǔ)設(shè)施比較完善。截至2020年底，挪威已經(jīng)擁有超過(guò)1,100個(gè)公共快充站以及7,500個(gè)公共普通充電站，相當(dāng)于每100公里就會(huì)有2-3個(gè)公共充電站。

挪威政府為購(gòu)買新能源車的車主提供了免關(guān)稅、增值稅的政策和購(gòu)車補(bǔ)貼。此外車主還能享受停車、渡輪按半價(jià)收費(fèi)、允許走公交車道等好處。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)顯示，挪威政府計(jì)劃2025年前禁止在國(guó)內(nèi)銷售燃油動(dòng)力車。

NIOpower也將在挪威全場(chǎng)景布置，包括換電充電、充電樁，7kWh家用充電樁和180kWh超充樁以及二代換電站。蔚來(lái)計(jì)劃2021年在奧斯陸和周圍部署4座換電站，2022年底前在其他四個(gè)城市——卑爾根、斯塔萬(wàn)格、特隆赫姆、克里斯蒂安桑部署換電站。挪威的NIOpower今年9月底將投入使用。奧斯陸蔚來(lái)服務(wù)中心（servicecenter）也將在今年9月開(kāi)業(yè)，占地1800平米，保養(yǎng)維修、送車等服務(wù)。

挪威首批車型將是ES8歐洲版本，計(jì)劃9月交付。下一款挪威車型是ET7，將于2022年開(kāi)始交付?？梢?jiàn)，不管是上市車型，還是NIOHouse選址，蔚來(lái)依然延續(xù)了其“高舉高打”的策略，有望成為其進(jìn)軍歐洲大陸的排頭兵，即使短期內(nèi)無(wú)法獲得盈利回報(bào)，但仍可為海外布局做準(zhǔn)備，積累口碑與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以貢獻(xiàn)長(zhǎng)期銷量。

挪威電動(dòng)車市場(chǎng)概況及蔚來(lái)份額預(yù)期：純電滲透率高達(dá)達(dá)42.46%：2020年，挪威純電銷量共計(jì)76793輛，汽車全年銷量為180878輛，純電滲透率達(dá)到42.46%，比2019年上升超10個(gè)百分點(diǎn)。2020年挪威共有54種在售純電動(dòng)汽車，奧迪etron為最暢銷車型，市占率12.01%，其次為特斯拉Model3和大眾ID.3，市占率分別為10.12%和10.10%，前六名的總市占率（CR6）為51.75%。SUV車型深受消費(fèi)者青睞：純電SUV全年銷量為29303輛，占純電總銷量的38.16%，銷量前三名為奧迪e-tron、現(xiàn)代Kona、MGZSSUV，售價(jià)分別為49~59萬(wàn)元（中國(guó)指導(dǎo)價(jià)）、11~18萬(wàn)元（韓國(guó)指導(dǎo)價(jià)）、7~11萬(wàn)元（中國(guó)指導(dǎo)價(jià)）。轎車銷量前三名為特斯拉Model3、大眾ID.3和日產(chǎn)Leaf。綜合來(lái)看，挪威計(jì)劃在2025年禁售燃油車，假如挪威2025年純電滲透率90%計(jì)算，我們預(yù)計(jì)蔚來(lái)全系（包括轎車與SUV）銷量有望達(dá)到14580輛，2025年市占率約9%。

5.2、布局德國(guó)，2022或開(kāi)始交付

2020年7月末，蔚來(lái)在德國(guó)老牌檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)——TUV萊茵，通過(guò)了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證和ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證。這兩項(xiàng)認(rèn)證是迄今為止世界上最成熟的管理框架，這將幫助蔚來(lái)持續(xù)促進(jìn)質(zhì)量管理，降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，打造符合德國(guó)市場(chǎng)銷售標(biāo)準(zhǔn)的車型。根據(jù)蔚來(lái)的規(guī)劃，新款ET7轎車有望于2022年底進(jìn)入德國(guó)市場(chǎng)銷售。

2020年德國(guó)汽車總銷量為322萬(wàn)輛，其中純電滲透率為5.73%，比2019年增加超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，純電的增長(zhǎng)潛力很大。其中銷量最高的是雷諾ZOE，為30376輛，市占率16.47%，接著為大眾Golf和特斯拉Model3，市占率分別為9.46%和8.24%，且排名前四的均為轎車，第五名為現(xiàn)代Kona（SUV），銷量為1.4萬(wàn)輛，市占率7.6%。蔚來(lái)ET7作為C級(jí)轎車，在銷量上，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將為大眾Golf（中國(guó)售價(jià)12~23萬(wàn)）、大眾ID.3（中國(guó)區(qū)預(yù)計(jì)13萬(wàn)起），但售價(jià)拉開(kāi)差距，蔚來(lái)ET7作為豪華C級(jí)轎車將具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

6、盈利預(yù)測(cè)

6.1、公司收入預(yù)測(cè)

銷量預(yù)測(cè)

2021E：公司21Q1、21Q2分別交付20,060、21,896輛新車，分別同比增長(zhǎng)422.7%、111.9%?？紤]到當(dāng)前汽車行業(yè)仍到受到半導(dǎo)體相關(guān)零部件短缺影響，伴隨挪威市場(chǎng)在九月開(kāi)始交付ES8，我們預(yù)計(jì)21Q3及21Q4公司交付量將實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅提升，分別交付22,500、21,896輛新車，2021年有望實(shí)現(xiàn)總交付89,206輛新車，同比2020年43,728增長(zhǎng)104.0%，連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

2022E：需求方面，2022年公司將有三款全新車型開(kāi)始交付，旗下在售車型將達(dá)到6輛，蔚來(lái)覆蓋細(xì)分市場(chǎng)及客戶群體更加完善。產(chǎn)能方面，伴隨全球疫情進(jìn)一步得到控制，行業(yè)“缺芯”問(wèn)題逐步緩解，供應(yīng)鏈產(chǎn)能將有大幅釋放，此外江淮工廠擴(kuò)產(chǎn)12萬(wàn)產(chǎn)能最晚明年初落地，疊加新橋產(chǎn)業(yè)園的30萬(wàn)產(chǎn)能于2022H2投產(chǎn)，公司2022年底產(chǎn)能將達(dá)到54萬(wàn)輛，支撐需求高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022年有望實(shí)現(xiàn)總交付163,452輛，同比增長(zhǎng)83.23%。

2023E~2025E：伴隨NT2.0平臺(tái)逐步成熟，當(dāng)前在售車型或?qū)⑼瞥龈目?，更多基于NT2.0的全新車型有望推出。此外，公司計(jì)劃不晚于2024年推出大眾品牌，覆蓋更廣泛的客戶群體，海外市場(chǎng)也有望貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年將分別交付新車288,750、411,510、578,580輛，分別同比增長(zhǎng)76.7%、42.5%、40.6%。

單價(jià)預(yù)測(cè)

ES8、ES6、EC6：公司當(dāng)前產(chǎn)品平均售價(jià)約為43萬(wàn)元，我們估算ES8售價(jià)近50萬(wàn)元，ES6、EC6售價(jià)分近40萬(wàn)元。伴隨消費(fèi)者對(duì)蔚來(lái)品牌認(rèn)可度的提高，以及消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下蔚來(lái)Nomi、NIOPilot、NAPPA真皮內(nèi)飾、女王副駕等選配產(chǎn)品選裝率持續(xù)提升，公司在售產(chǎn)品售價(jià)仍有望小幅提升，后續(xù)伴隨BAAS選裝率