計(jì)算機(jī)行業(yè)2022上半年投資策略：把握數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇

計(jì)算機(jī)行業(yè)2022上半年投資策略：把握數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇

1.前三季度業(yè)績(jī)保持快增，整體估值逐步回落

前三季度業(yè)績(jī)保持快增，增速較H1有所下降。行業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6610.77億元，同比增長(zhǎng)20.76%，增速較H1下降了3.16pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)422.15億元，同比增長(zhǎng)9.65%，增速較H1下降了19.87pct，扣非后歸母凈利潤(rùn)為338.49億元，同比增長(zhǎng)22.81%，增速較H1下降了14.38pct。總體來看，隨著疫情影響逐漸消退，下游客戶需求的復(fù)蘇，行業(yè)前三季度的業(yè)績(jī)依然保持快增，收入、扣非利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但整體增速較H1有所下降。

行業(yè)整體盈利能力略有下降，費(fèi)用管控能力提升。行業(yè)前三季度毛利率為29.31%，同比下降0.85pct，凈利率為6.39%，同比下降0.65pct。期間費(fèi)用率為14.34%，同比下降1.03pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.45pct至0.37%，銷售費(fèi)用率同比降0.30pct至8.40%，管理費(fèi)用率同比下降0.28pct至5.58%?，F(xiàn)金流方面，行業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出417.74億元，流出較去年同期有所擴(kuò)大。

合同負(fù)債同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。行業(yè)前三季度合同負(fù)債達(dá)到952.24億元，同比增長(zhǎng)15.72%，較去年底增長(zhǎng)4.82%，隨著訂單陸續(xù)交付，有望為后續(xù)行業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)形成較好的支撐。

2.云計(jì)算：具備成長(zhǎng)確定性，行業(yè)成長(zhǎng)潛力巨大

2.1商業(yè)應(yīng)用優(yōu)勢(shì)明顯，政策助推行業(yè)發(fā)展

云計(jì)算有助于客戶降本增效。傳統(tǒng)的IT架構(gòu)需要企業(yè)自身搭建數(shù)據(jù)中心、開發(fā)平臺(tái)、開發(fā)應(yīng)用軟件等，前期一次性投入較高，且最初設(shè)計(jì)的容量往往超過自身的需求、可能會(huì)造成短期空閑資源的浪費(fèi)，同時(shí)后期也需要支出運(yùn)維成本。而云計(jì)算的推出，使得計(jì)算能力、儲(chǔ)存、數(shù)據(jù)庫等等的技術(shù)服務(wù)通過Internet進(jìn)行交付，一方面，客戶能夠?qū)Ｗ⒆陨淼闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，不需要投入大量的前期設(shè)備購置以及運(yùn)維費(fèi)用，能根據(jù)實(shí)際需求靈活擴(kuò)展計(jì)算能力、實(shí)現(xiàn)按需付費(fèi)，另一方面，服務(wù)提供商的設(shè)施穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)能夠享受到所提供的安全保護(hù)、數(shù)據(jù)備份、災(zāi)難恢復(fù)等多種服務(wù)。

據(jù)信通院對(duì)上云企業(yè)的調(diào)查顯示，分別有42.6%和25.8%的企業(yè)表示使用了云計(jì)算之后能夠提升IT運(yùn)行效率以及降低IT運(yùn)維工作量。另外，95%的企業(yè)認(rèn)為云計(jì)算可以降低企業(yè)的IT成本，其中12%的企業(yè)認(rèn)為可以節(jié)省成本50%以上，云計(jì)算已經(jīng)成為了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中降本增效的重要技術(shù)手段。

SaaS訂閱付費(fèi)的模式重塑了服務(wù)提供商的盈利模式。SaaS訂閱付費(fèi)模式，與License相比，一方面由買斷制轉(zhuǎn)為訂閱制，付費(fèi)門檻的降低，有助于吸引更多的付費(fèi)客戶；同時(shí)隨著客戶遷移至云端，為保證系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)定與連續(xù)，其粘性會(huì)日益增長(zhǎng)，續(xù)費(fèi)率會(huì)進(jìn)一步提升，疊加增值服務(wù)的推廣，客單價(jià)、客戶的生命周期價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步增加。以捷順科技為例，停車場(chǎng)云托管模式下為公司帶來的銷售收入在5年的合同周期內(nèi)比純銷售硬件提升4倍以上（數(shù)據(jù)來源：公司公告）。另一方面，SaaS具備類消費(fèi)的屬性，隨著訂閱服務(wù)占比的提升，能夠帶來穩(wěn)定、持續(xù)、可預(yù)見的業(yè)績(jī)以及現(xiàn)金流增長(zhǎng)，有助于平滑因經(jīng)濟(jì)周期等變化帶來的業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)。

以廣聯(lián)達(dá)為例，過去造價(jià)業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要通過License的形式進(jìn)行銷售，受下游開工項(xiàng)目的影響較大，因此公司2017年之前的收入也具有較強(qiáng)的周期屬性。造價(jià)業(yè)務(wù)通過SaaS轉(zhuǎn)變，相關(guān)收入由一次性確認(rèn)轉(zhuǎn)變?yōu)榘捶?wù)期分期確認(rèn)，按年訂閱持續(xù)付費(fèi)的模式，能夠平滑因開工項(xiàng)目的波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)的波動(dòng)，隨著云轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，公司2017年及之后營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)與下游開工項(xiàng)目的相關(guān)性逐漸減弱。

2.2行業(yè)成長(zhǎng)潛力巨大，中長(zhǎng)期看SaaS滲透率提升，短期看服務(wù)器復(fù)蘇

據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2020年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2083億美元，同比增長(zhǎng)13.15%，增速進(jìn)一步放緩，2016-2020年復(fù)合增速為20.17%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，2020年云計(jì)算市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到2091億元，同比大幅增長(zhǎng)56.75%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)到41.95%，遠(yuǎn)高于全球平均水平；其中，2020年公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1277億元，繼續(xù)超過私有云，同比大幅增長(zhǎng)85.34%，私有云市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)26.20%至814億元。

中長(zhǎng)期看SaaS滲透率提升。分層級(jí)來看，2020年全球SaaS市場(chǎng)規(guī)模占全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模的比例達(dá)到49.35%，繼續(xù)占據(jù)主要的地位，IaaS、PaaS的市場(chǎng)份額分別為28.42%和22.23%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，由于近年來云巨頭對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投入的持續(xù)加大，近年IaaS市場(chǎng)規(guī)模占國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)規(guī)模的比例不斷提升，2020年達(dá)到70.09%，而同期SaaS的市場(chǎng)規(guī)模僅為21.85%，同比下降了6.41個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展路徑，同時(shí)疊加疫情之下企業(yè)對(duì)云辦公、云醫(yī)療等SaaS場(chǎng)景認(rèn)知的加深，以及云SaaS降本增效的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來SaaS的滲透率有望進(jìn)一步提升。

短期看上游服務(wù)器復(fù)蘇。服務(wù)器行業(yè)前瞻指標(biāo)BMC芯片大廠信驊科技8月、9月、10月單月收入同比分別大幅增長(zhǎng)49.53%、47.74%和88.61%，同時(shí)疊加英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入的逐季改善，Q1、Q2、Q3收入同比變動(dòng)分別為-20.43%、-9.30%和10.01%，進(jìn)一步預(yù)示行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入復(fù)蘇周期。隨著全球供應(yīng)鏈供給不暢問題的解決，以及下游云計(jì)算巨頭客戶逐步走出庫存消化期，全球服務(wù)器行業(yè)有望迎來需求拐點(diǎn)。

3.人工智能：AI賦能企業(yè)降本增效，行業(yè)未來市場(chǎng)潛力巨大

3.1應(yīng)用場(chǎng)景不斷深化，AI賦能企業(yè)降本增效

近年AI應(yīng)用場(chǎng)景不斷深化。數(shù)據(jù)、算法和算力是支撐人工智能發(fā)展的三大要素，目前世界領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)量已超過上千PB，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)量也在PB級(jí)以上（數(shù)據(jù)來源：IDC），而隨著5G發(fā)展帶來的流量爆發(fā)、萬戶互聯(lián)，能夠獲取的數(shù)據(jù)數(shù)量將不斷增長(zhǎng)；而算法通過與場(chǎng)景、垂直行業(yè)的融合不斷優(yōu)化；算力的成本也逐漸降低，基于16nm、5nm工藝節(jié)點(diǎn)的每TOPS成本分別為0.67和0.08美元（數(shù)據(jù)來源：IT時(shí)報(bào)），這些的持續(xù)發(fā)展加速了AI商業(yè)化的進(jìn)程。經(jīng)過多年融合發(fā)展，AI在安防、金融、客服等領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好的商業(yè)化。其中，AI+安防的融合使得安防實(shí)現(xiàn)從被動(dòng)監(jiān)控走向主動(dòng)識(shí)別，通過AI能夠?qū)ΡO(jiān)控實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)分析并進(jìn)行預(yù)警，極大地提效降本。

新冠疫情進(jìn)一步加快了AI在醫(yī)療、教育等領(lǐng)域的滲透。2020年初國(guó)內(nèi)出現(xiàn)新冠疫情，針對(duì)抗擊疫情需要，多家人工智能公司推出相應(yīng)的醫(yī)療解決方案，包括人體測(cè)溫方案、新冠肺炎影像輔助診斷方案、病例分析、自助呼叫排查等進(jìn)一步助力疫情排查，大幅提升醫(yī)護(hù)人員的工作效率。此外，在疫情影響下學(xué)生居家學(xué)習(xí)，通過線上平臺(tái)進(jìn)行自主學(xué)習(xí)并完成相應(yīng)的習(xí)題，教師能夠根據(jù)AI分析的反饋情況進(jìn)行教學(xué)跟蹤，進(jìn)一步提升了學(xué)生的學(xué)習(xí)效率。

AI賦能企業(yè)降本增效。通過引入AI技術(shù)，企業(yè)能夠在產(chǎn)品服務(wù)、生產(chǎn)模式、運(yùn)營(yíng)模式、決策上實(shí)現(xiàn)智能化，最終給企業(yè)帶來成本的降低、生產(chǎn)效率的提升等經(jīng)濟(jì)效能。據(jù)IDC的調(diào)查顯示，超過30%的受訪者認(rèn)為AI將為企業(yè)降低成本或者增加收入，20%的受訪者認(rèn)為AI能夠縮短流程時(shí)間、提高生產(chǎn)效率。以中國(guó)平安為例，AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)集團(tuán)2020年產(chǎn)品銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)100%至4105億元，AI坐席的服務(wù)量同比增長(zhǎng)41%至19.3億次，月均AI催收貸款金額同比增長(zhǎng)241%至2719億元，在AI技術(shù)的支持下進(jìn)一步助力集團(tuán)降本增效控風(fēng)險(xiǎn)。圖34：采用人工智能會(huì)給組織帶

3.2國(guó)內(nèi)發(fā)展水平逐漸領(lǐng)先全球，行業(yè)未來市場(chǎng)潛力巨大

政策頻繁出臺(tái)支持行業(yè)發(fā)展。2016年，《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》出臺(tái)，文件指出要適時(shí)充實(shí)完善人工智能重大項(xiàng)目的布局。2017年，“人工智能”首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告，并提出加快培育人工智能等新興產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，2018年、2019年政府工作報(bào)告均有對(duì)人工智能技術(shù)的發(fā)展提出更深入的要求。2021年，《“十四五”規(guī)劃》出爐，提出要瞄準(zhǔn)人工智能等前沿領(lǐng)域，聚焦人工智能關(guān)鍵算法，壯大人工智能產(chǎn)業(yè)，《“十四五”規(guī)劃》全文共出現(xiàn)“人工智能”一詞7次，較《“十三五”規(guī)劃》增加6次，顯示出國(guó)家進(jìn)一步提升對(duì)人工智能的重視程度。

隨著綱領(lǐng)性文件落地后，促進(jìn)人工智能技術(shù)發(fā)展的具體細(xì)則也隨之落地。其中，2017年國(guó)務(wù)院發(fā)布《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，提出三大階段戰(zhàn)略目標(biāo)，一是到2020年我國(guó)AI技術(shù)和應(yīng)用與世界先進(jìn)水平同步，二是AI理論與技術(shù)體系初步建立；三是到2030年成為世界主要的AI創(chuàng)新中心。

國(guó)內(nèi)AI實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，逐步領(lǐng)先全球水平。在需求以及政策的推動(dòng)之下，國(guó)內(nèi)AI的發(fā)展水平逐漸領(lǐng)先全球。據(jù)斯坦福數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在人工智能期刊出版文獻(xiàn)中所占份額從2017年開始躍居全球首位，并在2020年達(dá)到18.0%，分別超過美國(guó)、歐盟5.70和9.4個(gè)百分點(diǎn)。從人工智能期刊引用比例來看，中國(guó)的引用比例逐年上升，并在2020年首次超過美國(guó)，達(dá)到20.7%，而同期美國(guó)、歐盟的比例分別為19.8%和11.0%。

隨著AI在場(chǎng)景和行業(yè)的應(yīng)用加深，AI商業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)全球AI市場(chǎng)快速發(fā)展。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019年全球人工智能行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為1917.0億美元，并預(yù)測(cè)到2024年，全球人工智能的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到6157.2億元，2016-2024年復(fù)合增速達(dá)到33.98%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，2019年我國(guó)人工智能市場(chǎng)規(guī)模約為1372.4億元，預(yù)測(cè)2024年達(dá)到7993.9億元，2016-2024年復(fù)合增速高達(dá)48.97%，高于全球的平均水平。未來隨著AI在自動(dòng)駕駛、教育、醫(yī)療等場(chǎng)景不斷深化，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。

4.證券IT：未來投入仍有較大提升空間

從監(jiān)管側(cè)來看，近年資本市場(chǎng)改革有望持續(xù)推動(dòng)證券IT投入的加大。在制度創(chuàng)新方面，注冊(cè)制2019年率先在科創(chuàng)板進(jìn)行試點(diǎn)、2020年進(jìn)一步推廣至創(chuàng)業(yè)板，北京交易所正式設(shè)立，取消期貨/基金/證券公司在內(nèi)的外資持股比例限制等；在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，推出包括基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募基金REITs等產(chǎn)品。未來隨著注冊(cè)制的全面推廣、T+0交易制度的實(shí)施等，政策紅利的持續(xù)釋放將推動(dòng)證券IT的新增與改造需求。

同時(shí)，監(jiān)管層引導(dǎo)證券公司加大科技領(lǐng)域的投入。2019年9月，證監(jiān)會(huì)召開會(huì)議并提出全面深化資本市場(chǎng)改革的12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)，其中一項(xiàng)提出要加快提升科技監(jiān)管能力，推進(jìn)科技與業(yè)務(wù)深度融合，提升監(jiān)管的科技化智能化水平。隨后在2020年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，對(duì)引導(dǎo)證券公司加大科技領(lǐng)域的投入進(jìn)一步細(xì)則，文件指出“證券公司信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營(yíng)業(yè)收入的比例位于行業(yè)前5名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、0.5分”。通過加分的形式有望鼓勵(lì)證券公司加大信息投入以期提升自身的評(píng)級(jí)類別。

國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，也為行業(yè)加大IT投入提供支持。近年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)參與主體持續(xù)擴(kuò)大，證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，2020年收入、利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)24.41%和27.98%。近年證券公司營(yíng)業(yè)收入的增速與其IT投入的增速走勢(shì)總體相一致，未來隨著居民加大對(duì)股市、基金等領(lǐng)域的配置，證券公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，其IT預(yù)算亦有望逐步加大。此外，基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展也會(huì)帶來對(duì)證券IT的增量需求。

中長(zhǎng)期來看，證券IT投入仍有較大提升空間。近年國(guó)內(nèi)券商的IT投入持續(xù)加大，2020年合計(jì)支出239.93億元，2018-2020年復(fù)合增速達(dá)到51.47%，IT投入占收入的比重從2018年的3.93%提升至5.35%。與國(guó)際投行相比，2020年花旗集團(tuán)、摩根大通、高盛的IT投入占收入比重分別達(dá)到12.71%、8.65%和14.74%，遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)券商的投入占比。未來隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，以及國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券IT的需求仍有較大的釋放潛力。

5.網(wǎng)絡(luò)安全：行業(yè)利好政策頻出，需求有望持續(xù)釋放

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境漸趨復(fù)雜，“沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國(guó)家安全”。隨著中美雙方博弈進(jìn)入常態(tài)化，關(guān)鍵領(lǐng)域的安全可控顯得尤為迫切。近年上報(bào)的漏洞數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，DDoS攻擊高頻且集中，APT攻擊逐步向重要行業(yè)領(lǐng)域滲透，網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)。我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全投資占整個(gè)IT支出的比重為1.87%，遠(yuǎn)低于3.74%的全球平均水平（來源：IDC）。面對(duì)諸多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展、加大對(duì)網(wǎng)安領(lǐng)域的投入。

重磅政策陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。面對(duì)復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)安全環(huán)境，近年國(guó)家從立法層面進(jìn)一步加大了對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的關(guān)注與重視程度，2015年《國(guó)家安全法》頒布，首次提出了“網(wǎng)絡(luò)安全主權(quán)”概念；2016年《網(wǎng)絡(luò)安全法》頒布，明確了網(wǎng)絡(luò)安全主權(quán)的原則，要求建立關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)制度等，并陸續(xù)出臺(tái)了《等級(jí)保護(hù)條例》、《等保2.0》等一系列配套文件。

進(jìn)入2021年，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的政策加速落地，《數(shù)據(jù)安全法》、《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》、《網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）（征求意見稿）