金融工程第7章金融風(fēng)險(xiǎn)管理

金融工程第7章金融風(fēng)險(xiǎn)管理第一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述“風(fēng)險(xiǎn)”是一個(gè)人們常用但又十分模糊的概念，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義也可謂眾說紛紜。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分：廣義的風(fēng)險(xiǎn)是指不確定性，即結(jié)果發(fā)生變化的任何可能性，可能是損失，也可能是收益；狹義的風(fēng)險(xiǎn)僅指發(fā)生損失的可能性。第二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1.1金融風(fēng)險(xiǎn)的含義及特征金融風(fēng)險(xiǎn)也有廣義與狹義之分：廣義的金融風(fēng)險(xiǎn)指經(jīng)濟(jì)主體在金融活動(dòng)中遭受的不確定性；狹義的金融風(fēng)險(xiǎn)僅指經(jīng)濟(jì)主體在金融活動(dòng)中遭受損失的可能性。本書是從金融風(fēng)險(xiǎn)的廣義角度進(jìn)行分析的金融風(fēng)險(xiǎn)是金融活動(dòng)的內(nèi)在屬性.金融風(fēng)險(xiǎn)的廣泛存在,是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的一個(gè)重要特征，它給金融市場(chǎng)上的每一個(gè)參與者帶來了巨大的挑戰(zhàn)。第三頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述歸納起來，金融風(fēng)險(xiǎn)有如下6個(gè)特征1.隱蔽性由于金融機(jī)構(gòu)具有一定創(chuàng)造信用的能力，因此它可以在很長一段時(shí)間內(nèi)通過不斷創(chuàng)造新的信用來維持和掩蓋或試圖補(bǔ)救已經(jīng)失敗的信用關(guān)系，而只有當(dāng)失敗的信用關(guān)系發(fā)展到難以為繼的時(shí)候，才以“總爆炸”的形式最終暴露出來。金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性,可以給金融機(jī)構(gòu)提供一些緩沖和彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)第四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1.隱蔽性（2）如果銀行能夠及時(shí)有效地采取措施,對(duì)已經(jīng)發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)加以控制銀行就可以利用其可隱蔽性的特點(diǎn)，通過創(chuàng)造信用獲得生存和發(fā)展的能力對(duì)發(fā)生的那部分損失進(jìn)行彌補(bǔ)。第五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述2.普遍性所有的金融業(yè)務(wù)都存在金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)普遍存在的重要原因之一是：金融在很大程度上是以信用為基礎(chǔ)的。金融機(jī)構(gòu)作為融資中介，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)多邊信用關(guān)系，任何一端的風(fēng)險(xiǎn)都可以通過這一“綜合器”而傳遞給其他的信用關(guān)系。第六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述3.相關(guān)性盡管金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生在一定程度上是由金融機(jī)構(gòu)自身決策行為造成的，但從根本上講，金融風(fēng)險(xiǎn)是非金融經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)或金融業(yè)的轉(zhuǎn)嫁。若經(jīng)濟(jì)主體和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)也就無從談起。第七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述4.突發(fā)性和潛伏性傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)常表現(xiàn)為潛伏性；新興金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為突發(fā)性。例如：傳統(tǒng)貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)一個(gè)有問題的客戶的貸款，由于貸款期長，需要3～5年的時(shí)間這筆貸款才被提取完畢；或者用款還款期長，要到5～10年或者更長時(shí)間以后，才能發(fā)生還款困難的問題，而使這筆風(fēng)險(xiǎn)可以潛伏很長的一段時(shí)間。而目前許多新興的金融風(fēng)險(xiǎn)，常是突發(fā)性的。如：巴林銀行的倒閉、法興銀行巨額虧損等。現(xiàn)代金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，使一個(gè)銀行在一夜之間由巨額盈利變?yōu)樘潛p；或者由于計(jì)算機(jī)等現(xiàn)代技術(shù)直接參與交易，發(fā)生技術(shù)故障使一家銀行在幾秒鐘之內(nèi)導(dǎo)致崩潰。第八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述5.慣性和“潰堤”特征金融機(jī)構(gòu)發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)損失后，其經(jīng)營者往往想方設(shè)法采取措施進(jìn)行補(bǔ)救和彌補(bǔ)，最常用的辦法就是：繼續(xù)注入資金，或者繼續(xù)采取同樣的行動(dòng)，以期注入新的活力和尋找新的機(jī)會(huì)來挽回?fù)p失，形成一種慣性損失，或者像江河“潰堤”一樣一瀉而不可收拾。第九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述6.擴(kuò)散性金融以信用為基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)作為融資中介，實(shí)質(zhì)上是由一個(gè)多邊信用共同建立起來的信用網(wǎng)絡(luò)。信用關(guān)系的原始借貸通過這一中介后，不再具有對(duì)應(yīng)關(guān)系，而是相互交織，相互聯(lián)動(dòng)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失都有可能通過這個(gè)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)散到其他環(huán)節(jié)；任何一個(gè)鏈條斷裂，都有可能釀成較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)金融危機(jī)；第十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述6.擴(kuò)散性（2）自20世紀(jì)70年代浮動(dòng)匯率制度實(shí)施，特別是80年代以來，金融全球化（包括金融機(jī)構(gòu)、國際資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)等），從不同側(cè)面加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。金融全球化加快了金融風(fēng)險(xiǎn)在國際傳播和擴(kuò)散。許多國家政府逐漸開始重視金融風(fēng)險(xiǎn)，許多大企業(yè)、跨國公司和金融行業(yè)紛紛成立了風(fēng)險(xiǎn)管理部門，特別是美國1987年股災(zāi)以及1997年東南亞危機(jī)之后，各國政府部門和企業(yè)更加強(qiáng)化了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理。盡管如此，仍有許多因風(fēng)險(xiǎn)管理不善而造成的重大損失的事件發(fā)生。第十一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-1]位于我國紹興是紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地，從1997年開始，不斷從西歐國家進(jìn)口紡織設(shè)備，其中僅先進(jìn)無梭織機(jī)就超過2.5萬臺(tái)，使用的貨幣均是通用的美元。從2002年年初開始，歐元在國際金融市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)反彈，美元趨跌。隨之，意大利、德國等歐洲國家相關(guān)企業(yè)提出中國紡織企業(yè)向他們購買紡織設(shè)備時(shí)終止使用美元支付，轉(zhuǎn)為以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算。由于我國進(jìn)口企業(yè)當(dāng)時(shí)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，在外方同意延期付款的條件下，我方接受了以歐元結(jié)算的條件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2002年到2003年5月，歐元兌美元累計(jì)漲幅達(dá)40%。由于沒有采取匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，改用歐元計(jì)價(jià)結(jié)算之后，我進(jìn)口企業(yè)多支付了約40%的美元或相應(yīng)數(shù)量的人民幣。第十二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-2]美國長期資本管理公司(LTCM)是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對(duì)沖基金”。LTCM的掌門人——麥利威瑟(JohnMeriwether)被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了一批華爾街證券交易的精英：1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主默頓(RobertMerton)和舒爾斯(MyronScholes)；前財(cái)政部副部長及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯(DavidMullins)；前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德(Rosenfeld)；還有麻省理工學(xué)院(MIT)的高才生等。曾被人稱之為“夢(mèng)幻組合”。第十三頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1994—1997年，它的業(yè)績輝煌而誘人，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報(bào)分別為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。然而，1998年8月由于國際石油價(jià)格不斷下跌及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，國際金融市場(chǎng)上沒有人愿意購買任何有風(fēng)險(xiǎn)的證券(而LTCM就有許多這樣的證券)，投資者紛紛從新興市場(chǎng)和較落后國家的有價(jià)證券市場(chǎng)撤資，轉(zhuǎn)投低風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量的美國和德國政府公債，這給LTCM帶來了高達(dá)45億美元的損失。雖然美國政府曾經(jīng)出面拯救，但LTCM仍以破產(chǎn)倒閉告終。通過該案例，可以清楚地認(rèn)識(shí)到，投資市場(chǎng)中不存在百戰(zhàn)百勝的法寶，任何分析方法與操作系統(tǒng)都存在缺陷和誤區(qū)。要想在投資市場(chǎng)上生存與發(fā)展，唯一正確的事情就是應(yīng)當(dāng)具有風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。第十四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述第十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1.2金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的理論解釋1、金融不穩(wěn)定性理論根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》解釋，金融不穩(wěn)定性假說是指私人信貸創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和相關(guān)貸款者固有的經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)的傾向。這些金融中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況的崩潰隨后會(huì)傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)方面，從而帶來全面的經(jīng)濟(jì)衰退。金融不穩(wěn)定及其危機(jī)是經(jīng)濟(jì)生活的現(xiàn)實(shí)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期就已埋下金融機(jī)能失常與金融動(dòng)蕩的種子。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，貸款人的貸款條件越來越寬松，企業(yè)也充分利用寬松的信貸環(huán)境多借款。第十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述2、非對(duì)稱信息理論信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)世界中信息是不完全的、不對(duì)稱的，即當(dāng)事人一方比另一方掌握的信息更多。信息不對(duì)稱必然產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。阿克洛夫（Akerlof）1970年提出舊車市場(chǎng)模型開創(chuàng)逆向選擇理論，斯蒂格利茨（Stiglitz）和韋斯將該模型引入金融市場(chǎng)。借貸市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)有三種表現(xiàn)形式：一是改變資金用途；二是有還款能力但隱瞞自己的收入，不歸還銀行貸款；三是取得資金后對(duì)借入資金的使用效益漠不關(guān)心，不負(fù)責(zé)任，致使發(fā)生損失。第十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述3、資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)理論許多金融風(fēng)險(xiǎn)都與金融資產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)相關(guān)，金融資產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)是金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的一個(gè)重要來源，金融資產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌是金融危機(jī)的一個(gè)重要標(biāo)志。金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的原因主要集中在四個(gè)方面：1）過度投機(jī)的存在2）大量信用和杠桿交易3）宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定4）市場(chǎng)操縱機(jī)制作用第十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述4、金融風(fēng)險(xiǎn)國際傳播理論20世紀(jì)80年代以來的金融全球化主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)全球化、國際資本流動(dòng)全球化和金融市場(chǎng)全球化，它們都從不同側(cè)面加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。金融全球化加快了金融風(fēng)險(xiǎn)在國際的傳播。金融全球化主要通過以下幾個(gè)方面影響金融風(fēng)險(xiǎn)在國際的傳播：第十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1）金融全球化為金融風(fēng)險(xiǎn)的國際傳播提供了自由流動(dòng)的資本載體；2）金融交易電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為金融風(fēng)險(xiǎn)的國際傳播提供了技術(shù)基礎(chǔ)；3）金融全球化使國際投機(jī)資本的沖擊作用放大；4）金融全球化導(dǎo)致國際金融監(jiān)管困難；5）金融全球化使得金融風(fēng)險(xiǎn)不僅可以通過國際貿(mào)易和國際渠道進(jìn)行傳播，還可以基于環(huán)境的相似性而產(chǎn)生傳播第二十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的分類國內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)部門對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)種類的歸納并不完全一致，金融風(fēng)險(xiǎn)種類的劃分方法或標(biāo)準(zhǔn)很多。按金融風(fēng)險(xiǎn)的主體劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)、居民金融風(fēng)險(xiǎn)、政府金融風(fēng)險(xiǎn)、金融體系風(fēng)險(xiǎn)等。按金融風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。按金融風(fēng)險(xiǎn)的層次劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為微觀金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。按金融風(fēng)險(xiǎn)的地域劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)和國際金融風(fēng)險(xiǎn)。第二十一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述本書把金融風(fēng)險(xiǎn)按其形態(tài)劃分為：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。1、信用風(fēng)險(xiǎn)（creditrisk）信用是以償還和付息為特征的借貸行為。在日常生活中，人們一般談到信用時(shí)指的是信任。金融活動(dòng)中的存款、貸款、證券投資、保險(xiǎn)等都是基于信任的行為，是授信方對(duì)受信方的信任。信用風(fēng)險(xiǎn)是指債務(wù)人不能或不愿履行債務(wù)而給債權(quán)人所造成的影響，或是交易一方不履行義務(wù)而給交易對(duì)方所帶來的影響，有時(shí)也稱“違約風(fēng)險(xiǎn)”。第二十二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(liquidityrisk)流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)便于在市場(chǎng)上出售變現(xiàn)而不至于有太大損失的能力以及金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)方便地籌措到資金而不至于花費(fèi)太多成本的能力。流動(dòng)性包括資產(chǎn)/市場(chǎng)流動(dòng)性和公司流動(dòng)性。資產(chǎn)/市場(chǎng)流動(dòng)性，是指市場(chǎng)中資產(chǎn)與現(xiàn)金之間相互轉(zhuǎn)換的能力，在一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)中，參與者可以迅速地執(zhí)行大規(guī)模的交易指令，并且不會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生很大的影響。第二十三頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述公司流動(dòng)性是指公司(包括銀行)履行到期現(xiàn)金支付義務(wù)的能力，流動(dòng)性好的公司(銀行)可以很容易地完成現(xiàn)金支付。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于缺乏流動(dòng)性而給經(jīng)濟(jì)主體造成的影響。保持良好的流動(dòng)性是銀行和企業(yè)經(jīng)營管理的一項(xiàng)基本原則。流動(dòng)性好壞關(guān)系到銀行或企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能否正常進(jìn)行和生存下去，但這并不是說流動(dòng)性越高越好，也不是說流動(dòng)性資產(chǎn)越多越好，因?yàn)榱鲃?dòng)性和盈利性是一對(duì)矛盾，流動(dòng)性越高，盈利性往往就越低；因此，銀行和企業(yè)必須保持流動(dòng)性與盈利性的平衡。第二十四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-3]美國伊利諾斯大陸銀行，20世紀(jì)80年代在能源部門實(shí)行一種過度借貸政策，但隨后在該方面的業(yè)務(wù)遭受了嚴(yán)重的壞賬損失。由于該銀行在資金上很大程度依賴同業(yè)拆借市場(chǎng)和CD市場(chǎng)，但隨著壞賬損失的增加，公眾對(duì)其信任和信心下降，該銀行逐漸失去了進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)和CD市場(chǎng)的渠道，缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性最終導(dǎo)致該銀行在1984年的破產(chǎn)。第二十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(marketrisk)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)價(jià)格變化給經(jīng)濟(jì)主體所帶來的不確定性這是金融市場(chǎng)中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和基金市場(chǎng)中。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括許多方面，但是涉及面最廣的是下面3種風(fēng)險(xiǎn)（利率、匯率、證券價(jià)格）：第二十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述a）利率風(fēng)險(xiǎn)(interestraterisk)利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)給各類經(jīng)濟(jì)主體的未來成本或收益所帶來的不確定性。無論是金融企業(yè)還是非金融企業(yè)，只要其資產(chǎn)和負(fù)債的類型、數(shù)量及期限不一致，利率的變動(dòng)就會(huì)對(duì)其資產(chǎn)、負(fù)債產(chǎn)生影響。利率的升降不僅影響利息收支的增減，而且還反方向影響著證券的價(jià)格。理論上講，提高利率會(huì)使股票價(jià)格指數(shù)下降，反之會(huì)上升。此外，利率的升降變動(dòng)還會(huì)影響到匯率的變動(dòng)。第二十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述b）匯率風(fēng)險(xiǎn)（foreignexchangerisk）匯率風(fēng)險(xiǎn)又叫外匯風(fēng)險(xiǎn)，它是指匯率變動(dòng)給外匯持有者或經(jīng)營者的外匯資產(chǎn)、負(fù)債和經(jīng)營活動(dòng)所帶來的不確定性影響。自1973年布雷頓森林體系崩潰，浮動(dòng)匯率制度實(shí)施以來，各主要貨幣的匯率波動(dòng)頻繁，匯率風(fēng)險(xiǎn)日益成為從事涉外貿(mào)易、投資和金融活動(dòng)的企業(yè)、個(gè)人所關(guān)注的問題。匯率風(fēng)險(xiǎn)的損益結(jié)果取決于當(dāng)事人的凈外匯頭寸及匯率變動(dòng)的方向，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，只要涉及貨幣兌換的環(huán)節(jié)，交易者就面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。案例7-1就充分說明了我國進(jìn)口企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述c）證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(securitiesrisk)證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指：股票、債券、基金和票據(jù)等的價(jià)格變化而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不但使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益，而且還可能使其虧損累累。以上這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的三種表現(xiàn)形式。第二十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述4）操作風(fēng)險(xiǎn)(operationrisk)操作風(fēng)險(xiǎn)，又叫“運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)”。它是指由于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)造成的后果也可能是非常嚴(yán)重的，甚至是致命的。第三十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述操作風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)有3個(gè)方面：1）政策執(zhí)行不當(dāng)這往往是由于有關(guān)信息沒有及時(shí)傳達(dá)給操作人員，或在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者操作人員沒有正確領(lǐng)會(huì)上司的意圖等原因造成的損失。2）操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作。操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤等原因造成的損失。3）交易或清算系統(tǒng)出現(xiàn)故障造成的損失第三十一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-4]清算系統(tǒng)故障風(fēng)險(xiǎn)1985年，紐約銀行安裝了一套新的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，但安裝前并未對(duì)其進(jìn)行充分的檢測(cè)從而使該銀行因無法處理由于美國國債券的銷售或轉(zhuǎn)讓所帶來的收入，而被迫從聯(lián)儲(chǔ)隔夜拆入超過200億美元的資金，直到該錯(cuò)誤被糾正為止。第三十二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-5]日本大和銀行巨額損失案日本大和銀行紐約分行員工井口俊英,1977年進(jìn)入該行紐約分行工作，只負(fù)責(zé)債券的保管工作。1984年，井口被提拔為債券交易員，負(fù)責(zé)進(jìn)行債券的交易，但此時(shí)，卻沒有退出后臺(tái)業(yè)務(wù)的保管及監(jiān)督工作。按理說，這兩者是嚴(yán)格分開的，但井口卻身兼二職，一方面做交易，另一方面又監(jiān)督自己。到1995年，11年里，偽造了3萬多筆交易記錄，以隱藏他近11億美元的虧損。時(shí)間之久、金額之大和偽造文件之多，都令人大感意外，但是，看似不可能的事還是發(fā)生了。1995年，井口自覺越來越難以隱瞞所造成的虧損，于是向有關(guān)部門自首，事件才被發(fā)現(xiàn)。第三十三頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述調(diào)查顯示，井口所造成的虧損總計(jì)11億美元，其中在大和銀行的有7.33億美元，客戶部分有3.77億美元。雖然大和銀行因資本雄厚和營利狀況良好，并沒有因此破產(chǎn)倒閉，但是這個(gè)事件卻引起了美、日政府間的緊張關(guān)系。因?yàn)槿毡敬蟛厥≡谥ご耸潞罅懿磐ㄖ绹?lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。由于大和銀行的非法交易及事件曝光后所采取的處理方式，嚴(yán)重違反了美國的法律與市場(chǎng)規(guī)則，美國政府采取了嚴(yán)厲措施，下令大和銀行停止在美國經(jīng)營的一切業(yè)務(wù)。這家有77年歷史，總資產(chǎn)高達(dá)3,180億美元，資本額全球當(dāng)時(shí)排名第17大的銀行，因?yàn)檫@個(gè)事件被迫放棄了一個(gè)重要的戰(zhàn)略打算，使其處在不利的競爭地位，該行全球布局的腳步被打亂，只能將戰(zhàn)略重心移回亞洲。第三十四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-6]尼克.里森與巴林銀行巴林銀行曾是英國皇家貴族最信任的一家銀行，倒閉前的歷史是230多年。卻被一個(gè)年僅28歲的尼克.里森毀于一旦。尼克.里森由于出色的工作業(yè)績，被巴林銀行派往新加坡分部，負(fù)責(zé)期貨和期權(quán)交易。1995年，日經(jīng)指數(shù)期貨在板神大地震的利空刺激下，一路下滑，尼克.利森的期貨、期權(quán)頭寸被迫平倉，使保證金帳戶虧損達(dá)13億美元，而此時(shí)巴林銀行的全部“凈資產(chǎn)”只有5.4億美元。第三十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述[例7-7]法國興業(yè)銀行巨額虧損案2008年1月，法國興業(yè)銀行創(chuàng)下了有史以來個(gè)人欺詐行為涉及金額的最高紀(jì)錄。該銀行交易員——杰洛米科維爾(JeromeKerviel)從2007年上半年開始，以虛假買賣手法從事違規(guī)交易，大量買進(jìn)歐洲股指期貨，但由于全球股市的大幅下跌和美國次貸危機(jī)的影響，歐洲股指期貨的價(jià)格一路下滑。到2008年1月，因科維爾的違規(guī)操作，給法興銀行帶來了金額49億歐元(約71億美元)的巨額損失。法興銀行，案發(fā)前在歐元區(qū)是排名第四的金融集團(tuán)。此前扮演的是世界上最大衍生交易市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的角色,一直被認(rèn)為是世界上風(fēng)險(xiǎn)控制最出色的銀行之一。第三十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述興業(yè)銀行交易系統(tǒng)2008年1月18日發(fā)現(xiàn)異常交易，當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)，就虧了約17億美元。18日是周五，管理層決定于20日平倉，但21日亞洲和歐洲股市暴跌，繼續(xù)加大了銀行的損失。24日，興業(yè)銀行的官員稱，凱維埃爾從07年上半年便開始在上級(jí)不知情的情況下從事違規(guī)交易，結(jié)果給銀行造成了49億歐元，約71億美元的重大損失。消息傳出后，全球金融界均感震驚。因?yàn)楫?dāng)時(shí)正值全球股市受美國次貸危機(jī)的影響，大幅下跌。法總理要求8天內(nèi)破案。第三十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述Kerviel年僅31歲，職級(jí)不高，2000年才加入法興銀行，專門從事衍生交易，年薪不足10萬歐元。2007年上半年，他預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)上漲，并大量買進(jìn)歐洲股指期貨，但由于全球股市的大幅下跌和美國次貸危機(jī)的影響，歐洲股指期貨的價(jià)格一路下滑。法興銀行并非沒有防范措施，Kerviel有交易權(quán)限，但他持續(xù)以虛假買賣，為即將到期的合約轉(zhuǎn)倉，結(jié)果令持倉額愈來愈大。這再次暴露金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，衍生部門的漏洞。第三十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述Kerviel，2000年畢業(yè)于一家公立大學(xué)(法國里昂第二大學(xué))獲金融市場(chǎng)運(yùn)營管理碩士學(xué)位，成績?yōu)椤皟?yōu)良”，次年進(jìn)入法國興業(yè)銀行。在銀行“中臺(tái)部門”(管理交易員的機(jī)構(gòu))管理工作的五年中，他熟悉了各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，這些為他成為交易員之后的“大手筆”鋪平了道路。當(dāng)他進(jìn)入法興DeltaOne產(chǎn)品組，如愿以償成為法興銀行巴黎800多名交易員中一名時(shí)，他開始利用虛構(gòu)的投資組合，將數(shù)百億歐元頭寸應(yīng)用自如，恣意構(gòu)建自己的期貨帝國，直到事敗。第三十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述Kerviel在回答檢查官的提問時(shí)坦言：“自己從事巨額股指期貨交易的本意，只是為了給公司賺大錢，為了向周圍的人證明自己的能力”。凱維埃爾也覬覦得到公司里最高30萬歐元(約合40萬美元)的獎(jiǎng)金。他深信自己能夠成功，“到時(shí)候所有人都會(huì)認(rèn)同他在金融方面的天才?！睋?jù)稱，不少興業(yè)銀行的明星貨幣經(jīng)理人和高管都是畢業(yè)于名牌專科大學(xué)(GrandesEcoles)，而31歲的凱維埃爾，盡管也是從一家公立大學(xué)(法國里昂第二大學(xué))獲金融市場(chǎng)運(yùn)營管理碩士學(xué)位，但總覺得不受到重視。在名校精英聚集的興業(yè)銀行，這個(gè)公立大學(xué)出身的青年人始終籍籍無名。第四十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述被指控對(duì)造成法國興業(yè)銀行欺詐性股指期貨交易負(fù)責(zé)。比起搞垮巴林銀行位高權(quán)重的尼克.里森，科維爾級(jí)別甚低，每年的工資和獎(jiǎng)金加起來不到10萬歐元，東窗事發(fā)后，不少法興人士提起科維爾仍舊習(xí)慣性地不屑一顧，認(rèn)為他智力平庸。不過，承認(rèn)一個(gè)平庸的交易員輕易突破嚴(yán)密的內(nèi)部風(fēng)控系統(tǒng)，不僅難以自圓其說，更無法向廣大公眾交代。另有報(bào)道稱：Kerviel在接受調(diào)查時(shí)，聲稱自己很冤枉，當(dāng)為銀行賺取收益的時(shí)候，管理層睜只眼，閉只眼，視而不見；當(dāng)出現(xiàn)損失的時(shí)候，落井下石。第四十一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述一些重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件所帶來的損失統(tǒng)計(jì)

主體時(shí)間

損失美國新英格蘭銀行1990.1-1991.14.5億美元德國金屬公司1993年末13億美元中德啤酒19944億人民幣美國橘郡基金1994.12.615億美元英國巴林銀行1995.214億美元日本大和銀行1995.911億美元聯(lián)合愛爾蘭銀行2002.26.91億美元中國紹興紡織企業(yè)2002.1-2003.52.37億人民幣中國航油股份有限公司2004.115.5億美元法國興業(yè)銀行2008.172億美元中信泰富2008.10147億港元AIG2008993億美元第四十二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.金融風(fēng)險(xiǎn)概述經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)從上述一個(gè)個(gè)案例，到今天的法興銀行悲劇，無不向我們敲響了警鐘：對(duì)待象股指期貨、黃金期貨等金融衍生品，應(yīng)該持“如臨深淵，如履薄冰”的態(tài)度。再嚴(yán)密的規(guī)章制度，再安全的電腦軟件，都可能存在漏洞、死角。對(duì)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，絕不可掉以輕心。特別是在市場(chǎng)繁榮之際，更應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。第四十三頁，共92頁。2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理人員需要在進(jìn)行大量的調(diào)查研究、全面掌握各種信息之后，運(yùn)用各種方法對(duì)潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)地分析和論證。金融風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)所要解決的主要問題是：確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)的因素、性質(zhì)及其可能產(chǎn)生的后果，使投資者增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)能力和感知能力。金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別經(jīng)常與風(fēng)險(xiǎn)度量聯(lián)系在一起。第四十四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量2.1金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是在紛繁復(fù)雜的宏觀、微觀風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境中，對(duì)經(jīng)濟(jì)主體所面臨的和潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類并鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，重要的是必須充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，運(yùn)用科學(xué)的方法識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，尋求相應(yīng)的對(duì)策和措施避免和化解風(fēng)險(xiǎn)。因此，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)和基本前提。識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)的方法通常有以下幾種。第四十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量1、列表法把可能影響經(jīng)濟(jì)主體發(fā)生收益損失或成本增加的事件或因素分別列出，分清主次。2、風(fēng)險(xiǎn)樹法風(fēng)險(xiǎn)樹法又叫故障樹法它是以樹狀圖解的方式，將金融風(fēng)險(xiǎn)逐層加以分解，使金融風(fēng)險(xiǎn)主體可以逐層深入，找到自己所承受的金融風(fēng)險(xiǎn)的具體形態(tài)。第四十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量3、專家意見法專家意見法又叫德爾菲法。該方法一般采用以下程序：①由風(fēng)險(xiǎn)管理人員制定出調(diào)查方案，確定調(diào)查內(nèi)容；②聘請(qǐng)若干名專家，由風(fēng)險(xiǎn)管理人員向?qū)＜姨釂?，并提供有關(guān)資料；③專家們背靠背地提出自己的意見；④風(fēng)險(xiǎn)管理人員匯總意見，并把不同的意見及其理由反饋給每位專家，讓他們第二次提出意見；⑤多次反復(fù)使意見逐步收斂，最后得到基本一致的結(jié)果。第四十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量4、財(cái)務(wù)報(bào)表分析法財(cái)務(wù)報(bào)表分析法是一種靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法它通過分析有關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表，考核其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，從中發(fā)現(xiàn)其在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中已經(jīng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。5、幕景分析法幕景分析法是一種動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它是指運(yùn)用相關(guān)的數(shù)據(jù)、曲線和圖表等資料，將某一風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在和未來的狀況進(jìn)行描述，直觀地反映出風(fēng)險(xiǎn)及其損失的程度。第四十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量2.2金融風(fēng)險(xiǎn)度量1.均值—方差度量均值—方差度量又叫“方差”或“標(biāo)準(zhǔn)差”度量。這是人們了解最多的一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，主要用于衡量資產(chǎn)價(jià)格或收益的不確定性程度(即波動(dòng)范圍)、研究風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系。對(duì)投資者而言，投資結(jié)果的波動(dòng)(方差或標(biāo)準(zhǔn)差)越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大；或者說，投資結(jié)果相對(duì)于“正常值”或“平均值”的偏離程度(方差或標(biāo)準(zhǔn)差)越大，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第四十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量

[例7-8]假設(shè)有一股票投資者，在某股票A價(jià)格為25元/股的時(shí)候買入了該股票。由于未來股票市場(chǎng)的不確定性，故該股票價(jià)格在一年后可能出現(xiàn)的結(jié)果和概率見下表。一年后的股價(jià)(元)出現(xiàn)的概率pi

投資收益率xi

2010%-20%22.520%-10%2540%0%3020%20%4010%60%股票A價(jià)格與出現(xiàn)概率及投資者的收益率第五十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量投資者一年以后，有10%的可能虧損20%，有20%的可能虧損10%，有40%的可能不虧不盈，有20%的可能盈利20%，有10%的可能盈利60%。在投資收益率存在多種結(jié)果的情況下，需要計(jì)算其“平均收益率”。將投資收益率視為一個(gè)隨機(jī)變量(x)。期望收益率()就是指投資前所能預(yù)期的所有可能的收益率的平均值，它是各種可能的收益率(xi)與取得該種收益率的概率(pi)的乘積之和。用公式表示為：第五十一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量將表中的數(shù)據(jù)代入公式，可得期望收益率(或平均收益率)為：即該投資者的期望收益率就是6%。第五十二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量計(jì)算出股票A的方差為0.046

4，標(biāo)準(zhǔn)差為0.215

4，即21.54%。收益率(X)的方差或標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式如下第五十三頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量因?yàn)槭找媛实姆讲詈蜆?biāo)準(zhǔn)差表示的是對(duì)于期望值的偏離程度，所以結(jié)果數(shù)值越大，說明偏離程度越高，未來收益率越波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)也就越高。上例中是假設(shè)收益率只有5種可能的情況出現(xiàn)，也就是說，股票A的收益率是離散型分布的，如果股票A的收益率服從連續(xù)型分布，有無限的可能結(jié)果，就需要根據(jù)連續(xù)型分布的特征，運(yùn)用積分計(jì)算期望收益率以及方差和標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)收益率的一個(gè)經(jīng)常假設(shè)是它服從正態(tài)分布，正態(tài)分布的特點(diǎn)是只有兩個(gè)特征變量，即期望值和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)。因此，如果已知股票A的收益率的期望值與方差并且服從正態(tài)分布，就可以知道預(yù)期收益率的所有變化情況。第五十四頁，共92頁。55如果將收益率的所有變化情況反映在圖形上，即

股票A收益率服從正態(tài)分布示意圖第五十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量2.平均絕對(duì)偏差(meanabsolutedeviation，MAD)是個(gè)別測(cè)定值的絕對(duì)偏差的算術(shù)平均值。在對(duì)投資結(jié)果進(jìn)行預(yù)計(jì)時(shí)，若某項(xiàng)投資的各種結(jié)果與其期望值(合理預(yù)計(jì)值)的偏差越大，該投資就越是一項(xiàng)不穩(wěn)定的投資，其風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之其風(fēng)險(xiǎn)也就越小。由此會(huì)使人想起，用各種可能值與其期望值的偏差的加權(quán)平均來表示其不穩(wěn)定性，但這樣又會(huì)引起新的問題：當(dāng)一個(gè)投資結(jié)果大于期望值時(shí)，它與期望值的偏差為正，當(dāng)另一個(gè)投資結(jié)果小于期望值時(shí)，它與期望值的偏差為負(fù)，這兩者與期望值的偏差相加時(shí)會(huì)出現(xiàn)抵消作用，這就會(huì)使得結(jié)果出現(xiàn)混亂。第五十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量

[例7-9]有A、B兩項(xiàng)投資，具體情況分別見表7-2和表7-3投資收益率r該收益率出現(xiàn)的概率p3%1/35%1/37%1/3表4-2投資A的預(yù)期結(jié)果可以很容易地計(jì)算出，投資A的期望收益率是：第五十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量表4-3投資B的預(yù)期結(jié)果投資收益率r該收益率出現(xiàn)的概率p4.9%1/35.0%1/35.1%1/3投資B的期望收益率是：第五十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量而各可能值與期望值之差的加權(quán)和分別為：可見，這兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望收益率一樣，各可能結(jié)果與期望收益率的偏差的加權(quán)和也一樣。那是不是就能夠說明這兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)都一樣呢？顯然不能！第五十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量因?yàn)轫?xiàng)目A的波動(dòng)性(也就是風(fēng)險(xiǎn))明顯高于項(xiàng)目B的波動(dòng)性。出現(xiàn)結(jié)果混同的原因在于，項(xiàng)目投資結(jié)果與期望值有正偏差和負(fù)偏差，雖然A項(xiàng)目的這種偏差要明顯大于B項(xiàng)目的偏差，但是加權(quán)和的結(jié)果正好相互抵消了，最后就得到了相同的結(jié)果。那么，要想克服這個(gè)問題，就需要用偏差的絕對(duì)值來代替偏差，于是：這時(shí)顯然可以看出，是的20倍，因此，投資項(xiàng)目A的波動(dòng)性(風(fēng)險(xiǎn))要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資項(xiàng)目B。第六十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量3.久期(duration)久期一詞，源于1938年的麥考利（Macaulay），他用貼現(xiàn)的方法計(jì)算證券投資的平均回收時(shí)間時(shí)提出的這個(gè)概念。久期最初是一個(gè)時(shí)間概念，例如一個(gè)8年的麥考利久期，意味著你需要8年收回初始投資。例如銀行一筆11年期按揭貸款的久期是8.254年，意味著銀行在前面8.254年的時(shí)間是在收回本金，其后才是銀行賺取的利潤。如果收回本金的時(shí)間越長，投資者資金暴露在風(fēng)險(xiǎn)下的時(shí)間也就越長，投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大。第六十一頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量麥考利久期是債券在未來時(shí)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值在現(xiàn)金流現(xiàn)值總值（債券價(jià)格）中所占的比重。具體計(jì)算：將每次債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以債券價(jià)格得到每一期現(xiàn)金支付的權(quán)重，并將每一次現(xiàn)金流的時(shí)間同對(duì)應(yīng)的權(quán)重相乘,最終合計(jì)出整個(gè)債券的久期。

D——久期；Y——該款債券的“到期內(nèi)部收益率”；C——該款債券每年按照票面利率所支付的利息；Fn——面值；n——到期年限；V——該款債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格。第六十二頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量其中，“到期內(nèi)部收益率”需要另外計(jì)算，一般情況下，在測(cè)算類似于國債這樣有著可預(yù)計(jì)的固定現(xiàn)金流的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值時(shí)，普遍采用的是折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法，即：t代表付息次數(shù)，其他字母的含義與上式中一樣當(dāng)V、C、t、n均為已知數(shù)時(shí)，從上式中倒推出該款國債的Y值時(shí)，就稱該Y為該債券所包含的到期內(nèi)部收益率(internalyieldtomaturity)。因?yàn)閭漠?dāng)前價(jià)格是隨時(shí)變動(dòng)的，所以到期內(nèi)部收益率也不是固定不變的。第六十三頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量

[例7-10]假設(shè)某款國債距到期日還有2年，其面值是1

000元，票面利率是10%，該款國債當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是1

050元，請(qǐng)計(jì)算：該債券的麥考利久期？解：(1)該國債在當(dāng)前價(jià)格水平上的到期內(nèi)部收益率Y為(2)由久期公式可知：因此，該款債券的麥考利久期是1.933，小于距到期的2年期限。第六十四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量

[例7-11]假設(shè)面額為1000元的3年期付息債券，每年支付一次息票，年息票率為10%，此時(shí)市場(chǎng)利率為12%，則該種債券的久期為若其他條件不變，市場(chǎng)利率下跌至5%，該債券久期為：若其他條件不變，市場(chǎng)利率下跌至20%，該債券久期為：第六十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量若其他條件不變，債券息票率為0，該債券久期為：從上面的計(jì)算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，久期隨著市場(chǎng)利率的下降而上升，隨著市場(chǎng)利率的上升而下降，這說明兩者存在反比關(guān)系。在持有期間不支付利息的金融工具，其久期等于到期期限或償還期限。那些分期付息的金融工具，其久期總是短于償還期限。這是由于同等數(shù)量的現(xiàn)金流量，早兌付的比晚兌付的現(xiàn)值要高。金融工具到期期限越長其久期也越長；金融工具產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越高，其久期越短。第六十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量在債券分析中，久期已經(jīng)超越了時(shí)間的概念，投資者更多地把它用來衡量債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率變化的敏感度，并且經(jīng)過一定的修正，以使其能精確地量化利率變動(dòng)給債券價(jià)格造成的影響。久期通常是度量利率風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，多用在債券風(fēng)險(xiǎn)的管理中。正是久期的上述特征給我們的債券投資提供了參照。當(dāng)我們判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)我們判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助我們?cè)趥械纳蠞q中獲得更高的溢價(jià)。第六十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中，一個(gè)長久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí)，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢(shì)后，然后就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期的效果。第六十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量4.VaR(value-at-Risk)VaR即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，其字面含義是指資產(chǎn)價(jià)值中暴露于風(fēng)險(xiǎn)中的部分，因此有人稱之為“在險(xiǎn)價(jià)值”自20世紀(jì)90年代美國JPM率先提出VaR方法以后，它已在世界范圍內(nèi)得到廣泛的應(yīng)用。VaR方法是由JPM率先提出的，當(dāng)時(shí)JPM總裁Weatherstone要求其下屬每天下午在當(dāng)天交易結(jié)束后的4點(diǎn)15分，給他一份一頁的報(bào)告（著名的4.15報(bào)告），說明公司在未來24小時(shí)總體上的潛在損失是多大。為了滿足這一要求，JPM的風(fēng)險(xiǎn)管理人員開發(fā)了一種能夠測(cè)量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、并將這些風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法——VaR。第六十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量作為一種新型的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，VaR是指在正常市場(chǎng)條件下，在給定的置信水平上，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或組合在一定時(shí)期內(nèi)可能產(chǎn)生的最大損失值。更通俗地說，VaR是要在給定的置信度(典型的置信度為95％、97.5％、99％等)下衡量給定的資產(chǎn)或負(fù)債(即投資組合)在一段給定的時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的最大損失。它是一種對(duì)可能發(fā)生的價(jià)值損失的估計(jì)，而不只是一種“賬面”損失估計(jì)。第七十頁，共92頁。如何理解VaR：金融風(fēng)險(xiǎn)的“天氣預(yù)報(bào)”A銀行2004年12月1日公布其持有期為10天、置信水平為99%的VaR為1000萬元。這意味著如下2種等價(jià)的描述：A銀行從12月1日開始，未來10天內(nèi)的資產(chǎn)組合的損失大于1000萬元的概率小于1%；以99％的概率確信，A銀行在未來10天內(nèi)的損失不超過1000萬元；Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量第七十一頁，共92頁。VaR的優(yōu)點(diǎn)精確性：借助于數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)工具，VaR以定量的方式給出資產(chǎn)組合下方風(fēng)險(xiǎn)（DownsideRisk）的確切值。綜合性：將風(fēng)險(xiǎn)來源不同、多樣化的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)納入到一個(gè)統(tǒng)一的計(jì)量框架，將整個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)值。通俗性：貨幣表示的風(fēng)險(xiǎn)，方便溝通和信息披露目前，VaR方法不僅為銀行行長、公司財(cái)務(wù)主管及基金經(jīng)理們所關(guān)注，而且得到了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的推崇，特別是巴塞爾委員會(huì)的相關(guān)規(guī)定,進(jìn)一步奠定了VaR在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的地位。一些西方國家已明文規(guī)定上市公司、銀行和證券公司必須定期公布其VaR值。第七十二頁，共92頁。VaR的數(shù)學(xué)表示損失：盯市計(jì)算Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量式中：——概率；——有價(jià)證券組合價(jià)值的變動(dòng)，大于零表示凈收益，小于零表示凈損失；——置信度。

第七十三頁，共92頁。74ΔVprΔV

*VaR收益損失1-X%VaR計(jì)量的是資產(chǎn)組合的下方風(fēng)險(xiǎn)(DownsideRisk)，雖然這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率只有5％或者1％，但是危害性大，所以銀行要加以防范。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量第七十四頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量

[例7-12]一個(gè)基金經(jīng)理希望在未來的10天時(shí)間內(nèi)，以95%的概率保證其管理的基金價(jià)值發(fā)生的損失不超過10萬元人民幣，則可將其寫作：變量ΔV所衡量的最大估計(jì)損失就等于在給定置信度下的VaR值，因此，可以用圖形表示VaR的含義第七十五頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量很明顯，資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的VaR取決于兩個(gè)參數(shù)：1）置信度(X%)

2）時(shí)間長度1)置信度(X%)在計(jì)算VaR時(shí)，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)通常使用的置信度在95%-99%之間。如果選用的是95%的置信度，就意味著預(yù)期100天里只有5天所發(fā)生的損失會(huì)超過相應(yīng)的VaR的值；同理，97.5%的置信度表示100天中預(yù)期只有兩天半的時(shí)間會(huì)出現(xiàn)損失超過VaR的值；第七十六頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量而99%的置信度則表示100天中預(yù)計(jì)只有1天會(huì)出現(xiàn)損失超過其相應(yīng)的VaR的值。國際清算銀行對(duì)監(jiān)管資本計(jì)算所規(guī)定的置信度為99%。但需要注意的是，置信度只說明了損失超過給定值(如95%置信度的5/100天中；99%置信度的1/100天中)的概率并沒有提供有關(guān)實(shí)際損失的具體數(shù)據(jù)是多少。例如：在99%的置信度下，人們只知道損失超過VaR值的可能性只有1%，但不知道這個(gè)1%的可能性會(huì)讓投資者的實(shí)際損失具體是多少。第七十七頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量2）時(shí)間長度選用VaR方法的目的是要監(jiān)測(cè)和管理潛在損失的規(guī)模，以便及時(shí)對(duì)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，從而將可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的概率保持在較低的水平上因此若條件允許，選擇一個(gè)較短的時(shí)間長度不失為一種穩(wěn)妥的做法，例如以一天為時(shí)間單位計(jì)算VaR，可以對(duì)每一個(gè)交易日的風(fēng)險(xiǎn)狀況都能及時(shí)了解，在一個(gè)交易日結(jié)束時(shí)決定VaR對(duì)于第二個(gè)交易日是否可以接受，如果不可接受，將采取相應(yīng)的行動(dòng)改變其風(fēng)險(xiǎn)頭寸，然而這種方法對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)是可行的第七十八頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量對(duì)于一般企業(yè)而言，一天的VaR將是毫無意義的，因?yàn)橐话闫髽I(yè)的投資組合主要是在缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)交易，這使得它們不可能每天都來改變其投資組合。具體來說，如何選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)間長度，須考慮如下3個(gè)因素(1)交易發(fā)生的頻率。頻率越大，時(shí)間長度應(yīng)該越短。當(dāng)交易對(duì)投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有很大影響時(shí)，選擇較長的時(shí)間長度就沒有太大的意義，因?yàn)橥顿Y組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在達(dá)到設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)水平之前可能已經(jīng)發(fā)生明顯變化了。第七十九頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理2.金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的可獲性。銀行等金融機(jī)構(gòu)可以每天至少一次確認(rèn)其大部分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)非金融性公司而言，都是按月或季度甚至按年進(jìn)行報(bào)告。因此，一般企業(yè)或投資者可以按月或年度來計(jì)算國際清算銀行規(guī)定作為計(jì)算監(jiān)管資本的VaR的時(shí)間長度為10天。(3)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸對(duì)沖(套期保值)的頻率。該頻率要和對(duì)沖的成本權(quán)衡考慮，因?yàn)樵诳焖賹?duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖(套期保值)時(shí)，如果成本較大，那么對(duì)沖的頻率越高，所造成的損失就越大，而這樣的對(duì)沖(套期保值)將毫無意義。第八十頁，共92頁。Ch7金融風(fēng)險(xiǎn)管理3.金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法3.金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指通過實(shí)施一系列措施來控制金融風(fēng)險(xiǎn)