對話華安基金絕對收益團(tuán)隊(duì)

一、引言 債券投資為主的中風(fēng)品種規(guī)模穩(wěn)步提近幾資產(chǎn)凈化型和民財識覺對中風(fēng)險的債金以券資為的合基也到投者青方為風(fēng)承能較的資者供于偏股金穩(wěn)的資種，一面可作投資合進(jìn)資配、分風(fēng)的的。從下可看近不管短和長基還是債基和倉靈活置基規(guī)都明顯升。截至02中，基金中債金模別為04億和42萬億；債和倉靈活置基金今年來模所降但仍于五較的平，新模為245萬億和02億。圖1純債基金規(guī)模變動（億元） 圖2偏債及低倉位靈活配置類基金規(guī)模變動（億元）注：純債基金包括短期純債型基金、中長期純債型基金數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind但年來市市行都宕產(chǎn)投的債和倉靈活置基波也顯增業(yè)出現(xiàn)明分察022年1月1日至202年8月31日類基的分布可發(fā)到波動劇影響，益資配比相對高二債、債混和活置基，有70及上樣基金負(fù)；但同，不績基持續(xù)造健回。圖3一級債基業(yè)績分布(02//-202/8/31) 圖4二級債基業(yè)績分布(02//-202/8/31)0

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0<5%-5%,-3)-3%,0%)0%,0<5%-5%,-3)-3%,0%)0%,3%)3,5)>5%<5%-5,-3)-3%,0%)0%,3%)3%,5%)>5%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind圖5偏債混合基金業(yè)績分布(02//1-202/8/3) 圖6低倉位靈活配置基金業(yè)績分布(02//1-202/8/31)00

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40<5%-5%,-3)-3%,0%)0%,<5%-5%,-3)-3%,0%)0%,3%)3%,5%)>5%<5%-5%,-3)-3%,0%)0%,3%)3%,5%)>5%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind由此股投難度加資資的品面更的戰(zhàn)對這債為益資增厚收的要持續(xù)健回其必然要個力配合契投團(tuán)一個耕類資產(chǎn)配，股市各細(xì)分域有度究蓋和戰(zhàn)驗(yàn)隊(duì)。本文紹華基全的絕收投團(tuán)深耕產(chǎn)置豐富鄒娜了一多略覆蓋、分同投隊(duì)；管的品含種資類，含債二債基偏混、倉靈活置。二、華安基金絕對收益團(tuán)隊(duì)介紹 、團(tuán)隊(duì)介紹華安金對益資是221新立部，由維帶。前隊(duì)有0成，是股債資資產(chǎn)配領(lǐng)深多的兵強(qiáng)。華安基金鄒維娜：上下進(jìn)行資產(chǎn)配置，風(fēng)評估放在首位鄒維，濟(jì)碩，業(yè)于國民學(xué)201年6加華基，絕對益資高總。202年月至021年6任基金金理兼固收益公投總。維娜有17年券投研驗(yàn)歷經(jīng)多輪牛，對場認(rèn)晰?；?jīng)理往管一級債銀華用季，任職間013/9802164年化回報552，得了08年、019年和2020的國金金獎中長純型金華用四其任期（013/8722164年回報614，獲了06和217年的中基業(yè)?；鸷喎Q 投資類型 任基金簡稱 投資類型 任職日期 離任日期 任職回報 年化回報 “金牛獎”獲獎情況銀華信用四季紅 中長期純債 20138/7 20216/4 59.4% 6.14% 三年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；穑?017年206年）五年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；疸y華信用季季紅 一級債基 20139/18 20216/4 51.4%

（2020年三年期開放式券型持優(yōu)勝金?；穑?019年208年）銀華純債信用主題 中長期純債 201410/8 20216/4 39.8% 5.16% 三年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；疸y華添益 一級債基 2016銀華添益 一級債基 20163/22 20216/4 19.3% 3.45%銀華添澤 中長期純債 201611/1 20216/4 18.8% 3.84%銀華添潤銀華添潤 一級債基 20173/7 20216/4 19.7% 4.33%銀華歲盈定期開放 中長期純債 20187/25 20216/4 12.2% 4.11%銀華匯盈一年持有 偏債混合 20203/20 20216/4 6.20% 5.09%銀華招利一年持有期 偏債混合 202012/7 20216/4 1.13% 2.44%銀華永利銀華永利 二級債基 20141/22 20186/27 27.9% 5.71%銀華永益 中長期純債 20145/22 20176/1 11.8% 3.75%Wind鄒維娜認(rèn)為資中應(yīng)認(rèn)識市場和認(rèn)識自視風(fēng)險評估認(rèn)場即評風(fēng)放位之再收益；所謂認(rèn)識自我則有所為、有所不為。具而言，是要堅持把評估險放在首位，堅持以配的思路做投資敬畏場同也于向操，信的面和決的險之尋平衡同避頻波操作。自上而下出發(fā)進(jìn)行類產(chǎn)配置追求中長期優(yōu)的風(fēng)險調(diào)整后收益風(fēng)格金有特的上下的宏觀中期資為資配的發(fā)擅多策輪操擇能強(qiáng)善比各資種的差，以風(fēng)調(diào)后收為標(biāo)審資價，現(xiàn)值洼。團(tuán)隊(duì)架構(gòu)搭建完善多略全面覆蓋團(tuán)隊(duì)架構(gòu)已逐步完前處于釋放產(chǎn)能階隊(duì)在歷初的設(shè)目做各策有專覆括資配策觀率策用略策略交策等主要責(zé)負(fù)大資配置確各品種的資例時；團(tuán)成在領(lǐng)內(nèi)行深研并行體略，分揮自特“與此同時團(tuán)隊(duì)對險把控十分嚴(yán)格切保賬戶的合規(guī)安全總監(jiān)維的領(lǐng)隊(duì)提了格的風(fēng)控規(guī)時了嚴(yán)的核低差率把風(fēng)括對用動險等險全面管理。部門總監(jiān)，7年債部門總監(jiān)，7年債券市場投研經(jīng)驗(yàn)負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置，確定各品種的投資比例和時機(jī)鄒維娜主要分工團(tuán)隊(duì)成員吳文明 基金經(jīng)理，2年銀行、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)擬任基金經(jīng)理，0年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)負(fù)責(zé)債券投資交易擬任基金經(jīng)理，0年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)負(fù)責(zé)債券投資交易，擅長把握主要矛盾，順應(yīng)主要趨勢，階段性逆向思考調(diào)整倉位李振宇鄭偉山 擬任基金經(jīng)理，3年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)基金經(jīng)理，9年金融、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)信用研究背景，沉穩(wěn)內(nèi)斂，擅長信用債投資魏媛媛基金經(jīng)理，9年金融、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)信用研究背景，沉穩(wěn)內(nèi)斂，擅長信用債投資魏媛媛張陳杰 投資經(jīng)理，5年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)基金經(jīng)理，5年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)資產(chǎn)配置、基金經(jīng)理，5年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)資產(chǎn)配置、量化策略、基金研究背景，擅長資產(chǎn)配置張瑞郭利燕 投資經(jīng)理助理，6年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)債研究、信用研究背景，擅長轉(zhuǎn)債投資Wind總的來說，團(tuán)隊(duì)以負(fù)責(zé)人鄒維娜為中心，采取“1N”的團(tuán)隊(duì)管理模式，有助于發(fā)揮大類資產(chǎn)配置和多策略的優(yōu)勢其他成員同樣經(jīng)驗(yàn)富各有所長，在投研作充分協(xié)同：吳文主負(fù)責(zé)券資具有12銀、金業(yè)，曾威市業(yè)行份有公金市部交易（009年9月至014年12月銀基基金理理基經(jīng)（204年12月至021年7?；鹄碣Y以觀析為確賬久杠而定險精個和確為抓增厚收。過健作求長業(yè)穩(wěn)。避信用沉略為益源，避長期段作。李振同擅純領(lǐng)的投，有0從經(jīng)曾銀基信研究、用究管基金助（012年7至216年8月鵬基基理募券資副（016年8至222年2月?；鹄硗独硎莿荻兄律冒盐毡镜囊槕?yīng)要段合情逆向思考整資自上下?lián)?jīng)濟(jì)境斷債價此礎(chǔ)判倉構(gòu)之進(jìn)一步選體的重對周的握緊跟市場及做調(diào)。鄭偉則長債權(quán)類資的資具有13從業(yè)驗(yàn)08起在紅資和誠從量化資分析210年10至222年2月陽產(chǎn)管有公權(quán)投部高投經(jīng)金遵長期投資合握經(jīng)業(yè)勢估平自而和下相結(jié)在置思行業(yè)選擇個選追險收資格活略偏倉于散穩(wěn)健盲追熱。、投資策略及展望華安基金絕對收益隊(duì)投資策略包含戰(zhàn)略置戰(zhàn)術(shù)配置兩大部分：首先戰(zhàn)配方借美國周的個類資的期普率近因在略給相的重。拉長投單產(chǎn)的價整有通過類產(chǎn)組合體風(fēng)調(diào)后益對股倉位的斷重估水，認(rèn)估決了產(chǎn)期回和撤空，免頂入。其次戰(zhàn)配方時是術(shù)置地必環(huán)過時避的大可著升年化于資產(chǎn)間動調(diào)，點(diǎn)關(guān)股債估比，如FD模；持律性避盲擇。體來，行戰(zhàn)術(shù)置各資從宏觀觀出發(fā)行方考合比大資的本估值客進(jìn)行橫對。這過中，揮隊(duì)資的優(yōu)，合領(lǐng)自而上觀，自而交叉證。同戰(zhàn)配的中需多角的一方需權(quán)短長“期值“期趨勢動量”之間取得平衡；一方面，需要考量資產(chǎn)勝率和賠率，在關(guān)鍵時適度承擔(dān)風(fēng)險，提升組的長期回報率此隊(duì)格循的紀(jì)對于的擇認(rèn)頻擇效且費(fèi)眼長期行產(chǎn)配置?？紤]當(dāng)前的市場情，要的大類資產(chǎn)配置點(diǎn)：整體看考疫受復(fù)復(fù)推進(jìn)基存在期沖政逐加力企盈在半將見回寬信用策在進(jìn)資面短存邊收的險。合觀態(tài)資比價，前段票優(yōu)于券。針對益票前策境利于指穩(wěn)和國經(jīng)周和治期錯資表現(xiàn)上概體以主的征展未隨著A盈修估見期望蕩系性張難度大仍挖結(jié)性機(jī)作看行業(yè)適偏焦業(yè)內(nèi)價較的質(zhì)股債面，當(dāng)前債值體貴整體價一，前謹(jǐn)慎觀，票于債。針對券體仍是蕩著政策邊調(diào)全地復(fù)復(fù)債市緒受影短期存在一定調(diào)整的風(fēng)險未來，債券市場走勢仍與中長期基本面和流動環(huán)境相匹配，本輪經(jīng)濟(jì)信用難度較大國內(nèi)情勢之后濟(jì)力然由于實(shí)全經(jīng)增目標(biāo)難較宏策可會續(xù)加力，幣策有碼松的能，整后能仍比好投機(jī)，調(diào)越機(jī)越。三、產(chǎn)品線布局 絕對益隊(duì)建成品也步型斷擴(kuò)目已蓋投資含級債偏混合低位活置各類產(chǎn)自對益隊(duì)管以運(yùn)穩(wěn)相較各的績較準(zhǔn)均得收益。純債產(chǎn)品：華安信四紅（0402）華安信用四季紅為中長期純債型基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中債企業(yè)債總指數(shù)收益率*65+中債國債總指數(shù)收益率*35絕收團(tuán)自21年8月6開參（任金理蘇魏媛文媛自2021/86任職吳自22111任。從業(yè)表上，021/81622283，安四季區(qū)收率為38，期績較準(zhǔn)報為15。另外規(guī)上，對益團(tuán)管以，安用四金模續(xù)長從221年季的14億，增至222年季末的37億持人構(gòu)機(jī)構(gòu)資為02中報構(gòu)資持比約86個人投資持份占約。圖7華安信用四季紅累計收益表現(xiàn) 圖8華安順?biāo)肜塾嬍找姹憩F(xiàn)注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為20218/6-202/8/1；業(yè)績比較基準(zhǔn)中債企業(yè)債總指數(shù)收益率*65%中債國債總指數(shù)收益率*35%數(shù)據(jù)來源：Wind

注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為20211216-202/831；業(yè)績比較基為中債綜合全價指數(shù)收益率*90%1年期定期存款利率(稅后)*1%數(shù)據(jù)來源：Wind政金債產(chǎn)品：華安穗（138）華安穗產(chǎn)定為短久的金基資以13的策金債為績較準(zhǔn)“中綜全價指數(shù)益率90%1定期款率后*10。該金201年2月6成，絕收隊(duì)成魏媛管理至222年度末基規(guī)為437億元。從業(yè)表來經(jīng)過222初建之，相對績較準(zhǔn)漸出超收在22126202831的區(qū)內(nèi)基收率24同期績較準(zhǔn)益為161。偏債型產(chǎn)品：華安年持有（048）華安瑞年于22年1月5成立由對收團(tuán)成吳明理位穩(wěn)健的收基金投于股票比不于金產(chǎn)的0業(yè)比基為“債合價數(shù)益率*5%證80收益10%+中證股綜指收率*5。據(jù)222年報，前金模約149億，票資值基金值約12。從業(yè)表來，基成立201126）至222年8月31日基間收率為164，業(yè)績較準(zhǔn)收益為17區(qū)額收在右。圖9華安灃瑞一年持有累計收益表現(xiàn) 圖0華安乾煜累計收益表現(xiàn)注數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為20221/2-20228/31業(yè)績比較基準(zhǔn)中債綜合全價指數(shù)收益率*85%+證80指數(shù)收益率*10+中港股通綜合指數(shù)收益率*5%”。數(shù)據(jù)來源：Wind

注數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為20223/3-20228/31業(yè)績比較基準(zhǔn)中債綜合全價指數(shù)收益率*85%+證800指數(shù)收益率*0%+中港股通綜合指數(shù)收益率*5%”。數(shù)據(jù)來源：Wind二級債基：華安乾（0365）華安煜二債活運(yùn)杠積參券和益場投機(jī)力實(shí)資?；A(chǔ)為資者創(chuàng)較的成于222年3月1前絕收團(tuán)員魏偉管新規(guī)為26億元202630投資略基采多因分框宏經(jīng)濟(jì)境政因素場利水金求素場資價值等取量性相合分方出股債和幣工具大資投機(jī)的整評根據(jù)股、市的對險收預(yù)，整票債券貨市工等產(chǎn)的置例。產(chǎn)品立在益場點(diǎn)進(jìn)了對極布，202中股倉約9自立（022331至222年8月31日基收率167，期績基準(zhǔn)益為03。低倉位靈活配置型金華安新動力（01）與此時絕收團(tuán)也接了分倉靈配置基的理以安新力例該金立于215年3月4日前絕收團(tuán)隊(duì)員202516任職振（22261任理兩基經(jīng)理職間均較從222年5月6至222年8月31，基回約02。該基的益位樞為8左限為15采取穩(wěn)的資債券合本情緒行斷，通過整期取額益。益面目持8右偏性倉，倉結(jié)以小成股主，根市場表對構(gòu)行當(dāng)整基經(jīng)李宇市場往基面左開始來注增加碼趨，可能當(dāng)加值標(biāo)，使合構(gòu)加衡。四、代表產(chǎn)品分析 吳文和振均鄒娜團(tuán)的心員下將選兩基經(jīng)的表產(chǎn)進(jìn)分。、銀華匯利銀華利吳明加安基之管時間近且模大基金低倉靈配型基吳文自018年12月7起始該基于221年7月7日任以分主針對文在時。長期超額收益明顯，風(fēng)險控制能力出色吳文任期（01117221727銀華匯實(shí)現(xiàn)收益871，年收益率為68，相較中證全債的超額收益為63，相較于非純債基指數(shù)的超收為369。體看華匯的績現(xiàn)優(yōu)。圖1銀華匯利累計收益銀華匯利A 銀華匯利A基準(zhǔn) 證全指數(shù) 非純基-5%Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：201812/7-201//27由于合基的險益特很程受益位水的響因在行同比之根權(quán)益樞益?zhèn)}位動圍選銀匯利為近低位基選則下選截至2081231立滿3月的混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金、靈活配置型基金；2）計算吳文明管理期間（208402121個季末權(quán)倉中和變范，中權(quán)倉位票08可債倉近十年證指中轉(zhuǎn)的波率后約前的80倉混基金制5≤益位中≤0，權(quán)益位差20，益?zhèn)}最值0。根據(jù)述選法得低倉混金17這些金權(quán)中票08轉(zhuǎn)中為130華匯的益為87，見華利其仍屬相保的型。與之銀華匯相于其他產(chǎn)品收益表上處于中等水但在險調(diào)整收益上排靠且比較穩(wěn)定吳文明職間銀匯總收的類名為520最大撤為173同類名為183察同位混基收及撤分布在27基中僅4只金年收及最回上現(xiàn)優(yōu)銀華利風(fēng)險調(diào)整收方，華利的Shapeaar名均列前14。單一度現(xiàn)任期表現(xiàn)似收排多于060，中水，但大撤SarpCmar在個年度部前50。見該金風(fēng)控能較強(qiáng)收風(fēng)性比高，有驗(yàn)好。表：銀華匯利歷史業(yè)表現(xiàn)221*過去1年過去2年任職區(qū)間收益率（%）1.331.71最大回撤（%）------hrpeCamar1.44收益率排名5.60%5.00%6.30%6.20%5.60%5.40%最大回撤排名3.00%1.40%2.30%1.30%hrpe排名2.30%2.40%3.40%1.70%2.70%1.10%Camar排名3.00%1.30%2.40%2.90%Wind，2021年數(shù)據(jù)至201/727過去1年、過去2年的截止日期均為021/7/27；Sharpe為年化Sharpe；同類基金為低倉位混基金。圖2低倉位混合基金收益回撤分布（） 圖3低倉位混合基金風(fēng)險收益指標(biāo)分布0(2)最大回撤(4)最大回撤(6)(8)(1)(1)

8765CamCamar4321002024680 利A14

(2) 0 2 4 6 8 年化SWind Wind，業(yè)績穩(wěn)定性良好，正收益概率較高吳文管銀匯期該金續(xù)定為資者造正益在08127221727的0完整度，銀華利部得正益季度正收益概為100在0完月中基有6月了正益即月度正收益概率為7在17低位合中有20只含銀匯利獲了同更的月正益概率其僅3高于。與非債相可出銀匯更收益穩(wěn)定性方面非債指數(shù)度收概和正益分別為0和7均銀華利期現(xiàn)且華匯在7個度收領(lǐng)先非債指；一方，非純債指獲負(fù)益時期銀匯相之跌幅小尤在220年9月份彼受動收緊估較高等多因影股出較大回，27低位混基中大數(shù)益為（09而匯利然得了012的收?？傮w來看銀華匯利在吳文明管理期間收益穩(wěn)定性較強(qiáng)，在逆市中仍能保持較好的風(fēng)控能力。文的投資理通過健作求期績穩(wěn)回以用策略為益避超久波操追求致攀比排名因其理低位混產(chǎn)的現(xiàn)突“穩(wěn)字。圖4銀華匯利季度收益（） 圖5銀華匯利月度收益（）銀華匯利 非純債基3210(1)(2)Wind Wind，滾動持有6個月及以上正收益概率00，平均持有收益優(yōu)于同類受投者賣點(diǎn)影基的值長往能直等于資實(shí)獲得收進(jìn)步解實(shí)投驗(yàn)和收水，們據(jù)史數(shù)測持銀匯不同期正益率平均有益。從結(jié)來在文期論期是持有華得益的率較其持有3月正收益為990接于10持有6月1年2年正益率為10與證債非純基數(shù)相期有華的體更3月和6個月正益率滾動有平收率面持銀匯利的均益不階均高中全和純基指?？傮w華了投者入點(diǎn)收的影在波前提供具性比收有財代效果。表：滾動持有獲得正益概率銀華匯利A中證全債非純債基持有3個月9.30%8.14%8.98%持有6個月10.0%8.27%10.0%持有1年10.0%10.0%10.0%持有2年10.0%10.0%10.0%Wind，起始時點(diǎn)為201/121，截至20217/27。表：滾動持有平均收率（）銀華匯利A中證全債非純債基持有3個月持有6個月持有1年持有2年1.121.03Wind，起始時點(diǎn)為201/121，截至20217/27。收益拆解：票息收入穩(wěn)定可觀，股票投資收益貢獻(xiàn)明顯在吳明職完半度內(nèi)基半報年數(shù)據(jù)銀匯進(jìn)收拆解根各目當(dāng)平均金的比值算益看息入銀利貢著續(xù)穩(wěn)的收半度益為185年度均值為370）在15250間波。，股投也銀匯較為觀收來，年度益值為125（度為250，益動高在5個年中貢正收。圖6銀華匯利收益分解-1%-2%-3%

股利收入 股票投資收股票公允價值變動 票息收入209-06 209-12 200-06 200-12 201-06Win票息收入包括債券利息收入買入返售金融資收入、資產(chǎn)支持證券利息收入。大類資產(chǎn)配：以評估風(fēng)險為首位進(jìn)行果斷擇時銀華利為倉混基要過票強(qiáng)收吳明理華利股倉值為83動范為015之?；鹂蓚唤K低，021年季提為明，仍過5。值得意是雖該金自018年2交文明理在21872018115這期內(nèi)該基由鄒維娜替（產(chǎn)理在之鄒任定收團(tuán)副維的投理中將評估風(fēng)放在首位，堅持以配置的思路投借特自而宏觀團(tuán)中在大資配方發(fā)優(yōu)長間窗至07底銀匯在08一度降股倉至，保持低倉直四度，好了2018年股熊，得年586的色。圖7銀華匯利大類資產(chǎn)配置 圖8十年國債收益率及中證全指歷史走勢10%

股票 純 可轉(zhuǎn)

0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5

國到期收益率 :1年（，逆）證全指（右軸）

70006000500040003000200010000Wind Wind，十年國債收益率縱坐標(biāo)為逆序排列。券種配置：以信用債為主，擇機(jī)進(jìn)行券種風(fēng)格切換自218年至文任的期銀匯多時以信用債為債券底，除208一度其余間用債占比本在90以在018年季短利率倉抬至582二度整均水208半濟(jì)行力貨政策際年國收益自07底下同結(jié)性杠力度強(qiáng)、銀行債力表資回表力低級用差營業(yè)約潮華利時持利、減持用，合時動性層市行，點(diǎn)把較準(zhǔn)。圖9銀華匯利券種配置 圖0信用利差歷史變動（）10%

利率 信用

率 率信用利差（右軸）7 166 145 124 1083 062 041 020 0 Wind；利率債：國債、央行票據(jù)、政策性金融債；信用債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)非政策性金融債業(yè)存單、資產(chǎn)支持證及其他。

Wind，中債國開債到期收益率和中債企債到期收益率A均為三年期。久期與杠桿率：回避超長久期波段操作，積極調(diào)整杠桿率自08初吳明任的期銀匯在218年半久和桿顯抬，合類產(chǎn)置和種置來隊(duì)為時市場現(xiàn)轉(zhuǎn)用拉久增杠策略增收相也提了率債的占。吳文接后除020年中年債益下時久有提外銀匯利久整呈降勢，也回避超久波操的向相桿方019年來升降在吳明的1季節(jié)點(diǎn)9個季度杠率動向十年債益相，握較精。圖1銀華匯利久期變化（年） 圖2銀華匯利杠桿率變化（）25 久期 10年國收益率（%，右軸）2015100500

45403530252015100500

0

率 10

45403530252015100500 Wind基于利率敏感性計算。 Wind，信用分布：018年后重倉信用債切換為高等級根據(jù)倉估銀匯的信分該金在018年進(jìn)了大的切218之重券中季均有評為A或A級中低級用218之后換重券乎部為A的等信債文到，208年半中等信用利上，民業(yè)違潮臨從重評級布變來看華匯對用風(fēng)險的為文避進(jìn)信下的自他管華利重倉無是體級是債評均相應(yīng)持A圖3重倉券主體評級（%） 圖4重倉券債項(xiàng)評級（%）AA A+ AA20206-09206-12207-03207-06207-09207-12208-03208-06208-09208-12209-0329-6209-09209-12200-03200-0620-9200-12201-03201-06Wind;級類型為國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)(除中債資信) Wind;級類型為國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)(除中債資信)風(fēng)格特征：市值風(fēng)格偏超大盤，價值成長較為均衡化基評團(tuán)隊(duì)市價盈因子成因?yàn)楦穹值捏w值因考市值通值值考慮盈凈率銷率市率息估值標(biāo)成因主考慮利營業(yè)收和RE歷平增長，利預(yù)增率、業(yè)入期長和RE期長采一致期計算未平增率盈因子點(diǎn)注RRA和RC盈指。因子格值面通股票子值市值利成因方劃分中低檔中市因按市值因降排的數(shù)1030來分市因子前10的大股前1030的中股后70%為小股價、利成長子前30和后0分位進(jìn)劃。據(jù)歷業(yè)分，大和大股業(yè)績也有明的為了更晰解金市值格配我大盤進(jìn)步為超盤和大盤股我將值前3個股分超盤。超大盤、高盈利風(fēng)格突出，價值和成長風(fēng)格相對均衡。吳文明管理銀華匯利期間（018/217021/27，市值風(fēng)格呈出顯超盤征以市龍的為時現(xiàn)明高盈特價因金比全市場配估、配估值整估風(fēng)更均衡在場情助下，從200開高值標(biāo)占顯增多成因上各報告的簽為衡長，對全場體也明超均成。表：銀華匯利在吳文任職期間風(fēng)格標(biāo)簽時間市值標(biāo)簽價值標(biāo)簽盈利標(biāo)簽成長標(biāo)簽20184超大盤均衡估值高盈利均衡成長20192超大盤低估值高盈利均衡成長20194超大盤均衡估值高盈利均衡成長20202超大盤均衡估值高盈利均衡成長20204超大盤均衡估值高盈利均衡成長20212超大盤高估值高盈利均衡成長Wind圖5基金風(fēng)格配置比例：價值風(fēng)格 圖6基金風(fēng)格配置S市場：價值風(fēng)格Wind Wind圖7基金風(fēng)格配置比例：成長風(fēng)格 圖8基金風(fēng)格配置S市場：成長風(fēng)格Wind Wind行業(yè)配置：板塊均衡，細(xì)分行業(yè)分散持有對基中年所露所有股行分匯斷金好行板業(yè)塊為游醫(yī)藥、費(fèi)軍、融產(chǎn)TMT板塊行劃依照信級業(yè)類其中塊應(yīng)行如：消費(fèi)：食飲、貿(mào)售、電農(nóng)牧、工制、織裝消者服；TT：電、算、媒和信；中游制造：筑機(jī)電力公事、車國防和軍工綜、力備及能；周期：有金、炭基礎(chǔ)工石石、鐵、材交運(yùn)；金融地產(chǎn)：地、、非金；醫(yī)藥：醫(yī)。板塊均衡金融地產(chǎn)費(fèi)占比相對較高分散有細(xì)分行業(yè)以降低合險基經(jīng)板配對均大板塊均一比的其中融費(fèi)相對時在00年中前基持有定的構(gòu)整，金融產(chǎn)例顯消費(fèi)比細(xì)業(yè)的置金行業(yè)置押一賽金地產(chǎn)板投以行非金融主消板投以食飲為。圖9銀華匯利板塊配置(吳文明任職期間) 圖0銀華匯利行業(yè)配置(中信一級，吳文明任職期間)iFind iFind持倉分析：長期持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，適時調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)基金倉同主來金融產(chǎn)消以值龍標(biāo)為從股的子簽金整持風(fēng)格一致被倉間長重倉大表出市、高利特，值成長的構(gòu)較均?；鹄韨}中乏期持的質(zhì)國平中中中證設(shè)糧有5告期以與同基金理會態(tài)密蹤市變靈調(diào)倉比優(yōu)組結(jié)一些股倉期相對短。股票名稱行業(yè)名稱持有報告期_報告期_平均持有市值因子 價值因子 盈利因子 成長因子股票名稱行業(yè)名稱持有報告期_報告期_平均持有市值因子 價值因子 盈利因子 成長因子期數(shù)最早最晚市（萬）中國平安非銀行金融 820196302021331737超大盤低估值 高盈利均衡成長中國中免消費(fèi)者服務(wù) 720196302021331349超大盤高估值 高盈利高成長中信證券非銀行金融 620182312020331184超大盤均衡估值 低盈利低成長建設(shè)銀行銀行 520196302021331268超大盤低估值 高盈利均衡成長五糧液食品飲料 5202063020216301268超大盤高估值 高盈利高成長恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥 420192312020930287超大盤高估值 高盈利高成長海爾智家家電 420196302020331207超大盤低估值 高盈利均衡成長美的集團(tuán)家電 420206302021331405超大盤均衡估值 高盈利均衡成長海螺水泥建材 420196302020331251超大盤低估值 高盈利高成長京滬高鐵交通運(yùn)輸 3202033120216301017大盤均衡估值 均衡盈利均衡成長格力電器家電 320193312020930290超大盤低估值 高盈利均衡成長興業(yè)銀行銀行 320196302019231182超大盤低估值 高盈利均衡成長瀘州老窖食品飲料 320193312021331325超大盤高估值 高盈利高成長隆基股份電力設(shè)備及新能源 320209302021331405超大盤高估值 高盈利高成長中國建筑建筑 320196302020331179超大盤低估值 高盈利均衡成長中國廣核電力及公用事業(yè) 320199302020331192大盤均衡估值 均衡盈利均衡成長山東黃金有色金屬 22018231201933182超大盤高估值 低盈利低成長海格通信國防和軍工 22018231201933184中盤高估值 低盈利均衡成長貴州茅臺食品飲料 220202312021331841超大盤高估值 高盈利均衡成長郵儲銀行銀行 220192312020331500大盤低估值 均衡盈利均衡成長Wind注1：最早報告期是指基金經(jīng)理任期起該股票第一次出現(xiàn)在前十大重倉股的季度,最晚報告期是該股票最后一次出現(xiàn)在前十大的季注2：平均持有市值指每個持有季度的持有市值的平均值圖1銀華匯利重倉股概覽（吳文明任職期間）Wind顏色越深表示重倉持有期數(shù)越多、鵬華金靈活配置鵬華城活置李宇歷曾理的期長的債合產(chǎn)靈活置基產(chǎn)定位標(biāo)合債券二基。振為鄒娜隊(duì)的一大將其于207年5月24起始理鵬金靈活置于2019年6月9離以下析要對振在管期。長期超額收益明顯，回撤控制能力突出李振任期207024219619鵬華金靈活配置實(shí)現(xiàn)收益908年化收益率為42相較于二級債基指數(shù)的超額收益為24基在219年6月3日曾行轉(zhuǎn)由?；D(zhuǎn)為活置型金基金對標(biāo)二債，凈波動顯低。圖2鵬華金城靈活配置累計收益鵬華金城置 萬得混券二基指數(shù)202070520706207072070820709207102711207122080120802208032080420805280620807208082080928102081120812209012090220903209042905Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：20175/24201/619。在同基的擇取至217524成滿3個的級得本11對級債鵬金城靈配的益于等水，職間益名為459該金最大撤制力出李振任為090顯低同級債中數(shù)365，名位前6且大數(shù)區(qū)內(nèi)在6以。相地鵬華金城活的hare和Cmar同在期或多時內(nèi)居類列。體看鵬華金靈活配置與銀華匯利相似均為風(fēng)控能出色收益風(fēng)性比高的產(chǎn)品一程上反映出鄒維娜團(tuán)風(fēng)更側(cè)重于穩(wěn)健和持有體驗(yàn)，將評估險在首位，之后再看益。表：鵬華金城靈活配歷史業(yè)績表現(xiàn)7*9*過去1年過去2年任職區(qū)間收益率（%）最大回撤（%）------hrpeCamar1.131.54收益率排名7.60%2.70%5.90%4.10%4.50%4.90%最大回撤排名2.60%hrpe排名7.40%1.20%Camar排名6.10%Wind2017年數(shù)據(jù)開于207/522019年數(shù)據(jù)截至0196/1Sharpe為年化Sarpe類基金為二級債基。收益穩(wěn)定性較強(qiáng)，正收益概率較高李振管鵬金靈配置7個整度在6個度得正季度正收益概率為6期級債基指為57在4個完月，基有19月得正益月度正收益概率為9同期級基指為54在11比二債有25基金得相或高月度收概總看李宇管理的華城活置收益率高收穩(wěn)性較。圖3鵬華金城靈活配置季度收益（） 圖4鵬華金城靈活配置月度收益（）鵬華金城靈活配置 二級債基指數(shù) 鵬華金城靈活配置 二級債基指數(shù)6543210(1)(2)

20709207122080320806208092081220903

3210(1)202070620707207082070920710271120712208012080220803208042080520806208072080820809208102081120812209012090229032090420905Wind Wind，滾動持有6個月及以上正收益概率00，平均持有收益優(yōu)于同類受投者賣點(diǎn)影基的值長往能直等于資實(shí)獲得收進(jìn)步解實(shí)投驗(yàn)和收水，們據(jù)史數(shù)測持鵬金靈活同期正益概和均有益。從結(jié)來李期內(nèi)無短還長持有華城活置獲得收的率較其有3個月正益率為916持有6個12年正益率均為10持有3個月1年正收概明顯高持二債指滾持的均益方面持鵬金靈配置平收在同段均于債基指總來與華匯相鵬金活配弱了資買時點(diǎn)收的波動提提供了具性比收，有理替效。表：鵬華金城靈活配滾動持有獲得正收概率鵬華金城靈活配置萬得混合債券型二級基金指數(shù)持有3個月9.46%5.43%持有6個月10.0%6.85%持有1年10.0%6.54%持有2年10.0%10.0%Wind，起始時點(diǎn)為201/5/，截至019/619。表1：鵬華金城靈活配滾動持有平均收益（）鵬華金城靈活配置萬得混合債券型二級基金指數(shù)持有3個月持有6個月持有1年持有2年Wind，起始時點(diǎn)為201/5/，截至019/619。收益拆解：主要由票息收入和債券公允價值變動貢獻(xiàn)在李宇職基半年及報據(jù)鵬金城活行益解據(jù)科與期均基規(guī)比值計收貢以出息入鵬金靈活獻(xiàn)持且定的收半度益均為26%（年均為51其次債公價變，半度益值為101。圖5鵬華金城靈活配置收益分解-1%-2%

股利收入 股票投資收股票公允價值變動 票息收入券投資收益券公允價值變動損益207-12 208-06 208-12Win票息收入包括債券利息收入買入返售金融資收入、資產(chǎn)支持證券利息收入。大類資產(chǎn)配置：整體以純債為主，轉(zhuǎn)型后提高股票配置比例在李宇期鵬城靈配的位要中在債股倉在以019年6該金轉(zhuǎn)當(dāng)月李振離，據(jù)季末披數(shù)，益位升至171此，華金靈配的轉(zhuǎn)倉位終于零。圖6鵬華金城靈活配置大類資產(chǎn)配置票 10%Wind，券種配置：以信用債為主，券種類型豐富且調(diào)整靈活李振任期，華城靈配的債資信用為，比在以219二度型之，用債占下至784，率債比升。信用配振用的種型為并且不時內(nèi)在同品間行任期企債的配比始最，期融券置少2017年三度倉期據(jù)保持高例至019一季08年三度著低業(yè)單配比同增政策金債占振宇擔(dān)基經(jīng)之于華金擔(dān)任用究、用究主，用究管經(jīng)驗(yàn)富在用的置上較活。圖7鵬華金城靈活配置券種配置 圖8鵬華金城靈活配置信用債配置10%

利率 信用

10%

企業(yè) 期票據(jù) 同業(yè)存單資產(chǎn)支持證券 Wind；利率債：國債、央行票據(jù)、政策性金融債；信用債企業(yè)債短期融資券中期票據(jù)非政策性金融債業(yè)存單、資產(chǎn)支持證及其他。

Wind，久期與杠桿率：逐步降低久期，積極調(diào)整杠桿水平李振任期鵬城靈配的期體現(xiàn)下趨階性杠桿207三2018年季度和08四度杠率提比明的個度，達(dá)了16，中08二度四季的年國債收率別了261bp和388b。