商業(yè)銀行專題研究之二：美國(guó)的銀行系資管業(yè)務(wù)是怎 么做的

固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告內(nèi)容目錄一、取其精華，見“賢”思齊 4什么是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)？ 4美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展階段 6美國(guó)資管業(yè)務(wù)的主要投資標(biāo)的 7二、美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 10美國(guó)資管行業(yè)整體概況 10美國(guó)銀行系資管的發(fā)展案例 美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn) 15三、美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示 18打造專業(yè)品牌，提升市場(chǎng)影響力 18樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 18創(chuàng)新發(fā)展，推進(jìn)“供給側(cè)”改革 18打破剛兌，完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià) 18四、風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表1：全球主要地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：萬(wàn)億美元5圖表2：全球資管規(guī)模排名前20的資產(chǎn)管理公司 5圖表3：近年中國(guó)資管業(yè)務(wù)的規(guī)模情況 6圖表4：美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程 6圖表5：2008-2018年美國(guó)基金數(shù)量 7圖表6：中美股市市值與GDP比值 7圖表7：2017年末美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 8圖表8：2017年美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金凈現(xiàn)金流量（十億美元） 8圖表9：全球市場(chǎng)構(gòu)成 9圖表10：美國(guó)各基金規(guī)模 10圖表美國(guó)共同基金和構(gòu)成部分 10圖表12：全球占比分布 10圖表13：美國(guó)基金新發(fā)行和退出數(shù)量 圖表14：美國(guó)資產(chǎn)管理從業(yè)人員量 圖表15：美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)人員構(gòu)成 圖表16：摩根大通資產(chǎn)管理板塊具體情況 12圖表17：摩根大通收入情況（單位：億美元） 12圖表18：紐約梅隴銀行收入結(jié)構(gòu)（單位：億美元） 13圖表19：紐約梅隆銀行資管產(chǎn)品規(guī)模（單位：億美元） 13圖表20：紐約梅隆銀行客戶類型分布 13圖表21：道富收入結(jié)構(gòu)（單位：億美元） 14-2-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告圖表22：道富投資類型分布（單位：萬(wàn)億美元） 15圖表23：道富銀行客戶資源分布（單位：億美元） 15圖表24：道富資管產(chǎn)品類型（單位：萬(wàn)億美元） 15圖表25：紐約梅隴銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資結(jié)構(gòu) 16圖表26：道富銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資結(jié)構(gòu) 16圖表27：美國(guó)共同基金費(fèi)率情況16圖表28：美國(guó)各年齡段共同基金持有比例 17圖表29：全世界受監(jiān)管長(zhǎng)期同基金凈資產(chǎn)規(guī)模 17-3-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告5月22日，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)工銀理財(cái)有限責(zé)任公司、建信理財(cái)有限責(zé)任公司開業(yè)。銀行理財(cái)子公司開業(yè)將進(jìn)一步豐富機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，增加金融產(chǎn)品供給，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)提供更多新增資金，更好地滿足金融消費(fèi)者多樣化的金融需求。國(guó)外商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較早，其資管業(yè)務(wù)的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)模式對(duì)我國(guó)銀行理財(cái)子公司的發(fā)展具有一定的借鑒意義，本文通過(guò)解讀美國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)，為當(dāng)前銀行理財(cái)子公司的發(fā)展提供一些參考。一、取其精華，見“賢”思齊什么是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)？資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。金融機(jī)構(gòu)可以與委托人事先在合同中約定合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬規(guī)則，同時(shí)將業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)入管理費(fèi)。在資本積累的過(guò)程中，私人財(cái)富的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的完善為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了可能性。純粹的銀行存貸業(yè)務(wù)既不能滿足投資者的收益需求，也不能更好的滿足融資者的需求，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能夠打通信貸、股票、債券、票據(jù)等不同金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，推動(dòng)金融創(chuàng)新與深化，更有利于發(fā)揮金融在資源配置中的作用。2018427日，人民銀行等多部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（2018〕106號(hào)，其中第十四條指出，過(guò)渡期后具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。同年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》212月2日，銀保監(jiān)會(huì)公布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》3，對(duì)理財(cái)子公司的準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面做出具體規(guī)定，是《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的配套制度。銀行理財(cái)子公司的設(shè)立，有效推動(dòng)了理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“資管業(yè)務(wù)”）的轉(zhuǎn)型，使銀行與現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)分離，更好的防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“受人之托、代客理財(cái)”的業(yè)務(wù)本源。本文通過(guò)研究美國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，為我國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型提供一定的借鑒。為什么以美國(guó)為例呢？美國(guó)資管業(yè)務(wù)歷史悠久，興起于20世紀(jì)七八十年代，當(dāng)時(shí)隨著富裕人群和高凈值人群理財(cái)需求的日益旺盛，美國(guó)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)開始大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)。截止2017年底，美國(guó)資管規(guī)模達(dá)到30.73萬(wàn)億美元，占全球主要地區(qū)60%2013家是美國(guó)的資29.3570.33%。1來(lái)源：/goutongjiaoliu/113456/113469/3529600/index.html2來(lái)源：/chinese/newShouDoc/414FD35A484140B3BD3B8400751B78B5.html3來(lái)源：/chinese/newShouDoc/EC5C3807543C4B0EA9DF5A8267B59433.html-4-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告71.322.381.422.64.767.82圖表1：全球主要地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：萬(wàn)億美元）60美國(guó)加拿大歐洲（除英國(guó)）英國(guó)日本澳大利亞其他亞洲（除日本）503.024.394.325.961.11.02200.71022.4924.0624.2226.3530.7320132014201520162017來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所2：全球資管規(guī)模排名前20的資產(chǎn)管理公司排名公司國(guó)家資產(chǎn)管理總額（單位：萬(wàn)億美元）1BlackRock——貝萊德（黑巖）美國(guó)6.292VanguardGroup——領(lǐng)航集團(tuán)美國(guó)4.903UBSGroup——瑞銀集團(tuán)瑞士3.104StateStreetGlobalAdvisors(SSGA)——道富美國(guó)2.805FidelityInvestments——富達(dá)美國(guó)2.456AliianzGroup——安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)德國(guó)2.277J.P.MorganAssetManagement(JPMAM)——摩根大通資產(chǎn)管理美國(guó)1.908BNYmellon——紐約梅隴銀行美國(guó)1.809PIMCO——太平洋資產(chǎn)管理公司美國(guó)1.6910Amundi——東方匯理資產(chǎn)管理公司法國(guó)1.6511CapitalGroup——美國(guó)資本集團(tuán)美國(guó)1.6012AXAgroup——法國(guó)安盛集團(tuán)法國(guó)1.4113CreditSuisse——瑞士信貸集團(tuán)瑞士1.3914PrudentialFinancial——美國(guó)保德信金融集團(tuán)美國(guó)1.3715MorganStanley——摩根斯坦利美國(guó)1.3016Leagel&GeneralInvestmanagement（LGIM）——法通投資管理公司英國(guó)1.2817BNPParibas——法國(guó)巴黎銀行法國(guó)1.2818GoldmanSachs——高盛美國(guó)1.1319NorthernTrust——北方信托美國(guó)1.1020WellingtonManagementCompany——威靈頓管理公司美國(guó)1.02來(lái)源：https://，國(guó)金證券研究所自2004年光大銀行發(fā)行第一只銀行理財(cái)產(chǎn)品后，銀行理財(cái)在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展近15201832萬(wàn)億元，同比增加2.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.5%。其中，非保本理財(cái)產(chǎn)品余額22萬(wàn)億元，與2017年末基本持平。從資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)看，2018年我國(guó)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)50.36萬(wàn)億，占GDP的55.94%，這一比重與17年相比有所下降。過(guò)去在資管行業(yè)飛速發(fā)展的過(guò)程中，銀行理財(cái)存在著剛性兌付、資金池、多層嵌套等問(wèn)題，隨著資管新規(guī)落地，在打破剛兌、回歸資管本源的監(jiān)管導(dǎo)向下，銀行資管業(yè)務(wù)面臨如何“回歸本源”的問(wèn)題？-5-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告圖表3：近年中國(guó)資管業(yè)務(wù)的規(guī)模情況82.088068.6074.0180%64.1365.27%55.94%6055.69%51.79圖表3：近年中國(guó)資管業(yè)務(wù)的規(guī)模情況82.088068.6074.0180%64.1365.27%55.94%6055.69%51.7953.5750.3660%4031.97%38.2040%20.502020%0201420152016201720180%來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展階段從行業(yè)監(jiān)管和金融市場(chǎng)發(fā)展兩個(gè)角度可以將美國(guó)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展分為三個(gè)階段。第一階段是從二十世紀(jì)20年代~70年代，美國(guó)資管業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從混亂投機(jī)到規(guī)范運(yùn)作的過(guò)程；第二階段是從二十世紀(jì)80年代~二十一世紀(jì)初，該時(shí)期資管業(yè)務(wù)有所興起；第三階段從二十一世紀(jì)初至今，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)歷了從主動(dòng)化到被動(dòng)化的發(fā)展歷程。4國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程第一階段：從混亂投機(jī)到規(guī)范運(yùn)作第二階段：逐漸興起第三階段：從主動(dòng)化到被動(dòng)化時(shí)間二十世紀(jì)20年代~70年代二十世紀(jì)80年代~二十一世紀(jì)初二十一世紀(jì)初至今背景20年代是美國(guó)股票的牛市，也是封閉式基金大行其道之時(shí)。然而1929年美股的崩盤導(dǎo)致封閉式基金面11,000家銀行倒閉或被兼并，這激發(fā)了公眾呼吁政府要加強(qiáng)監(jiān)管的熱情。布雷頓森林體系解體后，全球貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，導(dǎo)致投資低迷，與此同時(shí)絕大多數(shù)美國(guó)人支付著高昂的借款利率（10%以上，卻受限Q4.5%的存款利率，因此人們對(duì)理財(cái)投資的需求日漸擴(kuò)大。這使得政府債券、大額存款憑證和其他貨幣基金爆發(fā)式增1974201980億美元。商業(yè)銀行也開始推出組合式理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始興起。2008年的金融危機(jī)，主動(dòng)型基金表現(xiàn)不佳，投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡加大，資金開始從傳統(tǒng)的主動(dòng)型流向被動(dòng)型，其中低費(fèi)率指數(shù)型EFT受到投資者的青睞。歷程當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行也是封閉式基金的主要發(fā)起人之一，為了避免證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)傳染到銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)中，1933年美國(guó)國(guó)會(huì)制定了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，美國(guó)銀行從此步入分業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，封閉式基金也逐漸退出舞臺(tái)。1934年《證券交易法》頒布，同時(shí)SEC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）被創(chuàng)建，SEC負(fù)責(zé)監(jiān)督證券市場(chǎng)及保障投資者的利益，資管行業(yè)也開始進(jìn)入健康發(fā)展階段。與此同時(shí)，共同基金逐步取代了封閉式基金，成為市場(chǎng)份額最大的產(chǎn)品。美國(guó)商業(yè)銀行重新獲得管理共同基金的權(quán)利，銀行開始向社會(huì)發(fā)行融合傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)等多樣化理財(cái)產(chǎn)品。1999年11月，美國(guó)發(fā)布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，該法令明確規(guī)定商業(yè)銀行與投資銀行可以全方位地開展金融業(yè)務(wù)，從法律上明確美國(guó)金融重新回到混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，商業(yè)銀行可以利用股票、基金、債券、保險(xiǎn)等金融工具為客戶提供綜合化、多樣化、可供選擇的服務(wù)。ETF不需要支付投研費(fèi)用，因此管理費(fèi)用較低，此外，指數(shù)投資傾向于長(zhǎng)期持有，不主動(dòng)調(diào)整投資組合，交易成本低，受到廣大投資者的熱捧。美國(guó)ETF20090.782017年的3.40萬(wàn)億美元，規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)62018年略有下降，規(guī)模為3.382009的191只增長(zhǎng)到2018年的1,988只。來(lái)源：國(guó)金證券研究所整理-6-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告圖表5：2008-2018年美國(guó)ETF基金數(shù)量圖表5：2008-2018年美國(guó)ETF基金數(shù)量基金數(shù)量（右軸，只） 1,9885,000 1,835 2,0001,7164,500 1,595 1,8004,000 1,412 1,6003,500 1,195 1,295 67 62 1,4001,1353,000 1,200923 622,500 797 57 48 1,0002,000 64 8001,500 120 3,333 3,308 600101 109 2,4631,000 75 2,052 4001,611 1,918500 703 891 939 1,217 2000 02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所美國(guó)資管業(yè)務(wù)的主要投資標(biāo)的權(quán)益品種美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資的重要標(biāo)的是權(quán)益類投資，主要包括國(guó)內(nèi)股票基金和全球股票基金。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)都是世界上最大的股票市場(chǎng)，在投資策略制定和投資組合構(gòu)建等方面較為領(lǐng)先。2017年美國(guó)股市市值與GDP212%144%。美國(guó)成熟的權(quán)益市場(chǎng)給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供了廣泛的投資選擇。除此之外，美國(guó)資管機(jī)構(gòu)也注意到新興市場(chǎng)圖表6：中美股市市值與GDP比值300285250235251229210231248212200223225150120115132102941441007067502008200920102011 20122013 2014201520162017來(lái)源：世界銀行，國(guó)金證券研究所固收品種固定收益類投資品種的風(fēng)險(xiǎn)相比權(quán)益類更小，收益更為穩(wěn)定。21世紀(jì)以來(lái)，美2017MBS占美74%，是固定收益品種中一類重要的投資標(biāo)的。-7-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告圖表7：2017年末美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2% 1%0.53%2%2% 機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS5%非機(jī)構(gòu)擔(dān)保RMBS7%CDOs非機(jī)構(gòu)擔(dān)保CMBS7% 汽車貸款學(xué)生貸款 74% 設(shè)備貸款其他來(lái)源：SIFMA，國(guó)金證券研究所貨幣基金現(xiàn)金管理類投資是指對(duì)短期閑置資金進(jìn)行管理的理財(cái)方式，一般可以隨時(shí)變現(xiàn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，類似活期儲(chǔ)蓄，現(xiàn)金管理類的投資標(biāo)的主要是貨幣市場(chǎng)基金。2017年美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)凈流入1,070億美元，其中760億美元流向貨幣基金，300億美元流向政府貨幣基金。圖表8：2017年美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金凈現(xiàn)金流量（十億美元）政府貨幣基金 主要貨幣基金 免稅貨幣基金8060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-20-40-60-80來(lái)源：SIFMA，國(guó)金證券研究所基金ETF基金是一種在交易所上市并可以交易的組合投資工具，投資者既可以向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回基金份額，也可以在二級(jí)市場(chǎng)按照市場(chǎng)價(jià)格買入或售出ETF基金和共同基金相似，都采用了開放式基金的法律結(jié)構(gòu)，并受到相同的監(jiān)管。2018ETF3.4萬(wàn)億ETF71%2017年，占比有所下降，而亞太地區(qū)占比有所提升。-8-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告圖表9：全球ETF市場(chǎng)構(gòu)成3%10%美國(guó)15%歐洲亞太其他地區(qū)71%來(lái)源：ICI，ETFGI，國(guó)金證券研究所混合類投資混合類投資是指兼具權(quán)益類投資、固定收益類投資雙重性質(zhì)的投資，主要投資標(biāo)的包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券、混合型投資基金等。-9-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告二、美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀美國(guó)資管行業(yè)整體概況美國(guó)擁有世界上最大的資管規(guī)模。截止2017年底，美國(guó)資管總規(guī)模為30.7322.52萬(wàn)億美元，目前共同基金在美國(guó)占據(jù)了主導(dǎo)地位，2018年主動(dòng)管理的共同基金占基金凈資產(chǎn)的64%，但與200882%圖表10：美國(guó)各基金規(guī)模425.0

UITs（單位投資信托）共同基金ETFs的增速（%）

ETFs 封閉式基金共同基金的增速（%） 封閉式基金的增速UITs的增速（%）

0.620.0

0.415.010.0

0.20-0.2-0.420002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180.0 -0.62000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所201856%，其中41%，全球股票基金占比15%。其次就是債券基金，占比22%14%7%。ETF20173.4萬(wàn)億美元，4.772%登記注冊(cè)，遵循《194020172%ETF未ETF主要投資于商品、貨幣以及期貨。圖表11：美國(guó)共同基金和ETF構(gòu)成部分圖表12：全球ETF占比分布14%22%7%15%41%債券基金貨幣市場(chǎng)基金混合及其他類型基金16%9%3%72%美國(guó)歐洲亞太地區(qū)世界其他國(guó)家來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所4該表中的基金規(guī)模數(shù)量為已在SEC注冊(cè)過(guò)的資管公司統(tǒng)計(jì)下的數(shù)量。-10-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告2018582123只，新發(fā)數(shù)量有20144252017年的圖表13：美國(guó)基金新發(fā)行和退出數(shù)量900 816 圖表13：美國(guó)基金新發(fā)行和退出數(shù)量900 816 844 841 8608007007487047066005535315426647054745004255824003002001000201020112012201320142015201620172018來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所新發(fā)行數(shù)量 合并、清盤數(shù)量從從業(yè)人數(shù)來(lái)看，截至2017年3月，美國(guó)基金從業(yè)人員達(dá)萬(wàn)人，比2015年增加0.4萬(wàn)人。其中，39%的就業(yè)者從事基金投資管理工作，包括投資研究、交易和證券結(jié)算、信息系統(tǒng)和技術(shù)等；28%的從業(yè)者從事客戶服務(wù)工作，包括幫助投資者監(jiān)控和更新賬戶；24%的從業(yè)人員從事市場(chǎng)和銷售工作，包括銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等；還有10%的從業(yè)人員從事基金運(yùn)營(yíng)工作，包括基金會(huì)計(jì)、清算、監(jiān)察稽核、風(fēng)險(xiǎn)管理等。圖表14：美國(guó)資產(chǎn)管理從業(yè)人員數(shù)量5 圖表15：美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)人員構(gòu)成美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量(萬(wàn)人)17.817.417.817.416.615.715.9181716

24%

10%

39%

客戶服務(wù)工作基金運(yùn)營(yíng)工作15142009 2011 2013 2015 2017

28%來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所美國(guó)銀行系資管的發(fā)展案例美國(guó)資管行業(yè)中絕大部分是獨(dú)立的資管公司，但銀行系資管仍然是美國(guó)資管行業(yè)不可或缺的一部分。一方面，資管業(yè)務(wù)是依靠銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展而興起的。另一方面，很多獨(dú)立的資管公司就是綜合性銀行設(shè)立的獨(dú)立子公司，專門開展資管業(yè)務(wù)，比如摩根大通銀行，花旗集團(tuán)等。為了深入研究美國(guó)銀行系資管的特點(diǎn)，我們根據(jù)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同對(duì)摩根大通、紐約梅隴銀行、道富銀行三家銀行做了案例分析。摩根大通5所選年份為ICI進(jìn)行就業(yè)調(diào)查的年份。-11-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告摩根大通作為綜合資管的代表，其資管產(chǎn)品種類齊全，以主動(dòng)型為主，因此費(fèi)率也相對(duì)較高，達(dá)到50bp左右。摩根大通有消費(fèi)者和社區(qū)銀行（含大通財(cái)富管理子板塊、公司和投資銀行、6（GWM兩個(gè)子板塊）四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊。其客戶主要為機(jī)構(gòu)客戶、零售客戶及私人銀行。摩根大通2017年底，摩根大通資管總額（包括資產(chǎn)管理和財(cái)富管理）萬(wàn)億2.4%。管理客戶資產(chǎn)總額占據(jù)市場(chǎng)份額4%20061,50620172,605人。10%以上，是摩根大通整體收入中占比較大的一塊。近年摩根大通資管板塊收入增速放緩甚至有所下ETF，管理費(fèi)用有所下降。圖表16：摩根大通資產(chǎn)管理板塊具體情況2006年2016年2017年評(píng)級(jí)為4-5星的共同基金數(shù)量119220235長(zhǎng)期客戶資產(chǎn)流入排名N/ANO.2NO.2主動(dòng)型資管產(chǎn)品占市場(chǎng)份額1.8%2.5%2.4%北美私人銀行排名NO.1NO.1NO.1管理客戶資產(chǎn)（萬(wàn)億美元）管理客戶資產(chǎn)占市場(chǎng)份額3%4%4%財(cái)富管理顧問(wèn)人數(shù)150625042605來(lái)源：摩根大通年報(bào)，國(guó)金證券研究所17：摩根大通收入情況（單位：億美元）收入分類20132014201520162017消費(fèi)者和社區(qū)銀行465.37443.68438.20449.15464.85公司和投資銀行347.12345.95335.42352.16344.93商業(yè)銀行70.9268.8268.8574.5386.05資產(chǎn)和財(cái)富管理114.05120.28121.19120.45129.18企業(yè)-7-4.8711.40總凈收入997.24978.85966.33991.421036.41來(lái)源：摩根大通年報(bào)，國(guó)金證券研究所摩根大通能夠?yàn)榭蛻籼峁┴S富的資管產(chǎn)品，包括共同基金、對(duì)沖基金、指數(shù)投資等，其資產(chǎn)管理的全球戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全球最受尊敬的資產(chǎn)管理公司。摩根大通成功的原因可以概括為如下三點(diǎn)。相互協(xié)調(diào)。摩根大通作為金融控股集團(tuán)，其下設(shè)的很多業(yè)務(wù)板塊為獨(dú)立的公司或部門，摩根大通資產(chǎn)管理公司就是其獨(dú)立子公司。他們既保持了自己運(yùn)作的獨(dú)立性，又確保了部門業(yè)務(wù)領(lǐng)域或部門之間可以相互協(xié)調(diào)運(yùn)作，也正是利用這一點(diǎn)，其資管業(yè)務(wù)可以與銀行的借貸按揭業(yè)務(wù)、信托、不動(dòng)產(chǎn)以及其他銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行深度合作。重視金融風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)防范體系。摩根大通也不例外，其每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都有風(fēng)控，同時(shí)，銀行總部還有總風(fēng)控，當(dāng)有重大事件發(fā)生時(shí)可以通過(guò)下設(shè)的子風(fēng)控提交到總風(fēng)控，形成嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。62016年開始，資產(chǎn)管理板塊改名為資產(chǎn)和財(cái)富管理板塊-12-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告擴(kuò)大規(guī)模，提升品牌效應(yīng)。摩根大通通過(guò)并購(gòu)其他銀行或公司來(lái)提升自身的規(guī)模，同時(shí)努力提高產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的多樣化水平來(lái)滿足不同客戶的需求，提升品牌效應(yīng)。紐約梅隆銀行紐約梅隆銀行是由紐約銀行與MellonFinancialGroup在2007年合并而成，其旗下有13個(gè)資產(chǎn)管理子公司。截止2017年底，資管規(guī)模達(dá)到1.89萬(wàn)億美元，托管規(guī)模達(dá)到33.3萬(wàn)億美元。紐約梅隆銀行的收入主要依靠收取管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，費(fèi)用收入占總收入的78%，其中投資服務(wù)費(fèi)、投資管理和績(jī)效費(fèi)用為其最重要的兩塊收入來(lái)源，合計(jì)占總收入的71%。18：紐約梅隴銀行收入結(jié)構(gòu)（元）收入分類20132014201520162017投資服務(wù)費(fèi)：資產(chǎn)服務(wù)39.0540.7541.8742.4443.83清算服務(wù)12.6413.3513.7514.0415.53發(fā)行人服務(wù)10.909.689.7810.269.77資金服務(wù)5.545.645.555.475.57投資服務(wù)總額68.1369.4270.9572.2174.70投資管理和績(jī)效費(fèi)用33.9534.9234.3833.5035.84外匯和其他交易收入6.745.707.687.016.68融資相關(guān)服務(wù)1.721.66分銷和服務(wù)1.801.731.621.661.60投資和其他收入4.810.64總費(fèi)用收入117.15125.58119.99119.98121.62總收入150.48156.92151.94152.37155.43總費(fèi)用占總收入比重77.85%80.03%78.97%78.74%78.25%來(lái)源：紐約梅隴銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所紐約梅隆銀行的資管產(chǎn)品主要以負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資、指數(shù)投資和現(xiàn)金資產(chǎn)為主，占比分別為25.9%、20.4%和18.7%，除此之外還有權(quán)益投資、固定收入和另類投資。2017年底，機(jī)構(gòu)客戶資管規(guī)模達(dá)1.35萬(wàn)億美元，占整體資管規(guī)模的71%；其次是共同基0.4524%0.09萬(wàn)億5%。圖表19：紐約梅隆銀行資管產(chǎn)品規(guī)模（單位：億美元）圖表20：紐約梅隆銀行客戶類型分布8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

權(quán)益投資 固定收入 指數(shù)投負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資 多資產(chǎn)和另類投資 現(xiàn)金資2013 2014 2015 2016 2017

71%24%5%來(lái)源：紐約梅隴銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：紐約梅隴銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所71%24%5%-13-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告紐約梅隆銀行的成功可以歸因?yàn)槿缦聝煞矫?。精品化資管銀行路線。1993199833筆收購(gòu)，1995年用旗下零售銀行業(yè)務(wù)交換摩根大通旗下公司信托資產(chǎn)，從而退出零售銀行業(yè)務(wù)；2007年完成與梅隴銀行的合并，從此走上精品化資管銀行的道路。其拋棄傳統(tǒng)銀行存貸業(yè)務(wù)，專注資管與托管業(yè)務(wù)，把多數(shù)資管業(yè)務(wù)整合起來(lái)，進(jìn)行統(tǒng)一的管理與運(yùn)作，形成較好的規(guī)模效應(yīng)。紐約梅隆銀行極強(qiáng)的專業(yè)性幫助其不斷占據(jù)本土和海外市場(chǎng)份額。以中間業(yè)務(wù)為主的盈利模式，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。90年代后半期開始轉(zhuǎn)型以來(lái)，業(yè)績(jī)獲得明顯改善，其以中間業(yè)務(wù)費(fèi)用收益為主的盈5001001%，對(duì)每股0.052007年，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)普遍低200616%2007年的0.04%。道富銀行道富銀行于1792年成立，現(xiàn)為全世界領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司和托管銀行。在200多年的發(fā)展歷程中，道富銀行形成了以投資服務(wù)和投資管理為主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式。截止2017年底，資管和托管總額達(dá)到33.12萬(wàn)億美元。業(yè)務(wù)。在投資服務(wù)領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)主要包括證券清算、證券結(jié)算、資產(chǎn)保管、證5年收入結(jié)構(gòu)中可以看出，道富銀行過(guò)為客戶提供各種服務(wù)而收入的費(fèi)用占總收入的以上，2017年達(dá)到。21：道富收入結(jié)構(gòu)（元）收入分類20132014201520162017費(fèi)用收入：服務(wù)費(fèi)47.9951.0851.5350.7353.56管理費(fèi)11.0612.0711.7412.9216.16交易服務(wù)：外匯交易5.896.076.906.546.41經(jīng)紀(jì)和其他交易服務(wù)5.054.774.564.454.30總交易服務(wù)收入10.9410.8411.4610.9910.71證券金融3.594.374.965.626.06加工費(fèi)和其他2.121.743.090.902.47總費(fèi)用收入75.7080.1082.7881.1689.05凈利息收入23.0322.6020.8820.8423.04凈證券投資利得-0.090.04-0.060.07-0.39總收入98.64102.74103.60102.07111.70來(lái)源：道富銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所道富銀行的資管策略非常鮮明，專注于被動(dòng)型權(quán)益投資，其權(quán)益投資占全部資管規(guī)模50%以上。其次為固定收益投資，占30%左右。道富是全球首支ETF的發(fā)行商，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，道富通過(guò)ETF積累了資產(chǎn)規(guī)模和客戶群體，其客戶已遍布全球各地。雖然客戶主體仍在北美地區(qū)，但在歐洲、中東、非洲、亞太等地區(qū)也有一定的客戶群體，截止2017年底，北美地區(qū)以外的客戶資管和托管規(guī)模占總體規(guī)模的24%，主要國(guó)家為德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、加拿大。-14-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告圖表22：道富投資類型分布（單位：萬(wàn)億美元） 圖表23：道富銀行客戶資源分布（單位：億美元）權(quán)益投資 固定收益 短期和其他投資35

北美地區(qū) 歐洲/中東/非洲 亞太地區(qū)303025 20201510 10502013 2014 2015 2016 2017

02013

2014

2015

2016

2017來(lái)源：道富銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：道富銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所道富銀行同樣為客戶提供多種類型的投資策略，主要為共同基金、集體基金、養(yǎng)老金產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，且各類產(chǎn)品協(xié)調(diào)發(fā)展，可以滿足客戶的差異化投資需求。24類型（美元）資管類型20132014201520162017共同基金6.816.996.776.847.6集體基金6.436.957.097.59.71養(yǎng)老金產(chǎn)品5.855.755.515.586.7保險(xiǎn)和其他產(chǎn)品8.359.11總額27.4328.1927.5128.7733.12來(lái)源：道富銀行年報(bào)，國(guó)金研究所走專業(yè)化道路，做服務(wù)專家。70年代，道富銀行從全能型銀行向1973年收購(gòu)了波士頓金融數(shù)據(jù)服務(wù)公司一半的股份；為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全球化和擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，道富公司又相繼收購(gòu)了歐洲投資服務(wù)公司、意大利聯(lián)合圣保羅銀行旗下的證券服務(wù)1999年，道富銀行將零售與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)剝離，使自身走上更加專業(yè)化的道路。充分利用信息化技術(shù)，構(gòu)建高科技平臺(tái)。道富銀行在轉(zhuǎn)型過(guò)程中非常重視10%用于開發(fā)建設(shè)，除硬件和網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、運(yùn)維保IBM等專業(yè)機(jī)構(gòu)外，其核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)均自主開發(fā)，全球開發(fā)人員達(dá)3,00010%結(jié)合，利用大數(shù)據(jù)為客戶提供更加高效、精確的服務(wù)。豐富差異化增值服務(wù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。道富銀行在滿足客戶交易管理、資金管理、估值核對(duì)等基本需求的基礎(chǔ)上，還為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理、傭金目前，在道富銀行的投資服務(wù)業(yè)務(wù)中，依托客戶需求形成的增值服務(wù)收入75%，遠(yuǎn)超過(guò)基礎(chǔ)服務(wù)帶來(lái)的收入。美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)投資標(biāo)的各有側(cè)重-15-固收專題分析報(bào)告固收專題分析報(bào)告銀行系資管的投資標(biāo)的可以簡(jiǎn)單分為權(quán)益類、固定收益類、混合類、現(xiàn)金管理類。各銀行往往根據(jù)自身的定位和期望，對(duì)投資標(biāo)的有所側(cè)重，以求通過(guò)資產(chǎn)的合理配置實(shí)現(xiàn)既定的資產(chǎn)管理目標(biāo)。紐約梅隴銀行和道富銀行各類型的投資標(biāo)的均有涉及，但紐約梅隴銀行主要側(cè)重于負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資，2017年負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資占總投資的35.24%，其次為指數(shù)投資，占比為18.49%；道富銀行主要投資于權(quán)益類標(biāo)的，2017年權(quán)益投資占總投資的58%，其次為固定收益投資，占比30.40%。圖表25：紐約梅隴銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資結(jié)構(gòu)圖表26：道富銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資結(jié)構(gòu)15.58% 8.51%10.88%權(quán)益投資固定收入11.30%指數(shù)投資負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資18.49% 多資產(chǎn)和另類投資現(xiàn)金資產(chǎn)35.24%11.59%權(quán)益投資固定收益30.40% 短期和其他投資58.00%來(lái)源：紐約梅隴銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：道富銀行年報(bào)，國(guó)金證券研究所規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)費(fèi)用走低在各國(guó)的金融業(yè)中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模、種類、雇員等條件需要達(dá)到一定的條件時(shí)，才能充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)。美國(guó)作為全球最大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，其規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。一般而言，基金規(guī)模與費(fèi)率呈反向變動(dòng)，故基金規(guī)模的擴(kuò)大推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的費(fèi)用水平持續(xù)下降，逐漸趨向合理區(qū)間。從長(zhǎng)期看來(lái)，股票型基金、混合型基金和債券型基金的平均費(fèi)率均保持下降態(tài)勢(shì)，其中股票型基金費(fèi)率下降幅度最大。2000年，股票型基金的平均費(fèi)率為0.99%，即投資100美元基金的費(fèi)用為0.99美元，2018年平均費(fèi)率降至0.55%，降幅達(dá)40%。圖表27：美國(guó)共同基金費(fèi)率情況7（%）股票型基金 混合型基金 債券型基金0.990.991.001.000.990.991.001.000.950.890.890.890.900.910.880.850.810.860.830.840.830.870.760.750.740.750.720.780.770.770.790.770.800.780.770.820.730.690.670.800.790.740.700.67 0.700.640.610.640.630.620.660.610.610.630.570.590.540.550.510.480.481.00.60.520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180.42000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018來(lái)源：ICI，國(guó)金證券研究所投資者結(jié)構(gòu)變化引起風(fēng)險(xiǎn)偏好變化7為規(guī)模加權(quán)平均費(fèi)率。統(tǒng)計(jì)時(shí)剔除了由可變年金持有的基金，及基金中基