汽車行業(yè)年度策略：春華秋實靜待轉(zhuǎn)機(jī)

目錄2018年汽車行業(yè)氣度下行 62019年乘用車有逐步回暖，重量有望維持高位 零部件關(guān)注大業(yè)鏈、產(chǎn)品升國際化 19新能源持續(xù)看關(guān)注整車龍頭鎳軟包產(chǎn)業(yè)鏈 29輔助駕駛進(jìn)入滲透期，車聯(lián)發(fā)展新階段 41重點推薦 50風(fēng)險提示 52比亞迪 54上汽集團(tuán) 56濰柴動力 58華域汽車 60繼峰股份 62星宇股份 64德賽西威 66保隆科技 68圖表目錄圖表1.汽車行業(yè)景氣度下行 6圖表2.月度銷量同比增幅 6圖表3.月乘用車景氣度下降 6圖表4.月商用車銷量增勢良好 6圖表5.月乘用車細(xì)分車型銷量同比均現(xiàn)下滑 7圖表6.SUV銷量占狹義乘用車總銷量比例持續(xù)提升 7圖表7.自主品牌市占率微降，德系、日系提升較快 7圖表8.卡車分類銷量情況 8圖表9.客車行業(yè)2018年月分車型銷量 8圖表10.2018年汽車行業(yè)分板塊指數(shù)表現(xiàn)不佳 9圖表新能源汽車指數(shù) 9圖表12.智能汽車指數(shù) 9圖表13.汽車行業(yè)2018年漲幅前20名上市公司 10圖表14.汽車千人保有量與人均GDP關(guān)系 圖表15.2005-2017年國內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 12圖表16.2000-2017年我國總?cè)丝谂c城鎮(zhèn)化率 12圖表17.國內(nèi)私人汽車擁有量和汽車駕駛員人數(shù) 12圖表18.2017年各省/直轄市私人汽車千人擁有量 12圖表19.中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展 13圖表20.2017年各國汽車集團(tuán)銷量市場集中度 14圖表21.預(yù)計2019年乘用車小幅增長，商用車小幅下滑 15圖表22.SUV與轎車將共同推動乘用車2019年小幅增長 15圖表23.2018年重卡仍將維持高景氣度，輕卡小幅增長 16圖表24.重卡分類別歷年銷量及同比增速 16圖表25.重卡排放標(biāo)準(zhǔn)逐步升級 17圖表26.不同地區(qū)重卡政策要求 17圖表27.重卡銷量測算 18圖表28.2019年客車銷量預(yù)測（中客網(wǎng)統(tǒng)計口徑） 18圖表29.2017年客車市場占比分析 18圖表30.2018年月客車市場占比分析 18圖表31.汽車零部件增長解析 19圖表32.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈變化 19圖表33.智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈變化 20圖表34.2019-2020年乘用車企業(yè)油耗壓力增大 20圖表35.近年來國內(nèi)汽車行業(yè)平均燃油消耗量變化趨勢 20圖表36.汽車排放標(biāo)準(zhǔn)逐步升級 21圖表37.節(jié)能減排帶來新產(chǎn)品及單車價值量提升 21圖表38.變速箱由手動到自動，價值量大幅提升 22圖表39.國內(nèi)制造乘用車自動擋占比快速提升 22圖表40.車燈持續(xù)進(jìn)化，價值量大幅提升 22圖表41.零部件模塊化提升價值量 23圖表42.汽車零部件企業(yè)全球化空間巨大 23圖表43.部分汽車零部件企業(yè)陸續(xù)獲得全球訂單 23圖表44.大眾迎來SUV新品周期 24圖表45.南北大眾產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的公司配套信息 25圖表46.汽車零部件國產(chǎn)化空間巨大 26圖表47.滬鋁近月價格下行 26圖表48.聚丙烯（塑料）價格下行 26圖表49.汽車零部件營業(yè)成本中材料占比情況 27圖表50.汽車零部件營業(yè)成本中材料占比較高企業(yè)有望受益 27圖表51.汽車零部件公司PE分布 28圖表52.汽車零部件公司PB分布 28圖表53.汽車零部件重點低估值個股 28圖表54.歷年新能源汽車銷量情況 29圖表55.2018年月新能源銷量持續(xù)高增長 29圖表56.新能源乘用車銷量分布 30圖表57.2018年月新能源銷量車企排名 30圖表58.2018年月新能源銷量車型排名 30圖表59.新能源乘用車需求分析 31圖表60.新能源汽車銷售區(qū)域分布 31圖表61.自主品牌2019年新能源汽車規(guī)劃 32圖表62.合資車企積極推進(jìn)新能源汽車發(fā)展 32圖表63.造車新勢力車型逐步開始量產(chǎn) 33圖表64.純電動乘用車補貼變化情況 33圖表65.新能源推薦目錄續(xù)航里程分布 33圖表66.2018年6-12批目錄純電動乘用車電池能量密度分布 34圖表67.滿足積分要求的新能源乘用車銷量估算 34圖表68.新能源客車（5米以上）銷量走勢 35圖表69.2018年月新能源客車市場格局 35圖表70.新能源客車銷量及占比 35圖表71.非快充純電動客車補貼變化情況 36圖表72.新能源專用車月累計產(chǎn)量下滑 36圖表73.2018年月新能源專用車市場格局 36圖表74.2019年新能源汽車銷量有望達(dá)到160萬輛 37圖表75.國際車企新能源汽車發(fā)展規(guī)劃 37圖表76.Model3推動特斯拉產(chǎn)量爆發(fā) 38圖表77.ModelY有望較快在中美量產(chǎn) 38圖表78.特斯拉相關(guān)供應(yīng)商 38圖表79.大眾中國市場新能源銷量規(guī)劃 39圖表80.大眾MEB車型規(guī)劃 39圖表81.大眾新能源汽車相關(guān)供應(yīng)廠商 39圖表82.2018年月動力電池裝機(jī)量類型及占比 40圖表83.智能汽車駕駛層次示意圖 41圖表84.全球自動駕駛滲透率 41圖表85.我國主要智能汽車相關(guān)政策 42圖表86.消費者對不同水平自動駕駛技術(shù)的偏好比例 43圖表87.愿意為自動駕駛技術(shù)付超過500美元消費者比例 43圖表88.ADAS市場滲透率不斷提升 43圖表89.各品牌車型配臵ADAS功能統(tǒng)計 44圖表90.自主品牌車企L3級別推出計劃 45圖表91.ADAS級別零部件成本結(jié)構(gòu) 45圖表92.L4級別零部件成本結(jié)構(gòu) 45圖表93.科技公司無人駕駛發(fā)展規(guī)劃和進(jìn)展 46圖表94.國內(nèi)外無人駕駛商用車應(yīng)用情況 47圖表95.目前廠商處于集中探索V2P階段 48圖表96.各大車企與互聯(lián)網(wǎng)巨頭在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域展開合作 48圖表97.國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模及滲透率預(yù)測 49圖表98.重點推薦公司及盈利預(yù)測 51附錄圖表99.報告中提及上市公司估值表 532018年汽車行業(yè)景氣度下行乘用車銷量增速前高后低，卡車小幅增長20181-112542.02017銷售2147.8萬輛，同比下降2.8%；商用車銷售394.1萬輛，同比增長5.0%。我們預(yù)計共銷售汽車2,808萬輛，同比下滑2.8%，其中乘用車2,377萬輛，同比下滑3.8%；商用車431萬輛，同比增長3.6%。圖表1.汽車行業(yè)景氣度下行 圖表2.月度銷量同比增幅45.437.533.532.624.822.316.945.437.533.532.624.822.316.913.113.713.93.0(1.7)2015/10小排量購臵稅優(yōu)惠政策實施

（%）

汽車月度銷量同比增幅

2017/1小排量購臵3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

504030201002001年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月

3050(5)(10)(15)(20)02/1205/1202/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/18

稅優(yōu)惠政策退坡銷量（左軸）銷量（左軸） 同比增幅（右軸）資料來：中協(xié)， 資料來：中協(xié)，注：考慮到春節(jié)影響，1-2月數(shù)據(jù)合并計算受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦、消費者信心下降等因素影響，下半年乘用車市場景氣度明顯下行，加之去年同期由于購臵稅優(yōu)惠政策退出提前消費形成的較高基數(shù)，導(dǎo)致車市9至11月連續(xù)3月同比出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。1-11月乘用車銷量同比減少2.8%，其中SUV與轎車銷量小幅下滑，MPV與交叉型乘用車銷量仍呈現(xiàn)較大幅度下滑。1-111.6%1-1111.0%1-11月客車銷量同比下降7.0%。圖表3.1-11月乘用車景氣度下降 圖表4.1-11月商用車銷量增勢良好（萬輛） （%）

（萬輛）

29.8

（%）2,5002,0001,5001,0005000

52.930.052.930.033.221.7 21.715.77.19.97.31.4(2.8)4002005年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月

450400350300250200150100(0.4)502005年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月

14.1

22.2

5.2

26.4

(6.1)

(5.5)

6.4

(6.5)

(9.0)

5.8

14.0

5.0

302520151050-5-10-15銷量（左軸） 同比增幅（右軸） 銷量（左軸） 同比增幅（右軸）銷量（左軸） 同比增幅（右軸）資料來：中協(xié)， 資料來：中協(xié)，SUV月乘用車四類車型中均呈現(xiàn)不同程SUV1.4%0.8%SUV銷量占狹義乘用車總銷量比例繼續(xù)提升至42.8%，MPV與交叉型乘用車銷量下滑較大，分別下降16.1%和18.1%。圖表5.1-11月乘用車細(xì)分車型銷量同比均現(xiàn)下滑 圖表6.SUV銷量占狹義乘用車總銷量比例持續(xù)提升（%）(1.4)(0.8)(1.4)(0.8)(16.1)(18.1)403020100-10-20-30-40-50

分車型銷量同比增幅轎車 MPV SUV 交叉型乘用車

4%）38.233.738.233.722.218.311.713.16.77.87.935302520151052005年20062005年2006年2007年

42.442.82016年 2016年 2017年 2018年1-11月SUV銷量占狹義乘用車比例2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月SUV20181-11月自主品牌乘用車市占率為41.9%，與上年同期相比下降了1.5圖表7.自主品牌市占率微降，德系、日系提升較快（%）50454035302520151050

乘用車各系別市場份額比較41.921.618.8中國 德系 日系 美系 韓系 法系41.921.618.820142014年 2015年 2016年 2017年 2018年1-11月資料來源：中汽協(xié)，2018106.51.6%全年銷量有望再創(chuàng)新高達(dá)萬輛左右。2018年1-11月輕卡累計銷量169.8萬輛，同比增長11.0%圖表8.卡車分類銷量情況（萬輛）169.8106.5169.8106.559.616.3180160140120100806040200

卡車分類銷量情況2014年 2015年2014年 2015年 2016年 2017年 2018年1-11月資料來源：中汽協(xié)，客車市場表現(xiàn)低迷。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，20181-1141.97.0%中大型客車、中型客車和輕型客車銷量同比分別下降12.4%、9.6%和5.2%。我們預(yù)計2018年客車銷48.1萬輛，同比下滑8.7%。根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)（統(tǒng)計口徑與中汽協(xié)略有差異，尤其是在輕客上），2018年1-11月客車行業(yè)銷量為20.7萬輛，同比下滑8.6%。新能源汽車分階段補貼政策導(dǎo)致上半年新能源客車銷量有所透支，客車行業(yè)下半年增速有所下滑，201912201825.0（中客網(wǎng)口徑4.0%。圖表9.客車行業(yè)2018年1-11月分車型銷量銷量同比(%)銷量同比(%)銷量同比(%)銷量同比(%)銷量同比(%)銷量同比(%)銷量同比(%)座位客車25,702(19.6)18,978(17.1)51,340(8.7)96,020(13.6)校車1,193132.65,498(15.7)8,740(32.4)15,431(22.7)公交客車42,8050.629,1559.24,48123.576,4414.9臥鋪與其它37356.71,10917.717,401(17.3)18,883(15.0)合計70,073(6.9)54,740(4.0)81,962(12.7)206,775(8.6)資料來源：中客網(wǎng)，大盤走勢較弱，汽車板塊表現(xiàn)不佳20183006.5個百分圖表10.2018年汽車行業(yè)分板塊指數(shù)表現(xiàn)不佳（%）(25.1)(31.6)(25.1)(31.6)(25.3)(31.8)(34.9)(42.9)(25)(30)(35)(40)(45)滬深汽車 乘用車 商用車 零部件 汽車銷售及服務(wù)資料來源：萬得，，注：對應(yīng)2018年12月28日收盤價2018年以來股市整體表現(xiàn)不佳，風(fēng)格仍側(cè)重業(yè)績增長確定性較高的個股，受整體行情走弱影響，新能源指數(shù)和智能汽車指數(shù)2018年以來表現(xiàn)均較弱。圖表11.新能源汽車指數(shù) 圖表12.智能汽車指數(shù)20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%12/1701/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/18

0%-10%-20%-30%-40%-50%12/1701/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/18 新能源汽車指數(shù) 新能源汽車指數(shù) 滬深 智能汽車指數(shù) 滬深資料來：萬， 資料來：萬，從個股表現(xiàn)來看整體表現(xiàn)較弱，漲幅居前的主要為概念股與次新股等，此外星宇股份、濰柴動力、精鍛科技、比亞迪等行業(yè)龍頭個股表現(xiàn)相對出色。圖表13.汽車行業(yè)2018年漲幅前20名上市公司代碼名稱漲跌幅(%)子板塊備注002607.SZ亞夏汽車81.3汽車銷售及服務(wù)借殼上市603655.SH朗博科技68.5汽車零部件次新股000622.SZ恒立實業(yè)60.1汽車零部件-603895.SH天永智能38.6汽車零部件次新股300644.SZ南京聚隆37.2汽車零部件次新股002921.SZ聯(lián)誠精密29.2汽車零部件次新股002708.SZ光洋股份11.5汽車零部件股權(quán)變更002592.SZ八菱科技6.8汽車零部件熱管理、股權(quán)變更300176.SZ鴻特科技6.0汽車零部件-002537.SZ海聯(lián)金匯5.3汽車零部件智能網(wǎng)聯(lián)601799.SH星宇股份(2.5)汽車零部件一汽大眾、智能汽車000338.SZ濰柴動力(2.8)汽車零部件重卡產(chǎn)業(yè)鏈600623.SH華誼集團(tuán)(4.4)汽車零部件上海國資改革000550.SZ江鈴汽車(7.8)商用車-603158.SH騰龍股份(9.6)汽車零部件熱管理002725.SZ躍嶺股份(10.1)汽車零部件-600104.SH上汽集團(tuán)(12.2)乘用車龍頭車企002865.SZ鈞達(dá)股份(12.4)汽車零部件海南板塊601965.SH中國汽研(13.5)商用車智能汽車601127.SH小康股份(13.6)乘用車股權(quán)重組、新能源資料來源：萬得，，注：對應(yīng)2018年12月28日收盤價2019年乘用車有望逐步回暖，重卡銷量有望維持高位20192,8072,4001.0%；商用車407萬輛，同比下滑5.6%。汽車進(jìn)口關(guān)稅下降，合資股比將放開，汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定發(fā)布，推動行業(yè)整合。在市場與政策雙重推動下，預(yù)計汽車行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭車企的市占率將會進(jìn)一步提升。額有望持續(xù)提升，推薦上汽集團(tuán)，建議關(guān)注廣汽集團(tuán)（H股）、吉利汽車（H股）；2）平較低，2019201995國內(nèi)汽車人均保有量仍較低，行業(yè)空間依舊廣闊人口總數(shù)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與千人保有量（剔除經(jīng)濟(jì)水平）是乘用車銷量的決定性影響因素，人口數(shù)決定了一國汽車需求的基數(shù)，千人保有量決定了發(fā)展階段與未來的空間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平則是制約乘用車達(dá)到保有量上限的重要因素。保有量隨著銷量的增長而增長，其水平又反過來影響汽車銷量，隨著乘用車保有量的提升，保有量帶來的更新需求將逐漸超越首購需求成為購車的主要影響因素。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016－2030年）》,2020年全國總?cè)丝谶_(dá)到14.2億人左右，2030年達(dá)到峰值約14.5億人左右。在一國人口數(shù)保持穩(wěn)定或較低增速的情況下，人口對于乘用車銷量的影響將趨于穩(wěn)定，此時經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平將決定其乘用車銷量水平。根據(jù)各國統(tǒng)計局與中國汽車工300-400500-600800輛左右，全球主要汽車生產(chǎn)國家千人保有量與人均GDP兩者呈現(xiàn)明顯的正線性相關(guān)。我國是世界上最大的發(fā)展中國家，目前仍處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速較快，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大的空間。從中長期看，汽車市場也仍有巨大的潛力，以中等發(fā)達(dá)國家水平或發(fā)達(dá)300-5004.35-7.25億輛?？紤]到乘用車報廢周期一般在10-15年，預(yù)計未來銷量峰值約在3600-4800萬輛左右。60000人均GDP（美元）2500020000150001000030040050060000人均GDP（美元）25000200001500010000300400500600700800汽車千人保有量（輛）9005500050000450004000035000300002005-201513.9億，363968.3%圖表15.2005-2017年國內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 圖表16.2000-2017年我國總?cè)丝谂c城鎮(zhèn)化率40,000（元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002005200620072008200920102011201220132014201520162017

20%16%12%8%4%0%

（億人） （%）14.0 7013.8 6013.613.4 5013.2 4013.012.8 3012.6 2012.412.2 10200020012002200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 同比變化總?cè)丝?城鎮(zhèn)化率資料來：國統(tǒng)計， 資料來：國統(tǒng)計，20171.852017年13.9億的總?cè)丝跀?shù)測133500-800間。從區(qū)域來看，除直轄市外，仍有20個省私人汽車千人擁有量在150輛以下，5個省私人汽車千人擁有量在100輛以下，三四線城市與農(nóng)村地區(qū)保有量仍較低，滲透率仍有較大提升空間，汽車行業(yè)銷量仍有望持續(xù)增長多年，未來高的保有量帶來的更新需求也將成為購車的主要影響因素。圖表17.國內(nèi)私人汽車擁有量和汽車駕駛員人數(shù) 圖表18.2017年各省直轄市私人汽車千人擁有量（萬輛/人）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002000A2001A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A

2502001501000

（輛）浙北江寧內(nèi)山河天廣山遼青陜吉福新河云上西四海貴重湖黑安廣湖甘江江京蘇夏蒙東北津東西寧海西林建疆南南海藏川南州慶北龍徽西南肅西 私人汽車擁有量 汽車駕駛員人數(shù)古 私人汽車擁有量 汽車駕駛員人數(shù)資料來：國統(tǒng)計， 資料來：國統(tǒng)計，政策調(diào)整推動產(chǎn)業(yè)變革，行業(yè)集中度有望提升股比放開，利好新能源國產(chǎn)，對行業(yè)總體影響有限。國家發(fā)改委宣布，汽車行業(yè)將分類型實行過渡期開放，2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制；2020年取消商用車外資股比限制；2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業(yè)不超過兩家的限制。通過5年過渡期，汽車行業(yè)將全部取消限制。新能源汽車股比2018年放開后，據(jù)蓋世汽車等媒體報道，特斯拉正式落戶上海臨港，獨資建設(shè)特斯拉超級工廠（Gigafactory3），初步規(guī)劃年生產(chǎn)25萬輛純電動整車；國內(nèi)新能源領(lǐng)域合資企業(yè)或?qū)⒃龆?，特斯拉等車企有望早日國產(chǎn)，推動行業(yè)健康快速發(fā)展，但新能源整車盈利或受到一定影響。2020價差距較大，國內(nèi)車企具備較強的成本和價格優(yōu)勢，宇通客車、金龍汽車、中國重汽等均有大量車型出口海外。乘用車股比2022年放開，雙方實力對比決定合資未來。目前全球主流車企均已在國內(nèi)設(shè)立1-3家合2028-2032關(guān)稅下調(diào)，利好進(jìn)口車銷售，市場價格體系將有小幅調(diào)整。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自20187125%135個稅號和稅率為20%的4個稅號的稅率降至15%，將汽車零部件稅率分別為8%、10%、15%、20%、25%的共796%。進(jìn)口汽車稅種包括關(guān)稅、消費稅和增值稅，目前關(guān)稅為25%、增值稅16%0%-40%25%8%年中國市場進(jìn)口整車125萬輛，占比僅約4.3%，并主要集中于豪華車與小眾車型。根據(jù)我們統(tǒng)計，目前豪華車宣布官降降幅整體在5%-7%，相對較小，且目前主流豪華車品牌除雷克薩斯外，大都已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)化，進(jìn)口車型的降價對于整體市場的沖擊相對有限。3.6%年中國進(jìn)口汽車零部件370億美元，與國內(nèi)汽車零部件整體市場規(guī)模相比占比較小，國產(chǎn)零部件與進(jìn)口零部件大都在不同品類競爭，因此進(jìn)口關(guān)稅降低對國內(nèi)零部件市場總體影響較小。此外進(jìn)口零部件關(guān)稅的同步降低，有望緩解整車企業(yè)的成本壓力。201812190天雙方磋商協(xié)議。20181214日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定從20191月1日起，對原產(chǎn)于美國的汽車及零部件暫停加征關(guān)稅3個月，涉及211個稅目。圖表19.中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展時間 美方 中方將對從中國進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的決定對原產(chǎn)于美國的659項約500億美元進(jìn)口商品6月15日關(guān)稅

25%的關(guān)稅，其中對汽車、農(nóng)產(chǎn)品等545項約3402018年76日起實施加征關(guān)稅9月17日

2000億美元商品加5207600億美元商2018924日起加征關(guān)稅10%5%的關(guān)稅，自201892412稅率為10%，2019年1月1日起加征關(guān)稅稅率提時01分起實施高到25%12月14日暫停加征新關(guān)稅，90天雙方磋商協(xié)議資料來源：、搜狐汽車、蓋世汽車

國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的汽車及20191月13個月，涉及211個稅目。目前中國對美國進(jìn)口汽車產(chǎn)品征收關(guān)稅為40%，本次暫停期間關(guān)稅降至15%，美國進(jìn)口汽車等成本降幅約為18%，終端售價有望大幅降低，利好美國進(jìn)口汽車銷售。根據(jù)乘聯(lián)會及海關(guān)數(shù)據(jù)，2017年125283后續(xù)政策需關(guān)注兩國貿(mào)易談判結(jié)果。從中美貿(mào)易摩擦表現(xiàn)來看，雙方貿(mào)易沖突或?qū)⑹情L期過程，不排除后續(xù)政策會出現(xiàn)反復(fù)。汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定即將實行，控制產(chǎn)能擴(kuò)張，推動行業(yè)整合，加大簡政放權(quán)。國家發(fā)改委發(fā)布2019110新能源汽車方面，在投資項目區(qū)域、企業(yè)法人、投資項目等方面提出了較高要求，明確企業(yè)法人承擔(dān)車用動力電池回收利用生產(chǎn)者責(zé)任，新增研發(fā)技術(shù)與團(tuán)隊、設(shè)施、技術(shù)指標(biāo)等要求，造車門檻提并對擴(kuò)產(chǎn)項目提出了較高要求，抑制低水平產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)，區(qū)域集中度有望提升。規(guī)定中明確提出鼓勵企業(yè)通過股權(quán)投資開展兼并重組和戰(zhàn)略合作，提升產(chǎn)業(yè)集中度，并重點提出推動國有汽車企業(yè)與其他各類企業(yè)強強聯(lián)合，組建具有世界一流水平的汽車企業(yè)集團(tuán)，鼓勵多元化合作，做大做強汽車產(chǎn)業(yè)，行業(yè)整合時代即將來臨，民營企業(yè)中發(fā)展較好的車企如吉利汽車等有望獲得較好的整合機(jī)會。從市場集中度上來看，2017（-日產(chǎn)汽車集團(tuán)銷量的市場占有率達(dá)71.6%，德國前三家（大眾、戴姆勒、標(biāo)致雪鐵龍）的市場占有率達(dá)56.2%，美國前三家（通用、福特、菲亞特克萊斯勒）的市場占有率達(dá)46.5%，我國前三家（上汽、東風(fēng)、一汽）的市場占有率達(dá)49.8%88.5%，美國、德國、日本均在90%以上，我國龍頭企業(yè)的市占率仍有向上提升的空間。圖表20.2017年各國汽車集團(tuán)銷量市場集中度中國美國日本德國前十家88.5%95.6%98.8%91.2%前五家68.5%68.4%88.3%72.9%前三家49.8%46.5%71.6%56.2%資料來源：中汽協(xié)、focus2move、V.D.A.、V.D.I.K.，國企改革有望加速推進(jìn)，關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會。國務(wù)院于2018年8月3日下發(fā)《國企改革“雙百行動”2018-2020最大支持和傾斜，未來兩年國企改革將繼續(xù)成為中央政府工作的重要內(nèi)容。一汽富維于2018年8月17日公告公司被納入本次“雙百企業(yè)”名單，20181115日公告董事會通過“雙百行動”工作201812月完成引入各類戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權(quán)多元化和混合所有制。歷時不足3個月便落定方案，改革進(jìn)度加快，超市場預(yù)期。近期國有資本投資、運營公司試點，也是央企改革提速的主要標(biāo)志。2018年12月21日，國機(jī)汽車東風(fēng)汽車等多家汽車央企有望入圍混改名單。即將實行的《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》明確提出推動國有汽車企業(yè)與其他各類企業(yè)強強聯(lián)合，組建具有世界一流水平的汽車企業(yè)集團(tuán)，預(yù)計隨著國企改革企業(yè)相繼披露與持續(xù)推進(jìn)改革進(jìn)程，未來兩年國企改革有望成為汽車板塊的一大投資主題，建議關(guān)注一汽富維、一汽轎車。乘用車銷量有望逐步回暖，關(guān)注集中化與邊際改善902019車銷量由于基數(shù)較高或有小幅下滑，我們預(yù)計2019年全行業(yè)共銷售汽車2,807萬輛，同比基本持平，其中乘用車2,400萬輛，同比增長1.0%；商用車407萬輛，同比下滑5.6%。圖表21.預(yù)計2019年乘用車小幅增長，商用車小幅下滑(萬輛)201320142015201620172018E2019E汽車總計2,1982,3492,4602,8032,8882,8082,807同比(%)13.73.0(2.8)(0.0)其中：乘用車1,7931,9702,1152,4382,4722,3772,400同比(%)14.91.4(3.8)1.0商用車406379345365416431407同比(%)6.4(6.5)(9.0)5.814.03.6(5.6)資料來源：中汽協(xié)，2018年1-11月SUV銷量減少0.8%，占狹義乘用車比例為42.8%推出的SUV預(yù)計2019年乘用車銷量達(dá)2,400萬輛，同比增長1.0%。車型方面，預(yù)計SUV1,020萬輛，同比增長1,1700.9%；MPV1682.3%426.7%。圖表22.SUV與轎車將共同推動乘用車2019年小幅增長(萬輛)201320142015201620172018E2019E乘用車總計1,7931,9702,1152,4382,4722,3772,400同比(%)14.91.4(3.8)1.0其中：轎車1,2011,2381,1721,2151,1851,1601,170同比(%)11.83.1(5.3)3.4(2.5)(2.1)0.9MPV131191211250207172168同比(%)164.546.710.118.4(17.1)(16.9)(2.3)SUV2994086229051,0251,0001,020同比(%)49.436.452.444.613.3(2.5)2.0交叉型乘用車16313311068554542同比(%)(28.0)(18.1)(17.5)(37.8)(20.0)(17.7)(6.7)資料來源：中汽協(xié)，2018年乘用車銷量承壓，車企分化加劇。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，從車系來看，1-11月德系、日系份額同比均增加5（T-rcTRON、Tharu、奧迪Q2L等多款SUV，日系廣豐凱美瑞換代、C-HR上市，廣本雅閣換代等）。自主份額由于SUV1-11（+35.3%）（+4.3%）（+29%）由于有多款新產(chǎn)品布局，逆勢實現(xiàn)較快增長。預(yù)計未來隨著乘用車市場銷量增速放緩，分化格局延續(xù)，處于強產(chǎn)品周期的優(yōu)勢龍頭企業(yè)份額有望提升。乘用車投資關(guān)注集中化與邊際改善。隨著乘用車市場銷量增速放緩，處于強產(chǎn)品周期的優(yōu)勢龍頭企有較多新品推出的龍頭企業(yè)，市場份額有望持續(xù)提升，推薦上汽集團(tuán)，建議關(guān)注廣汽集團(tuán)（H股）、吉利汽車（H股重卡銷量仍有望維持較高水平，客車行業(yè)預(yù)計承壓上一輪重卡銷量在2010、2011年時達(dá)到頂峰，距今車齡已有8-9年，近兩年也正是重卡更新的高峰期，國務(wù)院發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，多地限制國三柴油車進(jìn)城或鼓勵淘汰更新國三2018高，仍有較大更新需求基礎(chǔ)，預(yù)計2019年重卡銷量有望達(dá)95萬輛。圖表23.2018年重卡仍將維持高景氣度，輕卡小幅增長(萬輛)201320142015201620172018E2019E卡車總計350318286311363383360同比(%)15.7(8.9)(10.3)8.816.95.4(5.9)其中：重卡7774557311211495同比(%)21.7(3.9)(26.0)(16.7)中卡292520232317.716同比(%)(1.2)(13.6)(19.1)14.30(23.0)(9.6)輕卡191166156154172186183同比(%)3.6(12.9)(6.3)(1.2)11.68.1(1.6)微卡53535561576566同比(%)(1.5)(6.2)14.01.5資料來源：中汽協(xié)，20167GB158910%-20%20169月開始交通部、公安部聯(lián)合制定治超政策并對超載超限嚴(yán)厲打擊，2016年四季度開始物流重卡（半掛牽引車與部分重卡整車銷量大幅增長，20172017年工程重卡（重卡底盤與部分重卡整車）也實現(xiàn)高增長。2018年以來，由于前期透支較多，半掛牽引車銷2019圖表24.重卡分類別歷年銷量及同比增速（萬輛）1201008060

+68%

-27%

+38%+6%

+50% -20%+9%

+55%40+64%20

+36%

+9%+11%

+21%

+43%

-15%

-31%

+20%

-10%+8%-33%

+64%

+20%+40%0 -15% +69%

+26% +84% +9%

+9%

-38%

+24% +44% +34%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.1-牽引車 重卡底盤 重卡整車11月牽引車 重卡底盤 重卡整車資料來源：中汽協(xié)，2017年7月1日起重卡全面實施國五，2020年重卡或?qū)⑷鎸嵤﹪欧欧ㄒ?guī)，2020年7月1日與202371abDPF將被重卡與輕卡大規(guī)模使用。國六政策實施后，國三車將面臨加速淘汰，帶來大量更新需求，推動重卡銷量維持高位。圖表25.重卡排放標(biāo)準(zhǔn)逐步升級標(biāo)準(zhǔn)實施日期*車輛類型范圍國三2008年1月1日最大總質(zhì)量>3500Kg的柴油車、天然氣汽車和液化石油氣汽車全國國四2015年1月1日所有制造、進(jìn)口、銷售和注冊登記的柴油車全國國五2017年7月1日所有制造、進(jìn)口、銷售和注冊登記的重型柴油車全國國六a2019年7月1日2020年7月1日2021年7月1日燃?xì)廛囕v城市車輛（城市公交車、環(huán)衛(wèi)車、郵政車等）所有車輛全國全國全國國六b2021年7月1日2023年7月1日燃?xì)廛囕v所有車輛全國全國資料來源：卡車之家，生態(tài)環(huán)境部、，*上述為全國實施時間，部分地區(qū)或提前實施。各地為達(dá)到環(huán)保要求出臺多項政策，北京、鄭州、深圳等地陸續(xù)發(fā)布國三車禁令或必須加裝DPF，深圳市提前實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計未來將有更多城市出臺類似政策。根據(jù)我們調(diào)研數(shù)據(jù)顯示國三車加裝DPF的成本在2-3萬元左右，而在國六政策實施后或又面臨報廢，預(yù)計將促進(jìn)國三車報廢進(jìn)程。根據(jù)我們測算，目前全國重卡保有量中國三車約有250萬輛左右，排放升級有望加快更新過程，重卡高景氣度有望延續(xù)。圖表26.不同地區(qū)重卡政策要求地區(qū) 時間 文件 主要內(nèi)容實行范圍：在濟(jì)南、淄博、濟(jì)寧、德州、聊城、濱州、菏澤7個通道城市；山東2017.8《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題具體規(guī)定：自2017年8月1日起，未安裝DPF的國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)重型柴油營運貨車，將不予環(huán)綜合整治攻堅方案》 檢自2018年1月1日起對不到排放標(biāo)準(zhǔn)及沒有加裝DPF的國Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)重型柴營運貨車，和私自停止DPF行等行為的重型柴油營運貨車，將注銷車輛營運證。2017.2《天津市2017年大氣污染防對高排放重型柴油貨車加裝DPF;治重點工作》天津 《關(guān)于天津市國Ⅲ中型重型自2018年2月1日期禁止市和外地未加裝DPF的國三型重型柴油貨車進(jìn)入外環(huán)

柴油貨車加裝顆粒物捕集器線（含）以內(nèi)區(qū)域道路通行。（DPF）的通告》2018年起禁止未加裝DPF的國Ⅱ及以下標(biāo)準(zhǔn)燃油非道路移動機(jī)械在原特區(qū)內(nèi)及寶安中2017.2《深圳市大氣環(huán)境質(zhì)量提升心區(qū)、龍崗中心區(qū)內(nèi)使用；計劃（-0》 8年1月1日起，在深圳市銷售、注冊和轉(zhuǎn)入的重型柴油車牽引車8年2月深圳

起實施)應(yīng)選用DPF的國五及以上標(biāo)準(zhǔn)的車型?！蛾P(guān)于輕型汽車執(zhí)行第六階段國家機(jī)動車大氣污染物排從2018年7月1日起，深圳市銷售、注冊和轉(zhuǎn)入的輕型柴油車應(yīng)當(dāng)符合國六標(biāo)準(zhǔn)；2019放標(biāo)準(zhǔn)的通告（征求意見稿

年1月1日起，深圳市銷售、注冊和轉(zhuǎn)入的輕型汽油車應(yīng)當(dāng)符合國六標(biāo)準(zhǔn)。北京2015.5《關(guān)于實施重型柴油車第五自2016年1月1日起，本市行政區(qū)域內(nèi)使用的新增重型柴油車(公交車、環(huán)衛(wèi)車、旅游階段排放標(biāo)準(zhǔn)的公告》 車、郵政車、渣土車、班車、校車、機(jī)場巴士等)應(yīng)選用安裝DPF的車型。資料來源：各省/市政府部門官網(wǎng)，在治超及環(huán)保等多重因素推動下，重卡銷量中樞有望提升至90-100萬輛左右。重卡持續(xù)熱銷為產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來較大盈利彈性，濰柴動力、威孚高科有望持續(xù)受益。圖表27.重卡銷量測算保有量（萬輛）GDP（億元）GDP/保有量 銷量（萬輛）保有量增（萬更新需求（萬輛） 輛）2009A315349,0811,10864--2010A395413,0301,04610280222011A461489,3011,0628866222012A473540,3671,1446412522013A502595,2441,1867729482014A534643,9741,2077432432015A530689,0521,30055-4592016A569744,1271,3087339342017A600792495132011231812018E635844007133011434802019E6698963361340953461資料來源：國家統(tǒng)計局，公安部，中汽協(xié)，20192018年2019仍較大，加之前幾年客車部分透支，預(yù)計2019年客車行業(yè)仍將承壓，我們預(yù)計2019年客車銷量約24.0萬輛（中客網(wǎng)口徑，同比下滑約0。圖表28.2019年客車銷量預(yù)測（中客網(wǎng)統(tǒng)計口徑）(輛)201320142015201620172018E2019E座位客車142,001147,349160,162146,140128,759111,700107000校車28,42924,66324,74023,81521,11816,30015000公交客車79,98484,291100,688120,77399,64198,00095000其它3,0593,95610,52010,85332,34524,00023000合計253,473260,259296,110301,581281,863250,000240,000資料來源：中客網(wǎng)，根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年1-11月5米以上客車企業(yè)中銷量前五與前十的企業(yè)市占率分別為58.3%與78.7%圖表29.2017年客車市場占比分析 圖表30.2018年1-11月客車市場占比分析亞星2.6%申龍2.7%安凱客車,3.9%海格客車,4.1%廈門金旅,4.9%

其他21.8%

宇通客車

福田歐輝,12.5%

中車時代3.1%銀隆3.3%安凱%

其他21.3%

5.9%

比亞迪

中通6.6%

28.2%11.4%廈門金龍

比亞迪

中通客車,7.2%

5.2%

6.2%資料來：中網(wǎng)， 資料來：中網(wǎng)，零部件關(guān)注大眾產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品升級和國際化汽車銷量短期下滑，零部件公司業(yè)績承壓。經(jīng)過大幅調(diào)整后，目前申萬汽車零部件板塊整體估值僅為13xPETTM，處于歷史較低水平。但部分優(yōu)質(zhì)零部件公司發(fā)展情況良好，產(chǎn)品和客戶端持續(xù)向好，競爭格局持續(xù)改善，長期看仍有較好成長機(jī)會，建議積極布局。產(chǎn)品端，關(guān)注新能源、智能化、節(jié)能減排等新產(chǎn)品以及消費升級、總成化帶來產(chǎn)品價值提升的投資機(jī)會?？蛻舳?，新客戶（全球化）、客戶增長（主要客戶車型周期）及份額提升（國產(chǎn)化）是重點方向，關(guān)注大眾產(chǎn)業(yè)鏈繼峰股份、星宇股份。成本端，原材料降價利于華域汽車等業(yè)績增長。估值端，建議關(guān)注華域汽車、寧波華翔等低估值個股。產(chǎn)品端關(guān)注節(jié)能減排等新產(chǎn)品及產(chǎn)品升級的投資機(jī)會前者主要包括新能源、智能化、節(jié)能減排等，后者主要包括消費升級、總成化及模塊化等。圖表31.汽車零部件增長解析資料來源：新產(chǎn)品推動增長。在新能源、智能化及節(jié)能減排等趨勢的推動下，誕生了很多新的零部件產(chǎn)品，成為很多公司增長的源泉。新能源。新能源汽車時代逐漸到來，傳統(tǒng)發(fā)動機(jī)和變速箱零部件企業(yè)將面臨需求慢慢減少，而圖表32.新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈變化零部件 整車制造 銷售 服務(wù)傳統(tǒng)汽車 發(fā)動機(jī)、變速箱、排系統(tǒng)新能源汽車電池、電機(jī)、電控、減速器、充電機(jī)等資料來源：

燃油汽車 燃油汽車 發(fā)動機(jī)變速箱維修保養(yǎng)、機(jī)油機(jī)濾更換等、加油服務(wù)新能源汽車 新能源汽車 電池電機(jī)維修保養(yǎng)、充換電服務(wù)車制造和銷售環(huán)節(jié)變化不大，而服務(wù)環(huán)節(jié)或?qū)⒚媾R內(nèi)容的巨大變化。圖表33.智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈變化零部件整車銷售 服務(wù)傳統(tǒng)汽車無傳統(tǒng)汽車面向普通消費者，銷售傳傳統(tǒng)維修保養(yǎng)服務(wù)統(tǒng)汽車輔助駕駛汽少量攝像頭、毫米波雷達(dá)、處理帶有ADAS等輔助駕面向普通消費者，銷售帶傳統(tǒng)維修保養(yǎng)服務(wù)車 芯片

駛功能的汽車

有ADAS等輔助駕駛功能的汽車無人駕駛汽

無人駕駛汽車 面向服務(wù)運營商，銷售無維修保養(yǎng)服務(wù)無人車 雷達(dá)處理芯片線控轉(zhuǎn)向及動等執(zhí)行機(jī)構(gòu)

人駕駛汽車

駕駛運營服務(wù)資料來源：傳統(tǒng)能源。針對傳統(tǒng)汽車，未來的趨勢就是節(jié)能減排。油耗方面，乘用車企業(yè)需要滿足2020年5L的油耗限值，2019-2020年要求降幅較大。汽油機(jī)采用EGR技術(shù)可以降低油耗約3%-8%，滲透率有望大幅提升，相關(guān)供應(yīng)商有望受益。圖表34.2019-2020年乘用車企業(yè)油耗壓力增大2016年2017年2018年2019年2020年CAFC/TCAFC134%128%120%110%100%對應(yīng)目標(biāo)（L/100km）6.76.465.55資料來源：工信部，圖表35.近年來國內(nèi)汽車行業(yè)平均燃油消耗量變化趨勢資料來源：中汽數(shù)據(jù)中心，排放方面，輕型汽車及重型柴油車的第六階段排放法規(guī)均已發(fā)布，部分地區(qū)已提前開始實施。排放升級將提升單車排放及尾氣處理的零部件價值量，相關(guān)供應(yīng)商有望受益。圖表36.汽車排放標(biāo)準(zhǔn)逐步升級標(biāo)準(zhǔn)實施日期*車輛類型輕型國六a2020年7月1日所有銷售和注冊登記的輕型汽車國六b2023年7月1日所有銷售和注冊登記的輕型汽車重型國六a2019年7月1日燃?xì)廛囕v2020年7月1日城市車輛2021年7月1日所有車輛國六b2021年7月1日燃?xì)廛囕v2023年7月1日所有車輛資料來源：生態(tài)環(huán)境部、。*上述為全國實施時間，部分地區(qū)或提前實施。EGR術(shù)降低油耗；排放方面，國六標(biāo)準(zhǔn)在不同地區(qū)逐步開始實施，顆粒物排放標(biāo)準(zhǔn)加嚴(yán)，部分汽油機(jī)需GPF柴油機(jī)領(lǐng)域，排放升級同樣帶來產(chǎn)品增加。國五階段國內(nèi)柴油機(jī)多為SCR要求大都加嚴(yán)，需要同時使用SCR和DPF等技術(shù)以滿足排放法規(guī)要求。重點推薦銀輪股份、保隆科技。銀輪股份是國內(nèi)汽車熱處理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在EGR、DPF、SCR等領(lǐng)域全面布局，有望受益于乘用車及商用車排放升級。保隆科技是國內(nèi)TPMS龍頭企業(yè)，近年來大力拓展傳感器業(yè)務(wù)，已拿到部分乘用車企業(yè)國六壓力傳感器訂單，有望受益于乘用車排放升級。圖表37.節(jié)能減排帶來新產(chǎn)品及單車價值量提升資料來源：威孚高科、銀輪股份、保隆科技官網(wǎng)，產(chǎn)品升級帶來價值提升。在消費升級、新能源和智能化等趨勢推動下，汽車零部件產(chǎn)品功能逐步升級，單車價值量也快速提升，帶來業(yè)績的持續(xù)增長。帶來價值提升，如變速箱由手動到自動，車燈由鹵素到氙氣到LED等。圖表38.變速箱由手動到自動，價值量大幅提升 圖表39.國內(nèi)制造乘用車自動擋占比快速提升資料來：萬揚官， 資料來：中協(xié)，得，1500-2000輪價值量占比約20%自動變速箱企業(yè)的快速崛起，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來高速發(fā)展期。重點推薦雙環(huán)傳動、精鍛科技，建議關(guān)注萬里揚、寧波高發(fā)。400-6001600-240015%左右上升至2020年的40%左右，市場空間超過200億元。重點推薦星宇股份，國內(nèi)車燈領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，配套一汽大眾、寶馬等國內(nèi)外知名車企，業(yè)績持續(xù)高速增長。圖表40.車燈持續(xù)進(jìn)化，價值量大幅提升資料來源：汽車之家，研發(fā)能力快速提升，產(chǎn)品逐步由元器件向總成方向發(fā)展。在總成化和模塊化的驅(qū)動下，零部件價值量得以大幅提升。以銀輪股份產(chǎn)品為例，總成化之前，油冷器單價約60-80元，而機(jī)油濾清器總成供貨價格達(dá)150元。模塊化之前，散熱器單價約300元，而前端冷卻模塊價值高達(dá)近1000元。圖表41.零部件模塊化提升價值量客戶端關(guān)注大眾產(chǎn)業(yè)鏈、全球化及進(jìn)口替代從客戶端出發(fā)，零部件企業(yè)增長的途徑主要有新增客戶、老客戶銷量增長及份額提升等。全球訂單，每上一個臺階，相應(yīng)的市場空間擴(kuò)大數(shù)倍。國內(nèi)零部件企業(yè)在人力成本、產(chǎn)業(yè)鏈整合等多個環(huán)節(jié)具有較大全球競爭優(yōu)勢，隨著技術(shù)逐漸進(jìn)步，未來有望逐步走出中國，邁向全球。圖表42.汽車零部件企業(yè)全球化空間巨大資料來源：中汽協(xié)，盡管國內(nèi)汽車行業(yè)銷量增速放緩，但部分優(yōu)秀零部件企業(yè)大都已經(jīng)實現(xiàn)全球配套，未來發(fā)展值得期待。此外中美貿(mào)易摩擦或?qū)鴥?nèi)零部件出口造成一定的擾動，具有全球布局和生產(chǎn)能力的企業(yè)將在競爭中占據(jù)一定優(yōu)勢。圖表43.部分汽車零部件企業(yè)陸續(xù)獲得全球訂單公司 相關(guān)公告 全球客戶 主要產(chǎn)品銀輪股份 公司被確定為捷豹路虎英國工廠D4、P4發(fā)動機(jī)油冷器供應(yīng)商 捷豹路虎 發(fā)動機(jī)油冷南京奧特佳被確定為德國大眾全球新能源電動汽車平臺MEB的歐洲奧特佳

電動壓縮機(jī)供貨商將為德國大眾MEB電動汽車平臺的、AUDI德國大眾 電動壓縮機(jī)SKODA歐洲工廠開發(fā)生產(chǎn)及供應(yīng)電動空調(diào)壓縮機(jī)松芝股份 江淮松芝將從2018年底開始為日本本田汽車的燃油車和電動車供冷凝器等汽車空調(diào)產(chǎn)品。

本田汽車 冷凝器等汽車空調(diào)產(chǎn)品拓普集團(tuán) 公司將與通用汽車同步研發(fā)GMGEM全球平臺汽車NVH減震器，并預(yù)通用汽車 減震器、電子真計于2019年3月開始在全球逐步量產(chǎn) 空泵資料來源：各公司公告，績可以產(chǎn)生巨大的影響。一汽大眾開啟SUV日系車企、吉利汽車、上汽乘用車等自主品牌銷量表現(xiàn)優(yōu)異，相關(guān)配套企業(yè)也有望持續(xù)受益。SUV2017SUVYetiSUV2017LSUV2018T-RocSUVT-Cross，迎來持續(xù)的SUV新品周期。而上汽大眾2018年上市斯柯達(dá)Karoq/Kamiq、大眾途岳Tharu等車型，2019年也將上市小型SUVT-Cross，進(jìn)一步強化SUV產(chǎn)品布局。圖表44.大眾迎來SUV新品周期車企車型上市時間車型信息大眾探歌T-Roc2018年MQB平臺緊湊型SUV大眾探岳Tayron2018年MQB平臺中型SUV一汽大眾 大眾T-cross 2019年 MQB平臺小型DYA+SUV 2019年 DY品牌A+級SUVDYASUV 2019年 DY品牌A級SUVSMV 2020年 SUV和MPV結(jié)合上汽大眾

斯柯達(dá)Karoq 2018年 MQB平臺緊湊型SUV斯柯達(dá)Kamiq 2018年 MQB平臺小型SUV大眾途岳Tharu 2018年 MQB平臺緊湊型SUV斯柯達(dá)KodiaqGT 2018年 MQB平臺中型SUV大眾T-cross 2019年 MQB平臺小型SUV大眾Tiguan-LCoupe 2019年 MQB平臺中型SUVSMV 2020年 SUV和MPV結(jié)合資料來源：買車網(wǎng)，SUV在國內(nèi)銷量依舊火熱，大眾具有極高的品牌價值，SUV新品有望獲得較好銷量，相關(guān)供應(yīng)商有望爆發(fā)，重點關(guān)注繼峰股份、星宇股份、寧波華翔、一汽富維等。圖表45.南北大眾產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的公司配套信息簡稱 主營業(yè)務(wù) 配套產(chǎn)品 配套大眾產(chǎn)品新周期車型 一汽-大眾占

上汽大眾營收汽車內(nèi)外飾件、底盤附件、TAYRONT-cross、e-Q2、奧汽車內(nèi)外飾件、底盤附件、

收比例（2017年比例（2017年寧波華翔

迪Q3、奧迪Q2LBEV

本部13%左右，

14.21%、發(fā)動機(jī)附件、消聲器等、

IMD

CC(Arteon)DYASUVe-GOLFT-Roc等

全口徑17%左右星宇股份 汽車車燈及總成 車燈 新寶來T-ROC奧迪A3奧迪Q3、Q5LA6L、新速騰、新邁騰等、車輪及輪胎總成、保險杠、車輪及裝配、保險杠、大眾TAYRON、大眾T-cross、奧迪Q2L車輪及輪胎總成、保險杠、車輪及裝配、保險杠、

36% 8-10%一汽富維 車燈 車燈轉(zhuǎn)向及安全系統(tǒng)、制動和傳

新寶來、大眾T-Roc、高爾夫、奧迪Q4等

66% -動系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)附件系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向柱、彈新寶來、新速騰、奧迪、DY項目、T-roc、富奧股份 零部件環(huán)境系統(tǒng)緊固件產(chǎn)簧、穩(wěn)定桿、減震器、

TAYRON等 22% -、器、繼峰股份 汽車座椅頭枕、頭枕支桿座椅扶手

轉(zhuǎn)向器座椅頭枕座椅后排扶T-roc、TAYRON、新速騰、奧迪Q2L等 30% -手精鍛科技 汽車精鍛齒輪

Q3

大眾收入占比超過30%結(jié)合齒圈、半軸齒輪、 行星齒輪、Q3Q5L、新邁騰、T-roc、

本部15%左常熟汽飾

立柱等汽車內(nèi)飾

總成等汽車內(nèi)飾

TAYRON

右，全口徑 -40%左右新坐標(biāo) 氣門組精密冷鍛件氣門傳液壓挺柱和滾輪搖臂 大眾EA211發(fā)動機(jī)配套車型 上汽大眾加一汽大眾營收占比動組精密冷鍛件

約50%及優(yōu)秀的進(jìn)口替代企業(yè)，如德賽西威等。集中化。一般而言，龍頭企業(yè)具有較強的技術(shù)和資金實力，在弱勢市場環(huán)境下，有望取得更大市場份額。整車企業(yè)的銷量集中度提升，也對零部件龍頭市場份額提升形成了一定的助力。汽車行業(yè)銷量增速放緩，但以福耀玻璃為代表的優(yōu)秀零部件公司憑借成本、技術(shù)等競爭優(yōu)勢，逐步擴(kuò)大市場份額，長期增長確定性高。國產(chǎn)化。隨著國內(nèi)汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車零部件的國產(chǎn)化替代也經(jīng)歷了從外觀件到功能件，再到安全件的快速進(jìn)化過程。在部分技術(shù)含量較高的領(lǐng)域，原由國際巨頭所把控，近年來國內(nèi)零部件企業(yè)技術(shù)快速進(jìn)步，逐漸開始進(jìn)口替代，市場份額逐步提升。汽車的內(nèi)外飾等外觀件國產(chǎn)化替代已卓有成效，但車機(jī)系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)等功能件、底盤控制、發(fā)動機(jī)控制、汽車座椅等安全件的國產(chǎn)替代還有廣闊市場空間。圖表46.汽車零部件國產(chǎn)化空間巨大資料來源：原材料價格下行，利好成本中材料占比較高的企業(yè)利潤等于收入減成本，而成本主要包括原材料、人工、制造費用等，因此原材料的價格與企業(yè)的毛利率及業(yè)績息息相關(guān)。隨著環(huán)保影響的減弱以及國際原油價格回落，鋼鐵、鋁、塑料等原材料價格近期均有不同程度下降。圖表47.滬鋁近月價格下行 圖表48.聚丙烯（塑料）價格下行資料來源：萬得，20181228日

資料來源：萬得，注：數(shù)據(jù)截止日2018年12月28日我們統(tǒng)計了汽車零部件企業(yè)20177160%-80%之間，具體分布如下圖。圖表49.汽車零部件營業(yè)成本中材料占比情況資料來源：各公司年報，銀輪股份等公司的營業(yè)成本中材料費用占比較高，材料價格下降對于毛利率及業(yè)績的彈性較大，建議關(guān)注。圖表50.汽車零部件營業(yè)成本中材料占比較高企業(yè)有望受益代碼公司2017年毛利率（%）營業(yè)成本中材料占比600742.SH一汽富維6.6592.11%600741.SH華域汽車14.4784.25%603179.SH新泉股份24.5782.53%002126.SZ銀輪股份26.1679.69%603035.SH常熟汽飾22.0379.54%603358.SH華達(dá)科技19.3578.36%002454.SZ松芝股份28.2576.90%002434.SZ萬里揚22.9376.07%601689.SH拓普集團(tuán)29.0375.60%資料來源：各公司年報，估值已處于歷史較低水平，有望逐步恢復(fù)歷史縱向比較來看，自2017年11月以來，汽車零部件個股經(jīng)歷大幅調(diào)整，目前申萬汽車零部件板塊PE-TTM僅為13x，估值已處于歷史較低水平。8-20PETTM之間，已與較多國內(nèi)零部件企業(yè)相當(dāng)。這些國際巨頭大都技術(shù)水平高于國內(nèi)同行，但從增長速度、發(fā)展前景、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等角度來看，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)更有發(fā)展?jié)摿?，并且技術(shù)方面不斷進(jìn)步，部分企業(yè)未來有望進(jìn)化成為國際巨頭。圖表51.汽車零部件公司PE分布 圖表52.汽車零部件公司PB分布資料來源：萬得，20181228PE7家

資料來源：萬得，注：股價截止日2018年12月28日推薦華域汽車、濰柴動力、寧波華翔，關(guān)注威孚高科、一汽富維等。圖表53.汽車零部件重點低估值個股公司代碼 公司簡稱 評級 股價 市值 每股收益(元股) 市盈率(倍) 最新每股凈資產(chǎn)(元)(億元)2017A2018E2017A2018E(元/股)600741.SH華域汽車買入18.405802.082.328.97.913.94000338.SZ濰柴動力買入7.706150.850.979.07.94.67002048.SZ寧波華翔買入10.43651.212.76000887.CH中鼎股份買入10.121240.921.0511.09.66.79000581.SZ威孚高科未有評級17.661782.552.666.96.615.46600742.SH一汽富維未有評級9.98510.921.0010.810.09.34資料來源：萬得，注：股價截止日2018年12月28日，未有評級公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期新能源持續(xù)看好，關(guān)注整車龍頭及高鎳軟包產(chǎn)業(yè)鏈新能源乘用車銷量高速增長且結(jié)構(gòu)升級，推薦整車龍頭105.4萬輛103.063.6%68.0%88.684.8%；14.47.8%201812257%10378%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2018年1-11月新能源乘用車銷售85.8萬輛，累計同比增長87.3%。其中純電動63.5萬輛，同比增長73.1%；插電式22.3萬輛，同比增長144.4%。圖表54.歷年新能源汽車銷量情況 圖表55.2018年月新能源銷量持續(xù)高增長資料來源：中協(xié)， 資料來：乘會，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。在分段補貼政策以及市場供給等因素的影響下，新能源乘用車呈現(xiàn)了四大變化。純電動產(chǎn)品明顯升級。按照車型結(jié)構(gòu)來看，補貼過渡期結(jié)束前，A00級純電動占比約50%，而到11月，占比下降至38%；而A級純電動占比則由17%上升至23%。SUV占比大幅提升。比亞迪元EV等大批性價比極高的A0級SUV上市并取得熱銷，推動純電動SUV占比由2017年的4%迅速提升至17%。插混銷量占比恢復(fù)。比亞迪唐、秦、宋、上汽榮威ei6、eRX5等插混車型熱銷，插混占比由2017年19%恢復(fù)至26%。2018127批起，300公里以上車型占比基本都在80%以上。圖表56.新能源乘用車銷量分布國產(chǎn)類別2015年2016年2017年2018年5月累2018年11月累純電動車型CAR64%76%75%64%57%SUV0%2%4%9%17%MPV0%0%1%0%0%級別A0040%34%55%50%38%A015%13%5%7%11%A7%29%19%17%23%B2%1%1%0%0%C0%0%0%0%1%純電動合計64%76%81%74%74%插混車型CAR26%15%7%13%13%SUV10%10%12%14%13%MPV0%0%0%0%0%級別A24%12%16%24%19%B11%12%3%1%5%C0%0%0%1%2%插混合計36%24%19%26%26%總計100%100%100%100%100%資料來源：乘聯(lián)會，從車企的角度來看，2018年前11個月新能源汽車銷量排名前五的分別為比亞迪、北汽新能源、上汽乘用車、奇瑞汽車和華泰汽車，其中華泰汽車增速高達(dá)459.2%。從車型角度來看，純電動領(lǐng)域，北汽EC系列銷量遙遙領(lǐng)先，插混領(lǐng)域，比亞迪和上汽銷量排名靠前。圖表57.2018年月新能源銷量車企排名 圖表58.2018年月新能源銷量車型排名排名企業(yè)2018年1-11月累計同比增速純電動車型銷量插混車型 銷量1比亞迪19223599.0%1 EC系列822301比亞迪秦 427712北汽新能源13278954.3%2 eQ422352比亞迪宋 347743上汽乘用車90180137.3%3 IEV6E387793上汽榮威i6 318744奇瑞汽車59467148.3%4 e5379794比亞迪唐 303395華泰汽車49190459.2%5 E200338015榮威eRX5 221366吉利汽車48833123.2%6 EV160292586寶馬5系PHEV 7江淮汽車4237460.6%7 EV286187吉利博瑞GE 8江鈴汽車3687646.9%8 EV276788廣汽傳祺GS4 9眾泰汽車26085-14.7%9 EX系列252739寶馬X1PHEV 10長安汽車22032-3.0%10 榮威Ei52270710名爵eMG6 4141資料來源：乘會， 資料來：乘會，展望2019年，在需求側(cè)、供給側(cè)、政策等因素的推動下，新能源乘用車銷量有望持續(xù)高速增長。需求側(cè)，非限購市場開始爆發(fā)。2B不斷下降，消費端有望持續(xù)高速增長。而分時租賃、網(wǎng)約車等運營端發(fā)展如火如荼，同樣提供了大量新能源汽車需求。圖表59.新能源乘用車需求分析2C 限購限牌城市 A2C 限購限牌城市 A級純電動、插 北上廣深杭等地新車銷量，增量空間有限 牌照等限制政策新能源汽車性價混等 提升，充電設(shè)施完善非限購城市 A00/A0級純電動除限購城市外市場需求，增量空間巨大 新能源汽車性價比提升經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動等2B分時租賃A00純電動到2017年底，僅30家企業(yè)投入運營的電動汽車總數(shù)出行方式改變，投資驅(qū)動達(dá)到13.9萬輛，其中分時租賃的電動汽車約8.9萬輛。到2020年，這30家運營商計劃投運車輛總數(shù)接近140萬，其中電動汽車分時租賃在90萬輛以上。出租車網(wǎng)約車A級純電動、插2017年底國內(nèi)巡游出租車總量為140萬輛，目前純電政策驅(qū)動，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動混等動車占比較低，但深圳等地已發(fā)布計劃，未來全面替換為純電動車。截至2017年底，國內(nèi)網(wǎng)約車用戶規(guī)模已達(dá)2.25億，滴滴網(wǎng)約車日訂單已突破3千萬單，存在巨大的新能源換車市場。資料來源：動力電池網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，目前國內(nèi)實施汽車限購限牌的城市包括北京、上海、廣州、天津、杭州和深圳等，這些城市大都對新能源汽車有相應(yīng)的扶持政策，也是新能源汽車的主力銷售區(qū)域。隨著新能源汽車成本和價格的快速下降及技術(shù)的成熟，部分暢銷車型的出現(xiàn)，非限購城市新能源汽車銷量開始爆發(fā)。根據(jù)乘聯(lián)會及達(dá)示數(shù)據(jù)測算，20176.4%，而非限購城市僅1.5%。20181-108.2%，而非限購城市快速上升至3.0%，實現(xiàn)翻倍增長。非限購限牌城市乘用車銷量占比約為85%，打開非限購市場，也將為新能源乘用車打開廣闊的成長空間。圖表60.新能源汽車銷售區(qū)域分布地區(qū)2017年占比2018年1-10月占比總計555793725816非限購地區(qū)32195657.9%48697367.1%限牌地區(qū)合計23383742.1%23884332.9%其中：北京5874510.6%394895.4%上海552799.9%497746.9%深圳400297.2%615468.5%杭州263034.7%330144.5%廣州221