外匯匯率分析

外匯匯率分析第一節(jié)購買力平價理論

購買力平價理論（TheoryofPurchasingPowerParity）是現(xiàn)代匯率理論中最有影響力的理論之一，由瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾（G·Cassel）1922年在其代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。購買力平價理論分為絕對購買力平價理論和相對購買力平價理論。一、絕對購買力平價

絕對購買力平價指本國與外國貨幣之間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價水平的比率。

PPP=*Pmt/Pmt=PLt/PLt*二、相對購買力平價

不同國家貨幣購買力之間的相對變化，是匯率變動的決定性因素。在紙幣流通條件下，匯率變動取決于不同國家之間貨幣購買力和物價的相對變化，即匯率的變動與同一時期兩國物價水平的相對變動成比例。

RPPPt=PtR0/Pt*RPPPt=Pt－Pt*第二節(jié)利率平價理論

利率平價理論（InterestRateParityTheory）又稱遠(yuǎn)期匯率理論。英國著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯第一個建立了古典利率平價理論，并總結(jié)出遠(yuǎn)期匯率與利差關(guān)系的規(guī)律，明確提出了遠(yuǎn)期匯率決定于利差。他的專著《貨幣改革論調(diào)1923年版》是利率平價理論發(fā)展史上的一個重要標(biāo)志，奠定了戰(zhàn)后遠(yuǎn)期匯率理論研究的基礎(chǔ)。

ia——本國利率水平ib——外國利率水平Rs——現(xiàn)匯匯率（直接標(biāo)價法）Rf——期匯匯率（直接標(biāo)價法）Rf/Rs=(1+ia)/(1+ib)

若ρ表示遠(yuǎn)期外匯升（貼）水率，則：ρ=(Rf-Rs)/Rs=(ia-ib)/(1+ib)整理得：ρ+ρib=ia-ib，因為ρ和ib均為分?jǐn)?shù)，乘積通常很小，故ρib≈0，于是可得：ρ≈ia-ib也就是說：遠(yuǎn)期外匯的升（貼）水率等于兩國利差。

由上分析可以推出兩點重要結(jié)論：１．在均衡市場中，高利率國家貨幣匯率必然是遠(yuǎn)期貼水，低利率國家貨幣匯率必然是遠(yuǎn)期升水，因而遠(yuǎn)期匯率不取決于預(yù)期，而取決于利率。２．如果一種貨幣利率上升將促使該種貨幣的即期匯率升值，遠(yuǎn)期匯率向貼水方向變動。

為了克服凱恩斯利率平價學(xué)說的缺點并對其進(jìn)行拓展，一種新的匯率理論——資產(chǎn)選擇理論（TheTheoryofPortfolioSelection）出現(xiàn)了,這也是在主要發(fā)達(dá)國家實行浮動匯率之以后流行起來的一種匯率理論。其代表人物是后凱恩斯主義代表人物詹姆斯·托賓（JamesTobin）和馬克維茨（H.M.Markowitz）。

“雙牛雙熊”現(xiàn)象當(dāng)大量投資者通過對資產(chǎn)（兩種貨幣）的分析，選擇了同一種貨幣的金融資產(chǎn)投資，則該種貨幣需求量增加，匯率上升，從而其投資利潤率下降。當(dāng)兩種貨幣投資利益相同時，匯率達(dá)到均衡點。所以當(dāng)一國證券市場為牛市時，預(yù)期收益率高，投資價值大，投資者紛紛投資，從而使匯率大幅上升，匯市也處于牛市，是為股市匯市“雙?！薄Ｍ?，當(dāng)一國股市處于熊市時，則該種貨幣的金融資產(chǎn)的投資較少，匯率下跌，是為“雙熊”。第三節(jié)匯率決定的制度分析

按照匯率波動有無平價以及匯率波動幅度的大小，可將匯率制度分為固定匯率制度和浮動匯率制度。固定匯率制度（FixedRateSystem）是指兩國貨幣的比價基本固定，現(xiàn)實匯率只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)上下波動的匯率制度。所謂浮動匯率制度（FloatingRateSystem）是指一國不規(guī)定本幣對外幣的平價和上下波動的幅度，匯率由外匯市場的供求狀況決定并上下浮動的匯率制度。

一、金本位制度下的匯率決定

在金本位制下，匯率的波動總是環(huán)繞著鑄幣平價上下波動，并以黃金輸送點（GoldPoints）為界限。

二、布雷頓森林體系下的匯率決定

“雙掛鉤，一固定，上下限，政府干預(yù)”“雙掛鉤”包括：一是美元與黃金掛鉤，二是其他國家的貨幣與美元掛鉤.“一固定”是指本國貨幣的平價一經(jīng)國際貨幣基金組織確定就基本固定，不得隨意變動，只有當(dāng)成員國的國際收支發(fā)生根本性不平衡時，才可變動其貨幣平價。

“上下限”是指外匯市場上現(xiàn)實匯率的變動幅度不得超過平價上下各１％

“政府干預(yù)”是指外匯市場上的現(xiàn)實匯率圍繞平價波動，當(dāng)波動幅度超過規(guī)定的界限時，各有關(guān)國家的政府有義務(wù)采用各種干預(yù)措施，使匯率的波動幅度控制在平價規(guī)定的范圍內(nèi)。

三、浮動匯率制度下的匯率決定國際貨幣基金組織根據(jù)各國政府對匯率的干預(yù)程度和干預(yù)方式，將管理浮動分為三種類型：釘住浮動、有限彈性浮動和較高彈性浮動。

釘住浮動（１）釘住單一貨幣浮動。（2）釘住一籃子貨幣浮動。在釘住浮動中還有一種特殊的匯率確定方式，稱為聯(lián)系匯率制。

港市的聯(lián)系匯率制1983年10月17日，港英政府以1美元兌換7．8港元的比價，開始實行聯(lián)系匯率制。其主要特點是，由香港金融管理局規(guī)定現(xiàn)鈔發(fā)行和回籠時的官方匯率，并力圖使市場匯率接近官方匯率。具體方法使，各發(fā)鈔銀行在發(fā)行港元時必須持有相應(yīng)數(shù)量的負(fù)債證明書，而要獲得負(fù)債證明書，則必須按１美元對７．８港元的比價獲得相應(yīng)數(shù)量的美元，發(fā)鈔銀行也可按此比價，憑負(fù)債證明書，用回籠的港幣從金融管理局兌回相應(yīng)數(shù)量的美元。

有限彈性浮動實行有限彈性浮動的國家，其貨幣對某一外幣規(guī)定有平價，或集團成員國的貨幣之間相互規(guī)定有平價，且市場匯率在平價的基礎(chǔ)上可以有一定程度的浮動，但這種浮動是有限的。較高彈性浮動

實行較高彈性浮動的國家，其本市對外幣的依賴性較小，匯率變動的靈活性較大。此浮動方式又有三種形式：指標(biāo)浮動、其他管理浮動和單獨浮動。四、人民幣匯率形成機制在匯率制度上實行的是管理浮動匯率制，人民幣匯率的形成是以外匯市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，國家通過法律、行政、經(jīng)濟手段影響人民幣匯率，其中以經(jīng)濟手段為主。在1994年我國外匯管理體制改革后，建立統(tǒng)一的銀行間外匯市場，并以銀行間外匯市場所形成的匯率作為中國人民銀行所公布的人民幣匯率的基礎(chǔ)。外匯指定銀行是外匯交易市場的主體，這一外匯交易市場主要職能是為各外匯指定銀行相互調(diào)劑余缺和清算服務(wù)。銀行間外匯交易市場，由中國人民銀行通過國家外匯管理局監(jiān)督管理。

我國銀行間外匯市場的發(fā)育和成長是外匯管理體制改革和完善的目標(biāo)和方向。我國銀行間外匯市場是一個有形的市場，1994年4月4日設(shè)在上海的中國外匯交易中心開始正常運營，標(biāo)志著我國銀行間外匯市場的誕生。中國外匯交易中心是中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下獨立核算、非盈利性的組織，為各外匯指定銀行提供一個集中交易和清算的場所，各外匯指定銀行在辦理顧客結(jié)售匯中所出現(xiàn)的頭寸余額都集中到該中心來進(jìn)行現(xiàn)場交易。中心的交易方式采用交易者隨時報價，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，由計算機撮合成交。中心最初只開辦人民幣對美元和港幣兩個交易品種，1995年3月又增加了人民幣對日元的交易。中國人民銀行根據(jù)前一天成交的加權(quán)平均價，公布次日人民幣對美元的基準(zhǔn)匯率。由于規(guī)定銀行間外