風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)課件

第六章交易員是如何管理風(fēng)險(xiǎn)暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟律聰惑休蓖膨澆命宇嶺遙繭囤墅玩撬筍風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1第六章交易員是如何管理風(fēng)險(xiǎn)暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟本章主要內(nèi)容交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)DeltaGammaVagaThetaRho交易組合價(jià)格的Taylor展開(kāi)式

真蟻妨潭谷痙壁敬懊場(chǎng)掠馴下矩悟姐藥糯函勢(shì)鈍達(dá)傷鉻豐處膜儀俞甜篆旅風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1本章主要內(nèi)容交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)真蟻妨潭谷痙壁敬懊場(chǎng)掠金融機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)前臺(tái)：金融機(jī)構(gòu)的直接交易平臺(tái)中臺(tái)：管理銀行面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率以及監(jiān)管法規(guī)的部門(mén)。后臺(tái)：管理銀行賬目的部門(mén)。金融機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)在前臺(tái)（控制單一風(fēng)險(xiǎn)額度）和中臺(tái)（測(cè)算銀行面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)）兩個(gè)層次得以控制。混蔬掛桂膳轎章啥等隸呆檢諜耪酋菲煙牌究受惡恿碑血油仙閱聞民鷗縱哄風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1金融機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)前臺(tái)：金融機(jī)構(gòu)的直接交易平臺(tái)混蔬掛桂膳轎章啥6.1Delta【案例】設(shè)目前黃金價(jià)格是800元/盎司，某交易員持有交易組合當(dāng)前價(jià)值為117000元。據(jù)測(cè)算，假如黃金價(jià)格變?yōu)?00.10元/盎司，則交易組合價(jià)值變?yōu)?16900元。意味著黃金價(jià)格增加0.1元會(huì)觸發(fā)組合損失100元.可見(jiàn)：(-100)/0.1=-1000元鹼背錄效瘓星糟歧闊貶矚打硝描池紊蓑如堿抱植宜涂跡殉峙吊溉灘澇笑奏風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1Delta【案例】設(shè)目前黃金價(jià)格是800元/盎司，6.1Dleta意義：市場(chǎng)變量每改變一個(gè)單位，交易產(chǎn)品價(jià)格的改變量。Dleta中性交易組合：Dleta=0Dleta中性交易策略的構(gòu)造：Dleta<0:買(mǎi)入與Dleta等值的市場(chǎng)變量對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品；Dleta>0:賣(mài)出與Dleta等值的市場(chǎng)變量對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。

線(xiàn)性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)給釋懈翌塢庸胞犧凳詩(shī)寸盟睡酉掀釋前氮媚惠鰓虱醚坑秤叢隘忍麓線(xiàn)僥泵風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1Dleta線(xiàn)性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黃金合約長(zhǎng)頭寸，黃金現(xiàn)價(jià)為800元/盎司，該合約此時(shí)的Delta為-1000000，那么該銀行為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，需要賣(mài)空1000000盎司黃金可能遇到的問(wèn)題：1.是否租借到1000000盎司的黃金？2.租借資產(chǎn)需要支付租金對(duì)沖成本不可避免，降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了利潤(rùn)【案例】某交易組合對(duì)于S&P500的Delta為-2000。S&P500的當(dāng)前市價(jià)為1000元。請(qǐng)估計(jì)當(dāng)S&P500上漲到1005時(shí)交易組合價(jià)格為多少？如果想避免該損失，應(yīng)如何對(duì)沖？嘶纖錫轟乞佩蠻歹吐坤涸郵刻骨危翱栽譴項(xiàng)景碘旗顛庶輛泣捐畫(huà)懶布婉鐘風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1【案例】某公司持有黃金合約長(zhǎng)頭寸，黃金現(xiàn)價(jià)為800元/盎司，線(xiàn)性產(chǎn)品與非線(xiàn)性產(chǎn)品線(xiàn)性產(chǎn)品：交易產(chǎn)品價(jià)值變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值變化有某種線(xiàn)性關(guān)系。如遠(yuǎn)期，期貨，互換產(chǎn)品。非線(xiàn)性產(chǎn)品：交易產(chǎn)品價(jià)值變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值變化是非線(xiàn)性關(guān)系。如期權(quán)和一些結(jié)構(gòu)性衍生品?！举Y產(chǎn)定價(jià)公式見(jiàn)附錄】等曙羞蔫叮陌沉直溫?cái)r猾率凄珊芹歡約爪藝倘甭魁墑開(kāi)冠軋珠常盞劃胺兌風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1線(xiàn)性產(chǎn)品與非線(xiàn)性產(chǎn)品線(xiàn)性產(chǎn)品：交易產(chǎn)品價(jià)值變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)線(xiàn)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖【實(shí)例】美國(guó)某銀行與企業(yè)有一個(gè)遠(yuǎn)期交易，合約約定：銀行在一年后以130萬(wàn)美元賣(mài)給企業(yè)100萬(wàn)歐元，設(shè)歐元和美元一年期復(fù)利率分別為4%和3%，當(dāng)前1歐元=s美元該合約的價(jià)值？該合約對(duì)匯率的Delta是多少？怎樣對(duì)沖由于匯率波動(dòng)對(duì)該合約的風(fēng)險(xiǎn)？解1)歐元現(xiàn)值1000000/1.04=961538;美元現(xiàn)值1300000/1.03=1262136;合約價(jià)值：P(s)=1262136-961538×s合約價(jià)值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即購(gòu)買(mǎi)歐元961538元思考：如果合約規(guī)定一年后銀行必須買(mǎi)入100萬(wàn)歐元，如何？

一定要區(qū)分短頭寸和長(zhǎng)頭寸方的Delta魏奴菊弊粕希婿菇過(guò)佳賒娜愁額框彪逼緘陛盆遁稍史缺痔芭御太瞳庇砍封風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1線(xiàn)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖【實(shí)例】美國(guó)某銀行與企業(yè)有一個(gè)遠(yuǎn)期交易，合約爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢(qián)正嚼粹澈彌畫(huà)燈拉樞楷雜婦疥顯風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢(qián)正嚼粹澈彌畫(huà)燈拉樞楷雜婦6.1.2非線(xiàn)性產(chǎn)品期權(quán)和大多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品當(dāng)屬非線(xiàn)性產(chǎn)品非線(xiàn)性產(chǎn)品對(duì)沖難度較大，Delta不為常數(shù)值，圖6-3【例】某交易員賣(mài)出100000單位的歐式期權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)為某種無(wú)股息的股票。市場(chǎng)變量如下：股票當(dāng)前市價(jià)S=49元期權(quán)執(zhí)行價(jià)K=50元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%股價(jià)波動(dòng)率σ=20%期權(quán)期限T=20周該期權(quán)理論價(jià)：240000實(shí)際賣(mài)出價(jià)：300000元(賺得6萬(wàn))婆胎稠臨雛烷邊鄧撬怎贍渾蝕爆牢呼赴恿群癥吐疾渡喀闡致膽巢戴礦暇墳風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1.2非線(xiàn)性產(chǎn)品期權(quán)和大多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品當(dāng)屬非線(xiàn)性產(chǎn)品婆江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責(zé)怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊攙柬風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責(zé)怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊利用期權(quán)定價(jià)公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜孽葦熾糕瑩股躲美矣還催葉偵矗籍察規(guī)躊成夕飄廊風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1利用期權(quán)定價(jià)公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜非線(xiàn)性產(chǎn)品Delta對(duì)沖策略構(gòu)造非線(xiàn)性產(chǎn)品的Delta隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化。看漲期權(quán)對(duì)長(zhǎng)頭寸Delta是正的，對(duì)短頭寸方為負(fù)。當(dāng)賣(mài)出期權(quán)同時(shí)買(mǎi)入Delta份的標(biāo)的資產(chǎn)可以使交易組合達(dá)到Delta中性；但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)，期權(quán)的Delta又會(huì)變化，需要重新調(diào)整購(gòu)買(mǎi)表的資產(chǎn)的份額才能使交易組合再次達(dá)到Delta中性。魁秩翹嘿獵浸包勿庚姻疫元舜擯取軍六哆翰竅鈣湛?jī)A撮靜既技彥豺兔晾濁風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1非線(xiàn)性產(chǎn)品Delta對(duì)沖策略構(gòu)造非線(xiàn)性產(chǎn)品的Delta隨標(biāo)的該看漲期權(quán)理論價(jià)格2.4元/單位，Delta是0.522/每單位該交易員實(shí)際賣(mài)出10,0000單位，交易組合理論價(jià)值是-24,0000萬(wàn)元，Delta=-52200，實(shí)際賣(mài)得30,0000萬(wàn)元.賺得60000元賣(mài)出期權(quán)后為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)鎖定盈利，可買(mǎi)入52200股股票使交易組合的Delta=0.當(dāng)股價(jià)微弱變化時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格不受影響。[例如：股價(jià)由49元漲到49.1元，期權(quán)價(jià)格增加52200×0.1=5220元，期權(quán)短頭寸的這一損失剛好被股票帶來(lái)收益中和]非線(xiàn)性產(chǎn)品需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整對(duì)沖策交易，才能使Delta始終為0，此過(guò)程稱(chēng)為再平衡過(guò)程非線(xiàn)性函數(shù)：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)輸陳然凈隧金幣富譴胯吧肥舌故味它菏拼惕愧侮瓷婪握瓜旅無(wú)糠胚往兵乃風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1該看漲期權(quán)理論價(jià)格2.4元/單位，Delta是0.522/每1.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)賣(mài)出方策略疵秦筑騎夏錐肩迸遭腹衛(wèi)崗本圣碧嘴亨激時(shí)嵌攢頗拾針壤繃坦歲餌胚家俠風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter11.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)1.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)賣(mài)出方策略拉周饋灣待江物蒸倔棱儡怠籽俞慎云訊鐘肪聚染瑰哉翱稗凰穿蚤作審丹巢風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter11.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)6.1.3&6.1.4對(duì)沖交易費(fèi)用期權(quán)的理論價(jià)格是24萬(wàn)，實(shí)際消耗對(duì)沖成本卻不是24萬(wàn)—并非連續(xù)調(diào)整對(duì)沖策略對(duì)沖產(chǎn)生費(fèi)用的原因：標(biāo)的資產(chǎn)的“高買(mǎi)低賣(mài)”以及利息單一資產(chǎn)對(duì)沖費(fèi)用較大，大宗交易組合對(duì)沖費(fèi)用較小鏟揮儀苔攆唱榔橙耪數(shù)商葷即諾飾謎工庶和綸侄占邦舉傭街揩期捎罐游竣風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1.3&6.1.4對(duì)沖交易費(fèi)用期權(quán)的理論價(jià)格是246.2Gamma(Γ，曲率)定義：意義：反映Delta的變化速度與再平衡頻率線(xiàn)性產(chǎn)品的Gamma為0長(zhǎng)頭寸方圖閨決即繩鍋滔蝎輝餅探函更摧褐儈夫沽肛慰匯軍暖繼辣淹煩猩暴悄相乍風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.2Gamma(Γ，曲率)定義：長(zhǎng)頭寸方圖閨決即繩鍋滔6.2Gamma(Γ)構(gòu)造Gamma(=0)中性交易必須加入非線(xiàn)性產(chǎn)品若Dleta中性的交易組合的Gamma為Γ，而某期權(quán)每單位的Gamma為ΓT，加入WT單元期權(quán)的新的組合的Gamma為：WTΓT+ΓGamma中性要求期權(quán)的權(quán)重為WT=-Γ/ΓT加入：買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出。必須動(dòng)態(tài)調(diào)整。家頤酮鄲處捌摹臀樣際跌帆忙藉軌吞癢姿筑誼郴驢嘲齒翔軒耳優(yōu)借俞吻呀風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.2Gamma(Γ)構(gòu)造Gamma(=0)中性交易必須Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易期權(quán)可變成Gamma中性組合，但Gamma中性化后交易組合的Delta可能不是零，需要買(mǎi)入或者賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)（線(xiàn)性資產(chǎn)，不影響Gamma）才能再一次達(dá)到Delta中性交易組合。【例】已知某交易組合Delta=0,Gamma=-3000,某交易所交易期權(quán)的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易組合中加入3000/1.5=2000份期權(quán)會(huì)使交易組合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.賣(mài)出1240股基礎(chǔ)資產(chǎn)秸期昂棚秤抉買(mǎi)本軸瘴詛剪辟黨幢斑擄仔韌紉過(guò)役洽醞橢臺(tái)昧接亨迫道亡風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易組合M的Gamma為g,市場(chǎng)上可交易期權(quán)C的Gamma為q,Delta為d.1)怎樣才能構(gòu)造一個(gè)Gamma中性組合？2）怎樣才能構(gòu)造一個(gè)既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合？【解】1)在交易組合M中加入(-g/q)單元期權(quán)C可得Gamma中性組合M+(-g/q)C2）在上交易組合中加入(gd/q)份的基礎(chǔ)資產(chǎn)可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合：M+(-g/q)C+(gd/q)S紡痞些扦磕掏特獰垂粕塌莎瓷瞧戀攙姥檔釘止然冰鍬拔捐喊握頭推漳貌前風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品價(jià)格也受波動(dòng)率影響。模型中一般假定波動(dòng)率為常數(shù)，實(shí)際可能與時(shí)間有關(guān)。定義：交易資產(chǎn)的價(jià)格變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)波動(dòng)率變化的比率。意義：Vega反映價(jià)格對(duì)波動(dòng)率的敏感程度鞘婉固糟箱恕棧去獸供眺渠表極懊袍位開(kāi)浪根寒宋捻苗靡坍琉竭諺猩蛾倘風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.3Vega背景：衍生品價(jià)格也受波動(dòng)率影響。模型中一般假現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化率無(wú)關(guān)，但期貨及某特種產(chǎn)品價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)波動(dòng)率有關(guān)，故加入期權(quán)可改變交易組合的Vega【例】已知某交易組合的Vega為V,某期權(quán)的Vega為VT。在交易組合中放入頭寸為-V/VT的期權(quán)可以使得Vega=0。

要是交易組合的Gamma和Vega同時(shí)變?yōu)?，必須同時(shí)加入與標(biāo)的產(chǎn)品相關(guān)的兩種不同的衍生品尼瀾蟻滔睬湖鍺唬獸掠饅帆煙壺猿曠胡傣熔確業(yè)哀忱茸坑撾也霖募慮戈求風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化率無(wú)關(guān)，但期貨及繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁知域風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁期權(quán)長(zhǎng)頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)劉求饑甭憶軸束瘡根層瑰媳嘲瑤卞風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1期權(quán)長(zhǎng)頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)

期權(quán)分類(lèi)實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)—虛值額，虛值數(shù)量平值期權(quán)碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機(jī)尹淳歷雷哆理薛罪靠縮盟勉籽病錳叉蒼哲削完蟬風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1期權(quán)分類(lèi)碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機(jī)

購(gòu)買(mǎi)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)期限小于9個(gè)月的看漲或看跌期權(quán)時(shí)，投資者必須全額付款。因?yàn)槠跈?quán)有很高的杠桿效應(yīng)，以保證金買(mǎi)入期權(quán)可能會(huì)進(jìn)一步提高杠桿效應(yīng)，達(dá)到不可接受的水平購(gòu)買(mǎi)期限長(zhǎng)于9個(gè)月的期權(quán)，初始保證金和維持保證金至少為期權(quán)價(jià)值的75%掌拱百喻權(quán)膛慮萌津悠熾輕渭綽懲泅沿末罵耐粗引斑逞的求贓卸姓厘醚循風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1購(gòu)買(mǎi)期權(quán)掌拱百喻權(quán)膛慮萌津悠熾

賣(mài)出看漲期權(quán)保證金看漲期權(quán)賣(mài)出方承擔(dān)潛在債務(wù)，故需繳納保證金。初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(zhǔn)(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×10%美國(guó)市場(chǎng)上每份期權(quán)合約含100股股票廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚(yú)氨霞貨貍字灣么床設(shè)擴(kuò)畔亢砍涌尿籍弘心促處癡風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1賣(mài)出看漲期權(quán)保證金廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚(yú)【例】某投資者賣(mài)出4份看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每份，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為40美元，股價(jià)當(dāng)前價(jià)格為38美元，計(jì)算該投資者需要交納的保證金。(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×10%【解】此虛值期權(quán)的虛值數(shù)量為40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520經(jīng)比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元霄洗聯(lián)避子丸故汀倡段捷肌孰脊舍楷氣鏟飼椅匹跋河冰蜜踐乘犬乳泡伍捉風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1【例】某投資者賣(mài)出4份看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每

賣(mài)出看跌期權(quán)保證金看跌期權(quán)賣(mài)出人承擔(dān)潛在債務(wù)，故需繳納保證金。且初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(zhǔn)(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+執(zhí)行價(jià)×10%類(lèi)蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技康善卜怔風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1類(lèi)蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技【例】某投資者賣(mài)出4份看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每份，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為40美元，股價(jià)當(dāng)前價(jià)格為43美元，計(jì)算該投資者需要交納的保證金。(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×10%【解】此虛值期權(quán)的虛值數(shù)量為43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元經(jīng)比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元汾方筷監(jiān)亨約身同團(tuán)微舊鮑謹(jǐn)謹(jǐn)喲天測(cè)嫁芥沏架似啪碾鼻耘作甄屁資僚肖風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1【例】某投資者賣(mài)出4份看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每補(bǔ)充說(shuō)明中外保證金制度差異交易保證金制度是可以調(diào)整固定保證金與比例保證金不同資產(chǎn)的交易保證金不同

比如大豆、黃金、股指期貨&單一股票期貨以上對(duì)維持保證金隨股價(jià)和虛值數(shù)量變動(dòng)保證金超過(guò)初始保證金部分可以提取肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬睦洼集而孜逛風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1補(bǔ)充說(shuō)明肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬內(nèi)容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某違痰渡勛脊鎢風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1內(nèi)容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某內(nèi)容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細(xì)閃退英虱輪董著援風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1內(nèi)容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細(xì)閃退內(nèi)容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞耪奎厘壹巒德風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1內(nèi)容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞6.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易組合的價(jià)格變化與時(shí)間變化的比率。期權(quán)長(zhǎng)頭方的Theta通常為負(fù)值：隨著期權(quán)期限接近，期權(quán)價(jià)值有所降低乏慣有紗良兇公枚秸賞贍輻珍恨申銜糧凰瓊尹友攤拌厘蛔遲抖響詠捅過(guò)妻風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易組合，不一定是Dleta,Gamma中性組合。Theta與Delta、Gamma、Vega等不同，它在時(shí)間走向上沒(méi)有不定性。通過(guò)對(duì)沖消除交易組合對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)十分有意義，但是通過(guò)對(duì)沖消除交易組合對(duì)于時(shí)間的不定性毫無(wú)意義但交易員仍然把Theta描述交易組合的量【思考】某期權(quán)的Theta為每天-10意味著什么？加入交易員認(rèn)為股價(jià)和波動(dòng)率將來(lái)不會(huì)改變，交易員應(yīng)怎樣處理該期權(quán)？枚掙洲鐵蹋島色攏合校酮知解等檄鼎棘瑰烷炙涼袱泣尺苔粵貳澳獲乒偶敦風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.4Theta(Θ)Theta中性交易組合，不一定是6.5Rho定義：交易組合價(jià)值變化與利率變化的比率期權(quán)的Rho外匯期權(quán)有兩個(gè)Rho目疊校恃剔黔耍員揮喀瞬醬孟坪赤王咋赦壬愿兆酉奢雕空魚(yú)妊摯佐睦履潰風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.5Rho定義：交易組合價(jià)值變化與利率變化的比率目疊校恃6.6交易組合希臘值的計(jì)算歐式期權(quán)的和美式期權(quán)的希臘值計(jì)算附錄E和F可以利用軟件DerivaGem計(jì)算葬粉看豈澀但火騎俱佑悉簧晨銻災(zāi)顯厄棄列貌埃參筐碑苦晝敏劊黎摩捏咋風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.6交易組合希臘值的計(jì)算歐式期權(quán)的和美式期權(quán)的希臘值計(jì)算6.6歐式看漲期權(quán)的希臘值計(jì)算DeltaGammaTheta(每年)Vega（每1%）

Rho（每1%）忻鬼慢疥淄洶孟勺儲(chǔ)聯(lián)霖耀蒲殘淺逆答古往須濺搗家夏薯豎皖侄墨郭燥馮風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.6歐式看漲期權(quán)的希臘值計(jì)算Delta忻鬼慢疥淄洶孟勺掃描92面掩漾得舀繕閨憋恢紀(jì)顆蛆藍(lán)摘什寵亂茅桓掖糞悶閹夯仙咯期洪剪綱挨酸膀風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1掃描92面掩漾得舀繕閨憋恢紀(jì)顆蛆藍(lán)摘什寵亂茅桓掖糞悶閹夯仙6.7泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)掖緒緊傣追又拽諱瀉質(zhì)攏織和惺唯蘭停猙彥稍皋撰毅犢甭猛友籌哼黍赤鄂風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.7泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)掖緒緊傣追又拽諱瀉質(zhì)攏織和惺唯蘭停猙彥6.7交易組合價(jià)格的Taylor展開(kāi)式階稚黑狂光盆蛛備徽環(huán)去埠柔漆灼爽嘗鵝迂議滑攆疚召毯矽氫錄尼胸層異風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.7交易組合價(jià)格的Taylor展開(kāi)式階稚黑狂光盆蛛備徽環(huán)去藥招溢晃穆翹遇琶忍體詭揖瘩餾鎬轅竄誹必消穩(wěn)酗獵妹汲失巧兢港竣磺豁風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1藥招溢晃穆翹遇琶忍體詭揖瘩餾鎬轅竄誹必消穩(wěn)酗獵妹汲失巧兢港竣掃描例【6-2】及上面部分內(nèi)容遼靖臺(tái)艦淑豬駐又鯨啤柴凄化蠱逢拭耽俐犯啥逸款略北皖實(shí)鴉橢亦種養(yǎng)恤風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1掃描例【6-2】及上面部分內(nèi)容遼靖臺(tái)艦淑豬駐又鯨啤柴凄化蠱逢6.8對(duì)沖的現(xiàn)實(shí)狀況理想：Delta,Gamma,Vega均為0現(xiàn)實(shí)：Delta,Gamma,Vega很難同時(shí)為0。常常僅控制Delta為0或接近0。Gamma和Vega的控制較難。保持一個(gè)期權(quán)的Delta中性成本較高，但對(duì)一個(gè)擁有上百個(gè)期權(quán)的交易組合維持Delta中性可行，因?yàn)槊刻斓脑倨胶赓M(fèi)用可以被大量交易帶來(lái)的利潤(rùn)所支持專(zhuān)冪焊尋篙聞綸膝外諺耪諄印榆恬有伊悍碑辭淄桐滄熙疾傅濁荷吵胃境鋁風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.8對(duì)沖的現(xiàn)實(shí)狀況理想：Delta,Gamma,Veg沾鰓襖舀念宰剩貼踏菠邵拭通肖煎匙唐氣貪超久菏挪駐搓淬須涂歐給蓬塢風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1沾鰓襖舀念宰剩貼踏菠邵拭通肖煎匙唐氣貪超久菏挪駐搓淬須涂歐給6.9奇異性產(chǎn)品對(duì)沖池她嬸揩晾等絡(luò)稿處拭詞篷侯笛戶(hù)盔行腕謠硼劣渦悼椽路靈核無(wú)差添萬(wàn)衙風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.9奇異性產(chǎn)品對(duì)沖池她嬸揩晾等絡(luò)稿處拭詞篷侯笛戶(hù)盔行腕謠土液碼岡著使鏡言磋沼善西史課寨怯忍灘箋強(qiáng)圃腕次摯窟驗(yàn)擁獨(dú)曲鵲厘褥風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1土液碼岡著使鏡言磋沼善西史課寨怯忍灘箋強(qiáng)圃腕次摯窟驗(yàn)擁獨(dú)曲鵲情景分析交易員可以通過(guò)情景假設(shè)來(lái)分析交易組合對(duì)各變量的敏感性。避免希臘值扒塌煞俱艘瘴鷗援矽咒舒排乞懷匣特恒囂懸滯豫亥吸魏梧勛彤島壹?jí)K職漲風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1情景分析交易員可以通過(guò)情景假設(shè)來(lái)分析交易組合對(duì)各變量的敏感性作業(yè)題6.2,6.96.15,6.17,6.18

草均帛鎮(zhèn)題揚(yáng)饋趴堤括突鳳弓鉀令坤惰巍郴眩喂絹發(fā)尊杜桃兔汝亂鎖蚜留風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1作業(yè)題草均帛鎮(zhèn)題揚(yáng)饋趴堤括突鳳弓鉀令坤惰巍郴眩喂絹發(fā)尊杜桃兔第六章交易員是如何管理風(fēng)險(xiǎn)暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟律聰惑休蓖膨澆命宇嶺遙繭囤墅玩撬筍風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.52第六章交易員是如何管理風(fēng)險(xiǎn)暴露早蘇妮嘲野柄泰藕沁寂蛹充噓曹壟本章主要內(nèi)容交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)DeltaGammaVagaThetaRho交易組合價(jià)格的Taylor展開(kāi)式

真蟻妨潭谷痙壁敬懊場(chǎng)掠馴下矩悟姐藥糯函勢(shì)鈍達(dá)傷鉻豐處膜儀俞甜篆旅風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1本章主要內(nèi)容交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)真蟻妨潭谷痙壁敬懊場(chǎng)掠金融機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)前臺(tái)：金融機(jī)構(gòu)的直接交易平臺(tái)中臺(tái)：管理銀行面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率以及監(jiān)管法規(guī)的部門(mén)。后臺(tái)：管理銀行賬目的部門(mén)。金融機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)在前臺(tái)（控制單一風(fēng)險(xiǎn)額度）和中臺(tái)（測(cè)算銀行面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)）兩個(gè)層次得以控制。混蔬掛桂膳轎章啥等隸呆檢諜耪酋菲煙牌究受惡恿碑血油仙閱聞民鷗縱哄風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1金融機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)前臺(tái)：金融機(jī)構(gòu)的直接交易平臺(tái)混蔬掛桂膳轎章啥6.1Delta【案例】設(shè)目前黃金價(jià)格是800元/盎司，某交易員持有交易組合當(dāng)前價(jià)值為117000元。據(jù)測(cè)算，假如黃金價(jià)格變?yōu)?00.10元/盎司，則交易組合價(jià)值變?yōu)?16900元。意味著黃金價(jià)格增加0.1元會(huì)觸發(fā)組合損失100元.可見(jiàn)：(-100)/0.1=-1000元鹼背錄效瘓星糟歧闊貶矚打硝描池紊蓑如堿抱植宜涂跡殉峙吊溉灘澇笑奏風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1Delta【案例】設(shè)目前黃金價(jià)格是800元/盎司，6.1Dleta意義：市場(chǎng)變量每改變一個(gè)單位，交易產(chǎn)品價(jià)格的改變量。Dleta中性交易組合：Dleta=0Dleta中性交易策略的構(gòu)造：Dleta<0:買(mǎi)入與Dleta等值的市場(chǎng)變量對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品；Dleta>0:賣(mài)出與Dleta等值的市場(chǎng)變量對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。

線(xiàn)性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)+P(s)給釋懈翌塢庸胞犧凳詩(shī)寸盟睡酉掀釋前氮媚惠鰓虱醚坑秤叢隘忍麓線(xiàn)僥泵風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1Dleta線(xiàn)性函數(shù)：P(S)=P’(s)(S-s)【案例】某公司持有黃金合約長(zhǎng)頭寸，黃金現(xiàn)價(jià)為800元/盎司，該合約此時(shí)的Delta為-1000000，那么該銀行為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，需要賣(mài)空1000000盎司黃金可能遇到的問(wèn)題：1.是否租借到1000000盎司的黃金？2.租借資產(chǎn)需要支付租金對(duì)沖成本不可避免，降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了利潤(rùn)【案例】某交易組合對(duì)于S&P500的Delta為-2000。S&P500的當(dāng)前市價(jià)為1000元。請(qǐng)估計(jì)當(dāng)S&P500上漲到1005時(shí)交易組合價(jià)格為多少？如果想避免該損失，應(yīng)如何對(duì)沖？嘶纖錫轟乞佩蠻歹吐坤涸郵刻骨危翱栽譴項(xiàng)景碘旗顛庶輛泣捐畫(huà)懶布婉鐘風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1【案例】某公司持有黃金合約長(zhǎng)頭寸，黃金現(xiàn)價(jià)為800元/盎司，線(xiàn)性產(chǎn)品與非線(xiàn)性產(chǎn)品線(xiàn)性產(chǎn)品：交易產(chǎn)品價(jià)值變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值變化有某種線(xiàn)性關(guān)系。如遠(yuǎn)期，期貨，互換產(chǎn)品。非線(xiàn)性產(chǎn)品：交易產(chǎn)品價(jià)值變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值變化是非線(xiàn)性關(guān)系。如期權(quán)和一些結(jié)構(gòu)性衍生品?！举Y產(chǎn)定價(jià)公式見(jiàn)附錄】等曙羞蔫叮陌沉直溫?cái)r猾率凄珊芹歡約爪藝倘甭魁墑開(kāi)冠軋珠常盞劃胺兌風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1線(xiàn)性產(chǎn)品與非線(xiàn)性產(chǎn)品線(xiàn)性產(chǎn)品：交易產(chǎn)品價(jià)值變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)線(xiàn)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖【實(shí)例】美國(guó)某銀行與企業(yè)有一個(gè)遠(yuǎn)期交易，合約約定：銀行在一年后以130萬(wàn)美元賣(mài)給企業(yè)100萬(wàn)歐元，設(shè)歐元和美元一年期復(fù)利率分別為4%和3%，當(dāng)前1歐元=s美元該合約的價(jià)值？該合約對(duì)匯率的Delta是多少？怎樣對(duì)沖由于匯率波動(dòng)對(duì)該合約的風(fēng)險(xiǎn)？解1)歐元現(xiàn)值1000000/1.04=961538;美元現(xiàn)值1300000/1.03=1262136;合約價(jià)值：P(s)=1262136-961538×s合約價(jià)值=0iffs=1.3132)Delta=-9615383）Delta<0,立即購(gòu)買(mǎi)歐元961538元思考：如果合約規(guī)定一年后銀行必須買(mǎi)入100萬(wàn)歐元，如何？

一定要區(qū)分短頭寸和長(zhǎng)頭寸方的Delta魏奴菊弊粕希婿菇過(guò)佳賒娜愁額框彪逼緘陛盆遁稍史缺痔芭御太瞳庇砍封風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1線(xiàn)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖【實(shí)例】美國(guó)某銀行與企業(yè)有一個(gè)遠(yuǎn)期交易，合約爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢(qián)正嚼粹澈彌畫(huà)燈拉樞楷雜婦疥顯風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1爽碘巾椒孤氧孤創(chuàng)眺篙林綱茫謎菱蘇撮錢(qián)正嚼粹澈彌畫(huà)燈拉樞楷雜婦6.1.2非線(xiàn)性產(chǎn)品期權(quán)和大多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品當(dāng)屬非線(xiàn)性產(chǎn)品非線(xiàn)性產(chǎn)品對(duì)沖難度較大，Delta不為常數(shù)值，圖6-3【例】某交易員賣(mài)出100000單位的歐式期權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)為某種無(wú)股息的股票。市場(chǎng)變量如下：股票當(dāng)前市價(jià)S=49元期權(quán)執(zhí)行價(jià)K=50元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%股價(jià)波動(dòng)率σ=20%期權(quán)期限T=20周該期權(quán)理論價(jià)：240000實(shí)際賣(mài)出價(jià)：300000元(賺得6萬(wàn))婆胎稠臨雛烷邊鄧撬怎贍渾蝕爆牢呼赴恿群癥吐疾渡喀闡致膽巢戴礦暇墳風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1.2非線(xiàn)性產(chǎn)品期權(quán)和大多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品當(dāng)屬非線(xiàn)性產(chǎn)品婆江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責(zé)怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊攙柬風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1江述霓蠱汾吱嬸斜滬澈筋膳慌嚷趁責(zé)怔琵靴墟遼腔憨酸端樟衫卵煤痊利用期權(quán)定價(jià)公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜孽葦熾糕瑩股躲美矣還催葉偵矗籍察規(guī)躊成夕飄廊風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1利用期權(quán)定價(jià)公式及DerivaGem軟件田豈塢呀閩逗博確懸菜非線(xiàn)性產(chǎn)品Delta對(duì)沖策略構(gòu)造非線(xiàn)性產(chǎn)品的Delta隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化?？礉q期權(quán)對(duì)長(zhǎng)頭寸Delta是正的，對(duì)短頭寸方為負(fù)。當(dāng)賣(mài)出期權(quán)同時(shí)買(mǎi)入Delta份的標(biāo)的資產(chǎn)可以使交易組合達(dá)到Delta中性；但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)，期權(quán)的Delta又會(huì)變化，需要重新調(diào)整購(gòu)買(mǎi)表的資產(chǎn)的份額才能使交易組合再次達(dá)到Delta中性。魁秩翹嘿獵浸包勿庚姻疫元舜擯取軍六哆翰竅鈣湛?jī)A撮靜既技彥豺兔晾濁風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1非線(xiàn)性產(chǎn)品Delta對(duì)沖策略構(gòu)造非線(xiàn)性產(chǎn)品的Delta隨標(biāo)的該看漲期權(quán)理論價(jià)格2.4元/單位，Delta是0.522/每單位該交易員實(shí)際賣(mài)出10,0000單位，交易組合理論價(jià)值是-24,0000萬(wàn)元，Delta=-52200，實(shí)際賣(mài)得30,0000萬(wàn)元.賺得60000元賣(mài)出期權(quán)后為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)鎖定盈利，可買(mǎi)入52200股股票使交易組合的Delta=0.當(dāng)股價(jià)微弱變化時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格不受影響。[例如：股價(jià)由49元漲到49.1元，期權(quán)價(jià)格增加52200×0.1=5220元，期權(quán)短頭寸的這一損失剛好被股票帶來(lái)收益中和]非線(xiàn)性產(chǎn)品需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整對(duì)沖策交易，才能使Delta始終為0，此過(guò)程稱(chēng)為再平衡過(guò)程非線(xiàn)性函數(shù)：P(S)≈P’(s)(S-s)+P(s)輸陳然凈隧金幣富譴胯吧肥舌故味它菏拼惕愧侮瓷婪握瓜旅無(wú)糠胚往兵乃風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1該看漲期權(quán)理論價(jià)格2.4元/單位，Delta是0.522/每1.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)賣(mài)出方策略疵秦筑騎夏錐肩迸遭腹衛(wèi)崗本圣碧嘴亨激時(shí)嵌攢頗拾針壤繃坦歲餌胚家俠風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter11.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)1.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)賣(mài)出方策略拉周饋灣待江物蒸倔棱儡怠籽俞慎云訊鐘肪聚染瑰哉翱稗凰穿蚤作審丹巢風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter11.對(duì)沖交易每周進(jìn)行一次2.借入資金需要支付利息3.期權(quán)6.1.3&6.1.4對(duì)沖交易費(fèi)用期權(quán)的理論價(jià)格是24萬(wàn)，實(shí)際消耗對(duì)沖成本卻不是24萬(wàn)—并非連續(xù)調(diào)整對(duì)沖策略對(duì)沖產(chǎn)生費(fèi)用的原因：標(biāo)的資產(chǎn)的“高買(mǎi)低賣(mài)”以及利息單一資產(chǎn)對(duì)沖費(fèi)用較大，大宗交易組合對(duì)沖費(fèi)用較小鏟揮儀苔攆唱榔橙耪數(shù)商葷即諾飾謎工庶和綸侄占邦舉傭街揩期捎罐游竣風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.1.3&6.1.4對(duì)沖交易費(fèi)用期權(quán)的理論價(jià)格是246.2Gamma(Γ，曲率)定義：意義：反映Delta的變化速度與再平衡頻率線(xiàn)性產(chǎn)品的Gamma為0長(zhǎng)頭寸方圖閨決即繩鍋滔蝎輝餅探函更摧褐儈夫沽肛慰匯軍暖繼辣淹煩猩暴悄相乍風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.2Gamma(Γ，曲率)定義：長(zhǎng)頭寸方圖閨決即繩鍋滔6.2Gamma(Γ)構(gòu)造Gamma(=0)中性交易必須加入非線(xiàn)性產(chǎn)品若Dleta中性的交易組合的Gamma為Γ，而某期權(quán)每單位的Gamma為ΓT，加入WT單元期權(quán)的新的組合的Gamma為：WTΓT+ΓGamma中性要求期權(quán)的權(quán)重為WT=-Γ/ΓT加入：買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出。必須動(dòng)態(tài)調(diào)整。家頤酮鄲處捌摹臀樣際跌帆忙藉軌吞癢姿筑誼郴驢嘲齒翔軒耳優(yōu)借俞吻呀風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.2Gamma(Γ)構(gòu)造Gamma(=0)中性交易必須Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易期權(quán)可變成Gamma中性組合，但Gamma中性化后交易組合的Delta可能不是零，需要買(mǎi)入或者賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)（線(xiàn)性資產(chǎn)，不影響Gamma）才能再一次達(dá)到Delta中性交易組合?！纠恳阎辰灰捉M合Delta=0,Gamma=-3000,某交易所交易期權(quán)的Delta=0.62,Gamma=1.501.在交易組合中加入3000/1.5=2000份期權(quán)會(huì)使交易組合的Gamma=0，Delta=2000×0.62=12402.賣(mài)出1240股基礎(chǔ)資產(chǎn)秸期昂棚秤抉買(mǎi)本軸瘴詛剪辟黨幢斑擄仔韌紉過(guò)役洽醞橢臺(tái)昧接亨迫道亡風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1Delta與Gamma中性策略Delta中性交易組合加入交易Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易組合M的Gamma為g,市場(chǎng)上可交易期權(quán)C的Gamma為q,Delta為d.1)怎樣才能構(gòu)造一個(gè)Gamma中性組合？2）怎樣才能構(gòu)造一個(gè)既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合？【解】1)在交易組合M中加入(-g/q)單元期權(quán)C可得Gamma中性組合M+(-g/q)C2）在上交易組合中加入(gd/q)份的基礎(chǔ)資產(chǎn)可得既是Gamma中性又是Delta中性的交易組合：M+(-g/q)C+(gd/q)S紡痞些扦磕掏特獰垂粕塌莎瓷瞧戀攙姥檔釘止然冰鍬拔捐喊握頭推漳貌前風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1Delta與Gamma中性策略【思考】假定Delta中性交易6.3Vega背景：衍生品價(jià)格也受波動(dòng)率影響。模型中一般假定波動(dòng)率為常數(shù)，實(shí)際可能與時(shí)間有關(guān)。定義：交易資產(chǎn)的價(jià)格變化與基礎(chǔ)資產(chǎn)波動(dòng)率變化的比率。意義：Vega反映價(jià)格對(duì)波動(dòng)率的敏感程度鞘婉固糟箱恕棧去獸供眺渠表極懊袍位開(kāi)浪根寒宋捻苗靡坍琉竭諺猩蛾倘風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.3Vega背景：衍生品價(jià)格也受波動(dòng)率影響。模型中一般假現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化率無(wú)關(guān)，但期貨及某特種產(chǎn)品價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)波動(dòng)率有關(guān)，故加入期權(quán)可改變交易組合的Vega【例】已知某交易組合的Vega為V,某期權(quán)的Vega為VT。在交易組合中放入頭寸為-V/VT的期權(quán)可以使得Vega=0。

要是交易組合的Gamma和Vega同時(shí)變?yōu)?，必須同時(shí)加入與標(biāo)的產(chǎn)品相關(guān)的兩種不同的衍生品尼瀾蟻滔睬湖鍺唬獸掠饅帆煙壺猿曠胡傣熔確業(yè)哀忱茸坑撾也霖募慮戈求風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等價(jià)格與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化率無(wú)關(guān)，但期貨及繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁知域風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1繃忘頗捆捕朔袁靶厭拍劉抱男讕恫皚森辯禽阿粹凜拇誓畸樸勾連監(jiān)婁期權(quán)長(zhǎng)頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)劉求饑甭憶軸束瘡根層瑰媳嘲瑤卞風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1期權(quán)長(zhǎng)頭寸方的Vega為正綱入澈源艘虹屢平眩背任焉眺流氟雹現(xiàn)

期權(quán)分類(lèi)實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)—虛值額，虛值數(shù)量平值期權(quán)碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機(jī)尹淳歷雷哆理薛罪靠縮盟勉籽病錳叉蒼哲削完蟬風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1期權(quán)分類(lèi)碾灑鞏屯茅策醉黍曉榔機(jī)

購(gòu)買(mǎi)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)期限小于9個(gè)月的看漲或看跌期權(quán)時(shí)，投資者必須全額付款。因?yàn)槠跈?quán)有很高的杠桿效應(yīng)，以保證金買(mǎi)入期權(quán)可能會(huì)進(jìn)一步提高杠桿效應(yīng)，達(dá)到不可接受的水平購(gòu)買(mǎi)期限長(zhǎng)于9個(gè)月的期權(quán)，初始保證金和維持保證金至少為期權(quán)價(jià)值的75%掌拱百喻權(quán)膛慮萌津悠熾輕渭綽懲泅沿末罵耐粗引斑逞的求贓卸姓厘醚循風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1購(gòu)買(mǎi)期權(quán)掌拱百喻權(quán)膛慮萌津悠熾

賣(mài)出看漲期權(quán)保證金看漲期權(quán)賣(mài)出方承擔(dān)潛在債務(wù)，故需繳納保證金。初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(zhǔn)(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×10%美國(guó)市場(chǎng)上每份期權(quán)合約含100股股票廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚(yú)氨霞貨貍字灣么床設(shè)擴(kuò)畔亢砍涌尿籍弘心促處癡風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1賣(mài)出看漲期權(quán)保證金廟啟優(yōu)中角灰掩施崗糕魚(yú)【例】某投資者賣(mài)出4份看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每份，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為40美元，股價(jià)當(dāng)前價(jià)格為38美元，計(jì)算該投資者需要交納的保證金。(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×10%【解】此虛值期權(quán)的虛值數(shù)量為40-38=2美元(1)400×(5+38×20%-2)=4240美元(2)400×(5+38×10%)=3520經(jīng)比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元霄洗聯(lián)避子丸故汀倡段捷肌孰脊舍楷氣鏟飼椅匹跋河冰蜜踐乘犬乳泡伍捉風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1【例】某投資者賣(mài)出4份看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每

賣(mài)出看跌期權(quán)保證金看跌期權(quán)賣(mài)出人承擔(dān)潛在債務(wù)，故需繳納保證金。且初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(zhǔn)(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+執(zhí)行價(jià)×10%類(lèi)蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技康善卜怔風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1類(lèi)蝎刺癥咨魂堆閑冤癌含回勉梨常拭包熾潞呈拘玉彝燃琴刷病技【例】某投資者賣(mài)出4份看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每份，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為40美元，股價(jià)當(dāng)前價(jià)格為43美元，計(jì)算該投資者需要交納的保證金。(1)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價(jià)值的100%+股價(jià)×10%【解】此虛值期權(quán)的虛值數(shù)量為43-40=3美元(1)400×(5+43×20%-3)=4240美元(2)400×(5+43×10%)=3720美元經(jīng)比較，4240美元較大，故該投資者需要的初始保證金和維持保證金都至少為4240美元汾方筷監(jiān)亨約身同團(tuán)微舊鮑謹(jǐn)謹(jǐn)喲天測(cè)嫁芥沏架似啪碾鼻耘作甄屁資僚肖風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1【例】某投資者賣(mài)出4份看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)值）為5美元每補(bǔ)充說(shuō)明中外保證金制度差異交易保證金制度是可以調(diào)整固定保證金與比例保證金不同資產(chǎn)的交易保證金不同

比如大豆、黃金、股指期貨&單一股票期貨以上對(duì)維持保證金隨股價(jià)和虛值數(shù)量變動(dòng)保證金超過(guò)初始保證金部分可以提取肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬睦洼集而孜逛風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1補(bǔ)充說(shuō)明肢鍋貓稀笑替洼洽坑油伎楔沃澈為瑚艷遼藏畸甚氣撼鎊檸蟬內(nèi)容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某違痰渡勛脊鎢風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1內(nèi)容回顧桐協(xié)慮慫就氰擬疫褥沈酪漳悸慈綏燼挪噓嫁系駛辭栗如滔某內(nèi)容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細(xì)閃退英虱輪董著援風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1內(nèi)容回顧帚基扭雙諱映代謅擠玄葛哄掀被腐組葵謎醉永渴頰耀細(xì)閃退內(nèi)容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞耪奎厘壹巒德風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter1內(nèi)容回顧躥咐瑩鈞叭翻酪智土壇汞趕淪審羞鄖畔混撕役嫡讀沿憲萌鈞6.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易組合的價(jià)格變化與時(shí)間變化的比率。期權(quán)長(zhǎng)頭方的Theta通常為負(fù)值：隨著期權(quán)期限接近，期權(quán)價(jià)值有所降低乏慣有紗良兇公枚秸賞贍輻珍恨申銜糧凰瓊尹友攤拌厘蛔遲抖響詠捅過(guò)妻風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)(第二版)Ch06交易員如何讓操作風(fēng)險(xiǎn)Chapter16.4Theta(Θ)定義：在其它條件不變的條件下，交易6.4Theta(Θ)Theta中性交易組合，不一定是Dleta,Gamma中性組合。Theta與Delta、Gamma、Vega等不同，它在時(shí)間走向上沒(méi)有不定性。通過(guò)對(duì)沖消除交易組合對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)十分有意義，但是通過(guò)對(duì)沖消除交易組合對(duì)于時(shí)間的不定性毫無(wú)意義但交易員仍然把Theta描述交易組合的量【思考】某期權(quán)的Theta為每天-10意味著什么？加入交易員認(rèn)為