中國(guó)水泥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)回顧分析及下半年水泥行業(yè)發(fā)展前景分析

中國(guó)水泥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)回顧分析及下半年水泥行業(yè)發(fā)展前景分析

一、回顧

過去15年，從需求端來(lái)看，水泥行業(yè)非常經(jīng)典地經(jīng)歷了成長(zhǎng)期和成熟期，需求中樞從15%下移到0附近；2003-2013年是我國(guó)水泥行業(yè)的成長(zhǎng)期，以水泥產(chǎn)量增速衡量的需求增速（水泥的庫(kù)容量較?。┏掷m(xù)保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，維持在15%的中樞水平。自2014年全國(guó)水泥需求見頂后（截止到目前），水泥需求增速維持在0%左右的中樞水平，行業(yè)步入成熟期。2003-2018年全國(guó)水泥年度產(chǎn)量及同比增速

2003-2019年全國(guó)水泥產(chǎn)量月度同比增速

但是從水泥價(jià)格與企業(yè)盈利來(lái)看，除了2015年因房地產(chǎn)高庫(kù)存和前幾年持續(xù)供給釋放帶來(lái)行業(yè)供需嚴(yán)重失衡導(dǎo)致水泥價(jià)格較低，全國(guó)高標(biāo)水泥價(jià)格中樞在不斷上移，2018年至今維持在430元/噸左右，較2003-2008年需求高增長(zhǎng)階段的價(jià)格中樞提升了100元/噸左右。從企業(yè)盈利來(lái)看，以龍頭海螺水泥為例，2003年至今海螺水泥盈利中樞（用其水泥及熟料業(yè)務(wù)毛利率衡量，這還未考慮到公司費(fèi)用率，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用率改善的影響）也發(fā)生明顯上移，由2003-2010年的30%提振至2011-2018年的35%左右，2018年創(chuàng)歷史新高，達(dá)到47%。2003年至今全國(guó)高標(biāo)水泥價(jià)格（月度）

2003-2018年海螺水泥水泥及熟料毛利率

水泥行業(yè)基本面區(qū)別于其他原材料類行業(yè)原因：

首先，水泥是短腿產(chǎn)品，其低貨值、不易儲(chǔ)存的特性使其具有明顯的區(qū)域性特征；單從表觀集中度來(lái)看（用全國(guó)熟料產(chǎn)能集中度表示），2018年全國(guó)CR3企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度為38%，但考慮到水泥行業(yè)的區(qū)域性，從實(shí)際的核心區(qū)域市場(chǎng)來(lái)看，集中度遠(yuǎn)超于此——2018年長(zhǎng)三角、湖北、陜西核心企業(yè)的熟料產(chǎn)能集中度已經(jīng)超過60%，京津冀、甘肅、兩廣核心企業(yè)的熟料產(chǎn)能集中度均在50%以上，行業(yè)實(shí)際集中度遠(yuǎn)高于表觀集中度。

其次，水泥易開易停的生產(chǎn)特性使得減產(chǎn)成本低而且易操作，疊加上各區(qū)域超高的集中度，讓錯(cuò)峰限產(chǎn)和自律協(xié)同限產(chǎn)易于執(zhí)行，大企業(yè)對(duì)區(qū)域（行業(yè)）供給更易控制，這樣行業(yè)供需關(guān)系容易好轉(zhuǎn)且持久。2018年全國(guó)及核心區(qū)域熟料產(chǎn)能集中度

而錯(cuò)峰生產(chǎn)本質(zhì)上也是協(xié)同行為。水泥產(chǎn)品的不易儲(chǔ)存、水泥產(chǎn)能關(guān)停較為靈活（停復(fù)產(chǎn)的成本低），使得水泥企業(yè)可以通過協(xié)同自律停產(chǎn)來(lái)改善區(qū)域市場(chǎng)的供需格局和盈利，這是錯(cuò)峰生產(chǎn)最早在水泥行業(yè)被開創(chuàng)性提出采用的原因；早在2014年11月新疆地區(qū)率先實(shí)行水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)，當(dāng)時(shí)新疆熟料產(chǎn)能利用率只有40%多，區(qū)域內(nèi)企業(yè)想通過錯(cuò)峰生產(chǎn)協(xié)同自救，錯(cuò)峰生產(chǎn)從開始就是企業(yè)和協(xié)會(huì)自發(fā)行為。2014年12月晉冀魯豫京津四省兩市行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)出《泛華北地區(qū)水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)自律公約》，也屬于企業(yè)和協(xié)會(huì)自發(fā)自救行為；2015年升級(jí)為工信部和環(huán)保部出文要求北方十五省全部參與冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)，之后南方部分省份也從之前的協(xié)同停產(chǎn)加入到冬季和夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)。2012-2019年各省份錯(cuò)峰限產(chǎn)天數(shù)比較（天）

2015-2019E行業(yè)停產(chǎn)情況（天）

錯(cuò)峰生產(chǎn)的意義使得第一次觀察到在需求持續(xù)下滑的環(huán)境下，通過供給上的收縮實(shí)現(xiàn)價(jià)格不跌反而有所上升，反映到區(qū)域企業(yè)的盈利上也是不降反升。以2016-2018年的京津冀和甘肅水泥市場(chǎng)為例，2016-2018年兩個(gè)區(qū)域市場(chǎng)需求都以負(fù)增長(zhǎng)環(huán)境為主，但價(jià)格仍能維持穩(wěn)步上漲，企業(yè)盈利能力同樣保持上升。2016-2018年甘肅地區(qū)高標(biāo)水泥價(jià)格

2016-2018年京津冀地區(qū)高標(biāo)水泥價(jià)格

自2017年2月山東淄博成立全國(guó)首家水泥聯(lián)合銷售公司以來(lái)，東三省、安徽、唐山等均有水泥聯(lián)合銷售公司逐步落地。我們認(rèn)為聯(lián)合銷售公司的設(shè)立進(jìn)一步強(qiáng)化了行業(yè)自律，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，使得大企業(yè)對(duì)區(qū)域的控制力更強(qiáng)。2018年底已經(jīng)成立的14家水泥聯(lián)合銷售公司

二、下半年需求

從2012年開始，中國(guó)北方地區(qū)和南方地區(qū)水泥需求出現(xiàn)了明顯分化，呈現(xiàn)出“南強(qiáng)北弱”的態(tài)勢(shì)，我們可以從兩個(gè)指標(biāo)衡量，一是南北方2018年水泥產(chǎn)量相比2011年、2015年（本輪周期起點(diǎn)是從2016年開始）的變化，二是南北方2018年人均水泥產(chǎn)量相比2011、2015年變化。可以看到2012年開始北方地區(qū)大部分時(shí)間整都處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，南方地區(qū)除了2015年以外都處于正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而到目前北方地區(qū)人均水泥產(chǎn)量低于南方地區(qū)，也低于中樞水平。2018各區(qū)域水泥產(chǎn)量

華北、東北、西北水泥產(chǎn)量增速

華東、中南、西南水泥產(chǎn)量增速

2018年4季度以來(lái)，北方地區(qū)水泥產(chǎn)量明顯在回升，到目前為止持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)從區(qū)域的庫(kù)容比和出貨率來(lái)看，產(chǎn)量高增長(zhǎng)同時(shí)庫(kù)容比明顯比以往低，出貨率也好于以往，說明北方的需求在回緩。我們認(rèn)為主要是受益于基建回暖，一方面北方地區(qū)基建需求占比大，另一方面2018年7月以來(lái)政策密集出臺(tái)，國(guó)常會(huì)