國家級經開區(qū)：調結構鑰匙科創(chuàng)板基地

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

正文目錄

經濟增長極：經開區(qū)有望成新經濟拉動力、調結構重要抓手 4

從去杠桿到調結構：基建有望聚焦惠民生、補短板 4

融資端嚴約束：舉債權收歸省級政府+限制違法融資和隱性債務 5

投資范圍以非經營性為主：地方政府有望聚焦惠民生、補短板 6

國家級經開區(qū)：經濟拉動力穩(wěn)步上升，有望成逆周期調結構發(fā)力點 7

國家級經開區(qū)投資增速有望超過基建，經開區(qū)經濟拉動力穩(wěn)步上升 7

國家級經開區(qū)具產業(yè)集群優(yōu)勢，助力其為調結構重要抓手 8

國家級經開區(qū)輻射區(qū)域經濟，制度性開放創(chuàng)造新增長點 11

國家級經開區(qū)：對外開放橋頭堡+區(qū)域高新技術產業(yè)領頭羊 11

未來的創(chuàng)新聚集地+開放先導區(qū)：制度性開放打開成長空間 12

投資機會：國家級經開區(qū)聚焦科創(chuàng)，配置園區(qū)相關標的 14

復盤對比2011-2012年新三板改革行情 14

國家經開區(qū)強弱項：園區(qū)公司申報科創(chuàng)板+園區(qū)加強創(chuàng)投融資 17

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圖表目錄

圖表1：2018年宏觀杠桿率基本保持平穩(wěn)，2019年初宏觀杠桿率再度上升，當前政策以

調結構為主 4

圖表2：過去兩年去杠桿時期，基建投資增速下降 5

圖表3：2016-2017年自籌資金增速快速下降 5

圖表4：2014-2018地市級發(fā)債占地方政府發(fā)債比例一度攀升，未來舉債權有望收歸省

級政府 5

圖表5：

圖表6：

圖表7：

圖表8：

圖表9：

先明確預算再投資要求下，基建投資完成額與其資金來源的缺口或將收窄 6

2018年基建投資增速下降，經開區(qū)投資增速有望超過基建 7

2018年國家級經開區(qū)投資規(guī)模約為全國基建投資的30% 7

近三年高新區(qū)和經開區(qū)的合計產值規(guī)模及其增速均穩(wěn)步增長 7

2018年經開區(qū)產值增量對GDP拉動力穩(wěn)步上升至1.5pct 7

圖表10：國家級經開區(qū)在開發(fā)區(qū)中數量最多、分布最廣泛 8

圖表11：國家級經開區(qū)產值66%分布在東部地區(qū) 8

圖表12：國家級經開區(qū)分布在各省，尤其在國家重點建設的五大城市集群區(qū)域較為密集

..........................................................................................................................................9

圖表13：

圖表14：

圖表15：

圖表16：

圖表17：

圖表18：

圖表19：

圖表20：

圖表21：

圖表22：

圖表23：

全國五大城市群中，國家級經開區(qū)產業(yè)集群效應顯現 9

2018年國家級經開區(qū)主要經濟指標增速均高于全國 10

2018年國家級經開區(qū)主要經濟指標占全國比重 10

2018年蘇州工業(yè)園區(qū)與全國發(fā)明專利、勞動生產率增速對比 10

國家級經開區(qū)近兩年來出口增速超過全國和國家級高新區(qū) 11

2011-2018年經開區(qū)與高新區(qū)出口總額占比 11

2012-2018年經開區(qū)與全國利用外資情況 11

2016-2017年經開區(qū)眾創(chuàng)空間和孵化器數量占全國一半以上 12

國務院四方面工作部署，制度新性開放有望打開國家級經開區(qū)成長空間 13

國務院五方面任務舉措進一步細化政策 13

新三板改革前，相比世界其他多層次市場，國內中小企業(yè)缺乏股權交易融資渠

道 14

圖表24：

圖表25：

圖表26：

圖表27：

圖表28：

“新三板”改革相關事件表 15

新三板改革預期下，龍頭概念股蘇州高新的股價、成交量變化 15

新三板改革園區(qū)概念最受益，如張江高科“一體兩翼”戰(zhàn)略盈利模式 15

新三板改革行情第一波和第二波漲幅前10個股 16

科創(chuàng)板申報上市企業(yè)中注冊地在國家級經開區(qū)和高新區(qū)的分別有19家、17家

（截止2019.6.4） 17

圖表29：科創(chuàng)板申報企業(yè)中有19家注冊地屬于國家級經開區(qū)，截止2019.6.4 17

圖表30：近期主要國家級經開區(qū)投資公司加速整合 18

圖表31：上市產業(yè)園區(qū)土地儲備情況顯示，蘇州高新具有更多待開發(fā)土地面積（按照最

新一次年報披露數據） 18

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們認為未來或將

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經濟增長極：經開區(qū)有望成新經濟拉動力、調結構重要抓手

5月以來外圍不確定性上升、制造業(yè)景氣持續(xù)走弱，在當前逆周期調節(jié)政策堅持調結構、防風險、“房住不炒”的背景下，市場關注兩大問題：1）在穩(wěn)住宏觀杠桿率的前提下，基建投資如何發(fā)力？2）除了傳統(tǒng)的基建投資外，還有哪些領域具有較強的逆周期調節(jié)作用、能夠成為調整經濟結構的抓手？

我們認為：

1）在穩(wěn)杠桿前提下，地方政府基建投資將以集中、聚焦為主，主要投向惠民生、補短板

的領域，其中短板主要是在地方基礎設施和公共服務領域。

2）除了傳統(tǒng)的基建投資外，國家級經開區(qū)具有拉動經濟保持增長的規(guī)模和增速?，F階段的核心要務是在保持經濟增長的同時，依托國家級經開區(qū)對地區(qū)經濟發(fā)展的輻射和帶動作

用，在科技研發(fā)、開放創(chuàng)新等領域強弱項。

從去杠桿到調結構：基建有望聚焦惠民生、補短板

當前宏觀杠桿率仍以穩(wěn)為主基建投資從過去投資端拉動主導轉為融資端監(jiān)管主導適度發(fā)債、先明確預算再投資基建投資集中力量辦大事，以惠民生、補短板為主。

過去每輪經濟下行周期依靠基建投資逆周期調節(jié)，但過高的杠桿率也將制約經濟發(fā)展?；?/p>

建曾是每輪經濟下行期逆周期調節(jié)的主要工具，主要優(yōu)勢在于投資見效快、規(guī)模大、產業(yè)鏈長，但也伴隨著一些“后遺癥”：項目回報率較低導致地方政府債務積累、宏觀杠桿率上升。近年來隨著宏觀杠桿率上升，控制杠桿率成為核心要務，尤其過去兩年政策專注去杠桿降低風險：一方面降低地方政府債務，尤其是隱形債務；一方面降低國企高杠桿；第

三降低影子銀行風險。三方面影響下地方政府投資增速下降。

2018年宏觀杠桿率基本保持平穩(wěn)，2019年初宏觀杠桿率再度上升，當前政策以調結構為主。根據華泰固收團隊測算，與去年四季度相比，整體宏觀杠桿率上升4.7%。主要由兩

部分貢獻：非金融企業(yè)部門上升3.2%，政府部門（顯性）杠桿率上升0.5%（隱性政府部門杠桿率上升了1.0%）。4月19日政治局會議分析經濟形勢中指出，一季度經濟運行總體平穩(wěn)、好于預期，開局良好。并且指出國內經濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的，必須保持定力、增強耐力，勇于攻堅克難。因此我們認為，當前政策或將在穩(wěn)住宏觀杠桿率的前提下，以調結構為主。

圖表1：2018年宏觀杠桿率基本保持平穩(wěn)，2019年初宏觀杠桿率再度上升，當前政策以調結構為主

宏觀杠桿率

社科院

()

255

測算

BIS

250

245

240

235

230

225

220

15-03

15-09

16-03

16-09

17-03

17-09

18-03

18-09

19-03

資料來源：Wind，華泰證券研究所

5月初《政府投資條例》發(fā)布，強調投資與預算匹配，通過預算約束達到調結構目標。我

由基建投資的融資端決定基建投資的增速、空間、投資結構和方向。過去

4

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由于投資端和融資端監(jiān)管分離、地方投資缺乏硬性預算約束、杠桿率低，投資端對基建的影響遠大于融資端，地方政府可以采用各種融資渠道滿足投資需求，但是隨著宏觀杠桿率上升、5月初出臺的《政府投資條例》強調投資與預算匹配，融資端或將決定基建投資的增速、空間、投資結構和方向。2016年以來我們已經看到，基建投資資金兩大來源（國家預算內資金和自籌資金）增速均出現回落，增速從2015年以前的20-30%水平回落到2016年以來的10%以下，基建投資增速也隨之回落。

圖表2：過去兩年去杠桿時期，基建投資增速下降

圖表3：2016-2017年自籌資金增速快速下降

(單位：億元)

200,000

基建投資（億元）

基建投資增速（%，右軸）

(單位：%)

基建資金來源：國家預算內資金增速

(單位：)

基建資金來源：國內貸款增速

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

基建資金來源：自籌資金增速基建資金來源：其他資金增速

100

150,000

50

100,000

50,000

0

0

-50

資料來源：Wind，華泰證券研究所

資料來源：Wind，華泰證券研究所

融資端嚴約束：舉債權收歸省級政府+限制違法融資和隱性債務

5月初《政府投資條例》發(fā)布，提出舉債權收歸省級政府，強調建立投資責任的約束機制。

我們預計《政府投資條例》出臺后有望推動政府投融資政策工作側重點明晰、投資與資金預算匹配，集中力量于補短板、強弱項、惠民生等領域，同時限制違法融資和隱性債務。

該條例明確把編制政府投資計劃的責任明確到縣級以上政府，要求計劃和本級預算相銜接，明確各級的投資職責和依據。投資計劃和償債責任的負責主體在市縣政府，但是《新預算法》要求市縣級政府由省級政府代為舉債，把地方政府的舉債權限定在省級政府，省級政府會根據各個市縣的實際情況，對地方政府債或者專項債做出調配。

圖表4：2014-2018地市級發(fā)債占地方政府發(fā)債比例一度攀升，未來舉債權有望收歸省級政府

地方政府債中各級政府發(fā)債占比

省級政府和財政部

市縣級政府

直轄市

100

4

0

5

0

5

0

6

6

7

7

8

8

95

1

4

3

2

3

3

90

96

95

95

93

91

91

90

85

89

89

80

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：2019年發(fā)債數據截止到2019年5月

在明確預算再投資的要求下，基建投資端將受到融資端的約束，基建投資完成額與其資金來源的缺口或將收窄。2014年以來基建投資的資金來源增速和固定資產投資完成額增速

存在缺口，顯示資金來源少，基建投資的完成額領先于資金到賬，或主要源于地方政府的

隱性債務、拖欠工程款、應付工程款增加較多。在《政府投資條例》先明確預算再投資要

5

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

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求下，基建投資資金來源與固定資產投資完成額間增速缺口或將收窄，意味著惠民生、補短板投資或將不再增加政府隱性負債、不再加重資產負債表負擔。嚴格執(zhí)行《條例》規(guī)定

地方要先有預算，落實了之后項目才能列入計劃、開工，基建投資端將受到融資端的約束。

圖表5：先明確預算再投資要求下，基建投資完成額與其資金來源的缺口或將收窄

(單位：%)

基建投資增速-基建資金來源增速（%）

50%

基建投資增速（%）

基建資金來源增速（%）

40%

30%

20%

10%

0%

2004

2005200620072008200920102011201220132014201520162017

-10%

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：基建資金來源數據更新至2017年

投資范圍以非經營性為主：地方政府有望聚焦惠民生、補短板

地方政府投資范圍以非經營性項目為主，意在減輕政府財政壓力、聚焦惠民生、補短板。

《政府投資條例》還首次從法律上界定了政府投資的邊界范圍，明確政府的投資只能用于這些行業(yè)領域，社會公益服務、公共基礎設施、農業(yè)農村、生態(tài)環(huán)境保護、重大科技進步、社會管理、國家安全等公共領域的項目，以非經營性項目為主，聚焦于補短板、強弱項、惠民生這樣的領域。聚焦非經營性項目，實際上也是在減輕政府的財政壓力。

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國家級經開區(qū)：經濟拉動力穩(wěn)步上升，有望成逆周期調結構發(fā)力點

國家級經開區(qū)投資增速有望超過基建，經開區(qū)經濟拉動力穩(wěn)步上升

國家級產業(yè)園區(qū)投資增速有望超過基建，我們認為國家級經開區(qū)有望成為逆周期拉動經濟的發(fā)力點。2018年以前，基建投資是逆周期調節(jié)、保增長的重要工具，基建投資和基建

投資（不含電力）分別從2014年的11.2萬億、8.7萬億增長到2018年的17.6萬億、14.5萬億。2018年受去杠桿政策影響，基建投資增速下降至2%。而國家級經開區(qū)投資規(guī)模增速在2017年已達10%，超過同期全國制造業(yè)投資增速，2018年增速有望超過全國基建、制造業(yè)投資，同時經開區(qū)產值對GDP的拉動力也在穩(wěn)步上升：據科技部官網公布，2018年全國219家國家級經開區(qū)實現地區(qū)生產總值10.2萬億元,同比增長13.9%，增量達1.4萬億，占GDP總值的1.5%，即國家級經開區(qū)2018年產值增量拉動GDP提升1.5pct。

圖表6：2018年基建投資增速下降，經開區(qū)投資增速有望超過基建

圖表7：2018年國家級經開區(qū)投資規(guī)模約為全國基建投資的30%

(單位：)

制造業(yè)投資同比（）

基建投資同比（）

經開區(qū)投資規(guī)模同比（）

(單位：億元)

制造業(yè)投資規(guī)模（億元）基建投資規(guī)模（億元）經開區(qū)投資規(guī)模（億元）

80.0

250,000

60.0

200,000

150,000

40.0

100,000

20.0

50,000

0.0

0

2011

2012 2013 2014 2015 2016 2017

2018

2010

20112012201320142015201620172018

資料來源：Wind，華泰證券研究所，2018年國家級經開區(qū)投資規(guī)模尚未公布

資料來源：科技部，華泰證券研究所，2018年國家級經開區(qū)投資規(guī)模尚未公布

圖表8：近三年高新區(qū)和經開區(qū)的合計產值規(guī)模及其增速均穩(wěn)步增長

圖表9：2018年經開區(qū)產值增量對GDP拉動力穩(wěn)步上升至1.5pct

(單位：萬億元)

國家級經開區(qū)（萬億元）國家級高新區(qū)（萬億元）

經開區(qū)和高新區(qū)合計產值增速(右軸，%)

(單位： 經開區(qū)產值增量拉動GDP(pct)pct)

25

12.0%

高新區(qū)(預計數)+經開區(qū)產值增量拉動GDP(pct)

2.5

10.0%

20

10.3%

2.0

8.0%

9.0%

15

8.4%

7.9%

1.5

6.0%

10

1.0

4.0%

5

0.5

2.0%

0.0

0

0.0%

2015

2016

2017

2018

2014

2015

2016

2017

2018E

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：2018年國家級高新區(qū)產值為預計值，即

假設2018年保持2017年同比增速

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：2018年國家級高新區(qū)產值為預計值，即

假設2018年保持2017年同比增速

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國家級經開區(qū)具產業(yè)集群優(yōu)勢，助力其為調結構重要抓手

國家級經開區(qū)在各類開發(fā)區(qū)中占比最高，分布最廣。中國經濟開發(fā)區(qū)，廣義來講主要包括

經濟特區(qū)、經濟技術開發(fā)區(qū)、保稅區(qū)(又稱自由貿易區(qū))、高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、國家旅游度假區(qū)、綜合開發(fā)區(qū)以及國家綜合配套改革試驗區(qū)。狹義來講，主要是經濟技術開發(fā)區(qū)和高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)等。2008年11月，國務院批準了啟動省級開發(fā)區(qū)升級為國家經濟技術開發(fā)區(qū)的工作，在這之后，大量的省級開發(fā)區(qū)加入到國家級開發(fā)區(qū)的隊伍之中。目前共有國家級高新區(qū)146家，是2006年的近3倍。同時，國家級經濟技術開發(fā)區(qū)的數量也從

49增加至219家，翻了兩番多。從時間上來看，2009至2015年是省級開發(fā)區(qū)升級的高

峰期，共有253個省級開發(fā)區(qū)升級為國家級開發(fā)區(qū)。

相比國家級新區(qū)、高新區(qū)、自貿區(qū)等園區(qū)，國家級經開區(qū)建設更成熟、產業(yè)更具集群優(yōu)勢。在去杠桿調結構的背景下，有望成為逆周期拉動經濟的增長極。依托產業(yè)園區(qū)的轉型發(fā)展能起到以點帶面的作用，有望成為促進產業(yè)升級的主要抓手。截至2018年底，國家級經

開區(qū)共219家，分布在31個省、區(qū)、市。其中，東部地區(qū)107家部地區(qū)63家；西部地

區(qū)49家。三十多年來，國家級經開區(qū)已成為中國推動開放型經濟發(fā)展，促進工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程，實現區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的重要支撐對中國GDP增長、增加財政收入、推動進出口、吸引外資、增加就業(yè)都發(fā)揮了積極作用?？傮w來看，219家國級經開區(qū)以不足0.3%的國土面積，創(chuàng)造了1/10的國內生產總值（GDP）和1/10多的稅收收入以及1/5的進出口，引進外資占到全國的1/5，擁有1/5的發(fā)明專利，在一些中西部地區(qū)，80%以上的工業(yè)企業(yè)和產值都集中在開發(fā)區(qū)。

圖表10：國家級經開區(qū)在開發(fā)區(qū)中數量最多、分布最廣泛

圖表11：國家級經開區(qū)產值66%分布在東部地區(qū)

單位：個

西部63個經開區(qū)產值2.14萬億

21%

中部49個經開區(qū)產值1.33萬億

13%

219

250

200

150

100

50

0

156

63

57

33

17

12

12

東部107個經開區(qū)產值6.73萬億

66%

經開區(qū)

高新區(qū)

出口加工區(qū)

綜合保稅區(qū)

邊境

保稅區(qū)

試驗區(qū)

其他區(qū)

區(qū)經

濟合作

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：截止2018年

資料來源：商務部，華泰證券研究所，注：截止2018年

國家級經開區(qū)分布在各省，尤其在國家重點建設的五大城市集群區(qū)域較為密集重點建設，

并已形成各地區(qū)特色主導產業(yè)集群。5大國家級城市群，包括長江三角洲城市群、珠江三

角洲城市群、京津冀城市群、長江中游城市群和成渝城市群5大城市群（目前已經確定為

國家級城市群的僅為前面三個）。其中長三角城市群以53個國家級經濟開發(fā)區(qū)，引領國家三大城市群，形成了以電子信息、生物醫(yī)藥為首的產業(yè)集群。

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|2019年06月06日

圖表12：國家級經開區(qū)分布在各省，尤其在國家重點建設的五大城市集群區(qū)域較為密集

資料來源：中國開發(fā)區(qū)網，華泰證券研究所，注：圖中數字為各省國家級開發(fā)區(qū)數量

圖表13：全國五大城市群中，國家級經開區(qū)產業(yè)集群效應顯現

核心城市群

京津翼

城市群主要產業(yè)

汽車、裝備制造、醫(yī)藥

主要國家級經開區(qū)

北京經濟技術開發(fā)區(qū)天津經濟技術開發(fā)區(qū)秦皇島經濟技術開發(fā)區(qū)

滄州臨港經濟技術開發(fā)區(qū)廊坊經濟技術開發(fā)區(qū)

漕河涇新興技術開發(fā)區(qū)虹橋經濟技術開發(fā)區(qū)閔行經濟技術開發(fā)區(qū)南通經濟技術開發(fā)區(qū)寧波經濟技術開發(fā)區(qū)南昌經濟技術開發(fā)區(qū)九江經濟技術開發(fā)區(qū)武漢經濟技術開發(fā)區(qū)黃石經濟技術開發(fā)區(qū)

長沙經濟技術開發(fā)區(qū)

經開區(qū)主導產業(yè)

汽車、電子信息、裝備制造汽車、醫(yī)藥、裝備制造

裝備制造、商貿物流石化、生物醫(yī)藥、電力信息技術、裝備制造

電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、貿易、展覽展示、國際仲裁

裝備制造、機電、醫(yī)藥

醫(yī)藥健康、電子信息、精密機械化工、汽車、金屬冶煉加工

電子信息、汽車及零部件、醫(yī)藥新能源、電子電器、汽車及零部件汽車、電子電器、食品

電子信息、裝備制造、生物醫(yī)藥

工程機械、汽車及零部件、電子信息電子及通信設備、化工、汽車、

航運物流、高端制造、金融商務、汽車及零部件、電子信息、裝備制造鋼鐵、石油化工、特種紙

石化、電子、汽車

裝備制造、有色冶金、生物醫(yī)藥、有色金屬加工、化工循環(huán)、新能源裝備制造、醫(yī)藥、食品

機械加工、特色資源開發(fā)、中藏藥

鹽湖化工、新能源、冶金

長三角

電子信息、生物醫(yī)藥

長江中游

電子信息、汽車及零部件、

電子電器

珠三角

電子及通信設備、化工、汽車廣州經濟技術開發(fā)區(qū)

、高端制造

廣州南沙經濟技術開發(fā)區(qū)增城經濟技術開發(fā)區(qū)

湛江經濟技術開發(fā)區(qū)

惠州大亞灣經濟技術開發(fā)區(qū)

蘭州-西寧

裝備制造、有色冶金、新能源蘭州經濟技術開發(fā)區(qū)

金昌經濟技術開發(fā)區(qū)天水經濟技術開發(fā)區(qū)西寧經濟技術開發(fā)區(qū)

格爾木昆侖經濟技術開發(fā)區(qū)

資料來源：《中國開發(fā)區(qū)審核公告目錄》，華泰證券研究所

9

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策略研究/深度研究|2019年06月06日

與其他產業(yè)園區(qū)對比，國家級經開區(qū)對地區(qū)經濟發(fā)展輻射和帶動作用更強，各項主要經濟

指標均高于全國。其他產業(yè)園區(qū)和國家級經開區(qū)相比各有優(yōu)勢和側重點。其他產業(yè)園區(qū)如

自貿區(qū)更側重制度創(chuàng)新，開放水平更高；國家級經開區(qū)數量更多，覆蓋范圍更廣，與周邊經濟聯(lián)系更加緊密，對地區(qū)經濟發(fā)展的輻射和帶動作用也更強。從各項經濟指標來看，國家級經開區(qū)的生產總值、第二產業(yè)增加值、第三產業(yè)增加值、財政收入、稅收收入、高新技術產品出口等主要經濟指標增速均高于全國?？苿?chuàng)水平方面，以蘇州工業(yè)園區(qū)為例，蘇州工業(yè)園區(qū)發(fā)明專利2018年同比增長40.3%，遠高于全國的12%。蘇州工業(yè)園區(qū)2018

年勞動生產率達到35.1萬元/人，同比增長9.5%，而全國同期勞動生產率為10.7萬元/

人，同比增長6.6%。

圖表14：2018年國家級經開區(qū)主要經濟指標增速均高于全國

圖表15：2018年國家級經開區(qū)主要經濟指標占全國比重

全國

(單位：)

(單位：)

13.90

國家級經開區(qū)

13.20

國家級經開區(qū)各項經濟指標占全國比重

20

17.70

15

15

10.10

9.60

11.10

10.60

10

7.70

10

9.60

6.90

8.30

5

6.60

6.20

5

5.80

0

0

生產總值增第二產業(yè)增第三產業(yè)增財政收入增稅收收入增

第二產業(yè)增加值全國占比

第三產業(yè)增加財政收入占比值全國占比

稅收收入占比

速

加值增速

加值增速

速

速

資料來源：Wind，華泰證券研究所

資料來源：商務部，華泰證券研究所

圖表16：2018年蘇州工業(yè)園區(qū)與全國發(fā)明專利、勞動生產率增速對比

(單位：)

蘇州工業(yè)園區(qū)

全國

50

40.30

40

30

20

12

9.50

6.60

10

0

發(fā)明專利同比

勞動生產率同比增長

資料來源：Wind，華泰證券研究所

10

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資料來源：Wind，華泰

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|2019年06月06日

國家級經開區(qū)輻射區(qū)域經濟，制度性開放創(chuàng)造新增長點

近期國家級經開區(qū)利好政策頻出，瞄準“創(chuàng)新”和“開放”，有望創(chuàng)造新增長點。國務院

5月8日召開國務院常務會議，部署推進國家級經濟技術開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升，打造改革開放新高地，部署了四方面工作：1）優(yōu)化營商環(huán)境；2）推動創(chuàng)新發(fā)展；3）提升開放水平；4）促進產業(yè)升級。5月28日，國務院印發(fā)《關于推進國家級經濟技術開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開放新高地的意見》?！兑庖姟诽岢鑫鍌€方面任務舉措：提升開放型經濟質量、賦予更大改革自主權、打造現代產業(yè)體系、完善對內對外合作平臺功能、加強要素保障和資源集

約利用等。

國家級經開區(qū)：對外開放橋頭堡+區(qū)域高新技術產業(yè)領頭羊

作為對外開放橋頭堡+區(qū)域高新技術產業(yè)領頭羊，國家級經濟技術開發(fā)區(qū)是中國經濟發(fā)展

的強大引擎、對外開放的重要載體和體制機制改革的試驗區(qū)，在創(chuàng)新發(fā)展中承擔特殊使命。

當前國家級經開區(qū)正處于轉型發(fā)展的關鍵期。面對全球新一輪科技和產業(yè)革命，經開區(qū)需

要在產業(yè)升級和創(chuàng)新方面“上臺階”，依靠科技創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和機制創(chuàng)新提高競爭力。

國家級經開區(qū)是對外開放的橋頭堡。一方面，國家級經開區(qū)近兩年來出口增速超過全國同

期水平、乃至國家級高新區(qū)同期水平。2017年到2018年國家級經開區(qū)出口總額同比增長

17%、8%，超過同期全國的11%、7%和國家級高新區(qū)的11%、2%。另一方面，國家級高新區(qū)和經開區(qū)出口總額占全國已達40%。2018年國家級經開區(qū)實際使用外資占全國外商直接投資金額比重已達43%，且近兩年仍保持高于全國平均水平的增速。

圖表17：國家級經開區(qū)近兩年來出口增速超過全國和國家級高新區(qū)

圖表18：2011-2018年經開區(qū)與高新區(qū)出口總額占比

全國（非經開區(qū)和高新區(qū)）企業(yè)出口總額（萬億元）高新區(qū)企業(yè)出口總額(萬億元)

經開區(qū)出口總額增速（）全國出口總額增速（）

高新區(qū)企業(yè)出口總額增速（）

20

60

經開區(qū)企業(yè)出口總額（萬億元）

國家級高新區(qū)+經開區(qū)出口總額占全國比重（）

30

15

20

40

42

41

41

40

38

10

37

34

10

33

20

5

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0

0

-10

20112012201320142015

20162017

2018

資料來源：Wind，華泰證券研究所

資料來源：商務部，華泰證券研究所

圖表19：2012-2018年經開區(qū)與全國利用外資情況

國家級經開區(qū)實際使用外資占全國外商直接投資金額比(,右軸)國家級經開區(qū)實際使用外資和外商再投資金額同比()

全國實際利用外商直接投資金額同比（）

15

10

40

5

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

-10

-5

-10

-15

-60

證券研究所

11

38

43

44

45

49

53

53

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同時，國家級經濟技術開發(fā)區(qū)還是全國科技創(chuàng)新和成果轉化的重要基地，新舊動能轉換的示范基地。截至2017年末，國家級經開區(qū)擁有1.8萬家高新技術企業(yè)，占全國的13.8%；

擁有國家級孵化器和眾創(chuàng)空間超過400家；每萬人發(fā)明專利擁有量為57件，遠超過全國

9.8件的每萬人口發(fā)明專利擁有量，各方面科技創(chuàng)新指標相比2016年快速增長（2016年國家級經開區(qū)擁有國家級孵化器、眾創(chuàng)空間322家，擁有高新技術企業(yè)1.4萬家，占全國的13.7%）。此外，2016-2017年經開區(qū)眾創(chuàng)空間和孵化器數量已占全國一半以上。在30多年的建設過程中，國家級經濟技術開發(fā)區(qū)已成為高端產業(yè)集聚重要平臺形了以電子信息、裝備制造、汽車、化工等為主導的產業(yè)體系，智能制造、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等新興產業(yè)以及物流、金融研發(fā)創(chuàng)意現代服務集群不斷壯大。

圖表20：2016-2017年經開區(qū)眾創(chuàng)空間和孵化器數量占全國一半以上

(單位：家)

全國國家級眾創(chuàng)空間和孵化器數量

經開區(qū)中國家級孵化器、眾創(chuàng)空間數量

1,000

764

800

532

600

400

322

400

200

0

2016

2017

資料來源：Wind，華泰證券研究所

未來的創(chuàng)新聚集地+開放先導區(qū)：制度性開放打開成長空間

近期相關政策頻出，國家經開區(qū)作為未來的創(chuàng)新聚集地+開放先導區(qū)定位確立，有望迎來制度性紅利。5月8日舉行的國務院常務會議提出了一系列加快國家級經濟技術開發(fā)區(qū)創(chuàng)

新發(fā)展的措施，包括支持經開區(qū)優(yōu)化營商環(huán)境，簡化投資項目審批；支持經開區(qū)引入民營資本和外資開發(fā)運營特色產業(yè)園等，鼓勵港澳地區(qū)及外國機構、企業(yè)、資本參與國際合作園區(qū)運營等。國務院常務會議將國家級經開區(qū)作為一個單獨議題予以專門部署，這在近年來并不多見，這是推進國家級經開區(qū)加快轉型升級的需要，也是實現更高水平開放、推動中國經濟高質量發(fā)展的需要。中國商務部研究院國際市場研究所副所長白明接受中新社記者采訪時稱，國家級經開區(qū)數量多，有多年的歷史積淀，發(fā)展相對成熟，“可以作為提高對外開放水平的重要載體和抓手”。

國務院工作部署，劍指營商環(huán)境、科技創(chuàng)新政策、資本放開、產業(yè)升級等四方面政策升級和落實。5月8日的國務院常務會議部署了四方面工作：1）優(yōu)化營商環(huán)境；2）推動創(chuàng)新

發(fā)展；3）提升開放水平；4）促進產業(yè)升級。在具體產業(yè)上，8日國務院常務會議指出，集成電路和軟件產業(yè)是支撐經濟社會發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎性和先導性產業(yè)。通過對包括外企等各類企業(yè)實施普惠性減稅降費，吸引各類投資共同參與和促進集成電路和軟件產業(yè)發(fā)展，使國家級經開區(qū)利用制度性開放紅利帶動產業(yè)升級，同時獲得新增長點。

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圖表21：國務院四方面工作部署，制度新性開放有望打開國家級經開區(qū)成長空間

四方面工作

優(yōu)化營商環(huán)境

具體任務

推動在“放管服”改革方面走在前列。簡化投資項目審批，推行容缺審批、告知承諾制等。將招商成果納入經開區(qū)考核激勵。對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新人員在戶籍、子女入學、創(chuàng)業(yè)投資等方面給予便利。各地要主動作為，賦予經開區(qū)更大改革自主權，放出活力，管出公平。

經開區(qū)要率先將國家科技創(chuàng)新政策落實到位，成效明顯的可加大政策先行先試力度。支持建設國家大科學試驗裝置和國家科技創(chuàng)新基地。區(qū)內科研院所轉化職務發(fā)明成果收益給予參與研發(fā)的科技人員現金獎勵，符合規(guī)定的可減按50%計入工資、薪金所得繳納個人所得稅。對經開區(qū)與職業(yè)院校共建人才培養(yǎng)基地等加大支持。

支持經開區(qū)引入民營資本和外資開發(fā)運營特色產業(yè)園等，鼓勵港澳地區(qū)及外國機構、企業(yè)、資本參與國際合作園區(qū)運營。支持設立綜合保稅區(qū)。支持在有條件的經開區(qū)開展資本項目收支便利化等試點。

國家重大產業(yè)項目優(yōu)先在區(qū)內布局。實施先進制造業(yè)集群培育行動、現代服務業(yè)優(yōu)化升級行動。

推動“雙創(chuàng)”上水平。鼓勵各類資本投資發(fā)展數字經濟。

推動創(chuàng)新發(fā)展

提升開放水平

促進產業(yè)升級

資料來源：國務院，華泰證券研究所

新華社北京5月28日電，國務院印發(fā)《關于推進國家級經濟技術開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開放新高地的意見》。《意見》提出五個方面任務舉措：提升開放型經濟質量、賦予更大改革自主權、打造現代產業(yè)體系、完善對內對外合作平臺功能、加強要素保障和資源集約利用等。提出支持區(qū)內企業(yè)開展上市、業(yè)務重組等，支持符合條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。

圖表22：國務院五方面任務舉措進一步細化政策

五方面工作

提升開放型經濟質量

具體任務

拓展利用外資方式，優(yōu)化外商投資導向，提升對外貿易質量等3項舉措。支持區(qū)內企業(yè)開展上市、業(yè)務重組等。

推行容缺審批、告知承諾制等管理方式，優(yōu)化機構職能，優(yōu)化開發(fā)建設主體和運營主體管理機制，健全完善績效激勵機制，支持開展自貿試驗區(qū)相關改革試點等5項舉措。提出積極支持符合條件的國家級經開區(qū)開發(fā)建設主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。

加強產業(yè)布局統(tǒng)籌協(xié)調，實施先進制造業(yè)集群培育行動，實施現代服務業(yè)優(yōu)化升級行動，加快推進園區(qū)綠色升級，推動發(fā)展數字經濟，提升產業(yè)創(chuàng)新能力等6項舉措。

賦予更大改革自主權

打造現代產業(yè)體系

完善對內對外合作平

臺功能

支持國家級經濟技術開發(fā)區(qū)積極探索與境外經貿合作區(qū)開展合作，打造國際合作新載體，拓展對內開放新空間，促進與所在城市互動發(fā)展等4項舉措。

加強要素保障和資源

集約利用

強化集約用地導向，降低能源資源成本，完善人才政策保障，促進就業(yè)創(chuàng)業(yè)等4項舉措。

資料來源：國務院，華泰證券研究所

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投資機會：國家級經開區(qū)聚焦科創(chuàng)，配置園區(qū)相關標的

復盤對比2011-2012年新三板改革行情

經濟下行壓力較大時期，為完善資本市場結構，助力中小企業(yè)直接融資相關政策推出，

2011-2012年的新三板改革政策應運而生、加速推進落地。2011-2012年新三板改革行情

復盤分析，對于分析國家級經開區(qū)改革升級的相關投資機會具有重要參考意義。

圖表23：新三板改革前，相比世界其他多層次市場，國內中小企業(yè)缺乏股權交易融資渠道

市場層次

交易所-主板市場

中國

滬深交易所主板、中小板

美國

NYSE、AMEX等交易所

日本

東京、大阪交易所

交易所-創(chuàng)業(yè)板市場

深圳交易所創(chuàng)業(yè)板

NASDAQ

JASDAQ，東交所Mothers板塊，大阪證券交易所的Hercules板塊

未上市公開發(fā)行公司股代表股票轉讓系統(tǒng)

票轉讓市場

OTCBB（NASDAQ監(jiān)管下JASDAQ-未上市板塊市場），PinkSheets（市場

無監(jiān)管）

Portal私募證券交易平臺 NA

（限合格的機構認購者QIB

參與）

私募證券轉讓市場

國家高科技園區(qū)股份轉讓系

統(tǒng)（中關村、張江高科）

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2011年-2012年新三板改革行情從投資節(jié)奏來看，大致分為兩波：第一波從2011.2.10到

2011.3.31，由2月10日國務院批復中關村十年規(guī)劃引發(fā)，規(guī)劃目標中關村十年后總收入

達十萬億。同時，2月22日兩會期間多個提案內容涉及完善多層次資本市場體系，包括盡快啟動新三板改革，引發(fā)市場對三大類相關概念標的的關注：1）高新園區(qū)類上市公司；2）獲得新三板代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務資格的券商股，尤其是高新區(qū)相關本地券商；3）持有“轉板”候選企業(yè)股份的上市公司。主要標的包括：園區(qū)開發(fā)與服務公司張江高科、海泰發(fā)展、電子城、東湖高新、蘇州高新、南京高科等；創(chuàng)投業(yè)務相關公司張江高科、魯信

創(chuàng)投等；券商包括興業(yè)證券（福州高新區(qū)本地券商，有望獲得當地公司做市商資格）、長江證券（武漢東湖高新區(qū)本地券商）等；持有“轉板”候選企業(yè)股份的紫光股份（持有北京時代、綠創(chuàng)環(huán)保等新三板公司股權）、北新建材（參股綠創(chuàng)環(huán)保）、中國寶安（間接參股合縱科技）、雙鷺藥業(yè)（參股星昊醫(yī)藥）。第二波從2012.1.1到2012.5.9，伴隨新三板改革政策預期上升至4月6日方案上報國務院，預期基本兌現。

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圖表24：“新三板”改革相關事件表

時間

2009年7月

事件

證監(jiān)會出臺《證券公司代辦股份轉讓系統(tǒng)中關村科技園非上市股份有限公司股份報價轉讓試點辦法（暫行）》，提出“新三板”將完善試點功能、建立轉板機制及引入做市商等制度。

科技部、人民銀行、銀監(jiān)會等7部委研究制定《進一步加強科技金融合作的若干意見》，其中提出“加大中關村科技園區(qū)代辦股份轉讓系統(tǒng)的試點力度，爭取盡快擴大試點范圍”

證監(jiān)會主席尚福林在“全國期貨監(jiān)管工作會議”中提出，要“抓緊啟

階段

政策醞釀階段

2010年4月

2011年1月15日

第一次政策預期

動中關村試點范圍擴大工作，加快建設統(tǒng)一監(jiān)管的全國型場外市場”。上升階段

國務院批復中關村十年規(guī)劃:十年后總收入達十萬億

中央召開兩會提案新聞通氣會，介紹了首批15份提案的相關情況，其中多個提案內容涉及完善多層次資本市場體系。提案建議中包括盡快啟動新三板擴容，不斷壯大創(chuàng)業(yè)板規(guī)模。隨著兩會日程的迫近，新三板擴容受到市場持續(xù)關注。

2011年2月10日

2011年2月22日

2012年2月29日

中國證監(jiān)會主席郭樹清、北京市市長郭金龍等領導赴北京海淀科技大廈三層深圳證券信息有限公司北京路演大廳，調研新三板

國務院副總理王岐山27日在北京考察中關村非上市公司股份轉讓試點工作，預示新三板擴容加速。市場擔心經濟“硬著陸”同時，面臨“新三板”擴容對主板的流動性沖擊，行情下行

證監(jiān)會表示將加快推進新三板建設。新三板最新方案已上報國務院中國證監(jiān)會宣布，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點除北京中關村科技園區(qū)外，新增上海張江高新技

術產業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新區(qū)。

第二次政策預期

上升階段

2012年3月27日

2012年4月6日

2012年8月5日

政策預期兌現階段

資料來源：Wind，華泰證券研究所

圖表25：新三板改革預期下，龍頭概念股蘇州高新的股價、成交量變化

(單位：元)

(單位：股)600,000,000

500,000,000

400,000,000

300,000,000

200,000,000

100,000,000

0

成交量（右軸）

收盤價

8

7

6

5

4

3

2

1

0

資料來源：Wind，華泰證券研究所

圖表26：新三板改革園區(qū)概念最受益，如張江高科“一體兩翼”戰(zhàn)略盈利模式

資料來源：Wind，華泰證券研究所

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2011-01-07

2011-02-07

2011-03-07

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2012-08-07

2012-09-07

謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準

策略研究/深度研究

|2019年06月06日

圖表27：新三板改革行情第一波和第二波漲幅前10個股

第一波漲幅前10

蘇州高新中關村北新建材張江高科興業(yè)證券海泰發(fā)展魯信創(chuàng)投南京高科中信證券

長江證券

漲跌幅（%）

67

38

31

29

24

24

23

17

13

13

第二波漲幅前10

海泰發(fā)展中關村蘇州高新電子城長江證券南京高科中信證券張江高科北新建材

興業(yè)證券

中信二級行業(yè)漲跌幅（%）

序號

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

中信二級行業(yè)

房地產開發(fā)管理房地產開發(fā)管理其他建材

房地產開發(fā)管理證券Ⅱ

房地產開發(fā)管理金屬制品Ⅱ

房地產開發(fā)管理證券Ⅱ

證券Ⅱ

52

46

44

36

34

33

33

30

30

27

房地產開發(fā)管理房地產開發(fā)管理房地產開發(fā)管理房地產開發(fā)管理證券Ⅱ

房地產開發(fā)管理證券Ⅱ

房地產開發(fā)管理其他建材

證券Ⅱ

資料來源：Wind，華泰證券研究所

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

國家經開區(qū)強弱項：園區(qū)公司申報科創(chuàng)板+園區(qū)加強創(chuàng)投融資

近期國家級經開區(qū)在園區(qū)公司上市、園區(qū)建設主體升級兩方面已有動向。園區(qū)公司方面，

截止2019年6月4日申報科創(chuàng)板的公司中，有19家企業(yè)注冊地在國家級經開區(qū)，占比高達17%，有17家企業(yè)注冊地在國家級高新區(qū)，占比達15%。顯示科創(chuàng)板創(chuàng)立發(fā)展與國

家級經開區(qū)的園區(qū)發(fā)展建設密不可分。

圖表28：科創(chuàng)板申報上市企業(yè)中注冊地在國家級經開區(qū)和高新區(qū)的分別有19家、17家（截止2019.6.4）

國家級高新區(qū)(17家)

15

省級經開區(qū)(2家)2

國家級經開區(qū)(19家)

17

非國家級/省級開發(fā)區(qū)(74家)