銀行業(yè)上市城農(nóng)商行專題研究報(bào)告：A股城農(nóng)商行面面觀

第頁目錄A股城農(nóng)商行圖譜 1上市時(shí)間：集中于2016年之后 1區(qū)位分布：城商以發(fā)達(dá)城市為主，農(nóng)商主要集中于蘇南地區(qū) 1規(guī)模：城農(nóng)商行頭部機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模千億以上量級(jí) 2資源稟賦：股東優(yōu)勢，區(qū)域賦能 4股東背景：地方國資+當(dāng)?shù)貙?shí)業(yè)龍頭 4業(yè)務(wù)定位：深耕本地市場，區(qū)域市占率領(lǐng)先 5盈利增長：依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長和同業(yè)擴(kuò)表模式 6盈利分析：城商行積極、農(nóng)商行穩(wěn)健 7歸因比較：杠桿驅(qū)動(dòng)，城商行低費(fèi)用，農(nóng)商行高息差 7息差分析：城商行看區(qū)域，農(nóng)商行看戰(zhàn)略 9成本比較：聚焦城農(nóng)商行管理、風(fēng)控水平差異 12資產(chǎn)質(zhì)量：區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化下的走勢背離 13靜態(tài)分析：賬面數(shù)據(jù)樂觀，潛在分化加大 13動(dòng)態(tài)分析：區(qū)域深度綁定，地區(qū)經(jīng)濟(jì)及債務(wù)情況決定資產(chǎn)質(zhì)量走勢 16股價(jià)與估值：從成長邏輯到分化趨勢 18估值：擴(kuò)張模式帶來成長屬性，過往估值顯著高于板塊均值 18股價(jià)：信用事件后，城農(nóng)商行股價(jià)走勢相對(duì)較弱 18展望：經(jīng)營模式重構(gòu)，估值分化拉大 19風(fēng)險(xiǎn)因素 20投資建議 20插圖目錄圖1：A股城農(nóng)商行上市時(shí)間一覽 1圖2：12家A股上市城商行區(qū)位分布 2圖3：7家A股上市農(nóng)商行區(qū)位分布 2圖4：國內(nèi)商業(yè)銀行總資產(chǎn)分布（2018N） 3圖5：國內(nèi)商業(yè)銀行貸款余額分布（2018N） 3圖6：A股上市城農(nóng)商行ROE水平排序（2018N） 7圖7：A股上市銀行一級(jí)資本充足率及杠桿率（A/E）比較（2018N） 8圖8：A股上市城農(nóng)商行營業(yè)收入結(jié)構(gòu)拆分（2018N） 9圖9：商業(yè)銀行不良貸款率分地區(qū)情況（2017） 15圖10：上市農(nóng)商行所在縣區(qū)GDP增速情況 15圖上市城農(nóng)商行不良率變化情況（2018較2017） 16圖12：2018年全國各省GDP增速同比變化情況 16圖13：A股上市銀行估值情況 18圖14：2019年以來上市各類銀行漲幅情況 19圖15：A股上市城商行估值情況（PB-ROE） 19圖16：A股上市農(nóng)商行估值情況（PB-ROE） 19表格目錄表1：A股城農(nóng)商行上市時(shí)間一覽 2表2：上市城商行資產(chǎn)規(guī)模及排名（資產(chǎn)規(guī)模順序） 3表3：上市農(nóng)商行排行榜（資產(chǎn)規(guī)模順序） 4表4：上市城農(nóng)商行第一大股東情況（2019Q1） 5表5：A股上市城農(nóng)商行本地貸款集中度及貸款市場份額（2018N） 6表6：上市城農(nóng)商行盈利及資產(chǎn)增長情況（2018N） 6表7：A股上市銀行ROE拆分（2018N） 8表8：A股上市農(nóng)商行ROA歸因分析（利潤表項(xiàng)目平均總資產(chǎn)，2018N） 8表9：上市銀行息差及收付息率比較（息差順序，2018N） 9表10：A股上市銀行資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)（2019Q1） 10表上市城農(nóng)商存貸款結(jié)構(gòu)（2018N） 表12：上市城農(nóng)商行各類成本指標(biāo)比較（2018N） 12表13：上市銀行撥備缺口測算（2018N） 15表14：上市銀行近五年資產(chǎn)質(zhì)量變化情況 17表15：不同層級(jí)政府融資平臺(tái)債務(wù)資金來源結(jié)構(gòu) 18表16：2019年上市城農(nóng)商行主要限售股解禁日期 202016A全面分析。▍A股城農(nóng)商行圖譜A股城農(nóng)商行：區(qū)域銀行龍頭，資本市場新貴19A市，包括2家城商行和7（）上市時(shí)間：除“老三家”城商行外，其（）區(qū)位分布：2家城商行中，0家分布于省會(huì)城市，2家位于計(jì)劃單列市；7家農(nóng)商行中，6家集中于江蘇南部地區(qū)，1（）規(guī)40名/共134家，農(nóng)商行為10-30名/共1262家。上市時(shí)間：集中于2016年之后19A1220072016年以后逐步上（20168家9（江蘇、南京、杭州、長沙、成都和貴陽銀行）納入滬深300指數(shù)。圖1：A股城農(nóng)商行上市時(shí)間一覽資料來源：Wind，區(qū)位分布：城商以發(fā)達(dá)城市為主，農(nóng)商主要集中于蘇南地區(qū)（10家和計(jì)劃單列市（2家，區(qū)域以東部和中部地區(qū)為主；商行3家（紫金、無錫、吳江銀行，縣域農(nóng)商行3家（常熟、江陰、張家港月上市的青農(nóng)商行位于計(jì)劃單列市青島。圖2：12家A股上市城商行區(qū)位分布北京1家1家陜西1家河南1家四川1家2北京1家1家陜西1家河南1家四川1家2家1家2家1家1家資料來源：Wind，

圖3：7家A股上市農(nóng)商行區(qū)位分布青農(nóng)商行山東省江蘇省資料來源：青農(nóng)商行山東省江蘇省表1：A股城農(nóng)商行上市時(shí)間一覽類型銀行股票代碼上市時(shí)間總部所在地南京銀行601009.SH2007-07-19江蘇省南京市寧波銀行002142.SZ2007-07-19浙江省寧波市北京銀行601169.SH2007-09-19北京市江蘇銀行600919.SH2016-08-02江蘇省南京市貴陽銀行601997.SH2016-08-16貴州省貴陽市城商行杭州銀行上海銀行600926.SH601229.SH2016-10-27浙江省杭州市上海市成都銀行601838.SH2018-01-31四川省成都市鄭州銀行002936.SZ2018-09-19河南省鄭州市長沙銀行601577.SH2018-09-26湖南省長沙市青島銀行002948.SZ2019-01-16山東省青島市西安銀行600928.SH2019-03-01陜西省西安市江陰銀行002807.SZ2016-09-02江蘇省江陰市無錫銀行600908.SH2016-09-23江蘇省無錫市常熟銀行601128.SH2016-09-30江蘇省常熟市農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行（原吳江銀行）603323.SH2016-11-29江蘇省吳江區(qū)張家港行002839.SZ2017-01-24江蘇省張家港市紫金銀行601860.SH2019-01-03江蘇省南京市青農(nóng)商行002958.SZ2019-03-26山東省青島市資料來源：公司財(cái)報(bào)，注：無特殊說明，報(bào)告后續(xù)表格城農(nóng)商均按上市時(shí)間排序規(guī)模：城農(nóng)商行頭部機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模千億以上量級(jí)32%。34.3萬億（占比%6（占比%13.6%/12.4%。34.6萬億[值]34.3萬億[值]34.6萬億[值]34.3萬億[值]98.4[值]47.0萬億[值]大型銀行股份行城商行農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)

圖5：國內(nèi)商業(yè)銀行貸款余額分布（2018N）13.5萬億[值]14.9萬億[13.5萬億[值]14.9萬億[值]54.9萬億[值]25.7萬億[值]農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資料來源：WInd，注：農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)包括農(nóng)商行、農(nóng)合行、農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行等

資料來源：W，（）農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)包括（A40名。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)年報(bào)數(shù)1341262（2017年末610A40名。農(nóng)商行中，10-30名（10名農(nóng)商行中部分銀行早年已在港股上市。2018家上市城商行總資產(chǎn)均在0（其中5家規(guī)模超萬億7家農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)?；驹趦|至3000億區(qū)間。表2：上市城商行資產(chǎn)規(guī)模及排名（資產(chǎn)規(guī)模順序，單位：億元）銀行全國城商行排名(共134家)資產(chǎn)規(guī)模歸母凈利潤北京銀行125,729200上海銀行220,278180江蘇銀行319,258131南京銀行412,433111寧波銀行511,164112杭州銀行89,21154長沙銀行145,26645貴陽銀行155,03351鄭州銀行174,92346成都銀行184,66131青島銀行263,17720西安銀行372,43524W（8年末；2017/披露材料的總資產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行排序（部分銀行同業(yè)存單資料缺失，相關(guān)數(shù)據(jù)取自中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)《“陀螺”(GYROSCOPE)2018表3：上市農(nóng)商行排行榜（資產(chǎn)規(guī)模順序，單位：億元）銀行全國農(nóng)商行排名（共1262家）資產(chǎn)規(guī)模歸母凈利潤青農(nóng)商行122,94124紫金銀行161,93213常熟銀行191,66715無錫銀行211,54411江陰銀行251,1499張家港行281,1348蘇農(nóng)銀行301,16882017年末，其（，相(GYROSCOPE)2018▍資源稟賦：股東優(yōu)勢，區(qū)域賦能財(cái)政機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)貙?shí)業(yè)龍頭。股東背景優(yōu)勢有助于：1）客戶：直接帶來政府、大型企業(yè)客戶，間接派生優(yōu)質(zhì)零售客戶；2）業(yè)務(wù)：負(fù)債端資金支持和資產(chǎn)端項(xiàng)目資源。此外，受益了雙高增（8年，城商行1.%/9.%，農(nóng)商行%/1.%股東背景：地方國資+當(dāng)?shù)貙?shí)業(yè)龍頭1A股上市城農(nóng)商行主要股東包括地方政府、65%。背靠主要股東，區(qū)域性銀行客戶、業(yè)務(wù)等多方位受益，體現(xiàn)在：客戶：除公司股東本身為本行重要客戶外，其上下游企業(yè)以及相關(guān)零售企業(yè)亦帶來派生客戶資源；業(yè)務(wù)：負(fù)債端，主要股東的資金留存支持作用顯著（以長沙銀行為例，長沙市財(cái)政局存款占比接近%；資產(chǎn)端，地方政府背景往往帶來較多的當(dāng)?shù)仨?xiàng)目資源（是基建類項(xiàng)目2、監(jiān)管要求下，股東持股相對(duì)分散20%2003年下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)城市商業(yè)銀行股權(quán)管理的通知》要求，“銀監(jiān)會(huì)各級(jí)派出機(jī)構(gòu)審核城市商業(yè)銀行增資擴(kuò)股時(shí)，10%20的要求。10%10%”。表4：上市城農(nóng)商行第一大股東情況（2019Q1）上市銀行第一大股東股東性質(zhì)持股數(shù)（億股）持股比例南京銀行法國巴黎銀行境外法人12.6114.87%寧波銀行寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司國有法人11.2521.60%北京銀行INGBANKN.V.境外法人27.5513.03%江蘇銀行江蘇省國際信托有限責(zé)任公司國有法人9.288.04%貴陽銀行貴陽市國有資產(chǎn)投資管理有限公司國有法人3.3114.40%杭州銀行CommonwealthBankofAustralia境外法人9.2318.00%上海銀行上海聯(lián)和投資有限公司國有法人14.6213.38%成都銀行成都交子金融控股集團(tuán)有限公司國有法人6.5218.06%鄭州銀行鄭州市財(cái)政局國家4.918.29%長沙銀行長沙市財(cái)政局國家6.5919.26%青島銀行意大利聯(lián)合圣保羅銀行境外法人6.2513.85%西安銀行加拿大豐業(yè)銀行境外法人8.0017.99%江陰銀行江陰市長達(dá)鋼鐵有限公司境內(nèi)非國有法人0.784.31%無錫銀行國聯(lián)信托股份有限公司國有法人1.669.00%常熟銀行交通銀行股份有限公司國有法人2.007.97%蘇農(nóng)銀行亨通集團(tuán)有限公司境內(nèi)非國有法人1.136.89%張家港行江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司境內(nèi)非國有法人1.488.18%紫金銀行南京紫金投資集團(tuán)有限責(zé)任公司國有法人3.288.96%青農(nóng)商行青島國際機(jī)場集團(tuán)有限公司國有法人5.009.00%資料來源：Wind，業(yè)務(wù)定位：深耕本地市場，區(qū)域市占率領(lǐng)先由于監(jiān)管部門對(duì)區(qū)域性銀行異地開設(shè)機(jī)構(gòu)的審慎原則（29年銀保監(jiān)會(huì)5號(hào)文再次提出，農(nóng)商行經(jīng)營原則上機(jī)構(gòu)不出縣（區(qū)，城農(nóng)商行（尤其是農(nóng)商行如，南京銀行在南京市的貸款占比28.98%）主要是省內(nèi)擴(kuò)張較快所致（江蘇地區(qū)占比4%，而農(nóng)商行貸款本地集中度基本在50%以上。區(qū)域市占率龍頭，縣域農(nóng)商行最為顯著。2017年末，上市城商行中，貸款本地10%，反映出城市金融機(jī)構(gòu)競爭更為激烈。農(nóng)商行分化較為明顯，縣域農(nóng)商行（常熟、張家港、江陰銀行）貸款市占率多在%以上（縣域同業(yè)競爭相對(duì)較弱，而城區(qū)農(nóng)商行由于規(guī)模10%（如，青農(nóng)、無錫、紫金銀行。表5：A股上市城農(nóng)商行本地貸款集中度及貸款市場份額（2018N）本地經(jīng)營區(qū)域貸款本地集中度貸款本地市占率城商行南京南京市28.98%4.79%寧波寧波市40.39%8.69%北京北京市46.00%8.23%江蘇江蘇省78.98%6.07%貴陽貴陽市42.60%5.84%杭州杭州市47.22%4.52%上海上海市49.73%5.77%成都成都市76.20%4.51%鄭州鄭州市84.61%6.37%長沙長沙市62.09%6.91%青島青島市57.72%4.55%西安西安市85.73%5.77%農(nóng)商行江陰江陰市77.21%15.96%無錫無錫市82.48%5.13%常熟常熟市48.37%17.59%蘇農(nóng)蘇州市72.28%16.25%張家港張家港市59.53%15.12%紫金南京市90.14%2.70%青農(nóng)青島市93.29%7.94%W8（鄭（盈利增長：依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長和同業(yè)擴(kuò)表模式轄內(nèi)布局鋪開疊加同業(yè)擴(kuò)表模式，近年來城農(nóng)商行仍保持資產(chǎn)和盈利雙高增。2018年，1279.7%/13.9%，均明顯高于行業(yè)平均。一方面，以成都、長沙為代表中西部城商12%的增速；另一方面，部分城商行近年來借“同業(yè)融資+金融投資”模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利快速增長。表6：上市城農(nóng)商行盈利及資產(chǎn)增長情況（2018N）城商行歸母凈利潤營業(yè)收入總資產(chǎn)農(nóng)商行歸母凈利潤營業(yè)收入總資產(chǎn)南京銀行14.5%10.3%8.9%江陰銀行6.0%27.1%5.0%寧波銀行19.9%14.3%8.2%無錫銀行10.1%11.9%12.6%北京銀行6.8%10.2%10.4%常熟銀行17.5%16.5%14.3%江蘇銀行10.0%4.1%8.8%蘇農(nóng)銀行9.7%15.5%22.6%貴陽銀行13.4%1.3%8.5%張家港行9.4%24.2%10.0%杭州銀行18.9%20.8%10.5%紫金銀行10.2%16.8%13.0%上海銀行17.7%32.5%12.2%青農(nóng)銀行13.2%22.7%17.2%成都銀行18.9%20.1%13.3%農(nóng)商行11.6%19.2%13.9%鄭州銀行-28.5%9.4%7.0%城商行歸母凈利潤營業(yè)收入總資產(chǎn)農(nóng)商行 歸母凈利潤 營業(yè)收入 總資產(chǎn)長沙銀行13.9%15.0%11.9%青島銀行6.5%32.0%3.7%西安銀行10.8%21.3%4.0%城商行11.4%14.4%9.7%資料來源：Wind，▍盈利分析：城商行積極、農(nóng)商行穩(wěn)健（1）2018ROE13.3%，15.54X居上市銀行之首；②低成本，（上市農(nóng)商行ROE均2.2pcts2.62%大幅領(lǐng)先于行業(yè)平均，但ROE利增長正由粗放擴(kuò)表模式向?qū)徤鹘?jīng)營可持續(xù)模式轉(zhuǎn)型。歸因比較：杠桿驅(qū)動(dòng)，城商行低費(fèi)用，農(nóng)商行高息差城商行靜態(tài)ROE偏高。2018A股上市城/農(nóng)商行的凈資產(chǎn)收益率分別為13.3%/11.1%AROE15.5%。相對(duì)而言，城商行內(nèi)部盈利能力分化更為明顯，以寧波銀行為代表的優(yōu)質(zhì)城商行，ROE19%以上的全行業(yè)領(lǐng)先水平。圖6：A股上市城農(nóng)商行ROE水平排序（2018N）ROE大行平均：13.3股份行平均：13.3城商平均：13.5農(nóng)商平均：11.120.0%大行平均：13.3股份行平均：13.3城商平均：13.5農(nóng)商平均：11.118.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%交行中信交行中信青島常熟紫金無錫蘇農(nóng)資料來源：Wind，注：指標(biāo)采用加權(quán)平均ROE（低資本充足率15.54（13.14X/14.63X/13.74X）,ROA處于上市銀行中等偏低水平。表7：A股上市銀行ROE拆分（2018N）大銀行股份行城商行農(nóng)商行ROA1.01%0.91%0.87%0.81%杠桿率（A/E)13.14X14.63X15.54X13.74XROE13.27%13.31%13.52%11.13%資料來源：Wind，圖7：A股上市銀行一級(jí)資本充足率及杠桿率（A/E）比較（2018N）A/E長沙 A/E長沙 杭州紫金 南平安興業(yè)光大民生江蘇無錫成都貴陽農(nóng)行中信北京鄭州浦發(fā)華夏蘇農(nóng)寧波 交行西安上海 中行青島張家港招商工行江陰建行16.015.0 13.012.0 11.0率8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0%資料來源：Wind，注：紅色為城商行，黑色為農(nóng)商行，灰色為大銀行和股份行進(jìn)一步對(duì)ROA進(jìn)行歸因分析可以看出，城商行競爭優(yōu)勢在于成本控制，而農(nóng)商行主要受益于息差優(yōu)勢：城商行：同業(yè)擴(kuò)張模式，攤薄費(fèi)用成本和信用成本。杜邦分解顯示，城商行人工費(fèi)用總資產(chǎn)分別為-0.39%/-0.27%ROA0.24%/0.23%/0.29%。我們認(rèn)為，過往“同業(yè)融資+金融投資”模式下，人均管理資產(chǎn)快速擴(kuò)張攤薄費(fèi)用成本，而同業(yè)資產(chǎn)減值損失相較于信貸資產(chǎn)明顯更低。總資產(chǎn)為2.41%2.01%/1.78%/1.75%領(lǐng)先優(yōu)勢主要得益于：①縣域客戶較低的利率敏感性（負(fù)債端；②較高的貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)（資產(chǎn)端。當(dāng)然，較高的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也對(duì)應(yīng)了更高的潛在風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)成本往往較高。因此，結(jié)合凈利息收入和信用成本能更好評(píng)判農(nóng)商行收益-風(fēng)險(xiǎn)管理水平。表8：A股上市農(nóng)商行ROA歸因分析（利潤表項(xiàng)目/平均總資產(chǎn)，2018N）五大行股份行城商行農(nóng)商行凈利息收入2.01%1.78%1.75%2.41%手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入0.47%0.79%0.32%0.09%其他非息收入0.24%0.33%0.25%0.27%營業(yè)收入2.72%2.91%2.32%2.77%人工費(fèi)用-0.46%-0.47%-0.39%-0.54%其他費(fèi)用-0.44%-0.42%-0.27%-0.41%資產(chǎn)減值損失計(jì)提-0.59%-0.91%-0.69%-0.87%營業(yè)支出-1.49%-1.81%-1.35%-1.83%五大行股份行城商行農(nóng)商行營業(yè)外收支0.00%0.00%0.00%-0.01%所得稅-0.22%-0.19%-0.10%-0.13%ROA1.01%0.91%0.87%0.81%資料來源：公司財(cái)報(bào)，圖8：A股上市城農(nóng)商行營業(yè)收入結(jié)構(gòu)拆分（2018N）

利息凈入 手續(xù)費(fèi)傭金入 其他非收入城商行 農(nóng)商行資料來源：Wind，息差分析：城商行看區(qū)域，農(nóng)商行看戰(zhàn)略（）整體看：上市城商行凈息差1.86%居四類銀行最低，主要是過往同業(yè)擴(kuò)表的“薄利多銷”模式下，低利差的同業(yè)業(yè)務(wù)不斷攤薄凈息差水平（（%、貴陽（2.33%）和西安銀行（2.23%）居上市城商行前三甲，而東部城商行排名居后。具存（高（30%收益率高達(dá)%（蘇農(nóng)貸款收益率3%，但對(duì)公信貸派生的存款留存成為息差主要驅(qū)動(dòng)要素（蘇農(nóng)銀行對(duì)公活期存款占全部存款比重6%，整體存款付息率僅為1%。表9：上市銀行息差及收付息率比較（息差順序，2018N）凈息差生息資產(chǎn)收益率#貸款收益率##對(duì)公##個(gè)人計(jì)息負(fù)債付息率#存款付息率##對(duì)公##個(gè)人農(nóng)業(yè)銀行2.33%3.82%4.40%4.47%4.42%1.62%1.39%1.33%1.43%建設(shè)銀行2.31%3.82%4.34%4.33%4.58%1.64%1.39%1.28%1.49%工商銀行2.30%3.81%4.38%4.44%4.38%1.65%1.45%1.37%1.50%中國銀行1.90%3.64%4.22%4.47%4.67%1.85%1.63%1.54%1.81%交通銀行1.51%4.01%4.87%4.57%5.49%2.62%2.27%2.22%2.38%大銀行2.16%3.80%4.38%--1.77%1.52%--招商銀行2.57%4.34%5.13%4.24%6.03%1.90%1.45%1.67%1.03%凈息差生息資產(chǎn)收益率#貸款收益率##對(duì)公##個(gè)人計(jì)息負(fù)債付息率#存款付息率##對(duì)公##個(gè)人平安銀行2.35%5.11%6.45%4.73%7.86%2.85%2.42%2.37%2.61%華夏銀行1.95%4.40%5.04%未披露未披露2.60%1.70%未披露未披露浦發(fā)銀行1.94%4.64%5.34%4.68%6.35%2.77%1.93%1.81%2.45%中信銀行1.94%4.33%4.86%5.07%4.58%2.48%1.88%1.88%1.89%興業(yè)銀行1.83%4.44%4.69%4.82%4.48%2.90%2.19%2.25%1.84%光大銀行1.74%4.26%4.69%4.83%4.49%2.78%2.15%2.11%2.28%民生銀行1.73%4.53%5.18%4.99%5.52%2.89%2.17%2.22%1.92%股份制2.01%4.49%5.13%--2.63%1.95%--長沙銀行2.45%4.74%5.74%5.99%5.21%2.40%1.68%1.56%1.99%貴陽銀行2.33%4.90%6.09%6.14%5.30%2.66%1.74%1.56%2.29%西安銀行2.23%4.49%5.15%5.09%5.41%2.49%1.68%1.20%2.47%成都銀行2.21%4.27%4.99%5.13%4.60%2.06%1.52%1.30%2.00%寧波銀行1.97%4.67%5.78%5.19%7.16%2.47%1.80%1.71%2.16%南京銀行1.89%4.70%5.55%5.33%6.16%2.86%2.38%2.28%2.88%北京銀行1.88%4.39%4.66%未披露未披露2.69%1.76%未披露未披露上海銀行1.76%4.45%5.28%4.82%6.52%2.64%2.01%1.91%2.19%杭州銀行1.71%4.46%5.13%未披露未披露2.80%2.11%未披露未披露鄭州銀行1.70%4.86%5.78%5.77%6.00%3.09%2.36%2.42%2.49%青島銀行1.63%4.33%4.88%4.90%4.82%2.66%1.81%1.59%2.26%江蘇銀行1.59%4.50%5.08%未披露未披露3.15%2.47%未披露未披露城商行1.86%4.53%5.17%--2.74%2.03%--常熟銀行3.00%5.36%6.76%5.89%8.04%2.47%2.00%1.33%2.64%紫金銀行2.98%4.55%5.32%5.47%4.90%2.51%1.60%1.14%2.43%江陰銀行2.67%4.74%5.66%未披露未披露2.32%2.02%未披露未披露張家港行2.56%4.62%5.93%未披露未披露2.18%1.90%未披露未披露青農(nóng)銀行2.49%4.60%5.78%5.66%6.11%2.31%1.69%未披露未披露無錫銀行2.16%4.44%5.12%5.24%4.40%2.47%2.24%2.11%2.49%蘇農(nóng)銀行未披露未披露5.63%5.62%5.64%未披露1.60%1.17%2.20%農(nóng)商行2.62%4.71%5.74%--2.38%1.85%--資料來源：公司財(cái)報(bào)，表10：A股上市銀行資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)（2019Q1，億元）總資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)占比資產(chǎn)端非標(biāo)投資占比其他金融投資占比總負(fù)債同業(yè)負(fù)債占比負(fù)債端同業(yè)存單占比金融債占比工商292,46619,4506.7%3,6471.2%67,56923.1%268,17623,2398.7%00.0%6,9322.6%建行241,90915,2256.3%5490.2%59,24724.5%221,21919,0248.6%1,2930.6%6,5072.9%農(nóng)行236,57914,5196.1%6070.3%69,38129.3%219,20415,9367.3%1,8090.8%5,9922.7%中行216,16614,3746.6%1100.1%52,87224.5%197,98919,75410.0%1,3820.7%6,0983.1%交行97,8577,7928.0%2,0792.1%27,72128.3%90,59915,31316.9%3,6824.1%大銀行1,084,97771,3606.6%6,9910.6%276,79025.5%997,18793,2669.4%8,1650.8%中信62,4142,4133.9%4,0676.5%13,92822.3%57,7149,97917.3%3,5136.1%2,4654.3%招商67,9434,6396.8%3,3014.9%13,35619.7%62,2137,81712.6%2,8684.6%1,6982.7%民生61,9673,1325.1%4,7607.7%16,49026.6%57,48712,64222.0%4,1227.2%2,4794.3%興業(yè)66,9772,4413.6%8,89913.3%19,21428.7%62,09814,99624.1%5,9929.6%2,3183.7%總資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)占比資產(chǎn)端非標(biāo)投資占比其他金融投資占比總負(fù)債同業(yè)負(fù)債占比負(fù)債端同業(yè)存單占比金融債占比浦發(fā)65,4962,5503.9%3,5255.4%17,61226.9%60,54013,28221.9%5,3208.8%2,6844.4%光大45,2032,3125.1%4,2739.5%8,59719.0%41,8745,84614.0%2,5836.2%1,7554.2%華夏27,9365802.1%1,8656.7%6,60423.6%25,7894,08615.8%2,74210.6%1,1054.3%平安35,3022,1456.1%2,0865.9%7,04520.0%32,7923,47710.6%3,1069.5%9122.8%股份行433,23920,2124.7%32,7777.6%102,84523.7%400,50772,12318.0%30,2457.6%15,4173.8%寧波11,6103463.0%1,97017.0%3,65231.5%10,7447517.0%1,0699.9%6476.0%南京13,1825574.2%2,21616.8%4,12731.3%12,3565654.6%1,51712.3%7616.2%北京26,3751,8176.9%3,61413.7%5,85822.2%24,3814,28717.6%3,06012.6%8793.6%江蘇20,0556523.3%3,51417.5%4,66523.3%18,7612,11211.3%2,79714.9%5472.9%貴陽5,2672324.4%1,07820.5%1,54529.3%4,90249910.2%98020.0%1102.2%杭州9,3465866.3%1,40915.1%2,95131.6%8,7511,01811.6%1,60518.3%1511.7%上海20,6151,5167.4%3,20415.5%5,55927.0%18,9495,10426.9%1,6458.7%2351.2%成都5,0891362.7%57611.3%1322.6%4,7632946.2%79116.6%491.0%鄭州4,8741322.7%95119.5%1,48230.4%4,48459913.4%78417.5%902.0%長沙5,7163045.3%1,07218.8%1,73930.4%5,3872584.8%1,04119.3%1312.4%青島3,272702.1%47914.6%95129.1%2,97133311.2%56318.9%1143.8%西安2,522471.9%26610.6%59923.8%2,296693.0%60026.1%120.5%城商行127,9236,3945.0%20,35115.9%33,26026.0%118,74415,89013.4%16,45213.9%3,7253.1%蘇農(nóng)1,19815512.9%211.7%27022.5%1,085534.9%12811.8%101.0%常熟1,706492.9%1056.1%44325.9%1,552553.6%1217.8%301.9%張家港1,242191.6%796.4%37930.5%1,13914512.7%544.8%40.4%江陰1,211121.0%10.1%45137.3%1,100171.5%15514.1%131.2%無錫1,595945.9%744.7%49430.9%1,484352.3%875.8%604.0%紫金2,09428613.7%1708.1%47322.6%1,96721911.1%39520.1%271.4%青農(nóng)3,0901524.9%41913.6%73123.7%2,8512298.0%49217.2%451.6%農(nóng)商行12,1367696.3%8687.2%3,24126.7%11,1787526.7%1,43212.8%1901.7%貸款（占總資產(chǎn)比重）存款（占總負(fù)債比重）貸款#對(duì)公#個(gè)人存款#對(duì)公#零售寧波銀行36.87%25.09%11.78%62.47%50.60%11.87%南京銀行37.05%27.07%9.98%66.17%50.77%12.14%北京銀行47.37%33.72%13.65%58.27%42.76%12.20%江蘇銀行44.86%31.21%13.65%60.70%39.98%11.99%貴陽銀行貸款（占總資產(chǎn)比重）存款（占總負(fù)債比重）貸款#對(duì)公#個(gè)人存款#對(duì)公#零售寧波銀行36.87%25.09%11.78%62.47%50.60%11.87%南京銀行37.05%27.07%9.98%66.17%50.77%12.14%北京銀行47.37%33.72%13.65%58.27%42.76%12.20%江蘇銀行44.86%31.21%13.65%60.70%39.98%11.99%貴陽銀行32.62%25.02%7.60%66.84%46.12%17.96%杭州銀行36.64%23.28%13.35%61.67%47.69%11.44%上海銀行40.36%27.23%13.13%55.87%39.12%12.34%成都銀行36.37%26.81%9.56%76.42%50.01%25.13%鄭州銀行33.04%23.94%9.09%62.52%38.78%18.61%長沙銀行37.43%24.39%13.04%68.95%46.91%20.78%青島銀行38.84%26.13%12.71%61.31%40.89%19.61%西安銀行53.08%39.11%13.97%69.79%41.67%25.66%城商行40.93%28.55%12.38%61.70%44.01%13.91%貸款（占總資產(chǎn)比重）存款（占總負(fù)債比重）貸款#對(duì)公#個(gè)人存款#對(duì)公#零售蘇農(nóng)銀行49.20%41.77%7.43%77.15%41.56%30.17%常熟銀行53.22%26.07%27.16%73.84%28.93%40.61%張家港行51.28%36.25%15.03%76.86%30.75%33.68%江陰銀行52.08%45.86%6.22%81.33%37.81%36.97%無錫銀行47.37%40.76%6.61%80.72%45.58%31.57%紫金銀行43.36%32.52%10.84%63.42%35.21%26.75%青農(nóng)銀行44.45%32.20%12.25%70.61%31.23%39.35%農(nóng)商行47.84%35.24%12.60%73.53%35.14%34.64%資料來源：公司財(cái)報(bào)，成本比較：聚焦城農(nóng)商行管理、風(fēng)控水平差異本攤薄作用明顯（人均管理總資產(chǎn)位居各類銀行之首，8年城商成本收入比2.46%居各類上市銀行最優(yōu)水平。相比而言，農(nóng)商行平均成本收入比33.41%，大幅高于其他各類銀行，除成本管理效率有待提升外，系統(tǒng)建設(shè)等大規(guī)模投入短期亦推高營業(yè)成本。2018年，鄭州（%、江陰（%、貴陽（%）信用成本位居整個(gè)上市銀行的最高三位。表12：上市城農(nóng)商行各類成本指標(biāo)比較（2018N）成本收入比營業(yè)支出類人均薪酬人均管理總資產(chǎn)資產(chǎn)減值類信用成本工商銀行23.91%26.9561.650.99%建設(shè)銀行26.42%29.5067.121.07%農(nóng)業(yè)銀行31.27%26.1047.731.15%中國銀行28.09%27.5368.580.95%交通銀行31.50%32.97106.440.91%大銀行27.47%27.6762.521.03%中信銀行30.57%52.47107.541.40%招商銀行31.02%61.7090.441.58%民生銀行30.07%44.37102.761.48%興業(yè)銀行26.89%42.56108.901.42%浦發(fā)銀行25.12%34.36112.941.73%光大銀行28.79%37.5096.871.54%華夏銀行32.58%34.4064.931.34%平安銀行30.32%51.1798.732.36%股份制29.27%45.7698.851.59%北京銀行25.19%46.55174.311.40%南京銀行28.61%48.04115.971.52%寧波銀行34.44%46.9981.591.02%貴陽銀行26.73%32.2077.752.16%成都銀行25.77%35.5289.041.62%成本收入比營業(yè)支出類人均薪酬人均管理總資產(chǎn)資產(chǎn)減值類信用成本長沙銀行34.12%37.9673.251.66%上海銀行20.52%51.86193.882.02%杭州銀行29.91%47.18128.601.80%江蘇銀行28.68%46.70128.171.15%鄭州銀行27.96%38.83104.522.40%青島銀行32.97%34.5179.881.97%西安銀行27.97%27.4870.480.83%城商行27.46%43.87120.211.53%無錫銀行29.18%32.64106.191.13%吳江銀行34.18%46.8876.382.02%常熟銀行36.53%23.2229.971.81%張家港行35.43%30.6953.791.40%江陰銀行32.03%35.4169.652.30%紫金銀行33.42%32.9685.020.45%青農(nóng)銀行32.23%27.2156.281.48%農(nóng)商行33.41%30.6279.141.47%資料來源：公司財(cái)報(bào)，▍資產(chǎn)質(zhì)量：區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化下的走勢背離（1）靜態(tài)看：IPO城農(nóng)商行平均不良率%（28年末（%/3.%264%/270%187%/133%區(qū)城商行資產(chǎn)質(zhì)量壓力更大，2018年鄭州、北京、長沙銀行不良率分別環(huán)比上行0.97pct/0.22pct/0.05pct。靜態(tài)分析：賬面數(shù)據(jù)樂觀，潛在分化加大上市銀行優(yōu)于全國平均水平。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年中全國城農(nóng)商行的平均不1.79%/3.96%（1.88%）審核機(jī)制（一般要求銀行不良率低于區(qū)域平均水平）優(yōu)質(zhì)。圖5：A股上市銀行不良率水平排序（2018N）

大行平均：1.50

股份行平均：1.70

不良貸款率城商行平均：1.38

農(nóng)商行平均：1.551.00%0.50%農(nóng)行浦發(fā)農(nóng)行浦發(fā)鄭州無錫資料來源：Wind，圖5：A股上市銀行逾期90天以上貸款/不良貸款比例（2018N）逾期90天以上貸款/不良貸款股份行平均：92.0大行平均：71.8城商行平均：87.9農(nóng)商行平均：68.2股份行平均：92.0大行平均：71.8城商行平均：87.9農(nóng)商行平均：68.2交行華夏交行華夏成都江陰資料來源：Wind，區(qū)位因素成為上市城農(nóng)商資產(chǎn)質(zhì)量差異的主因2017年以后全國高不良率省份主要集中于中南部地區(qū)和東北部地區(qū)，上述地區(qū)的上市城商行（成都、青島銀行等）資產(chǎn)質(zhì)量壓力更為明顯。農(nóng)商行：雖然江蘇省貸款不良水平明顯低于全國平均，但省內(nèi)各縣區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的2018GDP（港、江陰市，轄內(nèi)農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量也表現(xiàn)更弱。圖9：商業(yè)銀不良款率地情況（2017） 圖10：上市農(nóng)商所在區(qū)GDP增速情況0.0%-1.0%1.0%-2.0%2.0%-2.5%0.0%-1.0%1.0%-2.0%2.0%-2.5%2.5%-3.0%3%+

江陰市 常熟市張家港市 吳江區(qū)2014 2015 2016 2017 2018資料來源：《銀監(jiān)會(huì)2017年報(bào)》，

資料來源：江蘇省統(tǒng)計(jì)局，撥備計(jì)提充分，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力無憂存量和新計(jì)撥備充裕，潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力無憂。通過“撥貸比+信用成本”和逾期率、“關(guān)注率+不良率”來考察各上市銀行面對(duì)已暴露風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力：全部城農(nóng)商行的“存量撥備+增量撥備”足以應(yīng)對(duì)逾期貸款壓力；+應(yīng)對(duì)貸款和非標(biāo)問題資產(chǎn)之和時(shí)，城農(nóng)商行之間分化顯著加大。表13：上市銀行撥備缺口測算（2018N）撥貸比 信用成本撥貸比 信用成本 逾期率 關(guān)注不良率 表內(nèi)非標(biāo)/應(yīng)對(duì)缺口1應(yīng)對(duì)缺口2應(yīng)對(duì)缺口3應(yīng)對(duì)缺口4(①+②)-(①+②)-①②③④⑤(①+②)-③(①+②)-④③*(1+⑤)④*(1+⑤)工行2.80%0.99%1.75%4.45%2.37%2.05%-0.65%2.00%-0.76%建行3.13%1.07%1.27%4.27%0.40%2.92%-0.07%2.92%-0.09%農(nóng)行4.02%1.15%1.70%4.32%0.51%3.46%0.84%3.46%0.82%中行2.61%0.95%1.86%4.31%0.09%1.70%-0.75%1.69%-0.76%交行2.56%0.91%1.84%3.95%4.28%1.63%-0.48%1.55%-0.65%中信2.93%1.40%2.67%4.12%11.24%1.66%0.21%1.36%-0.25%招商4.90%1.60%1.58%2.87%8.39%4.92%3.63%4.79%3.39%民生2.41%1.48%2.57%5.11%15.46%1.33%-1.21%0.93%-2.00%興業(yè)3.22%1.42%2.02%3.62%30.33%2.61%1.02%2.00%-0.08%浦發(fā)3.00%1.74%2.41%4.87%9.93%2.33%-0.13%2.09%-0.61%光大2.85%1.54%2.35%4.00%17.65%2.04%0.39%1.63%-0.31%華夏2.91%1.34%3.42%6.28%11.56%0.84%-2.03%0.45%-2.75%平安2.94%2.58%2.60%4.48%10.45%2.93%1.05%2.66%0.58%北京3.00%1.40%1.97%2.34%28.64%2.43%2.06%1.87%1.39%南京3.70%1.52%1.29%2.31%46.14%3.92%2.91%3.33%1.84%

2018

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2018

貸款總額撥貸比 信用成本撥貸比 信用成本 逾期率 關(guān)注不良率 表內(nèi)非標(biāo)/應(yīng)對(duì)缺口1應(yīng)對(duì)缺口2應(yīng)對(duì)缺口3應(yīng)對(duì)缺口4(①+②)-(①+②)-①②③④⑤(①+②)-③(①+②)-④③*(1+⑤)④*(1+⑤)寧波4.06%1.02%0.89%1.33%45.92%4.19%3.75%3.79%3.14%江蘇2.93%1.15%1.59%3.64%39.51%2.49%0.45%1.86%-0.99%貴陽4.04%2.16%2.93%3.94%63.30%3.26%2.25%1.40%-0.24%江陰5.62%2.30%2.36%3.82%0.18%5.57%4.10%5.56%4.10%無錫3.18%1.13%1.34%1.92%9.88%2.97%2.39%2.84%2.20%常熟4.39%1.81%1.19%3.06%11.28%5.00%3.13%4.87%2.79%杭州3.71%1.80%1.19%2.71%40.22%4.31%2.79%3.84%1.70%上海3.90%2.02%1.69%3.00%37.66%4.23%2.92%3.60%1.78%蘇農(nóng)3.30%2.02%1.58%5.98%3.48%3.74%-0.66%3.69%-0.87%張家港3.40%1.40%1.15%6.71%13.13%3.64%-1.92%3.49%-2.80%成都3.49%1.62%2.11%3.42%30.70%3.00%1.69%2.36%0.65%鄭州3.84%2.40%4.42%5.41%1.82%0.83%長沙3.62%1.66%1.80%4.19%52.47%3.49%1.09%2.55%-1.11%紫金3.76%0.45%1.04%3.46%19.49%3.17%0.75%2.97%0.08%青島2.81%1.14%3.43%7.28%37.77%0.52%-3.32%-0.78%-6.07%西安2.89%0.83%1.42%3.47%20.07%2.30%0.25%2.02%-0.45%

2018

2018

2018

貸款總額（）3增量（4增量撥動(dòng)態(tài)分析：區(qū)域深度綁定，地區(qū)經(jīng)濟(jì)及債務(wù)情況決定資產(chǎn)質(zhì)量走勢區(qū)域經(jīng)營的特點(diǎn)，決定了城農(nóng)商行高度集中的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、債務(wù)質(zhì)量的變化方向決定了本地城農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量的走勢：2018良率提高最快的三家分別是鄭州（7pct、北京（2pct）和長沙（5pct，對(duì)GDP0.2pct以上（北京銀行主要受天津地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量下滑拖累。圖11：上市城農(nóng)商行不良率變化情況（2018較2017）1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%鄭州北京長沙南京貴陽青島上海江蘇寧波西安杭州成都無錫常熟紫金江陰青農(nóng)張家港蘇農(nóng)-0.40%鄭州北京長沙南京貴陽青島上海江蘇寧波西安杭州成都無錫常熟紫金江陰青農(nóng)張家港蘇農(nóng)

圖12：2018年全國各省GDP增速同比變化情況降1pct以上降0-1pct增0-1pct增1-2pct增2pct降1pct以上降0-1pct增0-1pct增1-2pct增2pct表14：上市銀行近五年資產(chǎn)質(zhì)量變化情況2014年不良+關(guān)注貸款率2015年 2016年2017年2018年2014年2015年逾期貸款率2016年2017年2018H工商銀行4.03%5.87%6.09%5.50%4.45%1.91%2.79%2.65%2.01%1.81%建設(shè)銀行4.17%4.47%4.39%4.32%4.27%1.41%1.65%1.51%1.29%1.42%農(nóng)業(yè)銀行5.39%6.59%6.26%5.08%4.32%2.06%3.14%2.83%2.09%1.83%中國銀行3.55%3.94%4.58%4.36%4.31%1.48%1.96%2.15%1.86%1.78%交通銀行3.93%4.68%4.54%4.43%3.95%2.37%3.04%2.64%2.22%1.92%大銀行4.22%5.18%5.27%4.81%4.31%1.77%2.44%2.31%1.84%1.72%中信銀行4.42%5.00%4.34%3.82%4.12%3.47%2.96%3.26%2.86%2.72%招商銀行2.97%4.29%3.96%3.21%2.87%2.10%2.85%2.14%1.74%1.64%民生銀行3.15%5.29%5.43%5.77%5.11%2.74%3.94%3.50%3.18%3.16%興業(yè)銀行2.92%3.81%4.25%3.90%3.62%2.25%2.74%2.15%1.59%2.12%浦發(fā)銀行3.18%4.44%5.71%5.43%4.87%1.91%2.64%2.98%2.80%2.75%光大銀行4.43%6.00%5.38%4.56%4.00%3.47%4.09%2.87%2.46%2.29%華夏銀行3.67%5.73%5.88%6.36%6.28%2.43%3.96%4.72%3.99%4.44%平安銀行4.63%5.60%5.85%5.40%4.48%4.49%4.72%4.11%3.54%3.19%股份制3.57%4.89%4.95%4.63%4.26%2.74%3.32%3.05%2.64%2.64%北京銀行1.29%2.17%2.72%2.80%2.34%1.32%1.51%2.22%1.91%2.07%南京銀行3.18%2.75%2.80%2.50%2.31%1.43%1.35%1.70%1.30%1.29%寧波銀行2.66%2.69%2.25%1.50%1.33%1.93%1.73%1.15%0.78%0.84%貴陽銀行2.72%6.11%5.37%4.53%3.94%2.23%6.84%4.07%4.01%3.95%成都銀行3.97%6.00%5.37%4.43%3.42%3.91%5.42%4.35%3.15%2.65%長沙銀行2.18%2.95%2.35%2.04%4.19%1.39%3.47%1.84%1.68%2.06%上海銀行2.41%3.25%3.33%3.23%3.00%1.65%1.58%1.31%1.05%1.48%杭州銀行5.50%6.33%6.44%4.44%2.71%2.99%3.24%3.12%2.22%1.91%江蘇銀行3.48%4.55%4.44%3.95%3.64%2.55%2.69%2.28%1.86%1.54%鄭州銀行2.21%3.41%4.24%4.82%5.41%2.40%3.07%4.59%5.35%4.68%青島銀行3.70%4.36%5.34%7.14%7.28%2.27%2.89%4.05%3.58%4.12%西安銀行3.86%3.93%3.66%3.40%3.47%0.81%2.20%1.92%1.53%1.45%城商行2.75%3.57%3.64%3.30%3.01%1.96%2.31%2.24%1.87%1.89%無錫銀行2.84%2.56%3.09%2.87%1.92%1.59%1.56%1.64%1.44%1.37%蘇農(nóng)銀行23.45%23.29%17.64%7.85%5.98%3.30%5.07%2.64%2.25%3.40%常熟銀行4.24%3.92%4.82%3.81%3.06%0.87%1.96%1.61%1.12%1.06%張家港行8.02%10.64%8.91%8.19%6.71%1.99%3.38%2.19%1.57%1.36%江陰銀行5.03%4.92%2.41%4.11%3.82%2.10%2.54%3.03%2.55%2.82%紫金銀行4.70%3.46%4.41%3.80%3.46%2.53%1.74%1.62%1.50%1.10%青農(nóng)銀行-14.13%13.38%11.47%8.71%-6.02%4.45%3.61%2.53%農(nóng)商行7.47%8.98%7.98%6.35%5.09%2.91%3.40%2.62%2.13%1.78%資料來源：公司財(cái)報(bào)，地方政府債務(wù)質(zhì)量，亦決定當(dāng)?shù)劂y行資產(chǎn)質(zhì)量趨勢。通過對(duì)有息