債市基本面研究：如何預測CPI

今年來PI比回落而PI比蕩升8月PI速首超PPI速9月PI再度反至28，發(fā)對于來脹勢不確性關(guān)。文為債基面列究一篇重紹CPI的預方，更對未來PI走的斷投資參。圖表：CP、PPI走勢化（）CPI:當月同比 PPI:當月同比（軸6543210

50 iinD一、三分法看以2020年新輪輪換，品權(quán)被低，食項在PI中占的位發(fā)要由于PI非品既實物商包括服務(wù)類費籠考慮食品價走勢可混淆者價格動規(guī)的異性因我考構(gòu)建一個基于食品工業(yè)消品服務(wù)的三分法研究框架，體法將食品拆成業(yè)費和服項大。通過測驗方，們將206年今的PI進行結(jié)拆，觀察食工消品服項的格化2062010年食、工業(yè)費和務(wù)的格走基趨一；01205間三者走勢開背離，務(wù)項食品項格先上下，勢基本同，業(yè)費品格蕩行2062020間食項格跌后，務(wù)和工業(yè)費價沖回221至服項工業(yè)費價自底部反彈后下，食項價格勢背離震蕩升。三分走分化也證三法必性。1資料來源：htt:///tjj/jj/20102t201010_11306.hml。圖表：基于三分法的I結(jié)構(gòu)拆解（）服務(wù)項 工業(yè)消費品項 食品項（右軸）543210iinD

50三部分權(quán)重的計算用性回歸的方式先據(jù)CPI同比食項和非食項比定品項非品的重然后據(jù)CPI比、消費品服務(wù)項格同確定消品和服項的重，最用非品項權(quán)重去務(wù)權(quán)得工業(yè)費的期整CPI中品、工業(yè)費和務(wù)占分為19、1和40。要得到PI同比我們“預測PI分項環(huán)比比推同比的方。之所從PI環(huán)預手因為PI環(huán)據(jù)通具季性規(guī)律而PI同則有種規(guī)此同數(shù)預測會失要信息預某月PI環(huán)做法利季性規(guī)計算年通選取近5）當月PI環(huán)均值13份外春節(jié)素例預測2023年13月PI比只取20700對月份均為20122223年節(jié)在1月0121201202春節(jié)在2圖表：CPI環(huán)比季節(jié)規(guī)律明顯（） 圖表：CPI當月同比有季節(jié)性規(guī)律（）06 00070106 00070108020906 00070108020950

月月月月月月7月月月月月月

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月月月月月月月月月月月月iinD iinD得到品服業(yè)費的CPI環(huán)過12月PI環(huán)累乘的到CPI分比結(jié)各的重權(quán)計出CPI同。二、三分法預測I的具體過程下面我基于三法的究框架對各分價格勢進行體的析測。食品項食品價預邏可簡單納長期看糧價短期看豬價和菜價。糧價：預計高位維平穩(wěn)2022年國際糧價波劇烏突際價迅升4以來，制于全需求振，加全球加周期啟打壓括糧在的大商價價回后隨疫的和極天影，糧價續(xù)蕩近國糧價現(xiàn)幅漲勢0月7聯(lián)國糧食及農(nóng)組發(fā)報稱9月糧組谷價指環(huán)比漲1中，小麥價格指數(shù)反彈22%，玉米價格基本穩(wěn)定，大米價格指數(shù)上漲22。盡管當前國際上主糧品種價格已經(jīng)回落接今年年初水平預計未來國際糧價仍將高位運行。全球糧食供給依然承壓：1）從地緣政治格局看，俄沖突未結(jié)束兩大糧出口對糧食業(yè)鏈影短期難修2從冠疫來株異疫情散續(xù)糧食供應(yīng)帶來不確定性；3）極端天氣頻率增加，階段性推升糧價，例如9月印因旱致食產(chǎn)7080度府對米收口稅以保國糧供際組的測印了一美農(nóng)部（D近公了0月的度需新作豆收將低于預，劇全大供應(yīng)張格；）國糧組（A）10發(fā)的谷供告》示202年球物產(chǎn)的新報數(shù)為768億，比少50噸同下降17。國內(nèi)糧食價格盡管面臨輸入性通脹壓力，但預計上升幅度有限。1）我國糧自率《農(nóng)業(yè)業(yè)展告201指出我口、谷物糧自率為993％93％08對口食依賴度有發(fā)場機的礎(chǔ)對食場進政管通過糧儲確國糧安全3國糧生支持度8月財政部農(nóng)農(nóng)部布222年點強惠政對糧生給支持證民入讓價平運4我進依賴較的料類作物，明年有望增產(chǎn)，美國農(nóng)業(yè)部（A）數(shù)據(jù)顯示，22223年豆產(chǎn)預為9（噸同上近1%。雖然國糧價有升趨、國內(nèi)食面臨入性脹壓力但對內(nèi)價影有，計價維持位穩(wěn)。圖表：國際糧價高位（美分蒲式耳） 圖表：AO糧價指數(shù)201420610）期貨結(jié)算價(連續(xù)):CBT大豆

聯(lián)合國糧農(nóng)組織:價格數(shù)實際)谷物

():CBT米 聯(lián)合國糧農(nóng)組織:價格數(shù)谷物0

期貨結(jié)算價(連續(xù)):CBT小麥“俄烏突”爆

iinD iinD圖表：UA預計全大豆產(chǎn)量將同比上漲指標小麥玉米大豆(/)().5.3.4(/)().8.3.7(/)9().9.9.8(/)0).7.7.0-.3-.4.3.2-.0.9iinD圖表：預計三大主糧格維持高位平穩(wěn)（元噸）現(xiàn)貨價:小麥:全國價 現(xiàn)貨價:中晚稻:全均現(xiàn)貨價:玉米:全國價iinD豬價：仍處上升周，但上漲空間有限當前正處于新一輪周價格上漲區(qū)間。006年7月至022年3月，豬肉格歷完的輪周，輪期時約4。一（第五輪豬于222年4月開啟在情積、物運不等因素響，價束續(xù)下態(tài)至10，已計漲71?？紤]到四季度近年春節(jié)，肉需求加，來豬價然存上概率。但預計本輪豬周期肉格上漲幅度有限超級周期難現(xiàn)021年四季以來，繁母存欄量續(xù)回升根據(jù)業(yè)農(nóng)村發(fā)布《豬產(chǎn)調(diào)實方（行通繁豬常保為400萬頭左022年4月數(shù)477萬8回至424萬，應(yīng)相對充，此算年季度至年應(yīng)會增；）10月豬肉價已至34元千，超業(yè)普預的30元“策花，發(fā)改委采取措應(yīng)對輪豬周，一方，為實做好豬市保穩(wěn)價工，近日家將放今年六批中豬肉備，并導各加力度同投放地政府肉儲備另一方，發(fā)委價格加強部大型生養(yǎng)殖企的溝協(xié)調(diào)，求企業(yè)得故壓欄抬，更得通漲計價續(xù)漲空將。圖表：豬仍處于走周期（元千克） 圖表1：能繁母豬存欄回升（萬頭，）個省市:平均價:豬肉--7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0

全國:能繁母豬存欄全國:能繁母豬存欄環(huán)比右軸）

6420iinD iinD對于PI豬肉項的預測我們采用“領(lǐng)先指標上平均環(huán)比”的方式。肉價同比領(lǐng)指標主能母豬量同比速，者領(lǐng)先于約0個，過構(gòu)誤修模，能繁豬欄同比增速后0個）心解變，較地測02年02023年6的肉價比增223年7月后領(lǐng)先標失，以豬價平均4為個周，前年漲后兩下的律推算223年7至12月處在肉格漲段因此采平環(huán)比的方式行預，可選取同在豬周價格行階段環(huán)比值做平均。圖表：以能繁母豬存量作為豬價領(lǐng)先指（） 圖表1：領(lǐng)先指標預測肉價格效果良好（）0

個省市:平均價格:豬肉月平均:同全國:能繁母豬存欄同比滯個)

0

0

個省:平均價格:豬肉月平均:同比個省:平均價格:豬肉月平均:同:預值 iinD iinD圖表1：豬肉價格近年動劇烈，季節(jié)性削（）豬肉P環(huán)比007080900010250101520月月月月月月月月月月1月月iinD豬肉價格上漲引發(fā)替效應(yīng)較小PI品下畜肉項含肉、牛肉和等。察豬、牛肉羊肉的比走可以看，豬與牛羊肉部時并同2019“級周于豬價過，替代應(yīng)同步總來說于牛肉PI波范圍較小且所占重不，替代較弱畜肉比增速常與肉同向變絕于肉增推豬肉PI變動肉PI的主驅(qū)因。圖表1：豬肉PI變動是畜肉PI變動的主要驅(qū)因素（）CPI::月比 CPI:畜肉::月比CPI:畜肉類:肉:月同比 CPI:畜肉:肉:月同比-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7iinD菜價：預計正常年環(huán)比增速持平蔬菜價格的季節(jié)性動強且容易受到自然災的影響自災易引起價漲例如201年012月中國由于到汛洪澇災害影，價現(xiàn)顯的季上趨但2023年出現(xiàn)重大自然災害的可能性不大據(jù)國氣局0月1的預拉娜件正在續(xù)預會續(xù)到2022023年季拉娜事發(fā)后我國秋季降容易出“北南少”特征，冬季溫偏低概率，對蔬菜格生大是本紀來次續(xù)年出拉娜件，考慮拉娜史大每35年生次頻2023年續(xù)可能性不。預計蔬菜價格與正常年份環(huán)比增速持平。02已錄數(shù)顯202年菜比01同高季律然顯于023年太可能生大然害我們年0至年蔬價走接近正常即除大然災月比值。圖表1農(nóng)業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批（元千克）

圖表1：鮮菜價格環(huán)比動（）...0

07 08 0900 01 02月月月月月月月月月月月月

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07 08 0900 01 02 預測值月月月月月月月8月月月月iinD iinD最后我利用018年1月2022年9期，每月的PI食品項環(huán)比蔬菜價環(huán)比豬肉價環(huán)比，到線擬合公，由預測2023年食項CPI春節(jié)達點97，半高震蕩，下半自續(xù)落低點20，為72。圖表1：PI食品項同預測（）CPI::當同比 CPI:::測值 CPI:::測值50-1 201-02 -3 -4 -5 -6 -7iinD工業(yè)消費品項隨著穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，疫情影響減弱，內(nèi)部需求有望進一步修復。主要分項中費有望漸回暖制造基建資預計維持高但地產(chǎn)投資回升仍存不定性。消費方面社零預計續(xù)回升趨勢8月國會消品售額同比增和額上位費品售分同上升54和130，自今年4月來直現(xiàn)際修態(tài)。著毒性改與情控常態(tài)化疫對濟有擊，影在際弱預計203年民收入有所升，消場景漸回歸常，受疫情響的消拖累將步改。圖表1：消費自今年4月起呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢（）社會消費品零售總額:額以單位費品售額當月社會消費品零售總額:月同比0-2 -3 -4 -5iinD投資方面，制造業(yè)、基建投資有望維持高位，地產(chǎn)投資回升存在不確定性。制造業(yè)投資具有較的生性，增速進一步升能性不大。8月業(yè)投資增速再度回升至兩位數(shù)（10%，盡管企業(yè)利潤增速不斷回落庫存周已進入動去存階段但受益銀行款等政資源制造業(yè)產(chǎn)能張的支作用特別是新技術(shù)業(yè)投仍保持高增。預計在策動年造業(yè)速能持高水?；ǚ矫?，增速繼續(xù)回升可能性不大。下半年以來增量政策陸續(xù)出臺，目的在補充資來源避免基投資增快速落。從策效看，一方面對沖完方財下滑產(chǎn)的資金口后際新增資金模有限，另方面從觀調(diào)了解看隱債監(jiān)約束資本金于配融的拉動用并未顯回?？紤]明年土財政累仍然大，算律和險控約下政發(fā)空受，建速可有回。地產(chǎn)方面存在不確定性政策出后近期“保樓的度不斷加碼保證剛的背下，不城市不放松銷售端限制因地產(chǎn)銷的底部能會年內(nèi)出。但如看投端，拐可能需較長時的等待從結(jié)上看，產(chǎn)投資要由地購臵和建投構(gòu)成。地購臵一般后土地交價款個季，從一土地場現(xiàn)看，臵費可還沒分反映地成交款的幅下滑在期陸交付和分地區(qū)質(zhì)性房銷售情況下竣工計階段有所善但由最幾新工續(xù)低，安資升后勁足?？傊?，資預計持平態(tài)勢，費溫和蘇，體需求善預下工業(yè)品PI價在上壓。圖表1：制造投資有保持較高增速（） 圖表2：PI已位于枯榮線之上0

固定資產(chǎn)投資完成額:造業(yè)累同比

PMI:生產(chǎn) PI-1 -2 -3 -4iinD iinD圖表2：02年基建投資改善明顯（） 圖表2：預計203年房地產(chǎn)投資依舊低迷）0

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(含電)累計同比

0

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計房屋新開工面積:累計比 iinD iinD不過工業(yè)消費品PI項會受到PI回落的影響PPI統(tǒng)的工品出廠格文及I目前統(tǒng)口而言有59不于業(yè)品，中括9食項和0服項因此PPI對PI導作用有考二重部分即PI中的生活料價格和PI中的工業(yè)消費品價格存在顯同步性趨勢。PPI走低主要有以下兩因素1于業(yè)構(gòu)解PI動要緣于原、炭鋼和色屬4大商的。從前看這4大類到外息期的宗品呈現(xiàn)降內(nèi)保穩(wěn)措有，其是力應(yīng)足控了工生成。圖表2：PPI生活資料格和PI工業(yè)消費品價走勢一致（）PPI:生活資料 CPI:工業(yè)消費品6543210iinD圖表2：原油價格呈下態(tài)勢（美元桶） 圖表2：有色金屬價格下降趨勢PEC一攬子石油 布倫特原油 COMEX鋁 ME鋅 CMEX銅（右軸）0005000500050005000500050005000500000iinD iinD圖表2：鋼鐵價格呈下趨（元噸，美元噸） 圖表2：煤炭價格呈下趨勢（元噸）

生產(chǎn)資料價格:螺紋鋼Φ-mmHR)周:均值普氏鐵礦石價格指數(shù):%e:F:青港::平值

:綜合平價K):均值-1-5-9-1-5

-1 -2 -3 -4 -5iinD iinDPPI走經(jīng)產(chǎn)鏈游傳至業(yè)下，傳至PI工消費定度對工業(yè)品PI價升的計023年工消品CPI半沖高落高出在2月（2低出現(xiàn)在7（02，年持回至1全中為10。圖表2：PI工業(yè)消費項同比預測（） CPI:工業(yè)消費:同:預值 CPI:工業(yè)消費:同CPI:工業(yè)消費:同:回值43210-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7iinD服務(wù)項服務(wù)項PI價格預計將所回升服要項看交和信項價格漲為顯19月累同增長61%動PI增約047個百分。如果交通通信項格上漲要受價大幅動的，那么除一可到CPI服項他目期趨從PI項中剔交通和信價變動的擾后，以發(fā)其他服項價已觸底升服項格速呈行。服務(wù)項價格上升同會到房地產(chǎn)市場不景的約一來服項價格速房走高相然自208重“住來，房地產(chǎn)格加速滑，少人質(zhì)這種相性是還存在但我認從服業(yè)成端慮屋租是要塊和產(chǎn)價緊相，因此者相經(jīng)學含上然到18年以房產(chǎn)“調(diào)控目標不動搖、力度不放松，我們預計70大中城市房價不存在大幅漲力其服項價也望持穩(wěn)。圖表2：交通和通信項格上漲最為突出（） 圖表3：其他服務(wù)項價觸底回升（）-月累計同比. .66543210

..0.0.0

CPI:服務(wù)項:比 扣除交通和通信的服務(wù)價格iinD iinD圖表3：服項價格與同步關(guān)系基本成） 圖表3：02年房地產(chǎn)成交面積低于往年萬方米）個大中城:新建商品住價格數(shù):月同比CPI:服務(wù)項目當月比（軸）7 52 47 322 13 08

30大中城市:商品房成交積: