文獻(xiàn)綜述房 地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化策略研究分析

關(guān)于房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的文獻(xiàn)綜述一、引言安全、合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)生存與發(fā)展的基本保證，也是企業(yè)保持旺盛競(jìng)爭(zhēng)力以及實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化的關(guān)鍵，對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的研究意義重大。房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)之一，對(duì)于帶動(dòng)相關(guān)幾十個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)等一系列問(wèn)題具有積極作用。在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)過(guò)分依賴銀行借款，融資渠道單一，短期負(fù)債比例高于長(zhǎng)期比例，內(nèi)源融資比例偏低，直接融資比例較小。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不夠合理，使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)缺乏抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，在國(guó)家緊縮銀根時(shí)企業(yè)資金鏈會(huì)非常緊張，嚴(yán)重影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，尋求合理優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的策略顯得迫切而且必要。二、我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化的目標(biāo)1、我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和影響因素房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀，為研究者的研究工作提供了一個(gè)宏觀的背景，以及研究問(wèn)題、解決問(wèn)題的切入口。上海易居房地產(chǎn)研究院的研究者劉衛(wèi)衛(wèi)指出我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的主要特點(diǎn)是，雖然我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，但是數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在一個(gè)60-70%的水平，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而且許多公司現(xiàn)金流吃緊。張健根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，給出了一個(gè)可以接受的負(fù)債比率，認(rèn)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的債權(quán)比率一般不能占總資產(chǎn)的60%以上，但是但市場(chǎng)處于牛市時(shí)，偶爾一段時(shí)間資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%也是合理的。雖然，西方成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)的行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率約為30-40%，這種保守的負(fù)債比率與西方房地產(chǎn)商的多元化經(jīng)營(yíng)模式，多樣的融資渠道，發(fā)達(dá)的金融工具不無(wú)關(guān)系，因此對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在借鑒國(guó)際一流房地產(chǎn)商的同時(shí)，對(duì)于優(yōu)化我國(guó)企業(yè)特別是房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)更加應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際和特點(diǎn)進(jìn)行分析。Hansloof的研究就發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家之間的差異因素同樣影響了企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策選擇。比如，在英美兩國(guó)之間的權(quán)益占有和龐大的金融市場(chǎng)的相似性并沒(méi)有體現(xiàn)在任何一致的資本結(jié)構(gòu)的決定模式。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金過(guò)于依賴銀行信貸，融資渠道單一，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，亟待優(yōu)化，而切入點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是資本結(jié)構(gòu)的影響因素，因此，我們首先需要找出影響資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素。那么企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與哪些因素有關(guān)呢？崔維的實(shí)證分析結(jié)果表明,公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司的償債能力，成長(zhǎng)性正相關(guān)；與盈利能力和規(guī)模收益負(fù)相關(guān)。而張艷的利用主成分分析法和逐步回歸分析法進(jìn)行的實(shí)證研究得出房地產(chǎn)上市公司的盈利性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系不顯著的結(jié)論。理論上認(rèn)為，如果一個(gè)公司的可抵押資產(chǎn)較多,并且數(shù)量較好,那么相應(yīng)的信譽(yù)等級(jí)也會(huì)相應(yīng)的上升,從而更容易取得貸款。規(guī)模的擴(kuò)大增加了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和對(duì)于市場(chǎng)的影響和控制能力,以及其成本和收益的可控性,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)減小,相應(yīng)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也減小,企業(yè)信譽(yù)提高,其采用負(fù)債籌資的可能性增大。而企業(yè)擁有較多的保留利潤(rùn)和現(xiàn)金流則會(huì)減少則不必通過(guò)增加負(fù)債來(lái)滿足其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。國(guó)外的研究者的實(shí)證研究ThomasDangl和JosefZechner指出對(duì)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)影響的大小取決于公司特征，如資產(chǎn)的波動(dòng)性，生長(zhǎng)速率，有效的公司稅率，債務(wù)通話功能和交易成本。DirkHackbarth、JianjunMiao、ErwanMorellec認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)的不同商業(yè)周期，調(diào)整決策選擇，企業(yè)需要根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)動(dòng)態(tài)地在步伐和規(guī)模上調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，并且這種調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)處于牛市時(shí)更為必要。MarcL.Lipson,SandraMortal的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)一家公司持有大量流動(dòng)資金是，更加愿意通過(guò)股權(quán)融資擴(kuò)大資本規(guī)模。此外，Shuenn-RenChenga,Cheng-YiShiu對(duì)45個(gè)國(guó)家的公司樣本分析發(fā)現(xiàn)，一個(gè)國(guó)家對(duì)投資者的保護(hù)政策，在很大程度上影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。通過(guò)分析也可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一個(gè)國(guó)家對(duì)于債權(quán)人有強(qiáng)烈的保護(hù)制度，則企業(yè)更加期望通過(guò)股權(quán)融資，反之亦然。根據(jù)研究者對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)到底與哪些因素相關(guān)，是個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，我國(guó)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定量分析中,由于理論前提、采取的分析方法或一些假設(shè)條件的不同,所得結(jié)論的應(yīng)用范圍就受到了限制。此外,其結(jié)論亦有不同之處,有的截然相反,尚需通過(guò)其他方法和數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)一步論證,并對(duì)其做出更令人信服的解釋。國(guó)外的研究者也發(fā)現(xiàn)了影響資本結(jié)構(gòu)的其它因素。2、對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司融資渠道特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)分析由于中國(guó)資本市場(chǎng)的融資工具還不發(fā)達(dá)，融資渠道單一，深受宏調(diào)政策的影響是中國(guó)企業(yè)面臨的共同的問(wèn)題。絕大多數(shù)中國(guó)企業(yè)自有資金不足，依靠大量舉債經(jīng)營(yíng)特別是銀行信貸來(lái)維持，雖然負(fù)債成本能夠在一定程度上為企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅利益，但是，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，使得企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)劇增，一旦市場(chǎng)萎靡，投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景持觀望態(tài)度，企業(yè)的資金鏈斷裂，必將面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。研究者從不同方面對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。從劉衛(wèi)衛(wèi)對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)的研究中，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的第一大資金來(lái)源為定金和預(yù)收款，占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金來(lái)源的50%左右；第二大資金來(lái)源是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)自籌資金，占全部資金來(lái)源的1/3左右；第三大資金來(lái)源是銀行貸款，占資金來(lái)源的15%左右。但是，實(shí)際上，在發(fā)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，自籌資金主要由商品房銷(xiāo)售收入轉(zhuǎn)變而來(lái)，其中大部分來(lái)自購(gòu)房者的銀行按揭貸款，按首付30%計(jì)算，則企業(yè)自籌資金中大約有70%來(lái)自銀行貸款；定金和預(yù)收款也有30%的資金來(lái)自銀行貸款，以此計(jì)算，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中使用銀行貸款的比重在55%以上。造成對(duì)于單一的融資渠道原因的分析，張健認(rèn)為與我國(guó)沒(méi)有形成完整的房地產(chǎn)金融體系有密切聯(lián)系，而完整的房地產(chǎn)金融體系，應(yīng)包括多元化、規(guī)范化的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品市場(chǎng)并應(yīng)該對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)起到積極正面的作用。李培元、魏亞平認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展失衡，資產(chǎn)收益率偏低，限制內(nèi)源融資，股權(quán)融資成本背離風(fēng)險(xiǎn)-收益對(duì)等原則是主要影響因素使得我國(guó)企業(yè)融資也十分偏向于股權(quán)融資。從優(yōu)序融資理上講，相比債券融資，股權(quán)融資成本應(yīng)該更高。但在我國(guó)，股權(quán)融資成本實(shí)際上卻遠(yuǎn)低于債券融資的成本。正是由于我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道單一，限制了房地產(chǎn)企業(yè)融資的可選擇性，最終影響了資本結(jié)構(gòu)的合理性，由此而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。胡小平從風(fēng)險(xiǎn)控制、政策調(diào)控、市場(chǎng)監(jiān)管三個(gè)層面歸納了我國(guó)房地產(chǎn)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)集中，沒(méi)有形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；金融政策調(diào)控力度逐步加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在著自有資本投資能力不足的問(wèn)題；房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制還很不完善等現(xiàn)狀。孫春祥從負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可用以分析所有者權(quán)益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，說(shuō)明所有者權(quán)益劇烈波動(dòng)的可能性越大，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)既可能為企業(yè)帶來(lái)額外收益，又可能造成企業(yè)的額外損失，故企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身具體情況確定一個(gè)合理的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。張健認(rèn)為，企業(yè)短期債權(quán)應(yīng)當(dāng)保持在30%至40%，過(guò)高的短期負(fù)債使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。除了融資結(jié)構(gòu)單一導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高外，也有學(xué)者從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析得出新的解釋。陸正華，何宙翔，運(yùn)用行為金融的相關(guān)理論，從聲譽(yù)理論和信息外部性理論兩方面對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定行為的羊群效應(yīng)形成機(jī)制進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在羊群效應(yīng)，跟隨企業(yè)通過(guò)模仿領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。與此有差別的觀點(diǎn)來(lái)自MezianeLasfer，他提出一些企業(yè)可以通過(guò)模仿行業(yè)中處在平均水平的公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)提供借鑒。這可能是一種較為謹(jǐn)慎的做法。這就不難解釋我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，大型房產(chǎn)企業(yè)在高負(fù)債的同時(shí)仍能正常經(jīng)營(yíng)，而中小型房產(chǎn)企業(yè)卻面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。因?yàn)樗麄儾痪邆浯笮推髽I(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等等。雖然萬(wàn)科的負(fù)債率高達(dá)67.002%，但是由于萬(wàn)科等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)是通過(guò)債券、信托等較低成本和多元化的渠道進(jìn)行融資，而小企業(yè)主要依賴?yán)食掷m(xù)上調(diào)的貸款。房地產(chǎn)市場(chǎng)、房地產(chǎn)行業(yè)陷入了一個(gè)地價(jià)、房?jī)r(jià)、股價(jià)高位循環(huán)的“怪圈”，高價(jià)進(jìn)一步導(dǎo)致了房地產(chǎn)企業(yè)的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。持續(xù)走高的負(fù)債率使得小企業(yè)一旦出現(xiàn)資金緊張，就很可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)和經(jīng)營(yíng)困難。房地產(chǎn)的“付少量定金拿地——質(zhì)押土地獲得貸款開(kāi)發(fā)樓盤(pán)——賣(mài)樓回款歸還貸款本息”的開(kāi)發(fā)模式放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，對(duì)于高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，新增融資，必將進(jìn)一步加大負(fù)債率，從而客觀上限制了企業(yè)的融資能力，而高負(fù)債若不能得到及時(shí)緩解，又將進(jìn)一步限制企業(yè)再融資。這樣的惡性循環(huán)對(duì)于經(jīng)營(yíng)鏈條較長(zhǎng)的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，將意味著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。研究者對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的融資問(wèn)題的研究，也主要集中在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)狀，以及從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和政策環(huán)境的角度闡述。3、我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)尋找資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)，是非常重要的，他為研究者提供了研究思索的方向，對(duì)優(yōu)化措施起到指引作用。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)主要有利潤(rùn)最大化，股東財(cái)富最大化，經(jīng)營(yíng)者效用最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。其中，企業(yè)價(jià)值最大化得到廣泛認(rèn)可，在充分利用負(fù)債杠桿效應(yīng)同時(shí)，通過(guò)使平均綜合資本成本最小，利潤(rùn)最大化，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。在此基礎(chǔ)上，萬(wàn)敏運(yùn)用EBIT-EPS分析，以追求企業(yè)每股盈余（EPS）最優(yōu)為目的，綜合考慮負(fù)債資本、稅收作用、企業(yè)面臨的市場(chǎng)狀況，據(jù)此確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。而其他學(xué)者，也是從資本收益和資本成本平衡，優(yōu)化債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值的角度，闡述優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。MezianeLasfer，從企業(yè)的生命周期的角度分析最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇，成熟的企業(yè)應(yīng)當(dāng)尋求資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，權(quán)衡抉擇。三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的策略優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)在于，能夠使得房地產(chǎn)公司擁有合理的資本結(jié)構(gòu)，不僅能夠有效利用各種融資渠道，而且能夠規(guī)避不良資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最后，使得我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠健康持久的發(fā)展。對(duì)于優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，眾多研究者都提出自己的優(yōu)化途徑。尋找優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，需要企業(yè)加強(qiáng)自身實(shí)力，提高盈利能力。王敏認(rèn)為，房地產(chǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)建設(shè)，建造滿足市場(chǎng)需求的房屋，不要盲目開(kāi)發(fā)建設(shè)，災(zāi)減災(zāi)之前做好可行性分析，提高盈利能力，鼓勵(lì)有條件者創(chuàng)辦產(chǎn)業(yè)投資基金，加快房地產(chǎn)產(chǎn)品的證券化。張艷認(rèn)為企業(yè)可采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式滿足公司的資金需求。焦成才，雷鵬提出房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高自身盈利能力以提升償債能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；提高固定資產(chǎn)管理能力，以增加企業(yè)的抵押能力；注重資產(chǎn)的流動(dòng)性，保持與銀行的良好關(guān)系。1984年，Myers和Maijluf提出啄食順序模型，認(rèn)為在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，管理者不愿意發(fā)行新股以防止把利好消息信號(hào)傳達(dá)給市場(chǎng)，進(jìn)而防止把投資利益轉(zhuǎn)給新股東，于是只在股價(jià)被高估時(shí)才發(fā)行新股。而投資者掌握了該行為模式后，就認(rèn)為企業(yè)發(fā)行新股是其資金周轉(zhuǎn)不靈的標(biāo)志，這將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，股東發(fā)生凈損失。故企業(yè)應(yīng)遵循：先內(nèi)源融資，再債券融資，最后股權(quán)融資的順序。而我國(guó)企業(yè)，特別是上市公司尤其偏好股權(quán)融資，這嚴(yán)重偏離了優(yōu)序融資理論。并且，我國(guó)上市公司股權(quán)融資也有其特殊性，未流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大，法人股股權(quán)在我國(guó)上市公司中的比重，究其原因，周云飛認(rèn)為，一是由于法人股不能進(jìn)入市場(chǎng)流通，而能進(jìn)入市場(chǎng)的流通股過(guò)度分散且比例很低；二是法人股不能進(jìn)入市場(chǎng)流通，只能在監(jiān)管下協(xié)議轉(zhuǎn)讓較高。股權(quán)融資基本上在A股市場(chǎng)進(jìn)行。因此，在拓寬融資渠道方面，方茂揚(yáng)就指出除了滬深兩市發(fā)行股票融資外，也可以在境外市場(chǎng)融資還要在資本市場(chǎng)上積極發(fā)行長(zhǎng)期公司債券，此外，還要積極探索信托等融資途徑，房地產(chǎn)上市公司還可嘗試發(fā)行優(yōu)先股，混合債券的方式，開(kāi)拓股權(quán)質(zhì)押融資、兼并融資或信托融資等方式，減少短期融資券，提高股權(quán)與長(zhǎng)期債務(wù)融資比率。確實(shí)發(fā)行公司債能夠有效調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，是資金更加穩(wěn)定，當(dāng)然在使上市公司能夠有效利用發(fā)行公司債的同時(shí)，不能忽視我國(guó)債券市場(chǎng)的完善發(fā)展。由于，我國(guó)目前仍沒(méi)有形成全國(guó)性的公司債券交易體系，交易只集中在兩大證券交易所內(nèi)，幾乎不涉及場(chǎng)外交易，很大程度上抑制了公司債券的流通，和各企業(yè)的參與積極性。諸瀠，佘傳奇指出，在完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，保證資信條件和償債能力的同時(shí)，我國(guó)還需要不斷完善相關(guān)公司債的制度政策，建立健全公司債的交易市場(chǎng)，允許資信合格的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行公司債券，這對(duì)擴(kuò)大我國(guó)公司債權(quán)一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模、扶持民營(yíng)企業(yè)具有雙重功效。對(duì)于不同企業(yè)的融資能力，融資方式，不一而足，應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身實(shí)力，斟酌選擇。胡小平就認(rèn)為，企業(yè)的融資成本因時(shí)因地而不同，所以在不同的融資環(huán)境下，企業(yè)的融資決策也應(yīng)適時(shí)地改變。在實(shí)際操作中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)從多種融資方案中進(jìn)行選擇，不僅要選擇最佳的融資結(jié)構(gòu)，還應(yīng)能優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，這才是最好的融資決策。張健更是將房地產(chǎn)企業(yè)融資擺在戰(zhàn)略高度論述其對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性。他指出我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資應(yīng)走融資模式多元化之路，房企應(yīng)有多種融資方式，包括房地產(chǎn)投資信托基金、私募基金、企業(yè)上市和債券融資等。四、總結(jié)對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，一直是眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)，不僅在于房地產(chǎn)企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)有利于其自身生存發(fā)展，更重要的一點(diǎn)在于，這有助于我國(guó)還處于發(fā)展初期的地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展以及保障民生，都有著至關(guān)重要的意義。作者在對(duì)資本結(jié)構(gòu)和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，以房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、存在問(wèn)題及優(yōu)化進(jìn)行深入研究，提出創(chuàng)新的融資渠道建議。這對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義，積極作用。參考文獻(xiàn)[1]張健.房地產(chǎn)企業(yè)融資時(shí)戰(zhàn)略問(wèn)題[N].中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)，2010.2.1(20).[2]胡小平.試論房地產(chǎn)資本運(yùn)作與融資創(chuàng)新研究[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師,2009.12,（77）:80-81.[3]孫春祥.透視財(cái)務(wù)杠桿作用下的資本結(jié)構(gòu)決策[J].商業(yè)現(xiàn)代化,2009.2,(565):187-188.[4]張艷.對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J].價(jià)值工程,2009,(8):158-159.[5]劉衛(wèi)衛(wèi).2008年房地產(chǎn)上市公司中期報(bào)告分析[J].中國(guó)房地產(chǎn),2009,(338):33-36.[6]焦成才、雷鵬.房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析.網(wǎng)絡(luò)財(cái)富,2009,(7):74.[7]方茂揚(yáng).房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析[J].武漢金融,2009,(7):37-39.[8]艾蓉.新形勢(shì)下房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析[J].財(cái)會(huì)通訊,2009,(3):10-11.[9]諸濛、佘傳奇.從資本結(jié)構(gòu)理論看我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2009,(7):68-69.[10]李培元、魏亞紅.基于企業(yè)融資順序的我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究[J].商業(yè)現(xiàn)代化,2009.1,(563):170.[11]萬(wàn)敏.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與籌資決策分析[J].商業(yè)時(shí)代,2009,(35):95-97.[12]周云飛.上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[J].中國(guó)林業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008，5，（3）:43-46.[13]陸正華、何宙翔.上市公司資本結(jié)構(gòu)的羊群行為研究——基于房地產(chǎn)行業(yè)的分析[J],改革與戰(zhàn)略,2008,24(11):104-107.[14]崔維.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)以及影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2008，（2/r/