2021零售藥店行業(yè)深度研究報告

2021零售藥店行業(yè)深度研究報告目錄TOC\o"1-5"\h\z前言 5\o"CurrentDocument".疫情對零售藥店造成的影響如何? 8\o"CurrentDocument"新冠疫情下,零售藥店挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存 8\o"CurrentDocument"短期來看,藥店恢復(fù)迅速,利好因素有望持續(xù) 10\o"CurrentDocument"長期來看，疫情藥店價值凸顯,龍頭集中加速 12\o"CurrentDocument".醫(yī)藥電商是否會給零售藥店行業(yè)帶來沖擊? 14醫(yī)藥電商的三大分類:B2B、B2C、020 15\o"CurrentDocument"疫情帶動新一輪電商浪潮 16\o"CurrentDocument"線上與線下藥房存在多重錯位，互補(bǔ)大于替代 18\o"CurrentDocument"醫(yī)藥電商來勢洶洶,零售藥店尚存緩沖期積極應(yīng)對 20\o"CurrentDocument".處方外流將如何落實? 22\o"CurrentDocument"國家推動下，處方外流有望突破阻礙，流轉(zhuǎn)模式初步形成 22\o"CurrentDocument"他山之石,日本醫(yī)藥分離實踐的啟示 25\o"CurrentDocument"利好政策頻出,國內(nèi)處方外流發(fā)展勢頭正盛 26\o"CurrentDocument"4醫(yī)保改革將帶來怎樣的影響? 28\o"CurrentDocument"個賬改革,擴(kuò)大統(tǒng)籌基金支付范圍 29\o"CurrentDocument"支付方式改革，推行按病種付費(fèi)模式 30\o"CurrentDocument"醫(yī)保覆蓋藥品改革 31\o"CurrentDocument"醫(yī)保支付信息化、便捷化 32\o"CurrentDocument"5.相關(guān)公司 33\o"CurrentDocument"一心堂:深耕重點區(qū)域，有望復(fù)制云南成功 33\o"CurrentDocument"益豐藥房:布局經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢區(qū)域的后起之秀，專注精細(xì)化管理 37\o"CurrentDocument"大參林:立足兩廣,推廣特色化藥店經(jīng)營模式 39\o"CurrentDocument"老百姓：自營+加盟，雙管齊下推動全國化布局 41\o"CurrentDocument"京東健康:大健康互聯(lián)網(wǎng)化，打造“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”閉環(huán) 43風(fēng)險提不 46圖表目錄圖1：零售藥店板塊綜合市盈率估值中樞（倍） 6圖2：2019-2020年商品零售行業(yè)月度銷售額（億元） 9圖3：2020年春節(jié)前后樣本藥店日均銷售額（萬元） 9圖4:疫情期間零售藥店月度品種銷售占比情況 9\o"CurrentDocument"圖5:全國醫(yī)藥零售終端銷售規(guī)模（億元） 10圖6:疫情下國內(nèi)實體門店相關(guān)行業(yè)受到巨大沖擊 12圖7：2020Hl四大藥房門店單店租金下降情況（萬元） 12\o"CurrentDocument"圖8：2012-2019年國內(nèi)連鎖藥房數(shù)量及連鎖率情況 13圖9:中美日前十大藥房市占率對比 13\o"CurrentDocument"圖10：2016-2021Q1年四大藥房新開情況（家） 13圖11:醫(yī)藥電商各模式環(huán)節(jié)示意圖 15圖13：2013-2018年中國醫(yī)藥流通及電商市場規(guī)模 17圖14：2015-2019年醫(yī)藥院內(nèi)外劃分終端渠道市場情況 17\o"CurrentDocument"圖15：醫(yī)藥電商發(fā)展歷程 17圖16:線上、線下購藥用戶年齡分布 19圖17:四家醫(yī)藥電商零售用戶結(jié)構(gòu) 19圖18:四大藥房醫(yī)藥電商及互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療業(yè)務(wù)布局情況 21圖19:處方外流的阻礙因素分析 22圖20： DTP藥店模式運(yùn)行機(jī)制 23\o"CurrentDocument"圖21：處方流轉(zhuǎn)平臺模式示意圖 24圖22:日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程 25圖23：1989-2015年日本醫(yī)藥分離率 26圖24： 1989-2015年日本處方數(shù)量 26圖25：處方藥終端占比t青況 27圖26:中外處方藥零售終端占比 27圖27:我國基本醫(yī)療保險概況 28圖28:統(tǒng)籌賬戶vs個人賬戶 29圖29:個人醫(yī)保賬戶改革示意圖 30\o"CurrentDocument"圖30:醫(yī)保目錄調(diào)整 31圖31：2016-2021Q1一心堂營業(yè)收入情況（億元） 33圖32：2016-2021Q1一心堂歸母凈利潤情況（億元） 33圖33：2016-2021Q1一心堂扣非歸母凈利潤情況（億元） 33圖34：2016-2020年一心堂營收分品類構(gòu)成情況 33圖35：2016-2021Q1一心堂毛利率與凈利率情況 34圖36：2016-2021Q1一心堂費(fèi)用率情況 34圖37：2012-2021Q1一心堂門店開設(shè)情況（家） 34圖38：2021Q1一心堂全國門店分布情況（家） 34圖39：2020年一心堂各級門店數(shù)量及銷售額占比 35圖40：2020年一心堂各級門店營業(yè)效率 35圖41：2021Q1益豐藥房全國門店布局情況 37圖42：2015-2021Q1益豐藥房門店數(shù)量情況（家） 37圖43：2015-2021Q1益豐藥房營業(yè)收入情況（億元） 37圖44：2015-2021Q1益豐藥房歸母凈利潤情況（億元） 37圖45：2015-2021Q1益豐藥房毛利率及凈利率情況 38圖46：2015-2021Q1益豐藥房費(fèi)用率情況 38\o"CurrentDocument"圖47：2015-2020年公司門店分類數(shù)量（家） 38\o"CurrentDocument"圖48：2015-2020年公司門店分類平效（元/平方米） 38圖49：2021Q1大參林全國門店布局情況 39圖50:大參林口店數(shù).曳兄（豕） 39圖51：2015-2021Q1大參林營業(yè)收入情況（億元） 39圖52：2015-2021Q1大參林歸母凈利潤情況（億元） 39圖53：2015-2021Q1大參林毛利率及凈利率情況 40圖54：2015-2021Q1大參林費(fèi)用率情況 40圖55：2015-2020大參林分產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成情況 40圖56：2015-2020大參林分產(chǎn)品毛利率情況） 40圖57：2021Q1老百姓全國門店布局情況 41圖58：2015-2021Q1老百姓門店數(shù)量情況（家） 41圖59：2015-2021Q1老百姓營業(yè)收入情況（億元） 41圖60：2015-2021Q1老百姓歸母凈利潤情況（億元） 41圖61：2015-2021Q1老百姓毛利率及凈利率情況 42圖62：2015-2021Q1老百姓費(fèi)用率情況 42\o"CurrentDocument"圖63:老百姓直營門店與加盟門店數(shù)量（家） 42\o"CurrentDocument"圖64:老百姓加盟模式優(yōu)勢與服務(wù) 42圖65:京東健康著力打造醫(yī)療閉環(huán) 43\o"CurrentDocument"圖66：2017-2020京東健康營業(yè)收入（億元） 44圖67：京東健康在線藥房平臺優(yōu)勢 44圖68：2017-2020年京東健康凈利潤情況（億元） 44圖69：2017-2020年京東健康毛利及毛利率情況（億元） 44圖70：2017-2019年京東健康收入構(gòu)成情況 45圖71:京東大藥房購買模式 45\o"CurrentDocument"表1： 2020&2021Q1四大藥房綜合實カ比較 7表2:疫情對零售藥房行業(yè)的影響新分析 8\o"CurrentDocument"表3:疫情下多項扶持政策減免 10\o"CurrentDocument"表4:四大藥房2019-2020主要指標(biāo)變化 11表5:線下藥房vs020醫(yī)藥電商vsB2C醫(yī)藥電商 14\o"CurrentDocument"表6：近年“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”重點政策匯總 18\o"CurrentDocument"表7:零售藥店vs天貓醫(yī)藥館（B2C）-主要分類MAT銷售概況 19\o"CurrentDocument"表8:處方流轉(zhuǎn)模式總結(jié) 24\o"CurrentDocument"表9:處方外流下,零售藥店終端處方藥市場規(guī)模（億元） 27\o"CurrentDocument"表10:近期DRG'DIP支付改革相關(guān)政策 31\o"CurrentDocument"表11:頭部在線醫(yī)療公司比較 44刖言藥品零售作為一個傳統(tǒng)行業(yè),正受到新零售方式崛起、醫(yī)改不斷深化、行業(yè)監(jiān)管逐步提升等挑戰(zhàn),在這樣的新競爭、新規(guī)則環(huán)境下,我們認(rèn)為零售藥店行業(yè)從擴(kuò)容時代1.0系列的跑馬圈地、醫(yī)保管控時代2.0系列的精耕細(xì)作，進(jìn)入精準(zhǔn)定位、精準(zhǔn)服務(wù)的3.0新紀(jì)元。我們在這個階段來思考，外部環(huán)境的變化對于零售業(yè)態(tài)是否發(fā)生了根本性變化，零售藥店的中長期邏輯能否存續(xù)。通過對疫情、醫(yī)保環(huán)境、新政策、新消費(fèi)結(jié)構(gòu)分層的理解,我們認(rèn)為在此時點推薦零售藥房將基于以下兩個因素:1.零售藥店核心邏輯中短期、中長期邏輯依舊?成長性仍具高確定性，應(yīng)對復(fù)雜多變外部環(huán)境>中短期邏輯主要看好龍頭藥房在新建、并購帶來的集中度提升,趨勢依舊未變。醫(yī)?？刭M(fèi)趨嚴(yán)、帶量采購壓縮空間、合規(guī)性成本提升，零售藥店需要依托更好的規(guī)模效應(yīng)?推動強(qiáng)者恒強(qiáng)。跑馬圈地的1.0時代，門店收購PS倍率顯著提升,而3.0時代更依托供應(yīng)鏈、品牌カ、藥事服務(wù)能力?龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。同海外發(fā)達(dá)國家終局狀態(tài)對比,國內(nèi)集中度仍然較低,CR4僅達(dá)到3.67%-CR10僅達(dá)到6.70%,高度分散，集中度提升依舊是中短期零售藥店的核心邏輯，為業(yè)績保駕護(hù)航。>中長期邏輯看處方外流釋放，趨勢正在逐步形成，依托線下門店+線上結(jié)算醫(yī)保管理模式,或有望看到處方外流試點幵閘。院內(nèi)處方外流在多年的籌備下已經(jīng)基本完成通路的摸索,在各省市已有多數(shù)案例摸索具有可行性的統(tǒng)籌賬戶開放、醫(yī)保流轉(zhuǎn)平臺建設(shè),隨著‘‘雙通道"、‘‘電子處方”等政策的出臺,處方外流或即將開閘。目前院內(nèi)處方市場達(dá)1200〇億元，目前零售藥店僅為12%,處方外流加速將最有望被頭部藥房承接,預(yù)計將貢獻(xiàn)可觀收入,提升業(yè)務(wù)量級，同時，處方流轉(zhuǎn)平臺承接為藥房其他配套解決方案、服務(wù)模式引流。2.在當(dāng)前追求性價比階段下?零售藥店成為優(yōu)選賽道從近五年零售藥店板塊的估值情況來看，目前零售藥店仍然處于相對正常的估值中樞，近五年的中位市盈率為42.30倍,截至2021年5月10日，零售藥店板塊的綜合市盈率為39.22倍，估值位于近5年歷史市盈率的34分位處,具備較強(qiáng)的性價比優(yōu)勢?；?020年板塊歸母凈利潤增速計算，PEG為1.05倍，同藥店板塊較為確定的成長性相比PEG合理。圖1:零售藥店板塊綜合市盈率估值中樞（倍）資料來源:Wind,國元證券研究所注:零售藥房板塊納入一心堂.老百姓、大參林、益豐藥房四家進(jìn)行估值統(tǒng)計在當(dāng)前階段，我們考慮分析幾個當(dāng)下零售藥房賽道關(guān)注度較高的核心問題?于本文展開分析與討論:疫情對零售藥店造成的影響如何?我們認(rèn)為零售藥店在疫情中雖然受到了一定的影響,但是由于其剛需的特性,受到的沖擊相對有限，尤其對頭部連鎖藥店而言，疫情更是機(jī)遇大過挑戰(zhàn)。疫情過后,零售藥店價值凸顯，行業(yè)關(guān)注度提高,消費(fèi)者健康觀念轉(zhuǎn)變?購藥支付意愿加強(qiáng)。同時,疫情壓縮了中小連鎖的生存空間,零售藥店龍頭集中的趨勢或?qū)⒓涌?。醫(yī)藥電商是否會給零售藥店行業(yè)帶來沖擊?從醫(yī)藥電商的3種模式來看:B2B模式主要作為終端零售的上游，不構(gòu)成競爭關(guān)系;020模式主要作為藥店的配送服務(wù)平臺,一定程度上會分走部分利潤,但整體需要依托零售藥房存在:B2C模式與線下藥房雖然同樣作為醫(yī)藥終端銷售者,但是二者主要銷售產(chǎn)品、面向的銷售者以及針對的消費(fèi)需求存在多重錯位,我們認(rèn)為醫(yī)藥電商與線下藥房之間互補(bǔ)更多于替代。由于政策、消費(fèi)觀念等因素的影響,醫(yī)藥電商要發(fā)展壯大尚有較長的緩沖期，龍頭零售藥店有望利用這段緩沖期發(fā)展自身“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”模式，實現(xiàn)線上線下一體化。處方外流將如何落實?院內(nèi)處方外流在多年的籌備下已經(jīng)基本完成外流通路，承接模式,外流動カ等方面的摸索,在各省市已有多數(shù)試點摸索了具備可行性的統(tǒng)籌賬戶開放、醫(yī)保流轉(zhuǎn)平臺建設(shè),隨著“雙通道”、“電子處方”等政策的出臺,處方外流有望于近年開閘,考慮當(dāng)前國內(nèi)15000億處方藥銷售市場中零售藥店終端占比僅為12%,未來1%處方外流即可撬動零售藥店市場空間擴(kuò)容。>醫(yī)保改革將帶來怎樣的影響?

1）個人賬戶改革短期減少個賬總額但提高了其利用效率;擴(kuò)大統(tǒng)籌基金范圍,統(tǒng)籌進(jìn)店有望實現(xiàn);2）支付方式改革,推行按病種付費(fèi)模式,有望推進(jìn)處方外流;3）醫(yī)保覆蓋藥品改革,控制藥品價格,加速醫(yī)藥分離；4）醫(yī)保支付更信息化、便捷化,支付壁壘降低,藥店消費(fèi)意愿有望增強(qiáng)。表1:2020&2021Q1四大藥房綜合實カ比較大參林2020一心堂大參林2021Q1一心堂老百姓益豐藥房老百姓益豐藥房營業(yè)收入（億元）145.83139.67131.45126.5640.5936.3836.3034.29yoy30.89%19.75%27.91%20.78%20.73%10.85%19.09%11.07%歸母凈利潤（億元）10.626.217.687.903.412.282.412.61yoy51.17%22.09%41.29%30.81%21.51%16.03%29.39%27.28%扣非歸母凈利潤（億元）10.225.457.397.533.391.922.332.52“1y°y48.13%14.05%37.43%27.43%25.20%13.06%30.17%26.63%務(wù)毛利率38.47%32.06%37.98%35.82%39.38%33.50%40.54%37.01%,凈利率7.43%5.47%6.59%6.24%8.57%7.06%7.43%7.58%銷售費(fèi)用率23.80%20.31%24.57%24.11%23.15%20.52%25.75%24.60%管理費(fèi)用率4.84%4.71%4.22%4.00%4.62%3.96%4.02%3.10%財務(wù)費(fèi)用率-0.08%0.45%0.26%0.03%0.82%1.05%0.92%0.59%ROE（攤銷）19.7314.4814.0513.706.145.473.474.31凈現(xiàn)金流（億元）20.92-0.5817.880.60-1.42-2.18-4.232.50凈資產(chǎn)（億元）55.7348.0557.8257.8057.7745.9272.7960.63門店總數(shù)（家）60206533599172056451726862797537yoy26.58%27.40%26.07%14.99%32.06%33.65%28.96%17.73%自營（家）57054892535672056057543955867537加盟（家）3151641635-3941829693凈新建門店（家）1264140512399394317352881135門 自建（家）84582029458219510891155372や 并購（家）2502547653況 加盟（家）261645249-7921158-醫(yī)保門店（家）469542994448620551574893--醫(yī)保覆蓋率82.30%87.88%83.05%86.12%85.14%89.96%--平效（元/平方米/日）89.4863.0059.2046.2383.4861.0059.25-租效（元Z萬元/日）16.6015.2513.7416.62----人效（萬元/人/年）53.5863.5353.3948.75----資料來源:公司公告,Wind,國元證券研究所投資建議:疫情的中長期影響疊加處方外流與統(tǒng)籌進(jìn)店的政策趨勢，零售藥店市場上升空間可觀，龍頭集中度有望快速提升，建議關(guān)注零售藥店龍頭ー心堂、老百姓、大參林、益豐藥房:醫(yī)藥電商發(fā)展迅猛，與線下藥店相輔相成，建議關(guān)注打造“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”閉環(huán)的京東健康。風(fēng)險提示:處方外流進(jìn)程不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，政策風(fēng)險等.疫情對零售藥店造成的影響如何?2020年初,新冠肺炎疫情席卷全球,對各行各業(yè)都造成了巨大影響,那么對于零售藥店行業(yè)疫情造成了怎樣的影響呢?我們從以下三個維度回答這個問題:>疫情期間:機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存>疫情后的短期影響:恢復(fù)迅速，利好因素持續(xù)>疫情后的長期影響:藥店價值凸顯?龍頭集中度加速提升表2:疫情對零售藥房行業(yè)的影響新分析影響時期影響性影響內(nèi)容詳情+++防疫物資ロ罩、手套等防疫物資在疫情中效率增長顯著++剛需類藥品有用藥需求的急慢性疾病需求不減疫情期間++政府政策扶持疫情中的政策支持ド房租、稅收得到減免-客流量疫情期間由于出行限制,客流量下滑-消費(fèi)類商品保健品等藥店消費(fèi)類品種的銷量降低++客流量藥店剛需消費(fèi)較多,疫后客流恢復(fù)迅速疫后短期毛利率后續(xù)抗疫物資減少,常規(guī)產(chǎn)品需求恢復(fù)-防疫物資雖然疫情有所反復(fù),但防疫物資整體需求相對下滑-費(fèi)用率政策減免與疫情壓制的費(fèi)用回升,費(fèi)用率小幅上漲+++藥房長期價值疫情強(qiáng)化國民健康意識,購藥支付意愿加強(qiáng),藥店價值凸顯+++龍頭集中加速疫情壓縮了中小連鎖的生存空間,行業(yè)龍頭集中加快疫后長期++優(yōu)勢地段門店疫情期間,曾被餐飲業(yè)等占據(jù)的黃金地段出讓,給予龍頭藥房獲得優(yōu)勢地段門店將提供長期業(yè)績增量-醫(yī)藥電商疫情下醫(yī)藥電商興起,或?qū)嶓w零售產(chǎn)生一定影響資料來源:公開資料整理,國元證券研究所注:紅色底色的代表利好影響,"+"越多代表利好越顯著:綠色底色的反之.新冠疫情下，零售藥店挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存疫情對包括藥店在內(nèi)的實體門店造成確實影響?主要體現(xiàn)在客流量下滑?藥店由于其剛性需求特性，抗疫情沖擊能力強(qiáng)?新冠疫情期間，由于消費(fèi)者出行受限，依靠客流量的實體門店行業(yè)受到了巨大的沖擊,根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),國內(nèi)商品零售行業(yè)2020Q1銷售額下滑15.8%,全年合計下滑2.3%。零售藥店同樣受到影響,樣本藥店調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020年春節(jié)后的一周內(nèi),藥店日均銷售額較節(jié)前下滑7.1%,其中中西成藥下滑6.8%,中藥飲片下滑53.7%,器械類由于口罩、手套等防疫物資的影響,銷售額逆勢增長113.9%。相較其他零售行業(yè),藥店由于其諸多產(chǎn)品的剛性需求特性,在疫情中抗沖擊能力較強(qiáng)，整體下滑幅度有限。圖2:2019—2020年商品零售行業(yè)月度銷售額（億元） 圖3:2020年春節(jié)前后樣本藥店日均銷售額（萬元）月銷售額（億元） 同比增速-10%-15%-20%月銷售額（億元） 同比增速-10%-15%-20%-25%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000前“均節(jié)中H均節(jié)后日均 變化率資料來源:中國統(tǒng)計局,國元證券研究所資料來源:中國藥店,國元證券研究所資料來源:中國統(tǒng)計局,國元證券研究所注:節(jié)前為2020年1月レ20日;節(jié)中為21-26日、節(jié)后為1月27冃-2月2日防疫物資需求增加，為藥店帶量提供增量收入。隨著疫情的不斷發(fā)酵以及國家的積極倡導(dǎo),勤戴口罩與積極預(yù)防的觀念深入人心,ロ罩、手套、消毒類產(chǎn)品等防疫物資的需求不斷增加,零售藥店作為防疫物資的重要終端渠道,受益顯著,根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)顯示，2020年3月藥店醫(yī)療器械銷售占比提升至14.3%,而疫情爆發(fā)前的2019年12月醫(yī)療器械類的占比僅3.4%。圖4:疫情期間零售藥店月度品種銷售占比情況?藥品?保健?藥品?保健品?中藥飲片，醫(yī)療器械 消毒用品,其他資料來源:中康CMH.國元證券研尢所疫情下政府多管齊下,出臺多項扶持政策助力藥店渡過難父。對于疫情期間因客流減少、銷售額下滑、資金回籠困難，導(dǎo)致各行業(yè)的企業(yè)租金支付困難等經(jīng)營壓カ問題,政府積極出臺扶持政策,著力減稅降費(fèi)，助力企業(yè)渡過難關(guān)。2020年2月200,人社部會同財政部，稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于階段性減免企業(yè)社會保險費(fèi)的通知》為各大企業(yè)復(fù)エ帶來紅利，藥店也不例外。此外,各地方政府亦出臺多類鼓勵租金減免,并適當(dāng)延長貸款貼息期限，減輕企業(yè)現(xiàn)金流壓カ。

表3:疫情下多項扶持政策減免發(fā)布時間發(fā)布部門 政策 相關(guān)內(nèi)容 1《關(guān)「支持新型冠狀病毒感染的肺炎對納稅人提供公共交通運(yùn)輸服務(wù)、生活服務(wù),以及為居民提2020年2月6日財政部、稅務(wù)總局疫情防控有關(guān)稅收政策的公告》 供必需生活物資快遞收派服務(wù)取得的收入,免征增值稅?！渡虾Ｊ腥Ψ揽匾咔橹С址?wù)企業(yè)減免企業(yè)房租租金,鼓勵大型商務(wù)樓宇、商場、園區(qū)等各類2020年2月8日2020年2月20日上海市政府平穩(wěn)健康發(fā)展的若干政策措施》 市場運(yùn)營主體為實體經(jīng)營的承租戶減免租金。人社部、財政部、稅《關(guān)廣階段性減免企業(yè)社會保險費(fèi)的一定時間內(nèi),免征中小微企業(yè)三項社會保險單位繳費(fèi)部分,務(wù)總局 通知》 大型企業(yè)三項社會保險單位繳費(fèi)部分可減半征收?！蛾P(guān)r對中小微企業(yè)貸款實施臨時性疫情期間，如果中小微企業(yè)受疫情影響不能按時還本付息,2020年3月1日財政部延期還本付息的通知》 就可以向銀行提出延期申請。前期出臺的減稅降費(fèi)政策,包括免征中小微企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)2020年5月22日國務(wù)院 《2020年政府工作報告》和エ傷保險單位繳費(fèi)等,執(zhí)行期限全部延長到2020年底。資料來源:政府官網(wǎng),國元證券研究所綜上所述,零售藥店在疫情中雖然受到了一定的影響?但是由于其剛需的特性?受到的沖擊相對有限，尤其對頭部連鎖藥店而言?疫情更是機(jī)遇大対挑戰(zhàn),四大龍頭連鎖藥房在疫情下?均交出了符合預(yù)期及以上的業(yè)績答卷。短期來看，藥店恢復(fù)迅速，利好因素有望持續(xù)國內(nèi)疫情得到控制后，藥店銷售迅速恢復(fù)。藥店由于其需求特性,其銷售狀況在疫后快速恢復(fù),2020Q1的疫情前期,藥店終端受防疫物資需求暴漲,銷售規(guī)模反增,2020Q2疫情影響顯著,藥店銷售規(guī)模同比下滑0.2%,2020Q3-4隨著疫情的逐步受控和居民日常生活正?；厔?藥店銷售迅速恢復(fù)增長。圖5:全國醫(yī)藥零售終端銷售規(guī)模（億元）總體規(guī)模 季度同比增速1400120010008006001400120010008006004002000IIIIIIWIW1I10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%資料來源:中康CMH,國元證券研究所全球疫情反復(fù)，部分利好因素或?qū)⒊掷m(xù)。全球新冠疫情雖然全球病例數(shù)隨著多款疫苗投入使用有所好轉(zhuǎn),但在部分地區(qū)仍然不斷反復(fù),根據(jù)WHO預(yù)測,全球新冠疫苗接種覆蓋率達(dá)到70%左右時疫情オ能完全控制疫情,而據(jù)OurWorldindata數(shù)據(jù),截至5月8日全球接種總量約12.83億劑次,完全接種率僅為3.98%,預(yù)計疫情防疫物資的需求或?qū)⒊掷m(xù)。

疫情下龍頭藥房業(yè)績持續(xù)向好，門店擴(kuò)張加速，經(jīng)營效率改善顯著。疫情下龍頭藥房業(yè)績維持高增速，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂2020年分別實現(xiàn)營收增速30.89%/19.75%た7.91%た0.78%,實現(xiàn)歸母凈利潤增速51.17%/22.09%/41.29%/30.81%。四大藥房銷售毛利率由于防疫物資的占比上升均有所下滑,但經(jīng)營效率改善顯著,銷售費(fèi)用率分別降低2.22ハ.25ハ.52た.93pct,同時四大藥房門店經(jīng)營的平效、租效、人效大多都有顯著提升。表4:四大藥房2019-2020主要指標(biāo)變化大參林老百姓益豐藥房一心堂20192020201920202019202020192020營業(yè)收入（億元）111.41145.83116.63139.67102.76131.45104.79126.56yoy25.76%30.89%23.15%19.75%48.66%27.91%14.20%20.78%歸母凈利潤（億元）7.0310.625.096.215.447.686.047.90yoy32.17%51.17%16.94%22.09%30.58%41.29%15.90%30.81%扣非歸母凈利潤（億元）6.910.224.785.455.377.395.917.53財 yoy35.48%48.13%14.86%14.05%40.87%37.43%16.22%27.43%務(wù)毛利率39.48%38.47%33.59%32.06%39.01%37.98%38.70%35.82%情凈利率6.25%7.43%5.27%5.47%5.93%6.59%5.76%6.24%況銷售費(fèi)用率26.02%23.80%21.56%20.31%26.09%24.57%27.05%24.11%管理費(fèi)用率4.67%4.84%4.77%4.71%4.32%4.22%4.09%4.00%財務(wù)費(fèi)用率0.27%-0.08%0.57%0.45%0.37%0.26%0.20%0.03%ROE（掩銷）16.5719.7314.5914.4812.0614.0513.1413.70凈現(xiàn)金流（億元）4.6920.920.99-0.58-0.4817.880.230.60凈資產(chǎn)（億元）43.3255.7338.7548.0547.0957.8245.9657.80門店總數(shù)（家）47566020512865334752599162667205yoy22.58%26.58%32.71%27.40%31.60%26.07%8.82%14.99%自營（家）47025705389448924366535662667205加盟（家）5431512341641386635--,凈新建門店（家）80412641281140511411239508939自建（家）394845466639820店10897181155并購（家）498250676381254加盟（家）54261243645217249--りC醫(yī)保門店（冢）35884695348442993354444852216205醫(yī)保覆蓋率76.31%82.30%89.47%87.88%76.82%83.05%83.32%86.12%平效（元/平方米/日）85.9789.4860.0063.0059.4359.244.3446.23租效（元Z萬元/日）15.1716.6014.4215.2512.7213.7416.8316.62人效（萬元/人/年）49.6153.5861.3363.5349.4053.3944.5748.75資料來源:公司公告,Wind,國元證券研究所長期來看，疫情藥店價值凸顯，龍頭集中加速疫情沖擊多行業(yè)實體門店，門店租金降低,長期利好大力擴(kuò)張中的龍頭連鎖藥店。疫情沖擊下,多行業(yè)實體門店受到巨大沖擊,例如餐飲行業(yè),2020年上半年全國收入總額同比下滑32.8%。零售藥店憑借其強(qiáng)勁的抗沖擊能力在疫情中逆勢擴(kuò)張,大型連鎖藥店不但可以獲得其他難以維系的門店關(guān)閉后讓出的優(yōu)勢地段門店,而且在供過于求的租店市場與相關(guān)政策的支持下,門店租金亦得到ー定減免。根據(jù)上市公司財報顯示,四大藥房在2020H1的單店平均租房費(fèi)用均有不同程度下滑,其中一心堂同比下滑0.7%、益豐藥房下滑2.1%、老百姓下滑4.9%、大參林下滑6.5%。圖6:疫情下國內(nèi)實體門店相關(guān)行業(yè)受到巨大沖擊圖7:2020H1四大藥房門店單店租金下降情況（萬元）商品專售總御（億幾）.しヨ額（億元） 商品零售同比增速 餐飲收入同比增速40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000010%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源:商品專售總御（億幾）.しヨ額（億元） 商品零售同比增速 餐飲收入同比增速40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000010%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源:2019H1 2020H1 -yoy0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%一心堂益豐藥房老百姓大參林資料來源:上市公司財報,國元證券研究所消費(fèi)者主要購藥渠道轉(zhuǎn)移至藥店?為零售藥店帶來長期價值。疫情期間,很多往常很少進(jìn)入藥店的消費(fèi)者由于對ロ罩、酒精等防疫物資的需求成為了藥店的常客。長期來看,培養(yǎng)了消費(fèi)者在有健康需求的時候前往零售藥店的消費(fèi)習(xí)慣,“大病去醫(yī)院,小病去藥店”的醫(yī)藥消費(fèi)模式逐漸成型。疫情促國民衛(wèi)生健康意識〃內(nèi)化于心”，購藥支付意愿加強(qiáng)?零售藥店價值凸顯。經(jīng)過疫情的“洗禮”,消費(fèi)者對于用藥的認(rèn)知大幅度進(jìn)化,大眾對于健康管理的服務(wù)需求日益升級,特別是后疫情時代的疾病與健康管理,不僅需要醫(yī)院等傳統(tǒng)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的參與,也需要零售藥店的加入。疫情促使單體藥店與中小連鎖生存難度加大?短期內(nèi)或?qū)⑦M(jìn)ー步加速行業(yè)集中度提升，利好龍頭連鎖藥店。隨著藥店開店審批加速,間距限制取消,監(jiān)管不斷趨嚴(yán),藥店競爭加劇,采購成本、合規(guī)成本不斷提高。疫情后,諸多單體藥店以及中小連鎖經(jīng)營壓カ不減,更多中小藥店難以維系,大型連鎖藥店通過復(fù)制優(yōu)質(zhì)模式加速擴(kuò)張。根據(jù)《中國藥店》測算,截至2020年末,國內(nèi)藥店數(shù)量增至54.6萬,同比增長4.2%,連鎖藥店數(shù)量達(dá)31.3萬家,連鎖率達(dá)到57.33%,其中包括眾多中小連鎖藥房,2020年CR5藥房門店數(shù)僅占國內(nèi)藥房總數(shù)的6.12%,龍頭集中度尚低。美國前三大藥店的市場占有率已超過50%,前十大藥店占比約71.1%,而中國前五大藥店市場占有率約10.7%,前十大藥店占比約16.8%。圖8:2012-2019年國內(nèi)連鎖藥房數(shù)量及連鎖率情況圖9:中美日前十大藥房市占率對比60.050.040.030.020.010.00.0藥店總數(shù)（萬家） 連鎖率（%）201220132014201520162017201820192020圖8:2012-2019年國內(nèi)連鎖藥房數(shù)量及連鎖率情況圖9:中美日前十大藥房市占率對比60.050.040.030.020.010.00.0藥店總數(shù)（萬家） 連鎖率（%）20122013201420152016201720182019202070%60%50%40%30%20%10%0%資料來源:中國藥房,國元證券研究所資料來源:上市公司財報,國元證券研究所注:中美為2018年市占率情況,日本為2016年藥妝店市占率情況龍頭藥房持續(xù)擴(kuò)張，自建+并購+加盟多模式齊頭并進(jìn)。近年來,四大零售藥店龍頭持續(xù)加快擴(kuò)張,自建、并購、加盟多種模式起頭并進(jìn)。疫情過后,諸多經(jīng)營不善的門店為龍頭藥店的自建擴(kuò)張?zhí)峁┛臻g,單體藥店與中小連鎖的經(jīng)營壓カ亦加快了龍頭連鎖藥店并購步伐。我們預(yù)計龍頭零售藥店中短期內(nèi)將持續(xù)擴(kuò)張門店規(guī)模,實現(xiàn)多區(qū)域乃至全國布局,規(guī)模效應(yīng)的擴(kuò)大將持續(xù)強(qiáng)化經(jīng)營效率,業(yè)績增長確定性強(qiáng)。圖10:2016-2021Q1年四大藥房新開情況（家）?自建?并購?加盟2000180016001400120010008006004002000J1L111111111111111111資料來源:上市公司財報,國元證券研究所注:一心堂2018年后未披露具體并購門店數(shù)量,圖中為其新開門店總數(shù).醫(yī)藥電商是否會給零售藥店行業(yè)帶來沖擊?新冠疫情下,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)與在線醫(yī)藥電商的需求激增,“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”ー躍成為了炙手可熱的概念,相應(yīng)之下的實體藥房是否會受到線上醫(yī)藥電商的沖擊成為了市場的主要顧慮之ー.事實上,隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，醫(yī)藥電商早己發(fā)展多年,疫情只是加快互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥進(jìn)程的ー劑催化劑,我們認(rèn)為要解答醫(yī)藥電商對實體零售藥店的影響，首先要了解"互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”的主要模式，目前主要分為以下三種模式:B2B:為醫(yī)藥終端企業(yè)或者機(jī)構(gòu)提供藥品采購、配送等服務(wù)的電商平臺，終端藥店與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的上游,對零售藥店的銷售影響較小。eg:藥京采、藥師幫。B2C:提供醫(yī)藥產(chǎn)品購買服務(wù)的在線平臺，類似于淘寶模式，面向終端消費(fèi)者,該模式與零售藥店形成一定的競爭關(guān)系。eg：京東大藥房、天貓醫(yī)藥館。020：提供零售藥店到消費(fèi)者的醫(yī)藥配送服務(wù),連接零售藥店與終端消費(fèi)者，依托于實體藥店,通過抽成可能會分走部分銷售利潤。eg：叮當(dāng)快藥、美團(tuán)買藥。針對可能對零售電商造成一定影響的B2C與。2。模式,我們從影響消費(fèi)決策最常提及的“多、快、好、省”四個方面對其進(jìn)行了比較分析。表5:線下藥房vs020醫(yī)藥電商vsB2C醫(yī)藥電商1線下藥房020醫(yī)藥電商B2c醫(yī)藥電商多SKU一般不超過500〇,儲備部分主流品牌,足以滿足絕大部分客戶需求依托于對應(yīng)的線下藥房SKU可達(dá)數(shù)萬甚至數(shù)十萬,品牌選擇多快社區(qū)藥店布局密集,時效性強(qiáng)便利性尚可從藥店取貨配送,時效性視配送效率便利性強(qiáng)需要等待物流,時效性弱便利性較強(qiáng)好受到嚴(yán)格監(jiān)管,藥品質(zhì)量保障程度高服務(wù)好,提供各類專業(yè)藥事服務(wù)藥品質(zhì)量認(rèn)可度較實體門店略低僅提供電商平臺不確定性,藥品質(zhì)量認(rèn)可度較低線上咨詢服務(wù),無附加專業(yè)服務(wù) 僅提供線上咨詢服務(wù),無附加專業(yè)服務(wù)省價格較B2c醫(yī)藥電商略高70%的門店可用醫(yī)保支付線下藥房價格+配送費(fèi)醫(yī)保支付尚未放開電商平臺價格較低醫(yī)保支付尚未放開資料來源:公開資料整理,國元證券研究所通過比較,可見02〇模式更多的是實體藥店的延伸服務(wù)，面B2C藥房與線下藥店之間則各有千秋,二者由于不同的特點所吸引的主力消費(fèi)群體存在多重錯位:消費(fèi)產(chǎn)品的錯位:零售藥店側(cè)重“藥”,而B2c醫(yī)藥電商側(cè)重非藥類健康產(chǎn)品。消費(fèi)者群體的錯位：調(diào)研數(shù)據(jù)顯示線下購藥人群以40歲以上的人群為主，而醫(yī)藥電商消費(fèi)人群以年輕人為主,超過90%在45歲以下。消費(fèi)需求的錯位：線上購藥人群在意的是便利、價格和自主選擇空間，而線下購藥人群的需求偏好是專業(yè)性、及時性以及藥師服務(wù)。我們認(rèn)為目前B2C藥房與線下藥店之間互補(bǔ)更多于替代。雖然隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及,醫(yī)藥電商的發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)?但是線上藥店會先從線下藥店相對滲透較低的板塊,進(jìn)行互補(bǔ)式的發(fā)展?？紤]到相關(guān)政策與監(jiān)管層面的限制，醫(yī)藥電商的成長尚有較長的緩沖期?龍頭零售藥店有望利用這段緩沖期發(fā)展自身的"互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”模式，實現(xiàn)線上線下一體化。2.I醫(yī)藥電商的三大分類:B2B'B2C、020醫(yī)藥電商可根據(jù)其面向的上下游與商業(yè)模式，可以分為B2B、B2C、020三大類:B2B:提供零售藥店上游渠道服務(wù)B2B醫(yī)藥電商一般是為醫(yī)藥終端企業(yè)或者機(jī)構(gòu)提供藥品采購、配送等服務(wù)的電商平臺,B2B平臺多專注于藥品批發(fā)與流通,服務(wù)于上游藥企或中小經(jīng)銷商,以及終端藥店與醫(yī)療機(jī)構(gòu),典型的第三方B2B平臺主要有京東旗下的京藥采、藥師幫等。ー些傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通企業(yè)如九州通、華潤醫(yī)藥也可以通過自建創(chuàng)立、合作成立或直接外包B2B平臺，實現(xiàn)部分業(yè)務(wù)的線上轉(zhuǎn)型。B2C:淘寶模式的網(wǎng)上藥房B2C醫(yī)藥電商主要面向個人消費(fèi)者?提供藥品購買服務(wù),按照是否自營可以分為第三方平臺B2c和自營模式B2C兩大類。第三方平臺B2C類似于淘寶模式,通過引入不同的藥品零售商家入駐,為其提供產(chǎn)品展示、IT支持等服務(wù);自營模式B2c則主要依靠電商自行向藥企或渠道商進(jìn)行藥品采購并自建平臺進(jìn)行銷售。020:零售藥店到消費(fèi)者的醫(yī)藥配送服務(wù)醫(yī)藥。20同傳統(tǒng)的外賣。2。ー樣,提供給消費(fèi)者線上下單、線下送藥的服務(wù),打通零售藥店與B2c廠商到消費(fèi)者的最后ー環(huán)。由于藥品的倉儲要求髙、需求量存在不確定定向，單獨(dú)建立倉儲體系的〇2〇服務(wù)難于維系，因此醫(yī)藥〇2〇主要依賴分布廣泛的實體藥店。根據(jù)〇2〇的配送服務(wù)方,醫(yī)